财务管理课件 chapter 5

1、2022-6-11第五章 长期投资管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影

2、响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。资决策实践。2022-6-12第五章 长期投资管理一、现金流量二、长期投资决策的基本方法三、长期投资决策的运用四、债券投资估价2022-6-13引例n几年前，你的公司花费2500万元购入了清齿公司，一家小型的高科技公司，专门生产激光洁齿设备。然而不幸的是，由于生产线的广泛投产以及产品销售的受阻，公司打算将该部门作为“现代阳光计划”的一部分售出。且有另一公司开价25万元欲购入该部门。以下是公司继续经营

3、该部门的预期会计数据：n 今后10年的预计销售收入 50万元/年n 今后10年的预计现金费用 45万元/年n假设：n1）公司的所得税税率为33；n2）产品销售不产生附加费用；n3）10年后该部门的销售收入为零；n4）所有的预测都很准确，且公司的资本成本为10。n问：公司是否应以25万元的价格出售该部门？请用清晰的数据支持你的结论。2022-6-14一、现金流量（一）长期投资概述：概念、分类、基本原则（二）现金流量：概念、内容、选择原因、测量时的 注意事项2022-6-15（一）长期投资概述1、概念：长期投资指影响所及超过一年的投资，投资 则是投入财力以期未来获取收益的行为。2、投资的分类（1）

4、按照与企业生产经营的关系分为直接投资与间接投资。前者往往为项目投资，后者为证券投资。（2）按照回收时间的长短可以分为短期投资与长期投资。（3）根据投资方向可分为对内投资与对外投资。对内投资都是直接投资，对外投资主要是证券投资。2022-6-16（一）长期投资概述3、投资的意义投资的意义（1）是实现财务管理目标的基本前提（2）是发展生产的必要手段（3）是降低风险的重要方4、投资的基本原则投资的基本原则（1）认真进行市场调研，及时扑捉投资机会；（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；（4）认真分析风险与收益的关系，适当控制企业的

5、投资风险。2022-6-17（二）现金流量n任何一个投资项目可行与否，都应进行分析评价，包括技术方面的可行性分析评价和经济方面的可行性分析评价。我们关心后者。财务评价过程中有一个重要问题要事先明确用什么指标评价项目的可行性？1、概念n现金流量是指与投资决策有关的现金流出与流入的数量。这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括需要投入的非货币资源的变现价值。n2、现金流量的构成内容2022-6-18（二）现金流量n2、现金流量的构成内容n按照现金流动的方向分：按照现金流动的方向分：n1）现金流出量：现金流出量是指投资项目投产建设至清理期引起的现金支出的增加额。往往发生于开始投资之时 （1） 建设

6、投资：建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。n（2） 垫支流动资金。固定资产投资扩大了酒店的生产能力，引起对流动资产需求的增加。这种资金需求是因项目投资而起，应列入投资方案的现金流出量。n（3）其他投资费用。与投资项目有关的注册、谈判、培训等费用开支。2022-6-19（二）现金流量2）现金流入量n现金流入量是指投资项目自投产建设至清理期间引起的现金收入量。n（1） 营业现金流量。即项目投产后由于生产经营所带来的现金流入与流出的数量，通常按年计算。每年实现的营业现金收入，扣去营业现金成本后的差为每年营业现金净流量。n每年净现金流量（NCF)=营业收

7、入-付现成本所得税 =净利润非付现成本n（2） 回收固定资产的残值收入，实质上是投资流出量的抵减项,但发生于项目终结时。n（3） 回收的垫支流动资金等。也发生于项目终结之时。2022-6-110（二）现金流量n按照现金流动的时间分（1）初始现金流量投资支出、垫支流动资金、其他投资费用及原有固定资产的变价收入。（2）营业现金流量n各年营业NCF 收入付现成本所得税收入付现成本所得税 税前税前NCF 税后利润非付现成本 收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率 税前税前NCF（1税率）税率）（3）终结现金流量残值收入、收回流动资金、其他变价收入。2022-6-111（二）现金流量n例：某公司

8、因业务发展需要准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中，甲方案需要投资20万元，使用寿命5年，采用直线法提折旧，五年后设备没有残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐渐将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为40，计算两个项目的现金流量。2022-6-112（二）现金流量n解：第一步，计算甲、乙两项目的年折旧额甲设备的年折旧乙设备的年折旧每年现金净流入量原始投资额回收期 452

9、0454242022-6-113第二步，确定甲、乙设备各年的现金流入与流出量甲设备甲设备 0 1 2 3 4 5 投资额 -20垫支流动资金 0营业收入 8 8 8 8 8付现成本 3 3 3 3 3年折旧 4 4 4 4 4税前利润 1 1 1 1 1所得税 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4税后利润 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6年NCF 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 收回残值 0现金流量合计 -20 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 2022-6-114乙设备乙设备 0 1 2 3 4 5 投资额 -24垫支流动资金 0营业收入 10 10 10 10 10付

