国际金融导论

1、国际金融国际金融第四部分第四部分 国际资金流动及国际资金流动及国际货币体系国际货币体系第一部分第一部分外汇与汇率、外汇与汇率、国际收支理论国际收支理论国际收支（第国际收支（第1章）章）外汇、汇率及汇率决定理论外汇、汇率及汇率决定理论（第（第3章）章）第二部分第二部分 开放经济下的开放经济下的宏观经济政策宏观经济政策国际资本流动（第国际资本流动（第9章）章）国际货币体系（第国际货币体系（第12章）章）汇率制度、外汇管制汇率制度、外汇管制（第（第6、7章）章）国际货币（第国际货币（第11章）章）国际储备政策（第国际储备政策（第2章）章）国际金融国际金融第三部分第三部分 国际金融实务：外汇交易（即期

2、、远国际金融实务：外汇交易（即期、远期、保证金交易）和外汇风险管理期、保证金交易）和外汇风险管理（4、5章章 ）最优货币区（第最优货币区（第10章）章）国际金融国际金融国际金融国际金融1945年1955年是日本经济的恢复发展时期，这一时期在美的扶植下，日本经济全面启动，恢复迅速。工业生产超过了战前和战时的最高水平，国民平均消费额也达到了战前的标准，生铁、粗钢、化纤、电子、汽车等产品出现了巨大的增长。1956年1973年，是广泛运用科技成果，进入经济高速增长时期。在这时期日本充分运用第三次科技革命的成果，紧紧抓住了资本主义发展史上的黄金时期（5070年代）适时制定外向型经济发展战略，调整国内产业

3、结构，工业生产大幅度跃升，年均增长率在10%以上，一跃成为仅次于美国的世界第二经济强国。 1973年至今，是在危机阴影笼罩下进行经济低速增长期。这一时期的日本虽受经济危机的影响，经济发展缓慢下来，但与其他资本主义国家相比，仍保持较高的经济增长率。19711975年，平均年增长率达5.5%、19701980年度，日本国内生产总值上升3.2倍。2020世纪世纪8080年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。品的出口竞争力，以改善美国国际收

4、支不平衡状况。19851985年年9 9月月2222日，美国、日本、联邦德国、法国日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预干预外汇市场外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议广场协议”。“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在

5、国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅25%。最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。洛克菲勒中心洛克菲勒中心洛克菲勒中心是一个由19栋商业大楼组成的建筑群，各大楼底层是相通的。其中最大的是奇异电器大楼，高259米，共69层。中心总占地22英亩，1939年完成全部建筑。在曼哈顿的中城，东西向，从48街到51街，占了三个街区，南北向，从第五大道到第七大道，更占了三

6、个纵向街区。这个建筑群是由洛克菲勒家族投资兴建的。这个建筑在1987年被美国政府定为“国家历史地标”（National Historic Landmark）。广场协议之后，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的广场协议之后，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，日本产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。从从19861986年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资金大量投入股市

7、及房地产等非生产工具上，从而形成了金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而形成了19901990年代著名的日本泡沫经济。年代著名的日本泡沫经济。何谓泡沫经济？何谓泡沫经济？u 名目GDP和商业地价指数及东证综合股价指数(TOPIX)的变化 (资料来源)依据内阁府计算国民经济相关统计、财团法人 日本不动产研究所、东京证券交易所资料为基础，由瑞穗证券经营调查室整理 本讲义中泡沫经济的定义 名目GDP增长率等很大程度背离了经济基本原则，引发了不动产和股票价格上涨的经济现象 日本八十年代后期(1985年到1990年)的增长率 名目GDP： 37.4 6大城市(东京市区横滨名古屋京都大阪神户)的商业地

8、价指数：3.1倍 东京证券综合股价指数(TOPIX)：1.6倍(1983年到1988年：2.8倍)20.001.002.003.004.005.006.007.008.00FY1975FY1977FY1979FY1981FY1983FY1985FY1987FY1989FY1991FY1993FY1995FY1997FY1999FY2001FY2003 名目GDP 6大都市-商业地价指数 TOPIX1975年末 = 1.00泡沫经济 由于经济持续强劲增长及日元升值的支撑，日本股市在1984年初突破10000点之后，走出了一波长达五年的大牛市行情，即使遭到了1987年10月19日“黑色星期一”全球

