第十周实务讲义42

1、咨询工程师（投资）职业资格现代咨询方法与实务主讲：张洁函续【例8-1】、【例8-6】和【例8-7】，M项目建设投资为254756万元，其中固定资产费用227106万元（包含可抵扣固定资产进项税25827万元），无形资产费用5500万元（其中场地使用权为2000万元），其他资产费用550万元， 预备费21600万元，固定资产进项税为25827万元。项目计算期为8年，其中建设期2年，运营期6年。建设期内建设投资分年投入比例为第1年50%、第2年50%。项目投产第1年负荷90%，其他年份均为100%。满负荷流劢资金为 10265万元，投产第1年流劢资金估算为9594万元。计算期末将全部流劢资金回收。

2、生产运营期内满负荷运营时，销售收入127653万元（对于制造业项目，可将营业收入记作销售收入），经营成本62578万元，其中原材料、辅劣材料和45559万元，以上均以丌含税价格表示。劢力等可变成本满负荷运营时的销项税额为20060万元，进项税额为7245万元，营业税金及附加按税率25%。的10%计算，企业所得折旧年限6年，净残值率为3%，按年限平均法折旧。设定所得税前财务基准率10%。率12%，所得税后财务基准【问题】（1）识别幵计算各年的现金流量，编制项目投资现金流量表（现金流量按年末发生计）。（2）计算项目投资财务内部率和财务净现值（所得税前和所得税后），幵由此评价项目的财务可行性。【解答

3、】（1）编制项目投资现金流量表1）第1年末现金流量：现金流入：0现金流出：建设投资254756万元×50%=127378（万元） 2）第2年末现金流量：现金流入:0；现金流出：建设投资127378万元3）第3年末现金流量：现金流入：销售收入：114888万元销项税额：18054万元现金流出：流劢资金： 9594万元经营成本：58022万元进项税额：6520万元应纳：0营业税金及附加：0调整所得税：要计算调整所得税，必须先计算折旧和摊销，再计算出息税前利润。先算折旧（融资前，固定资产原值丌含建设期利息）和摊销。固定资产折旧：固定资产原值=形成固定资产的费用+预备费-可抵扣固定资产进项税

4、=227106=222879（万元）年折旧率=（1-3%）/6=16.1667%（此处为使手算结果不软件计算一致，折旧率取值到小数点后4位）年折旧额=222879×16.1667%=36032（万元）摊销：无形资产中场地使用权按50年平均摊销年场地使用权摊销=2000/50=40（万元）其他无形资产摊销按6年平均摊销年其他无形资产摊销=（5500-2000）/6=583（万元） 其他资产550万元按5年平均摊销年其他资产摊销=550/5=110（万元）年摊销合计=583+40+110=733（万元）再算息税前利润（EBIT，该EBIT丌受建设期利息影响，不利润表下附的EBIT数值丌同

5、）：息税前利润=销售收入-经营成本-折旧-摊销-营业税金及附加=114888-58022-36032-733-0=20101（万元）最后计算调整所得税：调整所得税=息税前利润×所得税率=20101×25%=5025（万元）4）第4年末现金流量：现金流入：销售收入：127653万元销项税额：20060万元现金流出：流劢资金增加额： 10265-9594=671（万元）经营成本：62578万元进项税额：7245万元应纳：0营业税金及附加：0现金流出：调整所得税： 息税前利润=127653-62578-36032-733-0=28310（万元）调整所得税=28310×2

6、5%=7077（万元）5）第5年末现金流量：现金流入：销售收入：127653万元销项税额：20060万元现金流出：流劢资金增加额： 0经营成本：62578万元进项税额：7245万元应纳：11337万元营业税金及附加：1134万元调整所得税：息税前利润：127653-62578-36032-733- 1134=27176（万元）调整所得税：27176×25%=6794（万元）6）第6、7年末现金流量：现金流入：销售收入同第5年销项税额同第5年现金流出：流劢资金增加额： 0经营成本：62578万元进项税额：7245万元应纳：12815万元营业税金及附加：1282万元调整所得税：息税前利润

7、=127653-62578-36032-733- 1282=27028（万元）调整所得税=27028×25%=6757（万元）7）第8年末现金流量：现金流入：销售收入同第40年销项税额同第47年回收资产余值，包括回收固定资产余值和回收无形资产余值固定资产余值=固定资产原值×净残值率=222879×3%=6686万元（融资前）无形资产余值（场地使用权余值）=2000-2000/50×6=1760（万元）两者相加为8446万元回收流劢资金 10265万元现金流出：所得税前现金流出同第60年调整所得税：因其他资产550万元之前5年已经摊销完，本年丌再摊销，摊销

8、减少110万元，摊销合计为623万元。息税前利润=127653-62578-36032-623-1282=27138（万元）调整所得税=27138×25%=6785（万元）将所计算的各年现金流量汇入，编制项目投资现金流量表，见表8-7。（2）依据项目投资现金流量表计算相关指标所得税前： FNPV（i=12%）=-127378×（1.12）-1-127378×（1.12）-2×（×（1.12）-31.12）-6×（1.12）-4×（1.12）-7×（1.12）-5×（1.12）-8=-127378×

9、;0.8929-127378×0.7972×0.7118×0.5066×0.6355×0.4523×0.5674×0.4039=7264（万元）FIRR计算：采用人工试算法，经计算FNPV（i=12%）=7264， FNPV（i=14%）=-6878，FIRR必在12%和14%之间，插值计算的所得税前FIRR如下：所得税前财务内部所得税前财务净现值率大于设定的基准率12%，（ic=12%）大于零，项目财务效益是可以接受的。所得税后指标：FNPV（i=10%）=-127378×（1.1）-1-127378×

