第三章创业投资概述

1、2022-5-11第三章第三章 创业投资市场及基本理论创业投资市场及基本理论学习内容学习内容 1.1.创业投资的市场结构？创业投资的市场结构？ 2.2.创业投资市场的宏观管理和微观管理创业投资市场的宏观管理和微观管理？ 3.3.创业投资的委托代理关系表现？创业投资的委托代理关系表现？ 4.4.创业投资中的风险类型及其防范？创业投资中的风险类型及其防范？2022-5-12第三章第三章 创业投资市场及基本理论创业投资市场及基本理论v第一节第一节 创业投资市场体系创业投资市场体系v第二节第二节 创业投资市场管理理论创业投资市场管理理论v第三节第三节 创业投资组合的组合投资理论创业投资组合的组合投资理

2、论v第四节第四节 创业投资的委托代理理论创业投资的委托代理理论v第五节第五节 创业投资的风险防范理论创业投资的风险防范理论2022-5-13第一节第一节 创业投资市场体系创业投资市场体系v一、创业投资市场体系的结构一、创业投资市场体系的结构v二、创业投资市场的运作过程二、创业投资市场的运作过程2022-5-14z（一）创业投资市场体系（一）创业投资市场体系发达国家发达国家v一、创业投资市场体系的结构一、创业投资市场体系的结构 1.1.创业投资的资本供给市场；创业投资的资本供给市场； 2.2.创业投资的需求市场；创业投资的需求市场； 3.3.创业投资的交易市场；创业投资的交易市场； 4.4.创业

3、投资的退出市场；创业投资的退出市场； 5.5.创业投资的中介市场；创业投资的中介市场； 6.6.创业投资的政策环境。创业投资的政策环境。2022-5-15z（二）创业投资的市场结构（二）创业投资的市场结构v一、创业投资市场体系的结构一、创业投资市场体系的结构 从单个创业投资公司在进行创业投资活动中与其他相关机从单个创业投资公司在进行创业投资活动中与其他相关机构的关联性出发，创业投资的市场结构则是：由不同资源或要构的关联性出发，创业投资的市场结构则是：由不同资源或要素主体构成；这些主体相互作用，形成创业投资产业发展链和素主体构成；这些主体相互作用，形成创业投资产业发展链和创业投资循环。这些主体包

4、括投资人、创业投资管理主体、专创业投资循环。这些主体包括投资人、创业投资管理主体、专业中介服务机构、市场管理与监控主体等。业中介服务机构、市场管理与监控主体等。2022-5-16z（二）创业投资的市场结构（二）创业投资的市场结构v一、创业投资市场体系的结构一、创业投资市场体系的结构2022-5-17v二、创业投资市场的运作过程二、创业投资市场的运作过程z（一）创业投资的筹集（一）创业投资的筹集z（二）实际投资（二）实际投资z（三）创业投资回收（三）创业投资回收z（四）资金分配与循环（四）资金分配与循环2022-5-18第二节第二节 创业投资市场管理理论创业投资市场管理理论v一、创业投资市场的宏

5、观管理一、创业投资市场的宏观管理v二、创业投资市场的微观管理二、创业投资市场的微观管理2022-5-19v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 1.1.创业投资的源头控制创业投资的源头控制z（一）政府管理创业投资的手段（一）政府管理创业投资的手段 行业准入限制：是指通过设置进入标准或门槛，限制一些投行业准入限制：是指通过设置进入标准或门槛，限制一些投资者或机构进人创业投资领域。资者或机构进人创业投资领域。 税收调节：利用税收杠杆的作用，对进入创业投资领域的资税收调节：利用税收杠杆的作用，对进入创业投资领域的资本进入调节。本进入调节。 门槛制约：通过行业标准和注册资金标准对创业投

6、资管理公门槛制约：通过行业标准和注册资金标准对创业投资管理公司、创业投资公司或创业投资基金设置门槛。司、创业投资公司或创业投资基金设置门槛。 政府资本支持：政府为推动创业投资业发展，拿出一部分资政府资本支持：政府为推动创业投资业发展，拿出一部分资金直接或间接支持创业投资业发展。金直接或间接支持创业投资业发展。2022-5-110v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 2.2.创业投资业的过程管理创业投资业的过程管理z（一）政府管理创业投资的手段（一）政府管理创业投资的手段 投资对象限定：是指政府通过行政法规，对创业投资公司的投资对象限定：是指政府通过行政法规，对创业投资公司的投

