第4章 金融市场

1、第四章第四章 金融市场金融市场1第一节第一节 金融市场概述金融市场概述p一、金融市场含义及构成要素一、金融市场含义及构成要素p二、金融市场类型二、金融市场类型p三、金融市场功能三、金融市场功能2一、金融市场含义及构成要素一、金融市场含义及构成要素p1、定义、定义p资金融通的场所。资金融通的场所。u广义：泛指所有金融交易和资金融通的总和。广义：泛指所有金融交易和资金融通的总和。u狭义：证券市场。狭义：证券市场。3资资 金金 盈盈 余余 方方资资 金金 短短 缺缺 方方金融中介金融中介证券市场证券市场4间接融资间接融资直接融资直接融资p直接融资直接融资：p间接融资间接融资：5直接融资直接融资p优点

2、优点：u资金配置效率高；资金配置效率高；u筹资成本较低，投资收益较高筹资成本较低，投资收益较高 p局限性局限性：u进入门槛高；进入门槛高；u融资工具的流动性受金融市场的发达程度的融资工具的流动性受金融市场的发达程度的制约；制约；u对资金供给者来说，风险较大对资金供给者来说，风险较大6间接融资间接融资p优点优点：u信息优势；信息优势；u规模效应；规模效应；u风险低风险低 p局限性局限性：u割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力；注和对筹资者的压力；u金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者的成本，

3、金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益减少了投资者的收益72、金融市场的构成要素、金融市场的构成要素p交易主体交易主体p交易媒体交易媒体p交易客体交易客体：金融工具金融工具/ /货币资金货币资金p交易价格交易价格：市场行情和利率：与风险高度相关市场行情和利率：与风险高度相关p组织形式组织形式：是指金融市场的交易采用的方式。是指金融市场的交易采用的方式。（场内交易和场外交易；现货交易和期货交易）（场内交易和场外交易；现货交易和期货交易）p金融监管机构金融监管机构：信息披露、金融活动、金融机构、信息披露、金融活动、金融机构、对外国参与者对外国参与者8交易主体（参

4、与者）交易主体（参与者）p1、个人与家庭，企业、政府、金融机构、个人与家庭，企业、政府、金融机构、中央银行中央银行u资金短缺者资金短缺者l工商企业是最大的需求者工商企业是最大的需求者l政府团体、金融机构、家庭个人政府团体、金融机构、家庭个人u资金盈余者资金盈余者l机构投资者（投资基金、企业公司等法人组织、综合机构投资者（投资基金、企业公司等法人组织、综合类证券公司、其它机构投资者）、类证券公司、其它机构投资者）、l个人投资者个人投资者9交易媒体（中介人）交易媒体（中介人）p间接融资中介：间接融资中介：u银行、保险公司、投资公司等银行、保险公司、投资公司等p直接融资中介直接融资中介u经纪人、证券

5、商、掮客、自营商经纪人、证券商、掮客、自营商u证券中介机构，是金融市场上证券发行的承销者，证券中介机构，是金融市场上证券发行的承销者，u投资银行、证券公司、金融机构的证券部投资银行、证券公司、金融机构的证券部p证券服务机构证券服务机构u证券登记结算公司、投资咨询公司、律师事务所、会计证券登记结算公司、投资咨询公司、律师事务所、会计事务所、审计事务所、资产评估机构、信用评估机构。事务所、审计事务所、资产评估机构、信用评估机构。1011金融工具金融工具概念：概念：用来证明债权债务关系或所有权关系的合法书用来证明债权债务关系或所有权关系的合法书面凭证。面凭证。特征：特征：偿还性偿还性流动性流动性风险

6、性：信用风险和市场风险风险性：信用风险和市场风险收益性收益性注：注：流动性、安全性和收益性之间的关系流动性、安全性和收益性之间的关系122022-4-19收益率：名义、当期和实际三种收益率收益率：名义、当期和实际三种收益率名义收益率名义收益率：金融资产票面收益与票面额的比率。（票面：金融资产票面收益与票面额的比率。（票面利率）利率）现时收益率现时收益率：是指利息收入所产生的收益。：是指利息收入所产生的收益。 当期收益率债券的年息当期收益率债券的年息债券当前的市场价格债券当前的市场价格到期收益率到期收益率：是指买入债券后持有至期满得到的收益，包：是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和

7、资本损益与买入债券的实际价格之比率。括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。二、金融市场的类型二、金融市场的类型p按交易对象的不同划分为：货币市场、资本市场、按交易对象的不同划分为：货币市场、资本市场、黄金市场和外汇市场黄金市场和外汇市场p按自身功能的不同划分：一级市场和二级市场按自身功能的不同划分：一级市场和二级市场p按交易的交割期限：按交易的交割期限：u现货市场现货市场u远期市场：远期市场：u期货市场：期货市场：p按金融工具的属性：原生市场和衍生市场按金融工具的属性：原生市场和衍生市场13三、金融市场的功能三、金融市场的功能p（一）微观层面的功能（一）微观层面的功能u价格发现价格发

