管经第6章投资决策20101115

1、121. 基本概念34资金的时间价值时间价值时间价值(把现在的价值推算为未来的价值，终值把现在的价值推算为未来的价值，终值):FVn = PV * (1+i) n FV: Future Value，终值；，终值；PV：Present Value，现值，现值假设利率为假设利率为10% 今天今天$100的未来价值的未来价值=100*1.10 n 即即5年后年后: FV5 = 100 * 1.10 5FV5 = $161 5折现折现计算：计算：刚好与刚好与复利复利计算相反，把未来计算相反，把未来的价值折算成今天的价值，是复利的价值折算成今天的价值，是复利计算的逆运算计算的逆运算. 5年后的年后的$1

2、61相当于今天的相当于今天的$100PV = FVn / (1+i) n6 年通年通 买买1元物品元物品20年年 1000元元20年年 年实际年实际 胀率胀率 后要求的金额后要求的金额 后的购买力后的购买力 收益率收益率 4% 2.19元元 456.39元元 7.69% 6% 3.21元元 311.80元元 5.66% 8% 4.66元元 214.55元元 3.70% 10% 6.73元元 148.64元元 1.82% 12% 9.65元元 103.67元元 0.00%7年金年金：每年的现金流量均相等的现金流每年的现金流量均相等的现金流系列。系列。年金年金 = 总现值总现值 / 现值系数现值系

3、数(i, n)8年金年金 和和 现值系数现值系数设每年年末的现金流量（年金）为 R：总现值 = = R现值系数(i, n) ：上述系数（即 每年收入1元的总现值），可以查表获得（P305）。ntiR1)1 (nti1)1 (1tt9永久年金永久年金永久年金指没有到期日的年金，计算公式为 永久年金的现值 = C/IC为定期支付的现金，I为以小数表示的利率。10实实 例例一套住房贷款额一套住房贷款额 25 万元，贷款期限万元，贷款期限20年，年，贷款年利率贷款年利率6%，试采用等额还款法计算，试采用等额还款法计算月供。月供。（1）写出计算式；）写出计算式；（2）若利用表）若利用表 8-4，试计算月

4、供大致数额。，试计算月供大致数额。11固定资产 / 方案的残余价值：指机器设备、房屋建指机器设备、房屋建筑物或其它有形资产等在不能继续使用的前提下，筑物或其它有形资产等在不能继续使用的前提下，拆除变现的价值估计数额。拆除变现的价值估计数额。12企业投资企业投资l 企业以自有的有形或无形资产（可以量化）企业以自有的有形或无形资产（可以量化）进行投入，承担相应的风险，期望合法地进行投入，承担相应的风险，期望合法地获得更多的资产或权益的一种经济活动。获得更多的资产或权益的一种经济活动。13企业投资的特点企业投资的特点（1）投入和影响时间长；（2）涉及范围广；（3）需要资金多；（4）风险大。由于以上特

5、点，企业投资风险可能来源于新技术、新产品开发，市场开拓、扩大产能、企业转向等方面。14企业投资的分类企业投资的分类（一）按投资对象的性质分：（一）按投资对象的性质分：(1) 实业类：企业主导产品的投资，企业非实业类：企业主导产品的投资，企业非主导产品的投资；主导产品的投资；(2) 金融类：债券、基金、股票、期货、期金融类：债券、基金、股票、期货、期权等有价证券；权等有价证券；(3) 其它类（特殊商品）：（自然增殖）黄其它类（特殊商品）：（自然增殖）黄金、宝石、艺术收藏品等；（潜在价值，金、宝石、艺术收藏品等；（潜在价值，形形象投资象投资）赞助（社会救济，福利设施），广）赞助（社会救济，福利设施

6、），广告宣传投入告宣传投入15投资投资 萧条萧条 繁荣繁荣 高通胀高通胀 低通胀低通胀 四期平均四期平均(长期政府长期政府)债券债券 17%4%-1%8%7%商品指数商品指数 1-615-51.25% 钻石钻石(1克拉投资级克拉投资级) -48791524.5%黄金黄金(金块金块) -8-91051926.75%私人住宅私人住宅 46655.25%实物资产实物资产(商业商业) 91318611.5%白银白银(银块银块) 3-694423.75%股票股票(蓝筹蓝筹) 147-3219.75%股票股票(小型增长公司小型增长公司)171471212.5%国库券国库券(3个月期个月期) 65735.2

7、5%16年度年度 股票收益股票收益 国债收益国债收益 国库券收益国库券收益 通胀率通胀率26-97均值均值 13.0 5.6 3.8 3.217 大股票大股票 长期国债长期国债 中期国债中期国债 国库券国库券 通货通货 膨胀率膨胀率 收益收益 12.50 5.31 5.16 3.76 3.22 风险风险 20.39 7.96 6.47 3.35 4.54 18（二）按投资项目在再生产过程中的作用分：（二）按投资项目在再生产过程中的作用分：(1) 建设性投资：发生在企业初建时；建设性投资：发生在企业初建时；(2) 更新改造投资：一般是为了适应社会更新改造投资：一般是为了适应社会技术进步的需要；技

