ETL投资方法深度解析

1、ETF基础知识Paul Zhang2015-04-24谈股论金研讨会谈股论金研讨会From 易方达基金研究部易方达基金研究部主要内容主要内容 指数化投资理念指数化投资理念 ETF的基本概念和设计原理的基本概念和设计原理 ETF的特征和优势的特征和优势 国内国内ETF市场现状市场现状 ETF的产品选择的产品选择 ETF应用策略简述应用策略简述In his bestselling book A Random Walk Down Wall Street, Burton Malkiel claimed:“a blindfolded monkey throwing darts at a newspape

2、rs financial pages could select a portfolio that would do just as well as one carefully selected by experts”3Markels Monkey Throwing Darts漫步华尔街：股票价格的短期波动无法预测，因此，投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态全无用处。实现被动投资理念的一种主要方式就是实现被动投资理念的一种主要方式就是指数化投资指数化投资，其，其理念是保证市场的理念是保证市场的平均回报水平平均回报水平，但为投资者，但为投资者节省节省可观可观的的管理费与交易成本管理费与交易成

3、本指数化投资，是以指数化投资，是以复制指数构成股票组合复制指数构成股票组合作为资产配置作为资产配置方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差跟踪误差最小化最小化为业绩评价标准为业绩评价标准指数基金经过指数基金经过40年的发展已成为指数化投资的主流形式年的发展已成为指数化投资的主流形式指数化投资指数化投资 指数化投资理论基础指数化投资理论基础 弱有效、半强有效、强有效 竞争越为激烈、投资者越成熟市场，投资者获得超额收益就越困难长期一致获得市场平均收益，被动投资有效市场假说有效市场假说 系统性风险、非系统性风险 通过分散化投资、有效组合降低风险投资组合

4、理论投资组合理论 指数化投资交易成本优势明显，延迟纳税税收优势 有效降低管理人操作风险和道德风险资本市场效率资本市场效率 研究发现人们对快速试探的判断过程与基本概率原理有系统性偏差，诱使投资者追涨杀跌 指数化投资能够帮助投资者克服心理预期对投资决策的误导心理预期理论心理预期理论落后于低成本指数基金平均回报的主动型基金比例（美国） 1年 3年 5年 10年 15年比例逐步提升*来源：Vanguard和Morningstar, Inc.，数据截至2012年12月31日n 存活下来的基金n 存活下来的基金+被清盘的基金 50%被动投资理念被动投资理念主动型股票基金的业绩持续性（美国）*来源：Vang

5、uard和Morningstar, Inc.，数据截至2012年12月31日即使是前5年表现最出色的基金，也有58%的几率在未来的5年内业绩位于主动型基金的后40%，或者直接消失只有3%的基金在连续的两个5年内业绩位于前20%被动投资理念被动投资理念 中国：主动基金与指数基金比较中国：主动基金与指数基金比较年度年度股票股票+混合型基金平均混合型基金平均(%)某沪深某沪深300指数基金指数基金(%)指数基金排名指数基金排名2006112.26 120.19 59/1442007119.69 130.32 64/1982008-48.91 -64.36 238/244200965.47 91.97

6、 20/29720102.12 -11.45 350/3942011-23.32 -22.95 229/49420125.26 8.81 163/608被动投资理念被动投资理念指数化投资优势总结便捷小额资金即可获得多样化组合，充分分散风险迅速捕捉市场机会廉价运营管理成本低廉交易成本低廉透明标准化产品组合定期公布，透明度高高效接近满仓运作基本没有现金拖累问题 理性公正看待指数化投资理性公正看待指数化投资国内指数波动特征和国内经济所处的特殊阶段紧密联系在一起，不应该脱离这个大背景去理解指数投资，也不应把阶段性存在的问题长期化也不应把阶段性存在的问题长期化。从成熟市场的发展历程来看，也或多或少经历过

7、这样一个阶段。不应把对指数化投资的理解和对市场的理解混淆在一起。“简单、低成本、透明简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的是指数化投资最重要的特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，不管任何市场情况，都存在对这种特点的投资工具的需求。指数产品力图为投资者提供多一种选择，是为了满足是为了满足一定风险偏好的投资者的需求，可以让投资者以较低一定风险偏好的投资者的需求，可以让投资者以较低成本去实现自己的策略、想法和理念成本去实现自己的策略、想法和理念。指数工具的很多应用是与指数涨跌无关的，即便是在下跌的市场行情中，也有机会采用合理的策略获利。指数化投资在中国争

