中国证券行业SCP分析

1、00中国证券行业中国证券行业SCP分析分析联合证券有限公司联合证券有限公司United Securities一九九九年三月11违规、违法操作将面临巨大风险，但仍缺乏行业自律合并活动活跃，进一步增加行业集中度新进入者规模较大在有限的产品领域进行恶性竞争低水平重复，行业技能与国外同行相比有很大差距新产品开发力度不够无市场细分中国的证券市场处于发展的关键时期中国的证券市场处于发展的关键时期宏观经济因素世界经济一体化浪潮一系列用于规范市场的法律、法规(如证券法)政治因素 - 修宪 - 国企改革的攻坚阶段 - 科教兴国战略的提出电子商务及信息技术的发展投资者趋于理性二板市场发展 (HK)市场增长迅速市场

2、发育尚在初期国外竞争者的威胁一段时期内仍将是调控产业，开放度低受政策限制，金融产品品种单一客户以国企为主客户对服务内容和质量的要求提高传统交易方式面临挑战投资者和客户的侃价能力增大行业平均利润率下降大公司的历史包袱重- 违规- 客户保证金- 套牢资金- 潜亏收费银行业务贡献占总收入比例低对优秀人才的吸引力不足外部外部影响影响 券券 商商 行业行为C 行业绩效模式P 行业结构 S 行行 业业 22中国的证券市场发展迅速中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高技能只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其

3、它投行业、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。务，才能在这一市场中取胜。33市场发展迅速市场发展迅速 中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场的快速增长场的快速增长然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值低，金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健低，金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全全直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为其带来了丰厚的利润回报为其带来了丰厚的利润回报处在发育初期的

4、中国证券市场蕴藏无限商机处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机44不断进化、演变的中国证券市场不断进化、演变的中国证券市场新证券法颁布 第一个共同基金发行关于基金发行和管理的若干规定出台深圳证券交易所营业上海证券交易所营业第一个新股上市-北京天桥百货商店发行长期国债198119841990199119931998第一部正式的证券法规出台 第一部公司法颁布 第一个投资基金问世19921997国务院证券委员会和中国证监委成立初期初期 发展期发展期 资料来源：文献资料分析1995由于“万国事件”的发生，国债期货交易被禁止1996股价变化超过10%即暂停交易的规定553,4706,47017,5302

5、2,4705,4706,8403,3004,360650600400440股票股票 高回报率吸引了喜欢冒险的投资者国债国债: : 低风险，高流动性及高回报率 作为政府弥补财政赤字的工具 企业债券企业债券: : 企业更愿意用发行股票的办法筹资 其低回报率和高风险使投资者丧失信心 1995 19961997 1998 (预期预期)股票市值股票市值国债国债企业债券企业债券7,42011,43023,40030,070增长迅速的股票和债券市场增长迅速的股票和债券市场资料来源： 中国证券年鉴；数据文献分析；访谈年复合增长率年复合增长率(%) (%) (CAGR)股票国债企业债券1995-9828 -12

6、8760单位：亿元 RMB 总计98-20003025202966上市公司数量迅速增长上市公司数量迅速增长深交所10617118829338341377120135237362438292492939495969798上交所53183291323530745年复合增长率年复合增长率 (CAGR) = 59%851资料来源： 中国证券年鉴77境内股票和债券筹资增加额境内股票和债券筹资增加额单位：亿元人民币政府每年确定一定的IPO额度1997年额度为300亿股股票*配股IPO5022065044020202003307050608028010080290850CAGR = 22%770939495

7、969798* 不包括B股，H股，N股* 其中2700亿将用于商业银行的增资政府债券占主导地位多数债券3-5年到期国债的利率由政府确定债券企业债券国库券*1,1402,9003,8406,1701503801,51024030016027026093949596976201,3001,8104,1003,170CAGR = 59%6,3208851,63015,40019,67017,4001,0803507,740640* 深圳股票交易所 * 上海股票交易所单位: 亿元RMB交易量波动幅度很大，反映了浅碟式市场特征交易量波动幅度很大，反映了浅碟式市场特征A 股股SZ*SH*总计21,0503

