第6章外汇市场[1]

1、第六章第六章 外汇市场外汇市场第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述一、外汇市场的定义 外汇市场是专门进行外汇交易、调剂外汇供应的市场，是一个由现代通讯设施与通讯服务连接起来的无形的世界性网络系统。二、外汇市场的特点1、24小时连续运作的全球性大市场 2、汇率波动剧烈3、各个市场汇率趋向一致4、交易方式多样三、外汇市场的层次与分类（一）层次1、银行与客户之间的外汇交易市场，即外汇零售 市场2、银行间外汇市场，即外汇批发市场3、银行与中央银行间的外汇市场（二）外汇市场分类 1、根据有无固定场所，可分为开放式交易市场与 定点式交易市场 开放式交易市场是指没有固定交易场所和交易时间的外汇市场，又称无

2、形市场。 定点式交易市场是指在固定的交易场所、交易时间进行外汇买卖的市场，又称有形市场。2、根据交易参与者和交易量不同，可分为零售市场和批发市场 外汇零售市场指银行与客户之间的外汇交易市场，银行通过不断地买入和卖出外汇在不同客户之间调剂余缺并赚取差价，起到了交易媒介的作用。 外汇批发市场是银行等机构客户进行外汇交易的市场，交易金额较大，是最主要的外汇交易市场。3、根据市场范围不同，可分为国内外汇市场与国际外汇市场 国内外汇市场是指局限在一国领土范围以内的外汇市场，必须遵循本国外汇管理机构制定的相关规定。 国际外汇市场则是相对于国内市场而言，是一国领土范围以外的外汇交易，可能还会涉及资金的跨国界

3、流动。4、根据外汇管制程度不同，可分为官方市场和自由市场 在实行外汇管制的国家，外汇市场有官方市场与自由市场之分。官方市场一般由中央银行制定固定汇率，外汇买卖必须按照外汇管制法规通过银行进行。 自由市场即所谓 “黑市”，汇率可以根据市场供求自由浮动，不受政府外汇管制的影响。四、外汇市场的参与者（一）商业银行 商业银行作为外汇交易市场的中心，是最重要的外汇交易者。其交易主要包括两方面：充当外汇买卖中介，接受客户（主要是进出口商）的委托，办理进出口结汇业务；出于轧平头寸避免汇率风险或投机获利的动机，直接以自有账户进行买卖。（二）客户 客户是指通过银行和外汇经纪人进行外汇买卖的机构或个人。 主要包括

4、个人、公司（从事国际贸易的进出口商、跨国公司等）、其他金融机构（银行、养老基金、社保基金等）三部分。（三）外汇经纪人 外汇经纪人是指专门从事撮合成交或代表客户买卖外汇，并从中赚取手续费或佣金的人。（四）中央银行及管理外汇的政府机构 中央银行参与外汇市场的主要目的是稳定市场，将汇率控制在某一期望水平或幅度内。 中央银行一般通过买入和卖出外汇对外汇市场进行干预。五、外汇市场的功能（一）实现购买力与资本在国际间的转移，使各 国之间的政治、经济、文化往来得以顺利 进行 （二）多种外汇交易方式及在此基础上出现的金 融衍生工具，有利于减少汇率风险，促进 国际贸易和国际投资活动的良性发展六、世界主要外汇市场

5、（一）伦敦外汇市场 （二）纽约外汇市场（三）东京外汇市场第二节第二节 外汇和汇率外汇和汇率一、外汇 （一）定义 动态意义上的外汇是指通过外汇银行等金融机构将一种货币兑换成另一种货币，对国际间债权债务关系进行结算的行为。外汇的静态含义又有广义和狭义之分。 狭义的外汇是以外币表示的、用于国际结算的信用凭证或支付手段。国际货币基金组织（IMF）对外汇的定义： 外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库存、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 广义的外汇是指一切以外币表示的金融资产，包括可自由兑换的外币现钞。中华人民共和国外汇管理条例

6、（修改版）中规定，外汇是指： 外国货币，包括钞票、铸币等；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位；其他外汇资产。（二）外汇的三要素1、必须是以外国货币表示的国外金融资产2、必须是能在国外得到偿付的货币债权3、必须是可以自由兑换的货币二、汇率（一）定义 汇率（exchange rate）又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是一种货币用另一种货币单位表示的价格，是指一种货币折算成另一种货币的比率。 （二）汇率的标价 1、直接标价法（direct quotation） 是指以一定单位的外国货币作为标准来计算折合成多少单位

