港股和H股投资展望PPT课件

1、港股和H股投资展望2013下半年下半年港股和港股和H股股展望展望2美国美国10年债券收益率升势即将扭转；下半年市场风险剑拔弩张。年债券收益率升势即将扭转；下半年市场风险剑拔弩张。87年的年的“黑色星期一黑色星期一”、94年墨西哥金融危机、年墨西哥金融危机、97年亚洲金融危机、年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂以及年互联网泡沫破裂以及2008年的全球金融风暴年的全球金融风暴等期间，等期间，10年期的债券收益率均大幅飙升。假如情况未如我们所料，年期的债券收益率均大幅飙升。假如情况未如我们所料，10年收益率继续大幅上年收益率继续大幅上升，那么市场也只是向类似升，那么市场也只是向类似1997年和

2、年和2011年的危机一步步地迈进。年的危机一步步地迈进。交易观点改为看好；中国内地及香港股市大幅跳水，可交易性的反弹如箭在弦。交易观点改为看好；中国内地及香港股市大幅跳水，可交易性的反弹如箭在弦。在在六月六月的大的大跌中，恒指一度从最高点下跌近跌中，恒指一度从最高点下跌近4,000点，而上海股市最多跌大约点，而上海股市最多跌大约400点，两地市场分别从高点，两地市场分别从高位回落约位回落约20%和和25%。的确，上海股市在最近十个交易日的跌幅是。的确，上海股市在最近十个交易日的跌幅是2009以来最大的之一。在以来最大的之一。在6月月25日的暴跌之中，上证指数触及日的暴跌之中，上证指数触及1,8

3、49点。我们认为是时候将短期交易观点改为看多的时候。点。我们认为是时候将短期交易观点改为看多的时候。市场将出现交易性反弹，投机者应趁机入市，特别是在港股和离岸中国市场。市场将出现交易性反弹，投机者应趁机入市，特别是在港股和离岸中国市场。经济增长仍是主调；存在二次探底的可能经济增长仍是主调；存在二次探底的可能。近期数据显示，中国经济正筑底回暖，尽管修复近期数据显示，中国经济正筑底回暖，尽管修复的过程非常缓慢。近日总理李克强所提出经济增长率、就业水平不滑出下限，物价涨幅不的过程非常缓慢。近日总理李克强所提出经济增长率、就业水平不滑出下限，物价涨幅不超出上限的稳增长言论，超出上限的稳增长言论，減低了

4、減低了二次探底的二次探底的概率概率。美国美国10年债收益率记载着全球经济危机和复苏的历史年债收益率记载着全球经济危机和复苏的历史3资料来源：美联储、交银国际10年期国债收益率的升势即将逆转年期国债收益率的升势即将逆转4资料来源：美联储、摩根士丹利、港交所、交银国际美国和中国的利率走势密切相关美国和中国的利率走势密切相关5资料来源：美联储、中国人民银行、交银国际中国经济逐渐筑底回升，但步伐蹒跚中国经济逐渐筑底回升，但步伐蹒跚6资料来源：国家统计局、中国人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际注：X轴通胀；Y轴经济增长。通胀以消费物价指数同比增长计算；经济增长以同比工业附加值计算。两项数据均为

5、去噪数据。6/12指2012年6月。自自2001年以来，中国经济完成了三个为期四年的经济周期年以来，中国经济完成了三个为期四年的经济周期7资料来源：国家统计局、人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际注：通胀以消费物价指数同比增长计算；经济增长以同比工业附加值计算。两项数据均为去噪数据。中国生猪周期正步入一个拐点，显示经济周期正在转向中国生猪周期正步入一个拐点，显示经济周期正在转向8资料来源：国家统计局、中国人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际恒指大幅跳水；技术反弹即将展开恒指大幅跳水；技术反弹即将展开9资料来源：交银国际上证指数早期同时大泻上证指数早期同时大泻10资料来源：交银国

6、际交银国际交银国际2013年十大首选股組合年十大首选股組合11资料来源：彭博、交银国际交银国际十大首选股组合大幅跑赢恒指：交银国际十大首选股组合大幅跑赢恒指：上半年上半年跑赢恒指跑赢恒指21272127基点基点组合下半年继续领先：组合下半年继续领先：主要贡献者包括主要贡献者包括网龙网龙、光大国际光大国际、中芯国际中芯国际等等交银国际交银国际2013年十大首推股年十大首推股7月月17日更新日更新评级评级股份股份编号编号目标价目标价获选为首推获选为首推股时的股价股时的股价最后最后收市价收市价 市值市值 Beta2013年预期年预期盈利增长盈利增长股息率股息率PE - 2013PB - 2013(H

7、K$)(HK$)(HK$)(HK$m)银泰商业买入1833 HK10.608.078.0716,145.71.515.0%3.2%12.51.59中芯国际买入981 HK0.810.370.6621,169.90.9NM0.0%28.41.13中国三江化工买入2198 HK5.383.074.154,121.40.930.7%5.5%5.61.64恒安国际买入1044 HK90.0068.8080.0098,510.80.618.0%2.5%24.26.18联想集团买入992 HK9.208.617.2275,015.90.833.0%2.8%12.93.00中国光大国际买入257 HK7.4

8、06.306.9027,970.61.26.0%1.0%22.82.95海隆控股买入1623 HK5.303.144.627,820.01.122.0%2.1%14.22.31国泰君安国际买入1788 HK4.533.843.205,525.31.418.2%3.1%13.91.44惠生工程买入2236 HK4.503.653.4413,982.3NA130.7%2.2%9.73.40雅居乐地产买入3383 HK15.407.747.9027,234.11.611.4%5.5%4.40.70 平均平均 十大首推股十大首推股29,749.61.131.7%2.8%14.82.43 互联网互联网

