资本市场工具

1、第四章资本市场工具 第一节股票第一节股票 第二节债券第二节债券 第三节资产证券化工具第三节资产证券化工具 第四节第四节 其他资本市场工具其他资本市场工具股票和股份公司 （一）什么是股票(stock)？ 从经济学或产权理论角度从经济学或产权理论角度：股票是股份公司的所有权凭证。股票代表其持有人（即股东）对股份公司的所有权，每一股股票所代表的公司所有权是相等的。因此股票也叫权益证券。 从金融市场的角度看，从金融市场的角度看，股票是标准化设计的、可流通流通的股份凭证。 同样是股份，有限责任公司的不能流通，就不是股票。股票和股份公司 （二）股票的特征 （1）无期限性无期限性。股票没有偿还期限，投者人不

2、能退股，只能在股票市场转让。只要股份公司还存在，它所发行的股票就存在、有效，股份公司没有偿还投资人投资的义务。（2）权责性权责性。股东享有与其股份数相应的权利，同时也承担相应的责任。股票和股份公司 （3）流通性流通性。股票的流通是指股票在不同的投资者之间进行转让，股票持有人可以通过股票的转让随时收回自己的投资额，提高了股票的变现能力。 （4）风险性风险性。股票的风险主要来源于股票价格的波动，股票价格受到诸如公司经营状况，宏观经济政策，市场供求关系，大众心理等多种因素的影响，因此，股票投资是一种高风险的投资活动。股票和股份公司 （三）普通股及权益 普通股common stock 是对公司股东的权

3、益和责任无特别规定的股份。是最基本、最重要的股票形式。 普通股权益普通股权益： 经营参与权。 收益分配权。 认股优先权。 剩余资产分配权。股票和股份公司 （四）优先股及权益 优先股preferred stock是在收益分配和资产清算上比普通股享有优先权的股份。 1、特点： 约定股息率。优先股股东的收益先于普通股股东支付，事先确定固定的股息率，其收益与公司经营状况无关。 优先清偿剩余资产。股份公司破产清盘时，其分配优先于普通股股东。 表决权受限制。优先股股东无经营参与权和选举权。 可以流通，但价格较稳定，取决于票面股息率和市场利率。股票和股份公司 2、优先股分类及权益 主要有： (1)累积优先股

4、。指在某个营业年度内，如果公司所获的盈利不足以分配规定的股利时，可以把应得的优先股股息累积起来，待公司盈利时优先获取。 (2)非累积优先股。如果该年度公司所获得的盈利不足以按规定的股票利率分配时，其所欠的部分，股东不能要求公司在以后获利丰厚的年度予以补发。股票和股份公司 (3)可转换的优先股。即在规定的时间内，优先股的股东可以按一定的转换比率把优先股调换成普通股。 (4)参与分红的优先股。是指除了按规定的股息率获得股息外，还可以分享公司剩余的盈利。 (5)股息率可调整的优先股。其特点是，股息率不固定，而是定期随其他证券利率的变化而调整(但与公司盈利与亏损无关)。 西方主要国家证券市场中西方主要

5、国家证券市场中,优先股占一定比例。如优先股占一定比例。如美、英等国约占美、英等国约占2030。股票和股份公司 （五） 股份公司及其发展 1、什么是股份公司 股份公司（corporation or company）是一种企业组织形式。 企业形式主要有三种：独资（个体）企业、合伙企业和股份公司。前两者一般为规模小、期限短、经营不稳定且要承担无限责任的企业。而公司则是规模较大、经营期限长、经营稳定的企业，公司一般承担有限责任。 从法律上讲，公司是依法设立的、有独立财产和组织，能独立地行使权利并承担相应责任的企业形式。股票和股份公司 公司有四种四种主要形式，即无限责任公司、有限责无限责任公司、有限责任

