华南理工大学工商管理学院公司理财课件(2)

1、2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu主要章节主要章节u第三部分第三部分 未来现金流量估价未来现金流量估价u第第5章章 估价导论：货币的时间价值估价导论：货币的时间价值u第第6章章 贴现现金流量估价贴现现金流量估价u第四部分第四部分 股票和债券定价股票和债券定价u第第7章章 利率和债券估价利率和

2、债券估价u第第8章章 股票定价股票定价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyChapter5Introduction to Valuation: The Time Value of Money估价导论：货币的时间价估价导论：货币的时间价值值2022-5-21曾萍曾萍 School of Busin

3、ess Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyCh.5Ch.5 估价导论：货币的时间估价导论：货币的时间价值价值u主要内容主要内容u终值与复利终值与复利u终值终值u复利与单利复利与单利u现值与折现现值与折现u现值现值u折现折现2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China Universi

4、ty of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology 根据原始本金及其前期再投资的利息获根据原始本金及其前期再投资的利息获得利息利滚利得利息利滚利 在单利情况下，仅仅由原始本金获得利息在单利情况下，仅仅由原始本金获得利息2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Busine

5、ss Administration, South China University of Technology = P0(1+i)1 = P0(1+i)2复利情况下的终值公式复利情况下的终值公式: = P0(1+i)n或者或者 = P0 FVIF(i,n)，其中其中 P0 为初始本为初始本金，金，FVIF为复利终值系数。为复利终值系数。 FVIF(i,n)也写成也写成(F/P,i，n)。etc.2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 Sc

6、hool of Business Administration, South China University of Technology我们使用我们使用 Quick! 多长时间可以倍增你的本金？多长时间可以倍增你的本金？即：对于合理的回报率而言，使本金加倍的时间约即：对于合理的回报率而言，使本金加倍的时间约为为72/100r。例如：如果银行的存款利率是例如：如果银行的存款利率是5，本金翻倍需要，本金翻倍需要72/514年年2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2

7、022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu现值：现值：Present value (PV) u未来未来的现金流按照适当的折现率所得到的现在价值的现金流按照适当的折现率所得到的现在价值u折现：折现：Discount u计算计算未来未来资金的现值的过程资金的现值的过程u折现率：折现率：Discount rateu用于计算用于计算未来未来现金流的现在价值的利率现金流的现在价值的利率2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration

8、, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology = / (1+i)1 = / (1+i)2 etc.复利形式下的现值公式复利形式下的现值公式: = / (1+i)n 或者或者 = PVIF(i，n)，其中，其中PVIF为现值系数，为现值系数，PVIF(i，n) 也可写成也可写成(P/F,I,n)。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, So

9、uth China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9312的的折现率！折现率！2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Adm

10、inistration, South China University of TechnologyChapter6Discounted Cash Flow Valuation贴现现金流估价贴现现金流估价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyCh.6 折现现金流的价值评估折现现金流的价值评估u主要内

11、容主要内容u年金现值和终值年金现值和终值u年金分类年金分类u年金现值年金现值u年金终值年金终值u有效年利率有效年利率u贷款贷款u贷款类型贷款类型u贷款摊销贷款摊销2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu多重现金流量的终值和现值多重现金流量的终值和现值u终值计算终值计算u逐年累积计算终值，然后将最后

12、一年的累积余额一次性进行复利逐年累积计算终值，然后将最后一年的累积余额一次性进行复利计算计算滚动计算法。滚动计算法。Example：p96，图，图6-3。u分别计算各笔现金流量的终值，然后进行加总分别计算各笔现金流量的终值，然后进行加总分别计算法。分别计算法。Example：p96，图，图6-4,。u现值计算，同上现值计算，同上u有关现金流量时点的确定有关现金流量时点的确定u每期时间段都是等分的每期时间段都是等分的u现金流量都发生在现金流量都发生在每期期末每期期末u时间轴的起点为时间轴的起点为0，即第，即第1期期初期期初2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Admi

13、nistration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu年金类型年金类型u年金（年金（Annuity）：）：在一个固定时间出现的等额现金流在一个固定时间出现的等额现金流量。量。u如果第一次支付出现在期末，这种年金就被称之如果第一次支付出现在期末，这种年金就被称之为为普通年金；普通年金；u如果第一次支付出现在期初，这种年金就被称之如果第一次支付出现在期初，这种年金就被称之为为预付年金预付

