【从套期保值到期现一体化】

1、 从套期保值到期现一体化在实际操作中，企业应根据市场变化，基于对期现市场基差变化的分析判断，结合自身实际，制定出更加灵活的期现一体化经营方案，做到经营风险最小化，利润最大化。长期以来，期货市场为企业经营服务，主要体现为套期保值，规避价格波动风险。目前，现代经济活动进入“实体”和“虚拟”共生共存的时代，传统的经营理念及模式已经不再适合新的市场竞争，原先单纯地从套期保值入手，往往不能与企业需求成功对接。企业经营管理需升级，企业家也要有“产业、资本、金融”三方面的战略思维，即在虚拟化时代，要将现货与期货进行有效结合，以有效维护“成本、库存、资金”整个系统的平稳运行，使企业原规模得到有效维持以至扩张。

2、借助期现一体化经营，企业可以实现以上经营需要，因为期货从发源、发展到现在已成为一种风险管理工具，而不只是简单地规避价格风险。现代企业面临的风险企业在经营上面临哪些风险呢？一般情况下，行业发展有四个阶段：幼稚增长洗牌成熟。截至目前，我国仍为发展中国家，许多行业处于增长到洗牌期的中间转换期，尚未进入成熟期。该阶段的主要特点就是行业及企业面临的风险不断加剧，风险加剧不仅仅来自价格变动，更多是来自同行竞争。同时，企业还面临着并购、重组、洗牌时的资金风险，以及利润不断降低的风险。此外，我国企业不仅面临国内行业竞争风险，从世界范围来看，还面临全球范围内的重组、重新定局风险。随着人口红利的逐步消失，我国劳动

3、力成本逐步上升，加上原材料价格的大幅上涨，出口产品原来的竞争优势不断被削弱。与此同时，越南、印度等国家则凭借更加低廉的劳动力价格，成为我国国际市场竞争的强劲对手。目前，我国大多数行业和企业实际处于一个风险的扩张区域。在这样的市场背景下，企业需要管理整体风险，而不只是简单管理原料或产品价格风险。现代企业需要风险综合管理对企业来说，价格风险管理是初级需求，库存管理是高层次需求，资金、规模管理则是更高层次需求。企业日常经营中，在价格上涨（下跌）初期，当波动幅度较小时，经营规模、资金规模和利润受影响都比较小，整体经营相对稳定，但随着价格继续温和上涨（下跌），企业原有的经营规模尚能维持，但面临的现金流问

4、题开始显现，即流动资金能否满足后续经营的风险加大。同时，企业在价格温和上涨（下跌）中利润率尚可，但利润空间却被不断挤压，随时可能遭受亏损的隐忧此时也已出现。一旦价格进一步上涨（下跌），库存压力骤增，资金压力迅速放大，利润大幅度下滑，甚至亏损等问题同时显现，大量企业将被迫缩减经营规模，甚至彻底退出市场。企业陷入被动虽然是源于价格波动性大且转换迅速，但实际上在价格大幅波动时，即使企业对行情的涨跌趋势判断无误，也会由于缺乏流动性的现货无法实现快速购进或销售，最终演变成流动资金的匮乏，被迫缩减规模或退出市场。在市场大浪淘沙过程中，越来越多的企业逐渐意识到利用期货市场规避风险的重要性，并普遍认识到期货市

5、场的价值主要是规避价格风险，而不仅仅如此。库存风险、资金风险问题在企业对期货市场运用上均存在短板。相比较而言，国外的500强企业对期货市场的利用比率远超中国，尤其是以“ABCD”（ADM、邦吉Bunge、嘉吉Cargill和路易达孚LouisDreyfus）为代表的规模企业，对期货市场的运用都非常出色。图 1 世界500强企业最多的10个国家衍生工具使用情况 国内外企业在运用期货市场方面存在如此明显的区别，主要是由于国内市场和国际市场对期货的认识存在差异。目前国内企业对期货市场仍存有较大的认识误区，国内企业普遍认为期货市场瞬息万变，存在的风险远远超过现货市场。此外，其普遍缺乏期货领域专业知识和

