第八章 外汇期权交易

1、期权在西方发达国家的金融市场上非常盛行。本章内容较多，主要介绍期权的概念、种类、特点、产生与发展；外汇期权合约要求；外汇期权定价；外汇期权的操作；外汇期权的投资策略；奇异期权等。学习目标：了结期权交易的规则、定价、基本操作方法和投资策略。重要概念：期权、买权、卖权、美式期权、欧式期权、期权定价、期权对敲本章结构：第一节：金融期权第二节：外汇期权概述第三节：外汇期权交易的操作第一节 金融期权 一、概念期权 又称选择权（Option），它是指买卖双方签订合约（Contract），合约的买方在向卖方支付一定的期权费（Premium）后，具有在到期日(Expiration date) 或其以前，可按合

2、约的协定价格（Exercise Price或Strike Price）买进或卖出约定数量某种商品、股票、外汇或其他金融资产的权力。 在合约期内，期权买方有选择是否履约的权力，而期权卖方必须无条件执行。 若按不同标的物，期权大致可归纳为 两 大 类 : 金 融 期 权 （ F i n a n c i a l Options)和商品期权(Commodity Options)。 商品期权指的是为防止各种商品价格的变动而交易的期权，如：黄金，白银，铜、铅、铝等金属、非金属矿物质或各种大宗物品的期权以及期货期权。金融期权指以金融合约为交易对象的期权交易。金融期权外汇期权 指为防止汇率变动的风险而交易的期

3、权。 如各种外汇期权、各种外汇期货期权等。本书分析范围则偏重于外汇期权。 利率期权 指为防止利率变动的风险而交易的期权。如各国债券期权、债券期货期权、利率期货期权以及债券指数期货期权等。 股票期权指为防止股票价格变动而交易的期权。如各种股票期权、股票指数期权以及股票指数期货期权。二、期权交易的合约要素 三、期权交易的种类（一）按期权所赋予的权利不同，这是期权最基本的分类。看涨期权(Call Option) 简称买权。 指期权买方(Option buyer)拥有一种权利，而非义务，买方有权在合约有效期内按协定价格买进一定数量的商品或金融资产。 看跌期权(Put Options) 简称卖权。 指期

4、权买方有权在合约有效期内按协定价格卖出一定数量商品或金融资产。双向期权(Double Options) 又称双重期权。 指期权买者在合约有效期内，有权选择按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产的双向权利。（二）按期权执行时间划分，可分为美式期权和欧式期权。美式期权(American Style Options) 欧式期权(European Style Options)指期权买方支付一定期权费给卖方后，合约赋予他充分的权利，他可在定约日至合约到期日(含到期日)之前任何时间执行期权，即买方在此期间内可随时要求卖方卖出或买入某种金融资产。 指期权买方支付一定期权费给卖方后，他只能在规定的到期日

5、。才能要求卖方履约，执行其权利。（三）按约定价格与市场价格条件关系来分，可分为溢价期权、平价期权、损价期权。溢价期权(In the money option简称ITM)溢价期权指从客户的角度看买权的执行价格(协定价格)低于市场价格(市场上的现货或期货价格)；卖权的行使价格高于市场价格，即协定价格好于市场价格。平价期权(At the money option简称ATM)当执行价格与市场价格相等时，称为平价期权。损价期权(Out of the money option简称OTM)损价期权指买权的执行价格高于市场价格或卖权的执行价格低于市场价格，即市场价格好于协定价格。（四）按交易地点划分，可分为场

6、内期权和店头期权场内期权(In the counter market)也称交易所期权，在外汇交易中心与期货交易所中进行交易的期权称为场内期权。店头期权(Over the counter market)也称场外期权或柜台式期权，在外汇交易中心与期货交易所之外进行的期权交易称为店头期权。场内期权与店头期权之间有许多差异，两者也各有优势。（五）按合约交易性质可分为现货期权、期货期权、期权期货 指期权买方有权在合约到期日或之前，按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产现货。其交割方式既有美式又有欧式。1. 现货期权 期货期权指期权买方有权在合约有效期内，按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产

7、期货合约。如，买进买权（看涨期权）使期权买方能按协定价格建立相关期货合约的多头部位；买进卖权（看跌期权）使期权买方能按协定价格建立其相关期货合约的空头地位。这种交易方式实际上是用期权的规则交易期货。交割方式均采用美式。2. 期货期权 也称期货式期权，它同期货交易相似，交易双方都须缴存保证金，并且每天按当日的期权收市价对期权合约价格的变动差额进行盈亏结算，期权价格上涨，买权（看涨期权）的买方盈利，卖方亏损，期权价格下跌，卖权（看跌期权）买方盈利，卖方亏损，如果期权价格出现反向变化，则期权买方亏损，卖方盈利。3. 期权期货四、期权市场的特点与功用（一）期权市场的特点1期权交易双方的权利义务不对称

