节能环保行业分析培训201501

1、 节能环保产业研究逻辑 邹建军 S0530511020006 研究发展中心01 01 对行业与公司研究的理解02 节能环保产业分析逻辑03 公司案例目录 3 影响公司股价的主要因素：1 对行业与公司研究的理解公司价值 4 1 对行业与公司研究的理解研究员的核心任务：价值判断主要分歧：估值是否考虑市场因素？评级是否考虑择时？现在可以买进吗？什么价位卖出？ 5 1 对行业与公司研究的理解估值修复带来的超额收益合理回报过度反应带来的超额收益合理预期与过度反应过度反应带来的超额收益 6 研究员的主要工作内容：1 对行业与公司研究的理解01 对行业研究的理解03 公司案例目录02 节能环保产业分析逻辑

2、8 2 节能环保产业分析逻辑 节能产业建筑节能工业节能清洁煤技术外墙保温材料节能玻璃智能建筑余热余压利用电机节能输配电节能锅炉（窑炉）改造煤炭的气化煤炭液化化与煤化工IGCC照明节能LED照明荧光节能灯节能环保子行业分类 9 2 节能环保产业分析逻辑节能环保子行业分类 环保产业大气污染治理固废处置大气除尘大气脱硫大气脱硝生活垃圾土壤修复污水治理生活污水处理工业废水处理危险废物处置 10 2 节能环保产业分析逻辑三大共同的影响因素 重点跟踪能源消耗的增减速度、环境污染状况是改善or恶化？变化的原因？预计会对政策造成什么影响？能否转化为对现实的有效需求？通常，如果政策压力加大，市场对行业的成长预期

3、就会提高，则投资机会增加。反之亦然。 11 2 节能环保产业分析逻辑基本面因素对股价影响的作用机理：先行指标同步指标验证指标 12 2 节能环保产业分析逻辑 产业的周期性特征不明显 能源短缺状况短期内不会改观：p 传统的化石能源越用越少p 太阳能、风能技术不成熟，成本偏高,且受自然条件限制p 核能的污染风险 环境污染离改善还有很长的路要走p 水污染：重点湖库轻度及中重度污染占比分别为26.2%、13.1%p 大气污染：近几年雾霾现象有增无减p 垃圾处理：能力不足，新增未处理垃圾逐年增多 13 2 节能环保产业分析逻辑全国省界断面水质（2013年）全国废水排放量不断攀升（亿吨） 1980-200

4、8年中美两国SO2排放量比较 我国能源消费总量持续上升（万吨标煤） 14 2 节能环保产业分析逻辑环境污染治理投资总额及其占GDP的比重不断攀升 15 2 节能环保产业分析逻辑子行业所处发展阶段互有不同：环保产业 大气污染治理：成熟期 污水治理：传统技术成熟期，深度处理技术成长期 固废处置：生活垃圾成长期，土壤修复萌芽期节能产业 工业节能：客户以高耗能周期性企业为主，故亦具较强周期性 建筑节能：市场空间大，但墙体保温进入壁垒低，产能过剩 照明节能：快速成长期 煤炭清洁高效利用：煤炭气化、IGCC技术不成熟，导入期 16 2 节能环保产业分析逻辑结论：大气污染治理成熟期分析逻辑：核心因素：政策污

5、染状况：酸雨改善缓慢，雾霾频发政策取向：持续趋严主要客户：煤电企业行业现状：脱硫改造已基本完成，脱硫机组占比近90%；脱硝机组占比约15%未来的市场：提标 17 2 节能环保产业分析逻辑结论：污水处理后期主要看深度处理技术及三四线城市分析逻辑：污染状况：整体水质状况未见改观，水污染事件发生频率增加政策取向：积极（全国水资源规划、水十条等）现实需求：政策落实情况、地方政府的财力及当地水环境的恶化程度15年污水处理率目标投资机会： PPP排放标准提高污水资源化利用需求，生活污水原排放标准一级A也仅为类水 ，资源化利用要求至少类水。 18 2 节能环保产业分析逻辑结论：余热利用具有较强周期性，目前低