9、行业行业 (领先领先) -聚焦移动，手机游戏将率先盈利聚焦移动，手机游戏将率先盈利12龙头互联网公司基本确立移动格局，流量、市场份额及用户参与度为竞争交龙头互联网公司基本确立移动格局，流量、市场份额及用户参与度为竞争交点。点。我们维持此前观点，腾讯作为行业领先者我们维持此前观点，腾讯作为行业领先者,拥有自主开发的产品，高用户使用频率和用拥有自主开发的产品，高用户使用频率和用户基础，在移动互联网市场独占鳌头。户基础，在移动互联网市场独占鳌头。百度在移动搜索和地图上领先，在百度在移动搜索和地图上领先，在O2O服务方面具有较大潜力。然服务方面具有较大潜力。然而而其需与生产商建其需与生产商建立关系，并

10、鼓励用户和商家的积极参与。立关系，并鼓励用户和商家的积极参与。阿里集团在手机领域的部署主要包括手机电子商务，及对阿里集团在手机领域的部署主要包括手机电子商务，及对O2O和和SNS及其他领先移动及其他领先移动平台的投资。平台的投资。移动互联网领域的激烈竞争，将导致移动互联网领域的激烈竞争，将导致互联网行业并购活动将十分活跃，利润率会面临下行压互联网行业并购活动将十分活跃，利润率会面临下行压力，力，由于由于广告主逐步接受移动广告的价值；广告主逐步接受移动广告的价值；移动广告价格在初期较低，与移动广告价格在初期较低，与PC互联网当初情况类似；互联网当初情况类似；用户需要逐步接受手机支付的程序和便利性

11、用户需要逐步接受手机支付的程序和便利性。行业首选：网龙行业首选：网龙 (0777.HK,买入买入)13手机游戏将进入快速发展时期，并成为移动领域的热门行业。手机游戏将进入快速发展时期，并成为移动领域的热门行业。主要动力来自主要动力来自1）智能手机不断被更多人接受；）智能手机不断被更多人接受；2）3G/4G的基础设施建设，带来的移的基础设施建设，带来的移动网速的加快；动网速的加快；3）相比其它增值服务，用户对手机游戏的支付意愿不断提高；及）相比其它增值服务，用户对手机游戏的支付意愿不断提高；及4）第三方手机支付及其它子行业的增长和发展。第三方手机支付及其它子行业的增长和发展。行业领先者及后来者都

12、将大力发展该领域。龙头公司将作为平台，并与游戏开发商共行业领先者及后来者都将大力发展该领域。龙头公司将作为平台，并与游戏开发商共享收入。网络广告被用户和广告商的接受程度不及手机游戏。享收入。网络广告被用户和广告商的接受程度不及手机游戏。O2O仍处于初期阶段，仍处于初期阶段，但对于龙头行业移动布局十分重要。但对于龙头行业移动布局十分重要。维持行业领先评级，网龙维持行业领先评级，网龙/搜狐为首选。搜狐为首选。推荐推荐网龙网龙，目标价目标价21港元；港元；由于其在移动互联网的领先地位和相对完备的平台优势，由于其在移动互联网的领先地位和相对完备的平台优势，在开发商和手机用户中的知名度和认可度，及其从手

13、机游戏快速增长中获益的可能性在开发商和手机用户中的知名度和认可度，及其从手机游戏快速增长中获益的可能性；推荐推荐搜狐搜狐，目标价目标价76美元；美元；原因在于看好其搜狗原因在于看好其搜狗/畅游团队，在移动互联网、视频领畅游团队，在移动互联网、视频领域占据的地位及较低的估值域占据的地位及较低的估值。科技行业科技行业 (领先领先) 继续关注智能设备的增长机遇继续关注智能设备的增长机遇14智能手机保持强劲增长智能手机保持强劲增长全球智能手机首季付运量达全球智能手机首季付运量达2.16亿部，年增亿部，年增42%iOS和和Andriod成为两大主流操作系统成为两大主流操作系统中国智能机厂商迅速成长中国智

14、能机厂商迅速成长平板电脑快速崛起平板电脑快速崛起全球平板电脑付运量首季达至全球平板电脑付运量首季达至4,920万台，年增万台，年增142%苹果公司于第一季占据市场份额的苹果公司于第一季占据市场份额的39.6%市场清晰展现出对市场清晰展现出对7至至8英寸设备的日益偏爱英寸设备的日益偏爱PC依然处于低迷期依然处于低迷期全球个人电脑首季付运量为全球个人电脑首季付运量为7,630万台，按年下跌万台，按年下跌13.9%，逊于预期，逊于预期行业首选：行业首选：中芯国际中芯国际 (981.HK, 买入买入)15过往四个季度盈利显着回升过往四个季度盈利显着回升产能利用率大幅提升至产能利用率大幅提升至90%以上

15、以上有效抵挡近期全球个人电脑行业的负面影响有效抵挡近期全球个人电脑行业的负面影响快速增长的通讯分部获取更多的市场份额快速增长的通讯分部获取更多的市场份额2013年提升年提升40/45nm制程的产量制程的产量40/45nm制程于制程于2013年首季贡献总收入的年首季贡献总收入的6.4%公司决定增加资本支出进一步扩充公司决定增加资本支出进一步扩充40/45nm制程的产能，制程的产能，40/45nm制程于制程于2013年第四季的收入将占总收入的年第四季的收入将占总收入的15%毛利率呈上升趋势毛利率呈上升趋势于过去短短四个季度，毛利率已大幅回升至于过去短短四个季度，毛利率已大幅回升至20%以上的不俗水

