Chap项目现金流量实用实用教案

1、2022-5-20第一节第一节 投资投资(tu z)概述概述 投资的含义 投资的种类 投资的作用 投资管理的原则 企业投资的资产组合(zh) 投资环境分析第1页/共116页第一页，共117页。2022-5-20一、投资一、投资(tu z)的含义的含义 就企业而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。 由于人们认识的角度不同，对“投资”的概念有着不同的认识： 会计上的“投资”，一般(ybn)是指企业“对外”投资。 从财务管理角度看，投资既包括对外投资，也包括对内投。但对投资的边界仍存在不同看法，主要有两种观点（见下页）：第2页/共116页

2、第二页，共117页。2022-5-20 一种观点是：把投资看成是长期资产的投资。在西方财务学中，投资属于“资本预算”的范畴，资本预算只包括长期投资，而不包括短期投资。我们将这种认识称为“狭义的投资”。 另一种观点是：把投资的概念扩大到流动资产的占用(zhn yn)。实际上，投资就是资金的运用，既包括投资于长期资产，也包括投资于流动资产（现金、存货、应收账款、短期有价证券等）。我们把这种认识称之为“广义的投资”。第3页/共116页第三页，共117页。2022-5-20二、投资二、投资(tu z)的种类的种类 投资可以从不同角度划分 按投资与企业生产经营的关系，投资可分为： 直接投资 间接投资 按

3、投资的方向(fngxing)，投资可分为： 对内投资 对外投资 按投资回收的时间长短，投资可分为： 长期投资 短期投资第4页/共116页第四页，共117页。2022-5-20三、投资的作用：资本三、投资的作用：资本(zbn)预算的重要性预算的重要性 是实现财务管理目标的基本前提 提高资金利用效果，增加企业盈利，提升企业价值。 是发展生产的必要手段 维护企业再生产过程顺利进行。 企业调整生产能力(shn chn nn l)和结构，开发新产品。 是降低风险的重要方法 优化资源配置，把资金投向关键环节和薄弱环节，使各种生产能力(shn chn nn l)配套平衡，形成更大综合生产能力(shn chn

4、 nn l)。 多元化投资，分散风险。第5页/共116页第五页，共117页。2022-5-20四、投资四、投资(tu z)管理的原则管理的原则 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。 建立科学的投资决策程序，认真进行项目的可行性分析。 及时、足额地筹集资金，保证项目地资金供应。 认真分析风险与收益地关系，适当控制企业地投资风险。 另外，在投资决策中，要处理好以下关系： 正确处理局部利益与全局利益的关系 正确处理外延与内涵两扩大再生产的关系 正确处理生产性投资和非生产性投资的关系 正确处理投资需要(xyo)与可能的关系第6页/共116页第六页，共117页。2022-5-20五、企业投资的资产五、企

5、业投资的资产(zchn)组合组合 企业的资产组合分为两大类：一是经营性资产组合（长期资产与流动资产的构成比例）；另一是证券组合（主要是不同股票构成的组合）。 投资学中的资产组合理论主要是研究证券组合。这一问题将在下一章“证券投资”中介绍(jisho)。 本章所讲的资产组合，主要是经营性资产组合。主要讲三个问题：影响资产组合的因素；企业资产组合策略；不同的资产组合对企业报酬和风险的影响。第7页/共116页第七页，共117页。2022-5-20 影响资产组合的因素 风险与报酬 企业所处的行业 企业规模 利息率变化(binhu) 企业资产组合策略 在企业固定资产一定的情况下，根据流动资产与固定资产的

6、匹配情况，将流动资产需要量分为以下三类： 正常需要量 保险储备量 超额储备量第8页/共116页第八页，共117页。2022-5-20 根据上述划分(hu fn)的流动资产与固定资产的匹配情况，把资产组合策略分为三类：超额储备量正常需要量保险储备量冒险型策略适中型策略保守型策略流动资产销售额第9页/共116页第九页，共117页。2022-5-20u冒险性策略u含义(hny)：正常需要量与固定资产匹配。u特点：资金使用效率最高，风险大，一旦出现意外情况，企业将蒙受惨重损失。u适用于敢于冒险、偏好报酬的企业管理者。u适中型策略u含义(hny)：“正常需要量保险筹备量”与固定资产匹配。u特点：资金使用

7、效率和风险均介于冒险性策略和保守型策略之间。只要科学确定“保险储备量”，企业就能够将风险控制在可接受范围内。u大多企业采用。u保守型策略u含义(hny)：“正常需要量保险储备量超额筹备量”与固定资产匹配u特点：资金使用效率最低，风险最小，抗风险能力强。u适用于不愿冒险、偏好安全的企业管理者。第10页/共116页第十页，共117页。2022-5-20 不同的资产组合对企业的风险(fngxin)和报酬的影响 在企业资产总额和筹资组合都保持不变的情况下： 如果固定资产减少而流动资产增加，则会减少企业风险(fngxin)，同时也减少盈利； 如果固定资产增加而流动资产减少，则会增加企业风险(fngxin