8、现u提供流动性提供流动性u减少搜寻成本和信息成本减少搜寻成本和信息成本p（二）宏观层面的功能（二）宏观层面的功能u实现储蓄实现储蓄- -投资转化投资转化u资源配置资源配置u宏观调控宏观调控14第二节第二节 货币市场货币市场p定义：（定义：（Money market)Money market) 期限为一年或一年以下的短期金融工具交易期限为一年或一年以下的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和所形成的供求关系及其运行机制的总和。p特征特征u交易期限短交易期限短u交易目的：解决短期资金周转需要交易目的：解决短期资金周转需要u金融工具具有较强的货币性金融工具具有较强的货币性u以批发交易为主

9、，参与者主要是机构投资者以批发交易为主，参与者主要是机构投资者15为什么被称为什么被称作货币市场？作货币市场？货币市场的构成货币市场的构成p同业拆借市场同业拆借市场p回购协议市场回购协议市场p商业票据市场商业票据市场p银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场p大额可转让存单市场大额可转让存单市场p政府短期债券市场政府短期债券市场p货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场16一、同业拆借市场一、同业拆借市场p1 1、同业拆借市场概念、同业拆借市场概念p各类金融机构之间进行短期资金拆借活动各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。所形成的市场。p出现的原因出现的原因：存款准备金制度：存款准备金制度

10、171921年，在美国纽约形成了调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸的联邦基金市场。存款金融机构在联邦储备银行的存款金融机构在联邦储备银行的准备金账户上的存款资金准备金账户上的存款资金l同业拆借市场的大规模发展是在20世纪30年代经济大危机之后，西方国家普遍强化了中央银行的作用，相继引入法定存款准备金制度以控制商业银行信贷规模，同时商业银行自身对于资产负债结构的管理也使得它们更多地参与同业拆借。 甲银行甲银行 乙银行乙银行u存款：存款： 存入存入 支出支出 存入存入 支出支出u贷款：贷款： 发放发放 收回收回u资金状况：资金状况： 多头寸多头寸 缺头寸缺头寸 u（头寸：商业银行的可用资金）（头

11、寸：商业银行的可用资金） u同业拆借救急而不救穷，一般是隔夜拆借同业拆借救急而不救穷，一般是隔夜拆借19A银行B银行交易前交易后准备金 15其它资产 95总资产 110存款 100股本 10总负债与权益110 5 100 105 10110 110准备金 10 存款 100借出联邦基金5其它资产 95总资产 110股本 10 110准备金 10 存款 100其它资产 105 借入联邦基金5股本 10总资产 115总负债与权益115A银行B银行联邦基金交易（10的准备金率）20拆出行拆出行拆入行拆入行中央银行中央银行拆借中介拆借中介通知借通知借记账户记账户次日通次日通知央行知央行贷记账户贷记账户

12、通知贷通知贷记账户记账户次日通次日通知央行知央行借记账户借记账户212 2、特点、特点p（1 1）期限短：）期限短：u拆借期限：半天、拆借期限：半天、1 1天、天、7 7天、天、1 1个月、个月、4 4个月个月（中国），其中（中国），其中7 7天以内占天以内占71.4%71.4%；p（2 2） 只允许金融机构参加只允许金融机构参加p（3 3） 交易金额的大宗性和无担保性交易金额的大宗性和无担保性p（4 4）拆解利率的）拆解利率的参考性和政策指导性参考性和政策指导性p（5 5）交易便捷的无形市场）交易便捷的无形市场22国际上代表性的同业拆借利率：p伦敦同业拆借利率（London inter-ba

13、nk offered rate,LIBOR）p美国联邦基金利率p新加坡同业拆借利率SIBORp香港银行同业拆借利率HIBORp我国的同业拆借市场利率：我国的同业拆借市场利率：u20072007年之前年之前CHIBORCHIBORu20072007年开始年开始SHIBORSHIBOR23小历史：小历史：俄罗斯同业拆借市场俄罗斯同业拆借市场 20世纪世纪90年代的俄罗斯同业拆借市场发生过剧烈的动荡，年代的俄罗斯同业拆借市场发生过剧烈的动荡， 对金对金融体系和经济造成很大麻烦。融体系和经济造成很大麻烦。 报纸故事和谣言在俄罗斯的商业银行体系中传播，谣传好几家银报纸故事和谣言在俄罗斯的商业银行体系中传

14、播，谣传好几家银行经营不善。因此，俄罗斯行经营不善。因此，俄罗斯2500家商业银行中的许多银行停止互相之家商业银行中的许多银行停止互相之间的贷款，导致以卢布计价的隔夜同业拆借市场完全停止了，一些银间的贷款，导致以卢布计价的隔夜同业拆借市场完全停止了，一些银行为了获得贷款，提供的利率高达行为了获得贷款，提供的利率高达1000%。由于银行间的不信任，俄。由于银行间的不信任，俄罗斯民众也开始不再信任他们的银行了，很多存款者要求取回存款，罗斯民众也开始不再信任他们的银行了，很多存款者要求取回存款，进而发生挤兑风险。进而发生挤兑风险。新闻链接新闻链接资讯链接资讯链接24二、回购协议市场二、回购协议市场(

15、Repos)p、回购协议（repurchase agreement)p是指在货币市场出售证券已取得资金的同时，双方约定由出售方在约定的时间、按协议价格再购回该笔证券。p回购协议的类型：正回购和逆回购p回购对象：25回购协议签定时 回购协议到期时资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券262、回购协议市场p是指国债回购协议交易的市场。是指国债回购协议交易的市场。p特点：特点：p（1）流动性强）流动性强 如上海交易所国债回购交易品种共有如上海交易所国债回购交易品种共有9种：种：1天、天、2天、天、3天、天、4天、天、7天、天、14天、天、28天、天、91天和天和182天等品种。天等

