第七章公债的流通转让

1、第七章第七章 公债的流通转让公债的流通转让 第一节公债流通市场概述第一节公债流通市场概述 第二节公债流通市场的交易方式第二节公债流通市场的交易方式 第三节公债交易程序与托管清算体系第三节公债交易程序与托管清算体系 第四节中国流通市场公债流动性分析第四节中国流通市场公债流动性分析第一节公债流通市场概述第一节公债流通市场概述一、公债流通转让的历史发展一、公债流通转让的历史发展二、公债流通转让的意义二、公债流通转让的意义（一）提高公债的信誉、促进公债的发行（投资者规（一）提高公债的信誉、促进公债的发行（投资者规避风险角度）避风险角度） （二）促进债券发行方式的市场化（机构投资者）（二）促进债券发行方

2、式的市场化（机构投资者）（三）有利于健全和完善证券市场（三）有利于健全和完善证券市场（四）对宏观经济实行间接调控（四）对宏观经济实行间接调控三三、衡量公债流动性指标、衡量公债流动性指标 通常公债流通市场的流动性可用交易量、通常公债流通市场的流动性可用交易量、买卖价差、债券交易品种和交易场所的层次等来衡买卖价差、债券交易品种和交易场所的层次等来衡量。量。 一般来说，交易量越大、买卖价差越小、债券交易一般来说，交易量越大、买卖价差越小、债券交易品种越丰富、交易场所的层次越多，公债流通市场品种越丰富、交易场所的层次越多，公债流通市场的流通性越高。的流通性越高。第二节公债流通市场的交易方式第二节公债流

3、通市场的交易方式 一、现货交易方式一、现货交易方式 公债的现货交易是指公债的买卖双方在公债的现货交易是指公债的买卖双方在谈妥一笔交易后，即刻办理交券付价交割手谈妥一笔交易后，即刻办理交券付价交割手续的一种交易方式。续的一种交易方式。 “即刻即刻”交易并非马上进行交割，现货交易并非马上进行交割，现货交易的交割时间通常有以下几种交易模式：交易的交割时间通常有以下几种交易模式： 1、即时交易、即时交易 2、次日交割、次日交割 3、例行交割（交易所规定，时间不宜例行交割（交易所规定，时间不宜过长）过长） 现货交易特点：现货交易特点： 第一、成交和交割基本同时进行。第一、成交和交割基本同时进行。 第二、

4、实物交易，无对冲现象。第二、实物交易，无对冲现象。 第三、购买者如数的付清现金。第三、购买者如数的付清现金。 第四、是一种投资行为，反应了投资者有长期投第四、是一种投资行为，反应了投资者有长期投资债券的意愿，希望在未来时间内从公债上取得较资债券的意愿，希望在未来时间内从公债上取得较稳定的利息收益。稳定的利息收益。 现货交易的报价方式：以报价是否含有自然增长的现货交易的报价方式：以报价是否含有自然增长的利息为标准，现货交易有净价交易和全价交易两种利息为标准，现货交易有净价交易和全价交易两种方式。前者是指以不含利息的债券发行价格为基础方式。前者是指以不含利息的债券发行价格为基础进行报价，后者则包括

5、债券发行价格和从发行日到进行报价，后者则包括债券发行价格和从发行日到交易日利息。交易日利息。 问题：为什么目前世界上绝大数国家均采用净价问题：为什么目前世界上绝大数国家均采用净价交易方式？交易方式？ 二、回购交易方式二、回购交易方式 回购交易方式是指债券的持有者在卖出一笔债券回购交易方式是指债券的持有者在卖出一笔债券的同时，与买方签订协议，承诺在约定时间和按约定的同时，与买方签订协议，承诺在约定时间和按约定价格购回同笔债券的交易活动。价格购回同笔债券的交易活动。 这一交易活动就其性质而言有三种观点：这一交易活动就其性质而言有三种观点： 第一、交易论。公债的回购是一种公债的买卖活第一、交易论。公

6、债的回购是一种公债的买卖活动。动。 第二、融资论。以公债作为抵押的融资活动。第二、融资论。以公债作为抵押的融资活动。 第三、融券论。以资金作为抵押融券活动的借贷第三、融券论。以资金作为抵押融券活动的借贷行为。行为。 回购交易的特点为回购交易的特点为 ：1、债券交易（所有权转移）、债券交易（所有权转移）和债券融资结合（类似抵押贷款）。和债券融资结合（类似抵押贷款）。 2、它是债券的即期交易和远期交易结合、它是债券的即期交易和远期交易结合 3、交易期限较短、交易期限较短 （隔日与定期，时间不宜过长）（隔日与定期，时间不宜过长） 4、回购利率反映市场利率（准确预测）、回购利率反映市场利率（准确预测）