14、年金或或期初年金。期初年金。u永续年金（永续年金（Perpetuity）或或统一公债（统一公债（Consols）：永不停息的等额支付永不停息的等额支付u优先股获得的股息优先股获得的股息u历史上英格兰银行发行的永续公债历史上英格兰银行发行的永续公债2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyuAnnuit

15、ies（年金）（年金）:uPerpetuity（永续年金）的现值（永续年金）的现值: PV = A / rrrCFVrrCPVtt1)1()1(112022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu预付年金：实际发生在每期期初的现金流量假预付年金：实际发生在每期期初的现金流量假定发生在期末，则预付年金相当于

16、普通年金往定发生在期末，则预付年金相当于普通年金往回折现一个时期。回折现一个时期。预付年金价值预付年金价值=普通年金普通年金（1r），可见：），可见：u首先，把预付年金当成普通年金计算现值首先，把预付年金当成普通年金计算现值或终值或终值u然后，将普通年金计算得出的现值或终值然后，将普通年金计算得出的现值或终值乘以（乘以（1r）2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, So

17、uth China University of Technologyu你在评估一项投资，第你在评估一项投资，第1年获得年获得1000美元，第美元，第2年获得年获得2000美元美元，第，第3年获得年获得3000美元，如果你美元，如果你想获得想获得10%的投资回报，这一项的投资回报，这一项投资你愿意支付多少？投资你愿意支付多少？uPV1 = 1000 / (1.1)1 = 909.09uPV 2= 2000 / (1.1)2 = 1,652.89uPV 3= 3000 / (1.1)3 = 2,253.94uPV = 909.09 + 1,652.89 + 2,253.94 = 4,815.93u

18、如果投资者想获如果投资者想获得的回报率高于得的回报率高于10%，那么投资，那么投资者的估价高于还者的估价高于还是低于是低于4815.93？u为什么？为什么？2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu你的经纪人打电话给你：他有一项极好的投资你的经纪人打电话给你：他有一项极好的投资机会，如果你今天投资机

19、会，如果你今天投资100美元，美元，1年后你回收年后你回收20美元，第美元，第2、3年你回收年你回收60美元。如果你要美元。如果你要求你在这种投资风险下要求回报率为求你在这种投资风险下要求回报率为18%，你，你是否投资这一个项目？是否投资这一个项目？u你会做什么决策？你会做什么决策？uPV=-100+20/1.181+60/1.182+60/1.183 =-100+16.94+43.09+36.52=-3.452022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-2

20、1曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu假设你为了退休，从现在起在你的假设你为了退休，从现在起在你的个人退休金帐户每年存入个人退休金帐户每年存入2000美元美元，如果年利率为，如果年利率为7.5% ，40年后能得年后能得到多少？到多少？uFV = 2000(1.07540 1)/.075 = 454,513.042022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology

21、2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu有效年利率和复利（有效年利率和复利（Effective annual rates . compounding）u名义年利率（名义年利率（Stated interest rate，即，即SIR）: 在每期支付利息条款在每期支付利息条款中标明出来的利息利率，也被称为标示利率中标明出来的利息利率，也被称为标示利率u有效年利率（有效年利率（Effective annual rate ，即，即EAR): 如果在一年计算复如果在一年计算

22、复利而获得利息的利率利而获得利息的利率uEAR和名义利率的关系和名义利率的关系uEAR(1SIR/m)m1（m为一年内的计息次数）为一年内的计息次数）u假设你假设你1美元投资，年美元投资，年SIR的名义收益率，每年支付的名义收益率，每年支付m次利息，次利息，即每次获得的即每次获得的SIR/m的收益，则：的收益，则：u名义利率：名义利率： SIRu有效利率：每年实际获得有效利率：每年实际获得FV = 1(1 SIR/m)m的本利和，则的本利和，则EAR = 【(1 SIR/m)m 1】 / 1。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, So

23、uth China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu如果要比较不同复利支付期限的两个可选投如果要比较不同复利支付期限的两个可选投资，就需要计算有效年利率并用于比较。资，就需要计算有效年利率并用于比较。u有两个储蓄帐户，一个是年名义利率是有两个储蓄帐户，一个是年名义利率是5.25%并且每天计复利，另一个年名义利并且每天计复利，另一个年名义利率是率是5.3%并且每半年计复利，你投资哪一并且每半年计复利，你投资哪一

