第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大 吴文锋)

1、金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 1第四讲 远期外汇和外汇期货远期外汇远期外汇外汇期货外汇期货金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 2第一部分：远期汇率什么情况下需要远期汇率产品什么情况下需要远期汇率产品远期汇率远期汇率外汇的基本概念外汇的基本概念金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 3什么是外汇 外汇是外汇是以外国货币表示的货币、票据和以外国货币表示的货币、票据和有价证券，包括以外国货币支付的外钞、有价证券，包括以外国货币支付的外钞、银行存款、各类票据、外国国债、外国银行存款、各类票据、外国国债、外国公司债券、外国公

2、司股票等一切外币债公司债券、外国公司股票等一切外币债权债务。权债务。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 4现钞和现汇 现钞：现钞：由境外携入或个人持有的可自由兑换的外由境外携入或个人持有的可自由兑换的外国货币国货币 现汇：现汇：由国外汇入，或由境外携入、寄入的外币由国外汇入，或由境外携入、寄入的外币票据和凭证，比如境外汇款和旅行支票等。票据和凭证，比如境外汇款和旅行支票等。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 5中国银行人民币外汇牌价 货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价卖出价卖出价美元美元826.4500826.450

3、0821.4800821.4800828.9300828.9300欧元欧元997.2800997.2800988.7900988.79001000.27001000.2700日元日元7.42267.42267.36687.36687.45997.4599英镑英镑1503.68001503.68001468.29001468.29001508.20001508.2000瑞士法郎瑞士法郎647.0400647.0400632.4400632.4400650.2800650.2800加拿大元加拿大元621.2700621.2700606.6500606.6500623.1400623.1400金融工

4、程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 6OTC市场外汇衍生品的交易情况（单位：10亿美元） 货币货币合约名义面值合约名义面值 合约总价值合约总价值20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底 20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底美元美元15,4115,410 016,5016,500 021,4221,429 9 7047048138131,2121,212欧元欧元6,3686,3687,8187,81810,1410,145 5 313313189189217217日元日元4,1784,1784,7914,79

5、15,5005,500 266266429429665665英镑英镑2,3152,3152,4622,4624,2864,286 69699898179179瑞士法瑞士法郎郎8008009369361,3331,333 282849495656金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 7第一部分：远期汇率什么情况下需要远期汇率产品什么情况下需要远期汇率产品远期汇率远期汇率外汇的基本概念外汇的基本概念金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 8什么时候需要远期外汇？ 2004年年9 9月，翰云公司为了购买原材料月，翰云公司为了购买原材料而借入一笔美元贷款。

6、而借入一笔美元贷款。 同时，它在日本市场销售产品的收入为同时，它在日本市场销售产品的收入为日元，公司用收入的日元通过外汇市场日元，公司用收入的日元通过外汇市场兑换成美元来支付美元利息。兑换成美元来支付美元利息。 公司需要在六个月后（公司需要在六个月后（2005年年3 3月）支月）支付一笔美元的利息费用。付一笔美元的利息费用。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 9如果2005年5月日元贬值，咋办当前：2004年9月2005年5月 金融工程师的建议：购买一远期汇率产品金融工程师的建议：购买一远期汇率产品收入日元，支付美元金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋

7、、吴冲锋 10什么是远期汇率合约 指交易双方约定在未来某一特定日期，指交易双方约定在未来某一特定日期， 双方按照合约签订时约定的汇率和金额，双方按照合约签订时约定的汇率和金额， 以一种货币交换对方另一种货币的合同。以一种货币交换对方另一种货币的合同。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 11远期汇率和即期汇率 我们称当日瞬时交易的外汇价格为即期我们称当日瞬时交易的外汇价格为即期汇率价格。汇率价格。 远期外汇合约中约定的在将来某一特定远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。日期的汇率价格称为远期汇率。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴

8、文锋、吴冲锋 12远期汇率的计算 案例细化：案例细化：假设翰云公司在假设翰云公司在6 6个月个月(180(180天天) )后会得到销后会得到销售收入售收入100100万日元万日元，6个月后的100万日元，换多少美元划算呢？金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 13即期汇率为：即期汇率为：119.72119.72日元日元/1/1美元；美元；当前当前6 6个月期的美元年利率：个月期的美元年利率：0.68750.6875当前当前6个月期的日元年利率：个月期的日元年利率：0.0100 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 14 (1)(1)在即期交易日先