7、的本国货币。2、间接标价法（indirect quotation） 是指以一定单位的本国货币作为标准来计算折合成多少单位的外国货币。 3、美元标价法（三）汇率的种类1、根据汇率制定方法的不同可分为基础汇 率和套算汇率基础汇率是指一国以一种在本国对外经济活动中使用最频繁的货币（往往是关键货币如美元）作为标准，制定出的本币与其之间的汇率。套算汇率又称交叉汇率，是指根据基础汇率以及关键货币与其他外国货币之间的汇率，套算出的本币与非关键货币的汇率。例如，某交易日人民币兑美元的基础汇率为100美元=827.00元人民币，美元兑日元的汇率为1美元=106.8740日元，当天人民币与日元之间的套算汇率是多少

8、？ 100美元=827.00元=10687.40日元100000日元=827.00/10687.40*100000=7738.08元 2、根据银行买卖外汇的不同可分为买入汇率和卖出汇率 买入汇率（buying rate）又称买入价，是指银行买入外汇所使用的汇率。 卖出汇率（selling rate）又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。3、根据外汇交易的交割时间长短不同可分为即期汇率与远期汇率 即期汇率(Spot Rate)又称现汇汇率，是指外汇交易双方达成买卖协议，约定在两个营业日内完成外汇交割时所用的汇率。 远期汇率(Forward Rate)又称期汇汇率。它是指外汇交易双方达成买卖

9、协议，约定在未来一定时期进行实物交割时所使用的汇率。远期汇率的报价方式（1）直接报价法（2）点数报价法（3）年率报价法4、根据外汇管理制度的不同可以分为固定汇率与浮动汇率 固定汇率(Fixed Rate)指在金本位制和布雷顿森林体系下，由外汇管理当局制定并公布本国货币与外国货币之间的兑换比率，汇率基本固定，波动幅度很小。浮动汇率(Floating Rate)指一国货币当局不规定本国货币对其他国家货币的汇率，也不设置任何汇率波动幅度的上下限，汇率由外汇市场的供求关系决定，自由涨落。5、根据银行外汇交易支付方式不同可分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率（1）电汇汇率（T/T rate）（2）信汇汇率（

10、M/T rate）（3）票汇汇率（D/D rate）6、根据汇率与货币实际购买力关系不同可以分为名义汇率与实际汇率（1）名义汇率是一国货币与另一国货币交换的比率，即外汇市场上的汇率。（2）实际汇率是一国物品与劳务与另一国物品与劳务交换的比率。三、汇率决定理论（一）国际借贷说 汇率由外汇的供给和需求决定，而产生外汇供求的国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。（二）购买力平价说 1、绝对购买力平价 S=P/Pf S：直接标价法下的即期汇率 P：本国价格指数 Pf：外国价格指数 2、相对购买力平价（三）利率平价说 从资本流动的角度解释了利率水平和汇率之间的关系，认为利率水平的差异直接影响短期资本在国

11、际间的流动，从而引起汇率的变化。（四）货币学派汇率理论 1、汇率超调模型 2、资产市场说 四、影响汇率的因素（一）国际收支状况（二）通货膨胀率（三）利率水平（四）各国的财政、货币政策 （五）市场心理预期（六）各国的经济增长率 专题：人民币汇率近期回顾及预测人民币汇率近期回顾及预测（2008.1.1-2010.1.1）一、一、2008年年1月至月至2009年年4月人民币汇月人民币汇率走势回顾率走势回顾 1、前、前7个月升值和后个月升值和后9个月稳定，描绘了个月稳定，描绘了2008年至今人民币对美元汇率变动的轨迹年至今人民币对美元汇率变动的轨迹 2、前期升值和后期稳定的汇率波动特征符、前期升值和后

12、期稳定的汇率波动特征符合中国经济发展进程合中国经济发展进程图1近十六个月人民币兑美元汇率走势二、二、2008年年1月至月至2009年年4月人民币是月人民币是盯住美元的盯住美元的 1、人民币汇率波动程度远远低于港币之外、人民币汇率波动程度远远低于港币之外的其他样本货币，因此人民币是盯住美元的其他样本货币，因此人民币是盯住美元的的 2、较之于联系汇率制度的港币，人民币汇、较之于联系汇率制度的港币，人民币汇率具有更大的弹性率具有更大的弹性 3、关于近期是否应该扩大人民币汇率波动、关于近期是否应该扩大人民币汇率波动区间，存在争议区间，存在争议图2金砖四国、发达国家以及香港地区货币兑美元汇率变动图3人民

