第四章证券投资工具债券

1、1第四章第四章 证券投资工具证券投资工具债券债券2一、债券概述一、债券概述二、债券定价二、债券定价三、债券信用评级三、债券信用评级3一、债券概述一、债券概述（一）债券概念（一）债券概念 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。4（二）基本特征（二）基本特征 偿还性：一般规定期限，必须偿还本金偿还性：一般规定期限，必须偿还本金 流通性：主要取决于发行人信誉与偿还期限流

2、通性：主要取决于发行人信誉与偿还期限 风险性：相对安全，但受到发行人信用风险、利率风险性：相对安全，但受到发行人信用风险、利率 变动风险的影响变动风险的影响 收益性：利息收入和资本利得收益性：利息收入和资本利得5（三）债券与股票的联系与区别（三）债券与股票的联系与区别 1 1债券与股票的相同点债券与股票的相同点v同属有价证券、虚拟资本同属有价证券、虚拟资本v同为筹措资金的工具同为筹措资金的工具v同时具有收益性、流动性同时具有收益性、流动性v两者的收益率相互影响两者的收益率相互影响6 2 2债券与股票的区别债券与股票的区别v两者权利不同：债权与综合权利两者权利不同：债权与综合权利v两者目的不同：

3、追加资金与增加资本两者目的不同：追加资金与增加资本v两者期限不同：两者期限不同：v两者收益不同：利息与股息、差价收益两者收益不同：利息与股息、差价收益v两者风险不同：债券利息属费用、支付的可能性两者风险不同：债券利息属费用、支付的可能性较大；股息属利润、支付的可能性较小；清偿的较大；股息属利润、支付的可能性较小；清偿的先后；市场价格稳定与否。先后；市场价格稳定与否。v价格取向不同价格取向不同: :影响债券价格的主要因素是利率；影响债券价格的主要因素是利率；股票的价格则受供求关系的影响巨大。股票的价格则受供求关系的影响巨大。7（四）债券的基本要素（四）债券的基本要素1 1、债券的票面价值，包括票

4、面币种和票面金额、债券的票面价值，包括票面币种和票面金额2 2、债券的价格，包括发行价格和交易价格、债券的价格，包括发行价格和交易价格3 3、债券的偿还期限，其决定因素主要有：、债券的偿还期限，其决定因素主要有：v债务人对资金需求的时限债务人对资金需求的时限v未来市场利率的变化趋势未来市场利率的变化趋势v证券交易市场的发达程度证券交易市场的发达程度4 4、债券的利率、债券的利率 ，影响因素主要有：，影响因素主要有：v 银行利率水平银行利率水平 v 发行者的资信状况发行者的资信状况v 债券的偿还期限债券的偿还期限8（五）债券的种类（五）债券的种类发行主体发行主体政府债券（金边债券）政府债券（金边

5、债券）金融债券金融债券公司债券公司债券国际债券国际债券计息方式计息方式附息债券附息债券贴现债券贴现债券单利债券单利债券累进利率债券累进利率债券债券分类债券分类利率浮动利率浮动固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券是否记名是否记名记名债券记名债券不记名债券不记名债券抵押担保抵押担保信用债券信用债券担保债券担保债券抵押公司债券抵押公司债券抵押信托债券抵押信托债券承保债券承保债券债券形态债券形态实物债券实物债券凭证式债券凭证式债券计账式债券计账式债券偿还期限偿还期限短、中、长、永久债券短、中、长、永久债券9（六）可转换证券（六）可转换证券1 1、可转换证券的意义和特点、可转换证券的意义和特

6、点（1 1）意义）意义 可转换证券的持有者可以在一定时期内按可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。一定数量的另一种证券。 10（2 2）可转换证券的特征）可转换证券的特征1 1）既具有债券和优先股的特征，又有普）既具有债券和优先股的特征，又有普 通股特点通股特点2 2）证券形式和持有者身份随证券的转换）证券形式和持有者身份随证券的转换 而相应转换而相应转换3 3）可转换证券实际上是一种普通股票的）可转换证券实际上是一种普通股票的 看涨期权，其价格变动比一般债券和看涨期权，其价格变动比一般债券和

7、优先股频繁，而且随普通股票价格的优先股频繁，而且随普通股票价格的 升降而增减升降而增减112 2、可转换证券的转换条件、可转换证券的转换条件（1 1）转换比例或转换价格）转换比例或转换价格 可转换证券面值可转换证券面值 转换比例转换比例= = 转换价格转换价格 可转换证券面值可转换证券面值 转换价格转换价格= = 转换比例转换比例（2 2）转换期限）转换期限 12（3 3）赎回条款）赎回条款指可转换证券发行文件中规定指可转换证券发行文件中规定的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款。的可转换证券的条款。（4 4）回售条款）回售条款指可转换证

8、券发行文件中规定指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款。将所持证券卖给发行人的条款。（5 5）票面利率和股息率）票面利率和股息率指可转换证券作为债指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率。票面股息率。（6 6）修正条款）修正条款133 3、可转换证券的价值和价格、可转换证券的价值和价格（1 1）转换价值）转换价值 CV=PCV=P0 0* *R R P P0 0股票市价股票市价 R R转换比例转换比例 CVCV转换价值转换价值 CVCVt t