7、资方向进行限定和引导。投资方向进行限定和引导。 税收导向：利用投资不同技术领域之间的差别税率，引导创税收导向：利用投资不同技术领域之间的差别税率，引导创业投资公司将资金投向政府希望的领域。业投资公司将资金投向政府希望的领域。 投资额度限制：对创业投资公司投资单个项目的投资额度和投资额度限制：对创业投资公司投资单个项目的投资额度和总投资额度占公司注册资产总额的比例制定限定性标准，以制约总投资额度占公司注册资产总额的比例制定限定性标准，以制约创业投资公司的过度投资行为，限制其经营风险。创业投资公司的过度投资行为，限制其经营风险。 活动规范：对创业投资机构的经营活动制定行动准则和制度活动规范：对创业

8、投资机构的经营活动制定行动准则和制度规定。规定。2022-5-111v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 3.3.创业投资业的退出管理创业投资业的退出管理z（一）政府管理创业投资的手段（一）政府管理创业投资的手段 年限约束：对创业投资的投资年限做出规定，只有达到规定年限约束：对创业投资的投资年限做出规定，只有达到规定年限的投资方可退出。年限的投资方可退出。 规模约束：规定创业投资受资公司的资产规模，只有达到规规模约束：规定创业投资受资公司的资产规模，只有达到规定资产规模受资公司才能上市，其中的创业投资才能退出。定资产规模受资公司才能上市，其中的创业投资才能退出。 业绩约束：规

9、定创业投资受资公司的经营业绩标准，只有达业绩约束：规定创业投资受资公司的经营业绩标准，只有达到规定经营业绩标准的受资公司才能上市，其中的创业投资才能到规定经营业绩标准的受资公司才能上市，其中的创业投资才能退出。退出。 其他约束：受资公司的管理团队、股份回购等。其他约束：受资公司的管理团队、股份回购等。2022-5-112v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 1.1.源头管理手段效应分析源头管理手段效应分析z（二）政府管理手段的效应分析（二）政府管理手段的效应分析 准入管理手段不同，直接导致创业投资业的资金来源和融资准入管理手段不同，直接导致创业投资业的资金来源和融资规模不同。

10、规模不同。 资金来源结构不同，导致创业投资的组织形式不同；资金来源结构不同，导致创业投资的组织形式不同； 政府资本介入方式不同，导致运作主体不同，进而导致资本政府资本介入方式不同，导致运作主体不同，进而导致资本投向不同。投向不同。2022-5-113v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 2.2.过程管理手段效应分析过程管理手段效应分析z（二）政府管理手段的效应分析（二）政府管理手段的效应分析 创业投资的过程管理最有意义的是活动规范、规则的制定。创业投资的过程管理最有意义的是活动规范、规则的制定。 政府的指导方针，清楚地表明了支持技术创新的愿望和努力政府的指导方针，清楚地表明了

11、支持技术创新的愿望和努力保证创业投资机构获得可观利润回报的思想。保证创业投资机构获得可观利润回报的思想。2022-5-114v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 3.3.退出管理手段效应分析退出管理手段效应分析z（二）政府管理手段的效应分析（二）政府管理手段的效应分析 退出管理主要体现在一个国家或地区，创业投资公司采用退出管理主要体现在一个国家或地区，创业投资公司采用IPOIPO方式退出的可能性和自由度；方式退出的可能性和自由度； 理论与实践证明，能够使创业投资家通过理论与实践证明，能够使创业投资家通过IPOIPO实现退出的成熟实现退出的成熟的股票市场对创业投资产业的发展至关

