第2章 财务报表分析

1、第2章 财务报表分析贾贾 勇勇109-2第一章知识点回顾 典型的企业的组织形式有哪几种？ 公司制的优缺点？ 财务管理的内容？ 企业财务管理的目标有哪三种？ 判断：金融资产是否构成社会的实际财富？ 简述金融市场的功能？109-3第2章 财务报表分析财务报表分析概述财务比率分析管理用财务报表分析109-4【案例】刘姝威：六百真言击碎蓝田神话 2001年10月，中央财经大学研究员刘姝威在一本只印180份的内部刊物金融内参上发表了一篇只有600余字的短文应立即停止对蓝田股份发放贷款。其时，她正在写作一本上市公司虚假会计报表识别技术的书，需要引用大量上市公司的实证材料，因此接触到蓝田股份。 刘姝威说，2

2、000年蓝田的流动比率已经下降到0.77，速动比率下降到了0.35，净营运资金已经下降到-1.27亿元。这三个主要财务指标，说明蓝田短期偿债能力很弱，至少会有1.27亿元的短期流动负债不能按时偿还。为了避免银行遭受严重的坏账损失，她建议银行立即收回对蓝田的贷款。109-5 蓝田以名誉侵权为由把刘姝威告上法院，请求法院判令刘姝威公开赔礼道歉、恢复名誉、消除影响，赔偿经济损失50万元，并承担全部诉讼费用。 2001年12月13日，刘姝威接到了湖北省洪湖市法院民事庭庭长的传票。 2001年12月12日，金融内参第19期发表声明：刘姝威那篇600字短文属于个人观点，不代表本刊编辑部。 2002年1月1

3、0日，刘姝威收到四封匿名电子邮件，内容为：“你的死期就是1月23日。”那是她作为被告上法庭的日子。 2002年1月蓝田股份高层人员被公安机关拘传，4月湖北洪湖法院驳回了蓝田公司对刘姝威的起诉，蓝田股份上市五年业绩大幅成长的神话随之破灭，并最终退市，蓝田股份也因此成为中国证券市场成长史上一个负面的经典案例。 109-6第一节 财务报表分析概述109-7一、财务报表分析的意义（一）财务报表分析的目的 将财务报表数据转换成有用的信息，以帮助报表使用人改善决策。现代报表分析一般包括四个部分： 战略分析：确定主要的利润动因及经营风险，定性评估企业盈利能力。 会计分析：评价企业会计反映基本经济现实的程度；

4、 财务分析：评价企业当前及过去的业绩并评估其可持续性，包括比率分析和现金流量分析等，强调分析的系统性和有效性； 前景分析：预测企业的未来。109-8（二）财务报表的使用人 对外发布的报表根据所有使用人的一般要求设计，不适合特定报表使用人的特定目的。 报表使用人通过分析财务报表及相关信息制定决策。 企业财务报表的主要使用人包括： 股权投资人：盈利能力、盈利水平和筹资状况等； 债权人：报酬和风险、偿债能力和资本结构等； 经理人员：改善经营决策； 供应商：盈利能力、偿债能力和营运能力等； 客户：经营风险和破产风险； 政府：纳税、职工收入和就业等； 注册会计师：经营风险和财务风险、异常变动109-9二

5、、财务报表分析的方法1.比较分析法（1）按照比较对象（和谁比）分为： 趋势分析：和企业历史相比 横向比较：和同类企业比 预算差异分析：与计划预算比（2）按比较内容（比什么）分为： 比较会计要素的总量：时间序列分析或同业比较 比较结构百分比：发现有显著问题项目，揭示进一步分析方向 比较财务比率：反映内在联系；相对数、可比性较好；计算简单，说明和解释较难109-102.因素分析法 定义：依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。 该方法将分析比表分解为各个可以计量的因素，并根据各因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（实际值）替代基准值（标准值或计

6、划值），据此测定各因素对分析指标的因素，因此也称为连环替代法。 企业是一个有机整体，每个财务指标的高低都受其他因素的影响。 财务分析的核心问题是不断追溯产生差异的原因。因素分析法提供了定量解释差异成因的工具。109-11 设某一分析指标R是由相互联系的A、B、C三个因素相乘得到，报告期（实际）指标和基期（计划）指标为：报告期（实际）指标R1A1B1C1基期（计划）指标R0A0B0C0在测定各因素变动对指标R的影响程度时可按顺序进行：基期（计划）指标R0A0B0C0 （1）第一次替代 A1B0C0 （2）第二次替代 A1B1C0 （3）第三次替代 R1A1B1C1 （4）（2）（1）A变动对R的

