资金成本与资本结构

1、1第第4 4章章 资金成本与资本结构资金成本与资本结构主讲：郑鹏岩主讲：郑鹏岩2财务管理财务管理筹资管理筹资管理基础知识基础知识投资决策投资决策基本理论基本理论利润管理利润管理财务政策财务政策3第第4 4章章 资金成本与资本结构资金成本与资本结构 本章重点本章重点： 资金成本的计算资金成本的计算 财务杠杆效应财务杠杆效应 最佳资本结构确定最佳资本结构确定4第第4 4章章 资金成本与资本结构资金成本与资本结构 本章主要内容本章主要内容： 资金成本资金成本 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险 资本结构资本结构5第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用1 1、

2、概念、概念 资金成本是指企业资金成本是指企业取得取得和和使用使用资本而资本而发生的各种费用。发生的各种费用。2 2、资金成本的内容、资金成本的内容资金占用费资金占用费资金筹集费资金筹集费63、资金成本的作用、资金成本的作用一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用 筹资决策筹资决策中的作用中的作用选择资金来源的基本依据选择资金来源的基本依据评价投资项目的参考标准评价投资项目的参考标准确定最优资金结构的主要参数确定最优资金结构的主要参数 计算净现值的折现率计算净现值的折现率 计算内含报酬率指标的基准收益率计算内含报酬率指标的基准收益率 投资决策投资决策中的作用中的作用74. 资金成本的表现

3、形式资金成本的表现形式 资金成本的表现形式有两种：资金成本的表现形式有两种： 绝对数、相对数绝对数、相对数 在财务管理活动中资金成本通常以在财务管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形的形式表示，称为资金成本率，简称资金成本。式表示，称为资金成本率，简称资金成本。5. 资金成本的计算公式资金成本的计算公式100%资金占用费资本成本率应计筹资金额 筹资费一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用8个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股 留存收益留存收益综合资本成本综合资本成本资金成本资金成本股权成本股权成本债务成本债务成本二、资金成本的计算二、资金成本的计

4、算9二、资金成本的计算二、资金成本的计算1. 长期借款成本长期借款成本 (KL) 或者或者 (1)(1)LLLITKLf(1)1LLLRTKf10二、资金成本的计算二、资金成本的计算但是，借款手续费，一般权数很小，有时可忽略但是，借款手续费，一般权数很小，有时可忽略不计，这是，长期借款成本可简化为：不计，这是，长期借款成本可简化为：2. 债券成本债券成本 (Kb)(1)(1)bBbITKBf(1)LLKRT11【例【例1】 某企业取得长期借款某企业取得长期借款100万元万元, 年年利率利率10, 期限期限3年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一到期一次还本次还本, 筹措借款的费用率为筹措借

5、款的费用率为0.2, 企业所企业所得税率为得税率为33, 计算这笔借款的资金成本计算这笔借款的资金成本。 10（133） KL 10.2 6.71 简化计算为: KL10(1-33) 6.7 注意注意：银行借款及债券利息属于企业税前支付项目，可以抵减银行借款及债券利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为：利息一部分税金，企业实际负担的利息为：利息（1 1所得税率）所得税率）12二、资金成本的计算二、资金成本的计算个别资本成本个别资本成本借款成本借款成本 债券成本债券成本优先股优先股普通股普通股 留存收益留存收益综合资本成本综合资本成本资金成本资金成本股权成本股权成本债

6、务成本债务成本13二、资金成本的计算二、资金成本的计算3.3.优先股成本（优先股成本（K Kp p）优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：股利通常是事先确定且固定的，但股利是在所得点是：股利通常是事先确定且固定的，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。金。优先股资金成本的计算公式为：优先股资金成本的计算公式为：1(1)ppppDKPf优先股优先股年股利优先股筹资额（筹资费率）资金成本14二、资金

7、成本的计算二、资金成本的计算4. 普通股成本（普通股成本（KC）（1）普通股的特点）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；变动而变动； 有价证券中普通股承担的风险最大，有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。因此要求的收益率最高。 15二、资金成本的计算二、资金成本的计算（2 2）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法 股利增长模型法股利增长模型法以普通股股票投资收益率不断提高为假定以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：

