宝能万科资本运作

1、LOGO一一. .宝能系举牌万科始末宝能系举牌万科始末20152015年年1-61-6月：月：股票数量较少，未引股票数量较少，未引起注意起注意前海人寿前海人寿7 7月月1111日第一次举牌日第一次举牌买入万科买入万科5%5%的股份的股份前海人寿和矩盛华前海人寿和矩盛华7 7月月2424日第二次举牌日第二次举牌拥有拥有10%10%的股权的股权前海人寿和矩盛华前海人寿和矩盛华8 8月月2626日第三次举牌日第三次举牌持 股 瞬 间 增 长 到持 股 瞬 间 增 长 到15.04%15.04%成为了万科的第一成为了万科的第一大股东大股东宝能系宝能系截至截至1212月月1717日，日，已 占 万 科

2、总 股 本 的已 占 万 科 总 股 本 的22.45%22.45%宝能系宝能系截止到截止到12 12 月月 4 4 日日，占总股本占总股本 20.008%20.008%，再次再次跃升至公司第跃升至公司第一大股东一大股东。LOGOLOGO第一次第一大股第一次第一大股东易主后股价有东易主后股价有小范围下跌小范围下跌8月月26日日11 月月 27 日日至至 12 月月 4 日日由于宝能系的再次由于宝能系的再次大规模增持，万科大规模增持，万科股价出现放量大涨，股价出现放量大涨，短短六个交易日内短短六个交易日内涨幅达涨幅达 31%。12月月7 日日万科股价一路下万科股价一路下行，至收盘万科行，至收盘万

3、科每股报每股报18.02 元，元，跌幅达跌幅达 5.06%LOGO总体趋势总体趋势今年以来，万科股价长期在 12-16 元区间做箱形整理，即使今年上半年的杠杆疯牛也没有激发太多投资者对该股的热情。但是相比大多数股票，其在股指大跌过程中也表现出很好的抗跌性。但是在在险资举牌事件的催化下，进入12月份后开始一路疯涨，12月18日万科A股价收盘报24.43，相对于11月30日的14.29的开盘价来说涨幅超过70%。LOGO二. 宝能系收购万科的动机分析123垂涎万科的廉价资金改善财务报表的现实需求 提高收益 LOGO万科作为房地产行业龙头的最大优势万科作为房地产行业龙头的最大优势低廉的低廉的融资成本

4、及融资成本及3A的信用评级的信用评级万科万科2015年年11月发行债务的票面利率：月发行债务的票面利率：3.5%宝能宝能2014年贷款的融资成本：大于年贷款的融资成本：大于10%结论：宝能收购万科的目的之一：其未来可能把自身的地产项目注入万科，借助万科的品牌上市平台获得低廉的融资成本。LOGO 岁末之际，宝能及其一致行动人前海人寿频频举牌或许出于其改善财务报表的现实需要。以前海人寿来说，按照保监会的要求，保险公司无论上市与否都要公开披露年报，而年底举牌可以增加投资收益和增厚净资产，提高偿付能力。 当保险公司持股比例较少时，会计账面处理主要为可供出售金融资产；当持股比例上升时，由于可以对上市公司

5、施加重大影响，会计处理变更为长期股权投资，转换后长期股权投资初始投资成本=转换日原投资公允价值+新增投资的公允价值，其公允价值与账面价值之间的差额，以及原计入其他综合收益的累计公允价值变动，应当转入改按权益法核算的当期投资收益。LOGO目前，中小保险公司主要依靠扩大万能险和分红险等保险规模在业务上寻求突破。以万能险为例，其结算利率普遍在5%以上，保单负债端成本较高，加之渠道费用及管理费用，实际负债端成本大致为7%8%。因此，为了追求更高收益，在固定收益类产品收益率无法覆盖保险资金负债成本的情况下，加大权益类投资力度便成了其必然选择。LOGO根据网络上找到的一些数据，前海人寿的资金大部分来自于两

6、款万能险，即海利年年和聚富产品。其累计耗子耗资100多亿，约有75亿元来自保险产品资金，约有22亿元来自自有资金，另有8亿元来源暂且不明。前海人寿前海人寿三三.宝能系资金来源宝能系资金来源LOGO钜盛华的部分资金或来源于股票套现及股权质押。2014年，该公司在宝诚股份上套现约3亿元；2015年，其又将公司股权分别质押给华润（深圳）有限公司和江苏银行深圳分行。由此得到一部分资金。钜盛华钜盛华2015年11月，钜盛华和华福证券共同融资200亿元，成立深圳市浙商宝能产业投资合伙企业。据我们从网络上查到的一些资料，华福证券背后的出资方是浙商银行。而浙商银行如何给“宝能系”输出资金，答案是其隐形的一个子