8、0,290959697943,40013,55016,7405,6309,0202,38092012,030B 股股21021060110902020190SZ*SH*总计8028042013095969794债券债券SZ*SH*总计59,37018,040 16,48020,02095969794CAGR = 56%CAGR = 48%CAGR = -6%8,0004,320“万国事件”: 国债的利率套期业务导致政府禁止金融期货业务的规定99直接融资市场潜力巨大直接融资市场潜力巨大基础建设，企业扩张及国企改制等方面需要大量资金，但是：政府提供资金减少- 企业负债率高- 难以得到商业贷款资本需

9、求资本需求居民储蓄数额巨大，但是：投资率不高人民币不能自由兑换供海外投资境内投资渠道非常有限资本供给资本供给证券市场增长潜力巨大券券 商商1010基本建设的资本需求基本建设的资本需求1998年初政府宣布到本世纪末用于基础建设的投资将达到7500亿美元铁路系统的更新换代2000年公路达到130万公里，其中高速公路超过8000公里北京机场扩建及浦东新机场建设工程交通交通资料来源：数据文献分析电力电力到目前为止，有8000万人口处于供电不足状态中央政府计划使农村地区的供电率达到95%，并将发电能力提高50%通讯通讯计划每年投资100亿美元使得通讯容量提高2倍，电话拥有率从5%提高至10%预计到200

10、0年移动电话的需求将翻3倍1111高储蓄率带来的资本供给高储蓄率带来的资本供给资料来源：统计年鉴3.911.618.223.726.0国内总储蓄额占国内总储蓄额占GDP的比重，的比重，1997年年中国韩国日本德国美国年度储蓄额年度储蓄额亿元GDP储蓄额9%67,8803,852074,7704,6280CAGR (96-98)19%1996 199754,290199880,6021212然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低证券市值占证券市值占GDP比重比重 (%)美国日本德国 泰国中国244178133114933010印度国有股和不能上市交易

11、的法人股占很大比重仅有33%的国债上市上市公司的债券仅占总余额的20%可在二级市场流通的部分1313在中国不允许进行金融期货交易不允许进行期权、指数、互换交易产品种类非常有限产品种类非常有限上交所和深交所的国内市场产品，上交所和深交所的国内市场产品，1998年底年底特征特征所提供的所提供的产品总数产品总数上交所上交所深交所深交所A A 股股B B 股股国债国债( (现货现货) )国债国债( (回购回购) )企业债券企业债券上市基金上市基金以人民币记以外币记名义上只对外国投资者政府发行企业发行为了筹集资金，以回购合同方式销售6种共同基金，始于1998年其它投资基金413537N/A6194385

12、46N/A481414* 估计值* 可与其它证券公司共同管理机构投资者出现机构投资者出现基金名称基金名称总股本总股本净资产净资产主要资金管理人主要资金管理人* * *金泰2021.4国泰开元2021.2南方新华2020.7华夏安信2020.2申银万国裕阳2020*光大手续费水平手续费水平: :0.25%开办费每次交易费用2-5元年度管理费 2.5%要求：要求：至少3000万元资本金必须有至少80%的投资在中国股票和债券市场,至少20%的投资在国债市场对一家上市企业的投资不得超过10%，不得持有超过10%的同一家企业的股票1998年首发，到目前共有年首发，到目前共有6种共同基金种共同基金亿元总计

13、12只占证券市价总值的0.4%普惠2020*国信1515不足 5%的市场对外开放中国人民银行资本市场处于高度调控下A股市场的开放仍遥遥无期金融工具有限摩根斯坦利同建行的合资公司（中金公司）在合作上的失败将会给市场带来负面影响法制系统不健全证券法刚刚颁布新股发行由政府决定而非市场决定对二级市场缺乏监管系统市场开放度低市场开放度低完全开放不开放B股H股企业债券国债A股中国证券监督管理委员会国务院证券委员会由政府官员组成负责制定政策及法规由证券业专家组成负责政策执行对证券市场的日常监管和控制仍然通过给一些证券公司颁发证书对证券的发行有所影响对外国投资对外国投资者开放程度者开放程度*19971997年