12、重要。显然，建立和完善的股票市场对创业投资产业的发展至关重要。显然，建立和完善为创业投资退出提供服务的股票市场是扶持创业投资业发展的重为创业投资退出提供服务的股票市场是扶持创业投资业发展的重要措施。要措施。2022-5-115v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 1.1.优化资金来源结构和投资运作主体优化资金来源结构和投资运作主体z（三）宏观管理的政策建议（三）宏观管理的政策建议 在建立、完善相关制度的基础上，鼓励私营企业或个人以私在建立、完善相关制度的基础上，鼓励私营企业或个人以私募方式筹集、建立创业投资基金；募方式筹集、建立创业投资基金； 政府的资本支持应该从过去的直接投

13、资为主，转变为以间接政府的资本支持应该从过去的直接投资为主，转变为以间接方式支持为主。方式支持为主。 2.2.根据创业投资企业的实际投资对象，界定行业标准，并对根据创业投资企业的实际投资对象，界定行业标准，并对符合标准的企业在资本金补偿、税收等方面给予优惠，以引导企符合标准的企业在资本金补偿、税收等方面给予优惠，以引导企业的投资行为业的投资行为2022-5-116v一、创业投资市场的宏观管理一、创业投资市场的宏观管理 3.3.参照海外成功经验并结合我国的实际情况，确定创业投资参照海外成功经验并结合我国的实际情况，确定创业投资基金的运行规则，加强创业投资行业监管基金的运行规则，加强创业投资行业监

14、管z（三）我国宏观管理的政策建议（三）我国宏观管理的政策建议 4.4.政府应该积极促进、支持开设创业板块和创业板市场，为政府应该积极促进、支持开设创业板块和创业板市场，为创业投资家选择创业投资家选择IPOIPO退出提供畅行的通道退出提供畅行的通道 5.5.注重政府政策的一致性与政策愿望和政策效果的一致性注重政府政策的一致性与政策愿望和政策效果的一致性2022-5-117v二、创业投资市场的微观管理二、创业投资市场的微观管理 1.1.组合投资原则组合投资原则z（一）创业投资公司的管理原则（一）创业投资公司的管理原则 2.2.分阶段逐步投资原则分阶段逐步投资原则 3.3.分类管理原则分类管理原则

15、4.4.投资主体多元化原则投资主体多元化原则 5.5.专家审查原则专家审查原则2022-5-118v二、创业投资市场的微观管理二、创业投资市场的微观管理 1.1.创业投资过程的五阶段创业投资过程的五阶段z（一）创业投资公司的管理原则（一）创业投资公司的管理原则 交易发起交易发起Deal OriginationDeal Origination 项目审查项目审查ScreeningScreening 项目评价项目评价EvaluationEvaluation 交易设计交易设计DealDeal structurestructure 投资后的管理投资后的管理Post investment Activiti

16、esPost investment Activities2022-5-119v二、创业投资市场的微观管理二、创业投资市场的微观管理 2.2.创业投资过程的管理原则创业投资过程的管理原则z（一）创业投资公司的管理原则（一）创业投资公司的管理原则 广泛接触原则：投资申请、推荐、搜寻投资机会广泛接触原则：投资申请、推荐、搜寻投资机会 快速初选原则：投资规模与投资政策、技术与市场、地理位快速初选原则：投资规模与投资政策、技术与市场、地理位置、投资阶段置、投资阶段 选人为主原则：创业投资及其管理团队选人为主原则：创业投资及其管理团队 保持机动原则：通过合约的特权条款保持机动和控制权保持机动原则：通过合约

17、的特权条款保持机动和控制权 及时退出原则及时退出原则2022-5-120v二、创业投资市场的微观管理二、创业投资市场的微观管理 1.1.管理制度规范化管理制度规范化z（三）对创业企业的管理原则（三）对创业企业的管理原则 2.2.组织结构合理化组织结构合理化 3.3.商业模式清晰化商业模式清晰化 4.4.企业战略集中化企业战略集中化 5.5.企业运作自主化企业运作自主化2022-5-121第三节第三节 创业投资的组合投资理论创业投资的组合投资理论v一、创业投资风险和收益的确定一、创业投资风险和收益的确定v二、马柯维茨均值二、马柯维茨均值方差准则方差准则2022-5-122v一、创业投资风险和收益

