偿债能力和资本结构分析概论PPT课件

1、偿债能力和资本结构分析概论 学习要点学习要点v短期偿债能力分析短期偿债能力分析 v长期偿债能力分析长期偿债能力分析 v资本结构分析资本结构分析 第一节第一节 短期偿债能力分析短期偿债能力分析短期偿债能力短期偿债能力是企业用流动资产偿还流动负是企业用流动资产偿还流动负债的现金保证程度，一般又称支付能力，债的现金保证程度，一般又称支付能力，它既是反映企业财务状况的指标，也是反它既是反映企业财务状况的指标，也是反映企业经营能力的重要指标。映企业经营能力的重要指标。进行短期偿债能力分析的意义进行短期偿债能力分析的意义v企业的债权人来说；企业的债权人来说；v企业的投资者来说；企业的投资者来说；v企业管理

2、者来说；企业管理者来说；v企业的供应商和客户来说。企业的供应商和客户来说。v（P47）短期偿债能力分析是企业财务分析的重要组成内容。短期偿债能力分析是企业财务分析的重要组成内容。如果企业缺乏短期偿债能力，不但无法获得有利的如果企业缺乏短期偿债能力，不但无法获得有利的采购机会，而且由于不能支付短期债务，可能导致采购机会，而且由于不能支付短期债务，可能导致破产；对于股份制企业，如果短期偿债能力不够，破产；对于股份制企业，如果短期偿债能力不够，会影响股民对该企业股票的信心，导致股价动荡，会影响股民对该企业股票的信心，导致股价动荡，对企业不利。对企业不利。 一、短期偿债能力分析指标（一、短期偿债能力分

3、析指标（表内表内）v 1. 流动比率流动比率 流动比率是指企业的流动资产与流动负债的比率，流动比率是指企业的流动资产与流动负债的比率，它表示每一元流动负债有多少流动资产来抵偿，其计算它表示每一元流动负债有多少流动资产来抵偿，其计算公式为：公式为：一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强；从债权人角度一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强；从债权人角度看，流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资金越多，看，流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资金越多，一旦面临企业清算时，则有营运资产作为缓冲，通过资产变现减一旦面临企业清算时，则有营运资产作为缓冲，通过资产变现减少损失

4、，从而确保债权人得以足额清偿。少损失，从而确保债权人得以足额清偿。 注意：注意：营运资金营运资金=流动资产流动资产-流动负债流动负债 流动比率流动比率%100流动负债流动资产一般认为流动比率一般认为流动比率2：1是比较适宜的，它是比较适宜的，它表明企业财务状况稳定可靠，除了日常表明企业财务状况稳定可靠，除了日常生产经营的流动资金需要之外，还有财生产经营的流动资金需要之外，还有财力支付到期债务。如果比例过低，则表力支付到期债务。如果比例过低，则表示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债务；如果比例过高，则表明企业流动资务；如果比例过高，则表明企业流动资产占用过多，会影

5、响资金的使用效率和产占用过多，会影响资金的使用效率和企业的获利能力。流动比率过高还可能企业的获利能力。流动比率过高还可能是由于应收账款占用过多，存货呆滞和是由于应收账款占用过多，存货呆滞和积压。积压。v2. 速动比率速动比率速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。由于剔除了存货等因素，速动比率较之流动比率更能可靠、由于剔除了存货等因素，速动比率较之流动比率更能可靠、准确地评价企业的资产流动性和短期偿债能力，其计算公式准确地评

6、价企业的资产流动性和短期偿债能力，其计算公式为：为： 速动比率速动比率流动负债待摊费用等）预付账款存货速动资产（流动资产一般认为速动比率为一般认为速动比率为1较为适当，它表明每一元短期负债，有一元较为适当，它表明每一元短期负债，有一元易于变现的资产作为保证。如果比率过低，说明企业偿债能力出易于变现的资产作为保证。如果比率过低，说明企业偿债能力出现问题；如果比率过高，说明企业拥有过多的货币资金，有可能现问题；如果比率过高，说明企业拥有过多的货币资金，有可能丧失一些有利的投资机会。丧失一些有利的投资机会。v3. 现金比率现金比率上述两个比率都是建立在对企业现有资产进行清盘变卖的基础上进行的，上述两

