套期保值方案设计与操作管理（上）

1、中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格套期保值方案设计与操作管理黄辉黄辉 中粮期货经纪有限公司中粮期货经纪有限公司 总经理总经理提纲中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格2一、套期保值方案的制定二、套期保值案例分析三、套期保值的风险及规避四、套期保值的操作管理中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格31. 企业类型识别2. 风险敞口的确定与量化3. 选择合适的套期保值工具4. 保值方案要素的确定5. 保值效果的测算及优化套期保值方案的制定基本步骤1.企业类型识别第 4 页生产型企业产业链的上游上游闭口，下游敞口e.g. 矿山、农作物种植商等产业链的中游双向敞口e.g.大豆进口商、金属贸易商等产业链的中游双向

2、敞口e.g.金属冶炼厂、加工厂；油脂加工企业等产业链的下游上游敞口，下游闭口e.g. 食品加工企业、家用电器生产商、轮胎制造商等贸易型企业加工型企业消费类企业p简单经营模式的企业类型识别：1.企业类型识别5p复杂经营模式：单向敞口？双向敞口？2.风险敞口的确定和量化p 风险敞口的确定： 风险敞口是指裸露在外/未加保护的，因某种因素（如商品、货币）的价格波动，导致企业生产经营产生变动的风险。 企业面临的主要风险点包括：1) 原材料价格上涨的风险2) 产品价格下跌的风险3) 在途品或者库存的价格下跌的风险4) 原料与产品定价模式不匹配的风险5) 原料与产品定价时间不匹配的风险6) 原料与产品定价市

3、场不匹配的风险中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格62.风险敞口的确定和量化p 例：某电线电缆公司的运作流程如图所示。（1）外销流程示意图：中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格7采购原材料加工生产产品销售LME现货月均价LME当月点价+加工费内销订单利用库存原材料生产回补库存交货市场价+加工费市场价（2）内销流程示意图：公司经营目标：稳定赚取加工费。2.风险敞口的确定和量化p 通过对经营流程的分析，该公司风险点存在以下三个方面： 外销定价方式的风险。外销原材料定价时间与产品销售定价方式不一致。 内销采购风险。内销生产时先挪用库存，月底回补库存，在此过程中，公司将要承担价格上涨的风险。 潜在库存风险

4、。若价格大幅下跌，则原材料或库存商品的价值面临巨大风险。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格82.风险敞口的确定和量化p 风险的量化：对风险敞口进行定量分析p 风险的量化有多种手段，以波动率分析为例： S企业是一家饲料加工企业，根据年度采购计划，2010年全年需要采购豆粕2600吨。假设2010年初豆粕价格为3000元/吨，豆粕现货价格的年均波动率为28%，则企业面临的风险敞口为： 2600吨* 3000元/吨* 28%=2184000元 假设企业毛利率为8%，年度饲料产量为4500吨，平均售价为5000元/吨，则企业毛利为4500吨* 5000元/吨* 8%=1800000元该种情况下，企业是

5、否需要保值？中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格93.选择合适的套期保值工具第 10 页买卖双方之间的一 种协议 优点：灵活度高，买卖双方可以对合约内容进行协商确定缺点：信用风险大、履约时间长、不容易找到交易对手、市场效率低、流动性差远期远期合约合约期货期货 本质：一种协议，包括利率互换、货币互换等 优点：灵活度高；不存在保证金占用问题 缺点：信用风险较大、不容易找到交易对手等优点：交易的规范化与透明化、制度严密性、交易对手众多、竞价公平性缺点：资产限制性（26个期货品种）；履约保证金的浮动较大，可能占用较多流动资金；合约的流动性；基差风险无法规避 以一定数额的权利金换取一定的选择权；买方拥有权

6、力；卖方负有义务 优点：不存在保证金占用问题 缺点：期权费成本较高期权期权互换互换选择套期保值工具，应综合考虑各种工具的特点、工具成本、企业的承受能力等各项因素 考虑因素考虑因素分析工具分析工具市场环境分析 - 国内外宏观分析 - 基本面分析与预测 - 技术、心理分析企业经营状况分析 - 产品属性 - 采销渠道、方式 - 资金周转情况 - 库存流转 - 作价方式套保比率分析 - 最优交叉保值模型 - 非线性保值模型 - 二重期货套保模型 波动率分析灵敏度分析相关性分析 压力测试法 情景分析套保套保比率比率合约合约月份月份价格价格区间区间保值保值方向方向出入出入场点场点移仓移仓策略策略保证金保证