7、影响（3）（2）B变动对R的影响（4）（3）C变动对R的影响把各因素变动综合起来，总影响：RR1R0【注意】如果将各因素替代的顺序改变,则各个因素的影响程度也就不同。在考试中一般会给出各因素的分析顺序。109-12三、财务报表分析的局限性（一）财务报表本身的局限性 会计环境的重要变化导致会计系统的变化，影响财务数据的可比性。 以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值 假设币值不变，不按通过膨胀率或物价水平调整。 谨慎原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。 按年度分期报告，只报告了短期信息，不可能提供反映长期潜力的信息。 不同会计战略会导致不同财务报告的差异，并影响

8、其可比性 局限性：披露部分信息；不是真实情况的准确计量；扭曲企业实际情况109-13（二）财务报表的可靠性问题 只有根据符合规范的、可靠的财务报表，才能得出正确的分析结论。 常见的危险信号： 财务报告形式不规范：是否遗漏和及时 数据反常：质疑数据的真实性和一致性 大额关联方交易：转移利润 大额资本利得：经营业绩不佳时 异常审计报告：无理由更换注册会计师、保留意见109-14（三）比较基础问题 横向比较同业标准的选择；同业平均数、同行业一组有代表性的企业求平均数、竞争对手的数据多元化经营，无可比对象 趋势分析历史数据的合理性？会计规范的改变导致财务数据失去直接可比性 预算差异分析以预算为基础出现

9、差错可能是执行的问题，也可能是预算不合理109-15第二节 财务比率分析109-16 财务报告中有大量数据，可以组成涉及企业活动各个方面的许多财务比率。 资产负债表：财务状况 利润表：经营结果 现金流量表：现金增减变动情况，资产负债表中各个项目对现金流量的影响 股东权益变动表：构成所有者权益的各组成部分当期的增减变动情况109-17财务比率分析框架及特征归纳（1）首先从总体上把握其基本框架 营运能力比率营运能力比率109-18（2）指标共性特征 母子率。比如资产负债率，资产为分母，负债为分子。 子比率。比如流动比率，分子是流动资产；速动比率，分子是速动资产。 基本指标中涉及的“现金流量”，是指

10、经营现金流量。 涉及“利润率”的指标，分子是净利润。 某项资产周转次数周转额/该项资产，周转额主要是指销售收入。109-19（3）分子分母的一致性问题。比率指标一般有分子分母两项。作为一个科学的财务指标，分子分母的时间特征必须保持一致。这是一般的要求，但也可能为了简化，而不保持一致。（4）对于任何一个指标的分析不要绝对化。比如，流动比率是反映短期偿债能力，一般情况下，该指标越大，表示企业短期偿债能力越强。但不能绝对认为，流动比率越大越好。每一个指标往往只能反映企业整体财务状况的某一个或几个方面。为了增强短期偿债能力，企业可以大量持有流动资产，但其结果是企业盈利能力下降。因此，对于财务比率要注意

11、从多个视角去观察和分析，不能绝对化。109-20一、短期偿债能力比率 偿债能力的衡量方法 比较可供偿债资产与债务的存量 比较经营活动现金流量和偿债所需的现金 短期偿债能力中的“债”是指“流动负债”，企业偿还流动负债，一般是使用流动资产，因此，该类指标通常涉及的是流动负债和流动资产的组成项目。企业偿债能力分析短期偿债能力分析长期偿债能力分析109-21（一）可偿债资产与短期债务的存量比较 可偿债资产的存量：资产负债表中流动资产年末余额 短期债务的存量：资产负债表中流动负债年末余额1.营运资本营运资本=流动资产-流动负债 流动资产包括：现金、存货、应收账款和预付账款等； 债务的到期与流动资产现金生

12、产不可能同步同量； 为了维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债 有些项目不一定会带来可偿还债务的现金； 企业必须保有一定数额的营运资本作为安全边际，营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。？109-22 营运资本是长期资本用于流动资产的部分，不需要再1年内偿还，因此可以成为流动负债的“缓冲垫”。109-23 （1）净营运资本为正数，表明长期资本的数额大于长期资产，超出部分被用于流动资产，净营运资本的数额越大，财务状况越稳定。极而言之，当全部流动资产没有任何流动负债提供资金来源，而是全部由净营运资本提供时，企业没有任何短期偿债压力。【提示】净营运资本越大，财务状况越稳

13、定。 （2）净营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。由于流动负债在1年内需要偿还，而长期资产在1年内不能变现，偿债所需现金不足，必须设法另外筹资，则财务状况不稳定。 （3）营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。把这个指标变成相对数形式，就是流动比率。 109-242.短期债务的存量比率 企业短期债务的存量比率包括流动比率、速动比率和现金比率。（1 1）流动比率）流动比率流动比率流动资产/流动负债 流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。 流动比率和营运资本配置比率反映的偿债能力相同。109-25