14、市年市值值 ( (亿元亿元) )3704104406,84017,530证券市场证券市场* 外国投资银行可以承销海外发行的企业债券或海外项目融资资料来源: 资料文献分析; 中国金融和银行年鉴1616缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍证券公司的赢利建立在投资个人的损失之上，破坏了市场的公平性和完整性银行资金非法进入二级市场桌下市场行为案例桌下市场行为案例用客户的证券作为银行资金抵押内部交易：利用资产重组或购并信息设立多个个人帐户进行自营以逃避交易公告的要求1717* 税后国内证券公司在行业保护等环境因素影响下得到丰厚利润国内证券公司在行业保护等环境因

15、素影响下得到丰厚利润证券公司效益指标比较证券公司效益指标比较 - 1997年年 ROE*39.922.622.120.816.210.019.013.0君安 国泰 申银万国海通 华夏 ROA*摩根斯坦利JP 摩根4.06.03.03.02.02.00.90.6市场发育初期的行业保护为较早进入的券商提供了快速积累资金和扩张的机会而联合证券由于进入市场较晚,失去了在市场发展早期快速资本积累的机会联合证券 (98年) 1818自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源南方证券，南方证券，97年年43298140018139574715956*利息支出和金融企

16、业往来支出, 纯利息收入和金融企业往来收入* * 不包括营业税佣金收入承销收入自营收入其它收入纯利息支出*营运成本所得税前营业利润*总收入联合证券，联合证券，98年年4535499677151152313441359100476031222651888176793收入分析收入分析百万元范 例申银万国，申银万国，97年年1919中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。2020利润的压力不断增加利润的压力不断增加在极有限的投行业务范围空间内，市场竞争日趋激烈。客户对证券公司的服务提出更高要

17、求，调控的放松和有关法规的出台使得行业的利润率降低一级市场经纪业务自营业务2121一级市场一级市场1997年以前的一级市场的集中度高年以前的一级市场的集中度高, 由于地方保护等原因由于地方保护等原因,1998年有所下降年有所下降1997年中国证券市场集中度：年中国证券市场集中度：前5大券商包括: IPO个数 发行量国泰 申银万国君安中信广发多数小券商的IPO业务量极少: 后 85个证券公司1997年仅做了69个IPO89%38%33%11%62%67%券商数量IPO总数发行量其它券商前11名大券商100%= 96个180个610亿元181815141276亿60387729前6大券商包括：美林

18、 （Meriill Lynch)高盛 (Goldman Sachs)莱曼兄弟 （Lehman Brothers)第一波士顿 （First Boston)摩根斯坦利 （Morgan Stanley)所罗门 （Salomon Brothers)31%69%前六大券商其它券商股票发行量1992年美国股票发行市年美国股票发行市场集中度：场集中度：前5大券商包括：高盛 (Goldman Sachs)Wardley美林 （Meriill Lynch)所罗门 （Salomon Brothers)SG Warburg1993年亚洲地区股票年亚洲地区股票发行市场集中度：发行市场集中度：35%65%前五大券商其它

19、券商股票发行量22221998年的变化* 1.5%-3% 由政府规定的手续费，单位交易上限为9百万元资料来源：访谈然而，承销然而，承销IPO的总体赢利水平呈下降趋势的总体赢利水平呈下降趋势上市企业的要求提高上市企业的要求提高: :要求先期付款 在承销手续费上讨价还价要求进行“过度包装”，这可能会导致承销商误导投资人 （如P/E值做高）假设新股发行量为3亿元百万元 5.41.8% 手续费 *工资1.8% 手续费 折扣先期付款的机会成本实际手续费收入19971998管理及承销费用差旅及招待费挖掘客户费用利润0.20.90.35.00.43.60.414.01.20.30.20.91.4付给其它承销

20、商的费用案 例5.42323* 假设未认购率为 5%，二级市场回报率为 30% 一般而言，做配股比新股上市利润丰厚一般而言，做配股比新股上市利润丰厚 持股者因各种原因可能会失去配股的机会通常有5-10%不被认购 配股所需的费用较低6.814.41.60.52.34.5一宗发行量为一宗发行量为3亿元的配股业务，亿元的配股业务，1998总收入未认购股票在二级市场的收益5.41.8% 手续费 折扣实际手续费收入管理及承销费用先期付款的机会成本差旅及其它直接费用项目收入百万元案 例2424券商为了长期的盈利在券商为了长期的盈利在IPO市场激烈竞争市场激烈竞争IPOIPO业务的收入来源：业务的收入来源：