8、论：美国屡创新高，中国十年没涨；中国市场不成熟；没有炒个股刺激；什么是什么是ETF？ETF（ Exchange Traded Funds) 即交易型开放式指数证券投资基金，即交易型开放式指数证券投资基金，简称交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，简称交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，是高效兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，是高效的指数化投资工具的指数化投资工具基金管理人紧密跟踪指数指数ETF价格价格ETF净值净值折溢价小投资比例高现金拖累低申赎影响小实物申购赎回机制“T+0”套利交

9、易市场的力量、做市商 商品期货商品期货仓库收据仓库收据 “我们为什么不能在证券行业里创造出一种仓库我们为什么不能在证券行业里创造出一种仓库收据，这种收据以构成指数的基础股票为依托，收据，这种收据以构成指数的基础股票为依托，却像一般股票那样去交易却像一般股票那样去交易” ETFs for the Long Run ETF最初的设计理念最初的设计理念简单来说简单来说ETF是以股票方式交易，获取指数报酬的基金。是以股票方式交易，获取指数报酬的基金。市场越来越有效 选股越来越困难趋势投资ETF 之之“超级股票超级股票”个股常遇黑天鹅不慎踩地雷股票组合拿手中短线交易忧心交易成本低交易成本ETF敏锐把握趋

10、势分散个股风险低廉交易成本标准化产品基金数量众多业绩分化选择困难严格被动标准化指数基金 跟踪一个指数 每天公布成分股二级市场交易 直接买卖 1手起点一级市场申赎 一篮子股票申赎ETF的几个要素的几个要素每日公布股票组合每日公布股票组合现金差额：现金差额：最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差= T日最小申购、赎回单位的基金资产净值（清单中必须用现金替代的固定替代金额清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）最小申赎单位资产净值：最小申赎单位资产净值：基金份额净值（基金

11、份额净值（NAVNAV）：）：预估现金部分：预估现金部分：指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回代理券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算并公布的现金数额=T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值（清单中必须用现金替代的固定替代金额清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）现金替代比例上限：现金替代比例上限：基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。最小申购赎回单位：最小申购赎回单位：基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回的基金份额应为

12、最小申购、赎回单位的整数倍ETF的申购赎回清单的申购赎回清单（名词注释）（名词注释）ETF的申购赎回清单（的申购赎回清单（名词注释）名词注释）组合证券相关内容：组合证券相关内容：最小申购、赎回单位所对应的各成份证券名称、证券代码及数量现金替代标志：现金替代标志：现金替代标志分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”） 和必须现金替代（标志为“必须”）。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指 在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证 券不允许使用现金作为替代。必须

13、现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。现金替代溢价比例：现金替代溢价比例：清单中预先确定现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将退还多收取的差额；如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额固定替代金额：固定替代金额：对于必须现金替代的证券，清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价基金份额参考净值（基金份额参考净值（IOPVIOPV）：）：指在交易时间内根据基金管理人提供的申

14、购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值，简称IOPV折溢价率：折溢价率：二级市场实际成交价格可能与IOPV之间有偏差，采用折溢价率（=成交价/ IOPV *100%）来衡量ETF的二级市场交易的二级市场交易lETF基金的二级市场交易，与股票完全一致， T日交易，T+1日交收l盘中走势与其跟踪指数几乎一致，实现投资者买卖指数的需求ETF的申购和赎回的申购和赎回lETF基金的申购赎回实物/类实物，而普通开放式基金为现金l跨市场ETF、跨境ETF、黄金ETF、货币ETF、杠杆ETF等均在此环节不同lETF申购流程时间时间流程流程T日8:00前基金管理人向上海交易所

15、发送基金申购赎回清单，由交易所在开始前公告T日交易时间内投资者通过参与券商向交易所提交申购申请T日交易时间内交易所根据申购赎回清单内容确认申购的有效性。若申购成功，交易所将确认信息发回参与券商，参与券商为投资者增加基金份额，交易所冻结投资者账户中的对应股票，券商冻结资金T日收市后中登上海分公司将申购份额清算数据发给基金管理人和托管人T日终中登上海分公司进行基金份额与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算T日终基金管理人计算基金份额净值和T日的现金差额，并于基金托管人核对T+1 日中登上海分公司进行现金替代等的交收以及现金差额的清算T+2 日中登上海分公司进行现金差额的交收，并将结果发送给申购赎

