第6章工程项目融资

1、第一节第一节 项目融资概述项目融资概述项目融资的定义项目融资的定义 以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得一种无追索权或以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。有限追索权的融资或贷款。 无追索权项目融资无追索权项目融资指贷款人对项目发起人无任何追索权，指贷款人对项目发起人无任何追索权，依靠项目产生的收益作为偿还贷款本金和利息的唯一来源。依靠项目产生的收益作为偿还贷款本金和利息的唯一来源。 有限追索权有限追索权项目发起人（项目投资人）只承担有限的债务项目发起人（项目投资人）只承担有限的债务责任和义务。责任和义务。 时间上：建设期内，即经营期之前时间上：建设期内

2、，即经营期之前 追索对象上追索对象上: :在公司型投资方式下，贷款人只能对项目资产及项在公司型投资方式下，贷款人只能对项目资产及项目投资人或其他融资参与方为项目提供的担保进行追索。目投资人或其他融资参与方为项目提供的担保进行追索。 （一）、项目融资的特点（一）、项目融资的特点1.1.至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与2.2.项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人，从法律上与股东分离人，从法律上与股东分离3.3.贷款银行为项目公司贷款，贷款银行主要依靠项目本身的资贷款银行为项目公

3、司贷款，贷款银行主要依靠项目本身的资产和未来的现金流量作为贷款保证，而原则上对项目公司之产和未来的现金流量作为贷款保证，而原则上对项目公司之外的资产却没有追索权或仅有有限追索权。外的资产却没有追索权或仅有有限追索权。二二 项目融资的特点及其与公司融资的区别项目融资的特点及其与公司融资的区别（二）项目融资的衍生特点（二）项目融资的衍生特点（1 1）出于自身安全的需要，贷款银行必然会对项目的谈判、建）出于自身安全的需要，贷款银行必然会对项目的谈判、建设、运营全过程进行监控。设、运营全过程进行监控。（2 2）由于涉及项目风险的合理分担，项目融资必要以复杂的贷）由于涉及项目风险的合理分担，项目融资必要

4、以复杂的贷款和担保文件作为各方的依据。款和担保文件作为各方的依据。（3 3）由于贷款方承担的风险较高，其要求利率也必然较高，再）由于贷款方承担的风险较高，其要求利率也必然较高，再加上其他的各项费用，其项目融资整体费用较高。加上其他的各项费用，其项目融资整体费用较高。（4 4）对项目主办者及经营者的素质要求较高。）对项目主办者及经营者的素质要求较高。（三）项目融资的优势（三）项目融资的优势1.1.项目为导向项目为导向 主要依赖于项目现金流量和资产的资信来安排融资。主要依赖于项目现金流量和资产的资信来安排融资。 对项目自有资金要求不高。可获得对项目自有资金要求不高。可获得60%75%60%75%的

5、资本需求的资本需求量，有些项目甚至可做到量，有些项目甚至可做到100%100%。2.2.有限追索有限追索3.3.风险分担风险分担4.4.非公司负债型融资（表外负债）非公司负债型融资（表外负债）5.5.信用结构多样化信用结构多样化产品长期的购买合同、工程建设产品长期的购买合同、工程建设6.6.充分利用税务优势充分利用税务优势（二）、项目融资的弊端（二）、项目融资的弊端1 1 风险分配的复杂性风险分配的复杂性 参与方较多、合同较多、过程复杂参与方较多、合同较多、过程复杂2 2 增加贷款人的风险增加贷款人的风险 有限追索或无追索权有限追索或无追索权3 3 贷款人的过分监管贷款人的过分监管 可能会影响

6、项目经营决策的效率，增加项目的成本可能会影响项目经营决策的效率，增加项目的成本，过度保险，过度保险4 4 较高的利息和费用负担较高的利息和费用负担四四 项目融资的参与者项目融资的参与者 项目融资参与者主要包括：项目的直接主办人；项目项目融资参与者主要包括：项目的直接主办人；项目的实际投资者；项目的贷款银行；项目产品的购买者或的实际投资者；项目的贷款银行；项目产品的购买者或项目设施的使用者；工程公司（承包公司）；项目设备项目设施的使用者；工程公司（承包公司）；项目设备、能源及原材料供应者；项目融资顾问；有关政府机构、能源及原材料供应者；项目融资顾问；有关政府机构；法律和税务顾问。；法律和税务顾问

7、。融资顾问融资顾问项目实际项目实际投资者投资者法律与税务法律与税务顾问顾问银行租赁公司银行租赁公司其他金融机构其他金融机构项目公司项目公司设备、能源、原设备、能源、原材料供应材料供应项目产品项目产品购买者购买者工程公司工程公司管理公司管理公司工程建设合同工程建设合同项目管理合同项目管理合同贷款贷款/ /租赁租赁担保担保股本资金股本资金产品销售产品销售/ /设施使用合同设施使用合同供应合同供应合同（一）项目直接主办人（一）项目直接主办人 项目直接主办人：直接参与项目投资和项目管理、直接承项目直接主办人：直接参与项目投资和项目管理、直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体。担项目债务责任和项目风险

8、的法律实体。 好处：好处： 实现有限追索，控制经营风险和债务风险实现有限追索，控制经营风险和债务风险 实现非公司负债型融资实现非公司负债型融资 从投资者出发，项目公司集中所有的项目资产，便于管理从投资者出发，项目公司集中所有的项目资产，便于管理 从贷款人出发展，便于用项目资产上设定抵押担保权益。从贷款人出发展，便于用项目资产上设定抵押担保权益。 从实际操作角度出发，项目公司具有较强的管理灵活性。从实际操作角度出发，项目公司具有较强的管理灵活性。 （二）项目的实际投资者（二）项目的实际投资者 项目的项目的真正真正主办人和发起人，项目投资者通过项目的投资主办人和发起人，项目投资者通过项目的投资活动