9、行借入在即期交易日先行借入999,950JPY999,950JPY，到六，到六个月后需要还的本加息金额为：个月后需要还的本加息金额为：999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360)=1,000,000JPY(180/360)=1,000,000JPY(刚刚好可用好可用1,000,000JPY1,000,000JPY的销售收入冲销的销售收入冲销) )。 (2)(2)将（将（1 1）借到的日元到即期外汇市场上兑）借到的日元到即期外汇市场上兑换成美元：换成美元：999,950999,950JPY/(119.72JPY/USD)=8352.4 USDJPY/(

10、119.72JPY/USD)=8352.4 USD。 (3)(3)再将（再将（2 2）兑换到的美元存入银行，在六）兑换到的美元存入银行，在六个月后得到的本加息为：个月后得到的本加息为： 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 15无风险套利步骤无风险套利步骤即期交易日的现金流即期交易日的现金流远期交割日的现金流远期交割日的现金流( 1 )( 1 ) 在 即 期 借 入在 即 期 借 入999,950999,950JPYJPY+999,950+999,950JPYJPY需要还的本加息：需要还的本加

11、息：- -999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360180/360) )= -1,000,000= -1,000,000JPYJPY(2)(2)在即期将（在即期将（1 1）得）得到的到的999,950JPY999,950JPY兑换兑换成美元成美元-999,950-999,950JPYJPY+999,950/119.72+999,950/119.72=+8352.4USD=+8352.4USD(3)(3)将将(2)(2)得到的美元得到的美元存入银行存入银行-8352.4-8352.4USDUSD得到的本加息：得到的本加息：+8352.4+8352.4*

12、 *(1+0.6875%(1+0.6875%* *180180/360)/360)=+8381.1=+8381.1USDUSD合计合计0 0-1,000,000-1,000,000JPY+8381.1USD JPY+8381.1USD = 0= 0金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 16 六个月后的远期汇率为：六个月后的远期汇率为：1,000,000JPY/8381.1USD=119.32JPY 一般公式呢？一般公式呢？ 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 17再举例： 目前目前1美元美元=1.8马克马克 当前美元利率（年）当前美元利率（年）

13、6% 当前马克利率（年）当前马克利率（年）10% 问：问：1年期的马克远期汇率为多少呢？年期的马克远期汇率为多少呢？金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 18 用利率平价关系 目前 一年后 1 美元=1.8 马克 1(1+0.06)美元=1.8(1+0.1)马克 马克美元8679. 106. 11 . 18 . 11 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 19 用利率平价关系 目前 六个月后 1 美元=119.72 日元 1(1+0.6875/2)美元=119.72(1+0.0100/2)日元 119.72 (1+0.0100%/2)1(1+0.

14、6875%/2)119.32美元日元 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 20 F F远期汇率的远期汇率的影响因素：影响因素：S S是当前的即期汇率是当前的即期汇率iqiq为报价货币（如案例中的日元）的年利率为报价货币（如案例中的日元）的年利率ibib是基础货币（如案例中的美元）的利率是基础货币（如案例中的美元）的利率Days Days 是从即期到远期的天数是从即期到远期的天数BasisqBasisq是报价货币一年的天数（计算日元我们假是报价货币一年的天数（计算日元我们假设为一年设为一年360360天）天）BasisbBasisb是基础货币一年的天数（计算美元一年也是

15、基础货币一年的天数（计算美元一年也是是360360天）。天）。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 21)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSF金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 22 远期汇差报价（实际报价方法）：远期汇差报价（实际报价方法）： W 远期汇差或换汇汇率 该例中W1.8679-1.80.0679 1)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSSFW金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 23第二部分 外汇期货外汇期货的交易机制外汇期货的交易机制外汇期货的套期保值外

16、汇期货的套期保值什么是外汇期货什么是外汇期货金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 24什么是外汇期货 标准化的远期外汇标准化的远期外汇 在期货交易所交易在期货交易所交易 产品标准化产品标准化 交割标准化交割标准化 外汇期货是最早的金融期货合约外汇期货是最早的金融期货合约 1972，芝加哥期货交易所，芝加哥期货交易所CME 目前外汇期货主要集中在目前外汇期货主要集中在CME，新加坡国新加坡国际商品交易所际商品交易所SIMEX和伦敦的国际金融期和伦敦的国际金融期货交易所货交易所LIFFE 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 25CME的巴西里拉期货