16、回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人将退补款数据发给参与券商，由券商和投资者进行清算单市场单市场ETF的申购流程的申购流程时间时间流程流程T日8:00前基金管理人向上海交易所发送基金申购赎回清单，由交易所在开始前公告T日交易时间内投资者通过参与券商向交易所提交赎回申请T日交易时间内交易所根据投资者持有的份额情况确认赎回的有效性。若赎回成功，交易所将确认信息发回参与券商，参与券商为投资者减少基金份额、增加组合证券，交易所冻结投资者帐户中的对应份额，券商冻结资金T日收市后中登上海分公司将赎回份额清算数据发给基金管理人和托管人T日终中登上海分公司进行基金份额与组合证券的清算交收以及现

17、金替代等的清算T日终基金管理人计算基金份额净值和T日的现金差额，并于基金托管人核对T+1 日中登上海分公司进行现金替代等的交收以及现金差额的清算T+2 日中登上海分公司进行现金差额的交收，并将结果发送给申购赎回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人将退补款数据发给参与券商，由券商和投资者进行清算单市场单市场ETF的赎回流程的赎回流程22n指数化的优点 分散投资风险表现与某类资产特征基本一致低成本透明度高、流动性良好不受管理人风格影响n独特申赎机制的优点实时申赎交易跟踪更精确成本低廉成本收益匹配更准确标准的ETFs，集上述优点于一身n套利机制优点定价效率高促进市场更有效运转增强流动性

18、n上市交易的优点 交易方式简单灵活 单笔交易涉及金额小交易日可以全日交易可以限价买入变现力高ETF的特征和优势的特征和优势 ETF在交易方面也获得更多政策支持：在交易方面也获得更多政策支持： 效率高：申购卖出和买入赎回T+0、配合融资融券进行T+0、ETF日内回转交易（未来） 费用低于投资个股：交易免印花税交易免印花税、证管费，经手费打折；申购赎回免经手费，组合证券过户费前三年减半收取 可以杠杆、做空：纳入融资融券标的后可以对多种指数进行杠杆、杠杆、做空交易做空交易，资金门槛10万元，杠杆倍数可达3倍 重要的权益类融资工具：作为融资融券担保品抵押比例较高、利用ETF流动性进行融资融资、ETF质

19、押式回购（未来）23ETF的特征和优势的特征和优势ETF特征和优势特征和优势 市场一线的话术市场一线的话术 谁长期持续把得准个股的脾气？谁长期持续把得准个股的脾气？ 个股好比竹竿儿，指数基金个股好比竹竿儿，指数基金ETF好比竹筏好比竹筏 ETF可像股票交易的股票组合，小资金也能建组合可像股票交易的股票组合，小资金也能建组合 透明、高效、灵活、廉价、精准、透明、高效、灵活、廉价、精准、“ISO标准化标准化”工具工具 交易成本比股票便宜交易成本比股票便宜 例：战胜沪深例：战胜沪深300指数的基金占比逐渐递减指数的基金占比逐渐递减 （在市场均单边上扬的2006年、2007年和2009年，战胜沪深30

20、0指数的基金占比分别只有48.95%、8.53%和6.60%，衰减之势明显。2011年和2012年战胜沪深300指数的基金也仅为54.28%和35.56%）24国内国内ETF投资者结构投资者结构:认知的误区认知的误区套利持有持有人结构交易量结构持有认知者结构套利均衡结构误区一：只是供大户专享误区一：只是供大户专享 误区二：只能在牛市获利误区二：只能在牛市获利误区三：只用于投机短炒误区三：只用于投机短炒 误区四：只热衷套利交易误区四：只热衷套利交易误区五：只认为风险极高误区五：只认为风险极高 误区六：只盯住高深策略误区六：只盯住高深策略2013.6.19国内国内ETF市场现状市场现状 ETF产品

21、线已极大丰富产品线已极大丰富 资产规模高度资产规模高度“向上集中向上集中” 成交额高度成交额高度“向上集中向上集中” 客户认知有限，市场渗透率低客户认知有限，市场渗透率低27ETF在海外的高速发展在海外的高速发展自美国自美国1993年推出全球第一个年推出全球第一个ETF：标准普尔存托凭证：标准普尔存托凭证SPDRs以来，以来，ETF这一特殊形式的指数化投资产品在全球范围内迅猛发展这一特殊形式的指数化投资产品在全球范围内迅猛发展 截至2013年5月底，ETF数量从3支增长为4871支，总规模从8.1亿美元增长为21260亿美元，20年内年均复合增长率超过48.2%，是全球金融市场上增长最快的产品

