宏观经济政策与微观企业行为：开拓会计研究新前沿-

1、宏观经济政策与微观企业行为：开拓会计研究新前沿姜国华姜国华北京大学光华管理学院北京大学光华管理学院饶品贵饶品贵暨南大学管理学院暨南大学管理学院2本部分内容是建立在本人有限的阅读量及有限的大脑容量的基础上的臆测，欢迎批评指正如果浪费了大家的时间，我请大家foot massage补偿3物理学研究分子阿司匹林分子渗透模型 4物理学研究质子、中子、电子太阳微中子 电子5但是从分子到质子、电子、中子要经过原子，所以物理学也研究原子原子结构示意图 6经济学o 宏观政策与经济产出n 宏观政策：利率政策、货币政策、财政政策、信贷政策、汇率政策、经济管制。n 经济产出：GDP、资本市场规模与变动、进出口、全社会

2、投资、全社会消费。7会计学、金融学o 微观企业行为与企业产出n 微观企业行为：股权结构、公司治理、投资、融资、商业模式、财务管理。n 企业产出：收入增长、利润增长、盈利能力、成长性、企业规模成长8但是：o 宏观政策的影响取决于企业微观行为的反应o 经济产出是企业产出的加总所以：企业行为经济产出宏观政策企业产出Step 1Step 1Step 4Step 3Step 29一些问题o 为广船国际做会计估值的学生n造船行业的先行指标有BDI、国际贸易活动、汇率，但是这些指标怎样和广船国际的业绩联系起来？o 基金经理n宏观分析员的分析报告怎么和个股估值结合起来？o 市场专业人士n央行加息是利空o 股市

3、n近几年加息后股指往往上涨10一个笼统的归纳：o 经济学把Step 1, Step 2, Step 3合并成一个Step来研究，形成一个“黑匣子”，同时研究Step 4o 会计学、金融学研究Step 2，忽视了其他Stepo It is time we step into Step 1.*With all due respect, some studies (such as those reviewed here) have made attempt11一个简单的分析框架12一个例子：货币政策与企业行为13一个例子：货币政策与企业行为o 货币政策紧缩是为了抑制经济活动o 企业如何应对融资缺口？

4、o 不同的应对措施对企业的未来业绩有什么影响？o 政策制定者在紧缩货币政策时是否考虑企业可能的应对措施？o 如果不能，会否导致紧缩过度或者紧缩不足？14Trade Credits: a redistribution viewo Peterson and Rajan, 1997, RFSn When bank credits are unavailable, trade credits are used as a substituten In normal timesn Therefore, supply of total credits actually exceed the amount o

5、f bank credits, which are regulated by monetary policiesn Question is: when regulators want to shrink credits in the economy, what is the right level of cap on bank credits?15Love et al, (2007, JFE): Trade credit and bank credit: Evidence from recent financial crisesoTrade credits are determined by

6、the supply effect (firms with credits willing to lend, account receivables) and the demand effect (firms short of credits willing to borrow, account payable)oWhat happens in a financial crisis, when bank credits dry up and there is nothing to re-distribute? And it is exactly the time when alternativ

7、e financing channel (trade credits) is needed most?oSample: large public firms during the Asian financial crisis and the Mexican crisis16Trade credits around financial crises17Firms with high pre-crisis levels of short-term debts decrease their provision of trade credits during and after crisis, and

8、 increase their reliance on credits from suppliersIn addition, duringa crisis, firms with more short-term debt grow less and realize lower operatingperformance, whereas firms with more liquidity grow more and realize better operatingperformance.18Similar effect is observed for high pre-crisis cash h

9、olding firms (opposite sign)19Implications for monetary policieso When we shrink bank credits, the actually amount of credits shrunk out of the economy probably exceeds the amount of bank credits shrunk. o The monetary policy may overshoot.20货币政策信贷传导机制基于商业信用与企业产权性质的证据饶品贵、姜国华，2010o 在微观层面验证了我国货币政策信贷传导

10、机制o 本文将企业区分为国有和非国有，利用上市公司的产权性质来研究货币政策信贷传导机制o 基于中国特定的货币政策和宏观经济环境，我们通过设立货币政策紧缩时期虚拟变量的方法研究货币政策信贷传导机制o 本文分析了货币政策紧缩阶段的应付账款账龄，从一个侧面说明商业信用与银行贷款在我国货币政策紧缩时期更符合替代的关系21货币政策紧缩阶段定义 本文定义2004、2006和2007年为货币政策紧缩阶段21222324 表5:年度数据变化值回归结果MODEL1MODEL2MODEL3MODEL4DepvarCCREDIT i,tCLOAN i,tCCREDIT i,t+CLOAN i,tCCREDIT i,

11、t-CLOAN i,tMP-0.042*0.020*-0.009-0.066*(-5.75)(2.67)(-0.77)(-5.61)NSTATE i,t-0.025*0.035*0.021*-0.081*(-3.19)(4.07)(1.68)(-6.19)MP*NSTATE i,t0.029*-0.044*-0.0100.088*(2.63)(-3.55)(-0.58)(4.50)SIZE i,t-10.019*-0.003-0.0030.009*(7.30)(-0.99)(-0.63)(1.90)CFO i,t-1-0.126*-0.023-0.448*-0.157*(-3.29)(-0.6

12、0)(-7.31)(-2.57)MB i,t-10.002*-0.0000.0020.000(1.87)(-0.37)(1.14)(0.15)PPE i,t-10.011-0.058*-0.065*0.061*(0.67)(-2.70)(-2.22)(1.96)GDPGROWTH t0.446*-0.174*0.183*0.683*(10.00)(-5.38)(2.95)(11.33)CPROFIT i,t3.118*-1.701*0.928*4.253*(12.70)(-7.28)(2.51)(10.63)CREDIT i,t-1-0.179*(-17.45)LOAN i,t-10.012*(1.79)CREDIT i,t-1+-0.046*LOAN i,t-1(-4.23)LCREDIT i,t-1-0.038*LOAN i,t-1(-5.37)Observations11885118851188511885Adjusted R20.100.040.030.062022/4/13242526272829研究结论o 本文从商业信用和上市公司所有制性质出发，运