17、合约文本的主要内容 合约项目合约项目具体规定具体规定合 约 单 位合 约 单 位（规模）（规模）R$ 100,000R$ 100,000（1010万巴西里拉）万巴西里拉）交易地点交易地点GLOBEXGLOBEX电子交易系统电子交易系统最 小 变 动 价最 小 变 动 价位位每里拉每里拉0.000050.00005美元，即每张合约美元，即每张合约5 5美元美元交割月份交割月份1212个月份都有个月份都有交易时间交易时间周一周一/ /周五周五 5:00 p.m.-5:00 p.m.-第二天第二天4:00 p.m. 4:00 p.m. 周日周日5:30 5:30 p.m.-p.m.-第二天第二天4:

18、00 4:00 p.mp.m.金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 26最后交易日的交最后交易日的交易时间易时间下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割月份前一个月的最后一个工作日交割月份前一个月的最后一个工作日结算方法结算方法现金结算现金结算结算日结算日最后交易日的第一个工作日最后交易日的第一个工作日最后结算价最后结算价等于巴西商品期货交易所（等于巴西商品期货交易所（BM&FBM&F）为在其交易的美）为在其交易的美元期货的结算价（里拉元期货的结算价（里拉/ /美元）的倒数；美元）的倒数；BM&FBM&F的结算的结算价由巴西中央银行根据最后交易日的里拉汇率计算价

19、由巴西中央银行根据最后交易日的里拉汇率计算得到得到金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 27期货与远期的区别（1）交易场所不同：）交易场所不同：（2）合约条款的标准化程度不同）合约条款的标准化程度不同（3）信用风险不同）信用风险不同（4）交易机制不同）交易机制不同金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 28为什么要进行期货交易（1）规避根本资产的价格风险。）规避根本资产的价格风险。 （2 2）保证金制度使得交易存在杠杆效应。）保证金制度使得交易存在杠杆效应。（3 3）期货交易费用要比根本资产的交易）期货交易费用要比根本资产的交易费用便宜的多。费用便

20、宜的多。 （4 4）相对于远期市场，期货市场清算所）相对于远期市场，期货市场清算所的存在能有效地避免交易者的违约风险。的存在能有效地避免交易者的违约风险。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 29期货的交易机制期货市场的参与各方期货市场的参与各方保证金制度保证金制度逐日盯市制度逐日盯市制度交割和平仓交割和平仓金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 30期货市场的参与各方（1）期货交易所）期货交易所一般是以会员制为组织形式的非营利性的一般是以会员制为组织形式的非营利性的自律管理的机构，自律管理的机构，主要是为期货交易制定和实施统一的交易主要是为期货

21、交易制定和实施统一的交易规则和标准，并提供一个有组织的稳定的规则和标准，并提供一个有组织的稳定的交易场所。交易场所。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 31（2 2）期货结算中心）期货结算中心期货交易是由专门的结算中心与交易双方期货交易是由专门的结算中心与交易双方进行结算的。进行结算的。也称作清算所（也称作清算所（Clearing House）它可能是一个与交易所无隶属关系的独立它可能是一个与交易所无隶属关系的独立单位，也可以是交易所的一个下属机构。单位，也可以是交易所的一个下属机构。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 32期货买方期货买

22、方期货卖方期货卖方货货 币币根本资产根本资产期货买方期货买方期货卖方期货卖方货货 币币根本资产根本资产清清 算算 所所货货 币币根本资产根本资产a) 无清算所时无清算所时b) 有清算所时有清算所时金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 33（3 3）期货经纪公司）期货经纪公司期货经纪公司是指拥有期货交易所的会员期货经纪公司是指拥有期货交易所的会员资格，可以在期货交易所内直接进行期货资格，可以在期货交易所内直接进行期货交易的法人单位。交易的法人单位。两类：两类： 专门为期货交易者提供代理业务而进行场内交专门为期货交易者提供代理业务而进行场内交易易 另一些经纪公司还为自己进行

23、期货交易。另一些经纪公司还为自己进行期货交易。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 34（4 4）期货交易者）期货交易者 套期保值者：为了规避风险套期保值者：为了规避风险 期货投机者：获得投机利润的。期货投机者：获得投机利润的。 他们通过期货经纪公司在期货交易所他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。进行期货交易。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 35 多头方（多头方（long positionlong position）：一般一般指指期货交易的买方期货交易的买方承诺在交割日购买根本资产的一方。承诺在交割日购买根本资产的一方。多头方