6、公司、两合公司和股份有限公司。任公司、两合公司和股份有限公司。 无限责任公司 有限责任公司 两合公司：出资人分为无限责任股东和有限责任股东，承担不同的风险并享受不同的权益。其中无限责任股东因其风险大，因而在公司中占主导地位。国外的创业风险投资基金一般都采用这种形式，称有限合伙制有限合伙制。 股份制公司：指有限责任公司和股份有限公司有限责任公司和股份有限公司。股票和股份公司 2、股份有限公司和有限责任公司 股份有限公司股份有限公司：公司资本划分为等额股份，股东以持股额为限对公司债务承担责任。 有限责任公司有限责任公司：公司资本不划分为等额股份，股东以出资额为限对公司债务承担责任。 两者有明显区别

7、区别： 股票和股份公司 3、股份公司设立 设立方式 ： A、发起设立 指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。 B、募集设立 指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分股份向社会公开募集而设立公司。 一般而言，募集设立比发起设立的股东人数更多，发起人的投资风险也相对更为分散股票和股份公司 4、股份公司组织结构及治理 (1)公司治理理论： 两权分离 ，委托代理，信息不对称，内部人控制 (2)股东大会及职能： 小股东作用 (3)董事会及职能：独立董事制度 公司控制权，大股东 独立董事作用，制度完善问题 (4)监事会及职能 (5)公司经理人：两权分离，职业经理人 总结总结：规范的股份公司组

8、织结构和治理有助于公司及市场的健康发展。我国上市公司这方面问题较多。股权分置（股份流通制度）改革的成功为解决此问题提供了重要前提。股票权证 （一）什么是权证 权证Warrants：是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内，有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的凭证。股票权证 （二）权证的基本要素 典型股票权证的要素（含认购和认沽权证） 一个股票权证的条款应该至少阐明以下要素: 发行人发行人: 发行人一般是上市公司。上市公司自己发行的是股本认股权证或者权益认股权证； 标的资产：标的资产：标的资产是指权证发行时所依附的基础资产，即权证持有人行使权利时

9、所指向的可交易资产。 权利属性：权利属性：指权证赋予持有人的权利是买权还是卖权，分为认购和认沽两类属性。 股票权证 行权价：行权价：即权证约定的对标的证券的购买(或出售)价格。 行权期：行权期：指权证可以执行的时间段。 结算方式：结算方式：实物交割或者现金结算。 行权比例：行权比例：行权比例是一份权证行使时，要求转移的标的资产数量。比如一份行权比例为1:1的宝钢股份认购权证，其行权时候，一份认购权证可以认购1股宝钢股份的股票。股票权证 （三）权证的分类 1、根据行权方向的不同，可以分为认购权证(Call Warrants)和认沽（售）权证(Put Warrants)。二、股票权证 2、根据行权

10、期的不同，可以分为美式权证，欧式权证和百慕大权证。 美式权证持有人可以在到期日前的任何一个交易日行使权利； 欧式权证持有人仅可在到期日这一天行使权利。 百慕大权证在到期日前规定的一段时间或规定的某几天时间可以行权。股票权证 3、根据标的资产的不同，权证可以分为股票权证、债券权证、外币权证以及指数权证等。 4、根据行权时交割方式的不同，可以分为实物给付型权证及现金结算型权证两类。 实物给付型权证的交割是以实物移转方式进行结算；而现金结算型权证则是由权证发行者交付现金给持有人，交付现金等于行权价格与标的资产定价日价格的差价。 股票权证、债券权证及外币权证等可实行实物给付及现金结算两种方式，而指数权

11、证因不易交付实物，通常仅限于实行现金结算方式。 股票权证 5、根据发行人的不同，可以分为股本权证(认股权证与备兑权证或称衍生权证两类。 股本权证（认股权证）与备兑权证的最大差别差别在于，股本权证是由上市公司发行，而备兑权证是由证券公司等金融机构发行。 我国证券市场上出现的认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于股本权证。股票权证 6、按照发行时规定的履约价格与标的股票价格的高低，权证可以分为价内权证、价外权证及价平权证三类。 对认购权证而言对认购权证而言，所谓价内是指标的股票市场价格高于认购权证的履约价格，此时权证持有人立即行使权利能够获得收益；若标的股票市场价格低于认购权证的履约价格，则称为

