第5章中央银行与货币政策

1、第第5 5章章中央银行与货币政策中央银行与货币政策 在这一章中，我们将讨论中央银行的产生、类型、在这一章中，我们将讨论中央银行的产生、类型、性质、职能以及中央银行如何执行货币政策的有关问性质、职能以及中央银行如何执行货币政策的有关问题。学完本章后，你应当知道：题。学完本章后，你应当知道：为什么会产生中央银行； 中央银行有哪些类型；中央银行的相对独立性如何理解； 中央银行的职能有哪些；什么是货币政策； 如何执行货币政策；货币政策如何影响经济； 货币政策与财政政策关系第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策 中央银行的产生和发展中央银行的

2、产生和发展中央银行体制中央银行体制中央银行的性质和职能中央银行的性质和职能中央银行的资产负债中央银行的资产负债中央银行的货币政策中央银行的货币政策5.1.1 5.1.1 中央银行产生的必要性中央银行产生的必要性银行券发银行券发行问题行问题票据清票据清算问题算问题金融监金融监管问题管问题最后贷款最后贷款人问题人问题18世纪末到19世纪初，银行业面临的主要问题第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策政府融政府融资问题资问题5.1.2 5.1.2 中央银行的设立和发展中央银行的设立和发展第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策6最早的中央银行最早的中央银行: 1694年年英格兰银

3、行英格兰银行71800年年1月月18日开业的法兰西银行日开业的法兰西银行1856年设立西班牙银行年设立西班牙银行1860年设立俄罗斯银行年设立俄罗斯银行1875年设立德国国家银行年设立德国国家银行1882年设立日本银行年设立日本银行1913年美国在立法基础上建立联邦储备系统。年美国在立法基础上建立联邦储备系统。中央银行在中国的发展中央银行在中国的发展8一、所有制形式 按所有制形式，各国的中央银行可划分为以下三类。1属于国家所有的中央银行:一种发展趋势。如英、法、德、荷2属于半国有性质的中央银行：部分国有，部分私人持有。如，日本银行3属于私人股份资本的中央银行：美（美国联邦储备银行） 单一中央银

4、行制单一中央银行制(unit central bank)(unit central bank) ： 根据中央与地方权利划分的不同，分为：根据中央与地方权利划分的不同，分为： 一元中央银行制一元中央银行制（如英国、日本、法国、中国等） 二元中央银行制二元中央银行制（如美国、德国等）第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策二、中央银行的组织形式10典型的二元制典型的二元制美联储美联储理事会理事会12家联家联储银行储银行商业银行商业银行联邦公开联邦公开市场委员会市场委员会联邦咨询联邦咨询委员会委员会11复合中央银行制（复合中央银行制（compound central bank system

5、compound central bank system）: : 国家不专门设立行使中央银行职能的银行，而是由一家大银行既行使中央银行职能，又经营一般银行业务的银行管理体制。 这种复合制度主要存在于前苏联和东欧等国，我国在1984年以前也一直实行这种制度12 准中央银行制（准中央银行制（quasi central bank system quasi central bank system ）: 在一些国家或地区，并无通常意义上的中央银行，只是由政府授权某个或某几个商业银行，或设置类似中央银行的机构，部分行使中央银行职能的体制。 这种制度的典型代表有新加坡和香港地区13 跨国中央银行制（跨国中央

6、银行制（multinational central bank multinational central bank system system ）: 由参加某一货币联盟的所有成员国联合组成的中央银行制度。 这种制度的典型代表有欧洲中央银行、西非货币联盟所设的中央银行、中非货币联盟所设的中非国家银行以及东加勒比海货币管理局等。14三、中央银行的监督管理体制三、中央银行的监督管理体制（一）双线多头银行管理体制 美国联邦和各州都有权对银行发照注册并进行监督管理，从而形成双线银行管理体制。 （二）一线多头银行管理体制 管理权力集中于中央，以财政部和中央银行为主体开展工作 （三）高度集中的单一银行管理体

7、制 高度集中的单一型管理体系。英格兰银行全权负责银行体系的监督管理工作。5.3.1 5.3.1 中央银行的性质中央银行的性质 1.业务目标：不以盈利为目的，不经营商业性业务。 2.业务对象：政府和金融机构。 3.资产流动性：持有具较高流动性的资产。 4.机构设立：不在国外设立分支机构。 5.发挥的作用：制定和实施货币政策、监督管理金融业第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策发行的银行发行的银行政府的银行政府的银行银行的银行银行的银行管理金融的银行管理金融的银行.2 中央银行的职能中央银行的职能第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策（一）发行银行：独占货币

