第十一章证券组合管理理论

1、 第十一章第十一章 证券组合管理理论证券组合管理理论一、基本内容一、基本内容证券组合管理理论证券组合管理概述证券组合分析套利定价理论资本资产定价模型行为金融理论及其应用有效市场假设理论及其运用 第十一章第十一章 证券组合管理理论证券组合管理理论二、学习目的与要求二、学习目的与要求 熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点，熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤，熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程，熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。 掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义，熟悉证券组合可行域和有效边界的含义，熟悉证券组合可域和有效边界的一般图形，

2、掌握有效证券组合的含义和特征，熟悉投资者偏好特征，掌握无差异曲线的含义、作用和特征，熟悉最优证券组合的含义，掌握最优证券组合的选择原理 熟悉资本资产定价模型的假设条件，熟悉无风险证券的含义，掌握最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系。 掌握有效市场的基本概念，形式以及运用 了解行为金融理论的背景、理论模型及其运用 第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述一、证券组合管理的概念一、证券组合管理的概念目标：目标： 实现投资组合整体风险收益最优化 方法：方法： 1、选择纳入投资组合的证券种类 2、确定各自的权重 第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述二、现代投资理论的产生与发展二

3、、现代投资理论的产生与发展195220世纪世纪60年代年代1976CAPM模型模型Capital Asset Pricing Model资本资产定价模型资本资产定价模型 APT模型模型Arbitrage Pricing Theory套利定价模型套利定价模型市场有效性理论市场有效性理论 及及行为金融理论行为金融理论Harry.M.Markowitz投资组合选择投资组合选择投资组合理论投资组合理论 第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述三、证券组合管理过程三、证券组合管理过程组合组合修正修正设定设定政策政策进行进行分析分析构造构造组合组合效果效果评价评价管理过程管理过程 基金组合基金组合

4、第二节第二节 证券组合分析证券组合分析一、投资组合理论的基本假设一、投资组合理论的基本假设2121)()(tnttiniiiiRERPRPRE 投资者仅以期望收益率和方差(或标准差)评价证券及组合投资者是不知足的和厌恶风险的投资者的投资为单一投资期投资者总是希望持有有效资产组合nintnijijjiiintnjntnjjiijjiijjiPniiiipWWWWWWWRREWRE1122111121)()( 第二节第二节 证券组合分析证券组合分析二、证券组合的可行域与有效边界二、证券组合的可行域与有效边界组合的可行域：组合的可行域： 一组证券的所有可能/可行组合的集合有效组合：有效组合： 给定风

5、险水平下具有最高期望回报率的组合有效集有效集/有效边界：有效边界： 所有有效组合的集合 第二节第二节 证券组合分析证券组合分析三、最优证券组合三、最优证券组合（一）无差异曲线（一）无差异曲线无差异曲线： 具有相同效用水平的所有组合连成的曲线无差异曲线的特点： 1、不同的无差异曲线代表不同的效用水平满足程度，即不同的无差异曲线不会相交 2、无差异曲线位置越高代表效用水平满足程度越高 3、无差异曲线密布整个平面 4、不同投资者具有不同的无差异曲线 5、风险偏好不同，无差异曲线的形状也不同 第二节第二节 证券组合分析证券组合分析（二）最优投资组合的确定（二）最优投资组合的确定)(iRE)(iRE)(

6、iREAcBE 第二节第二节 证券组合分析证券组合分析四、资产组合理论在实践中的应用四、资产组合理论在实践中的应用（一）投资目标的合理描述（二）为基金管理业的存在提供了重要的理论根据（三）促使投资者对构建有效组合的重视（四）广泛应用于投资组合中各主要资产类型的最优配置活动 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的假设条件一、资本资产定价模型的假设条件 投资者是风险回避者，并以E(R)和方差为基础选择投资组合投资者可以相同的无风险利率进行无限制借贷投资者的投资均为单一投资期，对E(R)、方差、协方差有相同的预期存在均衡完美的资本市场，不考虑交易成本和税收1.证券证券S

