金融工程学概述说课材料

1、金融工程学概述为什么要学习金融工程学为什么要学习金融工程学尽量让你少输钱或不输钱尽量让你少输钱或不输钱市场市场风险的规避和管理风险的规避和管理参考书目参考书目期权、期货和其它衍生产品期权、期货和其它衍生产品作者：作者： 美美 约翰约翰赫尔（赫尔（John HullJohn Hull） 著；张陶伟著；张陶伟 译译出版社：华夏出版社出版社：华夏出版社金融数学金融数学 （重点推荐）（重点推荐）作者：作者：Joseph StampfliJoseph Stampfli；Victor GoodmanVictor Goodman，蔡明超译，蔡明超译出版社：机械工业出版社出版社：机械工业出版社金融数学衍生品定

2、价引论金融数学衍生品定价引论作者：作者：Martin BaxterMartin Baxter；Andrew RennieAndrew Rennie出版社：人民邮电出版社出版社：人民邮电出版社金融数学教程金融数学教程作者：作者：Alison EtheridgeAlison Etheridge出版社：人民邮电出版社出版社：人民邮电出版社第一章第一章 金融工程学概述金融工程学概述第一节第一节 金融工程的概念金融工程的概念思考：给出以下两件物品：尼龙绳和木头，你能从思考：给出以下两件物品：尼龙绳和木头，你能从中看到什么？中看到什么？第一节第一节 金融工程的概念金融工程的概念第一节第一节 金融工程的概念

3、金融工程的概念一、金融工程的内涵一、金融工程的内涵（一）历史上金融学家关于金融工程的定义（一）历史上金融学家关于金融工程的定义 美国金融学家约翰美国金融学家约翰芬纳蒂在芬纳蒂在19881988年为金融工程作出了如年为金融工程作出了如下解释：金融工程包括创新性金融工具和金融过程的设计、下解释：金融工程包括创新性金融工具和金融过程的设计、开发和运用以及对企业整体金融问题的创造性解决方略。开发和运用以及对企业整体金融问题的创造性解决方略。 美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授克里美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授克里史密斯和大通史密斯和大通曼哈顿银行的经理查尔斯曼哈顿银行的经理查尔斯史密森指出金融工程创造

4、的是史密森指出金融工程创造的是导致导致“非标准现金流非标准现金流”的金融合约，它主要是指用基础的的金融合约，它主要是指用基础的资本市场工具组合而成的新工具的过程。资本市场工具组合而成的新工具的过程。 19941994年英国金融学家洛伦兹年英国金融学家洛伦兹格利茨提出金融工程是应用格利茨提出金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。的结果。第一节第一节 金融工程的概念金融工程的概念（二）本教材的定义（二）本教材的定义 金融工程是将工程思维引入金融领域，金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术设计、开发

5、和综合地运用各种工程技术设计、开发和实施创新型金融产品，创造性地解决各实施创新型金融产品，创造性地解决各种金融问题。种金融问题。农场主的困惑之一农场主的困惑之一 如何克服农产品的价格波动？究竟是从金融市场如何克服农产品的价格波动？究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权，或者购买一份远期合同还是购买一份卖方期权，或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数？指数？ 在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣，在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣，但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物。但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作

6、物。他是否应该现在就购买小麦化肥？他是否应该现在就购买小麦化肥？ 最近几年，该地区降雨量很不规律，他正在考虑最近几年，该地区降雨量很不规律，他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物。物。他现在需要一位他现在需要一位 金融工程师来帮助他了金融工程师来帮助他了 第一节第一节 金融工程的概念金融工程的概念二、金融工程学的三要素二、金融工程学的三要素、不确定性、不确定性、信息、信息、能力、能力1 1、不确定性、不确定性 在未来一段时间范围内，发生任何当在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。许多金前市场所不能预见事件的可能性

7、。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述融工程学的著作中，有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的分析而展开的。这都是围绕着时间序列的分析而展开的。这里特别要强调的是：市场所不能预期的事里特别要强调的是：市场所不能预期的事件。任何有关可以预见事件的信息都已经件。任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。测的不确定性事件。农场主的困惑之二农场主的困惑之二 每年的降雨量都不相同。明年该地区的降每年的降雨量都不相同。明年该地区的降雨量仍是未知数。对