8、发行权，一国惟一的货币发行机构。1. 根据国民经济发展的客观情况，适时适度发行货币，保持货币供给与流通中货币需求的基本一致，为国民经济稳定持续增长提供一个良好的金融环境。2. 从宏观经济角度控制信用规模，调节货币供给量。3.根据货币流通需要，适时印刷、铸造或销毁票币，调拨库款，调剂地区间货币分布、货币面额比例，满足流通中货币支取的不同要求。发行发行银行银行第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5.3.2 5.3.2 中央银行的职能中央银行的职能18考点考点多选题：多选题：1 1、中央银行的货币发行通过（中央银行的货币发行通过（ ）投入市场，从而形）投入市场，从而形成流通中的货币成流

9、通中的货币 。 A A、再贴现、再贴现 B B、再贷款、再贷款 C C、购买有价证券、购买有价证券 D D、收购黄金外汇、收购黄金外汇 E E、给政府公务员发工资、给政府公务员发工资 参考答案：参考答案： A ABCDBCD（二）政府的银行：为政府提供服务，是政府管理一国金融的专门机构。代理国库代理国库对政府融通资金对政府融通资金代理政府金融事务代理政府金融事务代表政府参加国际金融活动代表政府参加国际金融活动充当政府金融政策顾问，为一国经济政策的充当政府金融政策顾问，为一国经济政策的制订提供各种资料、数据和方案。制订提供各种资料、数据和方案。政府政府银行银行第五章第五章 中央银行与货币政策中央

10、银行与货币政策（三）银行的银行 通过办理存、放、汇等项业务，充作商业银行与其他金融机构的最后贷款人。集中保管存款准备金集中保管存款准备金充当最后贷款人充当最后贷款人主持全国银行间的清算主持全国银行间的清算业务业务主持外汇营业银行外汇主持外汇营业银行外汇头寸抛补业务头寸抛补业务第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策（四）管理金融的银行：制定实施货币政策，对整个金融业的运行进行调控监管。1.1.根据国情合理制根据国情合理制定实施货币政策，定实施货币政策，在稳定货币的前提在稳定货币的前提下谋求经济增长；下谋求经济增长；2.2.制定颁行各种金制定颁行各种金融法规、金融业务融法规、金融业务规

11、章，监督管理各规章，监督管理各金融机构的业务活金融机构的业务活动；动；3.3.管理境内金融市场。管理境内金融市场。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策22中央银行独立性与经济发展中央银行独立性与经济发展1990年，美国哈佛大学的学者利用实证方法对中央银行独立程度与经济发展的关系进行了研究，认为只有保持中央银行高度的独立性，才能在低通货膨胀的条件下，实现适度的经济增长和低失业率。在中央银行独立性非常高的德国和瑞士，其经济增长率为3.1时，通货膨胀指数为3.1；与之相反，在中央银行独立性非常低的澳大利亚、新西兰、爱尔兰等国，其经济增长率为3.8的代价是通货膨胀指数达到了7.5。23（

12、一）含义： 制定实施货币政策、调控监管一国金融时具有相对自主性。（二）原则： 1.一国客观经济目标是其制定实施货币政策出发点； 2.按照金融运行规律，制定实施货币政策，规避政府短期行为干扰。5.3.3 5.3.3 中央银行的独立性中央银行的独立性( (Independence of Central Bank)Independence of Central Bank)第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策245.3.3 5.3.3 中央银行的独立性中央银行的独立性( (Independence of Central Bank) Independence of Central Bank

13、) （三）中央银行独立性的表现 中央银行与其他部门的关系 应该独立于政府机构的中央银行，不能偏向或依附于某种利益集团的利益。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策 中央银行独立性的具体体现（1）建立独立的货币发行制度，维持货币稳定。（2）独立地制定和执行货币金融政策。（3）独立地与其他金融机构开展业务。25思考：中央银行服从政府26德意志联邦银行法规定德意志联邦银行是公法意义上的联邦直接法人单位，联邦银行的中央银行理事会和执行理事会享有最高联邦政府职能机构地位，明确规定联邦银行与联邦政府的关系在对其职责的执行不受侵犯条件下德意志联邦银行必须支持联邦政府总的经济政策,在行使本法律赋予