8、)，同时也增加盈利。 例102（人大教材P403404）第11页/共116页第十一页，共117页。2022-5-20六、投资六、投资(tu z)环境分析环境分析 投资环境(hunjng)的内容 投资的一般环境(hunjng) 在第1章的“财务管理环境(hunjng)”中已经讲过。 投资的相关环境(hunjng) 相关市场 相关资源 相关科学技术 相关地理环境(hunjng) 相关基础设施 相关政策优惠 其他相关因素第12页/共116页第十二页，共117页。2022-5-20第二节第二节 项目项目(xingm)投资现金流量投资现金流量 在固定资产投资和对外直接项目投资决策时，首先需要预测项目的现

9、金流量，在此基础上，运用一定的决策指标（方法）进行决策。项目投资现金流量主要(zhyo)了解以下内容： 项目投资现金流量的概念 利润与现金流量 投资项目现金流量的估计第13页/共116页第十三页，共117页。2022-5-20一、项目投资一、项目投资(tu z)现金流量的概念现金流量的概念 项目投资包括固定资产投资和对外直接(zhji)投资。固定资产投资的原理适应于对外直接(zhji)投资。第14页/共116页第十四页，共117页。2022-5-20 项目投资现金流量的定义 投资项目的现金流量是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 这里(zhl)的“现金”是广义的现金，包括货币

10、资金、项目所需投入的非货币资源的变现价值。 投资项目的现金流量与财务会计中“现金流量表”中现金流量的口径不完全相同。第15页/共116页第十五页，共117页。2022-5-20 项目投资现金流量的构成(guchng) 现金流入量 现金流出量 现金净流量1、营业(yngy)现金净流量2、项目报废时的残值收入或中途变价收入3、项目期满各流动资金的收回1、项目(xingm)初始投资2、流动资金垫支3、其他支出现金净流量=现金流入量-现金流出量第16页/共116页第十六页，共117页。2022-5-20 估计现金流量时应注意的问题 在确定投资方案现金流量时，应注意：只有增量的现金流量才是与项目相关的现

11、金流量 增量的现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。 在进行增量现金流量判断(pndun)时，要注意以下问题： 区分相关成本与非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 要考虑对净营运资金的影响 现金流出不应包括为该项目融资所产生的债务利息成本，这些成本包括在要求的报酬率中（即为实体现金流量）第17页/共116页第十七页，共117页。2022-5-20二、利润二、利润(lrn)与现金流量与现金流量 二者关系(gun x) 为什么投资决策中重视现金流量而忽视利润？第18页/共116页第十八页，共117页。2022-5-20（一）利润（一）利润(

12、lrn)与现金流量的关系与现金流量的关系 某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付上述工程款，2年后开始投产，有效期限为5年，投资开始时垫付流动资金200万元，结束时收回，每年销售收入1000万元，付现成本(chngbn)700万元，该项目的现金流量见表：第19页/共116页第十九页，共117页。2022-5-20某项目(xingm)利润及现金流量年份01234567合计投资-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直线折旧付现成本7007007007007003500折旧2002002002002001000利润1001001

13、00100100500加速折旧付现成本7007007007007003500折旧3002502001501001000利润050100150200500营业现金流3003003003003001500营运资本-2002000净现金流-200-200-400100100300300500500第20页/共116页第二十页，共117页。2022-5-20 从上表可以看出，利润与现金流量之间既有联系又有区别 联系方面表现在： 二者都是企业经营损益的指标(zhbio)。 每年：利润折旧现金流量 整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计相等 区别方面表现在： 量上，每年利润与现金净流量金额不一致。 质

14、上，利润是按照权责发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。第21页/共116页第二十一页，共117页。2022-5-20（二）为什么投资决策中重视现金流量而忽视（二）为什么投资决策中重视现金流量而忽视(hsh)利润？利润？ 公司投资决策的核心(hxn)是现金流而非利润 整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计相等现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 一个项目能否持续下去，不是取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。第22页/共116页第二十二页，共117页。

15、2022-5-20三、投资项目三、投资项目(xingm)现金流量的估计现金流量的估计 将投资项目分为三个阶段，即：初始期（也称“建设期”或“投资期”）、经营期、终结期，分别计算( j sun)各个期间的现金流量，构成了整个投资项目的现金流量。u注：初始(ch sh)期可能为零！初始期m经营期n终结期投产日转移或报废日起始投资日第23页/共116页第二十三页，共117页。2022-5-20 估计投资项目的现金流量时，隐含着以下假设： 营业收入（销售等）全部为当期现金流入，不存在“应收账款”。 营业成本分为(fn wi)“付现成本”和“非付现成本”两部分，其中： “非付现成本”包括“折旧”、“无形