8、他而言，明年的降雨雨量仍是未知数。对他而言，明年的降雨量就是具有不确定性的事件。这种不确定量就是具有不确定性的事件。这种不确定性给农场主造成的直接麻烦是：他无法决性给农场主造成的直接麻烦是：他无法决定明年应该种植什么作物。因此，明年降定明年应该种植什么作物。因此，明年降雨量的不确定性越高，农场主就越难预测雨量的不确定性越高，农场主就越难预测未来，他的问题就越麻烦，也就更愿意支未来，他的问题就越麻烦，也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性。付更高的代价来克服这种不确定性。 2 2、信息、信息 信息信息(Information)(Information)是指在金融市场上，人们具是指在金融市场上

9、，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即 ： 某 一 事 件 的 发 生 及 其 结 果 是 人 们 预即 ： 某 一 事 件 的 发 生 及 其 结 果 是 人 们 预 先可以部分或者全部了解的。先可以部分或者全部了解的。 金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地方，不确定性就越少，这个事件就多的地方，不确定性就越少，这个事件就 越接近于我们所认识的越接近于我们所认识的“必然事件必然事件”。 克服不确定性有两个办法，第一种就是：更克服不确定性有两个办法，第一种就是：更 多信息。多信息。 农场主的困

10、惑之三农场主的困惑之三 农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料，并因此分析出该史数据和最新的气象卫星资料，并因此分析出该地区降雨的规律，那么，他就有可能预测出该地地区降雨的规律，那么，他就有可能预测出该地区明年的降雨量。区明年的降雨量。 尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设。无论是历史数据还是卫星云图，只要农场主掌握无论是历史数据还是卫星云图，只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确

11、定性的事该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。件。 3 3、能力、能力 能力能力(Resource)(Resource)是指获得某种能够克服不确定性是指获得某种能够克服不确定性的 资 源 ， 或 者 是 获 得 更 多 信 息 并 加 以 准 确的 资 源 ， 或 者 是 获 得 更 多 信 息 并 加 以 准 确 分析的能力。这其中包括两个因素：分析的能力。这其中包括两个因素：一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的 信息或者克服更多的不确定性。信息或者克服更多的不确定性。二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者二是比现有的市场更廉价地获

12、得相同的信息或者 承担相同的不确定性。承担相同的不确定性。克服不确定性的第二种方法：更多能力。克服不确定性的第二种方法：更多能力。 农场主的困惑之四农场主的困惑之四 对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，他可以现在就从保险公司那里购买一份明年他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同。最低降雨量的保险合同。 这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该支付的投保价格呢？支付的投保价格呢？ 或者该农场主可以采用大棚种植技术，这样或者

13、该农场主可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险 合同。但是问题还没有解决合同。但是问题还没有解决。他花多大代价修建大棚才是合算的呢？他花多大代价修建大棚才是合算的呢？金融工程三要素金融工程三要素 对于任何利用金融工程来解决问题的

14、人来说，他对于任何利用金融工程来解决问题的人来说，他们所要考虑的全部有关金融的问题，都是围绕着们所要考虑的全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性信息和能力这三个要素而展开。这样一不确定性信息和能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关于些需要解决有关于“时间时间”、“信息信息”、“不确不确定性定性”、“能力能力”和和“代价代价”问题的领域。我们问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决 问题。问题。 无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问无论是修建蔬

15、菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着 三 个 基 本 要 素 的 问 题 ， 都 可 以 在着 三 个 基 本 要 素 的 问 题 ， 都 可 以 在 金融工程的框架内，用金融手段加以解决。金融工程的框架内，用金融手段加以解决。 第一节第一节 金融工程的概念金融工程的概念三、金融工程学的手段三、金融工程学的手段、发现价值、发现价值、为其他人创造价值提供保障、为其他人创造价值提供保障、创造价值、创造价值1 1、发现价值、发现价值 利用金融市场上的信息的不充分的问题，在金融市利用金融市场上的信息的不充分的问题，在金融市

16、场上简单地寻找套利场上简单地寻找套利(Arbitrage)(Arbitrage)机会。机会。 套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种有以下三种： (1)(1)同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。的价格差异。 (2)(2)