22、28*来源：Blackrock，数据截至2013年5月31日不论是在发达国家市场还是发展中国家市场，投资者资金都在逐步从不论是在发达国家市场还是发展中国家市场，投资者资金都在逐步从传统的股票型基金转向传统的股票型基金转向ETF产品产品29*来源：Blackrock，2012年1月至2012年12月发达国家股票型基金产品累计资金流入发达国家股票型基金产品累计资金流入发展中国家股票型基金产品累计资金流入发展中国家股票型基金产品累计资金流入ETF资金流入共同基金资金流入10亿美元10亿美元ETF在海外的高速发展在海外的高速发展在海外，在海外，ETF跟踪的标的指数覆盖到股票、债券、大宗商品、货币等跟踪

23、的标的指数覆盖到股票、债券、大宗商品、货币等资产类别，投资形式包括宽基、风格、行业、策略、跨境等等资产类别，投资形式包括宽基、风格、行业、策略、跨境等等30*来源：Blackrock和华夏基金，数据截至2013年5月31日全球全球ETFETF投资标的分类投资标的分类ETF在海外的高速发展在海外的高速发展ETF的产品创新的产品创新不同风格和风险-收益特征ETF配置、跨市场ETF 上证50ETF 上证180ETF 沪深300ETF 中小板ETF 创业板ETF等等不同行业ETF组合配置 周期/非周期ETF 金融ETF 资源ETF TMTETF 各类行业系列ETF等等不同资产类别ETF组合配置 股票E

24、TF 黄金ETF 债券ETF 货币ETF等等不同市场ETF组合配置 H股ETF 恒指ETF 纳指ETF等等不同策略ETF组合配置增强收益中小等权ETF50等权ETF沪深300等权深F200ETF深F60ETF等等ETF产品的不断创新使得利用ETF“一站式”便捷高效完成资产配置和组合优化成为可能ETF低廉的再平衡成本和高效的市场敏感度低廉的再平衡成本和高效的市场敏感度中国中国ETF市场现状市场现状截止2013年8月底： 股票型股票型ETF资产规模，资产规模，1480亿元亿元 债券型债券型ETF51.72亿元亿元 商品商品ETF3.27亿元亿元32资产规模前资产规模前20名股票名股票ETF在在股票

25、股票ETF规模占比规模占比91%33注：数据截止2013年8月底2013年总成交额年总成交额前前20名股票名股票ETF在在股票股票ETF成交额成交额占比占比97%ETF市场的市场的“向上高度集中向上高度集中”ETF资产规模与流动性资产规模与流动性ETF根据日均成交额顺序的相关度高规模大的ETF流动性较好资料来源：申万研究，单位：亿元。时间：2012年9月5日-2012年12月5日资料来源：申万研究。数据取2011年11月-2012年11月日均成交数据35二级市场日均成交金额及买卖价差ETF市场深度通过做市商获得流动性基础市场通过基金的申购赎回获得流动性ETF流动性增强 ETF选择：规模和流动性

26、选择：规模和流动性简单以二级市场成交量、基金规模计算的传统流动性虽然占简单以二级市场成交量、基金规模计算的传统流动性虽然占ETF流动流动性的一部分，但并非全部性的一部分，但并非全部 股票的平均每日成交金额和市值，即代表了在一个交易所内，买家和卖家总和的自然流动性 然而ETF的流动性与股票并不相同，ETF的份额数目并非固定的份额数目并非固定，做市商、套利机构可随时参与ETF交易，甚至申购和赎回ETF的份额，以应付二级市场供求失衡的问题 因此，ETF的买家卖家面对得不仅仅是ETF的卖家买家，其实际上面对的是标的指数一篮子证券的卖家买家36ETF选择：规模和流动性指标选择：规模和流动性指标影响流动性

27、潜在供给能力的因素影响流动性潜在供给能力的因素 是否有足够的交易需求，使得做市商或套利机构愿意提供报价服务或关注该ETF 申购赎回方式和效率 单市场ETF：实物申购赎回，T日申购T日可卖出 上海跨市场ETF：沪市实物申购赎回，深市实时代理买卖，T日申购T日可卖出，若未卖则T+2日可卖出 深圳跨市场ETF：实物申购赎回，T日申购T+2日可卖出 上海跨境ETF：T+2日代理买卖，T日申购T+2日可卖出 深圳跨境ETF：实时代理买卖，T日申购T+2日可卖出 标的指数的流动性37ETF选择：重规模和流动性指标选择：重规模和流动性指标2013年上半年成交额前二十股票年上半年成交额前二十股票ETF基金名称