21、IPO IPO 业务业务收入收入来自与当前股票发行企业的关系再次得到发行业务的几率较高有可能得到其它投行业务，从而得到二次收入 (如用于内部交易的资产重组信息)来自知名度的提高知名度提高可以为经纪业务吸引更多投资者知名度提高可以吸引到更多其它承销业务期望的未来现金流入期望的未来现金流入另外，券商做IPO的数量是证监委对证券公司进行资格评审的主要指标2525新证券法的实施将增大一级市场利润的压力新证券法的实施将增大一级市场利润的压力变化变化可能产生的影响可能产生的影响定价定价取消市盈率的上限价格战跌破面值发行的风险加大承销业务需要更多的资金支持经营许可证经营许可证经营一级市场业务需得到“综合业务

22、”许可证小型券商将无法得到股票承销业务合并和兼并增加获得承销业务获得承销业务发行者对承销商有更大的选择权投行提供真正高附加值服务的能力受到重视地方政府的影响力被削弱信息披露信息披露发行证券时发布误导投资人的信息将受到法律制裁为发行人筹措更多资金的困难加大2626* 与中国二级市场的价格水平比较在一级市场上成功的关键因素在一级市场上成功的关键因素关系经验/品牌资本 方案设计能力 目前在中国的重要性目前在中国的重要性未来趋势未来趋势与证监会和省计委的关系至关重要由于地方保护，当地券商更有可能得到承销业务仍很重要，但发行人拥有更大决定权有成功IPO经验的券商具有优势股票发行的超量认购对券商资本的要求

23、不大不需要复杂技巧更加重要更加重要，因为： 发行企业会要求券商预付一些发行款 一旦发行价放开，由于认购倍数下降，会要求券商有更加充裕的资金。一旦发行价格放开，营销，推介、定价和募集资金技能将愈来愈重要在成熟市场中的在成熟市场中的关键成功因素关键成功因素非常重要最不重要演变趋势演变趋势 2727经纪业务经纪业务集中度很高的经纪业务市场集中度很高的经纪业务市场* 国际信托投资公司前5名券商A股数量华夏申银万国君安南方广发当前的券商有：- 96家证券公司- 245家信托投资公司*- 64家财务公司其它众多小券商2530亿2160212020501960100% = 405 30,800 亿元前20大

24、券商其余385家券商277395.05.0券商数量A股交易量经纪业务市场集中度经纪业务市场集中度, 1997年年2828在各证券营业部之间对股票投资人的争夺非常激烈在各证券营业部之间对股票投资人的争夺非常激烈竞争原因竞争原因交易过程的计算机化，使交易极其方便，因而也相应减少了对营业部的网点密布的要求各种各样的促销方式出现高固定成本，靠增加交易量赢利由于利差收入的减少* 和佣金折扣大战而导致的利润降低将引发新一轮的争取投资人的竞争* 中国的经纪人从投资人的保证金中赚取利差2929交易量是赢利的主要动因交易量是赢利的主要动因税前利润 3.8*已被禁止* 如交易席位费等营业收入11.5 可变成本2.

25、5佣金利差自营*8.51.51.5公杂费 促销及招待费用营业税0.511通讯租金工资折旧其它固定成本*百万元固定成本5.2访谈摘要访谈摘要“350万是维持一个小型营业部的最低成本，交易量达到10亿才能持平。”“1998年有 70%的营业部亏损。”某营业部经理11.411.20.6=一上海的年交易额为40-50亿元的中型营业部3030利差所得利差所得由于1998年中国连续三次调低利率，该项收入由保证金的5-6%降至2%营业部的利润下跌导致进一步的激烈竞争营业部的利润下跌导致进一步的激烈竞争* 上缴 0.2给证交所；除付给经纪人的佣金外，投资人需缴纳 4 的交易税佣金佣金每仓交易3.5 *大户可得

