国际金融教案大纲（南京大学裴平）第十二章中国涉外金融

1、第十二章中国涉外金融20世纪60年代后，金融全球化的浪潮汹涌澎湃，极大地改变了国际金融的原有格局，也对世界各国的社会经济发展形成了机遇与挑战。加入世界贸易组织后，中国金融业对外开放的步伐迅速加快。如何在金融全球化的背景下捕捉机遇、迎接挑战、深化人民币汇率制度改革、以及加强与国际社会的货币合作等，都是中国涉外金融面临的重要理论与实践问题，需要加以认真的研究和解决。 第一节 金融全球化与中国金融开放 在高度货币化的现代社会，几乎所有的资源配置和社会经济活动都离不开货币的媒介作用。因此，金融是国民经济的核心，金融全球化也已成为经济全球化的关键所在。大量事实证明,金融全球化不仅为各国经济和世

2、界经济发展提供了强有力的支持，而且也打破了金融市场的传统格局，使资金融通的理论与实践发生了根本性变化。特别是对国民经济正被逐步纳入世界经济运行轨道的中国来说,如何在金融全球化过程中捕捉机遇和应对挑战,积极稳妥地推进金融开放,是理论界和实务部门关注的重大问题之一。一、金融全球化的基本内涵金融全球化是指各国的金融要素、金融市场和金融活动相互渗透、相互衔接和相互影响，进而使各国资金融通朝着全球一体化方向发展的趋势。（一）金融全球化的主要原因金融全球化可以追溯到150年前的国际金本位制度，20世纪60年代后得到迅速发展，这是不以人们的意志为转移的，有其深刻的原因。首先，金融全球化是生产力发展的内在要求

3、。生产力发展使一国的产品剩余增加，国内市场饱和，这就迫使企业不断向海外市场扩张。例如，跨国公司的迅速成长与对外扩张，使一国的生产、流通和消费延伸为世界性的生产、流通和消费。世界范围内生产要素、商品、服务和信息跨国流动的数量不断增加必然要求资金融通、贸易结算、货币买卖等金融服务的全球化。金融全球化正是顺应了生产力发展的内在要求，在为经济全球化提供金融支持的同时，也扩大了金融机构，特别是商业银行的业务空间和范围。其次，金融自由化促进了金融全球化。东西方冷战结束后，和平与发展已成为国际社会演进的主题。在这样的背景下，各国相继放宽金融管制，特别是社会主义国家的金融改革和开放，极大地推动了金融自由化的进

4、程。金融自由化冲垮了资金融通的壁垒和障碍，为金融全球化创造了良好的制度保证，使原先局限于国家集团内部的资金融通活动拓展为全球性的资金融通活动，金融全球化也因此而不断向纵深发展。最后，科技进步为金融全球化创造了有利条件。20世纪后，科学技术的发展日新月异，并被广泛地运用到金融活动过程之中。以交易电子化和网络化为代表的现代金融科技在很大程度上克服了金融全球化的空间和时间限制，使原先相对隔离的各国金融市场整合为一体化的国际金融市场，各类金融机构也可以在全球范围内更加有效地从事资金筹集、调度和运用，及时向来自不同国家和地区的客户提供各种金融服务。（二）金融全球化的主要形式金融全球化是生产力发展、金融自

5、由化和科技进步的共同产物，它正以汹涌澎湃之势改变着国际金融的基本结构和金融机构的经营环境，其主要形式为：1、金融机构全球化。由于先后程度不同地融入金融全球化进程，各国纷纷放宽外国金融机构在本国从事金融业务和设立分支机构的限制。特别是在1997年12月，世界贸易组织成员国宣布达成全球金融服务协议，把允许外国金融机构在本国境内建立分支机构并按公平竞争原则从事金融活动作为加入该组织的条件之一，从而大大推进了各国金融机构的跨国界发展。以我国为例，截至1999年9月底，已有17个国家和地区的69家外资银行在中国大陆设立了180 家分支机构，其中外国银行的分行有155家，当地注册的银行及其子行18家，外国

6、财务公司7家，并已有32家外资银行获准开办人民币业务。而与此同时，中国银行已在海外建立起较大规模的经营网点，中国工商银行和建设银行也在海外设立了经营性和非经营性金融机构，积极参与全球性金融活动。如今金融市场上的金融机构国籍多元化，已形成“你中有我、我中有你”的全球化格局。另一方面,金融机构运作也趋于国际化，它们不再局限于国内金融市场,而是以国际金融市场为导向，在更加广阔的空间和范围寻找机遇，迎接挑战，实现全球利润最大化。许多跨越国界的大型综合性金融机构实际上已是全球化的“无国籍”金融机构,如花旗银行、渣打银行与美林证券等就是典型的全球性金融机构。2、金融市场全球化。金融自由化和科技进步使得各国

7、金融市场相互衔接，成为一个不可分割的整体。在这样的市场上，资金借贷主体来自不同的国家，金融交易规模巨大，利率和汇率呈现一律化趋势，市场运行的规则也是国际规范化的。业已形成的以纽约、伦敦、东京、法兰克福、巴黎、新加坡和香港等国际金融交易中心是金融市场全球化的重要支点。实现货币统一的欧元区金融市场更是金融市场全球化的重要产物，它勾勒出未来金融市场全球化的基本轮廓。金融市场的全球化极大地提高市场的广度、深度和流动性，跨越国界的资本流动和金融交易已是正常现象，而且规模越来越大。3、金融资产与收益全球化。金融全球化使居民与居民之间的资金融通扩大到居民与居民、居民与非居民以及非居民与非居民之间，国际金融业

