固定收益证券-利率决定与利率结构

1、NiNi 1CFP (1YTM)(1)YTM其中，P债券当前的市场价格，C利息，F债券面值，N距到期日的年数，YTM每年的到期收益率。 202)1 (130.)1 ii解得：i=11.5%102)1 (110.)1 (10110100iii解得：i=10%eRi费雪方程式表明，名义利率必须包含一个通货膨胀溢价，以弥补预期的通货膨胀给贷款人造成的实际购买力损失。利率可贷资金需求图图6-1 可贷资金的需求可贷资金的需求因此，利率变化对于储蓄的影响是不确定的，取决于三者的净效应。利率可贷资金供给图图6-2 可贷资金的供给可贷资金的供给利率图图6-3 可贷资金供需均衡可贷资金

2、供需均衡iQSD利率 i1 Q1DS图6-4 可贷资金供给增加导致利率下降Si2Q2税率。税前收益率；税后收益率；TYYTYYbtatbtat)1 ( 【例如】某个债券的税前收益率为10%，应纳税率为20%，则其税后收益率=10%*(1-20%)=8%。可见，税收的存在使得证券的税后收益率低于税前收益率。在我国，国债和政策性金融债是免税的，而公司债券的利息收入则要缴纳利息税，因此，企业债的利率就要更高。即期利率。值；零息债券到期日的价零息债券的价格；tttttsMPsMPt)1 ( 222, 11)1 ()1)(1 (sfsttttttsfs)1 ()1 ()1 (, 111年的即期利率。年的

3、即期利率；率；这一年时期里的远期利年底年底到第年的远期利率，即第第式中：ttstttfsfffstttttttts11)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (1, 1, 13 , 22, 11将来任何一年的远期利率和即期利率的关系如下： 进一步展开，可以推导出以下关系式：2221(1)11yfr33322(1)1(1)yfy44433(1)1(1)yfy11(1)1(1)nnnnnyfy3321.1112%1.09f 年即期利率。预期的第式中：tesesftttttt, 1, 1, 1ttttsesesess)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (, 13 , 22, 11则：tttttt

4、sess)1 ()1 ()1 (, 111)(ntntYEf 应用应用: “无套利无套利”总收益总收益 思路思路: 利用到期收益曲线所暗含的远期利率来利用到期收益曲线所暗含的远期利率来估计总收益估计总收益.0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%012345spotforward9 .973)048. 1)(05. 1 (103505. 1352P%82133.96017.16333.9604/1ttttttttttttLesfLesfesfesss, 1, 1, 1, 1, 1, 12, 12, 12, 1122)1)(1 ()1 (式表示如下：也称为风险报酬，

5、用公），性报酬（利率的差额被称为流动远期利率和预期的即期更一般的结论是：则：注意：注意：我国债券市场还不完善，这种方法仍然是债券市场参与者普遍采用的定价方法。表表6-2 债券的即期利率和远期利率债券的即期利率和远期利率 图6-8 即期利率曲线和远期利率曲线元钱的现值。年后获得的在年的即期利率；期限为式中：1)1 (1tdtssdtttt6.11（6.11）时期数。债券的现金流支付的或本金）；期支付的现金流（利息债券第时期的贴现因子；债券价格；式中：ntctdPcdPtttntt1（6.12）为随机误差项。其中，iiinniiicdcdcdP.2211（6.13）在式（6.13）中，t时期的贴现

6、因子dt是未知量，需要通过回归分析估计得到，因变量是债券价格，自变量是各期的现金流。利用估计出来的各期限的贴现因子和（6.11）式，可以推导出各期限的即期利率，进一步构造出收益率曲线。是要估计的参数。和、其中，cbactbtatdt321为了估计a、b和c三个参数，需要将所有的债券价格表示成所选定的函数形式。例如，某票面利率为8%的3年期附息债券，按年支付利息，价格为125元。利用贴现因子来表示价格为：12510888321ddd（6.14）（6.15）1 . 129881012348cbacbacbad84212221322cbacbad279313331323cbacbad11111321将上述贴现因子代入式（6.15），经过整理，式（6.15）变换为：依此类推，每个债券的价格都可以表述为上述公式。接下来就是利用最