第七章：投资决策原理

1、第一节第一节 长期投资概述长期投资概述行多角化经营，能增强企业销售和盈余的稳定性。行多角化经营，能增强企业销售和盈余的稳定性。 二、企业投资的分类二、企业投资的分类 1、按投资期限可分为长期投资和短期投资、按投资期限可分为长期投资和短期投资 短期投资是指可在一年内收回的投资，通常列为企业的流动短期投资是指可在一年内收回的投资，通常列为企业的流动资产，主要包括现金、应收账款、存货和准备随时变现的各种有资产，主要包括现金、应收账款、存货和准备随时变现的各种有价证券。短期投资一般具有时间短、变现能力强、周转快、波动价证券。短期投资一般具有时间短、变现能力强、周转快、波动性大等特点。加强对短期投资的管

2、理和控制，对减少资金占用，性大等特点。加强对短期投资的管理和控制，对减少资金占用，加速资金周转，提高企业效益是非常重要的。加速资金周转，提高企业效益是非常重要的。 长期投资一般指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资一般指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资一般列为企业的非流动资产，主要包括企业为维持生产长期投资一般列为企业的非流动资产，主要包括企业为维持生产能力而购建的机器、设备、建筑物、厂房等固定资产，以及企业能力而购建的机器、设备、建筑物、厂房等固定资产，以及企业为控制或影响其他企业而购入的、持有期限在一年以上的各种股为控制或影响其他企业而购入的、持有期限在一年以上的各

3、种股票和期限在一年以上、近期内不准备出售的各类债券等各种有价票和期限在一年以上、近期内不准备出售的各类债券等各种有价证券投资和其他形式的实物投资。一般说来，长期投资的回收期证券投资和其他形式的实物投资。一般说来，长期投资的回收期长，耗资多，变现能力差。长期投资的投向是否合理，不仅影响长，耗资多，变现能力差。长期投资的投向是否合理，不仅影响企业当期的财务状况，而且对以后各期损益及经营状况都能产生企业当期的财务状况，而且对以后各期损益及经营状况都能产生重要影响。企业在进行这类投资时必须做好可行性研究，对资金重要影响。企业在进行这类投资时必须做好可行性研究，对资金的投向，未来年度内现金流量、流速及分

4、布做出合理的预测，以的投向，未来年度内现金流量、流速及分布做出合理的预测，以便做出正确的决策。便做出正确的决策。 2、按投资范围可分为内部投资和外部投资。、按投资范围可分为内部投资和外部投资。 内部投资又称对内投资，是指对企业内部生产经营所需要的内部投资又称对内投资，是指对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生各种资产的投资，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。在企业投资活动中，内部投资是其主要内容，产经营规模的扩大。在企业投资活动中，内部投资是其主要内容，它不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利它不仅数额大，投资

5、面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。企业的内部投资按其与未能力、长期偿债能力都有着重大影响。企业的内部投资按其与未来企业经营活动的关系又可分为维持性投资和扩大生产能力投资。来企业经营活动的关系又可分为维持性投资和扩大生产能力投资。 外部投资又称对外投资，是指企业将所拥有的资产直接投放外部投资又称对外投资，是指企业将所拥有的资产直接投放于其他企业或购买各种证券形成的投资。外部投资按其形式可分于其他企业或购买各种证券形成的投资。外部投资按其形式可分为股票投资、债券投资和其他投资三种。股票投资即企业以购买为股票投资、债券投资和其他投资三种。股票投资即企业以购买股票

6、的方式所进行的投资。债券投资是企业以购买债券的形式进股票的方式所进行的投资。债券投资是企业以购买债券的形式进行的对外投资。其他投资一般指股票和债券以外的各项投资。行的对外投资。其他投资一般指股票和债券以外的各项投资。三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则 1、认真进行市调查；、认真进行市调查； 2、建立科学的投资决策程序；、建立科学的投资决策程序； 3、及时足额地筹集资金；、及时足额地筹集资金； 4、认真分析风险和收益的关系。、认真分析风险和收益的关系。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 一、投资现金流量的构成一、投资现金流量的构成 1、初始现金流量、初始现金流量 （1）