8、务和离岸金融业务份额迅速增加，对金融机构生存和发展的影响日益重要。为顺应金融全球化潮流，各国金融机构积极向海外扩张使其金融资产呈现全球化分布态势，其在海外收益占总收益的比重越来越大。以花旗集团为例，通过在海外控股、参股、收购、联营等方式进行扩张，她的金融资产与收益已实现了全球化目标。截至1999年12月底，花旗集团已在海外120多个国家和地区设有大量分支机构，拥有海外员工数千人；在其1999年度全球消费者业务中，北美地区收入达到62亿美元，欧洲地区收入为38亿美元，亚洲地区收入为34亿美元，南美地区收入为12亿美元，分别占41%、25%、22%、8%；在其全球性融资业务中，北美地区、欧洲地区、

9、亚洲地区、南美地区收益分别占34%、31%、22%、9%。4、货币体系全球化。货币体系全球化可追溯到一百多年前形成的国际金本位制，二十世纪后又经历了从金汇兑本位制到布雷顿森林体系再到牙买加协定的演变过程。90年代后，随着金融全球化步伐的加快，特别是世界贸易组织将金融服务纳入其协调范围，各国相继加强了国家之间的货币政策和经济政策协调，以减少经济摩擦，降低金融交易成本，消除利率、汇率的大幅波动。美国在货币体系全球化中处于主导地位，美元在国际结算、外汇交易、国际债券净额、国际银行存款，发展中国家债务和官方外汇储备中分别占48%、42%、40%、46%、50.2%和65%。由于美国强大的经济实力和美元

10、国际关键货币的地位，一些国家甚至考虑本国货币退出流通领域，而改用美元替代，如巴拿马、厄瓜多尔已放弃本币的流通，阿根廷政府也建议国会采用美元替代阿比索为本位货币的制度。此外，欧洲经济与货币联盟也是货币体系全球化的局部试验区，而且取得了突破性进展。5、金融协调与监管全球化。金融全球化使得金融市场的运行更加复杂和充满着不确定性。例如，国际游资在短时间内的大规模流动会引起利率和汇率的大起大落，国际竞争压力也会使金融机构铤而走险或产生道德风险等。与之相适应，金融全球化要求全球性的金融协调和监管。因此，在发挥和加强国际货币基金组织（1945）、世界银行（1944）和国际清算银行（1929）等国际金融组织作

11、用的基础上，1986年西方7国财长在东京达成协议，通过控制财政赤字、货币供应增长率和外汇储备等多项经济指标实现各国金融政策的协调，以保证国际金融秩序的稳定。 1997年7月 ，“巴塞尔委员会”发布新的国际银行监管标准巴塞尔核心原则，要求各国商业银行充实核心资本金，增加附属资本金，以保证银行的稳健运行。此外，1997年12月世界贸易组织正式将金融服务纳入其协调范围内，成员国的金融机构必须在统一的框架体系内运行。如今，加强全球性金融协调与监管已成为世界上大多数国家的共识，并且还会取得更多的成果。二、中国的金融开放 金融全球化的浪潮势不可挡，各国的金融开放势在必行。2001年12月11日，

12、历经15年的艰辛谈判之后，中国正式加入世界贸易组织（WTO），并且承诺进一步扩大金融开放。在长达数百页的中国加入WTO议定书中，有关金融服务贸易及其开放的内容占有十分重要的份量。（一）金融开放的基本承诺WTO关于金融开放的基本规则主要体现在服务贸易总协定和金融服务贸易协定的条款之中。服务贸易总协定是国际服务贸易的一般规则，它由框架协议、8个附录和各成员国提交的具体承诺表组成，其正文共分六大部分，二十九条，包括范围和定义、普遍义务和纪律、具体承诺、逐步自由化、争端解决等，适用于各个服务部门。特别是，最惠国待遇（第条）、透明度（第3条）、垄断及专有服务提供（第8条）、支付和转移（第11条）、为保障

13、国际收支平衡而实施的限制（第12条）等5项条款，以及两个金融服务附录，对金融服务贸易及其开放更具有针对性。在服务贸易总协定的框架下，成员国在1995年达成金融服务承诺的谅解协议，并在1997年达成的全球金融服务贸易协议，有这两个协议构成的金融服务贸易协定对成员国金融服务贸易及其开放作了更加具体的规定。 在申请加入WTO的过程中，中国和许多成员国进行了认真谈判，其中与美国的谈判尤为艰难。根据1999年11月15日中美达成的协议和其他有关协议，我国金融开放的基本承诺是：1、银行业的开放。加入WTO后，将立即允许外资银行经营所有国外客户的外汇业务；一年后允许外资银行经营中国客户的外汇业务，开办合资银

14、行；两年后允许外资银行经营人民币批发业务；五年内撤销外资银行在我国的地域限制；五年后外资银行可以向我国的自然人提供金融服务。根据我国应优先开放对美国有重要商业利益的城市的条款，加入WTO后，对外汇交易将不再有地域限制,对本币交易的地域限制将会按下列步骤取消：上海、深圳和天津，不迟于2000年1月1日；广州、青岛、南京和武汉，不迟于2001年1月1日；济南、福州、成都和重庆，不迟于2002年1月1日；昆明、北京和厦门，不迟于2003年1月1日；汕头、宁波、沈阳和西安，不迟于2004年1月1日；2005年1月1日以后将不再有地域限制。2、证券业的开放。加入WTO后，将允许占少数的、外国人拥有的合资

