高级财务管理

1、第五讲第五讲 企业集团资金运筹企业集团资金运筹 主要内容主要内容 企业集团筹资管理企业集团筹资管理 企业集团投资管理企业集团投资管理 企业集团分配管理企业集团分配管理 企业集团资本运营企业集团资本运营 案例导读案例导读江龙控股集团资金运筹江龙控股集团资金运筹企业集团筹资管理企业集团筹资管理 基本原则基本原则 关注集团整体与集团成员的资本结关注集团整体与集团成员的资本结构关系：构关系： 实行筹资权的集中化管理实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金筹集资金 充分发挥企业集团筹资的各种优势充分发挥企业集团筹资的各种优势企业集团母子公司债务筹资安排

2、企业集团母子公司债务筹资安排假设母公司的全部资产为对该子公司的长期股假设母公司的全部资产为对该子公司的长期股权投权投资，其现金流量也完全是从该子公司分得的现金股利。资，其现金流量也完全是从该子公司分得的现金股利。理想模型：母公司与一个子公司理想模型：母公司与一个子公司问题：由子公司贷款与母公司贷款对整个集团的影响问题：由子公司贷款与母公司贷款对整个集团的影响有何不同？有何不同？假设假设：（：（1）无论由母公司还是由子公司贷款或者发）无论由母公司还是由子公司贷款或者发行债券，其真正的资金使用方是子公司。行债券，其真正的资金使用方是子公司。（2）无论是由母公司还是由子公司贷款或发行债券，）无论是由

3、母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终还款来源为子公司。其最终还款来源为子公司。（3）贷款无担保。）贷款无担保。结论：母公司的债权人从属于子公司的债权人，由母结论：母公司的债权人从属于子公司的债权人，由母公司贷款使银行的风险更大，其要求的利息率也会更公司贷款使银行的风险更大，其要求的利息率也会更高。高。一般模型：一般模型：母公司与两个控股子公司，母公司自身有经营业务。母公司与两个控股子公司，母公司自身有经营业务。（1）集团公司可以由母公司或经营情况较好的子公）集团公司可以由母公司或经营情况较好的子公司向银行申请贷款或发行债券，然后通过各种方式向司向银行申请贷款或发行债券，然后通过各种方式向经

4、营较差的子公司提供资金。经营较差的子公司提供资金。（2）担保贷款。从信用等级看，国际通行的做法是）担保贷款。从信用等级看，国际通行的做法是子公司的信用等级不可能超过母公司的信用等级，因子公司的信用等级不可能超过母公司的信用等级，因为母公司还可以将其他子公司的权益和自身的资产作为母公司还可以将其他子公司的权益和自身的资产作为担保。因此，子公司为母公司担保的可能性比较小。为担保。因此，子公司为母公司担保的可能性比较小。但是当出现理想模型时，母公司的优质资产都已经注但是当出现理想模型时，母公司的优质资产都已经注入子公司内，可能出现子公司为母公司担保的情况，入子公司内，可能出现子公司为母公司担保的情况

5、，因为在子公司破产的情况下银行可以预期违约因为在子公司破产的情况下银行可以预期违约(预先预先行使追索权行使追索权)为由参加对子公司的清偿，提升了原先为由参加对子公司的清偿，提升了原先债权的优先级别。（以上市公司为子公司的企业集团债权的优先级别。（以上市公司为子公司的企业集团往往以上市公司作集团公司债务的担保）往往以上市公司作集团公司债务的担保）企业集团筹资管理企业集团筹资管理 关注集团整体与集团成员关注集团整体与集团成员 资本结构之间的关系资本结构之间的关系层层控股关系使得企业集团可以利用资层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用本的杠杆作用集团母公司以少量自集团母公司以少量自有权益资本