16、资产摊销”、“长期待摊费用摊销”等，此类成本不引起当期现金流出。 “付现成本”为营业成本中除了“非付现成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），这类成本全部为当期现金流出，不存在“应付账款”。第24页/共116页第二十四页，共117页。2022-5-20 初始期现金流量的估计 投资(tu z)项目现金流量的估计是按照“年”进行估计的，估计出每年的现金净流量。 投资(tu z)项目分为“全投资(tu z)项目”和“单独设备购置项目”。 “单独购置设备项目”的初始期一般为零，其现金流量主要是购置设备的现金流出。 “全投资(tu z)项目”具有“建设期”，其现金流量主要是现金流出，表现为： 项目

17、初始投资(tu z) 流动资金垫支 更新改造旧固定资产变价收入 更新改造旧固定资产变现损失（溢价）减税（增税）第25页/共116页第二十五页，共117页。2022-5-20 经营期现金流量的估计 经营期的现金流量估计是按照经营期每年经营现金流入（营业收入）、经营现金流出（付现成本）以及所得税额等因素进行估计，估计出每年的经营现金净流量。 理论上讲，经营期现金流量的估计分为“税前”和“税后”两个层次： 税前年经营现金流量营业收入付现成本 税后年经营现金流量营业收入付现成本所得税 在投资决策的现金流量估计中，一般(ybn)要求估计税后现金流量。即： 第t年经营期现金流量=营业收入-付现成本-所得税

18、第26页/共116页第二十六页，共117页。2022-5-20u为了计算方便，以上公式(gngsh)可以作以下变形：u变形1：u 付现成本营业成本非付现成本u其中“非付现成本”主要是“折旧”，无形资产及其他资产的摊销也可视为“折旧”，将折旧的内涵扩大为“非付现成本”，这样，上式就变为：u 付现成本营业成本折旧u将上式代入经营期现金流量的公式(gngsh)得：u经营期年现金净流量u 营业收入付现成本所得税u 营业收入（营业成本折旧）所得税u （营业收入营业成本所得税）折旧u 税后净利+折旧u注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。第27页/共116页第二十七页，共117页。2022-5-20p变

19、形2：p经营现金净流量税后净利(jngl)折旧p（营业收入营业成本）（1T）折旧p(营业收入付现成本折旧)(1T)折旧p营业收入(1T)付现成本(1T)折旧(1T)折旧p营业收入(1T)付现成本(1T)折旧折旧T折旧p营业收入(1T)付现成本(1T)折旧Tp税后营业收入税后付现成本折旧抵税p注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。第28页/共116页第二十八页，共117页。2022-5-20u可见(kjin)，经营期现金流量计算有三个公式：u公式1：u 经营期年现金净流量营业收入付现成本所得税u公式2：u 经营期年现金净流量税后净利折旧u公式3：u 经营期年现金净流量税后营业收入税后付现成本折

20、旧抵税u 营业收入 （1T）付现成本 （1T）折旧Tu注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。第29页/共116页第二十九页，共117页。2022-5-20 终结期现金流量的估计 终结期是项目投资最后一年。终结期与经营期的最后一期在时点(sh din)上重合。 终结期的现金流量主要有： 终结期项目清理残值变现净收入 终结期项目残值变现损失（溢价）减税（增税） 终结期项目流动资金的收回 由于终结期与经营期的最后一期在时点(sh din)上重合，所以在估计现金流量时，最后一期的经营现金净流量可以放入终结期，也可以放入经营期，但是两种只能选择其一，否则，就会重复计算。第30页/共116页第三十页，共

21、117页。2022-5-20 估计投资项目现金流量时，最好划出“现金流量图”（草图，也可以列表(li bio)表示）以便直观反映。在现金流量图中： 起始点为0期，终点为n期。 标明时点（年）数。数字所在时点为当期期末，当期起初在上期末。 要关注现金流入或流出的时点，在不做特殊说明的情况下，一般： 建设期现金投入（现金流出）或经营期追加的投资（现金流出）在期初； 经营期和终结期的现金流入（流出）在期末。 标出各年的现金净流量，现金净流出用“-”号或者用括号表示。80607080906543201-20070第31页/共116页第三十一页，共117页。2022-5-20 例：某企业开发新产品，年产

22、量50 000件，每件市价为20元，单位营业成本14元（以50 000件为基础算出）。为生产该产品的需要，现拟购置一台价值100万元的设备，使用期为6年，预计报废时可获得残值变价收入20 000元，同时需要支付清理费5000元。设备使用期间，预计第4年末需更换部件一次，费用50000元（假如当期摊销）。该设备引起(ynq)企业在存货和应收帐款上的资金占用将增加150000元。设备采用直线法折旧，折旧年限6年。假定按照税法规定，该设备的残值率为4%，所得税率为30。试确定该项目的现金流量。 该项目建设期为零，初始期现金流量为： NCF0 (-100)（设备投资）+ (-15)（流动资金垫支）-1