15、公司参与基金管理，条件与中国公司相同；随着中国公司的业务规模扩充，外国合资债券公司可享受同等的业务扩充；外国股份占少数的合资公司将获准包销国内证券和包销及交易以外币计算的证券（债券和普通股）。3、保险业的开放。加入WTO后，外国财产和人寿保险公司可立即在中国进行高风险项目的保险业务；在2至3年内允许进入对美国有重要利益的主要城市，5年内在未来的经营牌照上取消所有的地域限制；5年内逐步扩大外国保险商的业务范围，使之包括占保险费总额85的集体、健康和退休金方面的保险业务；逐步取消我国人寿保险公司举办合资企业的繁琐要求，及其在国内设立分支机构的限制，而且外国保险公司可自由自己的选择合伙人；在非人寿保

16、险方面，在2年内允许外国保险公司扩大业务或合资拥有51的所有权和建立独资附属机构；经批准，完全开放再保险业务。根据中国应优先开放对美国有重要商业利益的城市的条款，中国金融开放的地域限制将会按下列时间表逐步取消：   上海、深圳和天津：不迟于2002年   广州、青岛、南京和武汉：不迟于2003年   济南、福州、成都和重庆：不迟于2004年   昆明、北京和厦门：不迟于2005年   汕头、宁波、沈阳和西安：不迟于2006年   2007年以后将不再有地域限制2001年12月11日加入世界贸易组织后，中国的金融体制改革和金融市场开放取

17、得了重大进展，在许多方面已经超出所做出的承诺，并且得到了国际社会的普遍好评。三、金融开放的机遇与挑战在金融全球化的背景下，中国按照WTO的要求扩大金融开放，将有力地促使国民经济从有限开放转向全面开放；金融政策与法规从强调“基本国情” 转向国际规范化；金融市场竞争从不充分的国内竞争转向激烈的国际竞争。这些根本性变化孕育着新的机遇，同时也意味着严峻的挑战。（一）主要机遇 1、深化金融体制改革。由于改革的艰巨性和不彻底性，我国金融体制还是不健全的，如利率和汇率的市场化程度低、政府的行政干预过多、财政和信贷的职能含糊不清、国有或国家控股的金融机构高度垄断，以及金融机构还不是真正的市场竞争主体等根植于传

18、统计划经济的弊端还没有得到彻底变革。金融开放能够引进外部先进的金融力量和激烈的同业竞争，这有利于打破旧的体制框架，激发制度创新的主动性，从而使金融体制改革能够取得突破性进展，尽快地建立起符合市场经济原则和国际惯例的现代金融体制。2、加快我国金融市场的成长。我国的金融市场发育迟、成长慢，至今还处于四分五裂、效率低下的状态。只有通过金融开放，借鉴国际惯例与准则，引进反映市场经济一般规律的价格决定和市场竞争机制，才能少走弯路、少付代价,尽快建立起完整、统一和高效的金融市场，并使其成为国际金融市场的有机组成部分。3、扩大资金融通的空间和范围。金融开放能够使金融要素在全球范围内优化配置，有利于国际经济贸

19、易和资本流动规模的扩大，从而形成对金融服务的巨大需求，金融机构的市场盈利空间因此而得以拓展。同时，金融开放还打破了各国金融市场的进入壁垒，金融机构因此而可以将原先主要局限于居民与居民之间的资金融通扩大到居民与居民、居民与非居民和非居民与非居民之间。资金融通范围的扩大能够增强金融机构筹集、调度和运用资金的能力，并且借助金融资产与负债的全球组合来分散和规避风险。另外，金融开放能够使金融机构在世界范围内从事24小时365天连续不断的其业务活动金融交易，几乎接近时间和空间上的极限。4、使同业竞争国际规范化。金融开放使“本土竞争国际化，国际竞争本土化”，金融机构之间的同业竞争更多地体现为激烈的国际竞争。

20、为使同业竞争符合公平、公正与公开的基本原则，国际金融机构，特别是世界贸易组织要求成员国对外来金融机构在其境内的活动给予与本国金融机构相同的待遇，同时成员国要保证经济与金融政策法规高度透明，以使国内外金融机构在信息对称的条件下进行决策与经营。除此之外，国际货币基金组织和国际清算银行等国际金融机构还对各国金融机构的行为进行规范，世界贸易组织也对金融服务贸易中的冲突与摩擦进行具有强制性的仲裁。所有这一切都有利于维护国际金融的纪律和秩序，使金融同业竞争更加国际规范化。 5、提高金融服务水平。与发达国家相比，中国金融服务的水平较低，突出表现为金融品种单一、技术装备落后和服务方式较差。金融开放能使我们更多

21、地与外国金融机构直接交往，学习它们的长处，掌握新的金融服务品种和技术，改善金融服务方式，在较短时间内缩小我国金融服务水平与发达国家金融服务水平的差距。6、有利于我国金融业向海外拓展。金融开放不仅意味着打开国门，让外国金融机构来华开展业务和竞争，而且意味着走出国门，支持国内金融机构在海外金融市场上有所作为。按照国际惯例，国内金融机构可以利用义务和权力对等的原则，特别是给予发展中国家的特殊待遇，更加便捷地进入海外金融市场，并以较为有利的条件参加国际竞争。（二）主要挑战1、体制转换中的摩擦与碰撞。虽然经过了一系列改革，但我国金融体制还带有浓厚的传统体制色彩。金融开放要求现行金融体制彻底摆脱传统金融体