14、的权力时联邦银行可以不按联邦政府的指示。27依据1913年联邦储备法规定美联储作为与政府并列的机构直接向国会负责，除个别情况下总统可对其发号施令外，任何机构或部门均无权干涉。另外美联储享有资金和财务独立权，并且独立自主制定和执行货币政策，进行金融监管具有极大的权威性。因为货币政策制定的技术性和不透明性，美联储实际拥有不受国会约束的自由裁量权而成为立法，司法，行政之外的“第四部门”，其总裁亦被称为“第二总统。”28乐师乐师 图森图森-格林斯潘公司格林斯潘公司 经济学经济学博士博士 1987年，格林斯潘担任美国联邦储备委员会主席年，格林斯潘担任美国联邦储备委员会主席,任期长达任期长达18年年,恪守

15、央行独立性原则恪守央行独立性原则.1987.10.19黑色星期一黑色星期一1987年贴现率提高年贴现率提高50%1992年年7月提高利率月提高利率(5次次)29英国牛津大学英国牛津大学 英国伦敦大本钟英国伦敦大本钟 301997年前执行1919银行法，尽管法律上英格兰银行隶属于财政部，但是实践中，财政部一般尊重英格兰银行的决定，英格兰银行也主动寻求财政部支持而互相配合。31日本银行成立之日起一直绝对服从政府，听命于大藏省的指令。大藏大臣对日本银行享有业务指令权，监督命令权，官员任命权以及具体业务操作监督权，金融政策委员会在存款准备金设立，变更和废止，城市中利率最高限额调整时要听从大藏省管理 。

16、32331)中央银行直接对国会负责具有较强的独立性 2）中央银行名义上隶属财政部但具有相对独立性。 3)中央银行隶属财政部独立性较小。 4)中央银行隶属于政府,与财政部并列. 343536373.1、基础货币与中央银行的资产和负债的关系、基础货币与中央银行的资产和负债的关系基础货币又称强力货币或高能货币，它是商业银行存款货币创造的基础。 基础货币是由流通中的现金和商业银行的存款准备金所构成。 3.2、影响基础货币的因素、影响基础货币的因素资产负债表的基本恒等式是：资产总额负债+资本项目 上述公式也可用下述方式表达：资产总额存款机构准备金存款+其他负债+资本项

17、目存款机构准备金存款资产总额-(其他负债+资本项目)401. 如果资产负债表的其他项目不变动的话，中央银行资产的增加(或减少)，会使存款机构准备金存款增加(或减少)。例子：购买有价证券。 公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。 412. 如果资产负债表的其他项目不变动的话，中央银行负债的增加(或减少)，会使存款机构准备金存款减少(或增加)。例子：财政部增加在中央银行的存款 总之，中央银行可以通过调整资产负债结构，改变存款机构准备金数额，间接调节金融机构的信贷规模，实现对金融的宏观调控。42第五

18、章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策（Monetary Policy)的概念 货币政策是指中央银行为实现其既定的经济目标经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量货币供应量或信贷规模信贷规模的方针和措施的总称。 我们必须从中央银行要实现的目标、实现目标的政策工具、实现预定目标途径等方面来全面了解货币政策。 货币政策的主要特征货币政策的主要特征 1.一种宏观经济政策而非微观经济政策 2. 一种较长期的经济政策而非短期经济政策 3.一种调整社会总需求的政策而非调整社会 总供给的政策: : 第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策44货货 币币 政政 策策货币政策货币政策最

19、终目标最终目标货币政策货币政策调控机制调控机制货币政策货币政策中间目标中间目标货币政策货币政策工工 具具货币政策的组成部分：货币政策的组成部分：第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策目标的内涵：货币政策目标的内涵：稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡货币政策目标货币政策目标第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策46第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策目标间的矛盾货币政策目标间的矛盾1.稳定物价与充分就业的矛盾 菲利普斯曲线（见下一页）2.稳定物价与经济增长之间的矛盾3.稳定物价与国际收支平衡的矛盾4.经济