7、个比率都是建立在对企业现有资产进行清盘变卖的基础上进行的，为了进一步衡量企业的偿债能力，我们引进现金比率指标，它是指现金为了进一步衡量企业的偿债能力，我们引进现金比率指标，它是指现金和现金等价物与流动负债的比率，和现金等价物与流动负债的比率，计算公式如下计算公式如下:现金比率现金比率= 流动负债现金及现金等价物在西方财务理论中，该指标要求保持在在西方财务理论中，该指标要求保持在20，在我国现有财务理论中尚没有，在我国现有财务理论中尚没有一个统一的标准。为了衡量企业支付到期债务的能力，我们从流动负债中剔一个统一的标准。为了衡量企业支付到期债务的能力，我们从流动负债中剔除以后到期支付部分，把现金比

8、率改造成支付能力系数。计算公式为：除以后到期支付部分，把现金比率改造成支付能力系数。计算公式为： 支付能力系数支付能力系数 远期货款预提费用预收账款流动负债现金及现金等价物二、影响短期偿债能力的其他因素（二、影响短期偿债能力的其他因素（表外表外）v1可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标 对于银行已经同意、企业还未办理贷款手对于银行已经同意、企业还未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现金，提高支付能力。金，提高支付能力。v 2准备很快变现的长期资产准备很快变现的长期资产 企业在从事生产经营过程中，由于某种原因，企业在从事生产经营过程中，由于某

9、种原因，可能会将一些长期资产，如固定资产、长期可能会将一些长期资产，如固定资产、长期投资等很快出售变为现金，这样就可能增加投资等很快出售变为现金，这样就可能增加了企业资产的变现能力，增强企业的短期偿了企业资产的变现能力，增强企业的短期偿债能力。债能力。 v3良好的商业信用和偿债声誉良好的商业信用和偿债声誉 如果企业的偿债能力一直都很好，有很好的信誉，企业在如果企业的偿债能力一直都很好，有很好的信誉，企业在短期偿债能力出现困难时，就可能凭借这一良好的偿债声誉，短期偿债能力出现困难时，就可能凭借这一良好的偿债声誉，很快通过某种融资渠道解决资金短缺问题，提高企业的短期很快通过某种融资渠道解决资金短缺

10、问题，提高企业的短期偿债能力。偿债能力。v 4或有负债或有负债 企业在会计核算时经常会遇到一些或有负债，如：已贴现企业在会计核算时经常会遇到一些或有负债，如：已贴现商业承兑汇票、未决诉讼、为他人提供债务担保等，其不利商业承兑汇票、未决诉讼、为他人提供债务担保等，其不利于企业的结果是否发生具有不确定性，或者即使预料会发生，于企业的结果是否发生具有不确定性，或者即使预料会发生，但具体发生的时间或发生的金额具有不确定性，随时都有可但具体发生的时间或发生的金额具有不确定性，随时都有可能增加或降低企业的短期偿债能力。能增加或降低企业的短期偿债能力。v 5. 关联方交易关联方交易 如果企业存在大量的关联方

11、购货交易，这就预示着某些应如果企业存在大量的关联方购货交易，这就预示着某些应付账款可能延期支付。如果存在大量的关联方销货交易，与付账款可能延期支付。如果存在大量的关联方销货交易，与非关联交易相比，这部分应收账款的回收款或者回收期将难非关联交易相比，这部分应收账款的回收款或者回收期将难以保障，这些都会影响流动比率等定量指标评价的可靠性。以保障，这些都会影响流动比率等定量指标评价的可靠性。 三、短期偿债能力比较分析三、短期偿债能力比较分析v要准确地判断企业的短期偿债能力，还需要就上述指标进行趋势分析和要准确地判断企业的短期偿债能力，还需要就上述指标进行趋势分析和横向比较分析。横向比较分析。 所谓趋

12、势分析所谓趋势分析就是对企业的各项指标进行连续几期的计算，观察若干年就是对企业的各项指标进行连续几期的计算，观察若干年度，分析其短期偿债能力的稳定性及其变化趋势，并将最坏年度指标值度，分析其短期偿债能力的稳定性及其变化趋势，并将最坏年度指标值作为判断基准，估计短期偿债能力状况。作为判断基准，估计短期偿债能力状况。 所谓水平分析所谓水平分析就是横向比较分析，即，将企业的各项指标值与同行业指就是横向比较分析，即，将企业的各项指标值与同行业指标平均值比较，观察其在同行所处的位置，包括同业先进水平、同业平标平均值比较，观察其在同行所处的位置，包括同业先进水平、同业平均水平和竞争对手水平比较三类，它们的

