第13章 外汇市场

1、第第1313章章 外汇市场外汇市场开篇预览在20世纪80年代中期，美国工业企业与外国同行相比，竞争力减弱；随后，在90年代以及21世纪初，其竞争力的变化主要是因为在20世纪80年代，美国企业减少了所提供的工作岗位而随后又采取措施解决了这个问题吗？事实并非如此。在20世纪80年代，美国工商企业的竞争力减弱是因为以外币计算的美元升值。这使得美国的商品相对于外国的商品变得更加昂贵。到了90年代以及21世纪，美元从80年代中期坚挺的高币值开始显著地贬值，这使得美国的商品变得更加便宜，因此美国的企业变得更具有竞争力。第第1313章章 外汇市场外汇市场开篇预览一种货币用另一种货币表示的价格被称为汇率，它会

2、对经济和我们的日常生活产生影响。因为当美元相对于其他外汇价值变高时，对于美国人而言，外国的商品变得更加便宜；而对于外国人而言，美国商品变得更加昂贵。我们通过探究外汇市场开始对国际金融进行研究，外汇市场是确定汇率的金融市场。13.1 13.1 外汇市场外汇市场世界上大多数国家都有自己的货币：美国是美元，法国是欧元，巴西是雷亚尔，印度是卢比。国家与国家之间的贸易涉及不同货币（或者更通俗的说，是用不同货币计值的银行存款）之间的相互兑换。比如，当一家美国公司购买外国的商品、劳务或金融资产的时候，美元（通常以美元计值的银行存款）必须兑换为外国货币形式（以外币计值的银行存款）。货币以及用某种货币计值的银行

3、存款的交易都是在外汇市场上进行的。全球范围内，这种交易的规模平均每天都超过1万亿美元。在外汇市场上所进行的交易决定了各种货币之间的兑换比率，因此能够相应的决定购买外国商品和金融资产的成本。13.1.1 什么是汇率v有两种类型的汇率交易：即期交易即期交易(spot transaction)：银行存款之间的即期（两天）交易兑换。其占主导地位。v即期交易所使用的汇率，称为即期汇率即期汇率(spot exchange rate)。远期交易远期交易(forward transaction)：银行存款在未来某一特定日期进行兑换。v远期交易所使用的汇率，称为远期汇率远期汇率(forward spot exc

4、hange rate)13.1.1 什么是汇率v当一种货币价值提高时，该货币就在经历升值升值(appreciation)；v当其货币价值减低，只值较少美元时，这种货币就在贬值贬值(depreciation)。13.1.2 为什么汇率很重要v汇率之所以重要是因为它能够对国外商品的相对价格产生影响。对一个美国人而言，法国商品的美元价格由两种相互影响的因素所确定，即：法国商品的欧元价格以及欧元/美元的汇率。13.1.2 为什么汇率很重要假定以为美国品酒师旺达决定购买一瓶1961年产的拉菲罗施尔德庄园葡萄酒来完善自己的酒窖。如果这种葡萄酒在法国的价格为1000欧元，而汇率为1欧元兑换1.33美元，则这

5、种葡萄酒将花费旺达1330美元(1000欧元1.33美元/欧元)。现在假设旺达推迟两个月购买，此时欧元升值为1欧元兑换1.50美元。如果拉菲罗施尔德庄园葡萄酒的国内价格仍为1000欧元，其美元成本将从1330美元提高到1500美元。13.1.2 为什么汇率很重要但是，同一种货币的升值会使得外国商品在法国变得更加便宜。汇率为每欧元兑换1.33美元时，一台定价为2000美元的戴尔电脑将花费程序员克劳德1504欧元，如果汇率提高为1欧元兑换1.50美元，电脑将会仅花费1333欧元。欧元贬值将会降低美国购买法国商品的成本，但是会提高法国购买美国商品的成本。如果欧元贬值为1欧元兑换0.50美元，旺达看中

6、的拉菲罗施尔德庄园葡萄酒将只花费她500美元而不是1330美元，而克劳德为购买戴尔电脑将花费4000欧元而不是1504欧元。13.1.2 为什么汇率很重要v结论：当一个国家的货币升值（其价值相对于其他当一个国家的货币升值（其价值相对于其他货币提高）时，该国商品在国外变得更加昂贵，而货币提高）时，该国商品在国外变得更加昂贵，而外国商品在该国变得更加便宜（假设两国商品在各外国商品在该国变得更加便宜（假设两国商品在各自国内的价格并不改变）。相反，当一国货币贬值自国内的价格并不改变）。相反，当一国货币贬值时，该国商品在国外变得更加便宜，而外国商品在时，该国商品在国外变得更加便宜，而外国商品在本国则变得