28、2013年上半年总成交额（亿元）华泰柏瑞沪深300ETF 1281.61华夏上证50ETF 900.10易方达深证100ETF 576.43华安上证180ETF 356.80嘉实沪深300ETF 244.24华夏中小板ETF 135.16华夏沪深300ETF 80.09易方达创业板ETF 60.04国泰上证180金融ETF 35.42嘉实中证500ETF 33.81南方深成ETF 32.85南方开元沪深300ETF 24.76国联安上证商品ETF 21.08华夏上证医药卫生ETF 18.31南方中证500ETF 16.28华泰柏瑞红利ETF 13.97易方达沪深300ETF 13.06华夏上证

29、金融地产ETF 12.93华宝兴业上证180价值ETF 12.52华夏上证主要消费ETF 7.46 2013年上半年日均换手率最高年上半年日均换手率最高 的前十股票的前十股票ETF基金名称2013上半年日均换手率（%）易方达创业板ETF 9.78华泰柏瑞沪深300ETF 6.26华夏上证50ETF 4.52华安上证180ETF 4.48华夏中小板ETF 3.01易方达深证100ETF 2.97诺安中小板等权ETF 2.93国泰上证180金融ETF 2.85银华上证50等权重ETF 2.37国联安上证商品ETF 2.31基金名称2012日均换手率易方达创业板ETF9.38 大成500沪市ETF3

30、.40 银华上证50等权重ETF3.27 华泰柏瑞沪深300ETF3.21 国联安上证商品ETF3.11 华夏恒生ETF2.84 易方达恒生H股ETF2.60 华夏上证50ETF2.44 华安上证180ETF2.38 易方达深证100ETF2.19 华夏中小板ETF2.04 ETF交易活跃度交易活跃度跟踪偏离与跟踪误差的分别跟踪偏离与跟踪误差的分别 对于两只跟踪同一标的指数的ETF，投资者大多认为绿线（ETF 2）的跟踪误差较高，因为它似乎较偏离指数 但事实刚好相反，橙线（ETF 1）的跟踪误差显著，但跟踪偏离近乎零；ETF 2的跟踪误差接近零，但每月持续跑输基准41*来源：Blackrock

31、，仅供说明之用 指数的跟踪效果指数的跟踪效果ETF应用:配置属性&交易属性长期投资定投资产配置大类配置风格轮动行业轮动波段操作中期波段短线交易间接T+0套利交易价差套利事件套利期现套利跨市场套利多/空策略超额收益锁定融资融券配对交易首发换购ETFETF的对券商经纪业务价值的对券商经纪业务价值43ETFETF不只是一种产品，而是一种内建有机成长潜能的金融业务不只是一种产品，而是一种内建有机成长潜能的金融业务 对券商经纪部门来说，对券商经纪部门来说，ETF可以做到：可以做到： 扩大客户服务范畴 创造产品服务价值 提高客户粘度 刺激经纪业务交易量ETF启动券商经纪业务与资产管理业的工业革命启

32、动券商经纪业务与资产管理业的工业革命产品营销产品营销策略营销策略营销服务营销服务营销严格意义的指数基金，指数化投资优良工具严格意义的指数基金，指数化投资优良工具ETF纳入融资融券标的，长期持有纳入融资融券标的，长期持有ETF的投资者可将的投资者可将ETF冲抵保证金，冲抵保证金，融入资金或证券进行二次投资，充分盘活资产的价值，提高使用效率融入资金或证券进行二次投资，充分盘活资产的价值，提高使用效率ETF应用策略之长期投资应用策略之长期投资产品产品申购费申购费赎回费赎回费管理管理费费托管费托管费买卖交易佣金买卖交易佣金成本合计成本合计跟踪误差跟踪误差透明度透明度某指数ETF000.5%0.1%约0

33、.16%左右约0.76%很小每天公布组合某指数开放式基金1.5%0.3%1%0.2%-3%相比较大季报买入持有一年后卖出某ETF和申购一年后赎回某相同标的普通开放式指数基金比较ETF当天卖出份额，当天资金可用，T+1到账。开放式指基赎回资金一般T+4T+7到账45对于指数区间有规划的投资人，可对于指数区间有规划的投资人，可采正金塔分采正金塔分4 4次买进、倒金字塔分次买进、倒金字塔分4 4次卖出的策略。次卖出的策略。例如：创业板指数落在例如：创业板指数落在600600点点-10001000点波动区间波动，取中间值点波动区间波动，取中间值800800点。当指数下跌点。当指数下跌100100点，拿