13、币和港币兑美元汇率波动情况对比三、未来短期人民币汇率变动趋势三、未来短期人民币汇率变动趋势 1、无论国际国内、官方学界都否定了任由、无论国际国内、官方学界都否定了任由人民币贬值的取向人民币贬值的取向 2、小幅缓慢升值兼顾了当前反周期政策和、小幅缓慢升值兼顾了当前反周期政策和长期结构性政策长期结构性政策 3、未来短期内，人民币将继续盯住美元，、未来短期内，人民币将继续盯住美元，不会快速升值不会快速升值图4中国进出口额和外贸顺差额表1本币兑美元累计贬值幅度（08.1.1至09.4.15）单位：%经济体香港新加坡台湾韩国泰国印尼大马菲律宾币种HKD/USDSGD/USDTWD/USDKRW/USDT

14、HB/USDIDR/USDMYR/USDPHP/USD变动幅度0.64 -4.30 -3.66 -36.52 -18.45 -18.07 -7.30 -13.73 表2各经济体股票价格水平变动幅度单位：%08年初至雷曼事件 雷曼事件至08年底自09至今年3月巴西-39.22.4857.2中国-57.520.48013.9印度-40.1-12.907-2.1美国-12.3-30.549-13.5日本-10.2-29.691-7.6英国-10.9-18.156-12.2欧洲-16.6-28.481-14.3瑞士-7.7-22.418-14.0法国-13.3-26.969-11.9德国-17.1-2

15、7.847-6.2韩国-14.5-20.061-1.4四、镜像关系的应用四、镜像关系的应用 由于未来短期内人民币盯住美元，成为美元的“镜像”，因此讨论人民币兑其他货币汇率变动时，可用讨论美元与这些货币汇率变动加以替代，因为二者是等效的。因此本文随后部分直接讨论美元走势，进而回答人民币汇率走势。美元兑多种货币汇率变动的研究和预测美元兑多种货币汇率变动的研究和预测 选取四组16个经济体的货币作为样本，见下表。分析2008年1月1日至2009年4月15日，美元与这16种货币汇率变动趋势，以及特定事件（雷曼兄弟公司破产申请保护、美联储宣布购买国债）对于双边汇率的影响，并对未来汇率走势进行预测。四组四组

16、16个经济体及其货币符号个经济体及其货币符号金砖四国发达经济体中国印度巴西俄国欧盟英国日本瑞士CNYINRBRLRUBEURGBPJPYCHF亚洲四小龙亚洲四小虎香港新加坡台湾韩国泰国印尼大马菲律宾HKDSGDTWDKRWTHBIDRMYRPHP（一）不分国别的总体分析（一）不分国别的总体分析 这一部分由三个表格和表格的解读构成，分别阐述了危机恶化前后、联储宣布购买国债前后、09年1月1日前后美元兑16种货币汇率变动的特点及其原因，最终还对未来美元走势做出推断。表表 1 雷曼破产申请后本币兑美元汇率的变动雷曼破产申请后本币兑美元汇率的变动分析分析1、雷曼破产申请（危机恶化）后，美元更加、雷曼破

17、产申请（危机恶化）后，美元更加强势，背后反映出资金大量回流到美国强势，背后反映出资金大量回流到美国 总的来说，危机恶化之后的一段时间，样本中有更多的货币对美元贬值（由8种货币增长到11种货币），只有日元、港币、新加坡元逆势上扬。美元在危机恶化后表现出的强势，背后反映出资金大量回流到美国。可能的原因是美国国内金融机构“去杠杆化”；母公司调回资金；资产价格变动引发新的资产组合等等。事实上，美国的市场无论在规模还是深度上都是绝无仅有的，是较少可供选择的风险规避所，随着风险偏好降低，大量资金回流到美国。表表 2 美联储宣布购买国债后本币兑美元汇率美联储宣布购买国债后本币兑美元汇率的变动分析的变动分析2

18、、美联储开动印钞机购买国债，释放出大量、美联储开动印钞机购买国债，释放出大量美元基础货币，拉开了美元走弱的序幕美元基础货币，拉开了美元走弱的序幕 美联储开动印钞机购买国债，释放出大量美元基础货币，开启了美元走弱的趋势，样本中绝大多数货币汇率随后的升水体现了这一趋势。国债事件后，有更多的货币最终兑美元升值（从2种货币增加到6种货币）。最终只有巴西雷亚尔和英镑显著升值的原因在于大多数货币前期（自09年1月1日至3月18日）贬值幅度较大，抵消了随后升值的效果。表表 3 进入进入09年后本币兑美元汇率的变动分析年后本币兑美元汇率的变动分析3、美国救市计划面临巨大财政赤字，而后不得、美国救市计划面临巨大