7、更贵。本国则变得更贵。v一国的货币升值将使国内制造商更难将其生产的商品销往国外，因此会提高外国商品在本国的竞争力，因为现在购买这些外国商品花费更少一些。13.1.3 外汇如何交易v你不能到一个集中的场所去观察利率是如何确定的；外汇交易并不是在像纽约股票交易所这样的交易所中进行的。外汇市场是一个有组织的场外交易市场，在该市场中，众多经销商（大多数是银行）随时准备出售和购买以外币计值的存款。因此这些经销商不断使用计算机进行联系，因此该市场的竞争非常激烈；实际上，外汇市场的功能与计划化的市场并没有区别。13.1.3 外汇如何交易v值得注意的是，当银行、公司和企业谈及在外汇市场上购买和出售货币时，并非

8、将大量的美元现钞兑换为英镑的现钞，大部分交易大部分交易涉及的是买卖以不同货币计值的银行存款。涉及的是买卖以不同货币计值的银行存款。因此，当我们说在一家银行在外汇市场上购买美元时，实际上是指银行购买以美元计值的银行存款。13.2 长期汇率v与自由市场中任何一种商品或资产的价格一样，汇率是由供给和需求的相互作用决定的。为了简化分析，首先将探究在长期中汇率是如何确定的；其次，运用在长期中对汇率决定因素的理解分析短期汇率的决定。13.2.1 一价定律v一价定律一价定律(law of one price)：如果两个国家生产的是相同的商品，那么无论该商品是在哪个国家生产出来的，其价格在全世界范围内应该是相

9、同的。13.2.1 一价定律v假设美国钢铁的价格为每吨100美元，同样的日本钢铁的价格为每吨10000日元。如果一价定律成立，当v1日元=0.01美元，因此1吨美国钢铁在日本的售价为10000日元（等于日本钢铁的价格），而1吨日本钢铁在美国的售价为100美元（等于美国钢铁的价格）。v1日元=0.005美元，即1美元兑换200日元，日本产的钢铁在美国的售价将为每吨50美元，即美国钢铁价格的一半；而美国产的钢铁在日本的售价将为20000日元，是日本钢铁价格的两倍之多。由于美国产的钢铁和日本产的钢铁是完全相同的，而在这两个国家中，在美国钢铁的价格都要更加昂贵一些，所以对美国钢铁的需求量将趋于零。v假

10、定美国钢铁价格保持不变，只有当汇率降到1美元兑换100日元时，两个国家的美国钢铁价格和日本钢铁价格才相同，美国钢铁的超额供给才会得以消除。13.2.1 一价定律v【例13.1】一价定律v最近，日本钢铁的日元价格相对于美国钢铁的美元价格（保持100美元不变）提高了10%（增至11000日元），为了使一价定律继续成立，美元的价值应该增加或减少多少？v解：解：v汇率提高为1美元兑换110日元，因此日本钢铁的美元价格仍然为100美元（11000/110）。换句话说，日元贬值10%（美元升值10%）会抵消日本钢铁的日元价格提高的10%。13.2.2 购买力平价理论v购买力平价理论购买力平价理论(theo

11、ry of purchasing power parity, PPP)：如果一个国家的价格水平相对于另如果一个国家的价格水平相对于另外一个国家上升，则该国的货币将会贬值（另一国外一个国家上升，则该国的货币将会贬值（另一国的货币就会升值）。的货币就会升值）。v该理论表明任何两个国家之间的汇率都会调整以反映两个国家价格水平的变动，其只是一价定律对于一国价格水平的简单运用。13.2.2 购买力平价理论v例13.1表明，如果一价定律成立，日本钢铁的日元价格提高10%将会导致美元升值10%。将一价定律运用于两个国家的价格水平就会产生购买力平价理论，该理论认为如果日本的价格水平相对于美国的价格水平提高10