26、到1.5-2.5的折扣，使得目前的佣金率下降到约 23131各营业部利用各种促销手段和优惠条件来吸引投资人各营业部利用各种促销手段和优惠条件来吸引投资人方便投资人的做法方便投资人的做法特别手段特别手段 ( (非法的非法的) )更大的佣金折扣允许透支 (1:1)帮助投资者开多个户头1998年4月，当上交所要求指定交易时更激化了营业部之间的竞争 *广告和促销广告和促销户外及电视广告赠送电脑，免费旅游投资顾问投资顾问* 投资人只能在一个交易厅开一个户头自助交易电话委托帐户网络交易提供有价值的市场研究成果/建议咨询台和公告牌323205001,0001,5002,0002,500050100150规模

27、经营的长远优势规模经营的长远优势规模经营的短期优势规模经营的短期优势在公司层面上，许多券商均试图收购更多的营业网点在公司层面上，许多券商均试图收购更多的营业网点来达到一定的交易量以实现规模效益来达到一定的交易量以实现规模效益A股交易量股交易量资料来源:数据文献分析；证券公司年报；公司网上站点中信大鹏东方江苏广发国泰君安南方海通华夏申银万国提高品牌知名度和投资者信心分享广告效应分享投资分析成果后台集中管理客户资料管理远程交易和信息技术亿元人民币营业点数量营业点数量信达四川海南联合证券联合证券3333证券法的实施将进一步降低经纪业务的利润率证券法的实施将进一步降低经纪业务的利润率交易量由于内部交易

28、、操纵市场行为及资金的减少，交易量将下降佣金率更高的折扣率利息收入为便于现金划拨，证券公司必须将客户保证金存入商业银行，从而导致投资帐户上的余额减少自营完全非法化营业额营业额争取客户的成本由于竞争的加剧，吸引客户的成本将增加营运成本为留住客户必须提供良好的设备和市场研究服务成本成本3434135%79%70%70%60%58%37%自营业务自营业务自营业务的资产在净资产中占的比例较高自营业务的资产在净资产中占的比例较高自有证券自有证券*占净资产的百分比，占净资产的百分比，1997年年申银万国华夏中信国泰福建兴业南方联合证券*资产负债表中体现的自有证券3535大公司多采用基于市场研究基础上的团体

29、操作方式以控制风险但监督和风险管理系统仍然薄弱 (如仅对风险情况做随机抽查)自营业务的风险管理相当薄弱自营业务的风险管理相当薄弱激励机制激励机制减去资本成本后的利润分成，(如万国将利润的1%付给交易员)表现不佳的人员将被淘汰市场低迷期激励机制很难执行资金来源资金来源自有资金银行和其它企业客户保证金团体操作个人操作运作系统对根据过去的交易表现确定资金量和亏损限度的控制交易员有很强的决策权，并且能够迅速反映到市场上由负责自营的部门在对市场的研究和分析的基础上设定每个星期的交易目标个人对交易决策的影响力小3636新证券法的实施将对自营市场进一步加以规范新证券法的实施将对自营市场进一步加以规范有关自营

30、的法规有关自营的法规影响影响券商需要有5亿资本金才能取得“综合”营业执照以从事自营业务经纪商不允许做自营业务券商数量及投机行为减少市场疲软营业执照营业执照将操纵市场和内部交易行为定为非法不允许用个人名义在股市运做公司资金自营不再是容易赢利的业务内部交易行为易被监督市场规范市场规范不允许银行资金流入股市不允许挪用客户保证金资金短缺资本资本3737中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。3838券商在市场上取胜的关键因素券商在市场上取胜的关键因素选择独特的战略定位弥补与世界领先投资银行的技

31、能差距利用行业整合的机会获得一定规模的同时对业务结构进行调整开发其他投资者服务项目3939选择独特的市场定位选择独特的市场定位 投资银行范例投资银行范例定位定位资料来源：独立分析特征特征举例举例金融超市全方位提供证券/投资产品及服务全球范围内的销售能力为亚洲最大的投资者服务美林 (Merrill Lynch)高盛 (Goldman Sachs)客户细分专家专注于特定的客户群, 如富裕客户特别注意在这些客户中的渗透J.P. 摩根 (J.P.Morgan)产品专家专注于特定的产品和技能针对地区战略需要提供不同解决方案富达基金 (Fidelity)区域专家业务范围跨多地区不仅拥有良好的声誉，并且建立