16、平以上的不俗水平2013年下半年毛利率有望进一步提升年下半年毛利率有望进一步提升环保行业环保行业 (领先领先) -业绩增长明确业绩增长明确16政策扶持力度加大政策扶持力度加大行业进入项目快速释放和密集投资的高速发展期行业进入项目快速释放和密集投资的高速发展期垃圾处理项目加速释放垃圾处理项目加速释放“十二五十二五”规划垃圾无害化处理投资规划垃圾无害化处理投资2,636亿元，新增焚烧发电项目亿元，新增焚烧发电项目384个，分别较个，分别较“十一十一五五”增长增长3.7倍、倍、2.4倍倍行业资金壁垒高行业资金壁垒高，享受税率优惠，享受税率优惠环保水务行业并购活跃环保水务行业并购活跃行业未来集中度将逐

17、渐提高行业未来集中度将逐渐提高看好龙头企业通过兼并重组扩张规模的潜力看好龙头企业通过兼并重组扩张规模的潜力维持领先评级维持领先评级2013/14年平均净利润增速预计约年平均净利润增速预计约15%-20%，股息率，股息率1.8%-2%选股要素选股要素（1）丰富运营经验；（）丰富运营经验；（2）政府背景；（）政府背景；（3）技术优势）技术优势行业首选：行业首选：光大国际光大国际 (257.HK, 买入买入)17扩张实力强于同业扩张实力强于同业今年已获得日照、宁海、淄博、滨州今年已获得日照、宁海、淄博、滨州4个垃圾处理项目，及章丘水务项目个垃圾处理项目，及章丘水务项目预计预计2010-15年年垃圾垃

18、圾处理量处理量CAGR 31.4%，高于十二五规划的，高于十二五规划的27.9%垃圾发电垃圾发电项目维持高回报率项目维持高回报率多数项目多数项目IRR 12%-15%，部分高于，部分高于15%，高于同业，高于同业未来项目都将采用自主设备，降低成本未来项目都将采用自主设备，降低成本建造建造大年，大年，带动业绩大幅增长带动业绩大幅增长2013/14年在建及筹建项目投资额年在建及筹建项目投资额76亿港元，亿港元，迎来建造大年迎来建造大年预计预计2013/14年建造收入带动整体收入强劲增长年建造收入带动整体收入强劲增长76.6%、23.5%强劲增长动能支持高估值强劲增长动能支持高估值预计公司预计公司2

19、012-15年年持续经营业务持续经营业务EBITDA CACR达达20%维持维持“买入买入”评级及评级及HK$7.4目标价目标价日用消费品行业日用消费品行业 (领先领先) - 行业竞争加剧助推差异性品牌商脱颖而出行业竞争加剧助推差异性品牌商脱颖而出18继续受益于消费者对优质快速消费品不断上升的渴求，以及品牌商相应扩升产能。继续受益于消费者对优质快速消费品不断上升的渴求，以及品牌商相应扩升产能。不仅丝毫不仅丝毫不受政府打击奢华浪费的影响，亦有望得益于下半年资本市场关闭投资风险的行为。不受政府打击奢华浪费的影响，亦有望得益于下半年资本市场关闭投资风险的行为。创新者从行业竞争中脱颖而出，平庸而缺乏特

20、色的产品不会有生命力，创新者从行业竞争中脱颖而出，平庸而缺乏特色的产品不会有生命力，即使得到强大分销网即使得到强大分销网络的眷顾恐也无济于事。络的眷顾恐也无济于事。充分利用低成本债务融资充分利用低成本债务融资(恒安和旺旺的恒安和旺旺的5年期年利率仅为年期年利率仅为1.875%-2.000%)，提升产能以生产市提升产能以生产市场热销产品，从而进一步巩固市场领导地位，加速行业整合。场热销产品，从而进一步巩固市场领导地位，加速行业整合。主要行业催化剂：主要行业催化剂：好于预期的销售成长和利润率前景，加上并购和横向多样化在内的正面事好于预期的销售成长和利润率前景，加上并购和横向多样化在内的正面事件将推

21、动行业股价表现。件将推动行业股价表现。恒安、统一中国、旺旺是我们偏爱的股票，其恒安、统一中国、旺旺是我们偏爱的股票，其2012-15年每股盈利复合年增长为年每股盈利复合年增长为20-24%。日用消费品日用消费品行业首选：行业首选：恒安恒安 (1044 HK, 买入买入)19恒安是未来几年大众消费升级及新一轮婴儿潮的核心受益者。恒安是未来几年大众消费升级及新一轮婴儿潮的核心受益者。我们垂青恒安高于同业的盈利透明度、持续领先的盈利能力和值得信赖的管理层，而作为消我们垂青恒安高于同业的盈利透明度、持续领先的盈利能力和值得信赖的管理层，而作为消费行业的常胜将军，恒安的估值水平亦具有相当优势。费行业的常

22、胜将军，恒安的估值水平亦具有相当优势。恒安拥有多元化及高利润率的快速消费产品组合，并与分销商及零售商长期保持双赢合作模恒安拥有多元化及高利润率的快速消费产品组合，并与分销商及零售商长期保持双赢合作模式。式。这些将帮助长胜将军恒安于这些将帮助长胜将军恒安于2012-15年取得年取得20%的净利润复合年增长的净利润复合年增长(继继1997-2012年获得年获得高达高达24%的净利润复合年增长之后的净利润复合年增长之后)。恒安整体利润率的强抗跌性、超市场预期的恒安整体利润率的强抗跌性、超市场预期的2013年上半年业绩，以及自年上半年业绩，以及自2013年第四季起或将年第四季起或将优于预期的婴儿纸尿裤