19、财政赤字，而后不得不从外部融资，这决定了美元必将走向疲软不从外部融资，这决定了美元必将走向疲软自08年1月1日至09年4月15日，有13个经济体的货币兑美元贬值了，这超过了08年全年11个经济体的货币兑美元贬值的情况，这并不意味着美元将继续走强，相反这只是购买国债事件之前，强势美元的“惯性”罢了。对于美国开动印钞机大量释放美元的后，已经有13种货币随即升水，随着时间的延续，各种货币升值效果将不断积累，美元走软不可逆转。事实上，美国救市计划无疑将使其面临巨大的财政赤字，而后美国不得不从外部融资，这意味着美元将终止之前的坚挺，逐渐对亚洲货币，而非欧洲货币进行贬值。其中日元首当其冲，而人民币也将面对

20、压力。自08年1月1日至09年4月15日，美元兑日元已经累计贬值9.11%，兑人民币累计贬值6.48%。（二）分国别的个体分析（二）分国别的个体分析 本部分由4幅图构成，分别关注了4组经济体货币在四个阶段兑美元汇率变化情况，着重介绍了汇率变化显著的若干货币。研究美元兑各种货币汇率的变动情况。图图 1 金砖四国本币兑美元汇率变动情况金砖四国本币兑美元汇率变动情况1、美联储宣布购买国债后，印度、巴西和俄国的、美联储宣布购买国债后，印度、巴西和俄国的货币对美元显著升值，人民币升值幅度极小货币对美元显著升值，人民币升值幅度极小图1中，除人民币之外，印度、俄罗斯和巴西的货币兑美元均有较大幅度的波动，其中

21、印度和巴西的货币在危机恶化后至09年初的时间内对美元贬值幅度较大，而后企稳；俄罗斯的货币尽管前期兑美元有小幅贬值，但是大幅贬值出现在09年初的三个月中，遭遇大规模资本外流的俄罗斯如果继续干预汇率将面临着用尽外汇储备的危险，目前，俄罗斯逐渐放开汇率任由其浮动，并利用本币贬值来恢复其出口竞争力。美联储宣布购买国债之后，三个国家的货币同时兑美元升值3%以上，而此时的人民币依然平稳如初，仅升值了0.9%。图图 2 发达国家本币兑美元汇率变动情况发达国家本币兑美元汇率变动情况2、美联储宣布购买国债后，欧元、英镑和瑞郎、美联储宣布购买国债后，欧元、英镑和瑞郎随即对美元升值，但日元逆势而动，进一步贬值随即对

22、美元升值，但日元逆势而动，进一步贬值 图2中，雷曼事件引发的危机升级，使得发达国家货币兑美元的汇率波动十分显著，欧元和英镑继续延续之前的贬值，且贬值幅度更大，尽管瑞郎在08年底最后的二十几天大幅升值，但是在进入09年后恢复了贬值的态势，以上三种货币在国债事件后，开始变为兑美元升值了。 日元的汇率变化是逆势而动的，在雷曼事件爆发后，日元兑美元升值，一直延续到08年底，而面对美联储购买国债的消息，其兑美元又贬值了，似乎在稳定美元。无论如何，日元是过去16个月以来，16个经济体中兑美元升值最多的货币。未来日元是非常值得关注的货币。图图 3 “亚洲四小龙亚洲四小龙”货币兑美元汇率变动情货币兑美元汇率变

23、动情况况3、韩元是样本中贬值幅度最大的币种，美联储宣布购买、韩元是样本中贬值幅度最大的币种，美联储宣布购买国债后，贬值趋势逆转，韩元大幅升值，四小龙其余三种国债后，贬值趋势逆转，韩元大幅升值，四小龙其余三种货币币值波动不大货币币值波动不大 图3中，较之于其他三个经济体货币兑美元汇率的平静（其中港币升值0.64%，新加坡元贬值4.3%，新台币贬值3.66%），韩元显然是变动的过于剧烈了。在经历了危机升级前的小幅贬值后，雷曼事件的上演，让韩元大幅震荡，自08年1月1日至09年3月18日，韩元兑美元贬值了43.8%，成为样本中贬值最为严重的货币。当国债事件出现后，才暂时扭转了这一趋势，紧接着韩元升水