8、对于期权买者而言，他享受的权利是，在合约有效期内，有权选择是否按协定价格买进或卖出一定数量的商品或金融资产。若是市场价格变化对其有利，他可以选择执行期权（买进或卖出）；若市场价格变化对其不利，他可以选择放弃期权（不买或不卖），买方所尽义务是支付一定的期权费（期权费）给卖方，这部分期权费也称作期权价格。 2期权交易双方的收益风险不对称 期货交易的买卖双方面对着同样的潜在风险，当市场价格变动时，买卖双方都有可能遭受同样大小的收益与损失，因此，期货交易被称为“双刃的剑”。 期权交易只是“单刃的剑”。因为期权买方可以从市场价格和协定价格中选择对他有利的价格，即一旦市场价格朝不利的方向变动时买方便会放弃

9、期权，其损失最多为期权费，但期权买方的收益却是无限的，如买入买权后，市场价格上升或买入卖权后市场价格下跌，买方便有盈利的机会，并且市场价格变动幅度越大，其盈利的机会越大。 而期权卖方的风险与收益正好与期权买方相反，其收益有限，而风险无限。 总之，在合约有效期内，期权买方盈利机会无限，亏损有限；期权卖方盈利有限，而亏损风险无限。期权交易除了以上两大特点外，还具有灵活性即买方可执行也可不执行合约，损失性小；选择性强，即期权可选择不同的协定价格；安全性高，可避免风险等特点。 第二节 外汇期权概述一、定义 外汇期权(Foreign Exchange Option)又叫外币期权(Foreign Curr

10、ency Option)，是一种选择权合约，其持有人，即期权买方享有在合约期内，可以按协定汇率向卖方购入或卖出一定数量外汇的权利；卖方收取期权费，并有义务应买方要求卖出或买入该笔外汇，期权的买方获得的是一种权利而不是义务，如果行市对买方不利，他可以不行使期权，使其到期作废，损失的只是预付的期权费。 (一)期权的内在价值与时间价值 对于任何一种期权来说，期权费由两部份构成（主要决定于两个因素）：即内在价值与时间价值。 时间价值（Time Value）时间价值指期权买方希望随着时间的延长，市场汇率的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般来说，期权合约剩余有效日越长，其合约时间价值越大。因为对

11、于期权买方而言，期权有效越长，其获利的可能性就越大，对于卖方而言，期权有效期越长，其风险越大，因而要求的风险补偿，即期权费也就越高。期权在到期时，是绝对超不出其内在价值的，只有离到期日还有一段时间时，才具有除内在价值以外的价值。内在价值(Intrinsic Value) 内在价值指立即履行期权合约时可获取的利润。它反映了协定价格与市场价格之间的关系，更明确地说，是指外汇期权的协定汇率与市场汇率之间的差额。外汇看涨期权，其内在价值是市场汇率高于协定汇率的差额，而看跌期权，其内在价值是市场汇率低于协定汇率的差额。一份具有内在价值的期权，通常称之为“溢价期权（In the Money Option）

12、”， 也称实值期权；相反，不具备内在价值的期权，即协定汇率高于市场汇率的看涨期权和协定汇率低于市场汇率的看跌期权就称为损价期权或虚值期权（Out of the Money Option），同时， 如果协定汇率等于市场汇率， 称为平价期权（At the Money Option）。 (二) 影响期权费的因素 期权费是由内在价值和时间构成的，影响内在价值和时间价值的因素是不同的，但对期权费内在价值的影响是主要的。 期权合约至到期日时间的长短 这个因素通过对时间价值产生影响，从而影响期权费。 货币汇率的波动性 这个因素对期权费的决定极为重要。因此，汇率波动幅度越大，期权费也越高。 利率差异 第三节

13、外汇期权交易的操作 外汇期权交易者进行期权交易的主要目的有两个，一是保值；二是投资（投机）盈利。因此，期权交易的操作技巧也可大致分为保值技术和投资技术两个方面。但是，由于保值与投资在一个期权合约中是相互渗透的，并没有严格的界限。 期权交易的关键在于买卖双方对价格走势的判断是否正确。买方认为市场价格出现大起大落时，买进看涨或看跌期权，卖方认为价格比较平稳，甚至价格波动难以达到对方执行期权的水平时，卖出看涨或看跌期权，谁判断正确则能赢利，否则受损失。 一、外汇期权操作方法 （一）进口商、债务人：买买权（二）出口商、债权人：买卖权（三）投资者：组合投资 1. 买买权，买卖权 2. 期权对敲交易 3.

