固定收入债券债券市场概论ch06债券交易

1、Introduction to BOND MARKET債券市場概論債券市場概論 二版二版Chapter 6債券交易薛立言、劉亞秋薛立言、劉亞秋第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著2債券交易n第一節 債券次級市場n第二節 買賣斷交易與附條件交易n第三節 保證金交易與借券交易n第四節 遠期交易與公債發行前交易第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著3債券交易市場n集中市場集中市場u在固定交易場所買賣u以集中競價集中競價方式(電腦撮合)交易u僅限買賣斷交易u即時揭露成交價格，價格透明度高n店頭市場店頭市場u沒有固定交易場所u多採電話或電子交易系統進行議價議

2、價交易u可進行買賣斷或附條件交易u價格透明度低第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著4債券次級市場報價n百元報價百元報價：債券面額為$100之除息價格除息價格u報價最小級距(tick)：1/8，1/32，1/64u例例： 102 3/8 ($102.375)，99 25/32 ($99.78125)n殖利率報價殖利率報價：u例例 3.6625% / 3.6675% 實務上會簡化成 6625 / 6675第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著5我國的債券等殖成交系統 n於民國90年啟用，包括電腦議價系統與比對系統兩部分n電腦議價系統u可以輸入買賣報價(

3、確定報價或參考報價)，進行議價或直接成交u賣方可以選擇報價之對象n比對系統u交易商自行議價，在完成交易後再將交易資料輸入系統作比對及確認 第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著6電腦議價系統 vs. 比對系統 電腦議價系統比對系統作業時間上午上午9:00至下午至下午1:30 下午下午1:30至下午至下午4:00交易單位最小單位為面額新台幣伍千萬元伍千萬元整，每筆交易不得超過9個交易單位個交易單位。最小單位為面額新台幣拾萬元拾萬元整，並以面額新台幣伍億元為伍億元為上限。報價殖利率報價，以0.0001%為最小單位同左交易結算日 成交日次二營業日(T+2)同左錯誤處理經交易雙方

4、同意，於交易當日下午4:00 前，申報更正或取消交易。同左第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著7中央公債主要交易商n民國92年11月建立此制度u從具有中央公債交易商公債交易商資格的銀行、票券金融公司及證券公司中選出n功能：u積極參與中央公債之競標、發行前交易、在次級市場扮演造市者的角色，並對指標公債提供雙向報價n中介交易商中介交易商(Inter-dealer Broker)u透過匿名撮合方式為交易商提供買賣服務(國內目前尚未成立）第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著8債券交易相關稅負n交易稅(證交稅)、營業稅、所得稅(證所稅)目前均免課徵免課徵u

5、公司債與金融債券交易稅免徵的法源依據為促進產業升級條例第20-1條 (將於2009 年底失效)u證券交易損失不得抵減損失不得抵減稅負u在國外有些國家，證券交易所得會區分為短短期期與長期長期。短期所得適用一般所得稅率，長期所得適用資本利得稅率(通常稅率較低)n債券利息所得 需課徵利息所得稅第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著9債券利息所得稅n利息所得：依債券面額及票面利率計算n課稅基礎：個人與法人不相同 n個人採現金基礎現金基礎：依照實際領取的債息金額，在領息之年度報繳所得稅u新台幣27萬的利息收入免稅額n法人採應計基礎應計基礎：按照繳稅期間內實際持有債券天數來計算債息並

6、繳稅n參考範例6-1、6-2第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著10n我國於民國96年1月起，個人利息所得採分離課稅方式（稅率10%）u過去個人是採現金基礎，投資人只要不實際兌領債息，即無須負擔利息所得稅u分離課稅可防止投資人規避利息所得稅負u在分離課稅制度下，買方將預扣10%的應計利息債券利息所得分離課稅第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著11債券型基金收益之稅負n若將債息收入以盈餘方式分配給投資人，按一般利息所得課稅n若將債息收入轉成基金淨值的增加，利息所得就變成資本利得免稅免稅第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著12

7、買賣斷交易u買進 (Outright Purchase, OP)u賣出 (Outright Sell, OS)u債券所有權(風險與報酬)的轉移買方賣方交易價格債券(風險與報酬)第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著13n交易雙方按約定之承作金額承作金額，由債券持有者暫時將債券售給資金提供者，並約定在未來時點，由原持有者按約定之到期金額到期金額買回債券 附條件交易交易日承作金額債券資金提供者債券持有者到期日承作金額利息債券資金提供者債券持有者(到期金額)第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著14n附買回 (在未來買回債券)與附賣回(在未來賣出債券)共同

8、組成一筆附條件交易n市場慣例通常是以交易商的角度交易商的角度來稱呼附條件交易u附買回：在到期日時，由券商買回標的債券u附賣回：在到期日時，由券商賣回標的債券 附買回 vs. 附賣回第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著15券商為附條件交易的中介RSRP債券承作金額債券券商承作金額交易日資金提供者債券持有者到期日債券資金提供者債券持有者券商承作金額利息債券利差收入承作金額利息第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著16進行附條件交易之動機第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著17n交易標的u公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受