20、增长与国际收支平衡的矛盾4776543210-1-2-31098765432101 2 3 4 5 6 7P/PP/PW/WW/W( (物价上涨率）物价上涨率）通货膨胀率通货膨胀率工资增长率工资增长率失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲线第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策http:/ 491 1、一般性货币政策工具、一般性货币政策工具: : （1 1）贴现率政策）贴现率政策（2 2）公开市场业务）公开市场业务（3 3）法定存款准备金政策）法定存款准备金政策第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5050第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策一般性货币政策工具

21、 特点在于调控总信用量，并不局限于特定部门。. .贴现政策贴现政策 概念：中央银行制定调整贴现利率以左右市场利率及市场货币供求金融政策。5151再贴现再贴现率率商业银行借商业银行借款成本款成本商业银行向中央商业银行向中央银行的票据贴现银行的票据贴现商业银行对企业商业银行对企业和个人的贷款和个人的贷款货货 币币供应量供应量社会社会经济经济紧缩紧缩扩张扩张贴现率政策三种效果的作用机制图示贴现率政策三种效果的作用机制图示（1 1）借款成本效果：借款成本效果：第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5252第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策再贴现率政策：（再贴现率政策：（2

22、2）宣示效果：宣示效果：中央银行中央银行再贴现率再贴现率预示着预示着货币供应量货币供应量社会社会经济经济意味着意味着市场利率市场利率投资和消费投资和消费 需需 求求企业和个人企业和个人调整信用量调整信用量紧缩紧缩扩张扩张53再贴现率政策：（再贴现率政策：（3 3）结构调节效果：结构调节效果：中央银行中央银行限制贴现票据种类限制贴现票据种类实行差别再贴现率实行差别再贴现率支持短线部门支持短线部门限制长线部门限制长线部门实现国民经济结构调整实现国民经济结构调整第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5454贴现政策的缺点： 当贴现利率被确定时，市场利率的变动将不可避免地引起贴现利率与市场

23、利率之间的差额频繁波动，从而导致贴现贷款和货币供给量波动，使得货币供给难于控制。 中央银行是被动的，不能完全控制贴现贷款的数量变动。 “宣示效应”对中央银行有利也有弊，因为中央银行变动贴现利率的行动可能被市场错误理解。 调节上缺乏灵活性。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5555第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策. .公开市场业务公开市场业务 概念：中央银行为了影响货币供给量、市场利率而在金融市场上公开买卖有价证券的政策措施。 公开市场操作的效果主要通过调节市场利率，影响银行体系的准备金和货币供应量来实现。56公开市场业务：（公开市场业务：（1 1）对利率的影响

24、对利率的影响：社会社会经济经济扩张扩张紧缩紧缩中央中央银行银行购进购进卖出卖出有价有价证券证券证券证券价格价格证证 券券收益率收益率公公 众众 调调 整整金融资产结构金融资产结构金融资产收益金融资产收益率及市场利率率及市场利率第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策57公开市场业务：（公开市场业务：（2 2）对商业银行准备金的影响：对商业银行准备金的影响：中央银中央银行行在公开市场上在公开市场上有价证有价证券券商业银行的商业银行的超额准备金超额准备金货币供给量货币供给量买进买进卖出卖出第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策5858公开市场操作具有如下优势：公开市场操作具有

25、如下优势： 中央银行进行公开市场操作能完全控制交易量。 可以进行灵活、精确的交易。 在公开市场操作中，中央银行可以容易地改变交易方向。 公开市场操作可以迅速执行。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策59. .法定存款准备金政策法定存款准备金政策概念：中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的活动。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策60主要内容：主要内容： 确定准备金的构成；确定准备金的构成； 规定法定准备率；规定法定准备率； 规定存款准备金计提基础；规定存款

26、准备金计提基础； 规定存款准备金提取时间规定存款准备金提取时间第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策61作用机制：作用机制：中中 央央 银银 行行存款准备金率存款准备金率商业银行商业银行超额准备金超额准备金社会社会经济经济商业银行商业银行信用量信用量社会货币社会货币供给量供给量派生派生存款量存款量市场市场利率利率第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策紧缩紧缩扩张扩张62存款准备金政策特点：存款准备金政策特点：操作简单，但这一政策工具也会产生较大的负面影响。l 一方面，中央银行难以确定调整准备率的时机和调整幅度；l 另一方面，许多商业银行也难以迅速调整准备金以符合变动了的