23、15（万元）第32页/共116页第三十二页，共117页。2022-5-20u该项目(xingm)经营期为6年，经营期各年现金流量为：（万元）（万元）（）（税税后付现成本折旧抵税后收入则：（万元）年折旧成本每年付现成本年经营万元每年经营成本（万元）每年营业收入（万元）（每年折旧额，3253737301630154301100541670705141005201664110046531NCFNCFl想一想，用经营现金流量的另外两个公式(gngsh)怎样计算呢？请试一试。第33页/共116页第三十三页，共117页。2022-5-20u该项目终结期现金流量：u 收回所垫支的流动资金：15万元。u 按税

24、法规定，设备的残值为：10044(万元)u 设备变现净收入20.5=1.5(万元)u 设备残值损失41.52.5（万元）u 由于设备残值损失而使当年税前利润减少2.5万元，从而(cng r)使企业少交所得税2.5300.75（万元），从而(cng r)，相当于企业现金流量增加0.75万元。所以，该项目终结期现金流量为：u NCF6151.5+0.7517.25（万元）u通过以上计算可知，该项目的现金流量为：uNCF0-115万元uNCF1337万元uNCF432万元uNCF5=37万元uNCF63717.25=54.25（万元）u可以画出该项目的现金流量图，也可以列出现金流量表。第34页/共1

25、16页第三十四页，共117页。2022-5-20u该项目(xingm)现金流量图：u该项目(xingm)现金流量表：N0123456NCF(万元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537第35页/共116页第三十五页，共117页。教材上关于教材上关于(guny)项目现金流量的内容项目现金流量的内容 项目现金流量：初步考察 相关现金流量 区分原则(yunz) 增量现金流量 沉没成本 机会成本 附带效应 净营运资本 融资成本：不考虑 其他问题第36页/共116页第三十六页，共117页。教材上关于教材上关于(guny)项目现金流量的内容项目现金流量的

26、内容 预计(yj)财务报表与项目现金流量 起步：预计(yj)利润表（P186） 项目现金流量（P187） 项目现金流量=项目经营现金流量项目净营运资本增加额项目净资本性支出 经营现金流量=EBIT+折旧所得税 预计(yj)总现金流量和价值（P187-188）第37页/共116页第三十七页，共117页。教材教材(jioci)上关于项目现金流量的内容上关于项目现金流量的内容 项目(xingm)现金流量的深入理解 进一步考察净营运资本（P188-189）：考虑应收、应付 折旧（P190-193） 举例：MMCC公司（P193-196）第38页/共116页第三十八页，共117页。教材上关于项目教材上关

27、于项目(xingm)现金流量的内容现金流量的内容 经营现金流量的其他(qt)定义 逆推法（P196-197） 顺推法（P197） 税盾法（P197）第39页/共116页第三十九页，共117页。教材教材(jioci)上关于项目现金流量的内容上关于项目现金流量的内容 贴现现金流量的一些特殊情况（贴现现金流量分析的应用(yngyng)）：三种情况 评估降低成本的建议：P198-199 制定竞标价格：P200-201 评估不同经济寿命的设备选项（平均成本法）：P201-202第40页/共116页第四十页，共117页。2022-5-20第八章第八章 项目投资决策方法项目投资决策方法(fngf)及应用及应

28、用 本章主要涉及教材( jioci)中的第9、11章，我们讲授以下内容： 项目投资决策评价方法 风险投资决策方法 项目投资决策方法的应用第41页/共116页第四十一页，共117页。2022-5-20第一节第一节 项目项目(xingm)投资决策评价方法投资决策评价方法 项目(xingm)投资的决策方法，也叫项目(xingm)投资的决策指标，就是运用特定的财务指标对投资项目(xingm)进行抉择。 项目(xingm)投资决策方法分为两类：一类是考虑资金时间价值的因素，称之为“贴现方法”；另一类是不考虑资金时间价值因素，称为“非贴现方法”。另外，在投资决策分析中，还应考虑风险因素，进行风险投资决策。

29、所以，本节讲述三个问题： 非贴现决策方法 贴现决策方法 风险投资决策方法第42页/共116页第四十二页，共117页。2022-5-20一、非贴现一、非贴现(tixin)决策方法决策方法 又称静态分析法，即在投资项目决策分析时，不考虑资金的时间(shjin)价值因素，把不同时间(shjin)的资金收支看成是等效的。 非贴现分析的主要指标主要有两个： 投资回收期 投资报酬率第43页/共116页第四十三页，共117页。2022-5-20（一）投资（一）投资(tu z)回收期回收期 1、定义（教材9.2）：投资回收期，指的是收回初始投资额所需要的时间。一般以年为单位表示。这一指标是衡量投资回收速度的快

30、慢。 2、投资回收期决策规则（教材：法则界定9.2.1）： 单项目：决策者先设定一个投资回收期限（即规定的最高标准），如果该项目的投资回收期小于决策者所规定的标准，则它是一个可接受的投资项目；否则，不接受。 多项目：在项目的投资回收期小于决策者要求(yoqi)的最高标准的前提下，选择回收期短的项目。第44页/共116页第四十四页，共117页。2022-5-20 3、计算：投资(tu z)回收期的计算相当简单，其计算公式为： 具体有两种计算方法： （1）当投资(tu z)项目经营期各期现金流量相等时： 例：教材P296“例82”中的“甲方案”初始投资额时期的现金流入量投资回收期其中：0010Ct

