中山大学管理学院金融市场与利率（课堂PPT）

1、金融市場與利率n金融市場n金融機構的型態n利率決定的因素n利率殖利率曲線何謂市場 ?n市場是財貨或勞務供給與需求交換之處n金融市場乃是資金需求者與資金供給者交換之處n資金供給者、資金需求者的交易場所金融機構的型態n實體資產與金融資產(非實體資產)n金融資產：重點價值來自於請求權n貨幣市場(Money Market)與資本市場(Capital market)n短期金融工具是稱貨幣市場(一年以內)n長期金融工具是稱資本市場(一年以上)4-44金融機構的型態n初級市場Primary Market (發行市場)與次級市場Secondary Markets (流通市場)n買台積電股票(跟原公司買)：發行

2、市場；別人賣出台積電股票你去買(A轉手給B)：流通市場n沒有發行市場就沒有流通市場，兩者相輔相乘n現貨市場(Spot Markets)與期貨市場(futures market)n今天交割(delivery)：現貨市場n未來交割：期貨市場(規避以後的風險)n公開發行與未公開發行n在證券交易所的股票：公開發行(轉手容易)n沒有交易市場：未公開發行(很難轉手)資金如何在需求者與供給者間進行交換 ?n直接交換n擁有很大的搜尋成本n擁有資訊不對稱成本n成本很高，須有中介機構n投資銀行n資金供給者及資金需求者透過的管道。n金融中介機構投資銀行n承銷商n券商4-77金融中介機構n商業銀行n信用合作社n儲蓄銀

3、行n互助會n退休基金n人壽保險公司n共同基金證券交易所n拍賣市場(auction market)與經紀市場(Dealer market) (Exchanges vs. OTC)n透過競價來成交：拍賣市場(如：上市股票)nMarket maker：有一個買進價格、一個賣出價格，買賣皆透過它：經紀市場(如：買美金)n經紀市場：台灣是券商nNYSE(拍賣市場) vs. Nasdaq(經紀市場-交易較小、較不頻繁)n上市與上櫃資金成本(利率)n借貸資本的價格或成本，即是利率.n權益資本的價格或成本，即是必要的報酬. 必要報酬即是投資者預期的補償，以股利和資本利得的方式獲得.n把100元存銀行，得到本金

4、+利息收入，賺利率n用100元買台積電股票，賺的部分：股利+資本利得(可能是負的)n成本和報酬其實是相同的，只是角度不同而已影響利率的四大因素n生產機會n消費的時間偏好n風險n預期的通貨膨脹名目利率與實質利率名目利率=實質利率+通貨膨脹k= 表示所有名目比率k* = 表示 “實質” 無風險利率.假設沒有通貨膨脹, T-bill 利率即是一例. 一般的利率區間為每年 1% 到 4% 之間.kRF= 無風險利率.利率決定因素k = k* + IP + DRP + LP + MRPk = 債券(金融資產)的必要報酬k*= 實質無風險利率IP= 通貨膨脹溢酬DRP = 違約風險溢酬LP= 流動性溢酬M

5、RP= 期間風險溢酬各種債券的風險溢酬IPMRPDRPLPS-T TreasuryL-T TreasuryS-T CorporateL-T Corporate殖利率曲線(Yield curve)與利率期間結構(Term Structure of Interest Rates)n利率期間結構 利率 (或收益) 與到期兩者間的關係.n殖利率曲線即是利率期間結構的描繪線.n例：現在存款三個月利率1.56%，1.56%是以年為單位Yield curve建構殖利率曲線: 通貨膨脹nStep 1 找出第1年到第n年期間的平均預期通貨膨脹率:nINFLIPn1ttn建構殖利率曲線: 通貨膨脹假設, 第1年的

6、預期通貨膨脹率為5%,第2年為 6%, 第3年以後為8%.IP1 = 5% / 1 = 5.00%IP10= 5% + 6% + 8%(8) / 10 = 7.50%IP20= 5% + 6% + 8%(18) / 20 = 7.75%建構殖利率曲線: 通貨膨脹nStep 2 找出適當的期間風險溢酬(MRP). ) 1 -t ( 0.1% MRPt建構殖利率曲線: 期間風險使用下列方程式:MRP1 = 0.1% x (1-1) = 0.0%MRP10 = 0.1% x (10-1) = 0.9%MRP20 = 0.1% x (20-1) = 1.9%無風險資產報酬率Step 3 加上溢酬至 k

7、*.kRF , t = k* + IPt + MRPt假設 k* = 3%,kRF , 1= 3% + 5.0% + 0.0% = 8.0%kRF , 10 = 3% + 7.5% + 0.9% = 11.4%kRF , 20 = 3% + 7.75% + 1.9% = 12.65%利率殖利率曲線n斜率遞增的殖利率曲線.n遞增的斜率起因於預期通貨膨脹的增加與遞增的到期風險溢酬.n不保證愈來愈高，但為正斜率Years to MaturityReal risk-free rate0510151 10 20InterestRate (%)Maturity risk premiumInflation

8、premium4-2121台灣各銀行利率nhttp:/ 儘管非必然地平行於公債的曲線.n當公司債評等下降，則公司與公債殖利率曲線間的距離會擴大.051015015101520Years toMaturityInterest Rate (%)5.2%5.9%6.0%TreasuryYield Curve(政府發行的，相對比較安全)BB-Rated(等級較差-還款能力較差，風險愈高)AAA-Rated(Bond rating，標準普爾)純粹預期假說(PEH)nPEH主張：殖利率曲線的形狀，決定於投資者對未來利率的預期.n若利率預期會增加,則長期比率將高於短期利率, 反之亦然. 因此, 殖利率曲線可

9、以向上或向下傾斜, 乃至於平滑彎曲.PEH的假設n假設債券的期間風險溢酬為零.n可以利用殖利率曲線去估計未來的利率.範例:MaturityYield1 year6.0%2 years6.2%3 years6.4%4 years6.5%5 years6.5%若 PEH 有效, 從現在起一年, 市場預期一年的利率為何 ? 從現在起兩年, 三年的利率為何 ?*市場如何看待：要把利率講清楚，講的是現在嗎？即期或遠期利率一年的遠期比率PEH 表示, 一年後的一年利率為6.4004% .所以借一年存兩年，一年期利率上漲，二年期利率下跌，調到等式為止。(1.062)2= (1.060) (1 + X)1.12784/1.060 = (1 + X)6.4004% = X一次存二年0 1 26.0%x%6.2%一年再轉存一年0 1 26.0%x%6.2%借款利率=存款利率，指的不是個人而是市場(1+X)(1+Y)兩年後的三年期利率PEH 表示, 兩年後的三年期利率為6.7005% .0 1 2 3 4 56.2%x%6.5%(1.065)5= (1.062)2 (1 + X)31.37009/1.12784 = (1