6、可以对更多的资本形成控制有权益资本可以对更多的资本形成控制但是同时，这种杠杆作用使得处于塔尖但是同时，这种杠杆作用使得处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底的子公司的母公司的收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性的收益率有更大的弹性 。一旦子公司。一旦子公司的收益率有所变动，就会在母公司层面的收益率有所变动，就会在母公司层面产生若干倍的放大效应产生若干倍的放大效应 企业集团筹资管理企业集团筹资管理 利用与集团模式改造相利用与集团模式改造相 结合的方式筹集资金结合的方式筹集资金 在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为筹资又为改制常是既为筹资又为改制 如

7、分公司的分拆上市，一方面获得了大量资如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；而子公司的上市往往使企业心企业的关系；而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制本的控制 分拆上市对集团融资的影响分拆上市对集团融资的影响分拆上市应该注意的问题分拆上市应该注意的问题企业集团筹资管理企业集团筹资管理 充分发挥企业集团筹资的各种优势充分发挥企业集团筹资的各种优势 上市包装上市包装 成员企业相互抵押担保融资成员企业相互抵押担保融资(托普托普系系) 债务转移

8、债务转移 债务重组债务重组 企业集团投资管理企业集团投资管理企业集团投资管理的重点企业集团投资管理的重点集团投资的现金流量计算集团投资的现金流量计算集团投资的决策实例集团投资的决策实例企业集团投资多元化企业集团投资多元化企业集团的多元化企业集团的多元化（1）多元化的程度：）多元化的程度：单项业务型（一项产品收入占企业销售收入总额的单项业务型（一项产品收入占企业销售收入总额的95%以上）；以上）；主导产品型（主导产品型（70%到到95%）相关联多元化型，指没有一个单项产品能占销售总额相关联多元化型，指没有一个单项产品能占销售总额的的70%。无关联多元化，指企业进入与原来业务无关的领域。无关联多元

9、化，指企业进入与原来业务无关的领域。多元化的例子：多元化的例子：pp135（2）多元化的动机：）多元化的动机：进攻性的动机：成功管理模式的移植进攻性的动机：成功管理模式的移植防御性的动机：分散经营风险防御性的动机：分散经营风险（3）外部环境对多元化的影响：）外部环境对多元化的影响：市场需求饱和。市场需求饱和。成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度。成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度。政府的反垄断措施政府的反垄断措施社会需求的多样化。社会需求的多样化。内部条件的影响：内部条件的影响：企业潜在的剩余资源需要发挥。企业潜在的剩余资源需要发挥。管理者力图分散企业的经营风险。管理者力图分散企

10、业的经营风险。在某些情况下，企业业绩与原先的战在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标有较大的差距。略目标有较大的差距。企业集团在技术、资金、科研等方面企业集团在技术、资金、科研等方面的联合作用。的联合作用。多元化战略的分类：多元化战略的分类：技术相关型：技术上相关的产品群的技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的销售额大于企业销售总额的70%，如，如日本的川崎重工。日本的川崎重工。市场相关型：市场上相关的产品群的市场相关型：市场上相关的产品群的销售额大于企业销售总额的销售额大于企业销售总额的70%。市场技术相关型：技术和市场相关的市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的销售额大

11、于企业销售总额的产品群的销售额大于企业销售总额的70%。非相关型。非相关型。多元化经营的风险与障碍多元化经营的风险与障碍资源配置过于分散：进入陌生的产业领域往往需要超资源配置过于分散：进入陌生的产业领域往往需要超常的运作费用（企业内部的学习和磨合费用、投资于常的运作费用（企业内部的学习和磨合费用、投资于顾客认知和使顾客偏好转向本企业产品的费用）。资顾客认知和使顾客偏好转向本企业产品的费用）。资源的不足可能会使企业所发展的多元化领域得不到足源的不足可能会使企业所发展的多元化领域得不到足够的支持。够的支持。产业选择误导。产业选择误导。技术性壁垒和人才性壁垒：多元化经营的企业可能缺技术性壁垒和人才性