8、术进步的需要；(3) 追加性投资：如追加技术装备的投资追加性投资：如追加技术装备的投资等；等；(4) 转向性投资；用于调整经营方向。转向性投资；用于调整经营方向。19（三）按资金用途分：（三）按资金用途分：(1) 固定资产投资；固定资产投资；(2) 流动资金投资；流动资金投资；(3) 专用资金投资：如用于新技术、专用资金投资：如用于新技术、新产品开发，职工奖励或补偿等。新产品开发，职工奖励或补偿等。20（四）按投资时间长短分：（四）按投资时间长短分：(1) 长期投资：长期投资：5年；年；(2) 中期投资：中期投资：34年；年；(3) 短期投资：短期投资：2年以内。年以内。21（五）按发生作用的

9、地点分：（五）按发生作用的地点分：(1) 对内投资（分：本体投资和联合对内投资（分：本体投资和联合投资，后者是对国内其他企业的投投资，后者是对国内其他企业的投资）；资）；(2) 对外投资（分：对外直接投资和对外投资（分：对外直接投资和对外间接投资，后者是购买外国政府对外间接投资，后者是购买外国政府债券或外国公司股票）。债券或外国公司股票）。22（六）按目的分：（六）按目的分：(1) 扩大收入的投资；扩大收入的投资；(2) 降低成本的投资。降低成本的投资。23（七）按投资形式分：（七）按投资形式分：(1) 直接投资：直接建立企业、公司，直接投资：直接建立企业、公司，从事经营活动；从事经营活动；(

10、2) 间接投资：主要是购买金融商品，间接投资：主要是购买金融商品，其特点是灵活、方便。其特点是灵活、方便。24（八）按具体内容分：（八）按具体内容分：(1) 产品开发投资；产品开发投资；(2) 人才资源开发投资；人才资源开发投资；(3) 设备更新投资；设备更新投资； 25企业投资的原则企业投资的原则符合企业发展战略和发展阶段的原则；符合企业发展战略和发展阶段的原则；符合国家产业发展方向和产业政策的原符合国家产业发展方向和产业政策的原则；则；风险及安全的原则；风险及安全的原则；量力而行（实事求是）的原则；量力而行（实事求是）的原则；投资决策科学化、民主化的原则。投资决策科学化、民主化的原则。26

11、企业投资决策的程序企业投资决策的程序（1）确定投资目标（把握市场行情，科学的分析，务实的态度，全局的观念，长远利益与眼前利益相结合）；（2）确定投资方式（独立投资、合资合作、招商引资等）；（3）制定投资方案（经济合理性分析，技术先进性分析，生产可行性分析；注重吸取专家意见）27（4）评价投资方案，预测及风险分析（注重专家意见）；（5）投资项目选择（考虑集体意见，并做到责任明确）；（6）评价、反馈，甚至可根据环境和需要的变化终止投资。 以上程序、原则切不可忘记，否则实际操作中会遭受失败的遗憾！282. 企业投资决策的方法企业投资决策的方法n实业类投资的决策方法实业类投资的决策方法29投资报酬率法

12、投资回收期法静态分析法静态分析法:只考察每年的现金流量，只考察每年的现金流量，不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值30 净收益法：净收益法：根据假定（预测）的条件算出各年根据假定（预测）的条件算出各年的净收益作为评定依据，一般应大的净收益作为评定依据，一般应大于或等于同行业水平。于或等于同行业水平。 该方法不常用。该方法不常用。可用一实例生说明计算过程可用一实例生说明计算过程31n 投资回收期：投资回收期：各年现金净流量收回原始投资额所需的时间。n 投资回收期 = 净现金投资量 / 年平均净现金收益量n 属于静态指标，又称为非贴现指标，因为该指标没有考虑货币的时间价值。投资回收期法投资回收

13、期法32投资回收期法的应用投资回收期法的应用(1) 某一方案的投资与成本均低于其他方案，某一方案的投资与成本均低于其他方案，则应选择该方案；则应选择该方案；(2) 投资相同，而成本不同，则选择成本低的投资相同，而成本不同，则选择成本低的方案；方案；(3) 成本相同，而投资不同，则选择投资少的成本相同，而投资不同，则选择投资少的方案；方案；(4) 各方案投资与成本均不相同，而投资大的各方案投资与成本均不相同，而投资大的方案成本低，这就需要计算追加投资回收期。方案成本低，这就需要计算追加投资回收期。33追加投资回收期追加投资回收期追加投资回收期追加投资回收期 = 不同方案投资数额之不同方案投资数额