9、=P=P0 0(1+g)(1+g)t tR=PR=Pt tR R CV CVt tt t期末可转换证券的转换价值期末可转换证券的转换价值 g g股价预期增长率股价预期增长率 t t剩余转换期限剩余转换期限14（2 2）可转换证券的理论价值）可转换证券的理论价值 1 1）不可转换附息债券的理论价值）不可转换附息债券的理论价值 其中：其中：P Pb b- -债券的价格债券的价格 C-C-债券年利息债券年利息 V-V-债券面值债券面值 n-n-债券期限债券期限 i-i-市场利率市场利率nnttbivicP)1()1(115 2 2）转换价值）转换价值= =普通股票市场价格普通股票市场价格转换比例转换

10、比例 即：即：CV=PCV=P0 0R R 当预期股价上涨时，证券的转换价值为：当预期股价上涨时，证券的转换价值为： P Pt t=P=P0 0(1+g)(1+g)t t CV= P CV= P0 0(1+g) (1+g) t t R= PR= Pt t R R 其中：其中： P P0 0 - -股票当前市价股票当前市价 P Pt t -t -t期末股票市价期末股票市价 g -g -股票价格预期增长率长率股票价格预期增长率长率 R -R -转换比例转换比例 CV -CV -转换价值转换价值16 3 3）可转换债券的理论价值）可转换债券的理论价值 r re e转债的必要到期收益率转债的必要到期收

11、益率 r re e可转换债券利率可转换债券利率 n n转换前年份数转换前年份数nntticvicpb)1 ()1 (117例：某一可转换债券，面值为例：某一可转换债券，面值为10001000元，票面利元，票面利率为率为8%8%，一年付一次利息。可转换比例为，一年付一次利息。可转换比例为4040，转换期限为转换期限为5 5年。若当前普通股的市价为年。若当前普通股的市价为2626元元/ /股，股票价格预期每年上涨股，股票价格预期每年上涨10%10%，投资者预，投资者预期的市场收益率期的市场收益率9%9%，则该可转换债券的，则该可转换债券的 理论价值为理论价值为： CVCV1 1=26=26元元40

12、=104040=1040元元 CVCV2 2=P=P0 0（1+g)1+g)t tR=26 R=26 (1+10%)(1+10%)5 5 40=167540=1675元元元81.1399%)91 (1675%)91 (%8100051nttbP184 4、可转换证券的市场价格、可转换证券的市场价格（1 1）转换平价：债券市价）转换平价：债券市价= =理论价值理论价值（2 2）转换升水：债券市价）转换升水：债券市价 理论价值理论价值（3 3）转换贴水：债券市价）转换贴水：债券市价 理论价值理论价值19 转换升水的计算：转换升水的计算： (1)(1)根据债券的转换价值计算根据债券的转换价值计算 其

13、中：其中：P P1 1转换升水或贴水转换升水或贴水 P PM M债券的当前市价债券的当前市价 CVCV转换价值转换价值CVPm1P%1001CVCVPPm20上例中，若债券市价为上例中，若债券市价为11001100元，则：元，则： CV=PCV=P0 0R=26R=26元元40=104040=1040元元 P P1 1=1100-1040=1100-1040元元=60=60元元或：或： P P1 1=（1100-10401100-1040）/1040 /1040 100%=5.77%100%=5.77%21（2 2）根据债券的投资价值计算）根据债券的投资价值计算 投资价值（投资价值（I I）：

14、）：债券不具转换性时的售价债券不具转换性时的售价 上例中，若投资价值上例中，若投资价值I I为为950950元，则：元，则：%10022IICVPICVP%479%100950950104090950104022PP元元元22二、债券定价二、债券定价（一）债券价格决定因素（一）债券价格决定因素 1 1、现金流量、现金流量 2 2、合理到期收益率、合理到期收益率 3 3、债券期限、债券期限23（二）债券的定价模型 1、一次还本付息债券的定价模型nrinVp)1()1(242、附息债券的定价模型（按年付息） 其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息ntntrVr

15、Cp)1 ()1 (1253、零息债券定价模型nrVP126（三）债券发行价格的确定（三）债券发行价格的确定1 1、平价发行（面值发行）（市场利率不变）、平价发行（面值发行）（市场利率不变）例：债券面值为元，息票利率，例：债券面值为元，息票利率， 期限为年，市场利率为。其发行期限为年，市场利率为。其发行 价为：价为：元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp272 2、折价发行（市场利率上升）、折价发行（市场利率上升）当市场利率为时，其发行价为：当市场利率为时，其发行价为：元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (

16、%8100010102p283 3、溢价发行（市场利率下降）、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为若上例中，债券发行时，市场利率为7 7， 则发行价为：则发行价为：元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p29（四）影响债券价格的主要因素（四）影响债券价格的主要因素1 1、市场利率、市场利率2 2、债券供求关系、债券供求关系3 3、社会经济发展状况、社会经济发展状况4 4、财政收支状况、财政收支状况5 5、货币政策、货币政策6 6、国际间利差和汇率的影响、国际间利差和汇率的影响30（五）利率的期

17、限结构（五）利率的期限结构1 1、利率期限结构的意义、利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关系。券利率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。率之间关系的曲线。312 2、收益率曲线的类型、收益率曲线的类型 （1 1）正收益率曲线）正收益率曲线 （2 2）反收益率曲线）反收益率曲线 （3 3）平收益曲线）平收益曲线 （4 4）拱型收益率曲线）拱型收益率曲线32 收益率收益率 正常正常 期限期限333435363 3、利率曲线结构的理论解释、

18、利率曲线结构的理论解释 （1 1）期限结构预期理论）期限结构预期理论 （2 2）流动性偏好理论）流动性偏好理论 （3 3）市场分割理论）市场分割理论37 市场预期理论（又称市场预期理论（又称“无偏预期理论）无偏预期理论） 利率期限结构完全取决于对未来利率的市利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构结构 某一时点的各种期限债券的即期利率是不某一时点的各种期限债券的即期利率是不同的，但是在某特定时期内，市场上预计同的，但是在某特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的收益率，而不管到所有债券都取得相同的收益率，而不管到期期限长

19、短，长短期债券取得相同的收益期期限长短，长短期债券取得相同的收益率，市场是均衡的率，市场是均衡的38 流动性偏好理论流动性偏好理论 投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品，是由于投资者认为他们对资金的需求会代品，是由于投资者认为他们对资金的需求会比预期的要早，因此，他们有可能在预期的期比预期的要早，因此，他们有可能在预期的期限前被迫出售债券，如果投资长期债券，基于限前被迫出售债券，如果投资长期债券，基于债券收益的不确定性，他们要承担较高的价格债券收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险，因此要求给予补偿风险，因此要求给予补偿 远期利率不再是对未来即

20、期利率的无偏估计，远期利率不再是对未来即期利率的无偏估计，它还包括了一种流动性溢价它还包括了一种流动性溢价3940 市场分割理论市场分割理论 在贷款和融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在贷款和融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一偿在利率预期基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一偿还期部分，或者说认为市场是低效的。还期部分，或者说认为市场是低效的。 投资者和借款人由于受到了法律、偏好或者某种投资期限投资者和借款人由于受到了法律、偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局

21、限于一些特殊的偿还期部分，而且在其严格的限制下，即使现行的利率的偿还期部分，而且在其严格的限制下，即使现行的利率水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期收益率，投资人和借款人也不会离开自己的市场而进预期收益率，投资人和借款人也不会离开自己的市场而进入另一个市场入另一个市场 结果：市场分为两大部分，一是长期资金市场，二是短期结果：市场分为两大部分，一是长期资金市场，二是短期资金市场资金市场 如果短期资金供需曲线交叉点利率高于长期资金供需曲线如果短期资金供需曲线交叉点利率高于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则是呈现向下倾斜的趋

22、势，如交叉点利率，利率期限结构则是呈现向下倾斜的趋势，如果短期利率交叉点利率低于长期资金供需曲线交叉点利率，果短期利率交叉点利率低于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势414 4、收益率曲线的应用、收益率曲线的应用 （1 1）选择收益率高的债券买入）选择收益率高的债券买入 （2 2）关注拱型曲线上处于拐点上的债券）关注拱型曲线上处于拐点上的债券 （3 3）选择滚动投资或一次投资方式）选择滚动投资或一次投资方式42（六）债券价格变动的特征（六）债券价格变动的特征 1 1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变、债券价格和债券预期收益率呈反方向变

23、 动，但价格与收益率变动并非线性关系。动，但价格与收益率变动并非线性关系。 2 2、在收益率变化相同的条件下，不同债券、在收益率变化相同的条件下，不同债券 价格的变动是不同的价格的变动是不同的 （1 1）债券的期限越长，价格变动越大）债券的期限越长，价格变动越大 （2 2）债券的票面利率越低，价格变动越大）债券的票面利率越低，价格变动越大43 3 3、债券的价格随时间的变化而变化、债券的价格随时间的变化而变化（1 1）溢价发行的债券，随着时间的流逝，价）溢价发行的债券，随着时间的流逝，价格不断下降格不断下降（2 2）折价发行的债券，随着时间的流逝，价）折价发行的债券，随着时间的流逝，价格不断上升格不断上升（3 3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而）平价发行的债券，价格不因时间流逝而变动变动（4 4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于票面价值。债券价格的变化速度随着到期票面价值。债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零日的接近而逐渐减少，直至趋近于零44 4 4、在收益率以同等幅度变动的条件下，债、在收益率以同等幅度变动的条件下，债券价格上升的幅度大于债券价格下降的幅券价格上升的幅度大于债券价格下降的幅度。度。45 债券定价定理债券定价定理、债券价格与到期收益率（市场利率）成