7、投资前费用；）投资前费用； （2）设备购置费用；）设备购置费用； （3）设备安装费用；（）设备安装费用；（4）建筑工程费；）建筑工程费； （5）营运资金的垫支；）营运资金的垫支； （6）原有固定资产变价收入扣除相关税金后的净收益；）原有固定资产变价收入扣除相关税金后的净收益； （7）不可预见费。）不可预见费。 2、营业现金流量、营业现金流量 一般按年为单位进行计算。一般按年为单位进行计算。 每年营业现金净流量每年营业现金净流量=年营业收入年营业收入-年付现成本年付现成本-所得税所得税 =税后净利税后净利+折旧折旧 3、终结现金流量、终结现金流量 （1）固定资产的残值收入或变价收入（扣除相关税金

8、）固定资产的残值收入或变价收入（扣除相关税金后）；（后）；（2）原有垫支在流动资产上的资金的回收；）原有垫支在流动资产上的资金的回收； （3）停止使用的土地的变价收入。）停止使用的土地的变价收入。 二、现金流量的计算二、现金流量的计算 1、初始现金流量的预测、初始现金流量的预测 （1）逐项测算法；）逐项测算法； （2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 拟建项目投资总额拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额同类企业单位生产能力投资额 拟建项目生产能力拟建项目生产能力 （3）装置能力指数法）装置能力指数法 Y2：拟建项目的投资额；：拟建项目的投资额； Y1：类似项目投资额：类似项目投资

9、额 2：拟建项目装置能力；：拟建项目装置能力；1：类似项目装置能力：类似项目装置能力 t：装置能力指数；：装置能力指数； a：新老项目之间的调整系数：新老项目之间的调整系数 2211()tXYYX 例：例： 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案。甲方案需投资个方案。甲方案需投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线法年，采用直线法计提折旧，计提折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为2000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12

10、000元，采用直线元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元，元，5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资元，另需垫支营运资金金3000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流。试计算两个方案的现金流量。量。 先计算两个方案每年的折旧额：先计算两个方案每年的折旧额： 甲方案每年的折旧额甲方案每年的折旧额=100005=2000 乙方案每年的折

11、旧额乙方案每年的折旧额=（12000-2000）5=2000 下面先计算两个方案的营业现金流量，然后再结合初始现下面先计算两个方案的营业现金流量，然后再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。年份年份12345甲方案甲方案销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4)40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)营业现金流量营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)600020002000200080012003200600020002000

12、200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200乙方案乙方案销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4)40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)营业现金流量营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)800030002000300012001800380080003400200026001040156035608000380020002200880132033

13、2080004200200018007201080308080004600200014005608402840投资项目营业现金流量投资项目营业现金流量投资项目的现金流量投资项目的现金流量年份年份012345甲方案甲方案:固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-1000032003200320032003200现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案乙方案:固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000-3000380035603320308028402000

14、3000现金流量合计现金流量合计-1500038003560332030807840 三、投资决策中使用现金流量的原因三、投资决策中使用现金流量的原因 1、采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。、采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。 2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法 一、净现值一、净现值 投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业要投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额，叫净现求达到的报酬率折算为现

15、值，减去初始投资后的余额，叫净现值。值。1(1)ntttNCFNPVCkNCFt：第：第t年的净现金流量；年的净现金流量； k：贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）；：贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）；n：项目预计使用年限；：项目预计使用年限； C：初始投资额：初始投资额 计算步骤：计算步骤： 第一步：计算每年的营业净现金流量。第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。第二步：计算未来报酬的总现值。 第三步：计算净现值。净现值第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投初始投资。资。 净现值法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否净现值法的

16、决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，决策中， 净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在多净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最大者。个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最大者。 净现值法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够反映净现值法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点是不能各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。 二、内部报酬率二、内部报酬率 内部报酬率

17、又称内含报酬率（用内部报酬率又称内含报酬率（用IRR表示）是使投资项表示）是使投资项目的净现值等于零的贴现率。目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。其公式为：内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。其公式为：10(1)ntttNCFCrr 为内部报酬率为内部报酬率 采用内部报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案的采用内部报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的采纳与否决中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，就拒绝。在多个备选资本成本或必要报酬率就采纳；反之，就拒绝。在多个备

