第三节资本结构决策

1、第六章第六章 长期投资长期投资第一节第一节 长期投资概述长期投资概述第二节第二节 项目投资决策参数的估计项目投资决策参数的估计第三节第三节 项目投资决策方法项目投资决策方法第四节第四节 证券投资证券投资第一节第一节 长期投资概述长期投资概述 长期投资：以盈利为目的的资本性投资。长期投资：以盈利为目的的资本性投资。包括包括项目投资项目投资和和金融投资金融投资，其中非金融性，其中非金融性企业一般以项目投资为主。企业一般以项目投资为主。长期投资的特点：长期投资的特点：n投资金额较大投资金额较大n影响期限长影响期限长n投资风险大投资风险大n对企业发展的影响大对企业发展的影响大一、公司投资战略一、公司投

2、资战略定义：在充分估计影响企业长期发展的内定义：在充分估计影响企业长期发展的内部外因素的基础上，对企业长期投资所做部外因素的基础上，对企业长期投资所做的总体筹划和部署。的总体筹划和部署。目的：有效利用和配置企业资源，解决企目的：有效利用和配置企业资源，解决企业在环境变化中的生机和活力问题，实现业在环境变化中的生机和活力问题，实现企业价值最大化企业价值最大化特点：从属性、导向性、长期性和风险性特点：从属性、导向性、长期性和风险性类型：类型：n稳定性、扩张性、紧缩性和混合性投资战略稳定性、扩张性、紧缩性和混合性投资战略n密集性、一体化和多样化投资战略密集性、一体化和多样化投资战略二、投资战略的管理

3、目标与原则二、投资战略的管理目标与原则管理目标：企业价值最大化管理目标：企业价值最大化基本原则：基本原则：n净现值最大化原则净现值最大化原则n投资与筹资协调原则投资与筹资协调原则n投资弹性原则投资弹性原则w规模弹性规模弹性w结构弹性结构弹性三、长期投资决策的程序三、长期投资决策的程序1、提出投资项目、提出投资项目根据投资战略对各具体投资机会进行初步分析，根据投资战略对各具体投资机会进行初步分析，搜集相关信息，分析自身的优势劣势，制定出搜集相关信息，分析自身的优势劣势，制定出可行的投资方案。可行的投资方案。2、投资项目的论证、投资项目的论证项目分类；预测项目相关现金流量；计算评价指项目分类；预测

4、项目相关现金流量；计算评价指标并按可行性排序；编制项目的可行性报告标并按可行性排序；编制项目的可行性报告3、项目的评估和决策、项目的评估和决策技术上先进可行，经济上合理盈利；专家评估；技术上先进可行，经济上合理盈利；专家评估；有关权力部门审批有关权力部门审批4、项目的实施和再评价、项目的实施和再评价第二节第二节 项目投资决策参数项目投资决策参数的估计的估计w 现金流量现金流量w 贴现率贴现率第六章第六章 长期投资长期投资一、现金流量一、现金流量（一）定义：（一）定义：投资决策中的投资决策中的现金流量现金流量(Cash Flows，CF)是与投资项目决策是与投资项目决策相关相关的现金流入与现金的

5、现金流入与现金流出的数量。流出的数量。n这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资这里现金的概念是广义的，不仅包括货币资金，也包括所投入的其他经济资源和耗费的金，也包括所投入的其他经济资源和耗费的价值。价值。n每年（期）现金流入量与现金流出量的差额每年（期）现金流入量与现金流出量的差额称为称为现金净流量现金净流量（net CF）。）。（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 项目的项目的CF按照投资进程分为三部分：按照投资进程分为三部分：1、 初始现金流量初始现金流量 1)固定资产投资固定资产投资 2)流动资产垫支流动资产垫支 3)无形资产投资无形资产投资 4)其他投资费用其他投资费用 ( 管理费

6、等管理费等 )初始初始CF主要表现为主要表现为现金流出量现金流出量.2 2、营业现金流量、营业现金流量1）营业收入）营业收入；2) 付现成本及费用付现成本及费用3) 税金税金: 销售税金及附加、所得税销售税金及附加、所得税=年营业年营业成本成本年营业年营业收入收入- (-年折旧年折旧-年摊销年摊销) 年税金年税金=年净利润年净利润+年折旧年折旧+年摊销额年摊销额每年营业现每年营业现金 净 流 量金 净 流 量=年 营 业年 营 业收入收入-年付现年付现成本成本-年税金年税金3 3、终结现金流量、终结现金流量1) 固定资产残值的变价收入固定资产残值的变价收入2) 收回垫支的流动资金收回垫支的流动