9、益證券等 n交易期限u最短為一天，最長不超過一年n開放式期限(Open Repo)u無明確約定期限，只要任何一方提出解約要求，便自動到期附條件交易之標的與期限第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著18n承作金額等於交易標的債券之市場價值 n利息金額依照約定利率約定利率計算附條件交易的承作金額與利息利息金額 = 承作金額 約定利率 承作天數 / 365 n例例 承作7天，金額10,000,000之附買回交易，約定利率6.5%，利息金額是多少? 75.465,12$365/7065. 0000,000,10$第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著19n實

10、際交付實際交付(Delivery Repo):u標的債券實際交付給資金提供者u信用風險最低，但成本高n自行保管自行保管(Letter Repo) u標的債券留在賣方，由賣方開立保管條給買方 u成本低，信用風險高 n第三者保管第三者保管(Third-Party Repo)u標的債券交由銀行或信託機構保管，由信託機構開立保管條給買方u國內市場中的慣用方式附條件交易的擔保安排第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著20附條件交易的性質n買賣說買賣說u債券持有者(券商)先賣出賣出債券，向投資人取得資金。在交易到期時，再由券商以約定金額(承作金額加上利息) 向投資人買回買回債券n融資

11、說融資說u券商以債券作為抵押品，向投資人取得融資融資。在交易到期時，償還本息，贖回債券n自民國96年起，個人個人從事附條件交易一律採融資說採融資說，融資利息收入採分離課稅分離課稅，扣繳稅率為10% 第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著21n為賣斷(OS)與附賣回(RS)之結合 OS + RSn券商賣斷債券給投資人，投資人以該債券進行附賣回交易取得資金，配合自有資金(保證金保證金)，作為支付購買債券的款項 u高財務槓桿u投資人預期債券價格上漲(看多操作） 保證金交易第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著22保證金交易釋圖RS投資人券商賣出債券成交價格

12、OS交易日承作附賣回交易承作金額保證金券商投資人到期日債券承作金額利息第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著23保證金交易相關名詞n債券買賣成交價格成交價格債券價格應計利息n期初保證金金額保證金金額債券市值 修正存續期間 保證金點數 0.0001 u保證金須於交易當日匯入u保證金點數視市場利率波動而定u有時是以債券面額代替債券市價n承作金額承作金額債券買賣成交價格期初保證金金額 第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著24保證金交易損益釋例n例例 承作金額$12,350,000，保證金$225,000，期間一個月，利率3.5%。若15天後被迫平倉，賣出

13、標的得款$12,415,000。損益是多少？u保證金交易之利息為 70.763,17$36515035. 0000,350,12$n投資人可回收的剩餘款項為 $47,230.3 $17,763.7 -0$12,350,00 - 0$12,415,00n投資人之交易損失為 $225,000- $47,230.3=$177,769.7 第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著25保證金承作金額釋例n例例以保證金交易購買市值$10,575,000 的債券，債券修正存續期間為3.5，保證金點數為50點，保證金金額為何? 承作金額是多少?n期初保證金的金額為 $10,575,000

14、3.5 50 0.0001 = $185,062.5n附賣回交易的承作金額為： $10,575,000 $185,062.5 = $10,389,937.5第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著26保證金交易之報酬來源n利差利差：債息收入RS 利息支出n價差價差：債券賣出價格債券買入價格n獲利最佳時點u利率期限結構為向上攀升，且預期市場利率水準會下跌的時候 n參考例6-6第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著27保證金交易的風險n利率變動風險u利率上揚，產生負價差n流動性風險u標的債券次級市場不活絡。當利率上揚時，脫手不易，增加損失 n交易對手風險第

15、六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著28借券交易n債券持有人將債券出借，由借券人在一定期間後以相同期別及面額之債券歸還，同時支付約定之借券費用u看空操作(預期債券價格下跌)n可透過附條件交易附條件交易或借券中心借券中心取得券源第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著29中央公債借貸交易n借券標的：中央登錄公債n借券人或出借人需透過中央登錄公債借貸交易系統提出申請n借券期限最長為六個月，不得跨越領息日的前二個營業日n借券交易單位為新台幣500萬或其倍數n一旦成交，除非經由雙方同意，不得提前解約。到期還券時，需一次全數歸還，不得分批歸還 第六章債券市場概論

16、 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著30國內借券交易的型態n定價交易定價交易u雙方依照櫃買中心公告費率公告費率進行交易，不論借券申請或出借申請均採逐筆撮合方式n議價交易議價交易u雙方自定費率自定費率，再透過櫃買中心的借貸交易系統作比對確認後成交n議借交易議借交易u雙方自行協商所有交易條件自行協商所有交易條件，並依雙方約定辦理款券撥轉（風險自負）第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著31借券交易相關費用n借券費u借券人支付給出借人的費用u依照借券面額，借券費率以及借券天數計算n借貸服務費u借貸雙方支付給櫃買中心的費用，目前訂為借券費的5%n手續費u借貸雙方各自支付給通路商的費用，目前訂為借券費的2%n參考例參考例6-7第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著32債券遠期交易n由買賣雙方約定在未來特定時點，以預定之交易價格，針對特定券別、期次與面額的債券進行結算給付u交割時間距成交日十天以上，但不超過六個月n可提供操作者買賣時機的彈性u鎖定在未來出售或買進債券的價格，降低不確定性u可藉由遠期交易執行特定的策略性操作以增加獲利機會 第六章債券市場概論 (二版、2009) 薛立言