货币局制度与美元化

1、第三章第三章 第三节第三节 货币局制度和美元化货币局制度和美元化第一节第一节 汇率制度及其选择汇率制度及其选择第二节第二节 外汇管制外汇管制第三节第三节 货币局制度和美元化货币局制度和美元化第四节第四节 我国的外汇管理我国的外汇管理第三节第三节 货币局制度和美元化货币局制度和美元化一、货币局制度The Currency Board Arrangement，简称CBA。（一）货币局制度货币局制度 指在法律中明确规定本国货币与某一外国货币可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。是一种随时准备以一个固定汇率将本国发行的纸币或硬币兑换成外汇储备的货币

2、制度。 （二）货币局的典型特点最为坚硬的钉住汇率制度最为坚硬的钉住汇率制度 简简 史：史：最早产生最早产生毛里求斯毛里求斯 19131913年，西非货币局成立标志货年，西非货币局成立标志货币局成熟，以后分别为币局成熟，以后分别为60s -3860s -38个个 ，70s- 2070s- 20个个 ，80s -980s -9个个 ，90s- 1490s- 14个国家个国家 目前，实行货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿目前，实行货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。货币局

3、主要内容货币局主要内容第一，汇率钉住某一基准货币（锚币）。第一，汇率钉住某一基准货币（锚币）。第二，两种货币自由兑换。第二，两种货币自由兑换。第三，以法律使其制度化。第三，以法律使其制度化。（二）货币局制度的宏观经济效应国际贸易效应国际贸易效应小型开放，依附性强 主要特征 汇率稳定 有利出口进口 成本核算准确国际储备效应国际储备效应100%的储备担保 透明性 可信性 主要特征 对本币有信心 机会成本高 对本币供给压力宏观经济政策效应宏观经济政策效应主要特征1. 贸易伙伴国。2. 国内经济目标服从于国际收支目标。 本国经济受制于钉住国经济政策 难以独立 3. 通货膨胀被传导到本国。国际经济关系效

4、应国际经济关系效应套算汇率联动机制 主要特征 汇率趋势与波幅一致，但可能信号扭曲（三）与一般中央银行制度的主要区别（三）与一般中央银行制度的主要区别足额储备。足额储备。货币当局不能向政府提供融资。货币当局不能向政府提供融资。（四）货币局制度缺陷（四）货币局制度缺陷缺乏弹性缺乏弹性政府不能控制政府不能控制货币供应量和利率货币供应量和利率。政府不能根据国家经济内部的需要通过政府不能根据国家经济内部的需要通过过过汇率调整汇率调整对外因素来影响经济。对外因素来影响经济。香港联系汇率制度香港联系汇率制度 概 念：是指将香港本地的货币与美元相挂钩，按照固定的汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。 香港银

5、行机构：金融监管局 发钞行 持牌银行 在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书，并将其拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据，再按固定汇率1美元兑7.8港元的汇率发行等值的港币。其他银行(在香港称作持牌银行)则可以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值的港币。反过来，在回收港币时，外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：78的固定汇率进行方向相反的操作。 以美元作为港币发行的基础和依据，并使二者保持固定的汇率，是其两个基本要点。背背 景景 自1935年以来，香港共实行过六种汇率制度，每次变动的原因都与当时国际货币体系的变化有关。 但联系汇率制的实施，却有着更深

6、层的政治及经济政治及经济原因。 1982年9月，中英就香港前途问题正式开始谈判。但谈判进展缓慢，谣言四起，人心浮动，房地产市场崩溃，港元不断贬值。 1983年9月24日，港元在外汇市场上暴跌，对美元汇价逼近1：10，港汇指数也锐挫至572的历史最低水平。在如此严峻的形势下，港英当局不得不放弃其完全不干预货币市场的原则，转而接受经济学家格林伍德的建议-建立一个钉住美元的浮动汇率制。实践检验实践检验 联系汇率制度的实施，迅速地稳定了香港货币。 香港联系汇率制度受到多次的挑战。经历： 1987年的全球性股灾 1990年的海湾战争 1991年国际商业银行倒闭 1992年欧洲汇率机制风暴 1995年墨西