14、一般情况下，该指标越大，表示短期偿债能力越强，该指标越小，表示短期偿债能力越差。 不同行业的流动比率，通常有明显差异，营业周期越短的行业，合理的流动比率越低。 西方财务管理中，多认为生产型企业的合理流动比率为2。但最近几十年的发生了新的变化，许多成功的企业该指标小于2。 如果流动比率比上年发生较大变动，或与行业平均值出现重要偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项目逐一进行分析，寻找形成差异的原因。 为了考察流动资产变现能力，有时还需要分析周转率。 109-26 流动比率指标假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要偿还。该假设存在三个问题： （1）有些流动资产的账面

15、金额与变现金额有较大的差异，比如：产成品等。 （2）经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债； （3）经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。因此，流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。 109-27课堂习题【单选】某企业现在的流动比率是2，下列业务中会引起该比率降低的是（）。 A.用银行存款偿还应付账款 B.发行股票收到的银行票款 C.收回应收账款 D.开出短期票据借款 答案：D109-28(2)速动比率 构成流动资产的各项目，流动性差别很大。 速动资产：货币资金、交易性金融资产和各种应收账款等，可以在较短时间内变现； 非速动资产：存货、预付款项、1年内到期的非流动资产

16、和其他流动资产等。 非速动资产的变现能力有很大的不确定性 存货的变现速度比应收款项要慢得多 由于某种原因，部分存货可能已经损失报废还没处理，部分存货已经抵押给债权人，不能用于偿债； 存货估价还存在着成本和合理市价相差悬殊的问题。 1年内到期的非流动资产和其他流动资产的金额有偶然性，不代表正常的变现能力。109-29 因此，将可偿债资产定义为速动资产，计算短期债务的存量比率更可信。 速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。流动负债速动资产速动比率109-30速动比率为1时比较合适 速动比率低于1被认为是短期偿债能力比较低，实际分析时，应根据企业性质和其他因

17、素来综合判断。例如：采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于1的速动比率则是很正常的。影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；季节的变化，可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。这些情况外部使用人不易了解，财务人员有可能做出估计。 109-31课堂习题【单选】某企业年初流动比率是2.2，速动比率为1；年末流动比率为2.4，速动比率是0.9，发生这种情况可能的原因是（）。 A.存货增加 B.应收账款增加 C.应付账款增加 D.预收账款增加 答案：A109-32(3) 现金比率 现金资产的流动性最强，可直接用于偿

18、债。 现金资产包括：货币资金、交易性金融资产等 现金比率假设现金资产是可偿债资产，表明1元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。 该比率越高，偿债能力越强。 用经营活动现金流量净额代替可偿债资产存量，与短期债务进行比较反映偿债能力，更具说服力。货币资金交易性金融资产现金比率流动负债109-33（二）经营活动现金流量净额和短期债务的比较 经营活动现金流量净额：通常使用现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”。代表企业创造现金的能力，已扣除了经营活动所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。 一般而言，流动负债采用期末数而不是平均数。经营活动现金流量净额现金流量比率流动负债109-34（三）影响

19、短期偿债能力的其他因素（表外因素）增加变现能力的因素可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉减少变现能力的因素：与担保有关的与担保有关的或有负债或有负债; ;经营性租赁合同的经营性租赁合同的承诺付承诺付款款建造合同、长期资产购置建造合同、长期资产购置合同中的合同中的分期付款分期付款109-35小结 从流动比率、速动比率到现金比率，分子包括的内容越来越少（流动资产速动资产现金资产）。 因此，一般情况下（企业具有货币资金、交易性金融资产、各种应收及预付款项和之外的其他流动资产），流动比率速动比率现金比率。各种应收款项各种应收款项各种应收款项各种应收款项109-36各种应收款项各种应

20、收款项各种应收款项各种应收款项【小窍门】营运资本除外。（1）本类指标属于子比率指标，分子可以从名称中得到提示。（2）本类指标属于短期偿债能力指标，分母均为流动负债。（3）凡指标中涉及现金流量，均为经营现金流量。 109-37二、长期偿债能力比率 长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。 衡量长期偿债能力的财务比率也分为存量比率和流量比率两类。（一）总债务存量比率（一）总债务存量比率 长期来看，所有债务都要偿还。 反映长期偿债能力的存量比率是总资产、总债务和股东权益之间的比例关系。109-381.资产负债率资产负债率=（负债总额资产总额）100% 反映在资产总额中有多大比例是通过借债来筹资的。

21、可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 资产负债率还代表企业的举债能力。 通常，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%，如果资产负债率高于50%，债权人的利益就缺乏保障。 各类资产变现能力不同。不同企业资产负债率不同，与其持有的资产类别有关（房地产企业、专用设备）。109-39对资产负债率，企业债权人、股东、企业经营者往往从不同的角度评价。 1）从债权人的立场看，他们希望债务比率越低越好，企业偿债有保障，贷款不会有太大的风险。2）从股东的角度看，在资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，否则，负债比率越小越好。 3）从经营者角度看，他们既要考虑企业的盈利，又要顾及企业所承担的财务