7、资金一般表现为现金流入。一般表现为现金流入。（三）估算现金流量应注意的问题（三）估算现金流量应注意的问题1、增量现金流量、增量现金流量 由于投资项目的发生而引起的新增现金流量，又称由于投资项目的发生而引起的新增现金流量，又称为为相关现金流量相关现金流量（相关成本相关成本）。）。2、沉没成本沉没成本 在投资决策之前发生的成本和现金流量与决策无关。在投资决策之前发生的成本和现金流量与决策无关。3、机会成本机会成本：项目投入资金放弃的其他收益：项目投入资金放弃的其他收益4、对其他项目的影响对其他项目的影响：互补或替代项目的机会收益或：互补或替代项目的机会收益或机会损失机会损失5、流动资金垫支的考虑流

8、动资金垫支的考虑6、通货膨胀的考虑通货膨胀的考虑二、二、 贴现率贴现率1、概念：、概念： 贴现率就是项目的贴现率就是项目的必要投资报酬率，必要投资报酬率，即投资者对项目要求的（预期的）投资即投资者对项目要求的（预期的）投资报酬率。报酬率。 确定投资项目的贴现率，既要考虑投确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。的风险收益。2、贴现率的确定方法、贴现率的确定方法(1)企业综合资本成本（加权平均资本成本）企业综合资本成本（加权平均资本成本）必须满足两个条件：必须满足两个条件：n1、新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同、新项

9、目的风险与企业当前资产的平均风险相同n2、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资、公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(2)数理统计法数理统计法: 贴现率贴现率( K )= 无风险报酬率无风险报酬率Kf + 风险报酬率风险报酬率KR(3) 资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)确定法确定法: K =Rf + (Rm-Rf ) Rf：无风险报酬率；：无风险报酬率； ：项目风险系数；：项目风险系数； Rm：企业或行业的平均投资报酬率：企业或行业的平均投资报酬率第三节第三节 投资项目的经济效益评价投资项目的经济效益评价(一一) 投资决策的类型投资决策的类型:1. 确定性投资决策确定性投资决策

10、投资的结果唯一确定，比如项目投资中投资的结果唯一确定，比如项目投资中每期的现金净流量。每期的现金净流量。2. 风险性投资决策风险性投资决策3. 不确定性投资决策不确定性投资决策 (二二) 确定性投资决策方法确定性投资决策方法 1. 非贴现评价指标非贴现评价指标(方法方法):(1)回收期回收期是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。n1、在原始投资一次支出，每年现金净流量相等、在原始投资一次支出，每年现金净流量相等 回收期回收期=原始投资额原始投资额每年现金净流量每年现金净

11、流量n2、现金流入量每年不等，或资金分几年投入、现金流入量每年不等，或资金分几年投入nttnttOI00回收期指标的不足回收期指标的不足:(1) 在分期、分批投资情况下在分期、分批投资情况下, 回收期缺乏统一标回收期缺乏统一标准。准。(2) 回收期取舍标准的确定有一定的主观性。回收期取舍标准的确定有一定的主观性。(3) 忽视了回收期以外的现金流量。忽视了回收期以外的现金流量。(4) 没有考虑货币时间价值因素。没有考虑货币时间价值因素。(5)一般不作为决定性指标，只作为参考指标。一般不作为决定性指标，只作为参考指标。(2) 会计收益率会计收益率又称为会计报酬率、会计收益率，是投资项目又称为会计报

12、酬率、会计收益率，是投资项目在经济寿命期内年平均净收益（净利）与原始在经济寿命期内年平均净收益（净利）与原始投资额的比值。投资额的比值。会计报酬率会计报酬率=年均净利年均净利原始投资额原始投资额2、贴现的评价指标、贴现的评价指标(方法方法)(1)净现值净现值(Net Present Value,缩写为缩写为 NPV)定义：指特定方案未来现金流入的现值与定义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。未来现金流出量的现值之间的差额。 ntttntttkOkINPV00)1 ()1 (It :第第t年现金流入量，年现金流入量，Ot :第第t年现金流出量年现金流出量净现值净现值判

13、断标准判断标准: v(1) NPV=0, 项目可行项目可行.v含义是含义是, , 项目的投资报酬率必须达到或者超过项目的投资报酬率必须达到或者超过贴现率所表示的报酬水平，才可行贴现率所表示的报酬水平，才可行. .v(2) 多个项目比较时多个项目比较时, 选选 NPV相对较大的相对较大的.(2) 现值指数现值指数(PI) 又称为获利能力指数、效益成本比率，是未来现又称为获利能力指数、效益成本比率，是未来现金流入现值与现金流出量的现值之比金流入现值与现金流出量的现值之比.ntttntttkOkIPI00)1 ()1 (v评价标准评价标准: (1) PI=1, 项目可行项目可行. (2) 项目比较时

14、项目比较时,选选 PI较大的为较优方案较大的为较优方案.(3) 内含报酬率内含报酬率(IRR) IRR就是指能够使未来现金流入量现值等于未就是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，也是使投资项目来现金流出量现值的贴现率，也是使投资项目净现值等于净现值等于0的贴现率的贴现率.反映了投资项目真实的反映了投资项目真实的投资报酬率投资报酬率.判断标准判断标准: (1) 当当IRR贴现率（必要投资报酬贴现率（必要投资报酬率）率），项目可行。，项目可行。(2) 项目比较时项目比较时,选择选择IRR较大的为优选方案较大的为优选方案.0)1 ()1 (00ntttntttkOkI第四节第四