16、品种。p（2）安全性高）安全性高p（3）收益稳定）收益稳定p（4）融资成本低：银行融入资金不需缴纳存款准备金和存）融资成本低：银行融入资金不需缴纳存款准备金和存款保险费款保险费三、票据市场三、票据市场18世纪，美国出现世纪，美国出现最初同商品劳务交易联系在一起而使用最初同商品劳务交易联系在一起而使用 到期收现到期收现 商品的买方商品的买方 卖方卖方 远期付款本票远期付款本票20世纪初期，商业票据开始作为融资工具出现，同商品劳世纪初期，商业票据开始作为融资工具出现，同商品劳务分离务分离 最早发行商业票据的公司是通用汽车公司最早发行商业票据的公司是通用汽车公司20世纪世纪60年代，商业票据市场快速

17、发展，形成标准化的商年代，商业票据市场快速发展，形成标准化的商业票据业票据票据市场真实票据与融通票据票据市场真实票据与融通票据p真实票据：真实票据：p融通票据：融通票据：p我国现行立法强调票据应有真实交易背景；我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。发达市场经济国家的票据主要是融通票据。 29（一）商业票据市场（一）商业票据市场1、概念、概念 商业票据是商业票据是大公司大公司为了筹措资金，以为了筹措资金，以贴现方式贴现方式出售出售给投资者的一种给投资者的一种短期无担保短期无担保承诺凭证。承诺凭证。到期按票到期按票面金额向面金额向持票人付持票人付现现最早的信用

18、工具，起源于商业信用最早的信用工具，起源于商业信用现在作为短期资金融通工具，商业票据市现在作为短期资金融通工具，商业票据市场就是发行商业票据进行短期资金融通的市场就是发行商业票据进行短期资金融通的市场。场。短期：一般不超过短期：一般不超过 270270天天财务状况良好、信用等级很高商业票据我国企业签发的票据脱离了具体商品交易，其发行与具体的商品交易活动无关企业在商品交易活动中签发的，具有真实的交易背景直接面向货币市场的广大投资者只面向与出票人有着商品和贸易关系的收款人属于本票性质大部分属于汇票主要发挥短期融资功能主要是一种结算支付手段，由于延迟付款使其在某种程度上具备短期融资功能票据市场在美国

19、票据市场在美国每年，像通用电器、万豪酒店集团、通用汽车、希尔每年，像通用电器、万豪酒店集团、通用汽车、希尔顿酒店集团等等这样主要的大公司，通过出售商业票顿酒店集团等等这样主要的大公司，通过出售商业票据向货币市场借入数十亿美元。据向货币市场借入数十亿美元。美联储调查显示，在短期企业债务市场，有超过一千美联储调查显示，在短期企业债务市场，有超过一千家的美国公司（以及不断增加的海外公司）定期的向家的美国公司（以及不断增加的海外公司）定期的向货币市场投资者出售其商业票据货币市场投资者出售其商业票据一级市场为主但流动性较强原因有二：期限短（平均2045天）；大多数出票人愿意在持有者头寸困难时购回票据2、

20、商业票据市场的市场要素、商业票据市场的市场要素p发行者：发行者：大型工商企业、公共事业单位、银行持股公司及大型工商企业、公共事业单位、银行持股公司及金融公司金融公司p投资者：主要是商业银行p信用评估信用评估 p发行成本发行成本 ：利息成本、交易商代理费用、信用评估费用利息成本、交易商代理费用、信用评估费用等等p面额及期限面额及期限p利率利率u支付成本、发行人资信等级、有无担保、税收优惠、流支付成本、发行人资信等级、有无担保、税收优惠、流动性动性34对商业票据的评级标准对商业票据的评级标准新闻链接新闻链接（二）银行承兑票据市场（二）银行承兑票据市场p1 1、概念、概念u以银行承兑票据作为交易对象

21、的市场以银行承兑票据作为交易对象的市场产生的原因产生的原因银行承兑汇票是在国际贸易融资中，为方便商银行承兑汇票是在国际贸易融资中，为方便商业交易活动而创造出的一种工具。业交易活动而创造出的一种工具。最早产生于最早产生于1919世纪的英国伦敦世纪的英国伦敦2020世纪美国政府为了发展对外贸易和将纽约建世纪美国政府为了发展对外贸易和将纽约建成能与伦敦竞争的国际货币市场，积极鼓励银成能与伦敦竞争的国际货币市场，积极鼓励银行承兑汇票市场的发展。行承兑汇票市场的发展。362、市场类型：、市场类型：p初级市场：出票、承兑初级市场：出票、承兑p二级市场：背书、贴现、转贴现、再贴现二级市场：背书、贴现、转贴现

22、、再贴现u贴现利息贴现利息= =票据面额票据面额 贴现率贴现率 贴现日至票据到贴现日至票据到期日间隔期期日间隔期u贴现金额贴现金额= =票面金额票面金额- -贴现利息贴现利息37英国票据贴现市场英国票据贴现市场p2020世纪世纪5050年代中期以前，票据贴现市场是英国唯一的短期资金市场。年代中期以前，票据贴现市场是英国唯一的短期资金市场。p5050年代后，英国货币市场的家族才逐步扩大，但票据市场仍处于核心地年代后，英国货币市场的家族才逐步扩大，但票据市场仍处于核心地位。位。p英国票据贴现市场的参与者众多，包括票据贴现所、承兑所、企业、商英国票据贴现市场的参与者众多，包括票据贴现所、承兑所、企业

