央票之问-2016春季MBA-1组

1、金融市场与金融机构金融市场与金融机构春季第春季第组组组员组员屈明川孙翊斌冯申林王玉珏屈明川孙翊斌冯申林王玉珏陆原袁梦生刘小猛戢志军黄慧敏陆原袁梦生刘小猛戢志军黄慧敏张海迁于红刘鑫陈苒晗张海迁于红刘鑫陈苒晗目录目录发行央票的发行央票的Why 1发行央票的发行央票的istory2长期操作央票的长期操作央票的ossible and Why3发行央票的发行央票的Why-1“央行票据”又叫“中央银行票据”还叫“中央银行债券” 央票的央票的定义定义 发行央票的发行央票的Why-2途径：中国人民银行债券发行系统对象：公开市场业务一级交易商方式：价格招标的方式贴现发行渠道：不设分销，只能在二级市场投资央央票票

2、的的发发行行发行央票的发行央票的Why-3丰富离岸市丰富离岸市场高信用等场高信用等级的人民币级的人民币金融产品金融产品 中央银行调节基础货币的一项货币政策工具中央银行调节基础货币的一项货币政策工具目的是减少商业银行可贷资金量目的是减少商业银行可贷资金量商业银行在支付认购央行票据的款项后商业银行在支付认购央行票据的款项后其直接结果就是可贷资金量的减少其直接结果就是可贷资金量的减少 推动跨境贸易推动跨境贸易投资的便利化投资的便利化 深化离岸深化离岸人民币市人民币市场发展场发展 国国内内国国外外丰富业务操作丰富业务操作具弥补操作的具弥补操作的现券不足现券不足推动货币推动货币市场的发市场的发展展 为市

3、场为市场提供基提供基准利率准利率发行央票的发行央票的istory-1.2015 200520042002 19961995 1993 尝试以国债为工具的公开市场操作尝试以国债为工具的公开市场操作试办债券市场业务，将融资券作为一种重要的补充性工具试办债券市场业务，将融资券作为一种重要的补充性工具 发布发布中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则，当，当年发行两期融资券，总金额年发行两期融资券，总金额200亿元亿元 在英国伦敦成功发行央票在英国伦敦成功发行央票50亿元人民币亿元人民币首次在中国以外地区发行首次在中国以外地区发行发行发行27,882亿元央票，此后各

4、年发行规模逐步扩大亿元央票，此后各年发行规模逐步扩大发行央行票据发行央行票据15,071.50亿元亿元 扩大银行间债券市场交易品种扩大银行间债券市场交易品种 ，开始成为货币政策日，开始成为货币政策日常操作的一项重要工具常操作的一项重要工具发行央票的发行央票的istory-2.2015 2002 19961994 开始尝试以国债为工具的公开市场操作开始尝试以国债为工具的公开市场操作外汇体制改革，开始以外汇为最早的公开市场操作工具外汇体制改革，开始以外汇为最早的公开市场操作工具 在英国伦敦成功发行央票在英国伦敦成功发行央票50亿元人民币亿元人民币首次在中国以外地区发行首次在中国以外地区发行停止国债

5、的公开买卖，同时开始发行以中国人民银行停止国债的公开买卖，同时开始发行以中国人民银行为债务人的为债务人的“中央银行票据中央银行票据”来发挥相应的功能。来发挥相应的功能。 长期操作央票的长期操作央票的Possible and Why-1汇改之后央行票据的冲汇改之后央行票据的冲销功能虽有所淡化销功能虽有所淡化但其已开始承担新的政但其已开始承担新的政策职能策职能 未来经济形势更加复杂未来经济形势更加复杂汇率的波动会给外汇市场和货币汇率的波动会给外汇市场和货币市场带来更多的经常性冲击市场带来更多的经常性冲击货币政策的国际协调性越发突出货币政策的国际协调性越发突出央行票据作为货币政策工具央行票据作为货币

6、政策工具根本职能是为稳定金融市场和根本职能是为稳定金融市场和宏观经济服务宏观经济服务所带来的收益不可量化具有极所带来的收益不可量化具有极高的溢出效应高的溢出效应不能仅从成本角度来看待作为不能仅从成本角度来看待作为货币政策工具的持续性问题货币政策工具的持续性问题 汇改后较长期限内仍需借助汇改后较长期限内仍需借助央行票据来冲销外汇占款央行票据来冲销外汇占款 M1M2M4M3Possible长期操作央票的长期操作央票的Possible and Why-2在目前债券市场整体规模不足和在目前债券市场整体规模不足和短期财政债券空缺的情况下，没短期财政债券空缺的情况下，没有找到更好的解决办法之前有找到更好的

7、解决办法之前以央行票据承担短期债券职能服以央行票据承担短期债券职能服务于货币政策实属无奈选择务于货币政策实属无奈选择 随着宏观经济的转向，随着宏观经济的转向，央行可能又会成为资金的拆出央行可能又会成为资金的拆出方央行将会获得利息收入方央行将会获得利息收入因此央行票据的成本涉及到央因此央行票据的成本涉及到央行长短期收支的平衡问题行长短期收支的平衡问题但绝没有想像的那么严重但绝没有想像的那么严重120%120%Why长期操作央票的长期操作央票的Possible and Why-3采用更灵活的发行方式采用更灵活的发行方式如在利率高时适当减少发行如在利率高时适当减少发行利率较低时则增加发行利率较低时则增加发行 从央行票据的收益性方面来考虑从央行票据的收益性方面来考虑通过对央行票据的创新来提高其调控通过对央行票据的创新来提高其调控效率从而间接降低央票的成本效率从而间接降低央票的成本 120%成本过高问题的解决思路成本过高问题的解决思路120%Why长期操作央票的长期操作央票的Possible and Why-3一方面目前最重要的就是要统一银一方面目前最重要的就是要统一银行间债券市场和交易所债券市场，行间债券市场和交易所债券市场，构建货币市场与资本市场的