7、公司浙江浙银资本管理有限公司。LOGO 工商资料显示，该有限合伙注册于2015年11月11日，华福证券出资132.9亿做LP，认购优先级；深圳市浙商宝能投资集团出资67亿做LP，认购劣后级；深圳市浙商宝能资本管理有限公司出资1000万作为GP，认购劣后级。华福证券仅是通道，以“华福浙商2015-003号定向资产管理计划”入股浙商宝能基金。华福证券定向资管计划背后的出资方，正是浙商银行。这是一种常见的“假股真债”形式，银行理财借道有限合伙企业，利用私募基金形式，作LP认购优先级，获取固定收益回报，风险由劣后级兜底。 钜盛华拿出了67亿资金作为劣后级向华福证券融资133亿，合计出资200亿成立深圳

8、市浙商宝能产业投资合伙企业（有限合伙）（下称浙商宝能基金）。该基金的资金来自浙商银行理财资金，背后的主角实则浙商银行。LOGO1支付前海人寿股权转让对价，约支付前海人寿股权转让对价，约57亿元亿元2用于向钜盛华增资，钜盛华再向前海人寿增资，约用于向钜盛华增资，钜盛华再向前海人寿增资，约60亿元亿元3用于二级市场增持上市公司股份，约用于二级市场增持上市公司股份，约8282亿元亿元而用于投向万科股权收购的资金大约而用于投向万科股权收购的资金大约7070亿元亿元上述合伙企业资金投向包括三部分：上述合伙企业资金投向包括三部分：LOGO浙商银行理财资金的流转路径：购买五矿浙商银行理财资金的流转路径：购买

9、五矿信托计划信托计划入股浙银资本入股浙银资本购买华福定向购买华福定向资管计划资管计划购买浙商宝能基金有限级份额购买浙商宝能基金有限级份额部分入股钜盛华部分入股钜盛华可能购买万科可能购买万科A股。股。LOGO 合规性分析合规性分析 风险性分析风险性分析 四四.险股持资险股持资 的相关分析的相关分析LOGO基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法第九条规定：“资产管理计划资产应当用于下列投资：(一)现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品;”因此，钜盛华通过资产管理计划的方式购入万科A股并不违规。LOGO从短期来看，风险性较

10、小。一方面，钜盛华开始利用资管计划买入万科A股时，万科A股的价格较低，且万科A股股价持续上涨，因此，除发生特殊情况外，资管计划应持续处于盈利状态。另一方面，钜盛华现在只是动用了一半以下的资管计划资金，因此，这也能够保证银行配资的安全性。但是，从长期来看，风险较大。一方面，资管计划的资金尚余大部分，然而，万科A股的价格已经大幅上涨。如果继续购买，若万科A股股价不能持续上涨，即可能存在亏损;如果不继续购买，则对钜盛华而言存在巨大资金成本。另一方面，一旦资管计划到期，而钜盛华不能通过其他途径偿还银行配资，则必然要出售股票。这一定会导致万科A股大幅下跌，造成资管计划的进一步损失。LOGO从短期来看，风

11、险性较小。一方面，钜盛华开始利用资管计划买入万科A股时，万科A股的价格较低，且万科A股股价持续上涨，因此，除发生特殊情况外，资管计划应持续处于盈利状态。另一方面，钜盛华现在只是动用了一半以下的资管计划资金，因此，这也能够保证银行配资的安全性。但是，从长期来看，风险较大。一方面，资管计划的资金尚余大部分，然而，万科A股的价格已经大幅上涨。如果继续购买，若万科A股股价不能持续上涨，即可能存在亏损;如果不继续购买，则对钜盛华而言存在巨大资金成本。另一方面，一旦资管计划到期，而钜盛华不能通过其他途径偿还银行配资，则必然要出售股票。这一定会导致万科A股大幅下跌，造成资管计划的进一步损失。LOGO险资持股

12、可能的原因？险资持股可能的原因？1 1、经济及利率下行期的、经济及利率下行期的“资产荒资产荒”在经济下行期及利率下行期，资产端收益覆盖负债端成本的压力较大。因此，在有限的资产配置渠道下，为了追求更高收益，部分保险公司加大了高收益权益资产的配置。同时，由于理财性险种的久期较短，配置流动性较差的非标类产品，一旦下一年保费销售不达预期，将会带来流动性偿付风险，因此也使保险资金加大了对流动性更好的二级市场投资。LOGO2 2、享受会计处理变更带来投资收益、享受会计处理变更带来投资收益如安邦财险 2014 年公司年报显示：公司投资收益中“公允价值计量转权益法核算确认的当期收益”达到 184 亿元，主要由所持