23、、商业银行和英格兰银行。业银行和英格兰银行。p英格兰银行只对贴现所办理再贴现，英格兰银行只对贴现所办理再贴现，票据贴现所票据贴现所在伦敦贴现市场上有在伦敦贴现市场上有1313家，是贴现市场的主要成员。一方面，票据贴现所接受客户的商业票据，家，是贴现市场的主要成员。一方面，票据贴现所接受客户的商业票据，为其办理贴现；另一方面，它们又把手中未到期的汇票拿到商业银行或为其办理贴现；另一方面，它们又把手中未到期的汇票拿到商业银行或英格兰银行那里，办理转贴现或再贴现。英格兰银行那里，办理转贴现或再贴现。38中国的票据市场中国的票据市场-短期融资券市场短期融资券市场明清时期：规模较大解放初期：票据仍广泛使

24、用50年代初：以银行结算划拨取代商业票据90年代：发展票据市场，主要是票据承兑、贴现和再贴现业务2005年：5月25日，短期融资券管理办法以及短期融资券承销规程短期融资券信息披露规程出台，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。四、国库券市场四、国库券市场p1、概念、概念p是指国库券的发行、流通转让和偿还的市是指国库券的发行、流通转让和偿还的市场。场。p国库券特点：国库券特点：u市场风险小市场风险小u流动性最强：二级市场发达流动性最强：二级市场发达u面额小面额小u税收优惠税收优惠40p2 2、发行目的、发行目的满足政府部门短期资金周转的需要满足政府部门短期资金周转的需

25、要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具 413、国库券的发行和流通、国库券的发行和流通（1）发行市场发行人：中央政府，一般由财政部负责发行发行价格：通常以低于债券面值贴现发行发行方式：公开招标发行42（2）流通市场参与者：商业银行、中央银行、证券交易商、企业和个人投资者。流通方式：贴现转让、二级市场转售和到期兑现五、大额可转让定期存单市场五、大额可转让定期存单市场1、大额可转让定期存单（、大额可转让定期存单（CDs ，negotiable certificates of deposits） ：是商业银行发行的有固定面额、按一定期限和约定利率计息并可

26、以在到期前流通转让的存款凭证。三个要点：发行人通常是资金雄厚的大银行；面额固定，且金额起点较高；可转让流通44产生背景：金融创新一位小职员的晋升花旗银行成立于1812年，在世界各地都有自己的分支机构，是世界著名的银行之一。沃尔特瑞斯顿曾是花旗银行的一名普通职员（初级信贷员），后来升任为花旗银行的总裁，金融创新功不可没。瑞斯顿时期花旗银行发展的特点就是“金融创新”。这也是花旗银行至今依然在竞争中致胜的有力法宝。可转让大额存单(CDs)是瑞斯顿的一项杰作。1961年年2月，由花旗银行推出月，由花旗银行推出同时，超过同时，超过10万美元（含万美元（含10万美元）的万美元）的CD建立二级市场建立二级市

27、场Q条例条例美国美国1933年颁布的年颁布的格拉斯格拉斯-斯蒂格尔法案斯蒂格尔法案1980年，年，Q条例取消条例取消定期存款可转让大额存单记名，不可转让通常不记名，可转让金额不固定，可能有零数 金额较大，是整数，按标准单位发行利率固定固定和浮动利率均有，且高于同期限定期存款利率可以提前支取，但要损失一部分利息不能提前支取，但可在二级市场流通转让2 2、特点、特点大额可转让定期存单与定期存款的区别如下：大额可转让定期存单与定期存款的区别如下：发行市场发行市场p利率和期限利率和期限 p风险和收益风险和收益信用风险、市场风险信用风险、市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、收益取决于三个因

28、素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量存单的期限及存单的供求量 47中国中国CDsCDs市场市场1986年起曾发行过大额可转让存单，当时利率比同期年起曾发行过大额可转让存单，当时利率比同期限银行存款上浮了限银行存款上浮了10%，但后来又降低到，但后来又降低到5%，最后又，最后又降为零。降为零。1993年累计发行年累计发行500多亿元，但基本是向公多亿元，但基本是向公众个人发行，而且始终就没有形成一个二级交易市场。众个人发行，而且始终就没有形成一个二级交易市场。1996年虽然出台新的年虽然出台新的CD管理条例管理条例，但，但 CD市场基市场基本处于停滞状态本处于停滞状态新闻链接新闻链接

29、中国中国CDsCDs市场停滞的原因市场停滞的原因缺乏活跃的二级市场，不能保证流动缺乏活跃的二级市场，不能保证流动性性利率未完全市场化利率未完全市场化交易的技术条件有限交易的技术条件有限51六、货币市场共同基金六、货币市场共同基金定义：定义： 是指将众多的小额投资者的资金是指将众多的小额投资者的资金集合起来，由专业的经理人进行货币集合起来，由专业的经理人进行货币市场运作，赚取收益后按一定的期限市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。织形式。 集合众多小资金专家投资投资货币市场工具2004年8月，货币市场基金管理暂行规定 第三条 货币