7、金需求需求4.保值方案要素的确定5.保值效果的评估及优化中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格12资金成本、交易费用、仓储费、交割费、增值税、入库费、出库费、公检费、运输费情景一情景二假设豆粕价格的年度波动率为28%，根据前面的计算结果，风险敞口为21840002184000元，保值成本远远低于企业保值的潜在收益，保值效果显著p 保值效果的评估 1. 与不保值相比：对企业面临的风险敞口和套期保值成本进行比较套期保值成本沿用前述S企业的例子，假设对2600吨豆粕进行保值，期限六个月，不考虑交割的情况下，套期保值成本=资金成本+交易费用=2600吨*3000元/吨*15%*6.5%*6/12+260手

8、*8元/手*2=38025+4160=4218542185元元假设豆粕价格的年度波动率仅为1%，则风险敞口为2600吨* 3000元/吨* 1%=7800078000元元，保值成本与企业保值的潜在收益基本持平，保值效果不大5.保值效果的评估及优化中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格13p 保值效果的评估 2. 与预算相比：实际采购/销售成本与企业预算相比较 3. 与行业平均水平相比：企业的实际采购/销售成本和同时期行业平均水平比较 具体计算方法请参见套期保值案例分析部分核心：将期货与现货统一核算p 为了确保套保方案的效果最优化，应定期对保值效果进行合理的评估，并根据市场变化对保值方案持续进行考核

9、与优化调整。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格14套期保值方案优化内容选择更加合适的保值工具调整至更优的套期保值比率灵活运用基差选择入场点、出场点及移仓策略5.保值效果的测算及优化6.保值方案设计要点1、保值数量不能超过现货敞口头寸。2、在合约月份的选择上要根据实际生产和库存匹配。3、现货采购、销售的同时，期货应同步平仓。4、财务部门成本核销应把现货和期货赢亏统一核算。5、利用基差的变动，优化套期保值效果。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格15提纲中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格16一、套期保值方案的制定二、套期保值案例分析三、套期保值的风险及规避四、套期保值的操作管理1.白砂糖采购保值案例

10、分析p 背景介绍： A公司是国内大型的食品饮料生产企业，面临的价格风险主要是白糖原料价格上涨导致经营利润缩小甚至亏损。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格17 2011年4月1日，A公司预计需要在四个月后购入白糖10000吨，当前白糖的现货价为7245元/吨，企业全年的采购预算均价为7300元/吨。对防止原料价格进一步上涨，锁定生产成本，该企业决定进行套期保值操作。1.白砂糖采购保值案例分析p （1）企业类型识别 A公司处于产业链的下游，属于典型的消费类企业，风险类别为上游敞口，下游闭口。p （2）风险敞口的确定与量化 敞口确定：面临10000吨白糖在四个月后采购价格上升的风险。 敞口量化：运用

11、波动率分析工具，按80天的历史平均波动率计算，价格的敞口为：7245元/吨*10000吨*16.4%=11881800元p （3）套期保值工具选择 郑州商品交易所白糖期货合约中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格181.白砂糖采购保值案例分析p （4）保值方案要素的确定操作方向：买入套保合约选择：保值的时间跨度为四个月，为避免移仓产生的手续费，选择在流动性较好的次主力合约1201建仓。平仓时间：与现货采购时间一致套保比率：对宏观环境、供需情况及季节性特征等因素进行综合考量后，运用套期保值模型计算得出，假设套保比率为70%，10000吨*70%/10吨/手=700手。起始保证金：10000吨*730

12、0元/吨*70%*13%=6643000元预留追加保证金：2657200元中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格191.白砂糖采购保值案例分析p （5）保值效果的测算及优化p套保成本与收益的比较： 套保成本=操作手续费+资金成本 =700手*9元/手+（6643000元+2657200元）*6.5%*4/12 =6300元+201504元 =207804元 企业面临的价格波动风险为11881800元，保值的潜在效益明显高于套保成本。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格201.白砂糖采购保值案例分析p （5）保值效果的测算及优化p保值的实际操作过程：21现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差4月1日