23、销售，将成为近期恒安股价的催化剂。优于预期的婴儿纸尿裤销售，将成为近期恒安股价的催化剂。由于中国消费者越来越倾向于购买较高质量和具差异性的快速消费品，由于中国消费者越来越倾向于购买较高质量和具差异性的快速消费品，恒安尚有巨大的发展恒安尚有巨大的发展潜力有待释放，予以确信买入评级和目标价潜力有待释放，予以确信买入评级和目标价90.00港元。港元。银银行行业业 -短期非理性短期非理性超跌或会引发较大反弹超跌或会引发较大反弹20中国人民银行网站（中国人民银行网站（6月月25日）发文指出，总体看，当前流动性总量并不短缺日）发文指出，总体看，当前流动性总量并不短缺中国人民银行指出，中国人民银行指出，5

24、5月末，金融机构备付率为月末，金融机构备付率为1.7%1.7%，截至，截至6 6月月2121日，全部金融机构备付金日，全部金融机构备付金约为约为1.51.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求，若保持在常的支付清算需求，若保持在1 1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。不短缺。利空：利空：保险产品预定利率的自由化波及范围可能会超预期，保险产品预定利率的自由化波及范围可能会超预期，使得产品边际下降，退保预期

25、上升。使得产品边际下降，退保预期上升。受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响，近期货币市场利率仍出现上升和波动。影响，近期货币市场利率仍出现上升和波动。为保持货币市场平稳运行，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性为保持货币市场平稳运行，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。充足的银行也开始发挥稳定

26、器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。6 6月月2525日，隔夜质押式回购利率已回落日，隔夜质押式回购利率已回落至至5.83%5.83%，比，比6 6月月2020日回落日回落592592个基点。随着时点性和情绪性因素的消除，预计利率波动和流动性紧张状况将逐步缓个基点。随着时点性和情绪性因素的消除，预计利率波动和流动性紧张状况将逐步缓解。解。下一阶段，人民银行将认真贯彻落实国务院第下一阶段，人民银行将认真贯彻落实国务院第1313次常务会议精神，继续实施稳健的货币政策，把稳健的货币政策次常务会议精神，继续实施稳健的货币政策，把稳健的货币政策坚持住、发挥好。同时，也要根据市场流动性的实际状况，积

27、极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动坚持住、发挥好。同时，也要根据市场流动性的实际状况，积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（性调节工具（SLOSLO）、常备借贷便利（）、常备借贷便利（SLFSLF）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造良好货币条件。定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造良好货币条件。短期非理性超跌或会引发较大反弹短期非理性超跌或会引发较大反弹目前行业平

28、均目前行业平均PEPE和和PBPB仅为仅为4.734.73和和0.880.88倍，估值便宜，短期大幅下跌有恐慌性的非理性因素，倍，估值便宜，短期大幅下跌有恐慌性的非理性因素，随着同业市场利率的大幅回落，或会引发较大力度的反弹。随着同业市场利率的大幅回落，或会引发较大力度的反弹。保险行业保险行业 (同步同步) 基本面缺乏亮点，估值将在低位徘徊基本面缺乏亮点，估值将在低位徘徊21行业基本面缺乏亮点行业基本面缺乏亮点寿险行业微弱复苏，行业在新单规模和新业务价值增长方面难以两全，部分新单增速寿险行业微弱复苏，行业在新单规模和新业务价值增长方面难以两全，部分新单增速快的公司，边际将出现较大恶化。快的公司

29、，边际将出现较大恶化。财险进入成本上行周期，承保盈利将大幅恶化，将使得利润增长速度放缓。财险进入成本上行周期，承保盈利将大幅恶化，将使得利润增长速度放缓。投资：按照目前市况来看，保险资金年化投资收益率投资：按照目前市况来看，保险资金年化投资收益率4%左右，预计今年全年投资综合左右，预计今年全年投资综合收益率将低于精算假设的前段（收益率将低于精算假设的前段（5%），投资对保险股正面拉动效果小。），投资对保险股正面拉动效果小。政策面：利空政策确定且在先，利好政策在后且不确定性较强政策面：利空政策确定且在先，利好政策在后且不确定性较强利空：利空：保险产品预定利率的自由化波及范围可能会超预期，保险产品

30、预定利率的自由化波及范围可能会超预期，使得产品边际下降，退保使得产品边际下降，退保预期上升。预期上升。利好：递延税产品试点大幅利好行业，但是出台不确定性较强。利好：递延税产品试点大幅利好行业，但是出台不确定性较强。维持行业中性评级：维持行业中性评级：虽然目前保险股估值处于历史低位，长期来看具有很好的配置价值，但虽然目前保险股估值处于历史低位，长期来看具有很好的配置价值，但是由于疲弱的基本面以及缺少政策催化剂使得保险股在是由于疲弱的基本面以及缺少政策催化剂使得保险股在2013年难有趋势性机会，我们维持行年难有趋势性机会，我们维持行业业同步同步评级评级证券行业证券行业 （领先（领先) 业绩反弹，创

31、新业务蓬勃发展业绩反弹，创新业务蓬勃发展2213年净利润率回升，杠杆显着增加，下半年业绩增长弹性高年净利润率回升，杠杆显着增加，下半年业绩增长弹性高中国券商行业的净利润率在中国券商行业的净利润率在2012年底创下年底创下06年以来的新低，并在今年一季度出现显着年以来的新低，并在今年一季度出现显着反弹。我们预计反弹。我们预计2013年券商净利润率将随着成交量的回升以及融资融券业务快速增长年券商净利润率将随着成交量的回升以及融资融券业务快速增长而大幅回升，而且有可能超过一季度的良好水准。而大幅回升，而且有可能超过一季度的良好水准。杠杆增加进行时，提升潜在杠杆增加进行时，提升潜在ROE。自。自201