12、价外，此时权证持有人立即行使权利不能获得收益；标的股票市场价格等于认购权证的履约价格，则称为价平。 对认售权证而言对认售权证而言，恰好相反，标的股票市场价格高于认购权证的履约价格，称为价外；低于为价内；等于是价平。 股票权证 （四）备兑权证 是指由标的股票公司之外之外的机构（通常为证券公司）发行的一种权利证书，约定持有权证的投资者在一定期限后，可以按约定价格向该机构购买标的公司股票。 备兑认股权证在到期执行认股时，发行人可以向权证投资者交付股票，或按市场股价与认股约定价格的差价向投资者支付现金。 备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为

13、，不会增加股份公司的股本。股票权证 股本权证与备兑权证比较 股本权证股本权证 备兑权证备兑权证 发行人发行人 由上市公司发行 由证券商等金融机构发行 发行目的发行目的 融资 避险、理财、增收 行使结果行使结果 股份数量增加 股份总数不变 标的资产标的资产 单一股票 单一股票、组合或其他 期限期限 一般1 -5 年 一般3 个月-2 年 结算方式结算方式 给付股票 股票给付或现金结算 股票权证 股本权证发展较早，但在国际股票权证市场中，备兑认股权证占绝对主导地位。 如德国法兰克福市场2001年新上市权证数量23133只，其中备兑权证占16804只，备兑权证数量占新上市权证总数的72%。 2005

14、年3月底，香港市场共有权证数量900只,其中备兑权证为867只, 占市场权证总量的96%；台湾证交所交易的权证全部都是备兑权证。 从境外市场经验看，备兑权证是今后发展方向。中长期债券的特点与分类 （一）中长期债券的特点 期限较长；收益固定；流动性较差、投资风险较低。 中长期债券收益大多固定，因此也称固定收益证券。 中长期债券是金融市场重要的金融工具。 中长期债券的特点与分类 （二）中长期债券与股票的区别 性质不同：股权、债权 期限不同：有期限、无期限 收益不同：确定与不确定 清算地位不同：债券优先于股票。中长期债券的特点与分类 （三）中长期债券的一般分类： 1、按发行主体分类：国债、政府机构债

15、券、市政债券、公司债券等 2、按期限不同分类： 中期债券：210年 长期债券：10年以上 另短期债券：1年内 3、按发行方式分类： 公募债券 私募债券中长期债券的特点与分类 4、按信用方式分类 （1）信用债券 ，完全依托发行人信用而发行 （2）抵押担保债券：是指以抵押财产或第三方信用作为担保而发行的债券。具体包括： 抵押债券 ，以资产为抵押发行 质押债券，以有价证券质押发行 保证债券，以第三方信用作为担保而发行 （3）抵押支撑债券 ：是建立在抵押资产未来现金流入基础上的资产证券化债券。 它的最初形式是住宅抵押贷款的证券化债券，以后又发展出汽车消费信贷证券化债券、信用卡消费信贷证券化债券、各种有

16、现金流入的资产证券化债券等。中长期债券的特点与分类 5、 按利息计、付方式分类 单利债券与复利债券 一次还本付息债券 附息债券 ,又称定息债券 贴现债券，又称贴息债券、零息债券 ：债券无票面利率，按低于票面价发行，到期按票面价支付。 浮动利息债券中长期债券的特点与分类 6、按债券选择权不同分类 仅指一些带有特殊选择权的债券 （1）可赎回债券：指允许发行公司选择在到期日之前购回全部或部分分额的债券。一般在市场利率低于票面利率时，公司会动用该条款。对持券人不利。 （2）可转换债券：公司在发行债券时规定债券持有人有权力而非义务把一定份额的债券按某种价格转换成公司的股票，这种公司债券就是可转换债券。中