13、价格7245元/吨买入700手1201合约；价格7021元/吨224元/吨8月1日买入10000吨白砂糖；价格7600元/吨卖出700手1201合约；价格7418元/吨182元/吨结果亏损355元/吨盈利397元/吨盈利42元/吨1.白砂糖采购保值案例分析p （5）保值效果的测算及优化p保值效果的实际评估： 套保操作下A企业的采购均价为7322元/吨，比同时期行业平均采购价低214元/吨。 成功规避了缺乏现货议价能力所产生的经营弊端，保证成本有效控制在预算目标7350元/吨的范围内；中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格22企业采购均价企业采购均价行业采购均价行业采购均价两者相比两者相比不保值76

14、00元/吨7536元/吨64元/吨70%保值7322元/吨7536元/吨-214元/吨100%保值 7203元/吨7536元/吨-333元/吨2.钢材销售保值案例分析p 背景介绍： W企业是一家规模较大的钢材生产企业，生产各种板材、管材、型材等，并拥有一定的铁矿石开采权。 2010年3月11日，该企业签订一笔销售订单，于7月中旬向N企业提供50000吨螺纹钢，定价方式为交货当天上海期货市场主力合约收盘价下浮330个基点。3月11日当天的上海螺纹现货价格为3860元/吨，期货价格为4495元/吨。 通过对市场的考察与分析，W企业认为第二季度的下游需求有转淡的可能，由于担心市场需求减少而导致产品价

15、格下跌，该企业考虑为其产成品进行套期保值。中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格232.钢材销售保值案例分析p企业类型识别：生产类企业，上游闭口，下游敞口。p风险敞口量化：50000吨螺纹钢销售价格面临下跌的风险，以80天平均波动率25%计算，价格敞口约为50000吨*3860元/吨*25%=48250000元p套期保值工具选择：上海期货交易所螺纹钢期货合约p保值方案要素的确定：保值方向：卖出保值合约选择：螺纹钢1010主力合约中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格242.钢材销售保值案例分析平仓时间：与现货交货时间一致套保比率：采用完全保值方式，套保比率100%，保值数量=50000吨/10吨/手=

16、5000手。起始保证金：50000吨*4495元/吨*15%=33712500元预留追加保证金：13485000元p套保成本与收益的比较： 套保成本=操作手续费+资金成本 =50000吨*4495元/吨* 0.1 +（ 33712500元+13485000元）*6.5%*4/12 =22470元+1022612元 =1045082元 企业面临的价格波动风险为48250000元，保值的潜在效益明显高于套保成本.中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格252.钢材销售保值案例分析p套期保值操作过程图解中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格262.钢材销售保值案例分析p 保值效果实际评估： 该现货企业的实际售

17、价为4165元/吨，远远高于企业的目标利润，套期保值效果显著。27现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差3月11日价格3860元/吨卖出500手螺纹钢1010合约；价格4495元/吨-635元/吨7月16日卖出5000吨螺纹钢成品；价格3664元/吨买入500手1010合约；价格3994元/吨-330元/吨结果相当于亏损196元/吨获利501元/吨走强305元/吨企业销售价格企业销售价格企业销售的目标价企业销售的目标价两者相比两者相比不保值3664元/吨3950元/吨实际售价低于目标价286元/吨保值4165元/吨3950元/吨实际售价高于目标价215元/吨 12345安全库存：长期保持的基

18、本库存安全库存：长期保持的基本库存正常的流转库存正常的流转库存为了季节性需要进行的备库为了季节性需要进行的备库生产、经营出现问题而产生的积压库存生产、经营出现问题而产生的积压库存基于价格预期的主动备库基于价格预期的主动备库3.库存套保案例分析 中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格29安全库安全库存存 持续无间断的性质 基差操作技巧流转库流转库存存 按照采购销售的一般模式进行操作，原料定价后开始卖出保值，产品销售后买入平仓即可。季节性季节性备库备库 特点：库存量较大；持续时间较长，一般涉及跨月；资金占用较大。 操作思路：合适的套保比率；基差风险的规避；适当考虑期权。主动备主动备库库 特点：基于价格预期建立，具备投机性。 该部分库存一般不需要再进行保值操作。被动库被动库存存 特点：与季节性备库基本相同，但具有更多的被动性。 操作思路：合适的套保比率；现金流的管理；基差风险的规避。3.库存套保案例分析3.库存套保案例分析p安全库存案例分析：pC企业是国内大型轮胎制造商，为了平滑价格波动，保证生产的稳定性和可靠的盈利水平，作为其库存管理战略的一个重要组成部分，对其原料年度采购量的20%采取滚动套保操作。中粮期