9、和经营活动，获取投资利润和其他利益；通过组织项目融活动和经营活动，获取投资利润和其他利益；通过组织项目融资，实现投资项目的综合目标要求。资，实现投资项目的综合目标要求。（三）项目贷款银行（三）项目贷款银行 商业银行、非银行金融机构（租赁公司、财务公司、某种商业银行、非银行金融机构（租赁公司、财务公司、某种类型的投资金等）和一些国家政府的出口信贷机构。类型的投资金等）和一些国家政府的出口信贷机构。（四）项目产品的购买者或项目设施的使用者（四）项目产品的购买者或项目设施的使用者 项目产品的购买者或项目设施的使用者通过与项目公司签项目产品的购买者或项目设施的使用者通过与项目公司签订长期购买合同，保证

10、了项目的市场和现金流量，为投资者对订长期购买合同，保证了项目的市场和现金流量，为投资者对项目的贷款提供重要信用保证。项目的贷款提供重要信用保证。（五）（五） 项目建设的工程公司项目建设的工程公司（六）项目设备、能源及原材料供应者（六）项目设备、能源及原材料供应者（七）项目融资顾问（七）项目融资顾问 聘用费、项目成功费、实际支出聘用费、项目成功费、实际支出（八）有关政府机构（八）有关政府机构 提供良好投资环境；提供良好投资环境； 为项目开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能为项目开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的经营特许权，减少项目的建设风险和经源供应、某种形式的经

11、营特许权，减少项目的建设风险和经营风险营风险 提供有条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款或贷款担保提供有条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款或贷款担保五五 项目融资的适用范围及成功条件项目融资的适用范围及成功条件 （一）、项目融资适用的领域（一）、项目融资适用的领域1 1资源开发项目资源开发项目 石油、天然气、煤炭、铁、铜石油、天然气、煤炭、铁、铜2 2基础设施项目基础设施项目 公共设施项目公共设施项目 公共工程公共工程 其他交通工程其他交通工程3 3 制造工业项目制造工业项目（二）、项目融资的成功条件（二）、项目融资的成功条件1 1认真完成项目的评价和风险分析工作认真完成项目的评价和风险分析工作

12、 建设期完工风险，运行期的经营风险、技术风险、原材建设期完工风险，运行期的经营风险、技术风险、原材料供应风险、市场风险、各种因素造成的停工停产风险、项料供应风险、市场风险、各种因素造成的停工停产风险、项目金融风险、政治风险和国家风险。目金融风险、政治风险和国家风险。2 2确保项目融资法律结构严谨无误确保项目融资法律结构严谨无误3 3及早确定项目的资金来源及早确定项目的资金来源4 4保证项目管理结构的合理性保证项目管理结构的合理性 协调各方利益，减少冲突。协调各方利益，减少冲突。5 5充分利用各方面项目参与者对项目利益的追求和热情充分利用各方面项目参与者对项目利益的追求和热情第二节第二节 项目融

13、资资金选择项目融资资金选择 一一 项目融资的资金构成项目融资的资金构成（一）、项目融资的种类（一）、项目融资的种类 权益资金、负债资金权益资金、负债资金（二）、权益资本（二）、权益资本 1 1 国家财政资金国家财政资金 2 2 企业的留存收益企业的留存收益 盈余公积金、未分配利润盈余公积金、未分配利润 3 3 发行股票发行股票 4 4 外国资本直接投资外国资本直接投资 中外合资、中外合作、外商独资经营企业中外合资、中外合作、外商独资经营企业（三）国内银行贷款（三）国内银行贷款（四）国外间接投资（四）国外间接投资1 1 外国政府贷款外国政府贷款 期限较长（期限较长（20-3020-30年），贷款

14、利率较低（年），贷款利率较低（3%3%或无息贷款。或无息贷款。 适用范围：适用范围：非盈利项目，如城市基础设施，能源、环境项目。非盈利项目，如城市基础设施，能源、环境项目。2 2 国际金融机构贷款国际金融机构贷款 （1 1） 国际货币基金组织国际货币基金组织 贷款条件严格，按成员国在基金中占的份额、国际收支困贷款条件严格，按成员国在基金中占的份额、国际收支困难程度及政策等条件确定贷款。难程度及政策等条件确定贷款。（2 2）世界银行贷款）世界银行贷款 国际开发协会贷款（软贷款）和国际复兴开发银行（硬贷款）国际开发协会贷款（软贷款）和国际复兴开发银行（硬贷款） 软贷款对象：软贷款对象：人均收入低于

15、规定的发展中国家；期限：人均收入低于规定的发展中国家；期限：3535年年 硬贷款对象：硬贷款对象：发展中国家；期限：发展中国家；期限：2020年，承诺费年，承诺费0.75%0.75%；利率每半；利率每半年进行一次调整。年进行一次调整。 贷款适用范围：贷款适用范围：农业和农村发展、环境保护、交通、能源、基础农业和农村发展、环境保护、交通、能源、基础工业及社会事业工业及社会事业（3 3）亚洲开发银行贷款）亚洲开发银行贷款 普通资金贷款（硬贷款）、亚洲开发基金贷款（软贷款）普通资金贷款（硬贷款）、亚洲开发基金贷款（软贷款） 技术援助基金技术援助基金 贷款对象：以项目贷款为主，主要为农业和农产品加工业