32、2年年5月末重启券商短期融资券以来，证券公司月末重启券商短期融资券以来，证券公司的杠杆获得了不错的提升。截至的杠杆获得了不错的提升。截至13年一季度，国内主要券商的杠杆率较年一季度，国内主要券商的杠杆率较2012年中期平年中期平均上升了均上升了15%。我们认为我们认为2013年下半年券商收入和利润将有明显的增加年下半年券商收入和利润将有明显的增加：经纪业务增速高（去年下半：经纪业务增速高（去年下半年日均交易量低），投行业务反弹（四季度年日均交易量低），投行业务反弹（四季度IPO暂停）、创新业务多点开花，而且融暂停）、创新业务多点开花，而且融资融券收入大幅增长。资融券收入大幅增长。政策面：创新政

33、策推出速度可能放缓，但是方向肯定不变。政策面：创新政策推出速度可能放缓，但是方向肯定不变。利好香港市场中资券商的政策利好香港市场中资券商的政策QDII2国债期货和国债期货和股票期权的推出股票期权的推出维持行业领先评级：维持行业领先评级：二季度券商股在市场对创新业务放缓的担忧中出现了回调，目前中信证二季度券商股在市场对创新业务放缓的担忧中出现了回调，目前中信证券和国泰君安国际的券和国泰君安国际的2013E PB估值处于估值处于1.36-1.42X的合理区间，我们认为在行业创新大方向不的合理区间，我们认为在行业创新大方向不变的情况下，券商股是值得配置的。变的情况下，券商股是值得配置的。行业首选：行

34、业首选：国泰君安国际国泰君安国际(1788.HK, 买入买入)23经纪业务将伴随交易量回升大幅增长经纪业务将伴随交易量回升大幅增长：2012年下半年港股日均成交额年下半年港股日均成交额513亿港元，较亿港元，较08年以年以来的平均值低约来的平均值低约19.5%。今年一季度港股日均交易额回升至。今年一季度港股日均交易额回升至750亿元左右，我们预计下半年港亿元左右，我们预计下半年港股日均成交额有望维持在股日均成交额有望维持在650亿元，带动国泰君安国际下半年交易额以及佣金收入同比增长亿元，带动国泰君安国际下半年交易额以及佣金收入同比增长约约26%左右。左右。预计预计融资融券以及贷款业务将稳健增长

35、融资融券以及贷款业务将稳健增长30%左右。左右。2012年国泰君安国际利息收入占总收入比年国泰君安国际利息收入占总收入比例达到例达到35%，我们预计，我们预计2013年公司贷款类业务保持稳健增长，平均余额亦增长约年公司贷款类业务保持稳健增长，平均余额亦增长约30%左右。左右。在目前收益率稳定的情况下，公司净利息收入有望实现在目前收益率稳定的情况下，公司净利息收入有望实现30%的增长。公司融资融券风险控制的增长。公司融资融券风险控制标准严格，未来有放宽空间，将促进公司融资融券业务的进一步增长。标准严格，未来有放宽空间，将促进公司融资融券业务的进一步增长。股价催化剂：股价催化剂：QDII2。我们认

36、为。我们认为QDII2的推行将是公司股价最大的催化剂。的推行将是公司股价最大的催化剂。QDII2可以很好的满可以很好的满足国内投资者投资港股的需求，由于国泰君安国际母公司拥有足国内投资者投资港股的需求，由于国泰君安国际母公司拥有400多万多万A股客户，我们假设股客户，我们假设QDII2实行后母公司有实行后母公司有10%的客户新参与港股投资，将为公司贡献超过的客户新参与港股投资，将为公司贡献超过40多万名新客户，是公多万名新客户，是公司目前司目前7万名客户的接近万名客户的接近6倍，此项业务潜在贡献巨大。倍，此项业务潜在贡献巨大。目前估值吸引，维持买入评级。目前估值吸引，维持买入评级。我们认为国泰

37、君安国际目前估值吸引，公司目前的我们认为国泰君安国际目前估值吸引，公司目前的2013/2014F PB为为1.36X/1.20X，PE为为14.57X/10.87X，估值低于中信证券，加上公司，估值低于中信证券，加上公司ROE、盈利、盈利稳健性以及未来稳健性以及未来2-3年盈利增速都好于中信证券，因此我们维持其首选股地位。年盈利增速都好于中信证券，因此我们维持其首选股地位。无量化宽松政策下的房价无量化宽松政策下的房价资料来源：中原地产研究报告、交银国际香港房地产香港房地产 (同步同步) - 房价下降期望过高房价下降期望过高24房价大幅下降期望不现实，资产净值保持稳定房价大幅下降期望不现实，资产

38、净值保持稳定除非按揭利率在短期由目前的除非按揭利率在短期由目前的2.15%上升至上升至5%，我们预期房价下跌不大，我们预期房价下跌不大若政府于未来若政府于未来3-4年逐步加息，总体年收入以每年年逐步加息，总体年收入以每年5%的增速增长的增速增长 (包括包括3-4%的通胀的通胀)足以抵销房价的潜在足以抵销房价的潜在跌幅。跌幅。即使假设政府从未实施货币宽松政策，单以年收入即使假设政府从未实施货币宽松政策，单以年收入/租金增长租金增长5%的增速也能达到目前水平。的增速也能达到目前水平。发展商的筹资成本低、负债比率低及土地储备不多。发展商亦已着手拆售非核心商用物业以填补收入发展商的筹资成本低、负债比率

39、低及土地储备不多。发展商亦已着手拆售非核心商用物业以填补收入缺口。缺口。因此我们不预期减价求量的压力，发展商的资产净值将保持稳定。因此我们不预期减价求量的压力，发展商的资产净值将保持稳定。推荐具有特别增长动力的公司推荐具有特别增长动力的公司行业现价较行业现价较2013年资产净值折让年资产净值折让43%，当，当中已计入资产净值下跌中已计入资产净值下跌19%。维持行业维持行业“同步同步”的评级。继续推荐具有的评级。继续推荐具有特别增长动力的发展商，重申会德丰（特别增长动力的发展商，重申会德丰（20 HK）为我们的行业首选）为我们的行业首选行业首选：行业首选：会德丰会德丰 (20.HK, 买入买入)