12、%，美元将会升值10%。13.2.3 为什么购买力平价理论不能充分解释汇率vPPP理论的结论是汇率只由相对价格水平的变动决理论的结论是汇率只由相对价格水平的变动决定，该结论依赖于一个假设，即两个国家的所有商定，该结论依赖于一个假设，即两个国家的所有商品都是同质的。品都是同质的。v当该假设是真实情况时，一价定律表明所有这些商品的相对价格（即两个国家的相对价格水平）将会决定汇率水平。对于美国和日本钢铁而言，同质的假定也许不是那么合理，但是这种假设对于美国以及日本汽车是否合理呢？日本的丰田汽车和美国的雪佛兰汽车是否一样呢？13.2.3 为什么购买力平价理论不能充分解释汇率v因为丰田和雪佛兰显然并非完

13、全同质，因此它们的价格也不需要完全相等。丰田产的汽车可能比雪佛兰更加昂贵，但是美国人和日本人仍然会去购买丰田汽车。因为一价定律并不是对所有商品都成立，丰田汽车相对于雪佛兰汽车价格提高并不一定意味着日元贬值的幅度必须等于丰田汽车相对于雪佛兰汽车价格提高的幅度。13.2.3 为什么购买力平价理论不能充分解释汇率vPPP理论也并没有进一步考虑很多商品和服务并不会跨国进行交易（但是其价格被计入了一国的价格水平中）。房屋、土地以及像饭店用餐、美发以及高尔夫课程这样的服务都是不会进行跨国交易的商品。因此，即使这些项目的价格可能提高并导致一国的价格相对于另一国的价格水平上涨，但是对汇率几乎不会产生任何直接的

14、影响。13.2.4 长期中影响汇率的因素v在长期中，有四种主要的因素会对汇率产生影响：相对价格水平相对价格水平、关税和配额关税和配额、本国商品相对于外国本国商品相对于外国商品的偏好商品的偏好以及生产率生产率。我们将探究这些因素中的每一个如何在其他因素不变的条件下对利率水平产生影响。v基本论证步骤为：任何可能提高对本国商品相对于任何可能提高对本国商品相对于外国商品需求的因素都可能使本国货币升值。外国商品需求的因素都可能使本国货币升值。因为即使本国货币的价值更高，本国商品仍然会继续畅销。类似地，任何可能提高对外国商品相对于本国商品需求的因素都可能使本国货币贬值，因为只有当本国货币贬值时，本国商品才

15、能够继续畅销。13.2.4 长期中影响汇率的因素v1 相对价格水平相对价格水平v在长期中，一国价格水平（相对于外国价格水平）在长期中，一国价格水平（相对于外国价格水平）的提高，将会导致该国货币贬值；而该国相对价格的提高，将会导致该国货币贬值；而该国相对价格水平的降低将会导致该国货币升值。水平的降低将会导致该国货币升值。v2 贸易壁垒贸易壁垒v关税关税(tariffs，对进口商品征收的税)和配额配额(quotas，限制可以进口的外国商品数量)对自由贸易的壁垒会对汇率产生影响。在长期里，提高贸易壁垒将会导在长期里，提高贸易壁垒将会导致该国货币升值。致该国货币升值。13.2.4 长期中影响汇率的因素

16、v3 对本国商品相对于外国商品的偏好对本国商品相对于外国商品的偏好v从长期来看，对一国出口商品需求的增加，将会导从长期来看，对一国出口商品需求的增加，将会导致该国货币升值；相反，对进口商品需求的增加将致该国货币升值；相反，对进口商品需求的增加将会导致本国货币贬值。会导致本国货币贬值。v4 生产率生产率v在长期里，如果一国相对于其他国家生产率更高，在长期里，如果一国相对于其他国家生产率更高，那么其货币将会升值。那么其货币将会升值。学习指南v为了弄清每个因素对汇率的长期影响，应该牢记下列原理：如果某种因素能够增加国内原理：如果某种因素能够增加国内商品相对于外国商品的需求，那么本国货币商品相对于外国

17、商品的需求，那么本国货币将会升值；而如果某种因素能够减少国内商将会升值；而如果某种因素能够减少国内商品相对于外国商品的需求，则本国货币将会品相对于外国商品的需求，则本国货币将会贬值。贬值。13.3 短期汇率v为什么汇率每天都会呈现出如此巨大的波动？v汇率是外国银行存款表示本国银行存款的价格。13.3.1 比较本币存款和外币存款的预期收益率v影响对本国存款和外国存款的需求最重要的因素是两种资产的相对预期回报率。假定美元为本币，欧元为外币，当美国人或外国人预期美元存款的收益率高于外国存款的收益率时，对美元存款的需求就会更高一些，对欧元存款的需求就会相应较低。13.3.1 比较本币存款和外币存款的预