7、&D；2.资金资金S&D；3. 投资组投资组合由所有合由所有证券并按证券并按各自市值各自市值比例组成比例组成 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型二、资本资产定价模型的推导二、资本资产定价模型的推导单因素模型单因素模型itmtiiitRRmRiR其反映市场指数其反映市场指数系统性因素的涨系统性因素的涨跌对证券收益的影跌对证券收益的影响程度。常被称为响程度。常被称为证券的系统风险系证券的系统风险系数，简称系统风险数，简称系统风险 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型资本市场线资本市场线（the Capital Market Line, CML）： M表示市场组合 (一个包括市

8、场所有风险资产在内的、并以各自占总市值的相对比例为权重的特殊组合) cP)(PREABMCMLfRPmfmfPRRERRE)()( 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线证券市场线（the Stock Market Line, SML）： 表示风险的价格 SML/CAPM表明任何证券或证券组合的期望收益率是无风险利率、市场组合期望收益率和系统风险的函数，只有系统风险才是决定期望收益率的因素。)(RESMLfR)()(fmifiRRERRE1)(mREfmRRE)(fmRRE)( 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型三、资本资产定价模型在实践中的应用三、资本资产定价模

9、型在实践中的应用（一）在投资和收益之间建立了一种明确的简单线形关系（二）提出了衡量风险大小的思想（三）突出了市场投资组合的重要性（四）评价证券的定价是否合理（五）提供了衡量组合绩效的标准 第四节第四节 套利定价理论套利定价理论一、套利定价理论的基本假设一、套利定价理论的基本假设 证券的回报证券的回报率由一些影率由一些影响所有风险响所有风险资产的共同资产的共同因素及公司因素及公司特有事件决特有事件决定定投资者是投资者是厌恶风险厌恶风险的、追求的、追求效用的最效用的最大化大化投资者有投资者有相同的预相同的预期期资本市场资本市场是完美的、是完美的、市场是均市场是均衡的衡的 多因素模型iKKiKiii

10、iFEFFEFFEFRER)()()()(222111 第四节第四节 套利定价理论套利定价理论二、套利行为与组合套利二、套利行为与组合套利证券甲证券乙证券丙5%6%15%123套利：套利： 即零投资、零风险、却获得正收益即零投资、零风险、却获得正收益套利组合套利组合1 1：甲投资比例为甲投资比例为0.20.2，乙投资比例为？丙投资比例为？，乙投资比例为？丙投资比例为？套利组合套利组合2 2：甲投资比例为甲投资比例为0.10.1乙投资比例为？丙投资比例为？乙投资比例为？丙投资比例为？ 第四节第四节 套利定价理论套利定价理论二、套利定价模型及其应用二、套利定价模型及其应用套利定价模型套利定价模型套

11、利定价模型的应用：套利定价模型的应用：1、扩大了资产定价的思考范围，承认多种因素影响证券价格2、为识别影响证券回报率的主要风险来源、风险大小、及组合分析提供的新的工具KfKfffiRFERFERFERRE)()()()(2211 第五节第五节 有效市场假说及其应用有效市场假说及其应用一、有效市场的概念一、有效市场的概念 有效市场假设理论认为： 证券在任一时点的价格均对所有相关信息作出了反应，证券价格的任何变化只会有新信息引起。 因新信息的不可预测，故证券价格的变化是随机变动的。 在一个有效的市场上，不会存在证券价格被高估或低估的情况，投资者不可能根据已知信息获利。 第五节第五节 有效市场假说及其应用有效市场假说及其应用二、有效市场的形式二、有效市场的形式 所有可获得的信息所有可获得的信息（含内幕及私人信息）（含内幕及私人信息）全部公开信息全部公开信息弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场全部历史全部历史价格信息价格信息 第五节第五节 有效市场假说及其应用有效市场假说及其应用三、反应不足与反应过度三、反应不足与反应过度 新信息证券价格 第六节第六节 行为金融理论及其应用行为金融理论及其应用一、行为金融理论的