27、法定限额。 由于法定准备金变动可产生的强大冲击力，所以这一政策工具一般只在少数场合下使用。63 2 2、选择性货币政策工具：、选择性货币政策工具： 主要用于调节影响某些特殊信用活动领域。包括： 消费者信用控制 证券市场信用控制 不动产信用控制 优惠利率第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策643 3、其它货币政策工具、其它货币政策工具1.直接信用控制包括：信用分配、直接干预、流动性比率、 利率限制2.间接信用控制包括：道义劝告、窗口指导第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策中央中央银行银行货币政策货币政策工具工具货币政策货币政策中间目标中间目标货币政策货币政策最终目标最

28、终目标第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策中间目标：即短期货币政策中间目标：即短期、量化、能够观测、便于日常、量化、能够观测、便于日常操作、有助于货币政策最终目标实现的金融指标操作、有助于货币政策最终目标实现的金融指标 。是中央。是中央银行最终目标得以实现的不可或缺的中介和桥梁。银行最终目标得以实现的不可或缺的中介和桥梁。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策中间目标的选择标准： 可测性；可测性； 可控性；可控性； 相关性相关性； 此外，有的国家中央银行还将诸如抗干扰性、与经济金融体制的兼容性等作为选择货币政策中间目标的标准。: : 67第五章第五章

29、中央银行与货币政策中央银行与货币政策利率：利率：该中间目标中央银行能够直接影响其变动，其变动又将影响经济，其相关资料也易于获取。货币供给量：货币供给量：该中间隔层次指标易于进行量的测算、分析，且其变动可由中央银行调控基础货币予以影响，其变动与货币政策最终目标实现间关系密切。6868第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策基础货币：基础货币：该中间目标可分中央银行直接控制，其变动将引起货币供给总量变动并因此影响货币政策最终目标的实现。存款准备金：存款准备金：该中间目标一般易为中央银行测度、控制其他：如通货膨胀指标第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策 有关货币政策工具通过怎

30、样的途径和作用机理发挥效用，最终实现货币政策目标的问题。 它是中央银行确定了政策目标后，从选用一定的政策工具并付诸实施开始，到实现其最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和。70第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币政策的两条基本传导途径：货币政策的两条基本传导途径： 一条基本途径是商业银行； 另一条基本途径是金融市场。中中央央银银行行决决策策商业银行融资商业银行融资成本、准备金成本、准备金变动变动金融市场金融市场货币供求货币供求变化变化经济经济主体主体消费消费储蓄储蓄投资投资货币政货币政策工具策工具信贷规模、信贷规模、利率、期利率、期限限金融资产

31、金融资产收益、价收益、价格格总支出量和收总支出量和收入、就业、总入、就业、总产出量、物价、产出量、物价、国际收支国际收支第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策72西方货币政策传导机制理论的发展和演进表西方货币政策传导机制理论的发展和演进表发展进程发展进程经济学流派经济学流派代表人物代表人物主要观点主要观点2020世纪初至世纪初至3030年代年代新古典经济学派新古典经济学派Irving Fisher, Marshall, Irving Fisher, Marshall, PigoPigou u直接机制直接机制KneetKneet WicksellWicksell间接机制间接机制202

32、0世纪世纪3030年代年代至至5050年代年代凯恩斯主义学派凯恩斯主义学派John M KeynesJohn M Keynes利率传导机制利率传导机制新古典综合派新古典综合派Paul Samuelson, Paul Samuelson, DebruDebru利率传导机制利率传导机制2020世纪世纪6060年代年代至至7070年代年代货币主义学派货币主义学派Milton FriedmanMilton Friedman黑箱理论黑箱理论Karl Bruner, Allan MeltzerKarl Bruner, Allan Meltzer财富调整论财富调整论James TobinJames Tobi

33、n托宾托宾Q Q理论理论2020世纪世纪8080年代年代至今至今新古典宏观经济学新古典宏观经济学派派Lucas, PrescottLucas, Prescott货币政策无意义货币政策无意义新凯恩斯主义学派新凯恩斯主义学派StiglitzStiglitz, Weiss, Weiss信贷配给机制信贷配给机制BenSBenS BemankeBemanke, , AlanBlinderAlanBlinder银行借贷机制银行借贷机制BenSBenS Bemanke,MarkGertlerBemanke,MarkGertler资产负债表机制资产负债表机制MankiwMankiw, Reis, Reis信息