18、期收益率v假设美元存款的利率（以美元支付的预期回报率）为 ，外国银行存款的利率（以外汇欧元支付的预期回报率）为 ；即期汇率为 ，下一期的即期汇率为 。v则美元的预期升值率为 。DiFitE1etE1()/etttEEE13.3.1 比较本币存款和外币存款的预期收益率v以外币表示的美元存款的预期回报率 可以被写为美元存款利率与美元的预期升值率之和，即DR1()/DDetttRiEEE13.3.1 比较本币存款和外币存款的预期收益率v用欧元表示的美元存款的相对预期回报率（即美元存款和欧元存款预期回报率的差额）可以表示为：1()/DDFetttRiiEEE相对 （13-1）13.3.1 比较本币存款

19、和外币存款的预期收益率v随着美元存款的相对预期回报率提高，外国人希望持有更多的美元存款并减少外币存款。1()/DFetttRiEEE以美元表示的13.3.1 比较本币存款和外币存款的预期收益率v美元存款的相对预期回报率可以表示为：1()/)DDFetttRiiEEE相对-（1()/DFetttiiEEE-13.3.2 利率平价条件v资本流动性资本流动性（capital mobility）,外国人可以很容易的购买到美元存款这样的资产，而美国人也可以很容易的购买到如欧元这样的外国资产。v由于外国银行存款和美国银行存款有类似的风险和流动性，且对资产流动性的限制很少，所以可以认为所有的存款都是完全替代

20、品。13.3.2 利率平价条件v若美元存款的预期回报率外币存款的预期回报率，那么外国人和美国人都希望只持有美元存款而不是外币存款；v若美元存款的预期回报率外币存款的预期回报率，那么外国人和美国人都希望只持有外币存款而不是美元存款。13.3.2 利率平价条件v为了继续保持人们手中持有的美元存款和外币存款的供给量，两者的预期回报率必须相等，则式（13-1）中相对预期回报率必须为0。则v上式被称为利率平价条件利率平价条件(interest parity condition)，它表明本币利率等于外币利率减去本币的预期升值率，即本币利率本币利率等于等于外币利率外币利率加上加上外币外币的预期升值率。如的预

21、期升值率。如果本币利率高于外币利率果本币利率高于外币利率，意味着外币具有正值的预期升值率，这可以补偿较低的外币利率。1()/DFetttiiEEE= （13-2）13.3.2 利率平价条件v【例13-2】利率平价条件v如果美国和日本的利率分别为6%和3%，那么外币（日元）的预期升值率为多少?v解：v外币升值率=6%-3%=3%11()/6%()/DFetttetttiiEEEEEE=3%13.3.2 利率平价条件v可以从几个方面考虑利率平价条件。首先，我们应该认识到利率平价只说明了美元存款和外币存款的预期回报率相同。利率平价条件（式13-2）的方程式左边为美元存款的预期回报率，右边是外币存款的

22、预期回报率，两边都是以同种货币美元来计算的，因此利率平价条件就是外汇市场的均衡条件。只有当汇率能够使得本币存款和外币存款的预期回报率当汇率能够使得本币存款和外币存款的预期回报率相等相等，即利率平价成立时，人们才愿意继续持有手中已有的本币存款和外币存款。13.3.3 外汇市场的均衡v1 欧元存款的预期回报率欧元存款的预期回报率v假设外币利率 为10%，而下一期的预期汇率 为1美元兑换1欧元。当当期汇率E为0.95欧元兑换1美元时，预期美元升值率为 (1-0.95)/0.95=5.2%，因此用美元表示的欧元存款的预期回报率 为4.8%(=10%-5.2%)。Di1etEFR13.3.3 外汇市场的

23、均衡v当 时(1美元=0.95欧元)，如图13-3中的A点；v当 时(1美元=1欧元) ，如点B；v当 时(1美元=1.05欧元)，如点C。由点ABC连接得到曲线 ，即为欧元存款的预期收益率线，该曲线向上倾斜，说明因为下一期的预期汇率保持不变，而当汇率上升，预计美元升值的可能性减小。因此更高的当前汇率意味着外币在未来会有更大的升值预期，这将提高用美元表示的外币存款的预期回报率。0.95tE 1tE 1.05tE FR13.3.3 外汇市场的均衡E*=1tE汇率，（欧元/美元）1.050.955%15%10%ABDC预期回报率（用美元表示）FRDR图图13-3 13-3 外汇市场中的均衡外汇市场