22、风险，在二者之间权衡。 109-402.2.产权比率与权益乘数产权比率与权益乘数 产权比例和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，和资产负债率的性质一样。 它们是两种常用的财务杠杆比率。 财务杠杆即表明债务多少，与偿债能力有关。 财务杠杆影响总资产净利率和权益净利率的关系，表明权益净利率的风险高低，与盈利能力有关。 权益乘数越高，财务风险越大。总资产权益乘数股东权益总负债产权比率股东权益109-41资产负债率、产权比率和权益乘数（1）关系公式（2）变动关系：三者同方向变动。（3）计算关系 已知资产负债率为50%，权益乘数和产权比例？ 权益乘数为2，产权比率为1。 109-423.长期资本负债

23、率100%+非流动负债长期资本负债率非流动负债 股东权益长期资本负债率反映企业长期资本结构。由于流动负债的金额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构。109-43（二）总债务流量比率1.利息保障倍数 息税前利润净利润利息费用所得税费用分母中的利息费用指本期全部应付利息：财务费用中的利息费用&计入固定资产成本的资本化利息；分子息税前利润中的“利息费用”指本期全部费用化利息，包括本期财务费用的利息费用和资本化利息本期费用化部分；通常简化处理可以用财务费用的数额作为利息费用（或者外部报表使用者）。息税前利润利息保障倍数利息费用需要支付的影响净利润109-44 （1）长期债务不需每年还本，却需要每

24、年付息。 （2）利息保障倍数越大，利息支付越有保障。利息保障倍数可以反映长期偿债能力。 （3）如果利息保障倍数小于1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。利息保障倍数等于1也是很危险的，因为息税前利润受经营风险的影响，是不稳定的，而利息的支付却是固定数额。利息保障倍数越大，公司偿还利息的缓冲资金越多。109-452.现金流量利息保障倍数 现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用 1）该比率表明1元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。2）该比率比以收益为基础的利息保障倍数更可靠。因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益 。109-463.现金流量债务比 现金流量债务比（经营现金流

25、量/债务总额）100% 该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。该比率越高，承担债务总额的能力越强。 一般来讲，该比率中的债务总额使用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。109-47（三）影响长期偿债能力的其他因素表外因素 长期租赁（指经营租赁）：融资租赁形成的负债大多会反映于资产负债表，而经营租赁则没有反映于资产负债表。当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资，这种长期性筹资，到期时必须支付租金，会对企业的偿债能力产生影响。因此，如果企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。 债务担保：担保项目的时间长短不一

26、，有的涉及企业的长期负债，有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题 未决诉讼：未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响。109-48小结 1.母子率：资产负债率、产权比率（股东权益负债率）、长期资本（长母子率：资产负债率、产权比率（股东权益负债率）、长期资本（长期）负债率期）负债率 2.权益乘数：股东权益的放大倍数权益乘数：股东权益的放大倍数 3.利息保障倍数指可支付利息的收益（息税前利润）相当于利息的倍数利息保障倍数指可支付利息的收益（息税前利润）相当于利息的倍数 4.涉及现金流量，均

27、为经营现金流量。涉及现金流量，均为经营现金流量。 109-49三、营运能力分析 衡量资产管理效率，反映企业营业状况及经营管理水平。 企业的资金周转状况与供、产、销及各个经营环节密切相关。 各环节中，销售有着特殊的意义。 通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况，评价企业的营运能力。109-50（一）应收账款周转率应收账款周转率是应收账款周转率是销售收入销售收入与与应收账款应收账款的比率。的比率。销售收入应收账款周转次数应收账款365应收账款周转天数应收账款周转次数应收账款应收账款收入比销售收入1.1.公式公式109-512.计算是使用时应注意的问题（1）销售收入的赊销比例问题。

28、 理论上讲，应收账款是赊销引起的，对应的流量是赊销额，而非全部销售收入，计算时应使用赊销额而非销售额。外部分析人员无法取得赊销数据，而且财务报表的内部使用人也未必容易区分。因此，把现销收入视为收账期为零的赊销，直接使用销售收入计算也是可以的。 只要现销与赊销比例保持稳定，不妨碍纵向比较，只是一贯高估了周转次数。但无法进行横向比较。109-52（2）应收账款年末余额的可靠性问题 应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。 可使用年初和年末的平均数，或者多个时点的平均数，减少这些因素的影响。赊销收入净额应收账款周转次数平均（理论上的应收账款余额计算公式）2期末应收账款期初应收账

29、款应收账款平均余额净额代替赊销收入净额实际计算时用销售收入折让、折扣现销收入销售退回、入赊销收入净额销售收109-53（3）应收账款的）应收账款的减值准备减值准备问题。问题。 计提减值收入不变，应收账款项目金额降低周转次数增加，周转天数减少。 这种周转天数的减少不是好的业绩，反而说明应收账款管理欠佳。如果减值准备的数额较大，就应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数。 报表附注中的应收账款坏账准备信息，可作为调整的依据。（4）应收票据应收票据是否计入应收账款周转率。是否计入应收账款周转率。 大部分应收票据是销售形成的，只不过是应收账款的另一种形式。应该将其纳入应收账款周转天数的计算