24、个帐户？个帐户？u第一账户：第一账户：EAR = (1 + .0525/365)365 1 = 5.39%u第二账户：第二账户：EAR = (1 + .053/2)2 1 = 5.37% 你选择哪一个帐户？为什么？你选择哪一个帐户？为什么？2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu贷款类型贷款类型按

25、照贷款还本付息的方式划分按照贷款还本付息的方式划分uPure Discount Loans（纯贴现贷款）（纯贴现贷款）u借款人借款当时得到一笔现金，未来的某个时间一次性偿借款人借款当时得到一笔现金，未来的某个时间一次性偿还本金，期间不支付任何利息。还本金，期间不支付任何利息。u相当于贷款时得到贷款总额的一个折扣，这个折扣正好是相当于贷款时得到贷款总额的一个折扣，这个折扣正好是贷款人的收益。贷款人的收益。uInterest-Only Loans（纯利息贷款）（纯利息贷款）u借款人每期偿还利息，但在未来某个时点一次性偿还全部借款人每期偿还利息，但在未来某个时点一次性偿还全部本金。本金。uAmort

26、ization（分期清偿贷款）（分期清偿贷款）u定期减少贷款本金，即每期的还款额中既包含利息也包含定期减少贷款本金，即每期的还款额中既包含利息也包含本金。本金。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu一个一个4年期每年等额清偿的贷款，年利率年期每年等额清偿的贷款，年利率为为8%，本金额为，本金额为

27、5000美元。每年要支付美元。每年要支付多少？多少？u5000 = A1 1 / 1.084 /0 .08u得到得到A=1509.60，即每年等额的支，即每年等额的支付额。付额。相当于一个年金的计算：相当于一个年金的计算：年金现值是年金现值是5000美元，期限美元，期限4期，年利率期，年利率8%，求每期的年金是多少？，求每期的年金是多少？2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administrati

28、on, South China University of TechnologyYearBeg. BalanceTotal PaymentInterest PaidPrincipal PaidEnd. Balance15,000.001509.60400.001109.603890.4023890.401509.60311.231198.372692.0332692.031509.60215.361294.241397.7941397.791509.60111.821397.78.01Totals6038.401038.414999.992022-5-21曾萍曾萍 School of Busi

29、ness Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyChapter7Interest Rates & Bond Valuation利率和债券定价利率和债券定价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 Sc

30、hool of Business Administration, South China University of Technology利率和债券定价利率和债券定价u主要内容主要内容u债券债券u债券的性质债券的性质u债券的类型债券的类型u债券的条款债券的条款u债券定价债券定价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of T

31、echnologyu债券的必备要素债券的必备要素u券面利率券面利率u据票面利率和票面价值一起计算每期利息据票面利率和票面价值一起计算每期利息u票面价值票面价值u计算每期利息计算每期利息u明确还本数额明确还本数额u到期期限到期期限u债券性质债券性质u公司的债务，债权投资者没有公司经营与财务决策的投票权。公司的债务，债权投资者没有公司经营与财务决策的投票权。u公司的债务利息属于财务费用，可以全额抵税。公司的债务利息属于财务费用，可以全额抵税。u资不抵债，公司可能破产；破产时，债权人优先于股东受偿。资不抵债，公司可能破产；破产时，债权人优先于股东受偿。2022-5-21曾萍曾萍 School of

32、Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of TechnologyuDebt（债务）（债务）u没有所有者权益没有所有者权益u没有投票权没有投票权u利息被认为是经营成本利息被认为是经营成本，税前可以扣除，税前可以扣除u如果不能按期得到利息如果不能按期得到利息，债权人有法律的权益，债权人有法律的权益u过多的债务会导致财务过多的债务会导致财务危机和破产危机和破产uEquity（

33、权益）（权益）u拥有所有者的权益拥有所有者的权益u普通股有董事会和其他普通股有董事会和其他事宜的投票权事宜的投票权u股息不被看成是经营成股息不被看成是经营成本，不能税前扣除本，不能税前扣除u股息不是公司的义务，股息不是公司的义务，没有得到股息，股东也没有得到股息，股东也没有法律上的权益没有法律上的权益u权益不会导致企业破产权益不会导致企业破产2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administra