24、的收益到期时的即期价格多头方的收益到期时的即期价格 - - 开始时的期货开始时的期货价格。价格。 空头方（空头方（short position）：）：指交易的卖方指交易的卖方指承诺在合约到期日卖出根本资产的一方。指承诺在合约到期日卖出根本资产的一方。空头方的收益开始时的期货价格空头方的收益开始时的期货价格 - 到期时的即期到期时的即期价格。价格。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 36交割和平仓 实物交割实物交割用实物交收的方式来履行期货交易的责任，用实物交收的方式来履行期货交易的责任，一般是通过经交易所批准的仓库所开出的一般是通过经交易所批准的仓库所开出的收据来实

25、现的。收据来实现的。实物交割则是期货交易的延续实物交割则是期货交易的延续 实物交割在期货合约总量中占的比例很小实物交割在期货合约总量中占的比例很小 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 37 实物交割的功能实物交割的功能使得期货价格变动与相关现货价格变动具使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近步趋近期货市场发挥价格发现和转移价格风险等期货市场发挥价格发现和转移价格风险等功能的根本前提功能的根本前提 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 38 平仓平仓在到期日或到期日之前通

26、过买入与原来合在到期日或到期日之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲约方向相反的同等合约进行对冲 同等合约指除了持有头寸的方向外，其他同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。条件都相同的两个合约。 举例举例原来持有原来持有50张多头的张多头的6月到期的中国石化月到期的中国石化股票期货，则平仓时需卖出股票期货，则平仓时需卖出50张张6月到期的月到期的中国石化股票期货，即为持有空头。中国石化股票期货，即为持有空头。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 39 未平仓合约数（未平仓合约数（open interest） 指流通在外的合约总数，空头与多

27、头并不指流通在外的合约总数，空头与多头并不分开计算，也就是等于所有多头之和或所分开计算，也就是等于所有多头之和或所有空头之和有空头之和 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 40保证金制度 按照合约价值支付一定比率的资金就可按照合约价值支付一定比率的资金就可进行期货交易。这一定比率的资金就称进行期货交易。这一定比率的资金就称为保证金。为保证金。 保证金制度带来的杠杆效应保证金制度带来的杠杆效应 两类保证金两类保证金初始保证金初始保证金( (initial margin) initial margin) 维持保证金维持保证金( (maintenance margin)ma

28、intenance margin) 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 41 初始保证金初始保证金期货交易者最初开新仓时，每个交易者都期货交易者最初开新仓时，每个交易者都要建立一个保证金帐户，由现金或类似现要建立一个保证金帐户，由现金或类似现金的短期国库券等组成，保证交易者能履金的短期国库券等组成，保证交易者能履行合约义务。行合约义务。交易者新开仓时所需交纳的资金称为初始交易者新开仓时所需交纳的资金称为初始保证金，它一般根据交易额和保证金比率保证金，它一般根据交易额和保证金比率确定。确定。初始保证金一般是合约价值的初始保证金一般是合约价值的5%到到15%，即初始保证金

29、比率一般在即初始保证金比率一般在5%到到15%之间。之间。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 42 维持保证金维持保证金：交易者在持仓过程中，会因市场行情的不交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与市场成断变化而产生浮动盈亏（结算价与市场成交价之差），因而保证金账户中实际可用交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就会随时发来弥补亏损和提供担保的资金就会随时发生增减。生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低

30、余额称作维保证金账户中必须维持的最低余额称作维持保证金。持保证金。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 43CME几种外汇期货的保证金要求（单位：美元/合约） 外汇期货品种外汇期货品种初始保证金初始保证金维持保证金维持保证金投机投机套期保值套期保值投机投机套期保值套期保值巴西里拉巴西里拉3,5003,5002,5002,5002,5002,5002,5002,500欧元欧元3,2403,2402,4002,4002,4002,4002,4002,400英镑英镑2,2952,2951,7001,7001,7001,7001,7001,700日元日元3,1053,1052

31、,3002,3002,3002,3002,3002,300加拿大元加拿大元1,2151,215900900900900900900金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 44外汇期货品种外汇期货品种初始保证金初始保证金维持保证金维持保证金投机投机套 期 保套 期 保值值投机投机套期保值套期保值澳大利亚元澳大利亚元2,3632,3631,7501,7502,3632,3631,7501,750新西兰元新西兰元1,7551,7551,3001,3001,3001,3001,3001,300南非兰特南非兰特3,8483,8482,8502,8502,8502,8502,8502