30、，称为“应收账款和应收票据周转天数”。？109-54（5）应收账款周转天数）应收账款周转天数是否越少越好是否越少越好。 一般来说，应收账款周转率越高，说明应收账款收回越快，如果企业的应收账款周转率过低，则说明企业催收账款的效率太低，或者信用政策过于宽松，这样会影响企业的资金利用效率和资金正常周转。 应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。 收现时间长短与企业信用政策有关。改变信用政策通常会引起应收账款周转天数的变化。信用政策评价涉及多种因素，不能仅仅考虑周转天数的缩短。（6）应收账款分析与）应收账款分析与销售额分析、现金分析销售额分析、现金分析相联相联系。

31、系。销售销售应收账款应收账款现金现金 应当深入应收账款内部进行分析，并注意与其他问题的联系，应当深入应收账款内部进行分析，并注意与其他问题的联系，才能正确评价应收账款周转率。才能正确评价应收账款周转率。109-55（二）存货周转率1.公式存货周转次数销售收入/存货存货周转天数365/存货周转次数存货与收入比存货/销售收入 2.分析时应注意的问题： （1）分析的目的决定使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额。109-56（2）存货周转天数是不是越少越好？）存货周转天数是不是越少越好？ 一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货周转为现金和应收账款的速度越快。 存货过多浪

32、费资金。但是，过高的存货周转率，也可能说明企业存货管理方面存在一些问题，如存货水平太低，甚至经常缺货，或采购次数过于频繁，批量太小等。 在特定经营条件下保持最佳存货水平。109-57（3）应注意应付账款、存货和应收）应注意应付账款、存货和应收账款（或销售收入）之间的关系。账款（或销售收入）之间的关系。 一般而言，销售增加会拉动应收账款、存货、应付账款的增加，不会引起周转率的明显变化。 但当企业接受一个大订单时，在订单没有实现销售以前，存货周转天数先增加不是坏事 当预见销售萎缩时，通常会先减少存货，进而引起存货周转天数等下降并非资产管理改善 任何财务分析都要以认识经营活动本质为目的，不可根据数据

33、高低做简单结论。109-58（4）应关注构）应关注构存货结构存货结构 原材料、在产品、半成品、产成品和低值易耗品 各类存货的明细资料及存货重大变动的解释，应在报表附注中披露。 正常情况下，各种存货之间存在某种比例关系。 在财务分析时，重点关注变化大的项目，也不能完全忽视变化不大的项目，其内部可能隐藏着重要的问题。109-59（三）流动资产周转率流动资产周转次数销售收入/流动资产流动资产周转天数365/流动资产周转次数流动资产与收入比流动资产/销售收入 反映流动资产的周转速度。周转速度快，相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；相反，周转速度缓慢，则需要补充流动资产增加周转，形

34、成资金浪费，降低企业盈利能力。 流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转具有决定性影响。109-60（四）营运资本周转率 营运资本次数销售收入营运资本 营运资本天数365（销售收入营运资本） 365营运资本周转次数 营运资本与收入比营运资本销售收入 营运资本周转率是一个综合性的比率。 严格来说，应仅有经营性资产和负债被用于计算，即短期借款、交易性金融资产和超额现金等因不是经营活动必需的而应被排除在外。109-61（五）非流动资产周转率 非流动资产周转次数销售收入/非流动资产 非流动资产周转天数365/非流动资产周转次数 非流动资产与收入比非流动资产/销售收入 反映非

35、流动资产的管理效率，主要用于投资预算和项目管理分析，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理等。109-62（六）总资产周转率1.公式（1）总资产周转次数销售收入/总资产（2）总资产周转天数365/总资产周转次数（3）总资产与收入比总资产/销售收入 2. 总资产周转率的驱动因素 总资产由各项资产组成，在销售收入既定的情况下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。 可以分析总资产周转率的变动是由哪些资产项目引起的，什么影响较大。 109-63 总资产周转率驱动因素分析，通常可使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数，

36、不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。 P41 表2-7109-64小结营运能力比率营运能力比率109-65四、盈利能力比率 盈利企业重要的经营目标生产和发展的物质基础所有者的投资报酬偿还债务的保障 债权人、所有者和管理者都十分关注 企业的各项经营活动都会影响到企业的盈利能力，但一般只分析企业正常的经营活动的盈利能力。 一些非正常、特殊的经营活动带来的收益不是经常和持续的。109-66（一）销售净利率1.公式又称为“销售净利率”，简称“利润率”，通常为百分数形式。销售净利率=（净利润销售收入）100% “销售收入销售收入”是利润表第一行，是利润表第一行，“净利润净利润”是利润表最后一是利润