34、tion, South China University of Technologyu偿债基金偿债基金(sinking fund)u公司每年向受托人支付一定的款项，由受托人购买或赎回一公司每年向受托人支付一定的款项，由受托人购买或赎回一定比例的债务。定比例的债务。u主动权在发行人或受托人主动权在发行人或受托人u赎回条款（赎回条款（call provision）：可赎回债券）：可赎回债券u允许发行人在特定的期间以一定的价格购回或者赎回全部或允许发行人在特定的期间以一定的价格购回或者赎回全部或部分债券，即相当于发行人获得了一个债券看涨期权。部分债券，即相当于发行人获得了一个债券看涨期权。u一般地，

35、赎回价格要高于债券面值，其差额称为赎回溢价。一般地，赎回价格要高于债券面值，其差额称为赎回溢价。赎回溢价会随着债券到期日的临近越来越小。赎回溢价会随着债券到期日的临近越来越小。u退回债券（退回债券（put provision ）：可退回债券）：可退回债券u持有人有权要求发行人购回债券持有人有权要求发行人购回债券u选择权在持有人选择权在持有人2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administrat

36、ion, South China University of Technologyu保护性约定（保护性约定（protective covenant）u保护债权人利益，而对债务人行为的限制或约束保护债权人利益，而对债务人行为的限制或约束u消极约定：对部分行为的限制或禁止消极约定：对部分行为的限制或禁止u积极约定：对部分行为的允许或同意积极约定：对部分行为的允许或同意u可转换债券可转换债券(convertible bond)u约定在一定时间按一定条件持有人可将其转换为股票约定在一定时间按一定条件持有人可将其转换为股票u具有债券、股票和期权（股票看涨期权）具有债券、股票和期权（股票看涨期权）u垃圾债

37、券（垃圾债券（Junk Bond）u还本付息的违约风险比较大的债券。还本付息的违约风险比较大的债券。u一般认为，标准普尔评级一般认为，标准普尔评级BB及其以下的债券，都可称及其以下的债券，都可称之为垃圾债券之为垃圾债券。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyttr)(1FVrr)(11-1C 债券

38、价值2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu某债券票面价值某债券票面价值1000元，元， 10年到期，每年到期，每年支付一次利息年支付一次利息80元，要求收益率元，要求收益率8%。该债券现在价值几何？该债券现在价值几何？uPV=1000/1.0810+80（1-1/1.0810)/0.08=463

39、.19+536.81=10002022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu债券价值与利率债券价值与利率u市场利率在不断变化，而债券的现金流量将保持不变，因此市场利率在不断变化，而债券的现金流量将保持不变，因此债券的价值会波动：债券的价值会波动：u当市场利率上升的时候，债券剩余现金流量的现值会下降当市场

40、利率上升的时候，债券剩余现金流量的现值会下降，因此债券的价值会降低。反之，市场利率下降的时候，因此债券的价值会降低。反之，市场利率下降的时候，债券价值会上升。债券价值会上升。u由于市场利率变化给债券持有人带来的风险称为利率风险。由于市场利率变化给债券持有人带来的风险称为利率风险。这个风险的大小主要取决于以下两个因素：这个风险的大小主要取决于以下两个因素：u到期时间：其他条件不变的情况下，到期时间越长，利率到期时间：其他条件不变的情况下，到期时间越长，利率风险越大。风险越大。u券面利率：其他条件不变的情况下，票面利率越低，利率券面利率：其他条件不变的情况下，票面利率越低，利率风险越大。风险越大。

41、2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu债券的实际利率债券的实际利率u实际利率（实际利率（Real Rate）：经过通）：经过通货膨胀调整的利率。货膨胀调整的利率。u实际利率和名义利率关系实际利率和名义利率关系费雪效应（费雪效应（Fisher Effect）：）：1名义利率名义利率（1实际利率）（

42、实际利率）（1通货膨胀率）通货膨胀率）实际利率通货膨胀率实际利率通货膨胀率+1费雪效应（费雪效应（Fisher Effect）：）：1名义利率名义利率（1实际利率）（实际利率）（1通货膨胀率）通货膨胀率）实际利率通货膨胀率实际利率通货膨胀率+1即：名义利率即：名义利率实际利率通货膨胀率实际利率通货膨胀率2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China Un