18、选方案的选择中，应采用内部报酬率最大且超过资本成本的项方案的选择中，应采用内部报酬率最大且超过资本成本的项目。目。 三、获利指数三、获利指数 又称利润指数（用又称利润指数（用PI表示），使投资项目未来报酬的总现值表示），使投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：与初始投资额的现值之比。其计算公式为： 决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在多个方案的互斥选，则采纳，否则就拒绝。在多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过择决策中，应采用获利指数超过1且最大的

19、投资项目。且最大的投资项目。 四、贴现现金流量指标的比较四、贴现现金流量指标的比较 1、净现值和内部报酬率的比较：在多数情况下，运用净现、净现值和内部报酬率的比较：在多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的，但在如下两值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的，但在如下两种情况下，有时会产生差异：种情况下，有时会产生差异： （1）互斥项目：即要在两个项目间进行比较选择。）互斥项目：即要在两个项目间进行比较选择。 1）投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项）投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内部报酬率可能较大但净现值可能较目时，规模

20、较小的项目的内部报酬率可能较大但净现值可能较小。这时，如果用净现值法进行决策，会选择规模较大的项目；小。这时，如果用净现值法进行决策，会选择规模较大的项目；而用内部报酬率法进行决策，则会选择规模较小的项目。这时，而用内部报酬率法进行决策，则会选择规模较小的项目。这时，净现值决策优于内含报酬率决策。净现值决策优于内含报酬率决策。1/(1)ntttNCFPICi 2）现金流量发生的时间不同：不同项目在时间跨度上产）现金流量发生的时间不同：不同项目在时间跨度上产生现金流量的时间不同。有的项目早期现金流量比重较大，而生现金流量的时间不同。有的项目早期现金流量比重较大，而有的项目在晚期现金流量比重较大。

21、净现值法假定产生的现金有的项目在晚期现金流量比重较大。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率；而内含流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率；而内含报酬率法却假设现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的报酬率法却假设现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定内含报酬率相同。特定内含报酬率相同。指标指标年年项目项目项目项目初始投资初始投资营业现金流量营业现金流量11000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI资金成本资金成本608017.28%1.0614%172424.03%1.1714%贴现率(%)NPVDNP

22、VE05101520254000026150143504150-4700-124005150375125591529635-142项目D项目E400003000020000100001461001726IRRD=17.28IRRE=24.03贴现率净现值16.59 如果资本成本小于如果资本成本小于16.59%,则项目则项目D的净现值要大于项目的净现值要大于项目E,即项即项目目D优于项目优于项目E;如果资本成本大于如果资本成本大于16.59%,项目项目E的净现值大于项目的净现值大于项目D,即项目即项目E优于项目优于项目D.因此因此,在资本成本为在资本成本为14%时时,且没有资本限量的且没有资本限

23、量的情况下情况下,项目项目D虽然投资较多虽然投资较多,但净现值也较高但净现值也较高,是较优的项目是较优的项目;而当资而当资本成本大于本成本大于16.59%时时,不论用净现值还是用内部报酬率法不论用净现值还是用内部报酬率法,都会的出都会的出项目项目E优于项目优于项目D的结论的结论.因此因此,净现值法总是正确的净现值法总是正确的.（2）净现值法和内部报酬率法的结论可能不一样的另一种情况：非常规项目。非常规项目的现金流量形式在某些方面与常规项目有所不同，如现金流出不发生在期初，或期初和以后各期有多次现金流出等。非常规项目可能导致净现值决策规则和内含报酬率决策规则产生的结论不一致。因为，能使净现值为0

24、的资金成本可能有两个。贴现率净现值0NPV0NPV0NPV0内部报酬率1内部报酬率2四、内部投资决策实例四、内部投资决策实例（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策第二次世界大战以来，科学技术在不断发展，固定资产更新周第二次世界大战以来，科学技术在不断发展，固定资产更新周期在不断缩短。这是因为旧设备往往消耗大，维修费用多，当期在不断缩短。这是因为旧设备往往消耗大，维修费用多，当生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效能设备生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效能设备出现时，尽管旧设备还能继续使用，但企业也会对固定资产进出现时，尽管旧设备还能继续使用，但企业也会对固定资产进