31、CTCCtTttNCF每年初始投资额投资回收期第45页/共116页第四十五页，共117页。2022-5-20（2）当投资项目经营期各期现金流量不等时，则需要逐年累加计算。具体步骤为：将经营期现金流量进行逐年累计；观察“累计现金流量”，记下累计数不超过初始投资额的最大年份（一个整数）；计算下一年份的现金流入量中用来(yn li)“补偿”初始投资的部分：即用“初始投资”减去第二步中的“累计数”，得出“差数”，即为“补偿数”。用上一步计算出的“差数”除以上一步所在年度的“现金流量金额”，得出投资回收期的“尾数”。最后，加总上述第二步计算出的整年数和第四步计算出的“位数”，即为项目的“投资回收期”。例

32、：教材“表9-1”第46页/共116页第四十六页，共117页。2022-5-20 4、缺点分析（教材9.2.2“对法则的分析”）：通过与NPV法的比较，说明了回收期法存在的两个主要缺陷： 忽略时间价值，可能导致接受实际价值小余成本的投资； 忽视取舍时限以后的现金流量，可能导致拒绝(jju)有利的长期投资。 5、优点分析（教材9.2.3“法则的补偿性优点） 计算简便、抑郁理解 偏向于高流动性 调整了后期现金流量的额外风险 6、总结（优缺点归纳，教材9.2.4“法则小节”）第47页/共116页第四十七页，共117页。2022-5-20（二）投资（二）投资(tu z)报酬率报酬率 教材9.4“平均会

33、计报酬率” 投资报酬率，即通过对项目投资报酬的估计，并与投资额的对比，计算出投资回报率，然后根据项目预计投资回报率与决策者预先规定的回报率进行对比，进行决策。 对于项目的投资报酬率指标，人们有多种认识，有人将其分为“会计收益率”和“平均报酬率”两个指标。主要分歧(fnq)在于对投资报酬率计算中“分子”、“分母”含义的不同认识： 在“分子”上，分别有“年平均利润”和“年平均现金流量”两种不同的认识。事实上，对“利润”的认识，也有多种“口径”。 在分母上，分别有“投资总额”和“平均年投资额”两种不同的认识。第48页/共116页第四十八页，共117页。2022-5-20 教材中，用的是“平均报酬率”

34、（Average Rate of Return,简称ARR）指标，计算公式为： 也有人将ARR称为(chn wi)“平均利润率”，计算公式为： ACPA考试教材用的是“会计收益率”指标，计算公式为：初始投资额年平均现金流量平均报酬率100原始投资额年平均净收益会计收益率100项目使用年数初始投资额投资额注：也有人认为：平均的残值初始投资额投资项目其中：平均投资额平均投资额年平均净收益平均利润率2100第49页/共116页第四十九页，共117页。2022-5-20 投资报酬率方法的决策规则： 单项目：首先确定一个企业要求达到投资报酬率的最低标准（一般(ybn)通过与本公司或本行业的投资报酬率相比

35、来确定），然后，预计项目的投资报酬率，如果项目的投资报酬率高于企业所要求的最低标准，则项目可行；否则，项目不可行。 多项目：在多个互斥的投资项目的决策中，应选择超过企业所要求的最低标准的项目中，投资报酬率最高的项目。 例1：教材P168表9-4第50页/共116页第五十页，共117页。2022-5-20 例2：某项目初始投资为12000万元，有效期4年，直线折旧(zhji)。有关资料如下： 年平均净收益=（4900+2800+700+700）/4=2275 年平均投资额=（12000+0）/2=6000 平均利润率=2275/6000=38% 假如公司要求的最低投资报酬率为20，则该项目可以接

36、受。第0年第1年第2年第3年第4年帐面资产120009000600030000累计折旧030006000900012000第1年第2年第3年第4年销售收入2000015000100008000付现成本（不含折旧）10000800060004000折旧3000300030003000税前利润7000400010001000所得税（税率30）21001200300300净收益49002800700700第51页/共116页第五十一页，共117页。2022-5-20 对投资报酬率决策方法的评价（教材P169)： 优点： 容易计算 所需资料通常都可以取得 缺点： 没有考虑(kol)资金时间价值 使用任

37、意的取舍报酬率作为比较标准 教材上的ARR指标是根据会计（账面）价值，而不是根据现金流量计算第52页/共116页第五十二页，共117页。2022-5-20二、贴现决策二、贴现决策(juc)方法方法 又称动态分析法，即考虑资金时间价值，利用现值进行评价分析的投资决策方法。 与非贴现方法相比，贴现分析方法更为科学，所以在实务中称为主要方法，而非贴现方法则作为补充方法。 贴现决策分析方法很多，教材第9章上主要讲了以下方法： 贴现回收期 内含报酬率（ Internal Rate of Return,简称 IRR）法 净现值（ Net Present Value，简称 NPV）法 获利能力(nngl)指