17、同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。异。 (3)(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。价格差异。农场主参加套利农场主参加套利 再来关心一下我们的农场主：假设他从大连商品交再来关心一下我们的农场主：假设他从大连商品交易所的报价中看到易所的报价中看到3 3个月后交割的远期大豆价格上涨个月后交割的远期大豆价格上涨了，而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化；并了，而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化；并且他从其他消息来源判断出大豆价格上涨是因为国且他从其他消息来源判断出大豆价格上涨是因为国内食用油需

18、求增加，他就此预测同样可以被用作食内食用油需求增加，他就此预测同样可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度。因用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度。因此，他就可以卖出自家种植的大豆，并用这些钱从此，他就可以卖出自家种植的大豆，并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉米，等到玉米价格上其他农场主那里买入现货的玉米，等到玉米价格上涨 时 ， 抛 出 获 利 。 完 成 一 次 典 型 的涨 时 ， 抛 出 获 利 。 完 成 一 次 典 型 的 套利投资。套利投资。 只要你掌握了当前市场所不具备的只要你掌握了当前市场所不具备的“信信息息”，或者你比当前市场上其他人更廉价地，或者你比当

19、前市场上其他人更廉价地获得获得“信息信息”，你就可以组织并利用金融工，你就可以组织并利用金融工具来赚取利润。具来赚取利润。 2 2、为其他人创造价值提供保障、为其他人创造价值提供保障 不确定性事件并非都对我们不利，未来有不确定性事件并非都对我们不利，未来有可能出现对我们非常有利的情况，也有可可能出现对我们非常有利的情况，也有可能是我们无法预见的灾难。我们所需要做能是我们无法预见的灾难。我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确定的就是尽可能地克服对我们不利的不确定性，同时充分利用那些对我们有利的不确性，同时充分利用那些对我们有利的不确定性。定性。 农场主的困惑之五农场主的困惑之五 对于农场

20、主来说，他最不愿意看到的情况是一旦对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。 这项权

21、利的产生，给农场主创造出新的价值：他这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担 心 其 负 面 的 影 响 了 。 我 们 所 要 做 的 ，担 心 其 负 面 的 影 响 了 。 我 们 所 要 做 的 ， 就是确定这项权利的价格。就是确定这项权利的价格。 如果你以同样的代价来承担的如果你以同样的代价来承担的“不确定性不确定性”低于金融市场的一般水平，或者你能够用低于市低于金融市场的一般水平，或者你能够用低于市场价格的办法来克服同样的场价格的办法来克服同样的“不确定性不确定性”，你就，你就可以组织并利用金融

22、工具来赚取利润。可以组织并利用金融工具来赚取利润。 3 3、创造价值、创造价值 利用一些创造性的手段利用一些创造性的手段(“(“金融金融”和和“非金非金融融 ” 的 手 段的 手 段 ) ) 来 更 有 效 地 提 供 当 前 市来 更 有 效 地 提 供 当 前 市 场所不能提供的金融价值。场所不能提供的金融价值。 如果是金融性的手段，则属于如果是金融性的手段，则属于“套利套利”范范 畴，此处主要是指一些非金融性的投资。畴，此处主要是指一些非金融性的投资。 创造价值的三种基本途径。创造价值的三种基本途径。 更多信息更多信息更少不确定性更少不确定性更多能力更多能力农场主的困惑之六农场主的困惑之

23、六 对于承担农场主的风险的一方来说，他最简单的对于承担农场主的风险的一方来说，他最简单的办法是去金融市场买下一个远期合同，允许他在办法是去金融市场买下一个远期合同，允许他在未来一段时间内，按照他和农场主签订的协议价未来一段时间内，按照他和农场主签订的协议价格向市场出售玉米。但是这样的做法，本身并不格向市场出售玉米。但是这样的做法，本身并不创造价值。创造价值。 假设农场主拥有一套装置，能够将玉米加工转化假设农场主拥有一套装置，能够将玉米加工转化成酒精和饲料，而酒精和饲料价格波动的风险低成酒精和饲料，而酒精和饲料价格波动的风险低于玉米价格波动的风险。那么你就成功地把玉米于玉米价格波动的风险。那么你