17、长期债券的特点与分类 （3）偿还基金债券：指要求发行公司每年从利润中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金的一种公司债券。 （4）附认股权债券。它允许其持有人有权购买发债公司或其它公司的股票。中长期债券的特点与分类 7、国际债券 指跨国发行的债券，发行人可以是政府、机关团体、企业、国际组织等。 （1）外国债券：是发行人在外国证券市场发行的、以市场所在国货币为面值的债券。 如“扬基”债券、“武士”债券。 目前，全球主要有美国、瑞士、德国、日本四大外国债券市场。 （2）欧洲债券，又称境外债券：是在境外证券市场发行的、以第三国货币为面值的债券。一般都以美元为面值。如欧洲美元债券是以美元计值，在美国以

18、外的国家发行的债券。这是最主要的欧洲债券。 欧洲债券的最大特点，特点，是可以游离于任何国家的金融管制（只须经举债人政府批准）,所筹集资金是一种比较自由的离岸货币。中长期债券的特点与分类 8、其它分类的债券 （1）记名债券和无记名债券 （2）记账式债券和凭证式债券 记账式债券：以记账形式记录债权。一般通过证券交易所的交易系统发行，可以流通，可以记名、挂失。 凭证式债券：以收款凭证记录债权，可记名、挂失，但不能流通。 （3）应税债券与免税债券政府债券与政府机构债券 （一）政府债券 1 、中央政府债券 也称公债、国债（public debts， national debts） 2、地方政府债券：美国

19、也称市政债券。是地方政府发行的债券总称。在美国包括各州、县、市、镇政府，美国领地政府及他们的授权机构或代理机构发行的债券。政府债券与政府机构债券 市政债券有三种： A、一般责任债券，它以地方政府的税收收入作还债保证，风险小。 B、收入债券， 是由发债募集资金所建设的项目产生的收入作为还债保证，风险较大。 C、产业发展债券，资金用于投资建设或购买工业设施，再以优惠条件出租给企业，目的是吸引企业到本地投资。 我国过去长期不允许发行地方政府债券。09年开始试行中央财政代发行地方政府债。政府债券与政府机构债券 （二）政府机构债券 美国称联邦机构债券。是由政府出资的机构或在政府机构担保的情况下所发行的债

20、券。此类债券一般收益较稳定，风险较低。 我国也有此类债券，如国家投资公司发行的债券、三峡债券、电力债券、水利债券、石化债券等。政府债券与政府机构债券 （三）中长期国债收益率曲线的意义 中长期国债由于发行量大，品种多，交易活跃，因而逐步形成较为稳定的国债收益率曲线。 中长期国债收益率曲线对制订利率政策，进行投资组合避险等，都有重要作用。 1、中长期债券收益率是一种十分重要的宏观经济信号。原因在于中长期债券会经历不同的经济周期阶段（高峰和低谷），在不同阶段物价和利率也会有不同变化，这会影响债券收益率。因此，中长期债券的收益率反映了投资者对未来经济的预期，是一种十分重要的宏观经济信号。政府债券与政府

21、机构债券 2、是中长期基准利率的基础，即构成无风险收益率：在成熟市场上，这是长期形成的，很稳定，因此是形成中长期基准利率的基础。这个基准利率对于经济分析、投资分析等有十分重要意义。 3、可作为重要的组合投资工具：根据资产组合理论，国债属于无风险收益证券，将其与风险资产组合，可以调整投资者的收益风险状态。 由于中长期国债收益率较高，因而它受到投资者广泛欢迎，尤其受到大机构投资者的追捧，如大型基金、大券商机构等。 我国机构持有大量中长期国债。公司债券 1、公司债券 是公司（企业）为筹措资金向投资者发行的债务凭证。 2、公司债券的特点特点 一般由信用度较好、经营稳定的大公司发行。但公司债券的风险较高

22、。 发行公司债券时，必须进行信用评估，以保障投资者利益。且一般采用公开发行方式，以降低融资成本。 公司债券的债权人在法律上比普通股和优先股的股东有更为优先的要求权。公司债券 3、发行公司债券的好处好处： 发行公司债券不会分散主要股东的控制权会分散主要股东的控制权； 公司债券的利息一般要比银行贷款的利息低。利息一般要比银行贷款的利息低。 公司债券有很多形式，如短期债、长期债，定息债、浮息债，抵押债、担保债等等。 较特殊的还有赎回债券、可转换债券、带认股权债券，垃圾债券等。 公司债券 金融债券金融债券是银行及非银行金融机构为筹集资金而向投资者发行的债务凭证。 包括一般金融债券、短期融资券（商业票据

