青海大学 证券投资学PPT7

1、第四章第四章 证券价值证券价值分析分析第一节第一节 债券价值分析债券价值分析一、债券债券内在价值内在价值债券的内在价值，即债券的理论价格，指将未来收益按一定条件贴现成现在的价值。 债券的未来收益是它的本金和利息之和。 根据贴现现金流的模型，可以得到以下几个基本公式：1、一次还本付息债券的价值（1）如果债券按单利计算，并且一次还本付息，那么其价值为：（2）如果按照复利计算，且一次还本付息，其价值为：2、一年付息一次债券的价值 它的现金流是待偿期内的利息和期末的本金。 （1）如果按单利计算，其价值公式为： （2）如果是复利计算，它的价值公式为： 其中，V为债券价值，A为债券的面值，C为每年支付的利

2、息，n为债券到期时间，t为第t次发放利息，r为投资者要求的收益率。3、贴现债券的价值贴现债券是指以低于面值的方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，也称零利息债券。由于面值是投资者未来唯一的现金流，因此，按复利计算，其价值公式为： 其中，V为债券价值，A为债券面值，r为投资者要求的收益率，n为债券到期时间。二、影响债券价影响债券价格因素格因素1、影响债券定价的内部因素（1）债券的到期时间 从上面给出的债权定价公式，可以看出，收益率上升时，债券的价格会下降。当其他条件不变时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度就越大。 假设面值100元的债权，息票率是8%，在不同期限和不同市场利率下的

3、债券价格列示在表中。当市场利率从8%下降到6%的时候，不同期限的价格分别上升了1.89元、8.42元、14.72元、19.42元、22.94元。也就是说，起先越长，价格变化幅度越大。二、影响债券价影响债券价格因素格因素（2）票面利率当其他情况不变时，债券的票面利率越低，债券价格的波动幅度越大。 面值100元的债券，期限为10年，在不同的市场利率和息票率的价格见下表。当市场利率从8%下降到4%时，不同息票率下债券价格分别从86.58元、93.29元、100元变为116.22元、124.33元、132.44元，价值增加的幅度分别为34%、33%和32。从这个例子中，可以清楚地看到，债券的票面利率越

4、低，价格的波动幅度越大。二、影响债券价影响债券价格因素格因素（3）提前赎回条款 提前赎回条款是指在一定时间内发行人有权赎回部分或全部的债券。 （4）税收待遇 利息收入的纳税与否直接影响着投资者的实际收益率。 二、影响债券价影响债券价格因素格因素（5）流动性 流动性指投资者将债券变现的能力。 （6）发行主体的违约风险 违约风险是指债券发行人不履行合约规定的支付本金和利息而给投资者带来损失的可能性，也称为信用风险。 二、影响债券价影响债券价格因素格因素2、影响债券定价的外部因素（1）市场利率市场利率的变动，甚至人们对利率的心理预期变动，对债券价格的影响是至关重要的。 （2）债券市场的供求关系债券的

5、市场价格主要受供求关系的影响。 二、影响债券价影响债券价格因素格因素2、影响债券定价的外部因素（3）提前赎回条款提前赎回条款是指在一定时间内发行人有权赎回部分或全部的债券。 （4）税收待遇利息收入的纳税与否直接影响着投资者的实际收益率。 二、影响债券价影响债券价格因素格因素2、影响债券定价的外部因素（5）社会经济发展状况在经济高速发展的时期，公司和政府对资金的需求增加，往往通过发行债券筹措资金，是债券的供给增加，同时，由于社会资金相对紧缺，必然导致市场利率的上升，债券价格就会下降。 （6）国际间利息差别和汇率对开放型的金融市场来说，本国货币与其他国家货币间的汇率和利息差也会影响到债券的价格。

6、三、债券定价理论债券定价理论（1）若债券收益率上升，则债券价格下降；若债券收益率下降，则债券价格上升。（2）债券收益率下降所引起的债券价格上升的幅度，要大于债券收益率上升所引起的债券价格下降的幅度。三、债券定价理论债券定价理论（3）债券的息票率越高，则其收益率变动引起的价格变动幅度越小。注意，这一原则不适合1年期债券和永续债券的情况。（4）若债券收益率在到期前一直保持不变，则折价或溢价量将随到期日的临近而逐渐缩小。（5）若债券收益率在到期前一直保持不变，则折价或溢价量减小的速度越来越快。四、债券收益率分析 1、票面收益率（Coupon Rate）又称名义收益率或息票率，它是印制在债券票面或者写

7、在债券发行章程中的固定利率，即年利息收益与债券面额的比率。 四、债券收益率分析 2、直接收益率（Current Rate）又称当前收益或即期收益率，指债券的年利息收入与买入债券的价格之比。公式为：四、债券收益率分析 3、持有期间收益率（Holding Period Return）持有期间收益率是指在持有该债券期间（有效期限内）的年收益率。 四、债券收益率分析 4、到期收益率（Yield to Maturity, YTM）到期收益率（Ym）可通过下式求得：其中，P0为债券市场价格；Ct为第t期的现金流量。四、债券收益率分析 5、折价收益率发行时不直接记载票面利息率，而采用折价方式出售。此时，债券收益来自于票面价格与折售价格的价差。公式为： 例：一年前，某人在发行时以面值100元价格买入票面利率为10%的3