12、壁垒：多元化经营的企业可能缺乏进入新行业的人才储备和该新行业的关键技术。乏进入新行业的人才储备和该新行业的关键技术。成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒：要消除顾客的品牌忠成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒：要消除顾客的品牌忠诚度，新进入者可能必须实施三种战略：细分市场的诚度，新进入者可能必须实施三种战略：细分市场的差异化战略（高研发费和市场调研费用）、密集广告差异化战略（高研发费和市场调研费用）、密集广告的压迫型战略（大额投入的广告费）和低价促销的让的压迫型战略（大额投入的广告费）和低价促销的让利型战略（一段时期内难以盈利）。利型战略（一段时期内难以盈利）。抵制性壁垒（原有企业的强烈反应）和政策性壁垒。抵制性

13、壁垒（原有企业的强烈反应）和政策性壁垒。讨论：讨论：多元化经营与经营业绩（经典文献阅多元化经营与经营业绩（经典文献阅读，概括观点）读，概括观点）企业集团的分配管理企业集团的分配管理企业集团分配管理的重点企业集团分配管理的重点内部转移价格内部转移价格企业集团的资本经营企业集团的资本经营 企业集团分配管理的特点企业集团分配管理的特点利益分配的格局主要是协调集团内利益分配的格局主要是协调集团内成员企业之间的利益关系。成员企业之间的利益关系。 企业集团利益分配主体和关系更加企业集团利益分配主体和关系更加复杂。复杂。 企业集团的分配内容更加丰富。企业集团的分配内容更加丰富。 内部转移价格内部转移价格内部

14、转移价格的概念与形式内部转移价格的概念与形式内部转移价格与企业集团的组织层次内部转移价格与企业集团的组织层次内部转移价格与企业集团的税收筹划内部转移价格与企业集团的税收筹划内部市场内部市场内部转移价格的形式：内部转移价格的形式： 实际成本、标准成本、市场价格实际成本、标准成本、市场价格内部转移价格与企业集团的组织层次内部转移价格与企业集团的组织层次 确定内部价格考虑的因素确定内部价格考虑的因素 核心企业对非紧密层企业售出产品时，若核心企业对非紧密层企业售出产品时，若有市价可以市价为内部价格，无市价则以高有市价可以市价为内部价格，无市价则以高于或等于企业目标成本的实际成本为基础，于或等于企业目标

15、成本的实际成本为基础，用实际成本加成法来制订内部结算价格；用实际成本加成法来制订内部结算价格； 核心企业对紧密层企业售出产品时，对有核心企业对紧密层企业售出产品时，对有市价的产品应以略低于市价的协议价格为内市价的产品应以略低于市价的协议价格为内部价格，对无市价的产品则以标准成本加成部价格，对无市价的产品则以标准成本加成法制订内部价格；法制订内部价格； 核心企业从非紧密层和紧密层企业购入产核心企业从非紧密层和紧密层企业购入产品时，应采用市场价格和不高于市价的协议品时，应采用市场价格和不高于市价的协议价格，无市场价格时应按核心企业制订的目价格，无市场价格时应按核心企业制订的目标成本为基础，采用标准

16、成本加成法制订内标成本为基础，采用标准成本加成法制订内部价格。部价格。内部转移价格与企业集团的税收筹划内部转移价格与企业集团的税收筹划举例说明企业集团如何利用内部转移举例说明企业集团如何利用内部转移价格进行税务筹划价格进行税务筹划企业集团的资本经营企业集团的资本经营企业集团资本经营的作用企业集团资本经营的作用企业集团资本经营的原则企业集团资本经营的原则企业集团资本经营的内容企业集团资本经营的内容企业集团资本运营企业集团资本运营 资本运营的概念资本运营的概念资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动。资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动。从企业的角度来看，资本运营是把企业所拥从企业的角度来看，资本运营是把企业所拥有的一切有形和无形的存量资产变为可以增有的一切有形和无形的存量资产变为可以增值的活化资本，通过资本市场实现重组扩张，值的活化资本，通过资本市场