32、,850俄罗斯卢布俄罗斯卢布3,0003,0002,0002,0002,0002,0002,0002,000金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 45逐日盯市制度逐日盯市制度 交易所每天都对交易者的账户进行结算，交易所每天都对交易者的账户进行结算，并采取措施维持交易者的保证金在一定水并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。平的制度。 在每个交易日结束后，交易所公布当天的在每个交易日结束后，交易所公布当天的“结算价格结算价格”。每份未平仓合约就会按照。每份未平仓合约就会按照“结算价格结算价格”计算当天的损益，并记入交计算当天的损益，并记入交易者保证金账户。易者保证金

33、账户。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 46 当保证金中的余额超出规定的维持保证当保证金中的余额超出规定的维持保证金时，交易者可以从账户中提出超出部金时，交易者可以从账户中提出超出部分。分。 当保证金中的余额不足维持保证金时，当保证金中的余额不足维持保证金时，交易所会通过经纪公司要求交易者在第交易所会通过经纪公司要求交易者在第二天早上补足二天早上补足。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 47保证金的案例： 在芝加哥商品交易所在芝加哥商品交易所CMECME挂牌交易的巴挂牌交易的巴西里拉期货，合约价值为西里拉期货，合约价值为100,000100

34、,000里拉。里拉。 对于套期保值者，一份合约的初始保证对于套期保值者，一份合约的初始保证金和维持保证金分别为金和维持保证金分别为$3,500$3,500和和$2,500$2,500。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 48 假设在假设在0 0交易日，一套期保值者甲买入交易日，一套期保值者甲买入一份合约，一套期保值者乙卖出一份合一份合约，一套期保值者乙卖出一份合约，当时价格为约，当时价格为0.320000.32000美元美元/ /里拉里拉 在交易日在交易日1 1、2 2、3 3、4 4、5 5的期货合约价的期货合约价格分别为格分别为0.322000.32200，0.

35、325000.32500，0.320000.32000，0.310000.31000，0.315000.31500美元美元/ /里拉里拉金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 49买方的损益和保证金账户 交易日交易日期货价格期货价格当日损益当日损益存款存款/ /取款取款保证金账户余额保证金账户余额0 00.320000.320000 02,5002,5002,5002,5001 10.322000.322002002002,7002,7002 20.325000.32500300300-200-2002,8002,8003 30.320000.32000-500-5002

36、,3002,3004 40.310000.31000-1000-10002002001,5001,5005 50.315000.315005005001,0001,0003,0003,000合计合计下跌下跌- -0.005000.00500-500-5003,5003,500金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 50保证金和逐日盯市制度的作用保证金和逐日盯市制度的作用 （1）保证金交易降低交易成本）保证金交易降低交易成本 ，发挥资发挥资金杠杆作用金杠杆作用 （2）期货交易保证金和逐日盯市制度为）期货交易保证金和逐日盯市制度为期货合约的履行提供财力担保期货合约的履行提供财

37、力担保 （3）保证金是交易所控制投机规模的重）保证金是交易所控制投机规模的重要手段。要手段。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 51如何应用外汇期货进行套期保值 有一美国投资者，他于有一美国投资者，他于3月月15日在巴西日在巴西购买了市值为购买了市值为1,000,000巴西里拉的资产，巴西里拉的资产，并持有到并持有到6月底，然后才可兑换成美元。月底，然后才可兑换成美元。 为了规避里拉汇率波动的风险，他在为了规避里拉汇率波动的风险，他在CME的的IMM市场进行里拉期货交易。市场进行里拉期货交易。 问题：问题： 如何进行套期保值操作？如何进行套期保值操作？金融工程讲义，

38、Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 52 答案：答案：卖出里拉期货。卖出里拉期货。 CME的的1张里拉期货合约价值为张里拉期货合约价值为100,000里里拉，他拥有拉，他拥有1,000,000里拉的资产，则需卖里拉的资产，则需卖出：出： 1,000,000里拉里拉/100,000里拉里拉 10张合张合约。约。由于持有资产到由于持有资产到6月底，所以选择的期货月底，所以选择的期货合约的交割月份为合约的交割月份为7月份。月份。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 53第五讲 远期利率和利率期货什么时候需要远期利率产品什么时候需要远期利率产品远期贷款远期贷款远期