23、）以及次级债券。 发行的原因：金融机构资本金或运行资金不足。 西方国家金融机构多有发行。 近年来我国银行开始有计划地发行金融债券，主要为解决资本金问题，其形式就是次级债券次级债券。公司债券次级债券次级债券。亦称附属债券，其特点特点是对其资产索取权在其它资产之后，且有较长期限（一般5年以上）。是商业银行补充附属资本的重要途径。 发行次级债审批手续相对简单，只须向银监会提出申请，提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资料，尤其适用于缺乏筹资渠道的非上市银行。但在规模上还是有严格的限制，即不得超过商业银行核心资本的50%。 从付息来看，次级债的利率高于存款利率和国债利率，对于发债银行来说，

24、需要负担较长期的财务成本。公司债券 发行次级债券筹集银行资本金，并不是最好的选发行次级债券筹集银行资本金，并不是最好的选择择。因为次级债不仅受到核心资本规模的限制（小于核心资本的50%），而且随着债务到期日的临近，新的筹资压力也会随之到来，否则资本充足率又会大幅下降。因此银行过于依赖发行次级债券解决资本充足率並不可取。 银行要根据自己的发展规划，综合考虑资金成本、偿还期限，根据资产业务的期限结构和利率结构，选择与之相匹配的筹资方式，以达到降低风险、增强竞争实力的目的。资产证券化的产生发展及意义 （一）资产证券化的产生和发展 资产证券化资产证券化（Asset-Backed Securitizat

25、ion，简称ABS）是指通过发行由能产生收入的资产带来的稳定现金流量支持的可上市买卖的证券来筹集资金的过程。换言之，资产证券化即指将一系列有收入的资产的现金流量进行转化或再组合成为适销的证券。 资产证券化（Asset-Backed Securitization，简称ABS）则是一种金融创新，特指通过发行以金融资产为基础的证券，从而对资产进行处置的过程。与传统证券化相对应，狭义的资产证券化以已生成的存量金融资产为基础，故亦称为“二级证券化”。贷款是资产证券化的主要基础资产。贷款证券化就是将已存在的信贷资产加以组合并以其产生的现金流量为担保在市场上发行证券，其实质是将缺乏流动性的、非标准化的贷款转

26、换成为可转让的、标准化的证券，并转售于市场投资者的过程。 资产证券化的产生发展及意义 资产证券化起源于资产证券化起源于1968年美国的住宅抵押贷款市年美国的住宅抵押贷款市场。场。 当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争力下降，经营状况恶化。为了摆脱困难局面，美国政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，从此开全球资产证券化之先河。 至至2004年年6月，美国资产证券化市场的规模达到月，美国资产证券化市场的规模达到

27、7.1万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍。资产证券化的产生发展及意义 （二）资产证券化的意义 1、增加了银行资产流动性，提高银行创利能力增加了银行资产流动性，提高银行创利能力。 资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，有利于盘活金融资产，缓解初始贷款人的流动性风险压力，提高银行创利能力。 比如：设5年期贷款利率为3%-4%，资产证券化后需让利2%-3%给证券投资人，使得一次贷款只有1%的盈利，但通过资产证券化能把这5年期贷款周转10次，因此，在5年中这部分资产可以给银行带来10%的盈利，比证券化前增加6%-7%的盈利。资产证券化的产生发展及意义

28、2、提高银行资产质量，有利处理不良资产提高银行资产质量，有利处理不良资产。 银行把呆坏帐不断地委托给信托投资公司，信托投资公司再根据不良资产规模向市场(主要是其他金融机构和战略投资人)发行和销售信托受益券。所募资金来填补银行贷款的窟窿，循环往复。 3、住房抵押贷款证券化也可担负相当多的公共住房抵押贷款证券化也可担负相当多的公共政策目标政策目标，包括促进住房金融稳定、支持中低收入居民购房，促进住房贷款一级市场运作标准化等，这都是政府应当承担的职责。资产证券化的产生发展及意义 4、丰富了金融市场工具，促进债券市场的丰富了金融市场工具，促进债券市场的发展。发展。 5、促进经济增长和城市化建设，提供新