25、行更新。行更新。例例 某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用元，已使用5年，估计还可以使用年，估计还可以使用5年，已提折旧年，已提折旧20000元，假定使用期满元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款后无残值，如果现在销售可得价款10000元，使用该设备每年元，使用该设备每年可获收入可获收入50000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为30000元。该公司现准元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为

26、备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可以使用元，估计可以使用5年，期满有残值年，期满有残值10000元。使用新设元。使用新设备后，每年收入可达备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为元，每年付现成本为40000元。假元。假设该公司的资本成本为设该公司的资本成本为10%，所得税率为，所得税率为40%，新旧设备均用，新旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。其进行更新的决策。在本例中，一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设在本例中，一个方案是继续使用旧设备

27、，另一个方案是出售旧设备而购置新设备。为此，我们可以采用差量分析法来计算一个备而购置新设备。为此，我们可以采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用希腊字母方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用希腊字母表示表示下面，我们从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。下面，我们从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。1、分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量、分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量初始投资初始投资=60000-10000=50000年折旧额年折旧额=10000-4000=60002、利用下表来计算各年营业现金流量的差量、利用下表来计算各年营业现金

28、流量的差量项目项目1-5年年销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧额（折旧额（3）税前净利（税前净利（4）=（1）-（2）-（3）所得税（所得税（5）=（4）40%税后净利（税后净利（6）=（4）-（5）营业净现金流量（营业净现金流量（7）=（6）+（3） =（1）-（2）-（5）300001000060001400056008400144003、利用下表来计算两个方案现金流量的差量、利用下表来计算两个方案现金流量的差量时间0 1 2 3 4 5初始投资初始投资营业净现金流量营业净现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量现金流量-50000 14400 14400 14400 1

29、4400 14400 10000-50000 14400 14400 14400 14400 244004、计算净现值的差量、计算净现值的差量NPV=14400PVIFA10%,4+24400PVIF10%,5-50000=144003.170+244000.621-50000=10800（元）（元）投资项目更新后，有净现值投资项目更新后，有净现值10800元，故应进行更新。元，故应进行更新。 五、不同生命周期的投资决策五、不同生命周期的投资决策 （一）最小公倍数法：把初始投资额相同但是投资周期不（一）最小公倍数法：把初始投资额相同但是投资周期不同的两个项目调整成同样的期限（最小公倍数年限），

30、然后分同的两个项目调整成同样的期限（最小公倍数年限），然后分别计算最小公倍数年限下的两个投资项目的净现值，并选择上别计算最小公倍数年限下的两个投资项目的净现值，并选择上述净现值大的（且保证大于零）的项目。述净现值大的（且保证大于零）的项目。 例：有两个互斥项目，初始投资额一样，但是甲项目的投例：有两个互斥项目，初始投资额一样，但是甲项目的投资周期为资周期为3年，净现值为年，净现值为3万，乙项目的投资周期为万，乙项目的投资周期为4年，净现年，净现值为值为3.8万。若资本成本率为万。若资本成本率为10%，应该选择哪个项目投资？，应该选择哪个项目投资？ 解：两个项目的最小公倍数年限为解：两个项目的最

31、小公倍数年限为12年，则甲在年，则甲在12年中投年中投资资4个周期，乙在个周期，乙在12年中投资年中投资3个周期。个周期。 NPV甲（甲（12）=3(1+PVIF10%,3+ PVIF10%,6 +PVIF10%,9) =3(1+0.751+0.564+0.460)=8.322 NPV乙（乙（12）=3.8(1+PVIF10%,4+ PVIF10%,8 ) =3.8(1+0.683+0.467)=8.17 故应选择甲项目。故应选择甲项目。 五、不同生命周期的投资决策五、不同生命周期的投资决策 （二）年均净现值法：把初始投资额相同但是投资周期不（二）年均净现值法：把初始投资额相同但是投资周期不同的两个项目的净现值分别换算成每年的平均净现值，取年均同的两个项目的净现值分别换算成每年的平均净现值，取年均净现值大的项目（但要大于零）。净现值大的项目（但要大于零）。 例：有两个互斥项目，初始投资额一样，但是甲项目的投例：有两个互斥项目，初始投资额一样，但是甲项目的投资