8、公式为：1(1)ccccDKgPf普通股预计的年股利普通股第一年股利普通股筹资额（筹资费用率）成本增长率16【例【例2】某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股20元元, 第一年预期股利第一年预期股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 预计股利增长率为预计股利增长率为4%, 计算该普计算该普通股的资金成本通股的资金成本。 1.5 1 KC 4 20（15） 11.8917二、资金成本的计算二、资金成本的计算 5. 留存收益成本（留存收益成本（Kr） 留存收益的特点：留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是是

9、股东对企业追加的投资股东对企业追加的投资，股东也要求有一定的报酬。，股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。 计算公式：计算公式：crcDKgP留存收预计年股利第一年股利筹资总额益成本增长率18二、资金成本的计算二、资金成本的计算个别资本成本个别资本成本借款成本借款成本 债券成本债券成本优先股优先股普通股普通股 留存收益留存收益综合资本成本综合资本成本资金成本资金成本股权成本股权成本债务成本债务成本19 6、综合资金成本、综合资金成本（Kw

10、）（1） 计算的前提计算的前提 实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资金成本，在这种不同的筹资方式有不同的资金成本，在这种情况下，应计算企业的情况下，应计算企业的综合资金成本综合资金成本。（2） 概念概念 综合资金成本（综合资金成本（Kw）又称为加权平均资金成）又称为加权平均资金成本，通常以各种长期资本的比例为权数，对本，通常以各种长期资本的比例为权数，对个别资金成本率进行加权平均测算。个别资金成本率进行加权平均测算。二、资金成本的计算二、资金成本的计算20 （3） 计算公式计算公式1wnwjjjKKK W某种筹资方式 该种筹资方式

11、的资金成本的资金比重这里需要注意：这里需要注意：11njjW 请看例题：教材请看例题：教材P62 例题例题4-1二、资金成本的计算二、资金成本的计算2122筹资方筹资方式式方案方案资金成资金成本本 方案方案资金成资金成本本 方案方案资金成资金成本本 长期借长期借款款5005005%5%100010007%7%8008006%6%长期债长期债券券100010006%6%150015008%8%120012007%7%优先股优先股1500150010%10%1000100010%10%1500150010%10%普通股普通股2000200012%12%1500150012%12%150015001

12、2%12%合计合计50005000500050005000500023%5 . 950002000%1250001500%1050001000%65000500%5%4 . 9500015001250001000%1050001500%850001000%724%24. 950001500%1250001500%1050001200%75000800%6筹资后形成的资本成本为筹资后形成的资本成本为9.24%。25三、课堂练习三、课堂练习 某公司拟筹资某公司拟筹资10000万元，其中通过银行取得借万元，其中通过银行取得借款款1000万元，年利率为万元，年利率为6%，按面值发行债券，按面值发行债券

13、3000万元，票面利率万元，票面利率10%，筹资费用率，筹资费用率2%，发，发行优先股行优先股800万元，年股利率为万元，年股利率为15%，筹资费用，筹资费用率为率为3%，发行普通股，发行普通股3200万元，预计第一年股万元，预计第一年股利率为利率为12%，筹资费用率为，筹资费用率为5%，以后每年按，以后每年按5%递增；利用本公司留存收益筹资递增；利用本公司留存收益筹资2000万元，该万元，该公司所得税税率为公司所得税税率为33%。要求：（要求：（1）计算银行借款资金成本；（）计算银行借款资金成本；（2）计算债券资金成本；）计算债券资金成本； （3）计算普通股资金成本；）计算普通股资金成本；

14、（4）计算优先股资金成本；）计算优先股资金成本； （5）计算留存收益资金成本；（）计算留存收益资金成本；（6）计算综合资金成本。）计算综合资金成本。26银行借款资金成本=债券资金成本=优先股资金成本=普通股资金成本=留存收益资金成本=综合资金成本=%02. 4%1001000%331%61000）（%84. 6%100%)21 (3000%331%103000）（%46.15%100%31800%15800%63.17%5%513200%123200%17%52000%12200010%4.02%+30%6.84%+8%15.46%+32%17.63%+20%17%=12.73%27第二节第二