22、制的制约，转变为在世界上占主导地位、充分体现市场经济规律的现代金融体制。这种体制性转换并非易事，稍有不慎其产生的摩擦与碰撞就可能妨碍正常的金融运行，甚至造成金融秩序混乱。2、同业竞争趋于激烈。金融开放使得资金融通的环境更加宽松，也势必加剧金融同业之间的竞争。为扩大市场份额或追逐高额利润，各国金融机构，特别是发达国家金融机构以其强大的资本实力、高水准的服务质量，以及其他优势参与国际竞争。如火如荼的同业竞争甚至还会导致过度或不合法的竞争行为，如一些实力雄厚的金融机构在金融市场上违规经营，恶意损害客户和竞争对手的利益等。面对激烈的同业竞争，发展水平较低的本国金融机构很可能在国际竞争中处于劣势，或因缺

23、乏核心竞争力而丧失原有的市场份额和盈利机会。3、国际游资和金融病毒的侵袭。金融开放为国际游资进入中国大陆创造了便利条件。如果管理不善，国际游资就会横冲直撞，套利套汇或进行恶意攻击，从而会加大利率和汇率等价格信号的不确定性，扰乱中国的金融市场秩序。同时，国内外金融市场相互衔接又为金融病毒跨国“传染”提供了渠道。一国货币政策的失误，金融市场的混乱和国民经济的衰退，很可能通过一体化的金融市场传递到另一个国家，从而恶化该国金融机构的经营环境，甚至对该国的金融机构造成直接打击。在国际游资和金融病毒的侵袭下，中国金融业面临的风险将会明显加大。 4、金融监管不健全。我国已颁布许多金融法规，但还需要继续出台新

24、法规，并且已颁布的法规也要根据国际规范与准则进行修改。在监管过程中，用行政文件或内部通知取代法律规定，以长官意志和个人感情主导监管行为的现象屡见不鲜；由中央银行、行业协会和金融机构组成的监管与自律相互配合的多层次监管体系也还没有建立起来。完善金融监管依然是中国金融开放所面临艰巨任务之一。5、国际金融人才缺乏。中国现有的国际金融人才远不能满足金融开放的需要：一是数量不多，与发达国家相比，金融从业人员中国际金融人才所占比重很低，而且高等院校和其它渠道能够向金融机构输送的国际金融人才也十分有限；二是业务水平不够高，金融从业人员的专业水平在整体上还达不到熟练开展国际金融业务的标准，尚不能与发达国家的国

25、际金融人才相抗衡；三是素质有待提高，受传统文化和制度的影响，许多金融从业人员的心理承受能力不高，进取精神不强，还不能适应在高风险的国际金融市场上搏击进取。中国的金融开放顺应了金融全球化的大趋势，也是国民经济实现健康和持续增长的必然选择。虽然金融开放的道路不会十分平坦，但只要坚持深化金融体制改革，完善金融法规体系、改进金融机构治理结构、加大金融创新力度、加强风险的防范与控制，以及重视国际金融人才等，中国的金融业和金融机构就一定能够在开放中成长壮大起来。 第二节 人民币汇率制度的历史演进人民币汇率制度是我国经济政策体系中的重要组成部分，它规范了人民币汇率的运动方式，并对资源配置、产业结构

26、、进出口贸易、国际资本流动等国民经济的诸多方面产生举足轻重的影响。同时，人民币汇率制度也是我国社会经济发展的历史产物，在不同的历史时期，它有着自己特定的内含和作用。从历史上看，人民币汇率制度的历史演进经历了以下五个阶段：一、1949年1月18日至1973年2月1948年12月1日，中国人民银行成立并发行了我国统一的货币人民币。1949年，天津、上海、厦门、广州等口岸相继解放。为适应对外经济贸易往来的需要，华北、华东、华南等地区的中国人民银行先后制定了人民币对外国货币的汇价。因当时各地区物价水平相差较大，各地区中国人民银行在中央政府统一领导下，以天津口岸的汇价为标准，根据当地具体情况，自行制定和

27、公布外汇牌价。1949年1月18日，天津首次报出人民币对美元的汇价1美元等于人民币80元(旧币)。1950年全国统一财经工作会议召开后，人民币实行了统一汇价，由中国人民银行总行公布。从1949年到1952年底，我国正处于国民经济恢复时期，面临的基本情况是：（1）国民党政府统治时期，国内工农业生产的停滞，传统出口产品的海外市场严重萎缩，而且国民党在溃逃台湾时又把多年搜刮到的外汇席卷一空，给新中国的经济建设带来了极大的困难。恢复工农业生产是当时紧迫而又艰巨的任务。（2）侨汇减少，侨眷生活困难。旧中国的汇率很不合理，损害了华侨及其国内侨眷的经济利益和爱国热情。随着广大侨区的相继解放，这种状况必须得到

28、改变。（3）1949年人民解放战争还在向纵深发展，国家的财政收支未能实现平衡，国内物价持续上涨。例如，以1949年12月天津、上海和广州三地的批发物价指数为100，到1950年3月，该指数达到225.70，上涨一倍多，而同时期美国等主要西方国家的物价则比较稳定。1950年第一季度后，我国财政收支趋于平衡，国内物价由涨转跌，如以1950年3月的批发物价指数为100，同年底已下降到86.2，而同时期美国等主要西方国家的物价则有明显的上升。物价水平的变动，要求汇率能做出相应的调整。为发展工农业生产，扩大进出口贸易和调动华侨及其国内侨眷参加社会主义建设的积极性，中央政府制定人民币汇率的方针是“奖励出口