40、25致力发展致力发展自自2010年结构重组之后，会德丰确立以香港房地产为业务重点年结构重组之后，会德丰确立以香港房地产为业务重点过去过去18个月中，共斥资个月中，共斥资124亿港元收购亿港元收购7个项目，总楼面面积达到个项目，总楼面面积达到240万平方英尺。万平方英尺。截至截至2013年年6月，会德丰在香港有总楼面面积为月，会德丰在香港有总楼面面积为460万平方英尺的土地储备，（连九龙仓在内则有万平方英尺的土地储备，（连九龙仓在内则有730万万平方英尺平方英尺)。公司亦有足够财力在一些大项目上独立竞标，与其他主要发展商看齐。公司亦有足够财力在一些大项目上独立竞标，与其他主要发展商看齐。公司亦首

41、次确立了销售目标，计划在公司亦首次确立了销售目标，计划在2013年达到年达到100亿港元。随着亿港元。随着3月月One Bay East全幢以全幢以50亿港元售出亿港元售出，公司已经达到，公司已经达到FY13销售目标的销售目标的50%。未来五年公司将发售港铁柯士甸站大型项目及其他未来五年公司将发售港铁柯士甸站大型项目及其他6个楼盘（包括九龙仓在内则为个楼盘（包括九龙仓在内则为11个楼盘），我们预个楼盘），我们预测测2013-2014年不计及九龙仓的核心利润将维持在年不计及九龙仓的核心利润将维持在16亿港元左右，并且在亿港元左右，并且在2015年前翻倍，达到年前翻倍，达到36亿港元亿港元。前景明

42、晰并具估值提升潜力前景明晰并具估值提升潜力资产净值（不计及九龙仓）折让扩大至资产净值（不计及九龙仓）折让扩大至79.3%，达一年以来的最低水平。，达一年以来的最低水平。随着会德丰日后会更加积极发展房地产业务，销量也将上升，我们仍预测其具有估值提升的潜力随着会德丰日后会更加积极发展房地产业务，销量也将上升，我们仍预测其具有估值提升的潜力维持买入的评级，目标价为维持买入的评级，目标价为53.90港元，控股公司折让为港元，控股公司折让为15%，另较，另较2013年的预期资产净值（不计年的预期资产净值（不计及九龙仓）折让及九龙仓）折让40%，相当于，相当于32.1%的潜在上升空间。会德丰仍是我们的行业

43、首选。的潜在上升空间。会德丰仍是我们的行业首选。中国房地产行业中国房地产行业 (领先领先) - 派对尚未结束派对尚未结束26合约销售动力支撑盈利增长合约销售动力支撑盈利增长年初至今的强劲合约销售表现入账，确保年初至今的强劲合约销售表现入账，确保FY13-14的营业额及盈利增长的营业额及盈利增长预期预期FY12-14E的营业额及核心盈利平均复合年增长率分别为的营业额及核心盈利平均复合年增长率分别为19%及及17%土地收购为长期增长的关键土地收购为长期增长的关键财政状况普遍将受惠于合约销售带来强劲现金流入和发债成本较低财政状况普遍将受惠于合约销售带来强劲现金流入和发债成本较低可可关注有能力识别且把

44、握土地收购获利机遇的发展商关注有能力识别且把握土地收购获利机遇的发展商政策前瞻：不利因素依然存在，但不会造成致命打击政策前瞻：不利因素依然存在，但不会造成致命打击稳健的房价表现使政策风险不能完全消除稳健的房价表现使政策风险不能完全消除惟行业估值已充分反映对政策风险的预期惟行业估值已充分反映对政策风险的预期基于可持续复苏，评级上调至领先基于可持续复苏，评级上调至领先行业刚开始受惠基本面改善而好转，行业估值水平应上调行业刚开始受惠基本面改善而好转，行业估值水平应上调看好雅居乐看好雅居乐(3383 HK)和世茂房地产和世茂房地产(813 HK)作为行业首选作为行业首选行业首选：雅居乐行业首选：雅居乐

45、 (3383.HK, 买入买入)27合约销售逐渐回升合约销售逐渐回升年初至今只推出了年初至今只推出了3个新项目，于今年余下时间将推出另外个新项目，于今年余下时间将推出另外10个新项目个新项目新项目及高端项目销售占比增加，有助推高平均售价新项目及高端项目销售占比增加，有助推高平均售价采取适当战略应对瞬息万变的环境采取适当战略应对瞬息万变的环境旅游物业的低土地成本及高端项目的高售价，有助维持优于同业的利润率旅游物业的低土地成本及高端项目的高售价，有助维持优于同业的利润率广东省内的项目则受惠于强劲的用户需求而达致较高的销售比率广东省内的项目则受惠于强劲的用户需求而达致较高的销售比率审慎而积极的土地收

46、购审慎而积极的土地收购集中发展中、小型项目，以求加快周转率集中发展中、小型项目，以求加快周转率重心放在二、三线城市，避开一线城市的政策风险及激烈竞争重心放在二、三线城市，避开一线城市的政策风险及激烈竞争维持维持“买入买入”评级及调高目标价至评级及调高目标价至15.4港元港元现时估值明显落后于同业，预料销售将会回升且基本面稳固，估值折让将会收窄现时估值明显落后于同业，预料销售将会回升且基本面稳固，估值折让将会收窄维持维持“买入买入”评级，并上调目标价至评级，并上调目标价至15.40港元港元电信电信/中小市值中小市值 -等待等待4G283G用户将于用户将于13年年9月突破月突破3.5亿户，亿户，1

