第七批IPO对资金面影响

1、第七批IPO对资金面影响分析及12月资金面展望朱立佳 前六批新股上市后涨幅明显，打新收益较为可观，吸引资金参与打新导致冻结倍数较高. 极高的参与率与冻结倍数下，新股发行对银行间及交易所资金的冲击明显. 第七批IPO：19-23日资金冻结量较大，22日为资金冻结高峰；初步统计12只新股拟募集资金共计127亿，预计冻结资金或近2.5万亿，再创新高，资金面届时承压. 临近年末，资金面面临较多不利因素：财政存款投放低于预期、银行提前冲存款以及资金外流等，流动性趋紧下预计央行将有所作为.前六批新股上市后涨幅明显，打新收益较为可观，吸引资金打新导致冻结倍数较高前五批新股上市后5日涨跌幅平均达127.4%，

2、其中第四批上市20日涨跌幅更达362.8%，收益非常可观。按上市后10日涨幅均值200%，网上网下中签率平均为0.67%与0.20%，其10个交易日的申购回报率可达1.4%与0.4%；考虑资金成本，冻结七天的资金成本0.1%以内，简单年化的打新收益率均在12%以上。可观的收益率使得打新参与率极高，前六批平均冻结资金超过1万亿，平均冻结倍数超过190倍。赚钱效应下高冻结倍数明显冲击资金面，银行间与交易所均受打击；但央行有放松的9、10 月影响较小.极高的参与率与冻结倍数下，新股发行对银行间及交易所资金的冲击明显（如图2）。交易所资金的冲击极其明显，GC007 在新股集中发行的前后两周曾从4.5%

3、攀升至12.7%，平均冲击能达200bp，但随后快速回落。银行间资金面受打新影响相对较小，相应上行20-50bp，其影响视当时银行间资金面的整体情况以及货币政策态度而定。如前三次（6、7、8 月）银行间回购利率上升明显，而第4、5 次冲击较小，对应的是9 月下旬与10 月下旬，当时央行均有配合MLF (中期借贷便利操作)以及下调正回购利率的操作。第七批IPO：19-23 日资金冻结量较大，22 日为资金冻结高峰；冻结资金或近2.5 万亿创新高.我们根据过去六批新股网上网下冻结资金的情况，并考虑其募集资金规模的大小，初步测算得到本次打新冻结资金或近2.5 万亿，在2.32.8 万亿的区间：1）由

4、于本批12 只新股中有国信证券，其一家募集资金就达68 亿元；此外，还有春秋航空以及葵花药业两大家，募集资金额度也较大，使得本次募集资金远超前六批的平均值55 亿，达127.7 亿元（当然不排除后期下调的可能，但规模仍将在100 亿左右）；2）近日股市回暖，银行层面存款增长缓慢，理财在43 号文等影响下到期再投资风险也加大，可能分流到股市，而债市在前期中登新规等影响下，赎回严重，亦影响其净值；从多个维度来看，资金均有流向股市或打新的动力；3）近日券商受市场追捧，预计国信证券的参与度将较高，单只冻结资金或近万亿；4）本次新股发行仍较为集中，导致当日资金冻结量较大（预测如图7），从而极大地冲击资金

5、面，尤其是22 日为资金冻结高峰，期间交易所及银行间资金面将承压。临近年末，资金面面临较多不利因素：财政存款投放低于预期、银行提前冲存款以及资金外流等，流动性趋紧下预计央行将有所作为.临近年末，资金面面临较多挑战：1）IPO冻结大量资金，冲击银行间及交易所流动性；2）近期人民币快速贬值，EPFR等显示近期资金外流加大，从而进一步收紧流动性；3）考虑年报资产负债等指标，银行年末仍有冲存款压力，存款偏离度考核制度下银行将提前拉存款，如中下旬即展开，因而提前收紧流动性；4）由于银行部分资产是100%风险权重，如信用债，因此有面向非银金融机构的代持需求，资金需求大且资金占用期限相对较长；5）前11个月

6、累计的财政盈余是3300亿，低于09年到13年的平均5900亿，意味着最后一个月可以净赤字的规模也受到限制，财政存款的投放可能不及往年等。多因素作用下，年末资金面预期不太乐观。而前面我们分析过，第4、5 次新股发行时（9 月末、10 月末），由于当时央行均有配合MLF 以及下调正回购利率的操作，对资金面冲击较小；我们认为年末央行需有所作为缓解市场紧张情绪以及量多IPO 对资金面带来的脉冲式冲击。且考虑目前仍有600+企业排队等待IPO，明年新股发行对资金的脉冲式影响仍将存在。此外，从降低社会融资成本的角度来看，未来央行也仍需通过多种手段引导名义和实际利率下行来降低企业杠杆以及推动居民消费。对于债券而言，年底叠加多种因素的调整也为投资者提供了一个新的入场机会。由于债股的翘翘板作用，年底可以选择进入稳健的债市获利。2015 年，经济稳增长仍是政府工作的重点，中央经济工作会议中提到仍将实行积极财政政