43、iversity of TechnologyChapter8Stock Valuation股票估价股票估价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu主要内容主要内容u股票股票u普通股普通股u优先股优先股u股票定价股票定价2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Adminis

44、tration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu股票分类（股票分类（Classes of stock）u分类股票，是因为不平等的投票权利形成的。设立分类股分类股票，是因为不平等的投票权利形成的。设立分类股票的主要目标是保持对企业的控制权。票的主要目标是保持对企业的控制权。u很多交易所不允许公司设立拥有不平等投票权的公开交易很多交易所不允许公司设立拥有不平等投票权的公开交易的普通股，如

45、纽约证券交易所。的普通股，如纽约证券交易所。u在我国，在我国，中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法规定：规定：u第一百二十六条股份有限公司的资本划分为股份，每一股第一百二十六条股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。公司的股份采取股票的形式。股票是公司签发的金额相等。公司的股份采取股票的形式。股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。的证明股东所持股份的凭证。u第一百二十七条股份的发行，实行公平、公正的原则，同第一百二十七条股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。同次发行的同种类股票种类的每一股份应当具有同等权利。同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格

46、应当相同；任何单位或者个人所认，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。购的股份，每股应当支付相同价额。 u第一百三十二条国务院可以对公司发行本法规定以外的其第一百三十二条国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。他种类的股份，另行作出规定。 2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China

47、University of Technologyu普通股普通股u享有公司经营决策投票和剩余利润分配的享有公司经营决策投票和剩余利润分配的股权投资形式。股权投资形式。u和优先股相比，在支付股利和破产清算分和优先股相比，在支付股利和破产清算分配剩余资产时均没有优先权。配剩余资产时均没有优先权。u普通股股东管理或者控制企业的途径普通股股东管理或者控制企业的途径u选举董事选举董事产生企业代理问题；产生企业代理问题；u股东大会直接投票股东大会直接投票只对重大事项。只对重大事项。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China Uni

48、versity of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu代理投票（代理投票（Proxy voting）u代理投票：一个股东授权给另一个人代理投票：一个股东授权给另一个人以其身份和份额去行使投票权。以其身份和份额去行使投票权。u方便起见，多数上市公司的选举实际方便起见，多数上市公司的选举实际上是通过代理进行的，于是产生了代上是通过代理进行的，于是产生了代理之争（理之争（Proxy fight），即一些股东），即一些股东通过获得其他股东的投票

49、代理权实现通过获得其他股东的投票代理权实现对现有董事会的改组，以及公司重大对现有董事会的改组，以及公司重大事项的决策。事项的决策。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu投票方法投票方法u直接选举法（直接选举法（Straight voting）：一个股东一次只可以选举）：一个股东一次只可以选举一个

50、董事。所以，一个董事如能当选，他必须获得一个董事。所以，一个董事如能当选，他必须获得50的再加的再加1股的投票权。股的投票权。u累积投票法（累积投票法（Cumulative voting）：当所有董事都在一次投票）：当所有董事都在一次投票中选出时，一个股东可以累积他的所有投票权给董事会中一个中选出时，一个股东可以累积他的所有投票权给董事会中一个成员。所以，一个董事如能当选，他必须获得成员。所以，一个董事如能当选，他必须获得1/（N1）再加）再加1股的投票权。股的投票权。u保障了小股东的权利，小股东也可以当选或者选出自己中意保障了小股东的权利，小股东也可以当选或者选出自己中意的董事。的董事。u累

51、积投票法，在美国很多州都强制实施。但很多公司采取交累积投票法，在美国很多州都强制实施。但很多公司采取交错投票（错投票（Staggered election）以降低其影响。交错投票法）以降低其影响。交错投票法，每次只有一小部分董事被更换。这样，使小股东要想选出，每次只有一小部分董事被更换。这样，使小股东要想选出自己的董事更加困难，因为每次选出的董事数量少。交错投自己的董事更加困难，因为每次选出的董事数量少。交错投票使恶意收购难以得逞，因为每次只能更换部分董事，即并票使恶意收购难以得逞，因为每次只能更换部分董事，即并购公司虽然实现了对目标公司的收购也难以实现对公司的控购公司虽然实现了对目标公司的收