47、4年年1月突破月突破4亿户亿户中国移动的中国移动的3G发展迅速实现赶超发展迅速实现赶超维持维持4G牌照预计将于牌照预计将于2013年第四季度发出的判断年第四季度发出的判断战略性新兴产业依然是关注重点战略性新兴产业依然是关注重点天工国际（天工国际（826.HK）依然为我们的首推品种）依然为我们的首推品种等待等待4G时代的到来时代的到来29维持维持4G牌照将于牌照将于2013年第四季度发放的判断年第四季度发放的判断4G牌照发放对设备商的利好程度可能低于预期牌照发放对设备商的利好程度可能低于预期对中国移动（对中国移动（941.HK）可能存在新的领先机遇）可能存在新的领先机遇战略性新兴产业依然是我们的

48、关注重点行业战略性新兴产业依然是我们的关注重点行业天工国际（天工国际（826.HK）依然为我们的推荐首选）依然为我们的推荐首选天工国际（天工国际（826.HK）：稳健成长与低估值）：稳健成长与低估值30毛利率连续毛利率连续4年创历史新高（图右上）年创历史新高（图右上）公司业绩连续三年创历史新高（图右公司业绩连续三年创历史新高（图右下）下）公司产品价格下跌源于原材料价格的公司产品价格下跌源于原材料价格的更大幅度的下跌，预计销售额会受到更大幅度的下跌，预计销售额会受到影响，但毛利率仍有望提升影响，但毛利率仍有望提升中国移动（中国移动（941.HK）：长线买入）：长线买入31TD发展进入快车道，主要

49、源于发展进入快车道，主要源于2G用户的大规模迁移用户的大规模迁移4G为公司提供了又一次的可能机遇，但需要时间为公司提供了又一次的可能机遇，但需要时间营改增短期利空，长期中性营改增短期利空，长期中性维持维持“长线买入长线买入”的投资评级的投资评级非必需品消费行业非必需品消费行业 复苏减缓复苏减缓维持同步评级维持同步评级32由于政府继续打击高端消费品及消费环境一直疲弱，我们预期消费支出将持续谨慎由于政府继续打击高端消费品及消费环境一直疲弱，我们预期消费支出将持续谨慎面对定价能力削弱、更大的折扣压力及销售去杠杆化冲击，我们预期鞋履及服装行业较其它面对定价能力削弱、更大的折扣压力及销售去杠杆化冲击，我

50、们预期鞋履及服装行业较其它子行业更受影响，同店销售及利润率将承受巨大压力子行业更受影响，同店销售及利润率将承受巨大压力行业目前估值虽回落至较吸引水平，鉴于行业的可预见性仍然不高，加上盈利下调风险上升行业目前估值虽回落至较吸引水平，鉴于行业的可预见性仍然不高，加上盈利下调风险上升，我们认为股价出现大幅反弹的机会较低，我们认为股价出现大幅反弹的机会较低买入买入银泰（新行业首推股）、利福、莎莎、六福、达芙妮及华地银泰（新行业首推股）、利福、莎莎、六福、达芙妮及华地沽出沽出金鹰商贸、百盛、利邦、华润创业及特步金鹰商贸、百盛、利邦、华润创业及特步中性中性普拉达、百丽、周大福、安踏及波司登普拉达、百丽、周

51、大福、安踏及波司登银泰银泰 (1833.HK)买入，目标价买入，目标价11.3元元33年轻店年轻店(店龄店龄3-5年年)的销售占比较高的销售占比较高，盈利增长领跑行业盈利增长领跑行业 (FY13-14E 的每股盈利复合年增长为的每股盈利复合年增长为15% vs.同业平均同业平均：7%)良良好往绩记录，支持好往绩记录，支持“百货百货+购物中心购物中心”营运模型强力扩张营运模型强力扩张一站式消费体验有助吸引人流一站式消费体验有助吸引人流因租金收入占比较高，新店的开业亏损较低因租金收入占比较高，新店的开业亏损较低2011年底开业的两家银泰城在一年内盈利年底开业的两家银泰城在一年内盈利贷款及应收款利息

52、收入占核心利润比下降贷款及应收款利息收入占核心利润比下降，盈利质盈利质素素改善改善估值吸引，现时估值为估值吸引，现时估值为12.5倍的倍的FY13E市盈率，相比其预期市盈率于过去五年的平均值市盈率，相比其预期市盈率于过去五年的平均值19倍低倍低34%我们目我们目标价相当于标价相当于19.2倍的倍的FY13E市盈率，较主要同业呈市盈率，较主要同业呈20%的溢价的溢价化工行业化工行业 (环氧乙烷环氧乙烷-表面活性剂表面活性剂) (领先领先) 在城市化和消费升级拉动下蓬勃发展在城市化和消费升级拉动下蓬勃发展34我们生活中需要的洗涤剂、化妆品、喷漆助剂等都离不开非离子表面活性剂我们生活中需要的洗涤剂、

53、化妆品、喷漆助剂等都离不开非离子表面活性剂，目前我国生产合目前我国生产合成洗涤剂所消耗的表面活性剂占总量的成洗涤剂所消耗的表面活性剂占总量的70%以上以上随着随着城市化的进程，城市化的进程，居民生活品质逐渐提高，对清洁的要求提升居民生活品质逐渐提高，对清洁的要求提升，洗涤用品产量的增长将拉动洗涤用品产量的增长将拉动环氧乙烷环氧乙烷-表面活性剂的市场需求表面活性剂的市场需求行业整体竞争的激烈程度不大行业整体竞争的激烈程度不大环氧乙烷环氧乙烷化学性质活泼，决定了其化学性质活泼，决定了其不易储存，运输半径小不易储存，运输半径小。存在相当物理距离存在相当物理距离的企业之间的企业之间竞争较为温和。竞争较