16、、水利、贷款对象：以项目贷款为主，主要为农业和农产品加工业、水利、林业、渔业、水电等林业、渔业、水电等3 3 出口信贷出口信贷 卖方信贷：卖方信贷： 出口方银行向本国出口商提供的商业贷款。出口商出口方银行向本国出口商提供的商业贷款。出口商( (卖方卖方) )以以此贷款为垫付资金，允许进口商此贷款为垫付资金，允许进口商( (买方买方) )赊购自己的产品和设备。赊购自己的产品和设备。 买方信贷：买方信贷： 出口买方信贷是出口国政府支持出口方银行直接向进口商或出口买方信贷是出口国政府支持出口方银行直接向进口商或进口商银行提供信贷支持，以供进口商购买技术和设备，并支付进口商银行提供信贷支持，以供进口商

17、购买技术和设备，并支付有关费用。有关费用。 4 4 国际商业贷款国际商业贷款 指国外商业银行和除国外金融组织外其他国外金融机构贷款。指国外商业银行和除国外金融组织外其他国外金融机构贷款。（五）、发行债券（五）、发行债券1 1 发行企业债券发行企业债券 （1 1）发行债券的资格）发行债券的资格 主体：主体：股份有限公司、国有独资公司、有限责任公司。股份有限公司、国有独资公司、有限责任公司。 （2 2）发行债券的条件）发行债券的条件 股份有限公司：净资产额股份有限公司：净资产额30003000万元，万元， 有限责任公司：净资产额有限责任公司：净资产额60006000万元。万元。 累计债券总额累计债

18、券总额净资产的净资产的40%40%。利率不得超过限定的水平。利率不得超过限定的水平 最近最近3 3年的平均可分配利润足以支付公司债券年的平均可分配利润足以支付公司债券1 1年的利息。年的利息。2 2 发行国际债券发行国际债券（六）、租赁筹资（六）、租赁筹资 融资租赁、回租租赁融资租赁、回租租赁 出租人、承租人和供货人组成出租人、承租人和供货人组成 优点：优点： 方式灵活方式灵活 可避税可避税租金在所得税前扣除。租金在所得税前扣除。 可节省资金可节省资金 避免设备过时避免设备过时 缺点：缺点： 租赁筹资成本高：租赁筹资成本高： 设备价格、租赁公司的借款利息及投资收益。设备价格、租赁公司的借款利息

19、及投资收益。（一）、股票市场融资（一）、股票市场融资1 1 股票的性质与特点股票的性质与特点 性质：性质：一种所有权证书。一种所有权证书。 特点：特点：无期性，流通性，风险性，趋利性，投机性无期性，流通性，风险性，趋利性，投机性2 2 股票的类型股票的类型 （1 1）普通股和优先股）普通股和优先股 （2 2）按是否标明姓名：）按是否标明姓名：记名股票、不记名股票：记名股票、不记名股票： （3 3）按是否标明金额：）按是否标明金额：有面值股票、无面值股票有面值股票、无面值股票二二 资本市场资本市场3 3资本市场股票融资的方式资本市场股票融资的方式 分为直接上市融资和间接上市融资（买壳上市和造壳上

20、市）分为直接上市融资和间接上市融资（买壳上市和造壳上市）（1 1） 直接上市融资直接上市融资规则规则潜规则潜规则公司设立公司设立5 5个发起人、股份公司设立满三年（国有独资例外个发起人、股份公司设立满三年（国有独资例外）、注册资本）、注册资本10001000万元以上，一年辅导期万元以上，一年辅导期 2004 2004年前通道制年前通道制 20042004年年1010月后保荐月后保荐制制 2020倍市盈率，倍市盈率，3%3%承销保荐费，最承销保荐费，最低低10001000万元，发行万元，发行3 3亿元，净利润亿元，净利润15001500万元万元* *2 2，营业收入，营业收入3 3亿亿财务指标财

21、务指标连续三年盈利，资产负债率不高于连续三年盈利，资产负债率不高于70%70%股本指标股本指标发起后总股本发起后总股本50005000万元千人千股万元千人千股公司治理公司治理避免同业竞争、减少关联交易，公司运营的独立性避免同业竞争、减少关联交易，公司运营的独立性、与控股公司五五分开、与控股公司五五分开（2 2）. .买壳上市买壳上市 就是购买上市公司的股权做大股东，然后通过优良资产和有良好收益预期的资就是购买上市公司的股权做大股东，然后通过优良资产和有良好收益预期的资产的注入和置换，彻底改变上市公司的经营业绩，从而达到证监会规定的增发和配股产的注入和置换，彻底改变上市公司的经营业绩，从而达到证

22、监会规定的增发和配股的要求，实现从证券市场融资源共享的目的。的要求，实现从证券市场融资源共享的目的。4 4普通股融资普通股融资v 优点：优点： 无需还本无需还本所有者权益所有者权益永久性资金永久性资金不得抽回不得抽回 降低公司财务风险降低公司财务风险不用定期还本付息不用定期还本付息 提高公司知名度提高公司知名度 缺点缺点： - -可能会分散公司的控股权可能会分散公司的控股权 经营权的风险经营权的风险 控制权的风险控制权的风险5 5优先股票融资优先股票融资 优点：优点： （1 1）不分散普通股股东的控股权，不参与经营管理）不分散普通股股东的控股权，不参与经营管理 （2 2）可改善公司的财务状况，