38、数：现值指数（Present Index, 简称PI）法 需要说明：CPA考试所要求的“平均成本法”，教材上10.6中涉及到第53页/共116页第五十三页，共117页。（一）贴现（一）贴现(tixin)(tixin)回收期回收期 1、定义：教材9.3“贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。 2、决策规则（教材9.4“贴现回收期法则”）：计算的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可接受(jishu)的。 3、计算：教材表9-3 4、贴现回收期与NPV的比较：教材P166-167 5、贴现回收期的优缺点：教材P1672022-5-20第54页/共116页第五十四页，

39、共117页。2022-5-20（二）（二）NPVNPV法法净现值（NPV）的定义及其计算公式关于对净现值的定义，主要有两种观点： （1）认为净现值是指投资项目(xingm)寿命周期内各年的现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资现值的差额。大多数教材持此类观点。计算公式为：项目的寿命周期贴现率；年的现金净流量初始投资额；式中：值的代数和项目各年现金流量现或者：流量现值初始投资经营期和终结期的现金nktCCkCNPVCkCNPVtntttnttt0001)1 ()1 (第55页/共116页第五十五页，共117页。2022-5-20l这种观点是假定没有建设期或者不考虑建设期，把初始投资看成在0

40、期的一笔投资。这样，初始投资本身就是现值，不再需要折现。l事实上，在财务管理实务中，一些“全项目(xingm)投资”往往建设期为若干年，且建设期内逐年投入资金，在这种情况下，需要计算投资现值。如果建设期为m年，经营期为n年，则NPV的计算公式为：l现金流量现值代数和的公式同样(tngyng)适用此情况。mxxmntttkFkkCNPV01)1 ()1 (1)1 (建设期现金流量现值量现值经营期与终结期现金流第56页/共116页第五十六页，共117页。2022-5-20（2）有的教材上认为：NPV是投资项目寿命周期内现金流入现值与现金流出现值的差额。计算公式(gngsh)为：就此公式(gngsh

41、)看，应该是对项目寿命周期内每年现金流入量与每年现金流出量分别进行折现求和，然后用现金流入量现值之和减去现金流出量现值之和。由于投资项目现金流量的预计，一般都是预计出每年的现金净流量，所以该公式(gngsh)使用起来很不方便。CPA考试教材在NPV定义中给出了这一公式(gngsh)，但在实际计算中却是使用了第（1）中方法。年的现金流出量第年现金流入量；第式中：tQtIkQkINPVttntttnttt00)1 ()1 (第57页/共116页第五十七页，共117页。2022-5-20 NPV法的决策规则（教材P162）： 单项目：NPV 0，项目可选，NPV0 ，项目不可选，NPV=0，项目刚好

42、收回(shu hu)投资 多项目：在NPV0的前提下，NPV越大越好。 计算NPV的步骤 计算项目每年现金净流量 对每年现金流量进行折现 求各年现金流量现值的代数和（或者对经营期和终结期的现金流量现值加总，减去建设期现金流量现值。注意，必须折现到同一时点）。 例：教材P162“例91” 请计算我们在上一节“现金流量估计”中所举的例子的NPV。再看下面的例子。第58页/共116页第五十八页，共117页。2022-5-20 例：设贴现率为10%，有三个投资方案，有关现金流如表： NPVA=11800 (P/S,10%,1)+13240 (P/S,10%,2)-20000=1669（元） NPVB=

43、1200 (P/S，10%，1)+6000 (P/S，10%，2)+6000 (P/S，10%，3)-9000=1557（元） NPVC=4600 (P/A，10%，3)-12000=-560（元） 根据净现值准则(zhnz)，应选方案A期间0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600第59页/共116页第五十九页，共117页。2022-5-20 对NPV法的进一步认识 NPV的经济意义是投资方案的贴现后的净收益 贴现率 r 对该准则运用至关重要，r过大，NPV就可能为负，r过小，NPV就会过高，不能真实反映项

44、目的获利水平，一般采用公司要求的最低报酬率或市场利率 NPV准则的前提是：预计的现金流入在年末肯定可以收回(shu hu)，没有考虑项目的风险 对NPV的评价 NPV指标考虑了投资项目的资金时间价值，较合理地反映了投资项目的真是经济价值，是一个比较好的投资决策指标。 但NPV是一个绝对数，难以反映资金利用效率。 同时,NPV对贴现率k的依赖度很高。第60页/共116页第六十页，共117页。2022-5-20（二）（二）PIPI法法 现值指数，也叫获利指数（Profitability Index)，指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的比较，或者是经营期和终结期现金流量现值之和与建设期现金流量

45、现值的比值。计算公式为： PI决策规则： 单一项目，PI1，项目可接受；PI1的前提下，PI越大越好。mxxxmntttntttkFkkCPICkCPI0101)1 ()1 (1)1 ()1 (或者：第61页/共116页第六十一页，共117页。2022-5-20 例：设贴现率为10%，有三个投资方案(fng n)，有关现金流如表：期间0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600方案。应选择BAPPISPSPSPPISPSPPICBA95. 012000) 3%,10,/(460017. 19000) 3%,10