18、的确定一、创业投资风险和收益的确定 1.1.收益表达公式收益表达公式 投资组合理论把投资活动中预期收益发生概率的加权平均和称投资组合理论把投资活动中预期收益发生概率的加权平均和称作平均值或预期值，用它来表示不确定条件下投资收益的大小。作平均值或预期值，用它来表示不确定条件下投资收益的大小。z（一）单个项目的风险与收益（一）单个项目的风险与收益 2.2.风险表达公式风险表达公式 随机分布的方差表示偏离均值的轨迹，用来表示风险。随机分布的方差表示偏离均值的轨迹，用来表示风险。2022-5-123v一、创业投资风险和收益的确定一、创业投资风险和收益的确定 投资者如果根据自己的投资目的和对风险的态度，

19、将其资金投资者如果根据自己的投资目的和对风险的态度，将其资金投资于两个或更多的风险资产上，即是建立分散投资组合，可达投资于两个或更多的风险资产上，即是建立分散投资组合，可达到分散风险的目的。到分散风险的目的。z（二）投资组合项目的风险与收益（二）投资组合项目的风险与收益2022-5-124v二、马柯维茨均值一方差准则二、马柯维茨均值一方差准则 著名经济学家马柯维茨与托宾用它们表示投资收益分布特征的著名经济学家马柯维茨与托宾用它们表示投资收益分布特征的两参数，通过建立投资组合的均值一方差模型，构筑了不确定性两参数，通过建立投资组合的均值一方差模型，构筑了不确定性条件下期望效用最大化的投资决策理论

20、。条件下期望效用最大化的投资决策理论。 投资者只需分析任意给定风险水平有最大预期回报或任意给定投资者只需分析任意给定风险水平有最大预期回报或任意给定预期回报有最小风险的组合。预期回报有最小风险的组合。2022-5-125第四节第四节 创业投资的委托代理理论创业投资的委托代理理论v一、委托一、委托代理理论简述代理理论简述v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险2022-5-126v一、委托一、委托代理理论简述代理理论简述 1.1.尽心尽力问题尽心尽力问题z代理问题代理问题 2.2.不同风险偏好问题不同风险偏好问题 3.3.短期行为问题短期行为问题 4.4.资产滥用问题资产滥

21、用问题 5.5.内部控制问题内部控制问题2022-5-127v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 1.1.按照信息不对称发生的时间划分按照信息不对称发生的时间划分z（一）不完全信息与道德风险（一）不完全信息与道德风险 （1 1）信息不对称性）信息不对称性能发生在交易双方达成交易（签约）以前，能发生在交易双方达成交易（签约）以前，称为事前不对称，研究事前不对称信息博弈的模型称为逆向选择称为事前不对称，研究事前不对称信息博弈的模型称为逆向选择模型。模型。 （2 2）信息不对称性）信息不对称性能发生在交易双方达成交易（签约）以后，能发生在交易双方达成交易（签约）以后，称为事

22、后不对称，研究事后不对称信息博弈的模型称为道德风险称为事后不对称，研究事后不对称信息博弈的模型称为道德风险模型。模型。2022-5-128v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 2.2.按照不对称信息的内容划分按照不对称信息的内容划分z（一）不完全信息与道德风险（一）不完全信息与道德风险 不对称信息可能是指某些参与人的行动，也可能是指某些参不对称信息可能是指某些参与人的行动，也可能是指某些参与人的知识。观测行动的模型称为隐藏行动模型，研究不可观测与人的知识。观测行动的模型称为隐藏行动模型，研究不可观测知识的模型称为隐藏知识模型或隐藏信息模型。知识的模型称为隐藏知识模型或

23、隐藏信息模型。 这些参与人的行动是私人信息，他们会利用这种行动信息不这些参与人的行动是私人信息，他们会利用这种行动信息不对称对其他参与人进行欺骗，这种情况称为隐藏行动。由隐藏行对称对其他参与人进行欺骗，这种情况称为隐藏行动。由隐藏行动造成一些交易参与人的行为变得不道德、不合理，并造成对其动造成一些交易参与人的行为变得不道德、不合理，并造成对其他交易人损害的情况称为道德风险他交易人损害的情况称为道德风险2022-5-129v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 企业家、投资者和创业投资家的委托代理问题企业家、投资者和创业投资家的委托代理问题z（二）创业投资中的道德风险问题