13、原理是一样的，只是比较标准均水平和竞争对手水平比较三类，它们的原理是一样的，只是比较标准不一样。当然，趋势分析和水平横向分析均应建立在相互比较的指标口不一样。当然，趋势分析和水平横向分析均应建立在相互比较的指标口径保持一致的基础上。径保持一致的基础上。 项目项目1996199719981999流动资产：流动资产： 速动资产速动资产300400350300 存货存货300350400450固定资产固定资产900130022002500减：折旧减：折旧100210387588资产总计资产总计1400184025632662负债：负债： 流动负债流动负债150151465436 长期负债长期负债11

14、9160182245所有者权益所有者权益 实收资本实收资本500500500500 公积金公积金74154231296 未分配利润未分配利润55787511851445负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计1400184025632662第二节第二节 长期偿债能力分析长期偿债能力分析v企业的长期债务是指偿还期在企业的长期债务是指偿还期在1年或者超过年或者超过1年的，一个营年的，一个营业周期以上的负债，包括长期借款、长期应付款、应付债业周期以上的负债，包括长期借款、长期应付款、应付债券等。由于长期债务的期限长，长期偿债能力主要取决于券等。由于长期债务的期限长，长期偿债能力主要取决于企业的企业的

15、资本结构和获利能力资本结构和获利能力。 长期偿债能力分析的意义长期偿债能力分析的意义v有利于优化资本结构和降低财务风险；有利于优化资本结构和降低财务风险；v对债权人而言，资金的安全性；对债权人而言，资金的安全性；v对投资者而言，判断投资的安全性和盈利性。对投资者而言，判断投资的安全性和盈利性。长期偿债能力的影响因素长期偿债能力的影响因素v资本结构；资本结构；v总资产为物质保证；总资产为物质保证；v企业的获利能力企业的获利能力一、比率定量分析一、比率定量分析 1. 资产负债率资产负债率v资产负债率反映的是负债总额与资产总额的比例关系，反映资产负债率反映的是负债总额与资产总额的比例关系，反映总资产

16、中有多大比例是通过借款来筹资的，表明了企业在清总资产中有多大比例是通过借款来筹资的，表明了企业在清算时债权人利益受总资产保障的程度。其计算公式如下：算时债权人利益受总资产保障的程度。其计算公式如下：v资产负债率资产负债率资产总额负债总额%100这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也是衡量企业这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也是衡量企业负债水平和风险程度的重要指标。一般认为，资产负债率的适宜水平负债水平和风险程度的重要指标。一般认为，资产负债率的适宜水平是是4060，然而，对于不同的对象，从各自的立场出发，对这个，然而，对于不同的对象，从各自的立场出发，对这个指标会有

17、不同的要求数值。指标会有不同的要求数值。2、产权比率、产权比率v产权比率反映的是企业负债总额与股东权益总额的比例关产权比率反映的是企业负债总额与股东权益总额的比例关系，也称之为债务股权比率。其计算公式如下：系，也称之为债务股权比率。其计算公式如下： 产权比率产权比率 %100股东权益负债总额公式中的公式中的“股东权益股东权益”就是就是“所有者权益所有者权益”，也即公司的净资产。这一，也即公司的净资产。这一指标反映的是债权人提供的资本和股东提供的资本之间的关系，反映了指标反映的是债权人提供的资本和股东提供的资本之间的关系，反映了企业的财务结构状况。从股东来看，在经济繁荣时期，多借债可以获得企业的

18、财务结构状况。从股东来看，在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，多借债会增加企业的利息负担和财务风额外的利润；在经济萎缩时期，多借债会增加企业的利息负担和财务风险。可见，高的产权比率，是高风险、高回报的财务结构；低的产权比险。可见，高的产权比率，是高风险、高回报的财务结构；低的产权比率，是低风险、低回报的财务结构。率，是低风险、低回报的财务结构。 3、有形净值债务率、有形净值债务率v为了进一步完善产权比率指标，我们引入为了进一步完善产权比率指标，我们引入“有形净值债务率有形净值债务率”指标，指标，其计算公式如下：其计算公式如下： 有形净值债务率有形净值债务率 v在产权比率基