39、利率协议远期利率协议利率期货利率期货金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 54什么情况下需要远期利率产品 案例案例1翰云公司是一家化工企业，其原材料需要翰云公司是一家化工企业，其原材料需要从国外进口。翰云公司的财务总监在制定从国外进口。翰云公司的财务总监在制定20052005年财务预算时，预计公司由于在下一年财务预算时，预计公司由于在下一年年5 51111月进口原材料而需要向银行借款月进口原材料而需要向银行借款200200万美元，即在万美元，即在20052005年年5 5月份需要借款，月份需要借款，而在而在20052005年年1111月左右可还款。假设公司可月左右可还款

40、。假设公司可以直接使用美元贷款和还款，不考虑汇率以直接使用美元贷款和还款，不考虑汇率问题。问题。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 55如果2005年5月利率上升，咋办当前：2004年9月借款：2005年5月还款：2005年11月 金融工程师的建议：购买一远期利率产品金融工程师的建议：购买一远期利率产品金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 56远期利率和利率期货什么情况下需要远期利率产品什么情况下需要远期利率产品远期贷款远期贷款远期利率协议远期利率协议利率期货利率期货金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 57远期利率贷款

41、： 远期利率贷款是指银行向客户提供在未来某远期利率贷款是指银行向客户提供在未来某一时刻的某一期限的固定利率的贷款。一时刻的某一期限的固定利率的贷款。 即期利率当前的利率即期利率当前的利率 远期利率未来某一时刻的利率远期利率未来某一时刻的利率比如，当前的六个月期利率称为即期利率比如，当前的六个月期利率称为即期利率三个月后执行的六个月期的贷款利率，就是远期三个月后执行的六个月期的贷款利率，就是远期利率。即在三个月后才开始贷款，贷款的期限为利率。即在三个月后才开始贷款，贷款的期限为6个月，则从现在开始算个月，则从现在开始算9个月后到期，用个月后到期，用39表示。表示。 金融工程讲义，Copyrigh

42、ts 2003，吴文锋、吴冲锋 58远期利率的计算 3个月期的即期年利率为个月期的即期年利率为5.25，表示，表示当前的当前的1元钱，三个月后的利息为元钱，三个月后的利息为5.25%*3/12元元 假设假设12个月期的即期年利率为个月期的即期年利率为5.75 问：问：3个月后执行的个月后执行的9个月期的远期利率个月期的远期利率（312）是多少）是多少 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 59即期5.25%3个月12个月5.75%？%金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 60 无风险套利原则无风险套利原则先以先以5.25的利率存款的利率存款3个月

43、，再把得到的个月，再把得到的利息加上本金一起以存款利息加上本金一起以存款9个月的总收益个月的总收益直接以直接以5.75存款存款12个月的总收益个月的总收益 两者相等：两者相等：12/12*%75. 51)12/3-12*1)(3/12*%25. 51 (）（Fi金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 61为什么下式是合理的呢%84. 512/ )312(*%)25. 5*12/31 (%25. 5*12/3%75. 5*12/12Fi金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 62如果市场上的远期利率为如果市场上的远期利率为6 6（大于（大于5.84%

44、） 构造一个无风险套利组合构造一个无风险套利组合I I：(1) (1) 以以5.75%5.75%的利率借入的利率借入1212个月后到期的个月后到期的贷款贷款1 1元；元；(2) (2) 把借入的把借入的1 1元投资于无风险资产元投资于无风险资产3 3个月，个月，利率为利率为5.25%5.25%； (3) 再以市场上的再以市场上的6%远期利率水平卖出一远期利率水平卖出一个三个月后开始的个三个月后开始的9月期远期贷款，即在月期远期贷款，即在3个月后提供本金额为个月后提供本金额为1*(1+5.25%*3/12)的的9个月期贷款，利率水平为个月期贷款，利率水平为6%。 金融工程讲义，Copyright

45、s 2003，吴文锋、吴冲锋 63 看这个组合的现金流情况：看这个组合的现金流情况：(1) (1) 在期初交易日，获得的贷款在期初交易日，获得的贷款1 1元又投元又投资于无风险资产，而提供远期贷款还没发资于无风险资产，而提供远期贷款还没发生现金流，所以期初的净现金流为生现金流，所以期初的净现金流为0 0。(2) (2) 在在3 3个月后，投资于无风险资产的个月后，投资于无风险资产的1 1元元钱 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：钱 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；这刚好用于提供远期；这刚好用于提供远期贷款