9、股市暴跌的袭击，日本股市上升的脚步也未受阻，至1989年12月29日，日经平均指数达到其历史最高点38915点，这是牛市之初的近3倍，股票市场总市值上涨到611万亿日元，相当于GDP的1.48倍 。大家一致乐观地认为1990年的股价将继续上冲至42000-48000点。但是事与愿违，1990年4月2日，日经平均指数暴跌至28002.07点，比1989年末的最高值下降了28.05%，1990年10月1日，又降至20221.86点，股市总市值消失了270万亿日元以上。股票的下跌也引起国内债券市场的恐慌，抛售股票、债券的资金迅速流向海外，日本金融市场出现了股票、债券与日元三重贬值的混乱之中。1990

10、年秋季，房地产开始暴跌。暴跌的股价和房价使居民持有的金融资产价格严重缩水，个人金融资产的暴跌所产生的逆资产效果导致消费信贷收缩，居民消费锐减，日本经济因此陷入“失去的十年”萧条时期。国际金融国际金融次贷：次级抵押贷款07年2月13日：抵押贷款风险浮出，汇丰控股增加拨备、美最大房贷公司减少放款、新世纪金融预警；07年4月4日，新世纪金融申请破产保护；07年8月6日，美国住房抵押贷款公司申请破产保护；07年8月9日，危机蔓延，法国巴黎银行宣布暂停三只基金交易，欧央行出手干预，注资948亿欧元。07年8月11日，世界各地央行48小时注资超过3262亿美元；07年8月9日至30日，美联储累计向金融系统

11、注资1472.5亿美元，以防次贷危机恶化。 07年8月17日，美联储决定降息50基点至4.75%，美联储进入“降息周期”。07年9月18日英国北岩银行挤兑,拟分拆出售。美林证券、花旗银行首席执行官先后离职。08年1月15、17日，花旗、美林先后宣布第四季亏损98亿。花旗宣布筹资125亿美元。08年2月12日，美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”，以帮助那些即将失去房屋的房主。08年3月14日，摩根大通向第五大投行贝尔斯登提供应急资金，3月17日以2美元/股的价格将其收购。 08年7月13日，美国财政部和联储共同宣布救助房利美和房地美，9月7日联邦政府宣布接管房利美和房地美。08年9月14日，

12、美国银行以440亿美元收购第三大投行美林证券。次日，有158年历史的第四大投行雷曼兄弟申请破产保护。08年9月17日，美政府正式接管AIG，美联储提供850亿拯救AIG。08年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。9月25日，摩根大通收购全美最大储蓄贷款银行-华盛顿互惠银行。10月8日，美国众院通过七千亿救市方案。10月10日，日本大和生命保险倒闭。10月14日，布什宣布动用2500亿收购银行股票。“Lets recognize that this is a once-in-a-half-century, probably once-in-a-century type of e

13、vent.” 8年9月14日，格林斯潘接受美国全国广播公司采访说。“如果你在去年夏天睡着了，一直到今年夏天才醒，睡醒时你会大吃一惊，发现周围发生了翻天覆地的变化。” 金融时报2008年8朋5日。经济背景：经济背景：美联储在 IT泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策，全球流动性过剩。全球经济的强劲增长和追逐高回报，刺激了金融创新、也激发了投资者的风险偏好。美国和全球房市和股市的繁荣。房地产价格的上涨，通过财富效应提高了投资者的负债能力。2002-2006年美国房价上涨了82.9%。原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨。MBSMBS，即房地产抵押贷款支持证券，即房地产抵押贷款支持证券（Mo

14、rtgageBackedSecuritiesMortgageBackedSecurities），指发行人将房地产抵押贷款），指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（债权汇成一个资产池（AssetPoolAssetPool），然后以该资产池所产生），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。ABSABS，即资产支持证券（，即资产支持证券（AssetBackedSecuritiesAssetBackedSecurities）是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是它实际上是MBSMBS技术在其他资产上的推广和应用。技术在其他资产上的推广