15、节 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险一、财务杠杆一、财务杠杆 1、杠杆、杠杆是指以小支大是指以小支大, 花费少许的力量即花费少许的力量即能产生倍数的效果能产生倍数的效果经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆28一、财务一、财务杠杆杠杆2、杠杆原理、杠杆原理 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的当某一财务变的财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较量以较小小幅度变动时，另一相关变量会以较幅度变动时，另一相关变量会以较大大的幅度变动。的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠财务管理中的杠杆效应

16、有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。杆、财务杠杆和复合杠杆。29一、财务杠杆一、财务杠杆 3、财务杠杆的概念（、财务杠杆的概念（EBITEPS） 由于债务的存在，由于债务的存在，筹资成本的固定筹资成本的固定引起的引起的普通股每普通股每股收益股收益（EPS）的波动幅度大于）的波动幅度大于息税前利润息税前利润变动幅变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。度的杠杆效应，称作财务杠杆。 4、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量 财务杠杆系数财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。EBITEBITEPSEPSDFL/E B

17、 I TD F LE B I TI30一、财务一、财务杠杆杠杆 每股收益每股收益（ EPS ） 利润总额利润总额= EBIT- I 所得税所得税= （EBIT- I） T 税后利润税后利润=（EBIT- I）（）（1- T ） 可分配给普通股的收益可分配给普通股的收益 = （EBIT- I）（）（1- T ）()(1)EBITITEPSN31一、财务杠杆一、财务杠杆 当企业没有发行优先股时：当企业没有发行优先股时： 说明：说明： 财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；股收益的增长幅度； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款

18、时，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，预期收益也越高，但是，越高，财务杠杆系数越高，预期收益也越高，但是，企业的财务风险亦越大。企业的财务风险亦越大。IEBITEBITDFL 请看例题：教材请看例题：教材P64 例题例题4-232二、财务风险二、财务风险 1、企业风险包括企业风险包括营运风险营运风险与与财务风险。财务风险。 财务风险财务风险是指企业在负债情况下借助于财是指企业在负债情况下借助于财务杠杆的作用，可以增加权益资本的收益，务杠杆的作用，可以增加权益资

19、本的收益，但却使企业承担财务风险。但却使企业承担财务风险。 注意：负债是财务杠杆作用的前提，企业注意：负债是财务杠杆作用的前提，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。风险越大。 请看例题：教材请看例题：教材P65 例题例题4-333二、财务杠杆二、财务杠杆2、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险；风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能企业利用财务杠杆

20、，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的；会产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。34第三节第三节 资本结构资本结构 资本结构概述资本结构概述 资本结构的优化选择资本结构的优化选择35一、资本结构概述资本结构概述1、 资本结构概念资本结构概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例关系。 资本结构有广义和资本结构之分。资本结构有广义和资本结构之分。 狭义的资本结构

21、是指各种长期资本的构成。狭义的资本结构是指各种长期资本的构成。 广义的资本结构是指全部资本的结构。广义的资本结构是指全部资本的结构。36一、资本结构概述资本结构概述长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权资本股权资本企业债券企业债券银行借款银行借款债务资本债务资本资本资本结构结构财财务务结结构构37一、资本结构概述资本结构概述2、资本结构中债务资本的意义、资本结构中债务资本的意义 一定程度的债务资本有利于降低企业资金成一定程度的债务资本有利于降低企业资金成本；本；

22、 负债筹集资金可以使企业获取财物杠杆利益；负债筹集资金可以使企业获取财物杠杆利益； 负债资本会加大企业的财务风险。负债资本会加大企业的财务风险。3、最优资本结构、最优资本结构 是指在一定条件下，使企业加权平均资金成是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。本最低、企业价值最大的资金结构。38二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择1、最优资本结构的确定方法之一：、最优资本结构的确定方法之一：比较资比较资金成本法金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤

23、三：选择步骤三：选择综合资金成本最低综合资金成本最低的资金组合。的资金组合。 请看例题：教材请看例题：教材P68 例题例题4-539二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择 双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：有关资料如下：筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案3筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合计合计100010001000方案方案1的综合资金成本的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的综合资金成本的综合资金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的综合资金成本的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%40二、资本结构的优化选择资