24、中的均衡13.3.3 外汇市场的均衡v2 美元存款的预期回报率美元存款的预期回报率由于 ，无论汇率为0.95欧元、1欧元还是1.05欧元兑换1美元，美元存款的预期回报率总是10%，如图13-3中B,D,E点。这些点连接起来得到美元存款的预期回报率线 。DDRiDR13.3.3 外汇市场的均衡v3 均衡均衡美元存款的预期回报率线和欧元存款的预期回报率线交点就是外汇市场中的均衡点，即：在均衡点B处，汇率E*=1(1美元=1欧元)，由于美元存款和欧元存款的预期回报率相等，因此利率评价条件也得到满足。DFRR13.3.3 外汇市场的均衡v在C点处，欧元存款的预期回报率大于E点处美元存款的预期回报率，人

25、们会“售出美元，购入欧元”。而后造成美元存款的供给过剩，则美元存款相对于欧元存款的价格必须下降，即汇率将会下降，直到B点。v在A点处，美元存款的预期回报率大于E点处欧元存款的预期回报率，人们会“售出欧元，购入美元”。而后造成欧元存款的供给过剩，则美元存款相对于欧元存款的价格必须上升，即汇率将会上升，直到B点。13.4 解释汇率变动v为了解释汇率如何随时间变动，必须理解导致本币（美元）存款和外汇（欧元）存款的预期回报率线发生位移的各因素。13.4.1 外币存款预期回报率曲线的位移v1 外币利率的变动 当其他条件不变时，如果外币存款的利率 提高，这些存款的预期回报率也必须提高。外币利率外币利率 提

26、高将导致提高将导致 曲线向右移动，并使本曲线向右移动，并使本币贬值币贬值(E)外币利率外币利率 下降将使下降将使 曲线向左移动，并使本币曲线向左移动，并使本币升值升值(E)FiFiFRFiFR13.4.1 外币存款预期回报率曲线的位移v2 预期未来汇率的变动预期未来汇率的提高将会使预期未来汇率的提高将会使 曲线向左移动，使曲线向左移动，使本币升值；而预期未来汇率下降将会使本币升值；而预期未来汇率下降将会使 曲线向曲线向右移动，使本币贬值。右移动，使本币贬值。影响预期未来汇率的因素有：相对价格水平相对价格水平、相对贸相对贸易壁垒易壁垒、进口需求进口需求以及相对生产率。相对生产率。FRFR13.4

27、.1 外币存款预期回报率曲线的位移v下列变动将会提高欧元存款的预期回报率，使 曲线向右移动，并使本币（美元）贬值：预期美国的价格水平相对于外国的价格水平将预期美国的价格水平相对于外国的价格水平将上升上升预期美国的贸易壁垒相对于外国将减少预期美国的贸易壁垒相对于外国将减少预期美国的进口需求将会增加预期美国的进口需求将会增加预期外国对美国的出口需求将减少预期外国对美国的出口需求将减少预期美国的生产率相对于外国下降预期美国的生产率相对于外国下降FR13.4.2 本币存款预期回报率曲线的位移v本币（美元）存款的预期回报率就是本币存款的利率 ，该利率是能使美元存款的预期回报率曲线移动的唯一因素。本币利率

28、本币利率 的上升将使的上升将使 曲线向右移动，并使本曲线向右移动，并使本币升值；币升值； 的下降将使的下降将使 曲线向左移动，引起本曲线向左移动，引起本币贬值币贬值DRDRDiDiDiE1tE汇率，（欧元/美元）E212预期回报率（用美元表示）1FR1DR图图13-5 13-5 本币存款预期回报率曲线本币存款预期回报率曲线 的位移的位移2DR1Di2DiDR返回案例13-3案例13-1 均衡利率的变动v本币利率的变动本币利率的变动本币利率的变动常被作为影响汇率的主要因素，比如我们看到金融出版物上有像这样的标题“利率攀升导致美利率攀升导致美元复苏元复苏”，但是该标题的观点是否总是正确的呢？并不一