54、为温和。行业新进入者新建产能壁垒高行业新进入者新建产能壁垒高达达20万吨万吨/年年行业首选：行业首选：三江化工三江化工 (2198.HK, 买入买入)3513年和年和15年将是环氧乙烷产能大幅提升的年份年将是环氧乙烷产能大幅提升的年份2013年有效产能将达到年有效产能将达到31.1万吨，同比大幅提升万吨，同比大幅提升65.0%2015年产能将进一步提升至年产能将进一步提升至53万吨，提升幅度达万吨，提升幅度达60.6%环氧乙烷生产企业在产业链中掌握一定的定价权环氧乙烷生产企业在产业链中掌握一定的定价权，原材料成本的增长能够较为顺畅的传导到原材料成本的增长能够较为顺畅的传导到下游企业下游企业。因

55、此。因此公司环氧乙烷加工毛利率基本维持稳定公司环氧乙烷加工毛利率基本维持稳定未来未来甲醇制烯烃项目甲醇制烯烃项目（MTO）顺利达产将）顺利达产将对保障公司乙烯供给起到重要作用对保障公司乙烯供给起到重要作用对对下游公司及码头的收购显示出公司的前瞻能力下游公司及码头的收购显示出公司的前瞻能力行业首选：行业首选：三江化工三江化工 (2198.HK, 买入买入)36公司环氧乙烷和公司环氧乙烷和AEO毛利率总体平稳毛利率总体平稳 13年和年和15年将是环氧乙烷产能大幅提升的年份年将是环氧乙烷产能大幅提升的年份 运输行业运输行业 (航空航空:领先领先 ; 集装箱集装箱:同步同步) - 航空运输业曙光初现航

56、空运输业曙光初现37我们认为中国国内生产总值的持续增长将奠定该国本地及海外市场的航空客运需求。我们认为中国国内生产总值的持续增长将奠定该国本地及海外市场的航空客运需求。货运方面则相反，由于欧洲经济增长微弱，美国经济复苏缓慢，货运方面则相反，由于欧洲经济增长微弱，美国经济复苏缓慢，2013年下半年航空年下半年航空及海上货运增长或较乏力。及海上货运增长或较乏力。航空市场方面，我们预期国际客运需求将会比国内客运需求增长更为迅猛。航空市场方面，我们预期国际客运需求将会比国内客运需求增长更为迅猛。 我们认为我们认为，2013年下半年航空业将迎来传统旺季，航线收益率可能回升，而集装箱运费的年下半年航空业将

57、迎来传统旺季，航线收益率可能回升，而集装箱运费的前景则更具挑战性，需求不振的亚欧贸易航线尤甚。前景则更具挑战性，需求不振的亚欧贸易航线尤甚。我们维持之前的预测，我们维持之前的预测，2013年中国航空业的客运周转量同比增幅将达年中国航空业的客运周转量同比增幅将达8%至至10%， 国际客运国际客运周转量同比增幅可能超过周转量同比增幅可能超过10%。航运业谘询顾问公司预测，航运业谘询顾问公司预测，2013年，相比于亚欧航线年，相比于亚欧航线(3.0%)，亚洲区内，亚洲区内(5.9%)及跨太平洋贸易及跨太平洋贸易(4.3%)航线的需求增长较高。航线的需求增长较高。催化剂催化剂：集装箱航运公司提出的运费

58、加价要求如果得以成功实施，将会对行业产生良好的集装箱航运公司提出的运费加价要求如果得以成功实施，将会对行业产生良好的催化效果。此外，油价持续下跌及人民币升值都可能对燃油消耗大、外汇借贷杠杆较高的催化效果。此外，油价持续下跌及人民币升值都可能对燃油消耗大、外汇借贷杠杆较高的航空业有利。航空业有利。 行业首选：行业首选：中国国航中国国航 (753.HK, 买入买入)38第一季度对中国航空业而言，并非传统的盈利和运营旺季。第一季度对中国航空业而言，并非传统的盈利和运营旺季。2013年第一季度中国国航获得纯年第一季度中国国航获得纯利利2.486亿元，同比增长亿元，同比增长4.0%。而而其他两家在港上市

59、的中国航空公司同期的盈利下降。其他两家在港上市的中国航空公司同期的盈利下降。2013年的前四个月，国航客运周转量同比增长年的前四个月，国航客运周转量同比增长8.9%。国际客运周转量业绩为日韩航线周转量。国际客运周转量业绩为日韩航线周转量下跌所累，同比增长下跌所累，同比增长3.0%。我们预测，在欧洲和北美旅客周转量上升的帮助下，。我们预测，在欧洲和北美旅客周转量上升的帮助下，2013年下半年下半年国际旅客周转量增长将会进一步加速。国际业务而言，国航将增开多条北美方向的线路，年国际旅客周转量增长将会进一步加速。国际业务而言，国航将增开多条北美方向的线路，包括飞往纽约和温哥华的航班。包括飞往纽约和温

60、哥华的航班。今年，国航将购入今年，国航将购入58架新型飞机，替换较落后的空客架新型飞机，替换较落后的空客A320和波音和波音737。管理层表示，今年将。管理层表示，今年将会淘汰约会淘汰约19架飞机。在架飞机。在2013年第一季度，国航在日韩航线的可用客公里同比下降年第一季度，国航在日韩航线的可用客公里同比下降16.8%，而，而北美航线的可用客公里同比增长北美航线的可用客公里同比增长3.0%。目前我们内部预测目前我们内部预测2013年原油价格为每桶年原油价格为每桶105美元，低于美元，低于2012年的每桶年的每桶112美元。在美元。在2013年第年第一季度，国际平均航空燃油价格为每桶一季度，国际