24、就成功地把玉米的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。因为对你来说，玉米价格的风险并没有那么大。因为对你来说，玉米价格的风险并没有那么大。 如果你具有一种能够承担更多如果你具有一种能够承担更多“不确定性不确定性”的的“能力能力”，或者你的，或者你的“能力能力”帮助你获得比金融市帮助你获得比金融市场一般水平更多的场一般水平更多的“信息信息”；你就可以组织并利用；你就可以组织并利用各种金融工具来赚取利润。各种金融工具来赚取利润。 不确定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(Financial En

25、gineering)价值(Value)金融工具的选择和组合(Financial Vehicles)金融工程学的基本框架金融工程学的基本框架第二节第二节 金融工具金融工具 理论工具：金融资产定价理论等金融工具 现货工具 实体工具 远期 衍生工具 期货 期权 互换 远期合约远期合约-指交易双方同意将来某一确定的日期，指交易双方同意将来某一确定的日期，按照事先规定的价格买入或卖出既定数量资产的按照事先规定的价格买入或卖出既定数量资产的协议。协议。 买入资产方是多头，卖出资产方是空头。买入资产方是多头，卖出资产方是空头。 事先规定的价格是交割价格。事先规定的价格是交割价格。 如果到期日实际价格高于交割

26、价格，多头获利；如果到期日实际价格高于交割价格，多头获利；反之，空头获利。反之，空头获利。远期远期 期货期货标准化的远期合约。目前期货标准化的远期合约。目前期货市场标的物很多，如黄豆、棉花、小市场标的物很多，如黄豆、棉花、小麦、铜，以及一些金融工具如债券、麦、铜，以及一些金融工具如债券、汇率、股票指数等等。由以上标的物汇率、股票指数等等。由以上标的物可知，期货分为商品期货和金融期货。可知，期货分为商品期货和金融期货。期货期货远期与期货的区别远期与期货的区别远期远期期货期货1 1合约内容可协商，场外合约内容可协商，场外交易交易2 2存在违约风险存在违约风险3 3设计合约成本高昂设计合约成本高昂4

27、 4到期之前很难买卖到期之前很难买卖1 1合约内容标准化，场内合约内容标准化，场内交易交易2 2没有违约风险没有违约风险3 3设计合约成本低廉设计合约成本低廉4 4到期之前可以方便地买到期之前可以方便地买卖卖 期权：一种可交易的标准化合约，它赋予期期权：一种可交易的标准化合约，它赋予期权的所有者在规定的时间权的所有者在规定的时间T T以规定的价格以规定的价格K K买买卖规定的资产的权利（但不是义务）。卖规定的资产的权利（但不是义务）。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（权（Call OptionCall Option）和看跌期权（）和看跌期权（Pu

28、t Put OptionOption）。）。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。为欧式期权和美式期权。期权期权 互换（互换（SwapsSwaps）是双方约定对将来是双方约定对将来某一时段内的现金流进行交换的协议。某一时段内的现金流进行交换的协议。两种基本的互换类型是利率互换和货两种基本的互换类型是利率互换和货币互换。币互换。互换互换 保值者（保值者（HedgersHedgers） 投机者（投机者（SpeculatorsSpeculators） 套利者套利者(Arbitrageurs(Arbitrageurs） 经纪人（经纪人（Br

29、okerBroker）金融衍生工具市场的参与者金融衍生工具市场的参与者金融产品的头寸金融产品的头寸 金融产品的头寸交易者根据对某一金融产品的头寸交易者根据对某一金融产品的价格走势的判断而形成的买金融产品的价格走势的判断而形成的买入或卖出的立场。入或卖出的立场。 交易者看涨某项资产时会买入该资产，交易者看涨某项资产时会买入该资产，形成多头头寸；形成多头头寸； 交易者看跌某项资产时会卖出该资产，交易者看跌某项资产时会卖出该资产，形成空头头寸。形成空头头寸。 所以金融学中的投资是矢量，既有大小，所以金融学中的投资是矢量，既有大小，又有方向。又有方向。金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用( (一一)