24、（二）创业投资中的道德风险问题 创业企业家的行为具有不可观察性和不可证实性，存在着创创业企业家的行为具有不可观察性和不可证实性，存在着创业企业家利用不对称信息欺骗创业投资家的可能性；同样也存在业企业家利用不对称信息欺骗创业投资家的可能性；同样也存在创业投资家欺骗出资人的可能性；创业投资家欺骗出资人的可能性； 创业企业家却拥有创业企业的经营状态、技术知识等信息，创业企业家却拥有创业企业的经营状态、技术知识等信息，因而，存在由于隐蔽或非公开的信息而引起的逆向选择因而，存在由于隐蔽或非公开的信息而引起的逆向选择 创业投资交易达成以后，由创业企业家对企业进行经营管理创业投资交易达成以后，由创业企业家对

25、企业进行经营管理的情况下，创业企业家有对企业经营不负责任、或者隐藏企业收的情况下，创业企业家有对企业经营不负责任、或者隐藏企业收益的可能性益的可能性2022-5-130v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 1.1.投资人与创业投资家之间的博弈投资人与创业投资家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析 投资人与创业投资家之间的信息不对称性：投资人与创业投资家之间的信息不对称性： 出资人对创业投资家的能力、信用等并不了解；出资人对创业投资家的能力、信用等并不了解； 出资人对创业投资家投资的企业不了解，对创业投资家所投出资人对创业投资家投资的

26、企业不了解，对创业投资家所投资的企业家能力、信用也不了解；资的企业家能力、信用也不了解； 出资人不能观察到创业投资家的行为选择，观察不到创业投出资人不能观察到创业投资家的行为选择，观察不到创业投资家的具体投资过程，只能观察到其投资收益。资家的具体投资过程，只能观察到其投资收益。2022-5-131v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 2.2.投资人与创业投资家之间的博弈投资人与创业投资家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析投资者投资者购买购买拒绝购买拒绝购买创业投资家创业投资家诚实诚实（6 6，4 4）（2 2，5 5）作假作假（8

27、 8，2 2）（4 4，3 3）2022-5-132v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 1.1.投资人与创业投资家之间的博弈投资人与创业投资家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析 出资人的对策：出资人的对策： 出资人承诺分段投资，并保留放弃投资的选择，从而增加博出资人承诺分段投资，并保留放弃投资的选择，从而增加博弈次数，增加出资人报复的可信性；弈次数，增加出资人报复的可信性； 对创业投资家的奖励与他们所创造的价值挂钩；对创业投资家的奖励与他们所创造的价值挂钩； 确保企业家向创业投资家变现所投资的股权，确保创业投资确保企业家向创业投

28、资家变现所投资的股权，确保创业投资家向出资人返回所有资本金和收益；家向出资人返回所有资本金和收益； 出资人只对所投人资金负有限责任，不能参与创业投资的管出资人只对所投人资金负有限责任，不能参与创业投资的管 理。理。2022-5-133v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 2. 2. 创业投资家与企业家之间的博弈创业投资家与企业家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家合作之前的博弈：创业投资家与企业家合作之前的博弈：2022-5-134v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 2. 2. 创业投资

29、家与企业家之间的博弈创业投资家与企业家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家合作中的博弈：创业投资家与企业家合作中的博弈：2022-5-135v二、不完全信息条件下的道德风险二、不完全信息条件下的道德风险 2. 2. 创业投资家与企业家之间的博弈创业投资家与企业家之间的博弈z（三）创业投资中的三方博弈分析（三）创业投资中的三方博弈分析创业投资家与企业家的份额和控制博弈：创业投资家与企业家的份额和控制博弈：2022-5-136第五节第五节 创业投资的风险防范理论创业投资的风险防范理论v一、创业投资的风险类型一、创业投资的风险类型v二、创业投资的风险防范二、创业投资的风险防范2022-5-137v一、创业投资的风险类型一、创业投资的风险类型 1.1.按照创业投资发展过程分类：按照创业投资发展过程分类：z（一）风险的概念（一）风险的概念 （1 1）选项过程风险选项过程风险 （2 2）投资过程风险：种子