37、表最后一行，两者相除可以概括企业的全部行，两者相除可以概括企业的全部经营成果经营成果。 表明表明1元销售收入与其成本费用之间可以元销售收入与其成本费用之间可以“挤挤”出来的净利润出来的净利润。 该比率越大则企业的盈利能力越强。该比率越大则企业的盈利能力越强。 通常，在利润前面没有加任何定语，就是指通常，在利润前面没有加任何定语，就是指“净利润净利润”。某个。某个利润率，若没有指明计算使用的分母，则指以利润率，若没有指明计算使用的分母，则指以销售收入销售收入为分母为分母。109-672.驱动因素 销售净利率的驱动因素是利润表的各个项目。 利润表结构百分比变动（P42表2-8），该表为利润表的同型

38、报表，排除了规模的影响，提高了数据的可比性。3.利润表各项目分析 确定分析的重点项目之后，需要深入到各项目内部进一步分析依靠报表附注提供的资料和其他信息 毛利率变动原因可分部门、产品、顾客群、销售区域或者推销员进行分类比较分析。 销售费用和管理费用的公开披露信息十分有限；财务费用、公允价值变动收益、资产减值损失、投资收益和营业外收支的明细资料，在报表附注中有详细披露。109-68（二）总资产净利率1.公式总资产净利率（净利润总资产）100% 反映每1元总资产创造的净利润 是企业盈利能力的关键109-692.驱动因素 影响总资产净利率的驱动因素是销售净利率和总资产周转次数。 可用因素分析法定量分

39、析销售利润率、资产周转率对资产利润率影响程度。 109-70（三）权益净利率 权益净利率（净利润权益净利率（净利润股东权益）股东权益）100% 衡量企业的总体盈利能力 权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对于股权投资人来说，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。109-71权益净利率=总资产净利率财务杠杆（权益乘数） 股东报酬由总资产净利率和财务杠杆共同决定 提高财务杠杆会增加企业风险，往往不增加企业价值 财务杠杆提高有诸多限制，企业经常处于财务杠杆不可在提高的临界状态； 提高权益净利率的基本动力是总资产净利率109-72小结【快速记忆】 （1）属于母子率类指标

40、（2）涉及利润全部为净利润 109-73五、市价比率（一）市盈率（一）市盈率 反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格。 每股收益反映每只普通股当年创造的净利润 每股市价反映投资者对未来收益的预期。 成熟市场上的成熟公司有非常稳定的收益，通常其每股股价是每股收益的10-20倍。 市盈率是基于过去年度的收益，反映投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。普通股每股市价市盈率普通股每股收益普通股股东净利润每股收益流通在外的普通股加权平均股数109-74 对仅有普通股的公司而言，每股收益的计算相对简单。在这种情况下，计算公式如下：每股收益普通股股东净利润流通在外普通股加权平均数 如果公司

41、还有优先股，则计算公式为：每股收益(净利润-优先股股利)/流通在外普通股加权平均股数 每股收益概念只适用于普通股，每股收益的分子必须等于可分配给普通股股东的净利润，即从净利润中扣除当年宣告或者累积的优先股股利。109-75 市盈率被广泛评估股票价值，应用该方法仅须知道： 准确评估企业的收益； 企业所属行业的市盈率。 但该方法的评估结果存在很大误差，原因是： 该方法未考虑同一行业不同企业的差别增长率； 未考虑财务风险和经营风险对每股收益的系统性影响； 未考虑不同企业会计政策和会计估计对每股收益的影响109-76（二）市净率市净率每股市价市净率每股市价每股净资产每股净资产每股净资产普通股股东权益每

42、股净资产普通股股东权益流通在外普通股流通在外普通股股数股数 市净率也称市账率，反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格，说明市场对公司资产质量的评价。 每股净资产也称为每股账面价值，反映每只普通股拥有的净资产，代表理论上的每股最低价值。 计算时使用的是流通在外普通股股数，而不是当期流通在外普通股加权平均股数，因为每股净资产的分子为时点数，分母应与其口径一致，应选取同一时点数。 发行在外普通股加权平均数发行在外普通股加权平均数期初发行期初发行在外普通股股数当期在外普通股股数当期新发行新发行普通股股数普通股股数已发行时间已发行时间报告期间当期报告期间当期回购回购普通股股数普通股股数已回购时间已回

43、购时间报告期间报告期间 109-77 既有优先股又有普通股的公司，通常只为普通股计算净资产，在这种情况下，普通股每股净资产的计算如下： 该比率仅可用于整个企业的评估，不能用于企业某一部分（如一个部门，一个产品或一个品牌）的评估无法确定企业某一部分的净资产。 该比率依赖于资产负债表数字，会计政策和会计估计将会扭曲该比率；净资产受过去留存收益政策影响。 109-78（三）市销率（收入乘数） 市销率每股市价每股销售收入每股销售收入销售收入流通在外普通股加权平均股数反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格市销率的最大优势在于相当程度上独立于会计政策和股利支付政策，因此，在评估联营企业、分部以及新经