30、) 9 9月初你决定买一辆新汽车。在交易商的展示厅里，月初你决定买一辆新汽车。在交易商的展示厅里，你确定了所要买的车当天买的价格为你确定了所要买的车当天买的价格为2020万。你手里万。你手里没有足够的现金，获得贷款需要没有足够的现金，获得贷款需要1 1星期的时间，你星期的时间，你可以向交易商订立一份合约。可以向交易商订立一份合约。 现在你提出，如果交易商将这辆车保留一星期并保现在你提出，如果交易商将这辆车保留一星期并保持价格不变，你将支付持价格不变，你将支付10001000元押金。到了周末，不元押金。到了周末，不管你是否买下这辆车，这管你是否买下这辆车，这10001000元归他。元归他。 如果

31、这一周内你发现另一家交易商以如果这一周内你发现另一家交易商以19.519.5万的价格出售一模一样的汽车，万的价格出售一模一样的汽车，你怎么办？你怎么办？ 你购买的汽车市场需求量很大，价格你购买的汽车市场需求量很大，价格涨至涨至2222万。你的一个朋友也想买这辆万。你的一个朋友也想买这辆车，听说你拥有在一周时间内以车，听说你拥有在一周时间内以2020万万购买这辆车的权利，在与银行谈过后，购买这辆车的权利，在与银行谈过后，你认为自己买不起这辆车，你将怎么你认为自己买不起这辆车，你将怎么办？办？金融衍生工具的应用金融衍生工具的应用（二）（二）第三节第三节 金融工程与风险管理金融工程与风险管理 风险是

32、指经济结果可能出现的任何变风险是指经济结果可能出现的任何变化。金融工程可以提供两种广义的处化。金融工程可以提供两种广义的处理风险的方法：一是用确定性取代不理风险的方法：一是用确定性取代不确定性；二是排除风险的同时，保留确定性；二是排除风险的同时，保留有利的经济结果。有利的经济结果。 例例1 1一家企业半年后将收到一笔美元一家企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定的汇率（比如市场按照固定的汇率（比如1 1美元美元：8.278.27人民币人民币）把美元卖出，换成人民）把美元卖出，换成人民币。这样，无论半年后的美元实际汇币。这样，无论半年

33、后的美元实际汇率如何，该企业的财务状况都不会受率如何，该企业的财务状况都不会受到影响。到影响。用确定性代替不确定性：远期保值前后用确定性代替不确定性：远期保值前后的财务状况对比的财务状况对比（以（以1 1：8.278.27为合意的汇率）为合意的汇率）保值前保值前保值后保值后场景一：人民币场景一：人民币升值为升值为1 1：8.228.22 每每1 1美元损失人美元损失人民币民币0.050.05元元合意合意场景二：人民币场景二：人民币贬值为贬值为1 1：8.328.32每每1 1美元意外多得美元意外多得人民币人民币0.050.05元元合意合意图图1 1 确定性代替不确定性确定性代替不确定性8.27

34、损损益益美元对人民币美元对人民币即期汇率即期汇率例例2 2在在上例中上例中如果如果企业没有卖出远期企业没有卖出远期美元，而是购买了一份期权合约，合约美元，而是购买了一份期权合约，合约赋予企业半年后可以按照赋予企业半年后可以按照1 1：8.278.27的价的价格卖出美元的权利，但企业没有义务必格卖出美元的权利，但企业没有义务必须卖出。作为获取这个权利的代价，企须卖出。作为获取这个权利的代价，企业需要支付期权卖方每美元业需要支付期权卖方每美元0.020.02元人民元人民币。币。保留不确定性中的有利部分：期权保值前后保留不确定性中的有利部分：期权保值前后的财务状况对比（合意汇率区间为：的财务状况对比

35、（合意汇率区间为：8.25-8.25-8.308.30，美圆越贵越好，美圆越贵越好 ）保值前保值前保值后保值后场景一：人民场景一：人民币升值为币升值为1 1：8.228.22 每每1 1美圆损失美圆损失人民币人民币0.050.05元元企业行使权利按企业行使权利按1 1：8.278.27把美元卖出，扣把美元卖出，扣除除0.020.02元人民币期权元人民币期权费后，可以按照费后，可以按照1 1：8.258.25的汇率确定收益；的汇率确定收益； 场景二：人民场景二：人民币贬值为币贬值为1 1：8.328.32每每1 1美圆意外多美圆意外多得人民币得人民币0.050.05元元企业可以放弃权利，企业可以