29、，兼顾进口，照顾侨汇”。具体的计算以“国内外物价对比法”为基础，即参照7580%大宗出口商品的加权平均换汇成本，加上515%的合法利润，得出出口商品理论比价，再参照进口商品理论比价和侨汇购买力比价(以侨眷五口之家国内外日常生活消费指数计算)制定，另外还按国际市场相对价格水平的变化和国内经济的恢复程度进行调整。出口商品理论比价、进口商品理论比价和侨汇购买力比价的计算公式分别是： （12-1）在式（12-1）中，表示按出口商品理论比价计算出的外汇汇率，表示该出口商品的人民币价格(等于国内生产成本加一定的利润率，大约为515%，视商品的种类而定)，表示该出口商品在国际市场上的外币价格(用离岸价格FO

30、B计算)，表示该出口商品占我国出口总额中的比重(作为权数)。 （12-2）在式（12-2）中，表示按进口商品理论比价计算出的外汇汇率，表示该进口商品在国内市场上的人民币价格，表示该进口商品的外币价格(用到岸价格CIF计算)，表该进口商品占我国进口总额中的比重(作为权数)。 （12-3）上式中，表示侨汇购买力比价，表示基期外汇牌价，表示国内侨眷生活费指数，表示国外华侨生活费指数。人民币汇率不是由某一个比价确定的，而是通过上述三个比价的综合加权平均数确定的。各比价所获权数的大小，体现了该比价在人民币汇率确定过程中的重要性，同时也反映出我国的经济政策目标。1949年初至1950年3月，人民币汇率不断

31、下跌，如1949年1月18日人民币对美元的汇率为1美元兑换人民币80元(旧币)，到1950年3月为1美元兑换人民币42000元(旧币)，一年多时间人民币汇率下调49次。1950年3月至1952年12月，人民币汇率由不断下跌转为持续上涨，如1950年4月人民币对美元的汇率为1美元兑换人民币42000元(旧币)，到1952年12月底为1美元兑换人民币26170元，人民币对美元的汇率上涨60.5%。人民币汇率发生如此变化的重要原因一是国内物价很不稳定；二是国际市场商品价格水平不断提高；三是主要西方国家的货币迅速贬值；四是美国及其盟国对我国实行封锁和禁运的措施。自1953年起，我国进入社会主义建设时期

32、，国民经济实行集中计划的管理体制，金融、物价乃至整个经济生活比较稳定。特别是随着对私营进出口商社会主义改造的完成，国家实行外贸统制政策，由国营进出口公司按照计划的要求经营进出口业务，外贸盈亏全部由国家财政负担与平衡，人民币汇率对进出口贸易的调节作用基本消失，而主要地作为编制外汇收支计划和进行外贸核算的会计尺度。同时，在布雷顿森林体系的固定汇率制下，西方各国货币之间的汇率变化不大，国际金融秩序基本稳定。因此，人民币汇率除对个别国家货币的公开贬值或升值作出相应调整外，总体上保持了相对稳定。例如，1955年中国人民银行实行货币改革，新币以1:10000的比例取代旧币，同年1月15日公布的人民币对美元

33、的统一汇率为1美元兑换新人民币2.4618元，这一汇率一直维持到1971年12月才进行调整。本阶段人民币汇率的决定与调整，对稳定国内经济秩序，调节进出口贸易，增加侨汇收入，恢复工农业生产起到了积极的作用。它的特点是：（1）汇率的安排采取钉住美元的方法；（2）汇率的制定有较大的自主性和灵活性；（3）汇率的调整在很大程度上反映了国内外物价水平的变化；（4）但在1953年后，人民币汇率的价格信号作用有所弱化。二、1973年2月至1985年12月1973年2月后，美元对外实行第二次世界大战后的第2次法定贬值，贬值幅度为10%，同时美国的黄金“官价”也相应地从每盎司38美元调整为42.22美元。随后，其

34、它主要西方国家相继宣布不再承担布雷顿森林体系下维持固定汇率制的义务，许多国家的货币随着外汇市场供求关系的变化而自由涨落，国际货币体系进入了普遍浮动的时代。在浮动汇率制下，国际金融形势动荡不安，汇率变化频繁而剧烈，人民币对西方主要国家货币保持相对稳定的状况难以为继。同时，为避免西方国家利用货币贬值转嫁经济危机、输出通货膨胀和在国际市场上进行不公平竞争可能对中国经济造成的损害，人民币汇率的制定和调整由原来以美元为基准货币改为钉住一篮子货币的办法，即选用与中国对外贸易有关的若干种重要货币，根据这些货币加权平均汇价的变动情况，计算出人民币对某种货币的汇率(如对美元的汇率)，然后按国际市场上的外汇牌价，

35、折算出与其它外币的汇率。在货币篮子中，选用哪些外币，它们的重要性权数如何，由国家外汇管理部门按照汇率政策目标的要求统一决定和调整。19731984年人民币汇率曾做过七次调整。实际表明，美元、日元、英镑、联邦德国马克和瑞士法郎在货币篮子中一直占有主要的地位。采用钉住一篮子货币的办法，可使人民币汇率保持相对稳定，防止外部经济变化对我国经济造成过大的冲击；同时具有较大的可操作性，便于国家按照经济政策目标的要求，干预外汇市场；而且也有利于涉外企业的成本核算、利润预测和外汇风险管理。但是，这种办法使得人民币汇率缺乏弹性，难以真实反映国内外经济形势的变化，而且货币篮子中币种及其权数的选择和调整往往带有较大