52、购也难以实现对公司的控制。制。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyp股利（股利（Dividends）p股利不是企业的负债，除非是董事会宣布发放股股利不是企业的负债，除非是董事会宣布发放股利。利。p企业不会因为不宣布发放股利而走向破产。企业不会因为不宣布发放股利而走向破产。p股利和税收股利和税收u

53、股利支付不被认为是企业的经营费用，因而，它们不能股利支付不被认为是企业的经营费用，因而，它们不能在税前扣除。在税前扣除。u股利作为个人所得，一般还要征收个人所得税。股利作为个人所得，一般还要征收个人所得税。u在美国，企业所收到的股利至少有在美国，企业所收到的股利至少有70%的免税部分，在的免税部分，在我国的规定较为复杂我国的规定较为复杂国家税务总局关于企业股权投国家税务总局关于企业股权投资业务若干所得税问题的通知（国税发资业务若干所得税问题的通知（国税发2000118号）号）。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South Chin

54、a University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu优先股优先股u股利支付优先股利支付优先u优先股的股利必须在普通股的股利支付前支付。优先股的股利必须在普通股的股利支付前支付。u股利不是企业的负债，优先股股利可以无限期地股利不是企业的负债，优先股股利可以无限期地延迟支付。延迟支付。u绝大多数优先股股利是累积性的，任何没有支付绝大多数优先股股利是累积性的，任何没有支付的股利都必须在支付普通股股利之前支付。的股利都必须在支付普通

55、股股利之前支付。u剩余资产分配优先剩余资产分配优先u优先股通常没有公司经营和财务决策的投票权优先股通常没有公司经营和财务决策的投票权2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu第一百一十三条（第一百一十三条（1/6/2007实施），破产财产在实施），破产财产在优先清偿破产费用和共益债务后，依照下列顺序

56、优先清偿破产费用和共益债务后，依照下列顺序清偿：清偿： (一一)破产人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚破产人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚恤费用，所恤费用，所 欠的应当划入职工个人账户的基本养老保欠的应当划入职工个人账户的基本养老保险、基本医疗保险费用，以及法律、行政法规规定应当险、基本医疗保险费用，以及法律、行政法规规定应当支付给职工的补偿金；支付给职工的补偿金； (二二)破产人欠缴的除前项规定以外的社会保险费用破产人欠缴的除前项规定以外的社会保险费用和破产人所欠税款；和破产人所欠税款； (三三)普通破产债权。普通破产债权。破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求的，按照破产财产不足以清偿

57、同一顺序的清偿要求的，按照比例分配。比例分配。 破产企业的董事、监事和高级管理人员的工资按照破产企业的董事、监事和高级管理人员的工资按照该企业职工的平均工资计算。该企业职工的平均工资计算。2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu股票的现金流途径股票的现金流途径u股息股息/红利红利u资本利得，即买卖

58、差价，出售你的股资本利得，即买卖差价，出售你的股份，不管是给在市场上的另一个投资份，不管是给在市场上的另一个投资商，还是回售给公司商，还是回售给公司u和债券一样，股票的价格是预期现金流和债券一样，股票的价格是预期现金流量的现值！量的现值！2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu如果你持有一只股票。

59、第如果你持有一只股票。第1、2、3年末能分别年末能分别获得为获得为2、2.1、2.205美元股利，第三年末股美元股利，第三年末股票价格将达到票价格将达到15.435美元。如果你要求在这种美元。如果你要求在这种风险水平下有风险水平下有20%的回报率，现在你愿意支付的回报率，现在你愿意支付多少价钱购买股票？多少价钱购买股票？uPV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33如果该股票目前的市场价格是如果该股票目前的市场价格是15美元，你愿意购买吗？美元，你愿意购买吗？2022-5-21曾萍曾萍 School of Bu

60、siness Administration, South China University of Technology2022-5-21曾萍曾萍 School of Business Administration, South China University of Technologyu如果股利预期是永远规律性的固定支付额，因如果股利预期是永远规律性的固定支付额，因此，它类似于优先股票，价值评估也类似于永此，它类似于优先股票，价值评估也类似于永续年金续年金uP0 = D / Ru假设股票预期每一个季度支付假设股票预期每一个季度支付0.50美元股利，美元股利，要求回报率为每季度支付的年息要求回报率为每