34、渠道信息渠道凯恩斯学派的货币政策传导机制理论凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 Ms=Ms=货币供应量；货币供应量；i=i=利率；利率；I=I=投资；投资；P=P=物价；物价；Y=Y=收入。收入。在这一传导过程中，利率变动起着最关键的作用。在这一传导过程中，利率变动起着最关键的作用。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策R R MsMs A A C C（I I）P PY YR=R=准备金；准备金；Ms=Ms=货币供给量；货币供给量；A=A=金融资产价格；金融资产价格；C C、

35、I I为消费品和投资为消费品和投资品；品；P=P=价格；价格；Y=Y=名义国民收入。名义国民收入。在货币政策的传导中，起主要作用的是货币供给量，而不在货币政策的传导中，起主要作用的是货币供给量，而不是利率。货币供给量能够不通过利率而直接影响收入的变是利率。货币供给量能够不通过利率而直接影响收入的变动。动。在货币政策传导机制理论上的主要分歧在货币政策传导机制理论上的主要分歧 凯恩斯学派凯恩斯学派货币学派货币学派 十分重视利率在货币政策传导机制中的作用 货币政策直接地影响到社会支出和货币收入 投资对产量、就业、国民收入产生直接影响，货币对国民收入等因素的影响是间接的。 货币供应量的变动与名义国民收

36、入的变动有直接联系。 传导机制在金融资产方面进行调整(在货币市场)，引起资本市场的变化，投资增加，通过投资乘数的作用，增加了消费和国民收入，最后影响到商品市场； 传导机制可以同时在货币市场和商品市场发生作用，受其影响的资产包括金融资产与真实资产。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策76n凯恩斯学派约翰约翰梅纳德梅纳德凯恩斯凯恩斯货币供应量货币供应量利率利率投资投资支出支出产出产出间接77n货币主义学派货币供应量货币供应量支出支出产出产出直接米尔顿米尔顿.弗里德曼弗里德曼78货币货币政策小政策小结结79货币政策案例20012001年年9 9月月1111日，恐怖组织对美国世贸中心大楼

37、日，恐怖组织对美国世贸中心大楼的袭击，对整个国民经济带来严重的后果。一方的袭击，对整个国民经济带来严重的后果。一方面，企业与个人对流动性的需求大幅增加，另一面，企业与个人对流动性的需求大幅增加，另一方面，不确定性的增加和资产价格的下降也削弱方面，不确定性的增加和资产价格的下降也削弱了银行和其他金融机构的贷款意愿，这一切，对了银行和其他金融机构的贷款意愿，这一切，对已陷入衰退的美国经济来说，无异于雪上加霜。已陷入衰退的美国经济来说，无异于雪上加霜。9.118081一、美联储通过其在纽约的交易中心以回购协议的方式为市场注入大一、美联储通过其在纽约的交易中心以回购协议的方式为市场注入大笔资金，笔资金

38、，20012001年年9 9月月1212日，美联储持有的有价证券金额高达日，美联储持有的有价证券金额高达610610亿亿美金，在此之前，美联储日平均证券余额仅为美金，在此之前，美联储日平均证券余额仅为270270亿美金。亿美金。二、美联储通过再贴现直接将货币注入银行体系。二、美联储通过再贴现直接将货币注入银行体系。9 9月月1212日的再贴现日的再贴现余额高达余额高达450450亿美金，远远超过在此之前的亿美金，远远超过在此之前的59005900万美金的日平均余万美金的日平均余额。额。三、美联储联合通货监理局（三、美联储联合通货监理局（OCCOCC）劝说商业银行调整贷款结构，为）劝说商业银行调

39、整贷款结构，为出现临时性流动性问题的借款人发放专项贷款。并声称，为帮助出现临时性流动性问题的借款人发放专项贷款。并声称，为帮助商业银行实现这一目的，美联储随时准备提供必要的援助。商业银行实现这一目的，美联储随时准备提供必要的援助。四、在四、在9 9月月1717日清晨，联邦公开市场委员会（日清晨，联邦公开市场委员会（FOMCFOMC）又进一步将联邦）又进一步将联邦基金利率的目标利率定为基金利率的目标利率定为3%3%，下降了，下降了0.50.5个百分点。同日晚些时候个百分点。同日晚些时候，纽约股票交易所重新开业。，纽约股票交易所重新开业。货币政策时滞货币政策时滞货币政策时滞，指货币政策从研究、制定