36、的主观性，没有充分的客观依据，其造成的严重后果之一是国内外价格的偏离。例如： 1979年的调查表明，对非贸易部门提供的73种生活消费品与劳务项目进行分析所得出的人民币对美元的比价，约为1美元等于人民币0.8元；对贸易部门提供的数据与资料进行的分析显示，按贸易商品的价格计算，1美元约等于人民币2.53元；而当时外汇管理局公布的人民币外汇牌价大约为1美元等于人民币1.55元。因此，非贸易部门抱怨人民币汇率偏低，外国人在中国把外币换成人民币购买物品、支付劳务费时占了便宜，而出国人员把人民币换成外币在国外使用时则感到开销大，很不合算；贸易部门则抱怨人民币汇率偏高，出口商品普遍亏损，出口不如内销。非贸易

37、部门要求提高人民币汇率，改变非贸易领域中的不公平现象；贸易部门要求降低人民币汇率，调动出口创汇的积极性。人们不汇率导致的国内外价格偏离不利于对外经济贸易的顺利发展。1979年8月，国务院决定改革人民币汇价制度，除继续保留人民币的公开牌价之外，又制定了内部结算价，从1981年1月1日起实行，创人民币双重汇价之先河。1981年1月1日至1984年12月31日，人民币的公开牌价维持在1美元等于人民币1.5元左右，主要运用于非贸易外汇的兑换和结算，其定值方法仍采用原来钉住一篮子货币的方法；人民币的内部结算价则定为1美元等于人民币2.8元，主要运用于进出口贸易的外汇结算和成本核算，其定值方法是1978年

38、全国出口平均换汇成本1美元合人民币2.53元再加上10%的利润。实行内部结算价后，在一定程度上调动了部分地区和外贸公司的出口创汇积极性，但并没有从全国范围内扭转外贸亏损的局面。同时，国内外金融形势发生了较大变化，一方面美元等西方主要国家货币的汇率大幅度波动，另一方面我国出口商品平均换汇成本、国内物价水平和工资报酬率也有所改变，从而产生了人民币的公开牌价向内部结算价趋于一致的压力。为适应新形势下经济发展的需要，同时纠正人民币币值高估的现象，人民币的公开牌价连续下调，如1981年平均汇价为1美元兑换人民币1.7050元，1982年平均汇价为1美元兑换人民币1.9179元，1983年平均汇价为1美元

39、兑换人民币1.9757元，1984年底的汇价调至1美元兑换人民币2.80元，与内部结算价持平。从1985年1月1日起，实际上废除了内部结算价，贸易与非贸易部门适用同一汇率，人民币的双重汇价又恢复到单一汇价。1985年8月21日人民币汇率进一步下跌，调到1美元兑换人民币2.90元，10月3日调到1美元兑换人民币3.00元，10月30日调到1美元兑换人民币3.20元，几个月内的跌幅达到14.29%。本阶段人民币汇率的变化较大，并且具有这样几个特点：（1）汇率的安排采取钉住一篮子货币的方法，而不是以某种主要货币为基准；（2）人民币汇价由单一汇价走向双重汇价，又从双重汇价走回单一汇价；（3）汇率调整的

40、次数增多，汇率变化的幅度加大。三、1986年1月至1993年12月国际货币基金组织在其1987年的年度报告中指出：中国已通知基金组织，1986年1月起人民币汇率实行管理浮动，以取代原来钉住一篮子货币的汇率制度。80年代中期以后，以放开价格、转换企业经营机制、改善政府职能和培育各种市场为特征的经济改革取得重大进展；以引进外资、改革外贸体制、下放企业进出口自主权、削减关税与非关税壁垒和跨国经营为特征的对外经济开放一浪高过一浪。特别是1992年后，中国大力发展社会主义市场经济和积极重返关贸总协定(GATT)，整个国民经济被逐步纳入世界经济运行的轨道。在这样的形势下，人民币汇率制度必须符合国际惯例，充

41、分体现价值规律和供求规律的要求。同时，作为一个日益开放的发展中大国，中国已具备了一定的经济实力和物质基础。因此，人民币汇率实行管理浮动，适应了中国经济改革与开放不断深入的需要，也是人民币汇率制度历史演变过程中的重要转折点。实行管理浮动后，人民币汇率呈下跌趋势，一方面是为了消除人民币币值的历史性高估，另一方面也反映了国民经济发展中各种基本要素对外汇供求的影响。这阶段人民币汇率的走势如下图所示：           从图12-1可以看出，1986年1月至1986年7月4日人民币对美元的汇率

42、平稳地保持在1美元兑换人民币3.2元的水平上。1986年7月5日人民币汇率一次性下调到1美元兑换人民币3.72元，跌幅为15.8%。其中的原因主要是，国内价格放开，换汇成本提高，进出口逆差，外汇储备减少，人民币的对内和对外价值有所下降。经历了较长时间的稳定后，1989年12月15日人民币汇率大幅度下调到1美元兑换人民币4.72元，跌幅为21.2%。其主要原因是，国内价格进一步放开、货币投放量过多、通货膨胀明显、换汇成本超过4元人民币，而且又即将面临外债偿还高峰和进口设备大修期限，急需大量外汇，只有大幅度下调汇率才能使人民币汇率接近人民币所代表的真实价值，并且达到限制进口、扩大出口、增加外汇收入