46、,/(6000)2%,10,/(6000) 1%,10,/(120008. 120000)2%,10,/(13240) 1%,10,/(11800第62页/共116页第六十二页，共117页。2022-5-20 对PI法的进一步认识 获利指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。 获利指数是一个相对数指标，反映投资的效率，而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。 预计的现金流入在年末(nin m)肯定可以收回，没有考虑项目的风险。 预定贴现率k对确定获利指数至关重要。第63页/共116页第六十三页，共117页。2022-5-20 获利指数法与净现值法之间的关系： 在单一项目决策中，NPV法与

47、PI法的结论是一致的。 在多项目决策中，如果初始投资不相等，就可能产生PI法与NPV法的结论不一致。例： 用NPV法应选择B，用PI法应选择A。 为什么会出现差异呢？两个项目的投资效率不同，且一个是绝对数指标，一个是相对数指标。 如何选择呢？二者是在“投资的效益（即给公司带来的财富(cif)）”与“投资的效率”之间进行选择。最高净现值符合企业财务目标，所以，NPV法优于PI法。各年现金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13第64页/共116页第六十四页，共117页。2022-5-20u在资本无限量

48、的决策中，企业应对所有能够带来正的NPV的项目(xingm)进行投资，以追求收益最大。u在资本限量决策中，PI法有一定作用。但企业同样净现值最大的项目(xingm)组合。PI法只是为寻求这一组合服务。u总之，从总体上看，NPV法优于PI法。u单一项目(xingm)：u多项目(xingm)：PI准则独立接受PI1NPV0项目互斥NPV准则选取NPV最大的项目选取PI最大的项目第65页/共116页第六十五页，共117页。2022-5-20（三）（三）IRRIRR法法 内含报酬率（IRR），也称内部收益率，指项目投资收益现值与其初始投资额相等时的收益率。 或者称能够使未来现金流入现值等于(dngy)

49、未来现金流出现值的贴现率。 或者称当项目经营期和终结期现金流量现值之和等于(dngy)建设期现金流量现值时的贴现率。 或者称净现值为零时的贴现率。 其公式为：0)1 ()1 ()1 ()1 ()3(0)1 ()11)1 ()1 ()11)1 ()2(0)1 ()1 () 1 (000001010101ntttntttntttntttmxxxmntttmxxxmntttntttntttIRRQIRRIIRRQIRRIIRRFIRRIRRCIRRFIRRIRRCCIRRCCIRRC或者：现率：现金流出现值”时的贴“现金流入现值（或者：（多期且多次投资时：当初始期（建设期）有或者：当初始期一次性投资

50、时第66页/共116页第六十六页，共117页。2022-5-20IRR的计算，分为两种情况：1、每年NCF相等(xingdng)。步骤：（以教材P293295“例81”的甲方案为例）（1）计算年金现值系数（P/A,IRR,5)10000/32003.125（2）查年金现值系数表，在n期，查找与上一步计算出的年金现值系数最接近的较大和较小两个贴现率。查表得：(P/A,18,5)3.127 (P/A,19%,5)3.058加之： (P/A,IRR,5)3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR18.03%NCF每年初始投资额年金现值系数127. 3058. 3%18%19127. 3125

51、. 3%18IRR第67页/共116页第六十七页，共117页。2022-5-202、每年NCF不等。步骤：以教材P301302“例86”乙方案为例（1）先预估一个贴现率，并计算出NPV。先以10为贴现率，求得NPV876（P302“表86”）（2）如果上一步计算出的NPV为正数，表示预估的贴现率小于项目的IRR，则应提高贴现率，再计算NPV； 如果上一步计算出的NPV为负数，表示预估的贴现率大于项目的IRR，则应降低贴现率，再计算NPV； 经过以上反复测算，找出NPV有正到负且最接近于0的两个贴现率。例题中，第一步算出的NPV0，所以，将贴现率提高到11，再计算NPV，得出NPV=421。 N

52、PV还是(hi shi)正数，再将贴现率提高到12，继续测算，得出NPV=2。此时，NPV由正变为负，测算结束。想一想，如果第一部算出的NPV为负数，怎么办？第68页/共116页第六十八页，共117页。2022-5-20（3）根据上一步的测算结果，建立插值方程，求解得出(d ch)IRR。由上一步测算结果，得出(d ch)以下逻辑关系：当i11%时，NPV=421当i12时，NPV2求：IRR？，NPV0根据以上逻辑关系，建立插值方程。解得：IRR11.995%IRR法决策规则：单一项目：IRR大于最低报酬率（企业所要求的最低报酬率一般是其综合资金成本率），项目可取；否则不可取。多项目：在IR