7、 三、期货交易方式三、期货交易方式 期货是指约定期限交付的货物。公债的期货交易期货是指约定期限交付的货物。公债的期货交易是以公债期货合约为交易对象的交易方式。公债期是以公债期货合约为交易对象的交易方式。公债期货合约是指买卖双方就将来某一特定的时刻，按照货合约是指买卖双方就将来某一特定的时刻，按照某一特定价格、购买或出售某一特定数量的某一特某一特定价格、购买或出售某一特定数量的某一特定公债而做的承诺。定公债而做的承诺。 期货交易特点：期货交易特点： 第一、期货合约的成交与公债券的结算在时间上第一、期货合约的成交与公债券的结算在时间上不一致。不一致。 第二、期货合约到期后大多不进行债券实物交割，第

8、二、期货合约到期后大多不进行债券实物交割，而是采用对冲的方法结算。而是采用对冲的方法结算。 第三、公债的期货合约是按标准化条件设计的。第三、公债的期货合约是按标准化条件设计的。 第四、公债期货交易中的保证金具有第四、公债期货交易中的保证金具有“以小博大以小博大” 的杠杆作用。如何理解？的杠杆作用。如何理解？ 第五、套期保值和投机获利。何谓套期保值和投机第五、套期保值和投机获利。何谓套期保值和投机获利？获利？ 四、公债的期权交易四、公债的期权交易 是指公债交易双方在订约时，同意在约定的时是指公债交易双方在订约时，同意在约定的时间内，既可以桉约定的价格买进或卖出指定的债券，间内，既可以桉约定的价格

9、买进或卖出指定的债券，也可以放弃买进或卖出该种债券。即对买卖权利进也可以放弃买进或卖出该种债券。即对买卖权利进行的交易。不过在达成交易时，买方向卖方支付一行的交易。不过在达成交易时，买方向卖方支付一定的期权费，若买方放弃交易，则期权费归卖者所定的期权费，若买方放弃交易，则期权费归卖者所得。得。 举例说明期权交易与期货交易不同。（提示：举例说明期权交易与期货交易不同。（提示：投资者预测某笔债券三个月后价值投资者预测某笔债券三个月后价值10万元，以万元，以9万元万元买下买下3个月期货合约个月期货合约） 期权交易与期货交易区别期权交易与期货交易区别： （1）期权交易具有更灵活的风险管理功能，使之）期

10、权交易具有更灵活的风险管理功能，使之成为比期货交易更安全可靠的套期保值功能。成为比期货交易更安全可靠的套期保值功能。 （2）由于要交一定期权费，期权交易的收益要小）由于要交一定期权费，期权交易的收益要小于期货交易。于期货交易。 （3）投资者只需要缴纳一定比率的期权费，就可）投资者只需要缴纳一定比率的期权费，就可以进行数额巨大的期权交易，这使期权交易与期货交以进行数额巨大的期权交易，这使期权交易与期货交易一样具备了易一样具备了“以小博大以小博大”的杠杆作用，由于期权费的杠杆作用，由于期权费率要低于期货交易中保证金比率，因而期权交易会导率要低于期货交易中保证金比率，因而期权交易会导致更大的市场风险

11、。致更大的市场风险。五、互换交易方式五、互换交易方式 互换交易方式又称掉期交易方式，是指政互换交易方式又称掉期交易方式，是指政府为了降低筹资成本，减少利率风险，而与其府为了降低筹资成本，减少利率风险，而与其他借款人互换未来应付利息的债券交易方式。他借款人互换未来应付利息的债券交易方式。利用国际贸易中的比较成本理论。利用国际贸易中的比较成本理论。 由于资信不同，不同的借款主体在各自领域中筹资由于资信不同，不同的借款主体在各自领域中筹资成本也不同。说出下表含义，并指出政府与公司各成本也不同。说出下表含义，并指出政府与公司各自的比较优势？自的比较优势？债券品种债券品种 政府政府A公司公司B（贷款）（

12、贷款） 价差价差固定利率债券固定利率债券 10 12.5 2.5浮动利率债券浮动利率债券 R R+0.5% 0.5互换交易过程：互换交易过程：政府政府A债券投资者债券投资者固定固定10浮动浮动R互换交易商互换交易商公司公司B固定固定11浮动浮动R贷款银行贷款银行浮动浮动R固定固定11.5 互换交易方式特点：互换交易方式特点： 一是双方首先通常要设定一个固定金额，一是双方首先通常要设定一个固定金额，这样在交易过程中就不涉及本金的交换，这样在交易过程中就不涉及本金的交换，只按合同规定利率交换利息。只按合同规定利率交换利息。 二是并不进行实际的利息收付，而是以二是并不进行实际的利息收付，而是以固定利