19、础上，我们把无形资产从股东权益中剔除，相对而言，在产权比率基础上，我们把无形资产从股东权益中剔除，相对而言，无形资产缺乏可靠的价值，不能作为偿还债务的可靠资源，有形资产无形资产缺乏可靠的价值，不能作为偿还债务的可靠资源，有形资产是企业偿还债务的主要来源，有形净值债务率建立在更加切实可靠的是企业偿还债务的主要来源，有形净值债务率建立在更加切实可靠的物质保障基础上，是更为保守和稳健的，评价企业长期偿债能力的一物质保障基础上，是更为保守和稳健的，评价企业长期偿债能力的一个指标。个指标。%100无形资产净值股东权益负债总额4、已获利息保障倍数、已获利息保障倍数v债权人放债有自己的盈利目的，即获得资金利

20、息。债权人放债有自己的盈利目的，即获得资金利息。 “已获利息倍数已获利息倍数”指标来分析企业利息受保障的程度，即企业支付利息的能力。其计算指标来分析企业利息受保障的程度，即企业支付利息的能力。其计算公式如下：公式如下： 已获利息倍数已获利息倍数利息费用息税前利润已获利息倍数已获利息倍数反映的是企业经营收益为所需支付的债务利息反映的是企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。一般情况下，企业借债的目的是获得必要的经营的多少倍。一般情况下，企业借债的目的是获得必要的经营资本，只有债务支付利息小于使用这笔钱所能赚取的利润时，资本，只有债务支付利息小于使用这笔钱所能赚取的利润时，企业才有举债经营的动机

21、，否则就得不偿失。因此，已获利企业才有举债经营的动机，否则就得不偿失。因此，已获利息保障倍数至少要大于息保障倍数至少要大于1。 二、因素定性分析二、因素定性分析v1、长期租赁、长期租赁v2、获利能力、获利能力v3、债务结构、债务结构v4、承诺、承诺v5、或有事项、或有事项第三节第三节 资本结构分析资本结构分析一、资本结构相关概念一、资本结构相关概念（一）资本结构（一）资本结构v资本结构有资本结构有广义和狭义广义和狭义之分。广义的资本结构指企业全之分。广义的资本结构指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本，部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要指短期债务资本。狭义的资

22、本结构是指长期资本结主要指短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本结构，在这种情况下，短期债务资本列入营运资本范围。构，在这种情况下，短期债务资本列入营运资本范围。本书的资本结构是指狭义的资本结构概念本书的资本结构是指狭义的资本结构概念。（二）资本成本（二）资本成本v在市场经济条件下，企业筹措和使用资本往往都在市场经济条件下，企业筹措和使用资本往往都要付出代价，资本成本就是指企业为筹措和使用要付出代价，资本成本就是指企业为筹措和使用资本而发生的费用，包括用资费用和筹资费用。资本而发生的费用，包括用资费用和筹资费用。广义地讲，企业筹集、使用任何资金，无论长期、广义地讲，企业筹集、使用任何资金，无

23、论长期、短期都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指短期都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资本的成本。本书中的资本成本筹集和使用长期资本的成本。本书中的资本成本指的是狭义的资本成本，即权益资本成本和长期指的是狭义的资本成本，即权益资本成本和长期债务资本成本。债务资本成本。 二、资本成本的概念和意义二、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的含义（一）资本成本的含义 1：资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。有时也称资金成本。用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业

24、在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本如：债务资金的利息，权益资如：债务资金的利息，权益资金的股利。与资金使用时间的金的股利。与资金使用时间的长短有关。一般分次投入长短有关。一般分次投入如：发行费和手续费，与资金如：发行费和手续费，与资金使用的时间长短无关。一般是使用的时间长短无关。一般是一次投入一次投入v2.资金成本的表示方法资金成本的表示方法资金成本资金成本可以用可以用绝对数绝对数表示，也可以用表示，也可以用相对相对数数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。在财务管理当中一般采用相对数

25、表示。v3.资金成本的作用资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。资金成本是投资人对投入资金所中应用也较多。资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。可行的取舍标准。v（二）、资金成本的计算（二）、资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：个别资金成本计算的通用模式：资金成本资金成本=年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/实际筹资净实际筹资净额额=年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/筹资总额（筹资总额（1-筹资筹资费率）费率） v例：例