23、不必偿还本金）可改善公司的财务状况，不必偿还本金 （3 3）要产生财务杠杆的作用。优先股利息固定，当效益）要产生财务杠杆的作用。优先股利息固定，当效益好时，普通股股东会享受更多的优惠好时，普通股股东会享受更多的优惠 缺点：缺点： （1 1）融资成本高）融资成本高 （2 2）融资限制多）融资限制多 （3 3）股息固定的义务可能导致财务负担重）股息固定的义务可能导致财务负担重（二）、债券市场融资（二）、债券市场融资1 1 债券的性质债券的性质 面值、利率、期限面值、利率、期限2 2 债券的特点债券的特点 时间上的期限性时间上的期限性 收益的相对固定性收益的相对固定性 较强的流动性较强的流动性 较高

24、的安全性较高的安全性 - -利率事先固定利率事先固定 - -债券本息偿还和支付有法律保障债券本息偿还和支付有法律保障 - -债券发行级别高债券发行级别高 权益的单一性权益的单一性3 3债券分类债券分类（1 1）按发行主体不同分为）按发行主体不同分为 政府债券、金融债券、公司债券。政府债券、金融债券、公司债券。（2 2）债券的发行价格）债券的发行价格 含义：债券发行时使用的价格，即投资者在发行市场上含义：债券发行时使用的价格，即投资者在发行市场上购买债券时实际支付的价格。购买债券时实际支付的价格。 发行方式：发行方式： 溢价、平价、折价溢价、平价、折价4.4.长期债券融资的优缺点长期债券融资的优

25、缺点 优点：优点： （1 1）资金成本低）资金成本低 （2 2）具有财务杠杆的作用）具有财务杠杆的作用 （3 3）不影响普通股东的控制权）不影响普通股东的控制权 （4 4）调整资本结构）调整资本结构 缺点：缺点： （1 1）财务风险大）财务风险大 （2 2）融资数额有限）融资数额有限 （3 3）限制条件）限制条件三三 资金成本分析资金成本分析（一）（一） 资金成本概述资金成本概述1 1 资金成本的概念及作用资金成本的概念及作用 资金成本：项目公司为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本：项目公司为筹集和使用资金而付出的代价。 资金成本资金成本= =资金占用成本资金占用成本+ +融资费用融资费用

26、2 2 资金成本的种类资金成本的种类单项资金成本、综合资金成本、边际资金成本单项资金成本、综合资金成本、边际资金成本融资费用融资总额用资费用）（融资费用率融资总额用资费用1资金成本=100%100%= =（1 1）普通股的资金成本）普通股的资金成本 方法方法股利折现模型法股利折现模型法 P P0 0当年普通股市场价格当年普通股市场价格 D D1 1第第1 1年股利年股利 ff普通股融资费用率普通股融资费用率 gg普通股股利每年预期增长率普通股股利每年预期增长率gfPDKc)1 (01（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算(2)(2)优先股的资金成本优先股的资金成本 P P0 0当年普通股市场

27、价格当年普通股市场价格 D D1 1第第1 1年股利年股利 ff普通股融资费用率普通股融资费用率)1 (01fPDKp（3 3）债务资金成本）债务资金成本 长期债券资金成本长期债券资金成本 按照一次还本付息的方式按照一次还本付息的方式 I Ib b债券年利息；债券年利息； BB债券发行额债券发行额 F Fb b债券筹资费用率；债券筹资费用率；TT所得税所得税 长期借款人资金成本长期借款人资金成本)1 ()1 (bbbFBTIKlllllFTRFILTIK1)1 ()()1 (（4 4）. .综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算 计算公式计算公式式中：式中：KwKw综合资本成本率综合资本成本

28、率 KjKj第第j j种个别资本成本率种个别资本成本率 WjWj第第j j种资本比例种资本比例jnjjwWKK1（三）最佳资金结构决策（三）最佳资金结构决策 1 1 资金结构的概念资金结构的概念 指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题，是负债在企业全部资金中所占的比例。核心问题，是负债在企业全部资金中所占的比例。 2 2 影响资金结构的因素影响资金结构的因素 资产结构、资产结构、 信用等级、增长速度、盈利能力信用等级、增长速度、盈利能力 、税收因素、税收因素 3 3 最佳资金结构最佳资金结构 指企业在一定时期内，使综合资金成

29、本最低，企业价值最指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。大时的资金结构。 判断标准判断标准 最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化； 企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低； 资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。（一）（一） 争取适当条件下的有限追索融资争取适当条件下的有限追索融资 设计项目融资模式的一个最基本的原则设计项目融资模式的一个最基本的原则 贷款银行确定项目投资者的追索责任时考虑三个方面：贷款银行确定项目投资者的追索责任时考虑三个方面：融资项目的经济强度

30、正常情况下能否足以支持债务偿还；融资项目的经济强度正常情况下能否足以支持债务偿还；项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。如提供必要对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。如提供必要的担保。的担保。一一 项目融资模式设计应注意的问题项目融资模式设计应注意的问题第三节第三节 项目融资模式项目融资模式（二）、实现项目风险的合理分担（二）、实现项目风险的合理分担1 1、风险参与者、风险参与者 投资者、银行贷款以及与项目利益有关的第三方。投资者、银行贷款以及与项目利益有关的第三方。 投资