10、现成本 4 4.2 4.4 4.6 4.8年折旧 4 4 4 4 4税前利润 2 1.8 1.6 1.4 1.2所得税 0.8 0.72 0.64 0.56 0.48税后利润 1.2 1.08 0.96 0.84 0.72年NCF 5.2 5.08 4.96 4.84 4.72 收回残值 4现金流量合计 -24 5.2 5.08 4.96 4.84 8.722022-6-115（二）现金流量3）现金净流量n现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值，反之净流量为负值。n现金净流量有年度现金净流量与项目现金净流量之分。前者指项目在某一年度内的现金流入与现

11、金流出量的差；后者为整个项目期间所有现金流入量与流出量之差。n现金流出量往往用“”表示，现金流入量用“”表示。2022-6-116（二）现金流量n3、测算项目现金流量应注意的事项（1）区分相关成本与非相关成本n相关成本是指与投资方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。与投资方案无关的、在分析不必加以考虑的成本，如沉入成本、帐面成本等。n例如，某企业02年打算扩建厂房，并请一建筑设计公司做可行性分析与图纸设计，且支付了5万元设计费。后来由于某种原因，该项目被搁置下来了。现在旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否应考虑计入成本？2022-6-11

12、7（二）现金流量（2）不要忽视机会成本机会成本是经济学术语。它以经济资源的稀缺性和多种选择机会的存在为前提，指在经济决策中应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案的潜在收益计算的那部份资源损失。简单地说就是放弃的放弃的收益收益。许多资源有多方面的用途，决策时选择某一方案必然要放弃其他方案，因此以次优方案的可能损失作为中选最佳方案的“损失”，可以全面评价决策方案的所得与所失的关系。机会成本并不是一种费用或支出，而是失去的收益。请举例说明你生活中的机会成本2022-6-118（二）现金流量n（3）要考虑投资方案对其他部门的影响 当一投资项目的进行将引起本公司其他部门或其他产品的现金收入出现变化

13、时，应该将这种相应变化考虑在内。 2022-6-119（二）现金流量4、采用现金流量而非利润考察项目效益的原因1） 现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。n科学的投资决策要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。n 利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入

14、，尽管其中有一部分并未于当期收到现金；（5）项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映。2022-6-120（二）现金流量2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（1）净利的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。2022-6-121二、长期投资决策的基本方法（一）非贴现现金流量法1、回收期法2、平均收益率法（二）贴现现金流量法1、净现值法2、现值指数法3、内涵报酬率法2022-6-122（一）非贴现现金流量法1、回收期法（PP,Payback Period) 1）概念：

15、 又叫还本期法，即收回投资额所需要的时间，通常用年表示。 2）计算式当各年现金流入量相等时，直接用公式计算；如果各年现金流入量不相等时，应逐步累计计算。一般而言，项目的回收期不宜超过8年。 3）决策规则：回收期越短，方案越可取；反之不然。每年现金净流入量原始投资额回收期2022-6-123（一）非贴现现金流量法4）举例凤凰公司拟进行一项投资，现有A、B、C三个备选方案，有关现金流量如下：2022-6-124n n可见A方案最佳，因为其回收期比B、C方案短。n 5)评价 回收期法简便易算、通俗易懂。但（1）没有考虑货币时间价值及风险；（2）没有考虑回收期过后的收益；（3）有时会陷入急功近利的误区

16、。)(61.2460012000)(30.2600018002)(62.11324082001年回收期年回收期年回收期CBA2022-6-125（一）非贴现现金流量法2、平均收现率（ARR，Average Rate of Return）n 又叫会计收益率是年平均净收益与原始投资额之比。计算公式为：决策规则：平均收益率反映每百元投资所创造的年均收益，平均收益率越高说明投资效率越好，项目越可取；反之不然。%100原始投资额年平均净收益平均收益率2022-6-126（一）非贴现现金流量法例，根据凤凰公司资料计算A、B、C三个投资方案的平均收益率。n 平均收益率越高方案越有利，所以B方案最佳。n平均收

17、益率简明、易算、易懂，但仍然没有考虑时间价值，这将高估项目的报酬水平。思考：若回收期的结论与平均收益率的结论不一致时，该如何取舍？%6 .1220000232401800A平均收益率%512000600%6.1590003300030001800CB平均收益率平均收益率2022-6-127（二）贴现现金流量法1、净现值法（NPV,Net Present Value)1）概念：净现值是指投资方案未来各期现金流入量的现值的和与投资现值的差差。2）计算式式中： n项目的预计使用年限； NCFt第t年的现金流入量； Ct第t年的投资支出； K贴现率（资金成本率或企业要求的报酬率）； m投资年限mttt