36、放弃权利，按照该价格接受美元，按照该价格接受美元，在扣除了在扣除了0.020.02元人民元人民币的期权费后，可以币的期权费后，可以按照按照1 1：8.308.30的价格确的价格确定收益。定收益。 图图2 2 期权交易与风险管理期权交易与风险管理损益损益8.27美元对人民币即期美元对人民币即期汇率汇率二、金融工程学的演化二、金融工程学的演化 2020世纪世纪5050年代初期前，是金融科学的描年代初期前，是金融科学的描述性阶段述性阶段 18961896年，美国经济学家欧文年，美国经济学家欧文费雪提出了关于资产的费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。当前价值等于其未来现金流贴

37、现值之和的思想。19211921年，奈特（年，奈特（KnightKnight） 论文论文风险、不确定性风险、不确定性和利润和利润中，对风险和不确定性作了明确的区分。中，对风险和不确定性作了明确的区分。19341934年，美国投资理论家本杰明年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆格兰罕姆（Benjiamin GrahamBenjiamin Graham）的）的证券分析证券分析一书，开创一书，开创了证券分析史的新纪元。了证券分析史的新纪元。 19381938年，弗里德里克年，弗里德里克麦考莱（麦考莱（Frederick MacaulayFrederick Macaulay）提出提出“久期久期”的概念和的

38、概念和“利率免疫利率免疫”的思想。的思想。 19471947年，冯年，冯. .诺依曼和摩根斯坦恩的预期效用理论诺依曼和摩根斯坦恩的预期效用理论二、金融工程学的演化二、金融工程学的演化 2020世纪世纪5050年代初至年代初至7070年代末期，是金融科年代末期，是金融科学的分析性阶段学的分析性阶段 19521952年，哈里年，哈里马柯维茨发表了著名的论文马柯维茨发表了著名的论文“证券组证券组合分析合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。 19581958年，莫迪利安尼（年，莫迪利安尼（F.ModiglianiF.Modigliani）默顿）默顿米勒

39、米勒(M.H.Miller) (M.H.Miller) 提出了现代企业金融资本结构理论的提出了现代企业金融资本结构理论的基石基石MMMM定理定理 . .2020世纪世纪6060年代，资本资产定价模型（简称年代，资本资产定价模型（简称CAPMCAPM），这），这一理论与同时期的套利定价模型（一理论与同时期的套利定价模型（APTAPT）标志着现代）标志着现代金融理论走向成熟。金融理论走向成熟。二、金融工程学的演化二、金融工程学的演化19731973年，费雪年，费雪布莱克（布莱克（Fisher BlackFisher Black）和麦隆）和麦隆舒尔斯（舒尔斯（Myron ScholesMyron S

40、choles）成功推导出期权定价的）成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。命性的里程碑式的成果。 2020世纪世纪7070年代，美国经济学家罗伯特年代，美国经济学家罗伯特默顿默顿（Robert MertonRobert Merton）在金融学的研究中总结和发展）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。的数学基础，取得了

41、一系列突破性的成果。二、金融工程学的演化二、金融工程学的演化 从分析性科学向工程化科学过渡从分析性科学向工程化科学过渡 2020世纪世纪8080年代，达莱尔年代，达莱尔达菲（达菲（Darrell DuffieDarrell Duffie）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。高度。 三、金融工程学研究方法三、金融工程学研究方法 （一）文献查阅法（一）文献查阅法三、金融工程学研究方法三、金融工程学研究方法 （二）市场调研法（二）市场调研法三、金融工程学研究方法三、金融工程学研究方法 （三）模拟操作法（三）模拟操作法三、金融工程学研究方法三、金融工程学研究方法 （四）投资组合法（四）投资组合法三、金融工程学研究方法三、金融工程学研究方法 （五）实际投资法（五）实际投资法附附1. 1. 金融工程与现代金融学的发展金融工程与现代金融学的发展 现代金融学的基本结构框架现代金融学的基本结构框架 附附2. 2. 金融工程的数学基础金融工程的数学基础金融数学部分的结构框架金融数学部分的结构框架 学以致用（一）学以致用（一） 亚当和夏娃是一对年轻夫妇，结婚已经亚当和夏娃