31、者：投资者：建设期承担全部风险；投产后，风险分散。建设期承担全部风险；投产后，风险分散。 银行贷款：银行贷款： 出现国际市场产品价格过低导致项目现金流量不足的问题。出现国际市场产品价格过低导致项目现金流量不足的问题。 可能出现项目产品购买者不愿意或无力继续购买产品的问题。可能出现项目产品购买者不愿意或无力继续购买产品的问题。2 2、风险分配原则：、风险分配原则： 原则一原则一: : 由对风险最有控制力的一方控制相应的风险；由对风险最有控制力的一方控制相应的风险； 原则二原则二: : 承担的风险程度与所得回报相匹配承担的风险程度与所得回报相匹配; ; 原则三原则三: : 承担的风险要有上限。承担

32、的风险要有上限。3 3、最大限度地降低成本、最大限度地降低成本4 4、实现完全融资、实现完全融资 以最少的资金投入获得对项目最大程度的控制和占有，可以以最少的资金投入获得对项目最大程度的控制和占有，可以考虑担保存款、信用证担保等非传统形式来完成。考虑担保存款、信用证担保等非传统形式来完成。5 5、处理好项目融资与市场安排之间的关系、处理好项目融资与市场安排之间的关系 现实中处理融资与市场关系的方法有：现实中处理融资与市场关系的方法有： 直接性市场安排：无论提货与否均需付款、提货与付款类型的直接性市场安排：无论提货与否均需付款、提货与付款类型的长期市场合约和政府特许权合约等长期市场合约和政府特许

33、权合约等 结构性市场安排：生产支付、产品贷款等。结构性市场安排：生产支付、产品贷款等。6 6 保证近期与远期融资相结合保证近期与远期融资相结合 长期融资：长期融资：7-107-10年的中长期贷款，最长甚至达到年的中长期贷款，最长甚至达到2020年。年。 短期融资：对某个国家或领域不十分熟悉，对项目风险及未短期融资：对某个国家或领域不十分熟悉，对项目风险及未来发展无十分把握，或出于对投资者在财务、会计或税务等方面来发展无十分把握，或出于对投资者在财务、会计或税务等方面的特殊考虑采取一种过渡性措施。的特殊考虑采取一种过渡性措施。7 7 争取实现资产负债表外融资争取实现资产负债表外融资8 8 争取实

34、现融资结构最优化争取实现融资结构最优化 即筹资人应避免依赖于单一融资方式、单一资金来源、一种货即筹资人应避免依赖于单一融资方式、单一资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金。币资金、一种利率和一种期限的资金。9 9 融资期限结构优化融资期限结构优化（1 1）要控制短期债务：控制在总债务的）要控制短期债务：控制在总债务的20%20%以内比较合适以内比较合适（2 2）债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接。）债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接。（3 3）尽量将债务的还本付息时间比较均衡地分开，避免出现）尽量将债务的还本付息时间比较均衡地分开，避免出现“偿偿债高峰债高峰”期。期。（4 4）筹

35、资方式转换性原则）筹资方式转换性原则应选择转换能力较强的筹资方式应选择转换能力较强的筹资方式 一般来说，短期筹资转换能力较强，但短。一般来说，短期筹资转换能力较强，但短。 长期筹资时，可发行可转换优先股和可转换债券。长期筹资时，可发行可转换优先股和可转换债券。（5 5）融资利率结构优化。）融资利率结构优化。 固定利率资金风险小，但灵活性较差；固定利率资金风险小，但灵活性较差； 浮动利率金风险大，但资金灵活。浮动利率金风险大，但资金灵活。 当资本市场利率水平相对比较低，且有上升趋势时，应尽当资本市场利率水平相对比较低，且有上升趋势时，应尽力争取固定利率融资。反之亦然。力争取固定利率融资。反之亦然

36、。 若浮动利率贷款金额或债券规模过大，一旦金融市场利率若浮动利率贷款金额或债券规模过大，一旦金融市场利率上扬，并在相当长的时间内居高不下，则债务的利息负担会增上扬，并在相当长的时间内居高不下，则债务的利息负担会增加，导致清偿因难。加，导致清偿因难。（6 6）融资货币币种结构优化）融资货币币种结构优化 （一）、贷款形式方面的特征（一）、贷款形式方面的特征（1 1）贷款方为借款方提供有限追索权或无追索权的贷款，该贷）贷款方为借款方提供有限追索权或无追索权的贷款，该贷款的偿还将主要依靠项目的现金流量。款的偿还将主要依靠项目的现金流量。（2 2）通过）通过“远期购买协议远期购买协议”或或“产品支付协议

37、产品支付协议”，由贷款方预，由贷款方预先支付一定资金来先支付一定资金来“购买购买”项目的产品或一定的资源储量。项目的产品或一定的资源储量。 二二 项目融资的结构特征项目融资的结构特征 （二）、在信用保证方面的特征（二）、在信用保证方面的特征（1 1）贷款要求对项目资产（资源性项目还包括所有的资源储量或）贷款要求对项目资产（资源性项目还包括所有的资源储量或开采权）拥有第一抵押权，对项目现金流量具有有效控制权。开采权）拥有第一抵押权，对项目现金流量具有有效控制权。（2 2）贷款银行一般要求项目投资者（借款人）将其与项目有关的）贷款银行一般要求项目投资者（借款人）将其与项目有关的一切契约性权益转让给