29、的促进经济增长和城市化建设，提供新的融资渠道融资渠道。如为基础设施建设项目提供新的融资工具；将对外贸易应收账款的收入证券化，使对外贸易公司的资金来源多元化；将中小企业贷款证券化，减少银行对中小企业的借贷风险，为中小企业提供更多的贷款额度。资产证券化的一般过程 债权资产原始持有人选择资产转移（委托或出售）给特殊目的载体SPV（SPV是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。）SPV组合资产，建立资产池SPV在中介机构帮助下开始发行债券，向债券投资者融资以出售债券所收回的资金支付向债权资产原始持有人购买债权资产的款项。几种典型的资产证券化类型 （一）以住宅抵押贷款未来现金流为支撑

30、发行的证券 可分为： 1、固定利率住宅抵押贷款证券化。 早期住宅抵押贷款大都是固定利率抵押贷款。其利率一般高于无风险利率，因此无风险利率的确定十分重要。 利弊：由于利率固定，放款银行和贷款人都可做出有计划的收付息安排。 但美国的住房抵押贷款有30年、15年等期限。由于固定利率不一定反映真实利率水平，贷款人有可能承担比实际利率更高的利息支付。对于放款银行而言，可能在高通胀期损失本应得到的高利息。几种典型的资产证券化类型 2、可调利率抵押贷款（adjustable- rate mortgages，ARM）证券化。 抵押贷款利率可以定期地（如每半年或一年）调整，一般与某种利率指数（如一年期国债利率指

31、数）挂钩进行调整，在基准利率的基础上加一个利差（一般为250个基点）。 好处好处：对于放款银行来讲是使利率符合市场实际情况，能有效避免市场利率风险。对于借款者来讲有可能减少利息支付。 但对于借款者来讲也存在着隐含的风险，那就是在高通胀期，借款人要承担高额的利息支付。几种典型的资产证券化类型 3、渐进支付抵押贷款证券化。 是在合同期限的某一时期以一个不变的比率增长，在这之后稳定下来的固定利率抵押贷款。 美国通行的30年期抵押贷款的增长支付期一般为5年，以后25年水平支付。支付增长率为年7.5%。 这种抵押贷款方式较适合有较好收入增长预期的人群，如年轻白领。 以上不同的抵押贷款方式产生的现金流是不

32、同的，以上不同的抵押贷款方式产生的现金流是不同的，其风险特征也不同，应注意区别。其风险特征也不同，应注意区别。几种典型的资产证券化类型 （二）资产支撑证券化 ABS（Asset-Backed Securitization）。 资产标的是非住宅类各种资产、动产。将其证券化的实质是让渡收益权以达到融资的目的。 美国资产支持证券(ABS)市场中最大的六个部分信用卡循环贷款、住宅产权贷款、汽车贷款、学生贷款、建造房屋业贷款和设备贷款。几种典型的资产证券化类型 信用卡循环贷款ABS由信用卡（透支卡）的应收款支持。 住宅产权贷款ABS由住宅产权贷款支持。住宅产权贷款（HEL）是由居住财产支持的贷款。相当于

33、我国产权式公寓。 汽车贷款ABS由汽车贷款支持。 学生贷款ABS由学生贷款支持。 建造房屋业贷款ABS由建造房屋业贷款支持。指工厂化生产的活动性房屋购置贷款。 设备贷款ABS由设备贷款支持。 美国ABS规模差不多是同期公司债券发行的23。资产证券化的收益与风险 （一）收益回报比次级债低一些 在西方国家，资产证券化产品与主体债券相比通常回报较低。 在新兴市场国家，两者没有大的差别。资产证券化的收益与风险 （二）常见的资产证券化风险（1）欺诈风险：由于欺诈的发生而使投资者受损的例子屡见不鲜。陈述书、保证书、法律意见书、会计师的无保留意见书及其他类似文件仍不足以控制欺诈风险的发生。（2）法律风险：有