44、济公司（如互联网、网上销售、生物技术公司等）股票非常有用。 109-79小结 市盈率、市净率和市销率主要用于企业价值评估 市率市价与的比率，分子均为每股市价。109-80六、杜邦分析体系 又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。 该体系是以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。 因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。 杜邦公司（英语：DuPont，全称E. I. du Pont de Nemours and Company，NYS

45、E：DD）世界排名第二大的美国化工公司。创办于1802年7月的杜邦火药厂，1915年成立杜邦公司。 是一家科学企业，提供以科学为基础的产品及服务。致力于利用科学创造可持续的解决方案，让全球各地的人们生活得更美好、更安全和更健康。业务遍及全球90多个国际和地区，以广泛的创新产品和服务涉及农业与食品、楼宇与建筑、通讯和交通等众多领域。 2012年在财富世界500强排行榜中排名第270位。 109-81（一）传统杜邦分析体系的核心比率 核心比率：权益净利率（既具有很好的可比性，又具有很强的综合性） 由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，因此各企业的权益净利率会比较接近。 核心公式：

46、109-82 无论提高其中的哪个比率，权益净利率都会提高。 销售净利率销售净利率：销售收入是利润表第一行，净利润是利润表最后一：销售收入是利润表第一行，净利润是利润表最后一行，两者相除可概括全部经营成果；行，两者相除可概括全部经营成果； 权益乘数权益乘数：表明资产、负债和股东权益的比例关系，反映最基本：表明资产、负债和股东权益的比例关系，反映最基本的财务状况；的财务状况； 总资产周转次数总资产周转次数把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合反映整个企业经营成果和财务状况。可以综合反映整个企业经营成果和财务状况。109-83（二）传统杜邦分析体

47、系的基本框架1.基本介绍：图2-1 P47 该体系是一个多层次的财务比率分解体系 各项财务比率，可在每个层次上与本企业历史或同业财务比率比较，比较之后向下一级分解。 逐级向下分解，逐步覆盖企业经营活动的每个环节，以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。 第一层次分解，把权益净利率分解为销售净利率、总资产周转次数和权益乘数。 这三个比率在各企业间可能存在显著差异。通过差异比较，可观察企业间的经营战略和财务政策有什么不同。109-842.分解和分析 销售净利率和总资产周转次数企业经营战略 销售净利率与资产周转率成反向变化，并非偶然现象。 销售净利率产品附加值投资周转率 资产周转率收入价格

48、销售净利率 通常销售净利率较高的制造业，周转率都较低；周转率高的零售业，销售净利率都很低。 “高盈利、低周转”或“低盈利、高周转”根据外部环境和自身资源作出的战略选择 总资产净利率反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。 销售净利率和总资产周转次数什么关系？销售净利率和总资产周转次数什么关系？ 两者的变动有何内在联系？两者的变动有何内在联系？ 109-85权益乘数（财务杠杆）企业的财务政策 在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但会增加财务风险 如何配置财务杠杆是企业最重要的财务决策 一般来说，资产净利率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶

49、然现象。 为了提高流动性，只能降低盈利性。 资产利润率高经营风险大难以借款财务杠杆低 资产利润率低经营风险小容易借款财务杠杆高 总资产净利率和财务杠杆负相关，共同决定了企业的权益净利率经营战略和财务政策相匹配？流动性和盈利性流动性和盈利性鱼和熊掌鱼和熊掌109-86 杜邦分析图权益净利率权益净利率 总资产净利率总资产净利率 权益乘数权益乘数 销售净利率销售净利率 资产周转率资产周转率 1(1-(1-资产负债率资产负债率) )经营战略和财务政策匹配经营战略和财务政策匹配经营战略经营战略财务政策财务政策109-87109-88（三）权益净利率的驱动因素分解 在每一个层次上进行财务比率的比较和分解

50、通过与上年比较识别变动趋势，通过与同业比较可识别存在的差距 分解的目的是识别引起变动和差异的原因，并衡量其重要性，为后续分析指明方向 利用连环替代法定量分析不同因素对权益净利率的影响程度109-89（四）传统杜邦分析体系的局限性1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配 （1）总资产是全部资产提供者享有的权利（分母）； （2）净利润是专门属于股东的（分子）。 分子与分母“投入与产出”不匹配，不能反映实际回报率。2.没有区分经营活动和金融活动损益 正确计量基础盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产，区分经营收益与金融收益（费用）。109-903.没有区分有息负债与无息负债 区分有息负债与