38、自己。一切契约性权益转让给自己。（3 3）要求项目投资者成立一个单一业务的实体）要求项目投资者成立一个单一业务的实体（4 4）在项目的开发建设阶段，要求项目发起人（或项目工程公司）在项目的开发建设阶段，要求项目发起人（或项目工程公司等）提供项目的完工担保，以保证项目按商业标准完工。等）提供项目的完工担保，以保证项目按商业标准完工。（5 5）项目经营阶段，要求项目提供类似）项目经营阶段，要求项目提供类似“或付或取或付或取”或或“提货与提货与付款付款”性质的市场销售安排，以保证项目生产稳定的现金流量。性质的市场销售安排，以保证项目生产稳定的现金流量。（三）、在贷款发放方面的特征（三）、在贷款发放方

39、面的特征1 1 在项目开发建设阶段，贷款多是完全追索性的在项目开发建设阶段，贷款多是完全追索性的 贷款发放往往随着工程的进度而逐步到位。贷款发放往往随着工程的进度而逐步到位。 利息偿还利息偿还: : 可以向后推迟，有两种方法可以向后推迟，有两种方法: : A A、累积贷款利息，项目投产后用净现金流量后再分期偿、累积贷款利息，项目投产后用净现金流量后再分期偿还；还； B B、从银行贷出新款还旧款。、从银行贷出新款还旧款。担保银行担保银行工程公司工程公司项 目 公 司项 目 公 司（借款人）（借款人）贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者建设费用建设费用担保担保工程履约担保工程履约担保信用信用保证保

40、证2 2在项目经营阶段，贷款可能被安排成有限追索的或追索性的在项目经营阶段，贷款可能被安排成有限追索的或追索性的 贷款人会进一步要求以项目产品销售收入和项目其他收入作贷款人会进一步要求以项目产品销售收入和项目其他收入作担保。担保。项目公司项目公司项目投资者项目投资者产品购买者产品购买者贷款银行贷款银行信用信用保证保证产品产品盈余资金盈余资金销售收销售收入入债务偿还债务偿还三三 BOTBOT项目融资模式项目融资模式 （一）、（一）、BOTBOT融资模式的基本形式融资模式的基本形式 1 1、基本思路：由项目所在国政府或机构对项目的建设和、基本思路：由项目所在国政府或机构对项目的建设和经营提供一种经

41、营提供一种特许权协议特许权协议作为项目融资的作为项目融资的基础基础，由本国公司，由本国公司或者外国公司作为或者外国公司作为项目投资者和经营者安排融资，承担风险项目投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目，开发建设项目，并在有限时间内经营项目，并在有限时间内经营项目获得商业利润获得商业利润，最后，根据协议将该项目转让给相应政府机构。最后，根据协议将该项目转让给相应政府机构。2 2、形式：、形式：（1 1）标准）标准BOT BOT 私人财团或国外财团融资、设计、建设项目，项目开发商根私人财团或国外财团融资、设计、建设项目，项目开发商根据事先约定经营期以收回投资。经营期满，项目所有权和经营权据

42、事先约定经营期以收回投资。经营期满，项目所有权和经营权被转让给东道国政府。被转让给东道国政府。（2 2）BOOTBOOT（Build-Own-Operate-TransferBuild-Own-Operate-Transfer） 私营部门融资建设项目，建成后在规定期限内拥有项目私营部门融资建设项目，建成后在规定期限内拥有项目所有权所有权进行经营进行经营，经营期满后，将项目移交给政府部门一种融资方式。，经营期满后，将项目移交给政府部门一种融资方式。（3 3）BTOBTO（Build- Transfer -OperateBuild- Transfer -Operate） 对象：关系到东道国的产业（

43、如能源、通训等），直接由东对象：关系到东道国的产业（如能源、通训等），直接由东道国垄断公司经营项目，或与项目开发商共同经营项目。道国垄断公司经营项目，或与项目开发商共同经营项目。（4 4）FBOOTFBOOT（Finance -Build-Own-Operate-TransferFinance -Build-Own-Operate-Transfer） 只有融通到资金，政府才予以考虑是否授予特许经营权只有融通到资金，政府才予以考虑是否授予特许经营权（5 5）BOLBOL（Build- Operate-LeaseBuild- Operate-Lease） 以租赁方式继续经营以租赁方式继续经营（6

44、6）DBOTDBOT（Design-Build- Operate-TransferDesign-Build- Operate-Transfer） 特许期终了时，项目要完好地移交给政府特许期终了时，项目要完好地移交给政府（7 7）TOTTOT（Transfer Operate-TransferTransfer Operate-Transfer） 东道国政府与外商签订特许权经营协议，把东道国政府与外商签订特许权经营协议，把已经投产运行已经投产运行的基础设施项目移交给的基础设施项目移交给外商经营外商经营，一次性地从外商手中，一次性地从外商手中融得一融得一笔资金笔资金，用于建设新项目。，用于建设新项目

45、。特许期满后，特许期满后，外商再把该设施外商再把该设施无偿无偿转移转移给东道国。给东道国。（二）（二）BOTBOT模式的特点模式的特点 （1 1）应于投资规模较大、建设周期长、投资风险大而传统融）应于投资规模较大、建设周期长、投资风险大而传统融资方式又难以满足的大型资本、技术密集型且竞争性不强的公资方式又难以满足的大型资本、技术密集型且竞争性不强的公共基础设施或基础工业项目。共基础设施或基础工业项目。 （2 2）独特的）独特的信用保证结构，信用保证结构，能减少政府的直接财政负担，并能减少政府的直接财政负担，并转移和降低风险。转移和降低风险。 特许经营权，并以排他性的条约为基础，取得一定的垄断特