30、市场基金应当投资于以下金融工具：(一)现金；(二)一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单；(三)剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券；(四)期限在一年以内(含一年)的债券回购；(五)期限在一年以内(含一年)的中央银行票据；(六)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。第四条 货币市场基金不得投资于以下金融工具：(一) 股票；(二) 可转换债券；(三) 剩余期限超过三百九十七天的债券；(四) 信用等级在AAA级以下的企业债券；(五) 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。1、货币市场共同基金的产生、货币市场共同基金的产生p最早出现在最早出现在1

31、972年。年。p产生原因：产生原因：Q条例条例p目前，在发达的市场经济国家，货币市场目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大，美国共同基金在全部基金中所占比重最大，美国最高达最高达73%。542、类型、类型按风险大小，分为三类：按风险大小，分为三类：p国库券货币市场基金国库券货币市场基金p多样化货币市场基金多样化货币市场基金p免税货币基金免税货币基金553、货币市场基金的特点、货币市场基金的特点p（1）基金单位资产净值不变；）基金单位资产净值不变；p（2）流动性好，安全性高；）流动性好，安全性高；p（3）收益率比银行存款高；）收益率比银行存款高； p（4）投资成本低

32、：）投资成本低：交易不收手续费，管理费也较交易不收手续费，管理费也较低低p（5）开放式基金）开放式基金56货币共同基金的投资主体货币共同基金的投资主体以个人投资者和机构投资者为主以个人投资者和机构投资者为主至至2005年底，货币共同基金的年底，货币共同基金的69.3%的份额由的份额由个人投资者持有，个人投资者持有，30.7%的份额由机构投资者持的份额由机构投资者持有。有。机构投资者主要包括银行、证券投资公司、基机构投资者主要包括银行、证券投资公司、基金公司、保险公司、养老基金等金公司、保险公司、养老基金等各种基金的风险收益比较各种基金的风险收益比较七、央行票据七、央行票据1、概念、概念p是中央

33、银行为调节商业银行超额准备金而是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。向商业银行发行的短期债务凭证。p其实质是中央银行债券。之所以叫其实质是中央银行债券。之所以叫“中央中央银行票据银行票据”，是为了突出其短期性特点。，是为了突出其短期性特点。592、作用、作用p调控货币供应量：公开市场操作的主要工调控货币供应量：公开市场操作的主要工具具p调节商业银行流动性水平调节商业银行流动性水平p有助于形成市场基准利率有助于形成市场基准利率60p2002年之前，国债和金融债是公开市场主年之前，国债和金融债是公开市场主要操作对象要操作对象p2002年之后，央行票据则是中国公开市场年之

34、后，央行票据则是中国公开市场操作的主要工具之一。操作的主要工具之一。p一般而言，央行票据发行后可在银行间债一般而言，央行票据发行后可在银行间债券市场上市流通交易，交易方式有现券交易券市场上市流通交易，交易方式有现券交易和回购。和回购。61第三节第三节 资本市场资本市场p资本市场是指期限在一年以上的各种资本市场是指期限在一年以上的各种资金资金借贷借贷和和证券交易证券交易的场所。的场所。p资本市场的交易对象是一年以上的长期证券。因为在长期资本市场的交易对象是一年以上的长期证券。因为在长期金融活动中，涉及资金期限长，风险大，具有长期较稳定金融活动中，涉及资金期限长，风险大，具有长期较稳定收入，类似于

35、资本投入，故称为资本市场。收入，类似于资本投入，故称为资本市场。62p特征：特征：u偿还期长偿还期长u解决长期投资性资金需要解决长期投资性资金需要u风险大风险大u收益高收益高63资本市场的构成资本市场的构成64金融市场金融市场货币市场货币市场资本市场资本市场长期信贷市场长期信贷市场证券市场证券市场狭义的资本狭义的资本市场市场一、股票市场一、股票市场股份公司发行的、投资者凭以投资入股并分享红利和参与管理的所有权凭证。股票的收益：股息收入和资本利得65（一）发行市场（一）发行市场u又称一级市场，是证券从发行者到投资者手中又称一级市场，是证券从发行者到投资者手中的过程。是资本市场的起点。的过程。是资

36、本市场的起点。l可以细分为初次发行市场（可以细分为初次发行市场（IPOIPO）和再发市场）和再发市场661、股票发行制度注册制核准制2、股票发行方式公募发行（公开发行）私募发行（非公开发行）3、发行程序选择发行方式选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 首次公开发行的股票通常要进行三次定价 69认购和销售认购和销售具体方式主要有以下几种：具体方式主要有以下几种：包销包销代销代销备用包销：备用包销：要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票，而发行公司为此支付备用费。 发行价格发行价格u直接发行方式下的价格：折价、溢价、平价、直接发行方式下的价格：折价、溢价、平价、u间接发行方式

37、下的价格间接发行方式下的价格l中介机构的承销价格或中标价格中介机构的承销价格或中标价格l投资者的认购价格投资者的认购价格71（二）流通市场（二）流通市场p又称二级市场又称二级市场 ，是投资者之间买卖已发行，是投资者之间买卖已发行股票的场所。股票的场所。721、交易组织形式（1 1）场内交易市场）场内交易市场（2 2）场外交易市场）场外交易市场73（2 2）场外交易市场）场外交易市场是指在证券交易所外进行证券买卖的市场。是指在证券交易所外进行证券买卖的市场。主要由柜台交易市场、第三市场、第四市主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。场组成。 74场外交易市场的特点场外交易市场的特点 p无形市