6、技能，认为在经营现货的同时应用期货，反而是增添了企业经营的风险。而“ABCD”等企业已把期货当成一种产业，也是在经营，其期现一体化经营管理水平已经达到娴熟的高度，绝不仅仅是规避价格风险。在现代市场经济中，企业要做到在激烈的竞争中脱颖而出，并成为领跑者，就应该知道在经营中管理什么。概括起来，就是企业需要将成本、库存、资金及规模这四个方面进行整体、系统地风险管理，在大的市场波动下，相比同行竞争者获得更好的稳定性。从实际操作来看，企业经营最关键的一环就是库存管理，其库存价值变动幅度越小越好。一方面，现货市场不具备期市的流动性，库存形成与降低都需要时间，市场上下波动会使企业因时滞而遭受损失；另一方面，

7、实际经营中需要保有最低库存量，维持一个正常的库存，以保证企业的贸易流不会中断，贸易伙伴才不会流失。因此，库存价值的稳定化管理是企业经营与未来发展的关键。图2 企业经营重点问题 除此以外，企业还面临现金流问题，以及扩大发展的融资问题。在经营过程中，无论企业对市场行情判断是否准确，总不免会因为现货市场流动性较弱，导致成本管理失效或被动增大，以及短时间内产品销售不出去等问题，从而无法保障资金流、库存价值的稳定，更不用说合理利用资金进行融资以扩大规模了。但有了期货市场，能不能解决库存、资金、规模问题呢？答案是肯定的。我们可以通过库存和价格的逆向变化来解决。比如从原料角度来看，价格处于低位时买进，规避企

8、业补货在价格上涨时造成的损失；在价格处于高位时可在期货市场实施抛出，规避库存在价格下跌过程中快速贬值。从产品角度来看，由于期货市场的流动性非常充分，企业可以实现快速销售。此外，关于资金管理以及现货市场融资等问题，企业可凭借期货市场保证金制度解决，企业购置等量库存满足保证金比例即可，被释放出来的部分资金可安排他用，有效提高原有资金使用效率和市场流动性的同时，还可利用仓单质押获得贷款。如果有进出口贸易，企业甚至还可以通过信用证进行融资。图3 期现一体化经营 期现一体化策略基本原理企业为什么可以利用期现一体化策略进行产销管理与经营呢？通过对现货市场与期货市场属性以及特点分析，我们认为主要存在以下三个

9、方面的原理：第一，期现市场经营存在趋同性。期现两个市场均遵循高抛低吸这一市场基本原理。图4 期现经营趋同原理 第二，虚拟库存理论。前文提到的库存问题，现货经营纯粹是实物库存，但引进期货时，为便于理解引入虚拟库存概念。期货市场上的虚拟库存即买进的合约。虚拟库存理论就是现货实际库存与虚拟库存共同构筑企业库存，通过两个市场库存的此消彼长，以达到企业库存价值稳定的目的，具体解释与操作如下：第一时期，即库存建立初期（A点E点）：现货开始收购，期货开始逐步寻低买进，建立期货上的虚拟库存，两者之和达到年度计划要求的基准库存（这个基准库存是保证企业全年效益的基准量）。第二时期，即库存稳固期（从E点B点）：现货

10、继续收购，期货多单按照现货收购进度逐渐平仓。这样既可以维持总库存（现货库存+期货上的虚拟库存）不变，同时可以享受价格上涨带来的收益。第三时期，即库存对冲期（B点）：现货开始卖出，期货多单全部平仓，同时按照实际现货库存量做空期货，这样把企业总库存（现货库存+期货上的虚拟库存）快速消减为零，完全封闭价格可能下跌造成的风险。第四时期，即库存消减期（B点F点）：现货继续卖出，期货空单按照销售进度陆续平仓，直至到达最低库存量最低库存量是为了保证一些长期合作的贸易伙伴的长单预留量。这样，在期货空头的保护之下，企业可以在现货市场上按照一个低于市场的价格快速销售现货，挤压竞争对手，抢占市场份额。第五时期，即库

11、存灭失期（F点C点）：现货长单全部卖出，期货空头全部平仓。虚拟库存理论有三个方面的优点：一是快速建立大规模库存，弥补收购环节的不足，争取规模效益的最大化；二是在价格高点，快速消减库存，弥补现货市场的流动性不足的确定，锁定销售利润，规避下跌风险。三是在价格下跌期，在期货空头的保护之下，能够保证现货的顺利销售，打击竞争对手，做大市场份额。图5虚拟库存模型 第三，期现市场存在互补性。这个原理跟期现经营趋同原理略有重叠，前者重点在价值回归上解释期现一体化经营实现的基础原理，后者重点强调期现市场属性存在互补，来说明一体化经营的可行性。期现互补原理 企业积极利用期货市场，理论上可以做到期现一体化经营，并完全可以实现两个市