51、无息负债后，有息负债与股东权益相除，可得到更符合实际的财务杠杆。无息负债没有固定成本，没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。 针对上述问题，人们对传统的财务分析体系做了一系列的改进，逐步形成了一个新的分析体系。 109-91第三节 管理用财务报表分析109-92一、管理用财务报表 通用财务报表（向外部信息使用者提供），要平衡各面不同的信息需要，提供的信息并不完全适用于财务分析和公司管理。 虽然近些年会计准则在划分金融资产和经营资产方面做出了改进，但是问题依然存在。 因此，需要对其进行调整，以适应财务分析和公司内部管理的要求。 109-93（一）企业经营活动和金融活动的划分 企业

52、的活动分为经营活动和融资两方面。 经营活动：销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动； 金融活动：筹资活动以及多余资金的利用，企业在资本市场上进行这些金融活动。 资产负债表：企业资产分为经营资产和金融资产，企业负债分为经营负债和金融负债。 利润表：区分经营损益和金融损益。 现金流量表：区分经营活动现金流量和金融活动现金流量。109-94资产资产分类分类金融金融资产资产指企业自资本市场购入的证券，包括政府、银行或其他企业发行的指企业自资本市场购入的证券，包括政府、银行或其他企业发行的金融工具。由于金融资产可以抵消负债，是超过实际经营资产需要的金融工具。由于金融资产可以抵消负债

53、，是超过实际经营资产需要的负债，它被看成是负债，它被看成是“负的金融负债负的金融负债”。经营经营资产资产除了金融资产以外的资产，都属于经营性资产。除了金融资产以外的资产，都属于经营性资产。负债负债分类分类金融金融负债负债 公司在债务市场上公司在债务市场上筹资筹资形成的负债，包括短期借款、一年内到期的形成的负债，包括短期借款、一年内到期的长期负债、短期应付票据、应付融资租赁款、长期借款、应付债券和长期负债、短期应付票据、应付融资租赁款、长期借款、应付债券和优先股等。优先股等。经营经营负债负债除金融负债以外的其他所有负债，均属于经营负债。除金融负债以外的其他所有负债，均属于经营负债。 经营负债是公

54、司在生产经营中经营负债是公司在生产经营中自发形成的负债自发形成的负债，如应付工资、应付，如应付工资、应付税金等，它们是不断继起，长期滚动的经营负债，可长期占用，除非税金等，它们是不断继起，长期滚动的经营负债，可长期占用，除非停止营业不需全部清偿，与金融负债的性质有根本区别。停止营业不需全部清偿，与金融负债的性质有根本区别。净净金融金融资产资产 1）金融资产大于金融负债，两者的差额称为）金融资产大于金融负债，两者的差额称为“净金融资产净金融资产”。 2）企业持有净金融资产，表明有一部分权益资金被公司用于购买债务工具）企业持有净金融资产，表明有一部分权益资金被公司用于购买债务工具净净金融金融负债负

55、债 1）金融负债大于金融资产，两者差额为）金融负债大于金融资产，两者差额为“净金融负债净金融负债”。绝大多数企业持绝大多数企业持有净金融负债。有净金融负债。 2）是企业用金融资产（闲置资金）偿还金融负债后的实际负债，是）是企业用金融资产（闲置资金）偿还金融负债后的实际负债，是公司直公司直正背负的偿债压力正背负的偿债压力，也被称为，也被称为“净负债净负债”。 3）企业持有净金融负债，表明企业利用债务资金购置了经营资产，企业是）企业持有净金融负债，表明企业利用债务资金购置了经营资产，企业是债务市场的净筹资人，属于债务市场的净筹资人，属于正常现象正常现象。109-95（二）管理用资产负债表 管理用资

56、产负债表要求对资产和负债进行重新分类： 经营性资产和负债：销售商品或提供劳务 金融性资金和负债：筹资或多余资金投资 首先，需要明确企业从事的是什么业务，企业经营的业务内容决定了经营性资产和负债的范围。 其次，经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益；金融性资产和负债形成的损益，属于金融损益。 划分经营资产（负债）和金融资产（负债）的界限，应与划分经营损益和金融损益的界限一致。109-961.区分经营资产和金融资产 主要区分标志：生产经营活动所需要，还是经营活动暂时不需要的闲置资金利用方式。 （1）货币资金 本身是金融性资产，但有一部分是经营活动所必需的。划分经营活动必须和超额金融资产比较困难，有三种做法： 将全部货币资金列为经营性资产 根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产 将其全部列为金融资产在编制管理用资产负债表时，要事先明确采用哪一种处理方法。 109-97（2）短期应收票据 以市场利率计息的投资，属于金融资产； 无息应收票据，归入经营资产，因为是促销的手段。 （3）短期权益性投资：金融资产（4）债券性投资：非金融企业都是金融资产（5）长期权益性投资：经营性资产（6）应收项目：大部分属于经营资产；应收利息（金融损益）；应收股利根据投资的类型划分。（7）递延所得税资产：经营性