38、场；无形市场；p采取做市商制；采取做市商制；p交易对象以未能在证券交易所批准上市的交易对象以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主；股票和债券为主；p议价方式；议价方式； p管理较宽松。管理较宽松。75柜台交易市场柜台交易市场p它是通过证券公司、证券经纪人的柜它是通过证券公司、证券经纪人的柜台进行证券交易的市场。台进行证券交易的市场。76第三市场第三市场p是指己上市证券的场外交易市场。是指己上市证券的场外交易市场。u佣金便宜佣金便宜u双方协商定价双方协商定价u交易手续简便，成交迅速交易手续简便，成交迅速p第三市场原属于柜台交易市场的组成部分，但其发展迅速，第三市场原属于柜台交易市场的组成部分

39、，但其发展迅速，市场地位提高，被作为一个独立的市场类型对待。市场地位提高，被作为一个独立的市场类型对待。77产生的背景：美国证交所的最低固定佣金制(1975年取消)使大宗交易不能得到规模经济的效益。 优点：成本低、价格优、手续简便；第四市场第四市场p是指通过电子计算机网络直接进行大宗证是指通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场（无需经纪人）。券交易的场外交易市场（无需经纪人）。p节省佣金、交易成本低，成交迅速，交易保密，不冲击节省佣金、交易成本低，成交迅速，交易保密，不冲击证券市场（不公开出价）证券市场（不公开出价）79NASDAQ介绍介绍p NASDAQ建立于建立于1971年，

40、是年，是“全国证券商协会自动报价全国证券商协会自动报价系统系统”的简称。的简称。p挂牌的股票挂牌的股票u大致可分为工业股、其他金融股、电脑股、银行股、通讯股、大致可分为工业股、其他金融股、电脑股、银行股、通讯股、生化股、保险股、运输股等八大类。这八大类中有生化股、保险股、运输股等八大类。这八大类中有80%的公司与的公司与高科技产业有相关。高科技产业有相关。p一个庞大的电子交易网络一个庞大的电子交易网络p两个层次：纳斯达克全国资本市场和纳斯达克小型资本市两个层次：纳斯达克全国资本市场和纳斯达克小型资本市场。场。80二、债券市场二、债券市场概念：种类：发行主体：政府债券、公司债券和金融债券发行区域

41、：国内债券和国际债权利息支付的方式：附息债券和贴现债券有无抵押担保：担保债券和无担保债券券面上是否记名：记名债券和不记名债券债券是否能转换为公司股票：可转换债券和不可转换债券822022-4-19国内债券和国际债券国内债券：国际债券：外国债券：杨基债券、武士债券、龙债券、熊猫债券等欧洲债券：1、债券的发行市场、债券的发行市场p（1）债券发行的四大要素）债券发行的四大要素l面值面值l利率利率l偿还期偿还期l发行价格发行价格u（2）债券评级债券评级83债券信誉的评级债券信誉的评级p为保证投资者的利益，按一定的指标体系对准备发行债券的质为保证投资者的利益，按一定的指标体系对准备发行债券的质量、还本付

42、息的可靠程度作出客观公正的评定。量、还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。p为了保证证券信用评级的公正性、真实性，评级机构一般是独为了保证证券信用评级的公正性、真实性，评级机构一般是独立的、非官方性的。立的、非官方性的。p著名评级机构：著名评级机构：u标准普尔（标准普尔（S&P ），穆迪（，穆迪（Moody ），惠誉国际，惠誉国际（Fitch） ，德莱费尔普斯，费奇等投资服务公司德莱费尔普斯，费奇等投资服务公司p 穆迪投资者服务公司：创办于1900年。 主要评级对象：工业企业、公用事业部门、金融机构、国际性组织、政府机构发行的各种长短期债券、国际债券等。p标准普尔公司，由普尔公司（19

43、22）与标准公司（1923）合并而成。 主要的评级对象：商业票据、公司债券、市政债券等。2007年7月10日，标准普尔降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。85信用评级内容 （1）发行者的偿债能力，考察发行者能否按期还本付息和分红。 （2）发行者的资信，考察发行者在金融市场上的声誉、历次偿债记录、有无违约情况。 （3）投资者承担的风险，主要分析发行公司破产的可能性大小，预计公司一旦破产或发生其他意外的情况下，债权人可能得到的法律保护程度和所得到的投资补偿程度。信用评级描述2003年例子穆迪标准普尔AaaAAA最高质量（违约风险最小）通用电器、美孚石油AaAA高质量沃尔玛、麦当劳AA中上

44、级惠普公司、福特公司BaaBBB中级摩托罗拉、艾伯森BaBB中下级皇家加勒比公司BB投机级别来爱德公司、西北航空公司CaaCCC,CC可能违约（违约风险很高）联合航空公司CaC高度投机美国航空公司、宝丽来公司CD最低级安然公司穆迪公司和标准普尔公司企业债券信用评级穆迪公司和标准普尔公司企业债券信用评级872 2、债券的流通市场、债券的流通市场p分为证券交易所、柜台交易以及第三市场分为证券交易所、柜台交易以及第三市场和第四市场几个层次。和第四市场几个层次。 p关于债券二级市场的交易机制，与股票并关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其无差别，只是由于债券的风险小