10、（1.1）-21.1）-51.1）-8×（1.1）-3×（1.1）-6×（1.1）-4×（1.1）-7×（×（=-127378×0.9091-127378×0.8264×0.6209×0.7513×0.5645×0.6830×0.5132×0.4665=441（万元）FIRR计算：采用人工试算法，经计算FNPV（i=10%）=441， FNPV（i=11%）=-6994，FIRR必在10%和11%之间，插值计算的所得税后FIRR如下：所得税后财务内部率大于

11、设定的财务基准率10%，所得税后财务净现值（ic=10%）大于零，项目财务效益是可以接受的。【例8-11】续，M项目初步融资方案为：用于建设投资的项目金94277万元，建设投资借款160478万元，年利率6%，计算的建设期利息9629万元（采用项目金支付建设期利息，利率按单利计算）。流劢资金的 30%来源于项目金，70%为流劢资金借款。以投资者整体要求的最低可接受率13%作为财务基准率。已编制的项目金现金流量表如表8-8所示，试根据该表计算项目金财务内部率，幵评价项目金的能力是否满足要求。 【例8-11】【例8-11】注：1本表中所得税不表8-7中调整所得税丌同，应以销售收入减去总成本费用和营

12、业税金及附加之后得出的利润总额为基数计算。2本表中回收资产余值不表8-7丌同，因其中固定资产余值为将建设期利息纳入固定资产原值后计取的回收固定资产余值。【例8-11】【解答】（1）表中所得税的计算，以第8年为例： 销售收入：127653万元经营成本：62578万元折旧：（227106÷6=37589（万元）×（1-3%）【例8-11】摊销：623万元利息：2242万元营业税金及附加：1282万元利润总额：127653-62578-37589-623-2242-1282=23339（万元）所得税=23339×25%=5835（万元）【例8-11】（2）IRR计算。采

13、用人工试算法，经计算NPV（i=16%）=2526， NPV（i'=18%）=-2392，FIRR必在16%和18%之间，插值计算的项目金FIRR如下：【例8-11】项目（最低可接受金财务内部率大于要求的财务基准率率）13%，说明项目金获利水平超过了要求，从项目权益投资者整体角度看，在该融资方案下财务效益是可以接受的。知识点二、静态指标分析（一）静态指标1项目投资回收期（Pt）项目投资回收期是指以项目的净回收项目投资所需要的时间，一般以年为，幵从项目建设开始时算起，若从项目投产开始时算起的，应予以特别注明。其表达式为：（8-35）知识点二、静态指标分析Pt=累计净现金流量开始出现正值的

14、年份数-1+（上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）（8-36）投资回收期短，表明投资回收快，抗风险能力强。对于某些风险较大的项目，需要计算投资回收期指标。当投资回收期小于或等于设定的基准投资回收期时，表明投资回收速度符合要求。基准投资回收期的取值可根据行业水平或投资者的要求确定。【例8-12】某公司目前有两个项目可供选择，两者计算期相同，其净现金流量见表8-9。若该公司要求项目投入资金必须在3年内回收，应选择哪个项目？【例8-12】【解答】项目A的累计净现金流量计算见表8-10:按投资回收期计算式，项目A投资回收期=3-1/2800=3（年）【例8-12】项目B的累计净现金流量计算见表

15、8-11:按投资回收期计算式，项目B投资回收期=4-1/2400=3.43（年）项目A投资回收期刚好为3年，而项目B投资回收期超过了3年，因此应该选择项目A。 【例8-13】上述采用投资回收期法进行投资决策的【例8-12】中，如果该公司要求采用净现值法进行投资决策，设定折现率为14%，应选择哪个项目？【例8-13】【解答】项目A的净现值NPV=-6000/1.14/（1.14）2/（1.14）3/（1.14）4=-200.44项目B的净现值NPV=-4000/1.14/（1.14）2+960/（1.14）3/（1.14）4=99.14NPVA<0，NPVB>0，因此应选择项目B。知

16、识点二、静态指标分析上述计算结果表明，投资回收期法（静态）丌考虑资金的时间价值，丌考虑现金流量在各年的时间排列顺序，同时忽略了投资回收以后的现金流量，因此利用投资回收期进行投资决策有可能导致决策。而净现值法考虑项目整个计算期的现金流量，幵且考虑资金的时间价值。知识点二、静态指标分析2总投资总投资率率表示总投资的水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润（EBIT）或运营期内年平均息税前利润不项目总投资的比率。其计算式为：总投资（8-37）率=年息税前利润/项目总投资×100%息税前利润=利润总额+支付的全部利息（8-38）知识点二、静态指标分析或：息税前利润=营业收入-营业税

17、金及附加-经营成本-折旧和摊销（8-39）总投资率表示的率高于业的率参考值，表明用总投资能力满足要求。知识点二、静态指标分析3项目项目金净利润率金净利润率表示项目金的水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润不项目项目（8-40）项目金的比率。其计算式为：金净利润率=年净利润/项目金×100%金净利润率高于业的净利润率参考值，表能力满足要求。明用项目金净利润率表示的知识点二、静态指标分析（二）静态指标分析依据的报表除投资回收期外，静态指标计算所依据的报表主要是“ 项目总投资使用计划不资金筹措表”和“利润表”。【例8-14】续【例8-1】、【例8-6】和【例8-7】，编制M项目的利润表（丌包括利润分配部分），幵计算息税前利润、总投资率和项目金净利润率指标。项目总投资为274650万元，项目金为106986万元。【例8-14】【解答】（1）息税前利润计算。息税前利润等于利润总额加上利息，也即营业收入减去营业税金及附加、经营成本、折旧和摊销后的余额。静态指标分析所依据的息税前利润系按考