43、的目的。1990年11月，人民币汇率再做一次性下调，由1美元兑换人民币4.72元调到1美元兑换人民币5.22元，跌幅为9.57%，并将该汇率水平维持到1991年4月9日。这次汇率下调的主要原因与上次汇率下调的主要原因大体相似，只是程度上有所加深。值得注意的是，从1986年1月至1991年4月，人民币汇率的管理浮动显得机械而生硬，呈趋于下跌的阶梯状态。这种状态的出现，是与传统计划体制下追求稳定的观念和汇率管理水平的低下不无关系的，而且容易引起社会经济生活的震荡。从图12-1还可以看出，1991年4月9日人民币汇率继续下调到1美元兑换人民币5.27元。此后，人民币汇率在下调的总趋势下有升有降，不断

44、微调，呈现出平缓而连续的变化轨迹。人民币汇率管理浮动方式的改变，一方面是由于前几年汇率大幅度下调，人民币汇率的历史性高估在很大程度上得到纠正；另一方面是随着改革开放的推进，政府对汇率强制性的干预减少，市场对汇率的灵活调节增多，尽管人民币汇率管理浮动存在这样那样的问题和缺陷，离国际规范化的管理浮动汇率制还有较大差距，但人民币汇率实行管理浮动的方向是正确的，而且在实践中已取得较好的效果。还值得注意的是，在这一阶段中国的外汇管制有所放松，外汇市场开始发育。从1986年起，国家允许在外商来华投资企业之间进行外汇调剂，之后又允许在外商来华投资企业与国内企业，国内企业与国内企业之间进行外汇调剂，同时按规定

45、让一些居民参与外汇调剂。到1988年底，全国共有90个外汇调剂中心，成交额大约63亿美元，从而使我国的外汇市场初具规模。1992年全国80%以上的外汇交易是在外汇调剂市场达成的，外汇调剂价已成为人民币公开牌价之外的一种汇率安排，并且较好地反映了我国外汇市场的供求关系。另外，全国范围内的外汇黑市交易规模也明显扩大，外汇黑市价在私人投资和外汇交易活动中也发挥着一定的作用。一般说来，人民币的公开牌价高于外汇调剂价，外汇调剂价高于外汇黑市价，如1993年3月6日人民币公开牌价为1美元兑换人民币5.73元，同日某省外汇调剂价为1美元兑换人民币8.25元，该省城所在地的外汇黑市价约为美元兑换人民币8.80

46、元。本阶段人民币汇率的决定和变化，反映出人民币汇率制度从单一计划管理转向计划与市场共同发挥作用的深层次变革，具有这样几个特点：汇率的安排逐步从钉住一篮子货币迈向管理浮动，表现出较高的弹性；多重汇率并存，外汇的公开牌价、调剂价和黑市价相互影响，相互制约；人民币汇率依然高估，突出地反映为人民币汇率公开牌价与外汇市场调剂价之间的差额；人民币汇率的管理浮动在一定程度上体现了外汇市场的供求关系，但国家的计划管理和美元的汇率涨落还主要决定着人民币的汇率水平。四、1994年1月至2005年7月截止到1993年底的人民币汇率制度改革取得重要进展，对国民经济发展发挥了积极的作用，但与国内外经济形势的发展和中国改

47、革开放的要求相比,还有一些明显的缺陷。为加快社会主义市场经济发展和对外经济开放的步伐，国务院决定从1994年1月1日起进一步改革人民币汇率制度，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。根据这次外汇体制改革的决定，从1994年1月1日起，中国对进出口商实行结售汇制，在原有的外汇调剂市场的基础上建立外汇指定银行间外汇市场。银行间外汇市场是建立在现代化技术基础上的、以银行和非银行金融机构为交易主体的外汇交易系统，其中介机构为中国外汇交易中心。中国人民银行根据全国外汇交易中心当日人民币对美元、日元和港币的交易分别计算加权平均汇率，由此得出的汇率又分别作为第二天人民币对美元、日元和港币交易的

48、基准汇率。在此基准汇率的基础上，各外汇指定银行可在中国人民银行规定的幅度内自行挂牌交易，即外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价可在基准汇率上下0.3%的幅度内浮动，外汇指定银行与客户之间的外汇买卖汇价可在基准汇率上下0.25%的幅度内浮动。      图24 19942004年人民币汇率变化1994年1月1日起实行外汇公开牌价与调剂价并轨，汇率为1美元兑8.7元人民币，从此以后,人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。由于通货膨胀得到扼制，国际收支顺差较大，外汇储备激增，人民币汇率从1994年4月1日到1996年1

49、2月31日有加大的升值，美元对人民币市场加权汇率从8.6988元人民币/美元下跌到8.2984元人民币/美元，跌幅为4.6%；港币对人民币市场加权汇率从1.1273元人民币/港币下跌到1.0724元人民币/港币，跌幅为4.8%；日元从1995年3月开始交易的8.6832元人民币/百日元下跌到7.2000元人民币/百日元，跌幅为17%。1997年后，为应对亚洲金融危机和稳定国内经济秩序，人民币汇率一直保持在1美元兑换8.27人民币左右,出现了“管理有余，浮动不足”的现象。本阶段人民币汇率变化总体上呈现出稳中有升的态势，其特点是：官方汇率与调剂外汇价格并轨，所有外汇交易都以人民银行公布的汇率为基础