45、于股票，其交易价格的波动幅度也较小交易价格的波动幅度也较小88三、证券交易方式三、证券交易方式u现货交易现货交易u信用交易信用交易89现货交易p概念p达成交易后的13个营业日内进行交割的证券交易方式。p交易规则：“T+N”制信用交易信用交易（保证金交易、垫头交易）（保证金交易、垫头交易）p是投资者通过交付保证金取得经纪人信用是投资者通过交付保证金取得经纪人信用垫款而进行的交易方式。垫款而进行的交易方式。p分为信用买进交易和信用卖出交易。分为信用买进交易和信用卖出交易。91例：假设例：假设A A股票每股市价为股票每股市价为1010元，某投资者对该股票元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。

46、假设初始保证金比率为看涨，于是进行保证金购买。假设初始保证金比率为50%50%，其自有资金为，其自有资金为1000010000元。元。 他就可以借入他就可以借入1000010000元共购买元共购买20002000股股票。股股票。信用交易 举例：现有一定数量证券，现价每张现有一定数量证券，现价每张100100元，收益率元，收益率1010。投。投资者预测该证券行情上涨，以保证金做多头，保证金比资者预测该证券行情上涨，以保证金做多头，保证金比率率5050，垫款利率，垫款利率8 8，买进，买进100100张该证券。半年后，该张该证券。半年后，该证券价格涨为每张证券价格涨为每张110110元，投资者适时

47、卖掉。元，投资者适时卖掉。盈利盈利110001100050005000（50005000500050008 82 2） 800800收益率收益率800/5000800/50001616如用现款交易，收益率为如用现款交易，收益率为1010。%7410000/ 10000%6110000200014假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户的净值/股票市值) 变为： %33.3320005 . 7/1000020005 . 7假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：例子那么，股价下跌到什么价位 (X) 投资者会收到追

48、缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解：%302000/100002000XX5 2000 100001 6%10000 /10000106% 从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是:四、投资基金市场四、投资基金市场p1、概念概念u是通过发行基金券是通过发行基金券 ，将投资者分散的资金集中，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。有者

49、的一种投资制度。p发展背景：金融风险程度的加大发展背景：金融风险程度的加大p2020世纪世纪4040年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。p进入进入2020世纪世纪8080年代，投资基金获得了迅猛发展年代，投资基金获得了迅猛发展962、特点：、特点：p规模经营规模经营p分散投资分散投资p专家管理专家管理97投资基金投资基金 1. 我国的投资基金最早产生于上世纪我国的投资基金最早产生于上世纪80年代后期，较为规范的证年代后期，较为规范的证券投资基金产生于券投资基金产生于1997年年11月月证券投资基金管理暂行办法证券投资基金管理暂行办法出台之后。出台之后

50、。2. 第一批试点证券投资基金均为封闭式基金，进入本世纪，开放第一批试点证券投资基金均为封闭式基金，进入本世纪，开放式基金试点。现在是封闭型与开放型并存。式基金试点。现在是封闭型与开放型并存。3. 2004年初，货币市场基金正式获准发行上市。年初，货币市场基金正式获准发行上市。4. 2004年，银行办基金也进入实质性的筹备阶段。年，银行办基金也进入实质性的筹备阶段。3、投资基金类型、投资基金类型 基本分类：基本分类： 投资基金投资基金契约型契约型公司型公司型单位型单位型基金型基金型封闭式封闭式开放式开放式99其他分类、类型：其他分类、类型： 公募与私募；公募与私募； 按投资理念的分类；按投资理

51、念的分类； 对冲基金；对冲基金； 养老基金养老基金100案例案例p1、南海泡沫、南海泡沫101货币市场货币市场 资本市场资本市场 金融工具金融工具 种种类：类： 短期金融资产，如国库券、商业票短期金融资产，如国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等单、回购协议等 以股票和债券为主，主要包括：以股票和债券为主，主要包括：政府（中央或地方）债券、抵押政府（中央或地方）债券、抵押证券、公司债券以及股票证券、公司债券以及股票 期限：期限： 一年以内一年以内，可随时变现，有较强的，可随时变现，有较强的货币性，最短一天以内，最长不超货币性，最短一天以内，最长

52、不超过过1年。普遍为年。普遍为3-6个月，债券则以个月，债券则以6-9个月为多个月为多 期限均为一年以上期限均为一年以上，中期，中期1年至年至10年；长期年；长期10年以上；年以上； 无限期无限期股票股票 融资目的融资目的 大多用于金融机构、工商企业的短大多用于金融机构、工商企业的短期周转资金。中央银行也是货币市期周转资金。中央银行也是货币市场的主要参与者。场的主要参与者。用于长期投资计划。用于长期投资计划。风险程度与风险程度与收益水平收益水平 货币市场金融工具期限短、流动性货币市场金融工具期限短、流动性强、易变现，价格波动小，因而风强、易变现，价格波动小，因而风险较小，收益较低。可获得稳定、