24、6.55%。未来韩元依然是非常值得关注的货币。图图 4 “亚洲四小虎亚洲四小虎”货币兑美元汇率变动情货币兑美元汇率变动情况况4、危机中，四小虎货币对美元都有较大程度贬值，、危机中，四小虎货币对美元都有较大程度贬值，美联储宣布购买国债后，四种货币对美元升值美联储宣布购买国债后，四种货币对美元升值 图4中，亚洲四小虎的货币经历了不断贬值的过程，从08年1月1日至90年4月15日，泰国、印尼和菲律宾的货币兑美元贬值幅度超过了10%，分别达到了18.45%，18.07%和13.73，马来西亚货币兑美元贬值7.3%。有意思的是，亚洲四小虎的货币贬值程度远远高于香港、新加坡和台湾货币的波动幅度，而又远远低

25、于韩元的贬值程度。（三）对以上分析的小结（三）对以上分析的小结 08年1月至09年3月联储宣布购买国债之前的十五个月里，美元一直是强势的，而且在08年9月危机进一步恶化（雷曼破产申请事件）之后，有进一步加强的趋势。但是美元的强势终究是难以持续的，美国救市计划使其面临巨大的财政赤字，而后美国不得不从外部融资，这意味着美元将终止之前的坚挺，转向贬值。第三节第三节 外汇市场交易方式外汇市场交易方式一、即期外汇交易 又称现货交易或现期交易，不但可以满足买方临时性的付款需要，也可以帮助买卖双方调整和平衡外汇头寸以避免汇率风险。 广义即期交易与狭义即期交易 二、远期外汇交易（一）概念 外汇买卖双方在成交后

26、，按照远期合同规定，约定在未来某一特定时间以一定的价格（即汇率）和数额进行货币交割清算的外汇交易。（二）意义 1、套期保值（hedging） 为了避免外汇现货市场上的价格风险，而在远期外汇市场、期货期权市场上进行的与现货市场方向相反的买卖行为。 例：美国ABC公司计划从日本中田公司进口一批电子零件，合同要求一个月后付款114万日元，此时美元即期汇率为1美元=114日元，合同总价值等于1万美元。如果ABC公司没有利用远期外汇合同套期保值，一个月后日元汇率上涨为1美元=100日元，这时合同总价值也增加到11400美元。即ABC公司此时要支付对方11400美元而非1万美元，产生了1400美元的损失。

27、相反，如果ABC公司当时购买了协议价格为1美元=114日元的一个月远期外汇合同，那么一个月后交割时就避免了1400美元的交易损失。2、投机获利 套期保值者如进出口商买卖远期外汇时一般有实际货物流动与其相匹配，而投机者则根据对市场行情的预测决定买入或是卖出外汇，以赚取投机利润，即协议价格与市场价格之间的差价。 三、择期外汇交易外汇交易双方在合同中不规定确定的交割日期，买方可以在未来一段时间范围内的任何一天一约定价格进行交割的交易方式。四、掉期外汇交易外汇交易者在买进或卖出一定数量的即期外汇或远期外汇的同时，卖出或买入同样数额的该币种的远期外汇或即期外汇。五、外汇期货交易（一）概念和作用 外汇期货

28、交易是指交易双方在有组织的交易市场（一般为交易所）上以公开叫价的拍卖方式进行的、买卖在未来某一日期按协议价格交割一定数量外汇期货合同的交易。（二）外汇期货交易与远期外汇交易的区别 1、合同内容不同 外汇期货合同是由交易所制定的标准化合同，而远期外汇合同的内容则更加灵活。2、交易和交割方式不同 期货交易有固定的交易场所，合同最终进行实际交割的很少，绝大多数期货合同都会在到期日之前结清；而远期外汇市场则相对松散，远期合约到期时，客户需要与银行直接进行资金清算和过户。3、成本不同 进行外汇期货交易的客户需要向交易所缴纳和增补保证金，并向经纪商支付代理佣金；进行远期外汇交易时则不需要支付这两项费用。4、违约风险不同 外汇期货交易采取保证金制度和盯市制度，且有清算公司介入，一般不存在违约风险。六、外汇期权交易（一）期权 期权（options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定费用（期权费）后，可获得在一定时刻或时期内以一定价格(执行价格)出售或购买一定数量标的物(实物商品、证券或期货合约)的权利。（二）外汇期权交易 1、概念 外汇期权是一种交易双方约定在未来某一时刻或时期按某一约定价格（即汇率）