46、的本金：贷款的本金：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，所以净，所以净现金流也为现金流也为0 0。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 64(3) (3) 在在1212个月后，期初的个月后，期初的1 1元贷款到期，元贷款到期，所以要支付本加息为：所以要支付本加息为：1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而提供给别人的远；而提供给别人的远期 贷 款 也 到 期 ， 其 本 金 为 ：期 贷 款 也 到 期 ， 其 本 金 为 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，

47、所以本加息的收益一，所以本加息的收益一共为：共为： 1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12)9/12)。那么净现金流为：那么净现金流为：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12) - 9/12) - 1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12) = 0.122%12/12) = 0.122%金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 65总结I：远期利率远期利率 5.84%构造套利组合I获取无风险的利润远期远期贷款的供

48、贷款的供给给远期利率远期利率12个月期即期个月期即期贷款的需求贷款的需求即期利率即期利率远期利率远期利率 5.84%金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 66如果市场上的远期利率为如果市场上的远期利率为5.8% 5.8% （小于（小于5.84% ） 构造如下的无风险套利组合构造如下的无风险套利组合IIII：(1) (1) 以以5.25%5.25%的利率借入的利率借入3 3个月后到期的贷个月后到期的贷款款1 1元；元；(2) (2) 把借入的把借入的1 1元投资于无风险资产元投资于无风险资产1212个个月，利率为月，利率为5.75%5.75%； (3) 再以市场上的再以市

49、场上的5.8%远期利率水平买进远期利率水平买进一个三个月后开始的一个三个月后开始的9月期远期贷款，即要月期远期贷款，即要求在求在3个月获得本金为个月获得本金为1*(1+5.25%*3/12)的的9个月期贷款。个月期贷款。 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 67 分析这个组合的现金流情况：分析这个组合的现金流情况：(1) (1) 在期初交易日，获得的贷款在期初交易日，获得的贷款1 1元又投元又投资于无风险资产，而卖出远期贷款还不发资于无风险资产，而卖出远期贷款还不发生现金流，所以期初的现金流为生现金流，所以期初的现金流为0 0。(2) (2) 在在3 3个月后，个月后

50、，1 1元钱的贷款到期，需要元钱的贷款到期，需要支付本加息一共：支付本加息一共：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；而；而此时，当初签订的远期贷款开始生效，可此时，当初签订的远期贷款开始生效，可以提供的贷款本金刚好能用于支付：以提供的贷款本金刚好能用于支付：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)。所以，净现金流仍然。所以，净现金流仍然为为0 0。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 68(3) (3) 在在1212个月后，投资个月后，投资1212个月的无风险资个月的无风险资产 获 得 回 报 ， 本 加

51、 息 为 ：产 获 得 回 报 ， 本 加 息 为 ：1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而远期贷款到期，；而远期贷款到期，需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 为 ：需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 为 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+5.8%(1+5.8%* *9/12)9/12)。 现金流为：现金流为： 1*(1+5.75%*12/12) - 1*(1+5.25%*3/12)*(1+5.8%*9/12) = 0.03% 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 69总结

52、II：远期利率远期利率 5.84%构造套利组合II获取无风险的利润远期远期贷款的需贷款的需求求远期利率远期利率12个月期即期个月期即期贷款的供给贷款的供给即期利率即期利率远期利率远期利率 5.84%金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 70无风险套利的原理： 只要市场上的远期利率不满足前面的公式，只要市场上的远期利率不满足前面的公式，我们都能找到无风险套利组合来实现套利机我们都能找到无风险套利组合来实现套利机会。会。市场上的远期利率大于理论值市场上的远期利率大于理论值5.84%，可构造套，可构造套利组合利组合I获得套利收益，获得套利收益，市场上的远期利率小于市场上的远期

53、利率小于5.84%，则构造组合，则构造组合II获得获得套利收益。套利收益。 这两种套利组合的存在，将改变市场上的即这两种套利组合的存在，将改变市场上的即期贷款和远期贷款的供求关系，最终将使得期贷款和远期贷款的供求关系，最终将使得远期利率满足前面的公式而达到供求平衡。远期利率满足前面的公式而达到供求平衡。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 71远期利率计算的一般公式远期利率计算的一般公式 假设在时刻假设在时刻t t（以年为单位）交易（以年为单位）交易 在时刻在时刻T T（以年为单位）交割（以年为单位）交割 远期利率为远期利率为i iF F，即，即i iF F(tT) 再