53、险较小，收益较低。可获得稳定、合理但菲薄的收益。合理但菲薄的收益。资本市场的金融工具期限长、流资本市场的金融工具期限长、流动性低、价格波动幅度较大。风动性低、价格波动幅度较大。风险也较高。但可能为投资者带来险也较高。但可能为投资者带来丰厚的回报。丰厚的回报。 资金来源资金来源公司和银行通常将其暂时性的资产公司和银行通常将其暂时性的资产盈余投于货币市场以获取利息。盈余投于货币市场以获取利息。保险公司和养老基金大量持有资保险公司和养老基金大量持有资本市场证券谋求投资收益。本市场证券谋求投资收益。102第五节第五节 金融衍生品市场金融衍生品市场 p一、金融衍生品市场的含义一、金融衍生品市场的含义p二

54、、金融衍生产品市场的构成二、金融衍生产品市场的构成103一、金融衍生市场的含义一、金融衍生市场的含义p1 1、金融衍生、金融衍生( (Derivatives)Derivatives)工具的概念工具的概念u （1 1）定义）定义l原生的金融工具与衍生金融工具原生的金融工具与衍生金融工具u（2 2）特点：杠杆性、高风险性和虚拟性）特点：杠杆性、高风险性和虚拟性p2 2、金融衍生市场的概念、金融衍生市场的概念104二、金融衍生市场的构成二、金融衍生市场的构成p金融远期市场金融远期市场p金融期货市场金融期货市场p金融期权市场金融期权市场p金融互换市场金融互换市场105（一）金融远期合约（一）金融远期合

55、约(Forward Forward ContractsContracts) 1、概念、概念定义：定义： 目的：锁定价格，规避现货交易风险目的：锁定价格，规避现货交易风险1062、特点、特点 （1）非标准化合约）非标准化合约 （2） 场外交易场外交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点1073、种类、种类p远期利率合约（远期利率合约（forward rate agreements,FRA)p远期外汇合约（远期外汇合约（ forward exchange agreements,FXA)1082022-4-194-109远期利率合约甲与乙签订了一份合约，规定甲一年后卖给乙面值为甲与乙签

56、订了一份合约，规定甲一年后卖给乙面值为500500万美元、息票利率为万美元、息票利率为8 8、20232023年到期的国债，交年到期的国债，交割价格等于债券当天的利率。割价格等于债券当天的利率。甲：如果未来利率上升，这些债券的价格下跌。甲：如果未来利率上升，这些债券的价格下跌。乙：一年后有一笔收入，担心一年间债券的利率下降乙：一年后有一笔收入，担心一年间债券的利率下降，债券价格上升。，债券价格上升。2022-4-194-110远期外汇合约远期外汇合约我国一家出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企我国一家出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在计算通过远期外汇市场按照固定的汇率，业现在计算通

57、过远期外汇市场按照固定的汇率， 1 1美美元元6.276.27人民币把美元卖出，换成人民币。人民币把美元卖出，换成人民币。如果半年后美元贬值，如果半年后美元贬值， 1 1美元美元6.226.22人民币，该企业人民币，该企业通过远期外汇避免了通过远期外汇避免了0.050.05元人民币的损失。元人民币的损失。如果半年后美元升值，如果半年后美元升值，1 1美元美元6.326.32人民币，该企业人民币，该企业通过远期外汇少收了通过远期外汇少收了0.050.05元人民币的利润。元人民币的利润。（二）金融期货交易（二）金融期货交易1、概念、概念p期货合约：期货合约：p金融期货合约：交易双方按规定的日期和金

58、融期货合约：交易双方按规定的日期和价格交收标准数量的价格交收标准数量的特定金融工具特定金融工具而达成的而达成的协议。协议。111期货交易类型期货交易类型商品期货交易商品期货交易金融期货合约金融期货合约 利率期货交易利率期货交易 外汇期货交易外汇期货交易股价指数期货交易股价指数期货交易农产品期货交易农产品期货交易金属期货交易金属期货交易石油期货交易石油期货交易 期货交易类型期货交易类型1122、期货交易特点、期货交易特点在交易所进行，违约风险小在交易所进行，违约风险小采取对冲交易，无须实物交割采取对冲交易，无须实物交割 标准化合约标准化合约每日结算：保证金账户每日结算：保证金账户 1133、金融

59、期货的三种类型、金融期货的三种类型p（1）外汇期货外汇期货p（2）利率期货）利率期货p（3）股票指数期货）股票指数期货1142022-4-194-115外汇期货PeterPeter购买了购买了9 9月月1010日交割的日交割的CMECME欧元期货，价格是欧元期货，价格是1.27131.2713（美元每欧元）。当天收盘时，价格上涨到了（美元每欧元）。当天收盘时，价格上涨到了1.27841.2784（美（美元元/ /欧元），改变量为欧元），改变量为0.00710.0071（美元每欧元）。每份欧元（美元每欧元）。每份欧元期货合约的资产标的物为期货合约的资产标的物为125,000125,000欧元，欧

60、元，PeterPeter购买了购买了1010份份合约，那么他的浮动利润就有合约，那么他的浮动利润就有8,8758,875美元。如果他选择平美元。如果他选择平仓，就可以立刻锁定利润。仓，就可以立刻锁定利润。在上面的例子中，欧元期货价格每变动在上面的例子中，欧元期货价格每变动0.00010.0001就代表着每就代表着每份合约份合约12.512.5美元的盈亏美元的盈亏2022-4-194-116利率期货短期利率期货短期利率期货代表：代表：3 3个月期的美国短期国库券期货和个月期的美国短期国库券期货和 3个月期的欧洲个月期的欧洲美元定期存款期货美元定期存款期货长期利率期货长期利率期货代表：最有代表性的是美国长