40、、实施到实现其全部效应的时间过程。货币政策时滞一般由内部时滞、外部时滞所组成。 外部时滞外部时滞传导时滞决策时滞作用时滞内部时滞内部时滞认识时滞行动时滞第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策83认识时滞行动时滞操作时滞市场时滞经济形势变化需要采取行动央行认识到需要采取行动央行调整货币政策工具对中介目标产生影响对最终目标产生影响第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策 货币政策和财政政策都是通过作用与总需求以影响宏观经济的政策。 货币政策货币政策：通过中央银行调节货币存量方式进行。 财政政策财政政策：通过控制政府支出和改变税收的方式进行。 货币政策与财政政策作用于总需求的效

41、果存在差异，一般而言，投资需求对利率的敏感程度和货币需求对利率的敏感程度，是制约货币政策和财政政策相对有效的重要因素。第五章第五章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策两种政策的共性：两种政策的共性： 通过作用总需求以影响宏观经济政策。 主要的组合形式：主要的组合形式： “双紧”、“双松”、 “松货币紧财政”、“紧货币松财政”l当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策l积极的财政政策即通过增加财政支出减少税收，以刺激总需求增长，减少失业，使经济得以较快发展。l宽松的货币政策是央银行采取的增加货币供给和降低利率的政策。目的是刺激社会总需求的增长和经济的较快发展，但有可能会形成通货膨胀或使已有

42、的通货膨胀加剧。 l经济增长有“三驾马车”，即扩大国内投资，刺激国内消费和扩大外贸出口。l出口受阻逼迫经济由出口导向转型为内需拉动，要通过各种办法使消费需求扩大。l扩大内需主要是通过扩大国内投资和国内消费来带动国民经济增长。l以投资带消费以消费促增长。实实行行积极积极的的财财政政策和适度政政策和适度宽宽松的松的货币货币政策的理由政策的理由: :l1.实体经济方面,2008年又是粮食连续大丰收l2.中国政府财力雄厚,目前没有赤字,稍有盈余l3.金融领域的资本项下的有限管理,2万亿外汇储备等l4.中国的城镇化,工业化新农村建设等加上13亿人口的巨大消费市场l5.2009年全球经济增长2.2%,发达

43、国家是零增长或负增长,我国确保8%以上十七十七届届三中全三中全会决会决定定农农村改革村改革发发展展l刺激国内消费要“一保一增”。从存量上来看，要保证现有的城市消费水平不降低；从增量来讲，要提升农村的消费需求。l 十七届三中全会提出，到2010年,农民人均纯收入比2008年翻一番，消费水平大幅提升，绝对贫困现象基本消除 ;农村基本生活保障、基本医疗卫生制度更加健全:要稳定和完善农村基本经营制度、健全严格规范的农村土地管理制度、完善农业支持保护制度。 l允许农民以多种形式流转土地承包权.l农民购买家电国家补贴13%货币货币政策措施政策措施l中国经济超预期下滑已促使央行进一步放松信贷政策 l利率,

44、准备金率下调l中国人民银行5月6日发布中国货币政策执行报告显示，2009年第一季度，人民币贷款增加4.6万亿元，同比多增3.2万亿元。据报道，一季度银行业金融机构新增本外币贷款已占原计划的90%。请问这一现象出现的背景、原因和可能的影响？l一季度的数据具有两个层面的显示意义。一是能够对目前中国经济发展趋势做出一个基本判断，二是能够对中央此前刺激经济的一系列政策效果有一个大致反映。而在一季度数据中，3月份又是判断这两个层面状态的最重要时间段。中央2008年11月份出台的一系列刺激经济政策效果显现时间也存在一定滞后性，先期安排的1000亿元投资从资金落实到项目建设的效果显现时间大致在3月份，也就是