6、谷期分析逻辑：主要客户：钢铁、有色、石化等高耗能企业能源现状：富煤缺油少气经济大环境：结构调整政策取向：对煤炭实行总量限制现实需求：弱 19 2 节能环保产业分析逻辑现阶段对节能环保产业的总体判断： 结构性投资机会理由： 经过三个五年规划的持续投入，环保领域的基础处理设施已基本具备；经济调结构的过程刚刚开始，节能产能需求受到抑制；环境承载能力达到或接近上限，污染物减量需求迫切，节能环保产业进入“技术”（工程）+“精细管理”（运营）投资机会：新兴子行业；技术、资金优势企业 20 2 节能环保产业分析逻辑08年1月30日15年1月30日与上证A股指数收益率比较 21 2 节能环保产业分析逻辑对20

7、15年的判断：节能环保板块有望迎来较好投资机遇p 经过2013年的大涨，节能环保行业指数2014年整体呈高位大幅震荡态势，至12月19日行业指数跑输大盘31.94个百分点，估值得到一定修复；p PPP与“第三方治理”模式推广，环保运营市场迅速扩大；p 2015年是“十二五”最后一年，各级政府有可能为完成“十二五”环境治理规划目标进行冲刺；p 2014年12月召开的中央经济工作会议首次提出我国环境承载能力“已经达到或接近上限”，政府对环境治理的投入有望进一步加大，相关上市公司业绩增速预期提升。 22 2 节能环保产业分析逻辑现阶段投资策略：关注两条主线一、行业景气度高的龙头企业。2015年是“十

8、二五”最后一年，各级政府为完成规划目标有望加码环保治理投入，2015年行业的整体增长幅度可能超预期。“近零排放”+PPP模式推广的背景下，具有技术及资金优势的龙头企业才能超越行业发展速度，从而支撑估值水平上行。看好的子行业： 水处理；固废处置；环境监测 LED；新能源汽车电机 水电二、并购重组机会。在后市场时代，节能环保企业将逐步过渡到“重资产”阶段，行业的技术壁垒、资金壁垒都将明显提高，预计并购重组事件将频繁发生。01 对行业研究的理解目录02 节能环保产业分析逻辑03 03 公司案例 24 3 公司案例海陆重工 主营业务：工业用余热锅炉、压力容器和核承压设备 我们首次关注的时点：2009年

9、中 当时的行业看点：“十一五”期间余热利用刚刚开始，高品位余热市场空间大、且发展迅速 公司优势：在钢铁氧气转炉、有色余热利用市场率行业第一；市场地位已说明公司在这一领域的竞争能力 我们当时的判断：与公司的电话沟通，公司表示09年5月以后订单增长迅速，这说明余热锅炉市场升温；公司涉足核电设备，而当时的信息是政府计划提高核电装机比重，市场预期较好；公司手上有5亿元的压力容器订单未确认收入，未来收入有保障；与壳牌合作涉足IGCC，提升想象空间。 25 3 公司案例2009年中策略首次关注，并纳入重点组合；25.18元09年8月27日，中报跟踪，维持评级；28.74元09年11月17日调研，调高盈利预

10、测；目标价39-44元；41.02元10年7月28日，中报跟踪，认为趋势扭转；调低评级“中性”海陆重工 我们的跟踪研究历程： 26 3 公司案例海陆重工：与大盘的走势比较（09.07.01-15.01.30) 27 3 公司案例三安光电 主营业务：LED外延片和芯片；集成电路 行业看点：技术进步加速，应用领域迅速拓展，通用照明步入加速发展时期 行业特点：越往下游、进入壁垒越低 成功的关键：技术领先 公司优势：国内最早、规模最大的LED上游芯片研制商；也是第一家做到发光效率120LM/W的内资厂商，技术优势明显 我们首次关注的时点：2009年11月底关注；2010年2月初推荐 当时的判断：电视背光需求超预期增长、通用照明随时可能启动，而通用照明市场是原先所有应用市场的数倍。公司作为国内龙头企业应率先受益 28 3 公司案例三安光电我们的跟踪研究历程：09年11月底首次关注；约5元10年2月27日首次发布报告；推荐10年3月8日调研后；维持增发