50、进行结算；人民币汇率不再由人民银行通过行政方式来决定，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制； 允许汇率在人民银行公布的基准汇率的一定范围内上下浮动，人民银行通过外汇管理局和外汇交易中心对外汇交易和汇率变化进行管理。 五、2005年7月至今1994年1月至2005年7月阶段的人民币汇率制度实际上是盯住美元的汇率制度，而且在实践中逐步异化为“管理有余，浮动不足”的固定汇率制度。而与此同时，国民经济的发展速度较快，特别是中国的经常项目和资本项目双顺差持续扩大，外汇储备到2005年6月未高达7110亿美元，稳居世界第二，主要发达国家要求人民币升值的呼声越来越强烈，并借机指责中国操纵人民币汇率进行不

51、公平贸易和输出通货紧缩。例如，2003年2月，日本在西方7国财长会议上提交对人民币汇率不满的报告，美国和欧盟15国也积极呼应。随后，主要发达国家强烈要求人民币大幅度升值和改革人民币汇率制度，甚至威胁要对中国进行严厉的制裁。汇率的决定属于国家经济主权，中国不会屈服于外国的压力，而只能根据市场经济的规律和国民经济发展的要求调整人民币汇率。2005年6月26日，中国总理温家宝在第六届亚欧财长会议上明确提出人民币汇率制度改革的三大原则：一是主动性，就是主要依据中国经济改革和发展的需要，决定改革的方式、内容和时机。汇率制度改革要充分考虑经济稳定、经济增长和社会就业的影响，考虑金融体系状况和金融监管水平，

52、考虑企业承受能力和对外贸易等因素。二是可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。三是渐进性，就是有步骤地推进改革，不仅要考虑当前的需要，而且要考虑长远的发展，不能急于求成。 中国人民银行于2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：（1）自2005年7月21日起，我国开始实 行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇

53、率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。（2）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。（3）2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 （4）现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。（5）人民

54、银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。从近期的实践来看，人民币汇率不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率变动进行管理和调节，有利于提高了人民币汇率形成机制的市场化程度；其次，有管理的浮动汇率增强了人民币汇率对资源配置的价格信号作用，有利于理顺外汇供求关系和促进国际收支平衡；再次之，人民币汇率弹性化，有利于企业转换经营机制

55、和提高抗风险能力；最后，人民币汇率政策的务实与灵活性，也有利于缓解中国大陆与美国、日本、欧盟等国家和地区的经济贸易摩擦与纠纷。六、进一步深化人民币汇率制度改革中国正处于从计划经济转向市场经济的转轨时期，因此人民币汇率制度的改革将是一个循序渐进的过程。2005年7月21日后实 行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，为今后深化人民币汇率制度改革确定了合理的框架和理性的发展方向，进一步深化人民币汇率制度改革还面临许多艰巨的任务。在近期内，进一步深化人民币汇率制度改革的主要任务是：（1）逐步实现企业的意愿结汇，即允许企业和个人根据自己的需要持有或出售外汇，以使汇

56、率变化能够真实反映外汇市场的供求关系；同时也能够分散外汇资产的储存和风险，并且减轻对货币政策所形成的压力。（2）完善银行间外汇市场，即按国际规范和市场经济要求，构建统一、高效和有序运行的外汇市场，允许企业和个人自由的参与外汇交易，推出新的外汇交易品种与工具，同时规范中央银行在外汇市场的公开操作，逐步实现中国外汇市场与国际外汇市场的全面接轨。（3）改进中央银行对外汇市场的干预机制，即建立有效的汇率监测系统，拨出一定数量的本外币作为外汇平准基金，为保持汇率的相对稳定入市干预，并且把握好干预的力度和入市时间，此外还要使外汇市场的干预与其它经济政策 (如外贸政策、投资政策、货币信贷政策等) 的实施相辅

57、相成，避免造成顾此失彼的局面。（4）推进人民币的完全可兑换，即根据国内外的政治与经济形势的变化，坚持不懈地从各方面创造条件，积极稳妥地推进人民币的完全可兑换，进而为人民币汇率制度的完善和人民币的国际化奠定坚实基础。 第三节 中国参与国际货币合作的理论与实践随着改革开放的深化，特别是在加入世界贸易组织以后，中国的国民经济更加快速地融入到世界经济的大家庭中，涉外贸易和金融对中国经济和金融市场的积极影响日益显著。同时，市场开放引致的“溢出负效应”11也日益显现。其应对的制度安排和政策选择都将以中国能否有效地参与国际货币合作的问题密切相关。不同汇率制度下减少“溢出负效应”的机制和条件是不同的

58、。从机制上看，浮动汇率制度下，国际收支及外汇市场供求的变化推动汇率的变化，汇率变动促使利率及其他金融资产价格发生变动，由此形成的风险通过金融市场和风险管理体系加以分配，使风险部分或大部分“内部化”。固定汇率制度下，当国际收支及外汇市场供求发生变化时，中央银行将干预外汇市场，通过外汇买卖来调节外汇市场供求以熨平汇率波幅，并辅之以“冲销政策”控制本币供应量和利率水平，进而稳定其他金融资产和商品的价格水平，以减少“溢出负效应”。从条件上看，浮动汇率制度下减少“溢出负效应”的能力取决于金融市场的流动性和风险分配功能，即金融市场的发达完善程度；固定汇率制度下减少“溢出负效应”的能力取决于中央银行稳定汇率的能力、资本管制的有效性以及公开市场条件等。1994年1月至2005年7月，中国实行的是“市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”，但从操作层面上看，实际上已演化成为钉住美元的固定汇率制度。虽然