26、：vAB两家公司的资料如下表所示：两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）（单位：万元）v项目项目 A公司公司 B公司公司v企业资金规模企业资金规模 1000 1000v负债资金（利息率：负债资金（利息率：10%） 500 v权益资金权益资金 1000 500v资金获利率资金获利率 20 20v息税前利润息税前利润 200 200v利息利息 0 50v税前利润税前利润 200 150v所得税（税率所得税（税率30%） 60 45v税后净利润税后净利润 140 105从上表格看出，从上表格看出，B公司比公司比A公司减少的税后利润为公司减少的税后利润为35万元（小于万元（小于50万元），万元），原

27、因在于利息的抵税作用，利息抵税为原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（5030%）万元）万元 ，税后利润减，税后利润减少额少额=50-15=35（万元）。（万元）。v例：在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。vA.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股v答案：AB解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。 或或 K = K = D D P ( 1 - F ) P ( 1 - F ) D DK = K = P - P - f f 计算公式也可表示为：计算公式也可表示为： 用资费用用资费用 或或 筹资总额筹资总额 (1

28、(1筹资费用率筹资费用率) ) 用资费用用资费用 资本成本资本成本 ( (资金成本率）资金成本率） 筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用（一）（一）债务成本债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1 1长期借款成本长期借款成本 I Il l(1-T) R(1-T) Rl l(1-T)(1-T) K Kl l= = 或或 K Kl l= = L(1-F L(1-Fl l) 1-F) 1-Fl l 长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小, ,可忽略不计，这可忽略不计，这时可按下列公式计算：时可按下列公式计算：K Kl l= R= R

29、l l(1-T)(1-T)v 2债券成本债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为：计算公式为： Ib(1-T) Kb= B(1-Fb)例例1：某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。Kl=10%(1-33%)= 6.7%例例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2， 余不变。 10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%v（二）权益成本（二）权益成本v 权益成本的计算方法不同于债务

30、成本。另外，各权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。 1 1优先股成本优先股成本 D Dc c K Kr r = = + G + G P Pc c D Dp p K Kp p = = Pp(1-F Pp(1-Fp p) )2 2普通股成普通股成本本D Dc c K Kc c = = + G + G P Pc c(1-F(1-Fc c) )3 3留存收益成本留存收益成本 例例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。 30010%Kc= +5% = 10%

31、/ 98%+5% = 15.2 % 300 (1-2%) 例例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增长长5，其他不变。，其他不变。 30010%Kp= = 10% / 98% = 10.2 % 300(1-2%) 例例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费用，其他不变。 300 10% Kr = +5% 300 = 10% +5% = 15 %v 三、综合资本成本三、综合资本成本 综合资本成本是指企业筹集和使用全部资金所付出的代价。通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成加权平均资本成本本

32、。计算公式如下： n Kw = Kj Wj j=1 加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法： 1.帐面价值权数法权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法权数按市场价值确定 3.目标价值权数法权数按目标价值确定v例：某企业长期借款、长期债券、普通股例：某企业长期借款、长期债券、普通股和保留盈余资金分别为和保留盈余资金分别为600万元、万元、800万元、万元、1600万元和万元和60万元。资金成本分别为万元。资金成本分别为6%、8%、16%、15%。请计算该企业的资金成。请计算该企业的资金成本？本？四、资本结构四、资本结构v1、影响资本结构的因素、影响资本结构的因素v资金成本资金成本v财

33、务风险（负债资金带来的）财务风险（负债资金带来的）v企业的资产结构（行业不同）企业的资产结构（行业不同）v企业的筹集策略企业的筹集策略2、资本结构的选择、资本结构的选择v第一种方法：比较综合资本成本法（第一种方法：比较综合资本成本法（选择综选择综合资金成本最小的方案合资金成本最小的方案）v第二种方法：第二种方法：EPS分析法分析法v该法是通过计算各备选筹资方案的该法是通过计算各备选筹资方案的EPS无差无差别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方案的方法。案的方法。v例：某公司资产总额为例：某公司资产总额为1000万元，资金结构为：万元，资金结构为：v企业发展需要资金企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：万元，现有两个方案可供选择：资金来源资金来源资金数额（万元）资金数额（万元）股本股本26（面值（面值1元，发行价格元，发行价格25元）元）资金公积金资金公积金624债券债券350v甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为票的面值为1元，发行价格仍为元，发行价格仍为25元，不考元，不考虑筹资费用。虑筹资费用。v乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率为券票面利率为10%，不考虑发行价格。