14、之差差不同方案成本之差（投资节约额）不同方案成本之差（投资节约额） 如果追加投资回收期如果追加投资回收期长于标准回收期，则选择投资小的方案。34例题: 2个投资方案A和B，投资回收期相同，均为5年，A（100万元）比B （80万元）的设备投资多20万元、 A比B的单位产品成本少1元（A为9元/件） ，如果两个方案的年产量相同，均为5万件，问选择A还是B方案？35根据投资回收时间的长短来评价投资方案。根据投资回收时间的长短来评价投资方案。优点：计算简单，容易理解。优点：计算简单，容易理解。缺点：没考虑货币时间价值，也没考虑回缺点：没考虑货币时间价值，也没考虑回收期后的现金流量的变化。收期后的现金

15、流量的变化。投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点36投资报酬率法投资报酬率法投资报酬率：投资报酬率：投资方案的年平均净利润占原始投资额的比率。投资收益率投资收益率 = 年净收益年净收益 / 总投资总投资属于静态指标，又称为非贴现指标，因为该属于静态指标，又称为非贴现指标，因为该 指标没有考虑货币时间价值。指标没有考虑货币时间价值。37投资报酬率法投资报酬率法投资方案的年平均净利润占原始投资额的比率。与国家、行业或银行规定的指标进行比较与国家、行业或银行规定的指标进行比较优点：计算简单，容易理解。缺点：没考虑货币时间价值。38净现值法内部收益率法动态分析法动态分析法:不仅考察每年的现金流量，

16、不仅考察每年的现金流量，而且考虑资金的时间价值而且考虑资金的时间价值39净 现 值 法净现值(NPV) = 所有项目收入的现值 - 所有项目支出的现值 = 未来报酬的总现值 - 初始投资额现值它取决于未来现金流它取决于未来现金流( (方向方向/ /数量数量) )和资金的机会成和资金的机会成本本属于动态指标，又称为贴现指标，因为该指标考虑属于动态指标，又称为贴现指标，因为该指标考虑了货币的时间价值。了货币的时间价值。40 净现值法： 根据净现值的大小来评价投资方案。根据净现值的大小来评价投资方案。单一方案选择，单一方案选择，NPV0才能选择；多项目方案时，才能选择；多项目方案时，NPV越大越好，

17、选择最大者。越大越好，选择最大者。 净现值越大，投资方案越好。净现值越大，投资方案越好。 净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。方法。 优点：考虑了货币的时间价值，反映投资净收益。 缺点：没有揭示投资方案的实际报酬率。 评价标准： 净现值0可行；净现值0，则继续增大，则继续增大io； 若若FNpV(io)0，FNpV (i2)2的协同效果；的协同效果；l有利于生产要素的共享和互补，有利于快速获得技有利于生产要素的共享和互补，有利于快速获得技术优势、提高竞争能力；术优势、提高竞争能力；51l改善企业的组织结构、管理状况；改善企业的组织结

18、构、管理状况；l由于规模的扩大、产品种类的增多由于规模的扩大、产品种类的增多以及已有经验教训的吸收，可能会以及已有经验教训的吸收，可能会减少企业风险；减少企业风险；l企业扩张速度快，资金筹集方便企业扩张速度快，资金筹集方便（如交换股票）。（如交换股票）。52企业兼并价格的确定企业兼并价格的确定l收益现值法：从兼并方来看，用净现金流量贴现方法收益现值法：从兼并方来看，用净现金流量贴现方法计算总现值作为收购企业可以接受的计算总现值作为收购企业可以接受的最高价格最高价格。l就我国目前的情况来看，对被兼并企业现时价值的评就我国目前的情况来看，对被兼并企业现时价值的评估一般不作持续经营假设，因为多数企业

19、兼并的目的估一般不作持续经营假设，因为多数企业兼并的目的仅仅在于获得目标企业的某项特殊资源，如管理经验、仅仅在于获得目标企业的某项特殊资源，如管理经验、营销渠道、专有技术，或原材料等。故被兼并企业现营销渠道、专有技术，或原材料等。故被兼并企业现实价值一般不采用收益现值法，而按变现原则，分别实价值一般不采用收益现值法，而按变现原则，分别求出各单项资产的评估值，然后累加求和，再扣减负求出各单项资产的评估值，然后累加求和，再扣减负债评估值，得出企业价值。债评估值，得出企业价值。53l某企业年净收益为某企业年净收益为1000万，年利率万，年利率5%，问能否求出最高收购价格？问能否求出最高收购价格？l各单项资产的评估值要根据评估对象的各单项资产的评估值要根据评估对象的具体情况选用适宜的评估方法，如重置具体情况选用适宜的评估方法，如重置成本法、现行市价法、清算价格法，甚成本