7、哥货币危机 1997年东南亚金融危机 香港货币都能一一化解风险，成功地经受住了考验。香港经济与金融特点 经经 济济 典型的外向型经济，对外有着强烈的依附性，外资和外贸在经济中占有极大的比重。 香港经济运行良好，其国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心的地位不断得到巩固和加强。 金金 融融 港币信誉卓著，坚挺稳定 。 香港逐步建立起了一套较为完整而具有特色的、基本上适应金融业运作与发展的货币金融管理体系和制度。这套体系和制度对维持香港国际金融中心地位起了很大的作用。 “九七”回归后，香港特别行政区继续保持并进一步完善现行的货币金融制度。 香港特区货币局制度特征 锚币锚币美元；美元； 本币可自由

8、兑换，无任何外汇管制；本币可自由兑换，无任何外汇管制； 在固定汇率下，本币发行量与外汇储备量在固定汇率下，本币发行量与外汇储备量严格对应；严格对应； 没有中央银行，无独立货币政策。没有中央银行，无独立货币政策。与正规货币局的区别 香港特区联系汇率制的两个内在香港特区联系汇率制的两个内在稳定机制稳定机制 维持固定汇率1美元=7.8港币 第一个机制第一个机制-物价物价美元流动机制美元流动机制 资本流出资本流出美元供应美元供应 赎回美元赎回美元港币供应港币供应 利率利率 物价物价-出口赢余出口赢余美元供应美元供应港币供应港币供应 利率利率 物价物价 -平衡；平衡； 第二个机制第二个机制-套利和竞争机

9、制套利和竞争机制 资本流出资本流出美元汇率美元汇率 赎回美元赎回美元以大于以大于7.87.8的价格出售美元套利的价格出售美元套利港币供港币供应应 美元供应美元供应美元汇率美元汇率港币港币 -新的平衡新的平衡 操操 作作当港币当港币=8.8=8.8大于大于7.87.8汇率时，港币多，美元少，港币贬美元升，汇率时，港币多，美元少，港币贬美元升， -各银行将港币现钞以各银行将港币现钞以7.87.8交还发钞行换回美元交还发钞行换回美元-以以8.88.8抛美元，使美元抛美元，使美元汇率汇率 同时发钞行将负债说明书交外汇基金以同时发钞行将负债说明书交外汇基金以7.87.8换回美元换回美元-以以8.88.8

10、抛美元，抛美元，使港币汇率使港币汇率，美元汇率降。，美元汇率降。香港联系汇率制与货币局不同之处：香港联系汇率制与货币局不同之处：第一，没有货币局，取代之外汇基金；货币发行三家：渣打银行、汇丰银行和中国银行。 外汇基金不管发行，只管监管。运行机制：发钞行向基金交存外汇， 基金向发钞行签发负债证明书， 发钞行取得证明书后按7.8比例发行港币，若居民和企业兑换美元，则发钞行交还证明书获取美元第二，香港储备110%；第三，外汇基金的功能不仅仅限于对基础货币的监管。外汇基金扮演中央银行的角色。香港货币金融管理制度的特点 第一，以法治为中心。第一，以法治为中心。 香港的法律、法规可分为三个层次：香港的法律

11、、法规可分为三个层次： 1.1.法案、条例，经过立法机关制定的法案、条例，经过立法机关制定的; ; 2.2.章程、规例，有关金融机构章程、规例，有关金融机构( (如金融贸易场及各种如金融贸易场及各种公会公会) )等自行制定等自行制定; ; 3.3.规则、守则、细则，各种金融机构的。规则、守则、细则，各种金融机构的。 后两种虽然并不是通过立法机关制定，但实际上后两种虽然并不是通过立法机关制定，但实际上起着辅助法治的作用。起着辅助法治的作用。 第二，政府减少直接干预第二，政府减少直接干预 1. 1. 香港没有外汇管制和中央银行香港没有外汇管制和中央银行。资金可以自由进出，港币可以自由兑换为其它外币

12、； 2. 2. 港币主要由指定银行港币主要由指定银行。汇丰银行、渣打银行和中国银行在港府授权下发行； 3. 3. 港府没有定期发行政府债券及承担最后贷款港府没有定期发行政府债券及承担最后贷款者的责任者的责任。港府不直接控制港币的供应量，而是采取“联系汇率”制度，以稳定港元兑换美元的汇价； 4. 4. 香港银行的港元存款利率。香港银行的港元存款利率。由银行公会和港府协商后自行确定；金融机构只要遵守法例，港府不干预其具体的业务经营。香港特别行政区的货币金融政策香港特别行政区的货币金融政策 基本法第109条规定：“香港特别行政区政府提供适当的经济和法律环境，以保持香港的国际金融中心地位”。 1. 自