46、许经营权，并以排他性的条约为基础，取得一定的垄断竞争优势，保障项目利润。竞争优势，保障项目利润。 好处：防止赤字；降低项目超支预算风险好处：防止赤字；降低项目超支预算风险 （3 3）政府参与程度高）政府参与程度高 （4 4）BOTBOT融资方式可以提前满足社会和公众的需求。融资方式可以提前满足社会和公众的需求。（三）、（三）、BOTBOT模式的结构分析模式的结构分析1 1 项目的最终所有者（项目发起人）项目的最终所有者（项目发起人） 项目发起人项目发起人：项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司：项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司2 2 项目的直接投资者和经营者项目的直接投资者和经营者（

47、1 1）项目经营者更有一定资金、管理和技术特长，保证在特许权）项目经营者更有一定资金、管理和技术特长，保证在特许权协议期间能够提供符合要求的服务。协议期间能够提供符合要求的服务。（2 2）经营的项目要符合环境保护标准和安全标准。）经营的项目要符合环境保护标准和安全标准。（3 3）项目产品（或服务）的收费更合理。）项目产品（或服务）的收费更合理。（4 4）项目经营者要保证做好设备的维修和保养工作，在特许权协）项目经营者要保证做好设备的维修和保养工作，在特许权协议终止时，项目发起人接收运行正常、保养良好的项目。议终止时，项目发起人接收运行正常、保养良好的项目。3 3 项目的贷款银行项目的贷款银行（

48、1 1）由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其他投资）由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其他投资者共同组建一个项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议者共同组建一个项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基础。作为项目建设开发和安排融资的基础。批准项目公司建设开发和经营项目，并给予使用土地、获得原批准项目公司建设开发和经营项目，并给予使用土地、获得原材料等方面的便利条件。材料等方面的便利条件。政府按固定价格购买项目产品，或担保可以获得最低收入。政府按固定价格购买项目产品，或担保可以获得最低收入。在特许权协议终止时，政府可以根据协议商定的价格购买或无在特

49、许权协议终止时，政府可以根据协议商定的价格购买或无偿权收回整个项目，项目公司保证政府所获得的是一个正常运偿权收回整个项目，项目公司保证政府所获得的是一个正常运转并保养良好的项目。转并保养良好的项目。（2 2）项目公司以特许权协议作为基础安排融资。）项目公司以特许权协议作为基础安排融资。 外国政府机构出口信贷是发展中国家外国政府机构出口信贷是发展中国家BOTBOT模式中贷款部分模式中贷款部分的重要组成部分。的重要组成部分。（3 3）项目建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目。）项目建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目。（4 4）当项目进入经营阶段之后，经营公司根据经营协议负责项）当

50、项目进入经营阶段之后，经营公司根据经营协议负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷款本息，并为投资财团获得投资利润，同时保证款本息，并为投资财团获得投资利润，同时保证BOTBOT模式结束模式结束时，是一个运转良好的项目。时，是一个运转良好的项目。（四）、（四）、BOTBOT模式的操作程序模式的操作程序1 1 准备阶段准备阶段 任务：任务：确定项目承办人（投资者）确定项目承办人（投资者） 承办人选择合伙人承办人选择合伙人 申请成立项目公司申请成立项目公司政府批准政府批准 提出开工报告提出开工报告手段：手段：一般通过公开招投

51、标一般通过公开招投标2 2 实施阶段实施阶段 建设阶段任务：建设阶段任务： 项目公司与工程承包商、供应商、运营商签订合同并得项目公司与工程承包商、供应商、运营商签订合同并得到它们的担保银行的担保。到它们的担保银行的担保。 项目公司与商业银行或国际银团签订贷款协议，或与出项目公司与商业银行或国际银团签订贷款协议，或与出口信贷银行签订买方信贷协议，商业银行为出口信贷进行担口信贷银行签订买方信贷协议，商业银行为出口信贷进行担保，同时得到项目本身的资产担保。保，同时得到项目本身的资产担保。 运营阶段：运营阶段： 尽可能边建设边运营尽可能边建设边运营 注意维修保养注意维修保养3 3 移交阶段移交阶段-标

52、志着标志着BOTBOT项目结束项目结束（1 1）移交方式）移交方式合作经营方式：合作经营方式： 大部分契约中都规定期满后全部财产无条件地归东道国所大部分契约中都规定期满后全部财产无条件地归东道国所有。（通过固定资产折旧及分利方式收回了投资）有。（通过固定资产折旧及分利方式收回了投资）资经营方式：资经营方式： 合资期满后，不再继续合资经营，则对财产、债权、债务合资期满后，不再继续合资经营，则对财产、债权、债务进行清算并分配剩余财产。进行清算并分配剩余财产。（2 2）移交日期的变更）移交日期的变更 若项目比预期提早实现其利润，移交日期可以提前若项目比预期提早实现其利润，移交日期可以提前 若由于某些

53、若由于某些无法控制或抵抗的因素无法控制或抵抗的因素，使项目没有达到预，使项目没有达到预期利润，则特许期可以期利润，则特许期可以适当延长。适当延长。（五）、（五）、BOTBOT融资的机会成本融资的机会成本1 1、可能增加融资的机会成本、可能增加融资的机会成本土地资源稀缺性土地资源稀缺性2 2、可能导致大量税收的流失、可能导致大量税收的流失3 3、可能造成设施的掠夺性经营、可能造成设施的掠夺性经营4 4、风险分摊的不对称性问题、风险分摊的不对称性问题政府承担了过多的责任与风险。政府承担了过多的责任与风险。（六）、（六）、BOTBOT特许协议特许协议（1 1）特许权的范围：）特许权的范围： 权力权力