45、说，中央4万亿投资政策的效果释放期可能从3月份才开始。l1季度人民币新增信贷已达4.58万亿，逼近去年全年的增加额。全年信贷目标也会相应调整 。l一季度新增信贷的“井喷”无疑给市场带来了央行可能收缩流动性的忧虑。对此，央行表示，适度宽松的货币政策基调将一直持续，不会改变。 l日前召开的央行货币政策委员会第一季度例会更是明确表示，下一阶段货币政策取向要认真落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要。 l信贷的高增长与此前国家4万亿元投资密切相关，体现了金融部门对国家拉动经济的支持力度。l一般来说，一季度是

46、银行的放贷高峰期。根据往年数据，一季度新增信贷往往会占到全年新增贷款金额的60%以上。如果以今年政府工作报告中提出的全年新增人民币贷款5万亿元的目标来估算，目前新增信贷已完成全年信贷指标的90%以上。l对于新增信贷规模，市场普遍有两个担心，一是信贷增长是否具有可持续性，二是贷款质量是否能保证。l目前的增速是有些快，信贷部门应该把握节奏，预计后期信贷增速会有所减缓。此外，贷款质量值得监管部门关注l银监会日前发布的数据显示，截至今年2月末，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例继续保持“双降”.不良贷款余额15334亿元，比年初减少175亿元；不良贷款率为4.5%,比年初下降0.42个百分点。l“目

47、前来看，贷款质量依然保持较高水平，短期内不会出现问题，但随着经济回暖、企业用资需求的增加，今后需对不良贷款予以警惕.l一季度银行信贷狂增，属于在特定宏观经济大背景下的特殊情况。l银行放贷动机不难理解。一方面是国家大政方针的总体指导下，确实很多领域需要银行信贷的支持；另一方面，央行数次降息使银行息差不断收窄，银行只有通过做大规模来填补利润。一家股份制银行的行长曾不无担忧地对CBN表示，未来两年对银行最大的挑战并不是金融危机的持续影响，而是日益逼近的利率自由化。l虽然银行认为一季度信贷狂潮是应对经济下行的一剂良方，但市场人士还是颇为担忧。l现在大规模增加信贷形成的是生产能力，而国内市场缺少的是消费

48、能力，这无法靠新增信贷解决。l银行当前在信贷投放上的激进态势难免引起投资者的忧虑。投资者的担忧主要体现在三处：信贷超高速增长能否持续；银行资产质量会不会下滑；宏观调控是否会转向。一旦回落，投资人可能一时难以适应。l监管部门对贷款投向给予高度关注。严禁银行资金进入股市，监管部门正制定相关贷款支付流程管理办法，以确保建立信贷资金与资本市场之间的“防火墙”。 财财政政策措施政政策措施l起到减税作用的增值税改革试点明年将推向全国，其他的改革，比如营业税税率下调、个人所得税征缴改为综合所得税制、企业所得税改为法人所得税等也有望渐次推开。 l3000多种商品出口退税率上调以支持出口企业l房地产市场是扩大内

49、需的一个重要增长点，但现实情况是房价比收入高，如果要使居民购买力能承担，就需要在土地价格和交易税费的降低、房地产开发商的价格调整、银行的信贷支持以及居民收入的上升等多种渠道上想办法，使房价能为广大消费者所承受。l支持楼市,住房交易税费下调 l政府投资国务院：两年投资4万亿扩大内需l一是加快建设保障性安居工程。l二是加快农村基础设施建设。l三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设l四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。l五是加强生态环境建设。l六是加快自主创新和结构调整。l七是加快地震灾区灾后重建各项工作。l八是提高城乡居民收入。l九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术

50、改造，减轻企业负担1200亿元.l十是加大金融对经济增长的支持力度。各地政府投各地政府投资总额资总额已逾已逾6 6万万亿亿元元l各地政府正利用自己的财技，保证经济又好又快发展。已公开表态将加大固定资产投资总额已逾6万亿元，已远远超过国务院表态的4万亿元。l四川：到2010年完成投资3万亿元.四川省日前出台关于进一步扩大内需保持经济平稳较快发展的意见，力争到2010年累计完成投资3万亿元以上，积极应对汶川地震灾害和国际金融危机的双重挑战。中央银行是发行银行、银行的银行和政府的银行。中央银行是发行银行、银行的银行和政府的银行。中央银行的基本职责是通过货币政策的实施来实现若干中央银行的基本职责是通过货币政策的实施来实现若干经济目标，其中稳定货币是与中央银行作为货币当局关经济目标，其中稳定货币是与中央银行作为货币当局关系最