13、行制定自行制定 货币金融政策，保障金融企业和金融市场的经营自由，并依法进行管理和监督。 2. 港元港元 为香港特别行政区法定货币，继续流通，自由兑换。 3. 发行权发行权 属于香港特别行政区政府。 4. 发行须有百分之百的 准备金准备金。香港特别行政区政府可授权指定银行发行或继续发行港币。 5. 继续实行港元 与美元挂钩与美元挂钩 的“联系汇率”制。 6. 不实行外汇管制政策不实行外汇管制政策，继续开放外汇、黄金、证券期货等市场，保障资金的流动和进出自由。 7. 外汇基金外汇基金由香港特别行政区政府管理和支配，以稳定和调节港元的汇价等。三、美元化 dollarization（一）美元化的概念及

14、由来美元化美元化：厄瓜多尔是美元化的第一个拉美国家。基本含义基本含义 美元化的基本含义如下： 作为一种作为一种事实事实，它是指美元在世界各地已经扮演了重要的角色； 作为一种作为一种过程过程，它是指美元在美国境外的货币金融活动中无论是深度还是广度均将发挥越来越重要的作用； 作为一种作为一种政策政策，它是指一国或一经济体的政府让美元逐步取代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主权的行动。 美元化含义 三层含义：事实美元化、过程美元化和政策美元化。 事实美元化是指作为一种事实，美元在世界各地已经扮演了重要角色； 过程美元化是指作为一种过程，美元在美国境外的货币金融活动中无论是深度还是广度，都将发挥越来

15、越重要的作用； 政策美元化是指作为一种政策，一国或经济体的政府让美元取代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主权的行动。 美元化定义美元化定义 IMF的托马斯托马斯巴林诺巴林诺的定义：美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。 学者李扬、黄金老李扬、黄金老(1999)等认为，美元化程度可以境内流通的美元现金和美元存款来衡量，即以国内银行体系的外币存款占广义货币的比率来衡量美元化程度。 据IMF统计 1995年，该比率在阿塞拜疆、玻利维亚、柬埔寨、克罗地亚、秘鲁和乌干达都超过50%； 1998年，该比率在7个国家中超过50%，在另外12个国家中占30-50%，在其他国家中

16、，一般占15-20%，其中，玻利维亚为82%，土耳其为46%，阿根廷为44%，俄罗斯、波兰、希腊和菲律宾均为20%左右，墨西哥为7%（注：张宇燕：美元化：现实、理论及政策含义，世界经济1999第9期）。 美元化的好处： 减少出现货币风险或货币危机的可能性；减少出现货币风险或货币危机的可能性； 既能避免贬值，也能避免利率上升，能创既能避免贬值，也能避免利率上升，能创造较好的经济发展环境；造较好的经济发展环境； 为长期融资提供保证；为长期融资提供保证； 能改善政府的财政收支状况；能改善政府的财政收支状况； 有利于发展中国家与国际经济接轨。有利于发展中国家与国际经济接轨。美元化的弊端损失大量铸币税；

17、无货币政策权。（二）美元化的收益和可行性分析实行后，无美元汇率，降低货币风险和货币危机的可能性，有利于宏观经济稳定；能有效地降低通货膨胀和通货膨胀预期，降低贷款风险，有利于抑制利率上升，稳定和深化金融市场；将增强宏观经济政策的有效性；1.降低外汇交易的成本和风险，推动贸易和投资的发展。美元化的条件（三）美元化的成本与障碍 失去货币政策的独立性和汇率调节的灵失去货币政策的独立性和汇率调节的灵活性。活性。 损失大量的铸币税。损失大量的铸币税。 中央银行不复存在，丧失了其监管和最中央银行不复存在，丧失了其监管和最后贷款人的职能，不利于本国银行体系后贷款人的职能，不利于本国银行体系的稳定。的稳定。“三难抉择”（Trilemma） 从理论上讲，美元化无非是大多数经济体在面对时所做出的一种本能的或被迫的反应。 一，拥有独立的货币政策，以便利用利率杠杆来对付通货膨胀或经济衰退； 二，要维持较为稳定的汇率，以便消除或降低由币值波动引起的不确定性和对金融体系的扰动； 三，要确保货币的完全可兑换