29、定，为了分析利率变动的影响，我们必须仔细区分各种变动的起因。费雪方程式（利率=实际利率+预期通货膨胀率： ）说明造成利率变动的原因有两个：实际利率 的变动以及预期通货膨胀率 的变动。究竟哪种原因是引起名义利率变动的根源，对利率的影响是很不一样的。eriieri案例13-1 均衡利率的变动假定本国实际利率提高，进而使名义利率上升，而预期通货膨胀率保存不变。在这种情况下，因为预期通货膨胀率没有发生变化，因此认为美元的预期升值率不会发生变化的假定是很合理的，所以对于任何汇率水平，外汇存款的预期回报率也会保持不变。结果就是： 曲线保持不变而 曲线向右移动。当本国实际利率提高时，本币将上升。当本国实际利

30、率提高时，本币将上升。DRFR案例13-1 均衡利率的变动v货币供给的变动货币供给的变动假定联邦储备系统为了降低被认为过高的失业水平而提高货币供给量，这将导致在长期中美国的价格水平提高。由此产生的美元预期升值率降低会提高在每个当期汇率水平下的外汇存款预期回报率。较高的货币供给量将会导致更高的实际货币供给量，因为在短期内，价格水平不会马上提高。本国货币供给量的增加将造成本国货币贬值。本国货币供给量的增加将造成本国货币贬值。E2tE汇率，（欧元/美元）E112预期回报率（用美元表示）1FR1DR图图13-6 13-6 由于预期通货膨胀率提高引起国内名义利率上升的效应由于预期通货膨胀率提高引起国内名

31、义利率上升的效应2DR1Di2Di2FR13.4.3 汇率超调v货币中性货币中性(monetary neutrality)：在长期内，如果实际货币供给量以及所有其他的经济变量保存不变，货币供给的一次性一定比例的提高将导致价格水平同样的一次性一定比例的上升。v货币中性告诉我们，在长期内，货币供给量的增加不会导致国内利率的变化，因此长期内本国利率会回复到 ，本国存款的预期回报率曲线回复到 。1Di1DRE3tE汇率，（欧元/美元）E113预期回报率（用美元表示）1FR1DR图图13-7 13-7 货币供给量增加的效应货币供给量增加的效应2DR1Di2Di2FR2E213.4.3 汇率超调v当货币供

32、给量增加时，汇率在短期内下降的幅度大于在长期内下降的幅度的现象被称为汇率超调汇率超调(exchange rate overshooting)。v理解汇率超调的另一种方法是，了解当本币利率在短期内下降时，外汇市场的均衡意味着外汇存款的预期回报率水平必须降低。由于汇率是给定的，因此外汇存款的预期回报率降低意味着美元必须预期升值（欧元贬值），这样当本币利率降低时，外汇存款的预期回报率才会降低。只有当汇率跌至其长期值以下时，这种情况才会发生。案例13-2 为什么汇率如此不稳定v汇率的大幅波动让人吃惊。大约30年前，经济学家一般都认为如果让利率由自由市场决定，汇率就不会发生很大的变动。v因为本币的预期升

33、值率将会对外汇存款的预期回报率产生影响，因此对价格水平、通货膨胀、贸易壁垒、生产率、进口需求、出口需求以及货币供给的预期都会在汇率决定中发挥重要的作用。当这些变量中的任何一个发生变化时，都将直接对外币存款的预期回报率产生影响，因此也会对汇率产生影响。由于这些变量的预期随各种信息不断变化，因此汇率的不稳定性也就不足为奇了。此外，对汇率的分析表明，在货币供给量增加时，会出现汇率超调的现象。汇率超调也是造成汇率波动很大的另一个原因。v因为早期关于汇率行为的模型关注于商品市场而非资产市场，并没有强调预期的改变是造成汇率波动的原因，因此这些早期的模型无法预测汇率的不稳定，也就无法解释汇率的强波动性，因此不再流行。这里发展的较为现代的方法强调了外汇市场和其他资本市场一样，对未来的预期在市场中发挥了很大的作用。同股票市场等资本市场一样，外汇市场的价格波动也非常大，汇率也很难以预测。案例13-2 为什么汇率如此不稳定案例13-3 解释美元在20世纪80年代的升降v美元在20世纪70年代后期疲软，但在19801985年间大幅升值，随后又下降。可以使用对外汇市场的分析来理解汇率的