13、率和浮动利率的净差额进行结算。固定利率和浮动利率的净差额进行结算。 三是公债利率互换的信用风险较低。三是公债利率互换的信用风险较低。 四是由于政府通常在利率市场上占有绝四是由于政府通常在利率市场上占有绝对优势，在互换交易中无需向中介商交对优势，在互换交易中无需向中介商交纳中介费。纳中介费。第三节公债交易程序与托管清算体系第三节公债交易程序与托管清算体系一、公债交易程序一、公债交易程序 根据交易场所不同，公债交易可分为场内交易根据交易场所不同，公债交易可分为场内交易和场外交易。以下将介绍两种场所交易的程序：和场外交易。以下将介绍两种场所交易的程序：（一）场内交易程序（一）场内交易程序 所谓场内交

14、易是指在专门固定的证券交易所内所谓场内交易是指在专门固定的证券交易所内进行债券买卖活动。其特点有三：进行债券买卖活动。其特点有三： 一是具有集中固定的交易场所和交易时间；一是具有集中固定的交易场所和交易时间； 二是具有较为严密的组织、管理和监督的机制；二是具有较为严密的组织、管理和监督的机制； 三是通常采用公开竞价的方式进行交易。三是通常采用公开竞价的方式进行交易。 场内交易程序大致可归结为：场内交易程序大致可归结为： 1.开户：投资者在交易所内买卖公债前，必须选择一开户：投资者在交易所内买卖公债前，必须选择一家经纪商开立债券买卖帐户。开户是一个双向选择过家经纪商开立债券买卖帐户。开户是一个双

15、向选择过程。（现金帐户和信用帐户程。（现金帐户和信用帐户保证金）保证金） 2.委托：为了便于管理，证券交易所一般不允许直接委托：为了便于管理，证券交易所一般不允许直接进入大厅进行交易，而是由有会员资格的券商作为代进入大厅进行交易，而是由有会员资格的券商作为代理。即投资者将债券买卖信息以指令形式发送给开户理。即投资者将债券买卖信息以指令形式发送给开户经纪商，由其根据收到指令进行代理交易。经纪商，由其根据收到指令进行代理交易。 3.成交：经纪人在接受投资人委托后，首先要反复了成交：经纪人在接受投资人委托后，首先要反复了解市场行情，后到交易大厅出价和再出价，尽可能以解市场行情，后到交易大厅出价和再出

16、价，尽可能以客户满意价格完成委托指令，这一过程称之为债券成客户满意价格完成委托指令，这一过程称之为债券成交。债券成交应当遵循交。债券成交应当遵循“三先三先”原则原则 。 4.清算：在债券成交后，通常并不进行全部价款和债清算：在债券成交后，通常并不进行全部价款和债券收付，而是由经纪商通过特定的清算系统将相同券券收付，而是由经纪商通过特定的清算系统将相同券种买卖数量相互抵消，只对抵消额进行收付。种买卖数量相互抵消，只对抵消额进行收付。 5.交割：就是根据清算结果进行债券收付活动。交割：就是根据清算结果进行债券收付活动。 （二）场外交易（二）场外交易 场外交易又称柜台交易和店头交易，是指在场外交易又

17、称柜台交易和店头交易，是指在证券所外的市场上进行债券交易。无固定地点、证券所外的市场上进行债券交易。无固定地点、时间、统一的交易秩序和交易章程，而是通过电时间、统一的交易秩序和交易章程，而是通过电话、电报、网络或柜台等方式随时进行交易，交话、电报、网络或柜台等方式随时进行交易，交易的价格也由双方协商确定。易的价格也由双方协商确定。 根据券商扮演角色不同，场外交易分为自营根据券商扮演角色不同，场外交易分为自营交易和代理交易。自营交易是指券商自己作为交交易和代理交易。自营交易是指券商自己作为交易商进行的交易。具体操作过程中，自营交易实易商进行的交易。具体操作过程中，自营交易实行双向报价制度。行双向

18、报价制度。 其基本程序为，首先由债券自营商根据市场其基本程序为，首先由债券自营商根据市场行情不断挂牌公布债券的买卖价格，投资者和其行情不断挂牌公布债券的买卖价格，投资者和其他券商如果接受牌价买卖债券，挂牌券商不得拒他券商如果接受牌价买卖债券，挂牌券商不得拒绝。双向报价中买价和卖价存在一定价差，此为绝。双向报价中买价和卖价存在一定价差，此为自营商的利润来源。从事自营商的券商又称做市自营商的利润来源。从事自营商的券商又称做市商。商。 六、公债托管清算体系六、公债托管清算体系 在公债的流通中，债券的委托保管和在公债的流通中，债券的委托保管和清算交割是在一个系统中进行的，这一清算交割是在一个系统中进行的，这一系统构成了公债流通转让的技术基础，系统构成了公债流通转让的技术基础，把其称之为公债的托管清算体系。把其称之为公债的托管清算体系。 各国公债托管清算体系的共同特点：各国公债托管清算体系的共同特点：一是以建立一个统一、多层次的托管体系为目一是以建立一个统一、