14、 期权价差套利、比例套利 4. 期权与期货、远期、即期等其他方案 组合投资（四）投机者 1. 预计某种货币升值(看涨): 买买权, 卖卖权 2. 预计某种货币贬值(看跌): 买卖权, 卖买权（五）投标者买期权（六）银行买卖交替操作 总之，不同目的的交易者都可以利用期权市场，达到既可以保值，又可以赢利的目的。二、外汇期权交易的操作实务 下面我们详细介绍外汇期权保值与投资（投机）的操作实务，并配合实例加以说明。外汇期权操作方法五花八门，不断创新，归纳起来有以下两大类：单一的期权操作和复合的期权操作。本节主要介绍单一的期权操作实务，具体包括四种业务运作。(一)买入期权保值 期权交易中，合约上赋予买方

15、执行或不执行期权的权利。投资者只要支付一定的期权费，在市场价格变化对其不利时，可以将未来的汇率风险限定在期权费水平上，从而达到保值的目的，而当市场价格变化对其有利时，投资者可以随市场价格变化获得较大收益。因此，买入期权主要运用于套期保值，也可以用于单独投资，买入期权分为买入看涨期权（买权）和买入看跌期权（卖权）。 1.买入看涨期权（Buy Call）或多头买权（Long Call） 预期汇率上涨时，可买入看涨期权，若有空头的现货或期货头寸，可以达到避险保值的目的，若没有的话，可达到投资牟利的目的，称为买方牛市投资技巧。 在汇率上涨时，买方盈利无限，汇率不变或下跌时，买方的最大损失为已支付的期权

16、费，盈亏平衡点为协定价格加上期权费。例1，一个美国进口商要在90天后向英国出口商支付英镑100万的货款， 市场上的即期汇率1英镑1.4美元，为避免英镑汇率上涨的风险， 该进口商可以利用远期或期货保值，那么当英镑贬值时，他却无法从中得益，不如利用期权买入英镑100万的看涨期权（买权），既可以在英镑升值时获益，又可以在英镑贬值时起一下保护作用。设购买英镑的期权费为每英镑0.02美元，协定汇率1英镑1.4美元，就是说，美国进口商支付2万美元购买一项权利，允许他在今后3个月内，随时以协定汇率购买英镑100万。 3个月后，市场汇率可能会出现3种情况，一种为英镑升值，1英镑=1.5美元；另一种为英镑贬值，

17、1英镑=1.3美元；第三种汇率不变。 第一种情况，英镑升值。若市场汇率大于等于1.4美元，那么该进口商执行买权，因为购入1英镑只需付1.4美元，该货款所支付的成本为142万美元，若不做期权，按市场汇率必须支付152万美元，则多支付10万美元的成本，减去2万美元的期权费，还节约成本8万美元。 第二种情况，英镑贬值。若是设1英镑=1.3美元，期权的买方可以放弃英镑买权，直接去银行以较低的市价购买英镑，只需要付130万美元，加上期权费2万美元，额外支出2万美元。 第三种情况，汇率不变。该进口商可以执行期权合约，也可以放弃，仅损失2万美元的期权费。 可见，进口商通过支付一定的期权费，在市场汇率不利时，

18、可以避免末保值时较大损失，达到远期外汇保值的目的，固定成本，上例中无论英镑汇率如何下跌，成本均固定在GBP1=USD1.4的水平上，而在市场汇率有利时，又可以克服远期外汇保值局限，随市场行情的变化，获得较大的市场收益。如上例英镑上涨越多，盈利也多该例的盈亏情况可以用（图8-1）表示 。 进行期权保值交易，一方面可以达到保值的目的，另一方面可以获得由于汇率升降而带来的盈利机会和权利。 2.买入看跌期权（Buy Put)或多头卖权（Long Put) 预期市场汇率将下跌时可买入卖权。如有对等现货或期货多头部位，可达到避险保值的目的，若无，可以单独投资期权而牟利，称为买方熊市投资技巧。在市场汇率下跌

19、时买方盈利无限，在市场汇率不变或上涨时，买方损失以已付期权费为限，盈亏平衡点为协定汇率减期权费，买入买权盈亏图形旋转纵轴即买入卖权的盈亏图形。 （二）卖出期权牟利 对于期权卖方而言，他收取一定的期权费后，就要承担按协定汇率卖出或买入一定数量外汇的风险，并且在市场汇率出现不利变化（大起大落时），期权卖方的风险是无限的。 交易者卖出期权的目的是赚取期权费，而为此承担的风险很大。因此，只有在预测市场汇率比较平稳的情况下，交易者才会卖出期权，这时期权卖方才有利可图。卖出期权又分为：卖出看涨期权（买权），卖出看跌期权（卖权）。1.卖出买权（Sell Call)或空头买权（Short Call) 交易者预期汇率平稳或下跌时，投资者可卖出买权，（买方不会执行期权）卖方可以赚取期权费，此举为卖方熊市投资技巧。在汇率不变或下跌时，卖方利润以收取的期权费为限，汇率上涨时，卖方损失无限，盈亏平衡点为协定汇率加上期权费。买入买权的损益图旋转横轴即卖出买权损益图见（图8-3）。 2.卖出看跌期权（Sell Put)或空头卖权（Short Put) 预期市场汇率平稳或上涨时，投资者可卖出卖权，同时买方在此情况下不会执行期权，卖方就可赚取期权费，此方法为卖方牛市投资策略。如市场汇率不变或上涨时，卖方所得的利润以已收的期权费为限；汇率下跌时卖方损失无限，盈亏平衡点为协定汇率减期权费。 以上介绍的四种外汇期权