53、R大于最低报酬率的前提下IRR越大越好。NoImage4212%11%12)2(0%12IRR第69页/共116页第六十九页，共117页。2022-5-20 例：有三个投资(tu z)方案，有关现金流如下表。企业要求最低报酬率为10%，请用IRR法决策。 A方案：11800(P/S,IRR,1)+13240(P/S,IRR,2) = 20000 解得：IRR=16.04% B方案：1200 (P/S,IRR ,1)+6000 (P/S, IRR ,2)+6000 (P/S,IRR,3)=9000 解得：IRR=17.88% C方案：4600(P/A,IRR ,3)=12000 解得： IRR=

54、7.32% 根据IRR法决策规则，应选方案B。C方案IRR0，IRR10%，该项目可接受。N012345678910NCF-600-400-10031031031031031031031054078.3302.14%16%1778.330%16IRR第79页/共116页第七十九页，共117页。2022-5-20（四）平均（四）平均(pngjn)成本法成本法 平均成本法是根据投资方案年等额成本的大小来选择方案的决策方法。 该方法是测算出项目每年的平均成本，然后进行抉择。 这种方法仅适用于不考虑营业收入，或者假定营业收入相等时的项目决策。 这种方法适用于使用年限不同的项目，如果年限相同(xin t

55、n)，比较总成本就可以了。 平均成本法的决策规则： 单项目：在项目寿命周期内，年平均成本最低的那一年为该项目的经济使用年限。 多项目：在营业收入相同(xin tn)的条件下，平均成本低的项目为优。第80页/共116页第八十页，共117页。2022-5-20 平均成本法具体方法有两种： 一种是非贴现的平均成本，即不考虑资金时间(shjin)价值。计算公式为： 另一种是贴现的平均成本，即考虑资金时间(shjin)价值。这种方法属于用“等年值法”（管理会计课程中讲述）计算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。计算公式为：使用年限流出总额未来使用年限内的现金固定资产平均成本金年）年金现值系

56、数（即：年流出现值总额未来使用年限内的现金固定资产平均成本第81页/共116页第八十一页，共117页。2022-5-20税后该怎么计算？想一想，如果考虑所得考试教材。以上变形可参考年运行成本残值残值固定资产初始成本：（各年运行成本相等）变形残值年运行成本值）固定资产初始成本（现：（各年运行成本相等）变形年运行成本残值值）固定资产初始成本（现：（各年运行成本相等）变形残值各年运行成本现值值）固定资产初始成本（现：未考虑所得税影响基本公式这一公式有多种变形：CPAiniAPniASniAPniAPniSPniAPniSP),/(3),/(),/(2),/(),/(1),/(),/()(第82页/共

57、116页第八十二页，共117页。2022-5-20 运用平均成本法时，首先也要进行现金流量分析，同样分为初始期、经营期和终结期三个阶段，只不过是这种方法只分析与成本有关的现金流量，主要表现为现金流出。 初始期现金流量。主要有： 项目（设备）投资或者(huzh)原设备的变现价值（注意：在新、旧设备方案比较中，就设备的初始投资现金流按照其“变现价值”确定，而不能以其“账面净值”确定。 旧设备变现价值与账面净值不一致时所引起的减税或者(huzh)增税: 变现价值小于账面净值时，现金流出。 变现价值大于账面净值时，现金流入。 注：上述使用旧设备时对变现价值及其所引起的增减税情况，要按照实际变现情况的反

58、向考虑。如实际变现价值是企业的现金流入；而在继续使用旧设备时则为现金流出。若实际变现价值小于账面净值，则因给企业造成的损失而少交税，视同现金流入增加；而继续使用就设备时失去了这部分现金流入的增加，因而视同现金流出。第83页/共116页第八十三页，共117页。2022-5-20u经营期现金流量。主要有：u运行成本。或者称为操作成本，即维护、维修费用。一般计算成税后。u折旧抵税。注意：该项为现金流入。u终结期现金流量。主要有：u残值变现收入。该项为现金流入。u残值变现收入（S）与初始期所预计的残值或按税法规定所预计的残值（S0）的差额(ch )（SS0）增税或减税:u当（SS0）0时，增税，企业现

59、金流减少（流出）；u当（SS0）0，减税，视同企业现金流增加（流入）。第84页/共116页第八十四页，共117页。2022-5-20 平均成本法的应用。平均成本法在项目投资决策中主要用于以下几个方面： 继续使用旧设备，还是更新设备 购置设备，还是租用设备 确定固定资产经济使用年限 下面，我们分别通过例子来说明： 例1：某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前(dngqin)估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预计报酬率

60、12，所得税率30，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值为原价的的10。试确定企业是否应该更新设备（该题为CPA考试题）。第85页/共116页第八十五页，共117页。2022-5-20p继续使用旧设备的现金流量：p初始期：p 变现价值8500元。若真变现，企业会增加现金流入8500；但是，由于(yuy)继续使用旧设备而没有变现，企业失去了8500现金流入，应视同现金流出，可以看作是该项目的投资（与实际变现情况反向考虑）。p p 变现价值大于账面净值。若真变现的话，这种情况会因增加了额外收益而多交所得税：(85008222.50) 30%277.50 30%=83.25(元)，