15、节证证 券券 投投 资资一、证券投资的种类与目的一、证券投资的种类与目的1.证券投资的种类证券投资的种类债券投资债券投资指企业将资金投资购买各种债券取得收益的指企业将资金投资购买各种债券取得收益的行为，包括企业债券、国债和金融债券等。行为，包括企业债券、国债和金融债券等。与股票投资相比，风险小、收益稳定。与股票投资相比，风险小、收益稳定。股票投资股票投资n企业将资金投资购买企业发行的股票获取收企业将资金投资购买企业发行的股票获取收益的行为。益的行为。n与债券投资相比，风险大，收益高。与债券投资相比，风险大，收益高。2、证券投资的目的、证券投资的目的总体目的：获取收益总体目的：获取收益具体目的：

16、具体目的：n获取稳定的收益获取稳定的收益n暂时存放闲置的资金暂时存放闲置的资金n获得对相关企业的控制权获得对相关企业的控制权二、债券投资二、债券投资（一）债券的估价（一）债券的估价证券价值等于未来这张证券能提供的现金净流证券价值等于未来这张证券能提供的现金净流量的现值和。量的现值和。根据债券还本付息方式不同，有三种估价模型：根据债券还本付息方式不同，有三种估价模型：1 1、每年付息，到期一次还本的债券估、每年付息，到期一次还本的债券估价模型价模型P：内在价值：内在价值i：债券票面利率：债券票面利率F：债券面值：债券面值n：付息期数：付息期数K：贴现率，一般取：贴现率，一般取市场利率市场利率或投

17、资者或投资者要求的要求的必要报酬率必要报酬率。nnttkFkFiP)1 ()1 (12 2、一次还本付息且不计复利的债券估、一次还本付息且不计复利的债券估价模型价模型N:N:债券的期限。债券的期限。n n 投资购买至债券到期的时间长短投资购买至债券到期的时间长短。3、纯贴现债券的估价模型、纯贴现债券的估价模型nkNiFFP)1 ( nkFP)1 ( （二）债券到期收益率（二）债券到期收益率这是债券持有人投资到期的投资收益率，这是债券持有人投资到期的投资收益率，即投资时使投资的现金流入量和流出量的即投资时使投资的现金流入量和流出量的现值相等时的贴现率现值相等时的贴现率以第一种模式为例：以第一种模

18、式为例：n一般只能通过逐步测算和插值法求解一般只能通过逐步测算和插值法求解n决策标准：决策标准：到期收益率到期收益率 企业要求的必要报酬率企业要求的必要报酬率nnttkFkFi)1 ()1 (1购买价格(三三)债券投资风险债券投资风险违约风险违约风险利息率风险利息率风险购买力风险购买力风险流动性风险流动性风险期限性风险期限性风险风险的大小决定了投资债券的必要投资报风险的大小决定了投资债券的必要投资报酬率（即估价的贴现率），一般可借助酬率（即估价的贴现率），一般可借助同同期债券的市场利率期债券的市场利率来确定。来确定。（四）债券投资评价（四）债券投资评价优点：优点：n本金安全性高本金安全性高n收

19、入稳定收入稳定n流动性好流动性好缺点：缺点：n购买力风险大购买力风险大n债券持有人不享有经营管理权债券持有人不享有经营管理权三、股票投资三、股票投资（一）股票投资概述（一）股票投资概述1、种类、种类 普通股、优先股普通股、优先股2、目的、目的n获得股利收益和买卖价差收益获得股利收益和买卖价差收益n购买大量股票达到控制企业的目的购买大量股票达到控制企业的目的3、风险、风险（二）股票估价（二）股票估价短期持有，未来准备出售短期持有，未来准备出售长期持有，未来不准备出售长期持有，未来不准备出售nntttkFkDP)1 ()1 (1)()1 (1nkDPnttt（1）（2）公式（公式（1）与（）与（2）是统一的）是统一的因为：公式（因为：公式（1 1）中）中代入公式（代入公式（1 1），就可得到公式（），就可得到公式（2 2）1)1 (ntttkDF111)1 ()1 ()1 (1)1 (tttntttnntttkDKDkkDP1、零增长股票的估价模型、零增长股票的估价模型2 2、固定增长的股票估价模型、固定增长的股票估价模型（戈登，（戈登，1962）3 3、非固定增长的股票估价模型、非固定增长的股票估价模型 P。289 、例6-17kDP)(1gkDP关于贴现率关于贴现率K既投资者投资该证券的必要投资报酬率，既投资者投资该证券的必要投资报酬率，跟投资风险成正比。跟投资风