34、时法律的不明确性及条款的变化本身往往成为整个交易过程中的风险因素，事实上法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险。资产证券化的收益与风险 （3）金融管理风险：资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。主要包括参于者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。（4）等级下降风险：次贷危机证明，资产证券化特别容易受到等级下降的损害，因为资产证券化交易的基础包含许多复杂多样的因素，如果这些因素之一恶化，整个证券发行的等级就会陷入危险境地，从而对市场产生巨大的影响。比如利率大幅上升。 其

35、他资本市场工具一、投资信托基金 （一）房地产投资信托基金及其作用 房地产投资信托基金（ 简称 REITs）是一种以发行收益凭证的方式汇集投资者的资金，由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。它是根据1960年美国国会房地产投资信托法案的规定按一定的法人组织形式组建而成的。 REITs的核心释义，是高流动性、有长期稳定收益的资产支持证券。其他资本市场工具一、投资信托基金 房地产投资信托基金作用： 首先，它是一种重要的直接融资工具。在美国商业房地产权益融资中，REIT占到377。 其次，可以分散集中于银行体系的房地产金融风险； 再次，将分散的、独立的、非专

36、业化的个人在住房上的投资行为转化为有组织保障、有抗风险能力和专业化保证的投资行为，增加全社会的风险承担和抗御的能力。 四是有利于房地产资产价格的发现，提高了房地产资产的流动性，也降低了金融资产的相应风险。其他资本市场工具一、投资信托基金 （二）房地产投资信托基金优点 1、REIT投资最大的优点是有较高的定期股息收益。它依法必须把应课税收入的至少90，以股息形式派给股东，因此股息率相对优厚。 2、REIT在交易所上市，价格走势与股票无异，投资者也可享受价格上升的好处。 3、REIT的价格波动远低于股票，可对冲通胀的影响。REIT的长期收益由其所投资的房地产价值决定，当通胀上升，REIT的资产价值

37、与租金收入也随之上升，间接助投资者抵消通胀的影响。 4、一般中小投资者即使没有大量资本也可以用很少的钱参与房地产业的投资。 5、与房地产直接投资比，经营情况受市场的直接监督，信息不对称程度低。且由于REIT股份在证券交易所上市，具有相当高的流动性。因此投资REIT总体风险较低。其他资本市场工具一、投资信托基金 （三）房地产投资信托基金的运作 第一类为权益型REIT，可分为项目投资型和资产经营型两种形式。 前者是用募集基金投资于在建房地产项目，以楼盘出售收益作为基金回报；后者是用募集基金投资于已有房地产，靠经营房地产来获得收入。通常投资于购物中心、公寓、办公楼、仓库等房地产来获得收入。收益由租金

38、收入和房地产的增值收益构成。 第二类称为抵押型REIT，主要以金融中介的角色将所募集资金用于发放各种房地产抵押贷款，收入主要来源于发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息，以及通过发放参与型抵押贷款所获抵押房地产的部分租金和增值收益。 第三类为混合型REIT，即兼有前面两种REIT业务，具有二者的特点，既进行房地产权益投资，又从事房地产抵押贷款。 目前境外主流的房地产信托基金是资产经营型的目前境外主流的房地产信托基金是资产经营型的。其他资本市场工具二、存托凭证（DR） （一）什么是存托凭证（DR depositary receipt） 指在一国证券市场流通的代表外国有价证券的可转让凭证。外国证券可以是股票或债券，但一般为股票。 DR相当于是一种相当于是一种“替身替身”。 （二）产生的原因 于1927年出现于美国。是为便利美国投资者投资于非美国股票而产生的。以后在其它国家出现。 从根本上讲，一国证券要在另一国发行和流通，往往会遇到包括法律的、会计的、监管的很多困难。解决办法是使这些证券间接地在另一国流通。 DR就是这么一种解决办法。其他资本市场工具二、存托凭证（DR） （三）运作