54、的授予的授予从事一个从事一个BOTBOT项目在建设和运营等方面的特权。项目在建设和运营等方面的特权。 授权授权范围范围包括项目的建设、运营、维护和转让等。包括项目的建设、运营、维护和转让等。 特许特许期限期限-指项目建成后运营合同设施的期限。指项目建成后运营合同设施的期限。（2 2）项目建设方面的规定）项目建设方面的规定 用地、设计、承包商义务、施工技术、质量、进度、索赔等。用地、设计、承包商义务、施工技术、质量、进度、索赔等。（3 3）项目的融资及其方式）项目的融资及其方式 资金来源、融资利率水平、融资方案等。资金来源、融资利率水平、融资方案等。（4 4）项目的经营及维护）项目的经营及维护

55、经营和维护设施的方式和措施经营和维护设施的方式和措施（5 5）项目的收费水平及计算方法）项目的收费水平及计算方法（6 6）能源供应条款）能源供应条款 政府如何保证按时、按质地向项目主办者保证供应电站政府如何保证按时、按质地向项目主办者保证供应电站项目所需的燃煤或其他关键能源。项目所需的燃煤或其他关键能源。（7 7）项目的移交）项目的移交 项目移交的范围、运营者如何对设施进行最后的检修、项目移交的范围、运营者如何对设施进行最后的检修、合同设施的风险在何时何地进行转移、合同设施移交的方式合同设施的风险在何时何地进行转移、合同设施移交的方式及费用如何负担、移交的程序。及费用如何负担、移交的程序。（8

56、 8）合同义务的转让）合同义务的转让 由于政府一方在特许权协议中的法律地位具有一定程度由于政府一方在特许权协议中的法律地位具有一定程度的的“不可挑战性不可挑战性”。实践中通常规定：项目的办者一方不得。实践中通常规定：项目的办者一方不得将其在本协议项下的合同义务转让给第三者，而业主政府则将其在本协议项下的合同义务转让给第三者，而业主政府则可因其国内情况，将本协议下的合同义务转让给其法定的继可因其国内情况，将本协议下的合同义务转让给其法定的继承者或第三方。承者或第三方。 常见的特许权协议可分为三种方式：常见的特许权协议可分为三种方式： 政府通过政府通过立法性文件立法性文件确立授权关系。确立授权关系

57、。 以以合同或协议合同或协议的形式定的形式定 同时采用上述两种方法同时采用上述两种方法（七）、（七）、BOTBOT融资中东道国政府的作用融资中东道国政府的作用1 1、选择项目公司、选择项目公司2 2、建设项目的运营权、建设项目的运营权项目公司获取收入项目公司获取收入3 3、提供、提供BOTBOT项目附属设施和土地的开发权项目附属设施和土地的开发权4 4、提供产品购置担保、提供产品购置担保5 5、由政府提供竞争性保护政策。、由政府提供竞争性保护政策。 四四 ABSABS项目融资模式项目融资模式 （一）（一）ABSABS融资的定义融资的定义 资产证券化是指以目标所拥有的缺乏流动性的资产为资产证券化

58、是指以目标所拥有的缺乏流动性的资产为基础基础, ,但项目资产未来能产生稳定预期现金流的收益为保障但项目资产未来能产生稳定预期现金流的收益为保障, ,通过国际际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项通过国际际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目融资方法。目融资方法。 好处好处信用增级信用增级进入高档债券市场进入高档债券市场（二）（二）ABSABS融资的结构及基本要素融资的结构及基本要素1 ABS1 ABS融资的主要当事人融资的主要当事人（1 1）发起人或原始权益人）发起人或原始权益人 发起人（原始权益人）是证券基础资产的原持有者或拥有者。发起人（原始权益人）是证券基础资产的原持有者或拥有

59、者。发起资产证券化的实体一般包括：发起资产证券化的实体一般包括： 商业银行商业银行: :吸收存款，管理贷款吸收存款，管理贷款 抵押银行抵押银行: :主要功能是发放抵押贷款并在二级市场销售。主要功能是发放抵押贷款并在二级市场销售。 政府机构政府机构: :尽管提供贷款很少，但发挥的作用很大。尽管提供贷款很少，但发挥的作用很大。过程：过程： 发起人根据融资需要选择适合于是证券化的发起人根据融资需要选择适合于是证券化的基础资产基础资产，然后，然后它以它以真实出售真实出售的方式转移给特殊目的公司（的方式转移给特殊目的公司（SPVSPV，Special Special Purpose VehiclePur

60、pose Vehicle），或者将该基础资产设定为信托财产，由受），或者将该基础资产设定为信托财产，由受托人直接持有该基础资产。托人直接持有该基础资产。作用作用 收取贷款申请收取贷款申请-评审借款者申请抵押贷款的资格评审借款者申请抵押贷款的资格-组织贷款组织贷款-从借款人手中收取还款从借款人手中收取还款-将借款还款交给抵押支持证券的投将借款还款交给抵押支持证券的投资者。资者。收入来源收入来源 发起费；申请费和处理费；二级销售利润发起费；申请费和处理费；二级销售利润 （2 2）服务人）服务人职能职能： 负责归集权益资产到期的现金流，并催讨过期应收款；负责归集权益资产到期的现金流，并催讨过期应收款