54、假设年期的即期年利率为再假设年期的即期年利率为i it t，年期的，年期的即期年利率即期年利率为为i iT T 问：问：i iF F为多少？为多少？ 金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 72 写出无套利定价等式 远期利率的计算公式 TFtiTii*1)*t -T1)(*t1 (）（)(*)*1 (*tTititiTittTF金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 73 复利计算时复利计算时：)(*tTitiTitTFTFtiTitTiteee*)(*金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 74远期贷款表上业务 银行如果直接提

55、供远期贷款，那么它就银行如果直接提供远期贷款，那么它就要自己承担利率上涨的风险要自己承担利率上涨的风险 否则，构造组合规避风险否则，构造组合规避风险 比如上面的例子，提供（比如上面的例子，提供（312）的远期贷）的远期贷款，远期利率为款，远期利率为5.84金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 75表上业务银行不乐意 构造如下组合，就可完全消除风险构造如下组合，就可完全消除风险 (1) (1) 以以5.75%5.75%的利率借入的利率借入1212个月后到期的贷款个月后到期的贷款1 1元；元； (2) (2) 把借入的把借入的1 1元投资于无风险资产元投资于无风险资产3 3

56、个月，个月，利率为利率为5.25%5.25%； 问题： 借钱借钱12个月，要占用信贷指标和资本金个月，要占用信贷指标和资本金金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 76远期利率和利率期货什么情况下需要远期利率产品什么情况下需要远期利率产品远期贷款远期贷款远期利率协议远期利率协议利率期货利率期货金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 77远期利率协议（远期利率协议（FRA）的定义）的定义 一种远期利率产品一种远期利率产品 在固定利率下的远期对远期贷款在固定利率下的远期对远期贷款 功能：功能： 用于规避未来利率波动的风险（买方）用于规避未来利率波动的风险

57、（买方） 在未来利率波动上进行投机（卖方）在未来利率波动上进行投机（卖方）金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 78 特点：特点： 没有发生实际的货款本金交付没有发生实际的货款本金交付 不会在资产负债表上出现，从而也不必满不会在资产负债表上出现，从而也不必满足资本充足率方面的要求足资本充足率方面的要求 场外市场交易产品（由银行提供）场外市场交易产品（由银行提供） 银行在各自的交易室中进行全球性交易的银行在各自的交易室中进行全球性交易的市场市场金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 79FRA的一些概念在一份远期利率协议中：在一份远期利率协议中： 买

58、方名义上答应去借款买方名义上答应去借款 卖方名义上答应去贷款卖方名义上答应去贷款 有特定数额的名义上的本金有特定数额的名义上的本金 以某一币种标价以某一币种标价 固定的利率固定的利率 有特定的期限有特定的期限 在未来某一双方约定的日期开始执行在未来某一双方约定的日期开始执行金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 80FRA的交易过程递延期限合约期限交易日即期基准日交割日到期日双方同意的合约利率参考利率交付交割额金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 81基本术语1 交易日交易日远期利率协议交易的执行日远期利率协议交易的执行日 交割日交割日名义贷款或存

59、款开始日名义贷款或存款开始日 基准日基准日决定参考利率的日子决定参考利率的日子 到期日到期日名义贷款或存款到期日名义贷款或存款到期日金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 82术语： 协议数额协议数额名义上借贷本金数额名义上借贷本金数额 协议货币协议货币协议数额的面值货币协议数额的面值货币 协议期限协议期限在交割日和到期日之间的天数在交割日和到期日之间的天数 协议利率协议利率远期利率协议中规定的固定利率远期利率协议中规定的固定利率 参考利率参考利率市场决定的利率，用在固定日以计算市场决定的利率，用在固定日以计算交割额交割额 交割额交割额在交割日，协议一方交给另一方的金额，

60、在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。根据协议利率与参考利率之差计算得出。金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 83 。 )(1)(BASISDAYSiBASISDAYSAiircr交割额ir 是参数利率，是参数利率，ic 是协议利率，是协议利率，A 是协议数额，是协议数额，DAYS 是协议期限的天数，是协议期限的天数，BASIS 是转换的天数是转换的天数.交割额的计算方法金融工程讲义，Copyrights 2003，吴文锋、吴冲锋 84案例 假定日期是假定日期是1993年年4月月12日，星期一。日，星期一。 公司预期未来公司预期未来1