32、了领先的技能以便和当地公司和全球公司竞争怡富公司(Jardine)唯高达(Vickers Ballas)百富勤 (Peregrine)4040弥补与世界领先的投资银行间的技能差距弥补与世界领先的投资银行间的技能差距与世界领先的投行间的技能差距与世界领先的投行间的技能差距资料来源：独立分析企业发展战略企业发展战略产品战略客户群重点和公司价值定位销售和服务以被动方式去适应市场改变重点不够明确，自营业务较多而收费银行业务不足无明显的客户细分存在盲目增加网点现象核心技能核心技能 风险管理研究和产品开发销售和客户管理后台操作分销渠道管理风险管理及内部控制能力弱产品研发能力不足客户关系管理尚处初级水平有先

33、进的电脑系统，但需加强流程设计和管控渠道效率有待改善组织机构组织机构企业文化内部结构团队合作有待加强从已有的银行或政府机构照搬的组织机构比较陈旧4141中国的证券公司最迫切需要改进的地方中国的证券公司最迫切需要改进的地方一级市场一级市场客户服务及客户关系管理定价及承销方案设计对投资人的营销及募集能力后台集中管理（研发、风险防范、客户数据库等）经纪业务经纪业务风险管理自营业务自营业务产品/服务开发其它投行业务其它投行业务4242利用行业利用行业整合的机会获得一定规模的同时对业务整合的机会获得一定规模的同时对业务结构进行调整结构进行调整购并的动因购并的动因政府着力将银行和其它金融机构从证券行业中分

34、离出去管理不善造成破产许多小型券商面临资金和业务网络短缺的生存危机因违规而面临摘牌中国证券市场的购并重组中国证券市场的购并重组可能发生的兼并和重组可能发生的兼并和重组省级地区以下所属的证券公司可能关闭国际信托投资公司下属的证券公司将被剥离为满足对从事“综合”业务的5亿股本金的要求，中小型券商之间将发生兼并已有21家券商宣布关闭过去过去3 3年中购并重组的案例年中购并重组的案例年份年份公司公司199919991998199719971996多数为政府行为申银万国和光大（磋商中）华夏和中信（磋商中）国泰和君安北证和北财政证券山东证券，烟台、潍坊和山东基金申银和万国4343国内券商的不同背景国内券商

35、的不同背景控股公司控股公司全国性国家及商业全国性国家及商业银行银行海通交通银行 财政部，工商银行及其它国家银行证券公司证券公司地方商业银行地方商业银行福建兴业福建兴业银行保险公司保险公司/ /信托信托投资公司投资公司中信证券 平安证券国信证券中信实业银行平安保险公司国企财务公司国企财务公司联合证券42家大型国企，如宝钢、四通集团省或城市地方政府省或城市地方政府申银万国安徽证券上海市政府安徽省政府购并重组后的购并重组后的持股结构将有持股结构将有较大改变较大改变4444开拓新的业务领域开拓新的业务领域 中国的投行业务尚处雏形期中国的投行业务尚处雏形期“在中国尚没有证券公司开始做项目融资-如果有银行

36、资金可以利用，我们很愿意在自营业务上投资，现在银行资金不准流入二级市场，情况就不一样了。”项目融资项目融资“客户给我们的自营业务投资，我们给客户固定的回报，这就是我们公司的资产管理业务。”资产管理资产管理资产重组资产重组“我们是为了二级市场的赢利才做资产重组业务。比如一个为时半年的项目，500万元手续费收入连费用都不够，这种情况下我们无法考虑所谓高附加值。”证券公司如证券公司如是说：是说：“坏帐对中国的很多企业和银行都是一件头疼的事，然而它同时也提供了投行业务中债务重组的概念。”债务重组债务重组“只有5%的上市公司兼并收购案有证券公司的真正参与。券商参与程度不高有三方面的原因：手续费过低，政府干预，缺乏资金支持。”收购、兼并顾问收购、兼并顾问4545未来五年中国的证券市场竞争将更加激烈未来五年中国的证券市场竞争将更加激烈 宏观经济因素 世界经济一体化