34、出准备投点，拿出准备投资资金的资资金的1/101/10进场买进；当再往下进场买进；当再往下跌跌100100点，再拿出点，再拿出2/102/10的资金进场到的资金进场到达达800800点；如果再跌点；如果再跌100100点，再拿出点，再拿出3/103/10的资金进场，到达的资金进场，到达700700点；如果点；如果到达到达600600点将剩余点将剩余4/104/10全部买入。全部买入。指数每往上涨指数每往上涨100100点就部分出场，第点就部分出场，第一次卖出一次卖出1/101/10，第二次卖出，第二次卖出2/102/10，第三次买出第三次买出3/103/10，最后上涨到，最后上涨到100010

35、00点，就将剩下的点，就将剩下的4/104/10全部出清。全部出清。4/103/102/101/101/104/103/102/101/10 长期投资长期投资分批进出策略：分批进出策略：正金字塔买进，倒金字塔卖出正金字塔买进，倒金字塔卖出ETF资产配置资产配置p资产配置：资产配置：目标：目标：追求稳定持续的财富增长（战胜通货膨胀+存款利率，或者M2增长速度）策略：策略：战略资产配置、战术资产配置、动态资产配置工具：工具：国际股票、国内股票、债券、商品、房地产、货币工具人员：人员：本人构建、或聘请投资顾问、或交给机构投资者p可以使用的工具可以使用的工具目标：目标：战胜股票指数，追求稳定持续的超额

36、收益策略：策略：相对收益策略工具：工具：股票型基金（主动型、指数型、指数增强型）、债券型基金、。人员：人员：本人构建、或交给基金经理、投资经理p对个人财富而言：对个人财富而言：重点在于资产配置，贡献度80%-90%以上可以利用ETF快速实现大类资产配置、战术资产配置ETF：产品结构透明、成本低、组合调整方便46 利用利用ETF助力资产配置助力资产配置核心指数核心指数ETFETF商品ETF行业ETF债券ETF跨境ETFETF的核心-卫星配置法大盘中盘小盘ETF应用策略应用策略风格轮动风格轮动+市场中性市场中性50ETF、沪深300ETF、超大盘ETF、中证100ET等深100ETF、中盘ETF等

37、中证500ETF、创业板ETF等量化策略模型，“两融”综合应用市场中性风格轮动配合多空策略市场中性风格轮动配合多空策略策略举例策略举例操作说明操作说明做多沪深300ETF+做空中小板ETF1、投资者看好大盘蓝筹股的走势，看跌小盘股的走势；2、开立信用账户，进行ETF的融资融券交易；做空沪深300ETF+做多中小板ETF1、投资者看跌大盘蓝筹股的走势，看好小盘股的走势；2、开立信用账户，进行ETF的融资融券交易；美林投资时钟下的行业轮动美林投资时钟下的行业轮动p美林投资时钟通过将经济周期按照实际经济增长相对于潜在经济增长的方向，即“产出缺口”和通货膨胀的方向划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞涨

38、，每一阶段都对应一类表现最优的大类资产：债券、股票、大宗商品和现金；p在不同的经济周期下行业轮动效应明显；行业行业ETFETF明显的行业轮动效应明显的行业轮动效应2009年300有色表现最好，2010年300医药表现最好，2011年300银行跌幅最小，2012年300地产涨幅最高，今年以来300医药表现最好51行业与市场对冲策略n 投资于自己看好的特定行业/板块，卖空沪深300股指期货，可获取特定行业的Alpha收益数据来源：WIND, 数据区间:2010年6月2013年6月.n上游行业与医药等非周期上游行业与医药等非周期行业：增长周期的完美时行业：增长周期的完美时钟；钟；n上游行业包括：石油石化、煤炭、有色金属；n上游板块表现与工业增长周期基本吻合；n医药行业表现与工业增长周期基本相反；行业与市场对冲策略行业与市场对冲策略n利用宏观基本面数据对市场进行预判，在行业ETF和股指期货之间进行多空对冲策略，可获取多空对冲的Alpha收益数据来源：WIND, 数据区间:2010年5月2013年7月. 中期波段、短线交易中期波段、短线交易趋势判断行业选择个股选择趋势判断下单成交 国内生产总值国内生产总值GDPGDP 发电量发电量 采购经理人指数采购经理人指数PMIPMI 工业增加值工业增加值IP 固定资产投资固定资产投