18、ntttkCkNCF11)1 ()1 (净现值2022-6-128（二）贴现现金流量法NPV法若投资支出于投资起点时一次性发生，则公式可简化为：3）决策规则在单个项目决策中：若NPV0，则投资方案的报酬率大于贴现率，方案可取；若NPV=0，则方案的报酬率等于预定的贴现率；若NPV0，则投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方方案不可取案不可取。若干备选方案的互斥选择中，选净现值为正值中的最大者。CkNCFnttt1)1 (净现值2022-6-129（二）贴现现金流量法NPV法n4)举例利用凤凰公司的资料，设贴现率为同期市场利率10%，求A、B、C三方案的净现值，则： 计算结果表明，A、B两方案净现

19、值为正数，说明方案的报酬率超过10%，C方案的净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%，应予放弃。A方案的净现值大于B方案，因此更有利。元净现值元净现值元净现值56012000%1014600%1014600%101460015579000%1016000%1016000%1011200166920000%10113240%1011180032132121CBA2022-6-130（二）贴现现金流量法NPV法5）净现值的经济本质是扣除基本报酬后的超额报酬某投资者准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值净现值

20、7000（PVIFA10%，4）200002189.30（元）（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。2022-6-131 A A 项目投资回收表项目投资回收表 单位：元单位：元 年份 年初投资 收回 现金 基本报酬（10%） 投资收回 年末 未收回投资 1 2 3 4 20000 15000 9500 3450 7000 7000 7000 7000 2000 1500 950 345 5000 5500

21、 6050 3450 15000 9500 3450 （3205） 合计 28000 4795 20000 3205 2022-6-132练习某公司最低报酬率为25%，假定现金收入在年底取得。下表哪项投资可以接受？ 投资项目 投资成本 1 2 3 A -10000 12600 B - 4000 2000 2000 2000 C -800 1200 2022-6-133（二）贴现现金流量法NPV法n6）贴现率的选择n从某种角度看，净现值是可以变化的，因为贴现率是人为选择的。计算项目净现值时，贴现率与其的关系是：贴现率越大净现值越小，贴现率越小净现贴现率越大净现值越小，贴现率越小净现值越大。值越大

22、。n从根本上看，决定项目贴现率的因素是项目所需资从根本上看，决定项目贴现率的因素是项目所需资金的成本及现金流量的风险程度。所以实际工作中金的成本及现金流量的风险程度。所以实际工作中人们常常选择项目的人们常常选择项目的资本成本资本成本或或必要投资报酬率必要投资报酬率为为测算净现值的贴现率。测算净现值的贴现率。2022-6-134（二）贴现现金流量法NPV法例：儿童游乐场拟对某游乐设施进行改造，游乐场的目标报酬率为9%，有甲、乙两方案，资料如下，请用净现值选优。2022-6-135解： 由上所见，甲、乙两方案净现值相等，根据净现值原理，甲、乙两方案报酬率相同，可以任选一方案作为投资方案。 元净现值

23、甲11252150000161252150000%91111300%9168000%9119700321)(11252900003%,9 ,/40000元净现值乙AP2022-6-136（二）贴现现金流量法NPV法7）净现值的评价净现值考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益；n净现值作为绝对数能较好地反映项目的经济效益，但无法反映项目的经济效率，因此不适合投资水平悬殊的项目间进行比较；n净现值法假定项目资金的成本就是选择的贴现率，这有时与事实不符；n净现值不能揭示项目的真实报酬率。2022-6-137（二）贴现现金流量法PI法2、现值指数法（PI,Present Index)1）概念：

24、现值指数是投资方案未来现金流入量的现值与投资现值之比。反映每1元的投资现值可以获得的现值收益。公式表示为： 2）决策规则：单一项目决策中选择PI大于或等于1者；若干项目中选择时，大中取大。mtttntttkCkNCFPI11112022-6-138（二）贴现现金流量法PI法n3）根据上例中儿童游乐场的资料，甲、乙两方案的现值指数如下：甲方案的现值指数为1.075，乙方案的现值指数为1.125，可见乙方案每元投资的现值净收益比甲多0.05元，所以乙方案优于甲方案。n4）现值指数作为相对数指标，可以较好地反映投资的效率，能运用于投资水平悬殊的项目间比较。125.190000101252075.11

25、50000161252现值指数乙现值指数甲2022-6-139（二）贴现现金流量法IRR法3、内涵报酬率法（IRR,Internal Rate of Return)1）概念使投资项目净现值为零的贴现率，反映项目的真实报酬率。计算式为：2）决策规则单一项目决策时，内涵报酬率大于目标报酬率的项目可行；若干项目进行选择时，内涵报酬率大者优且应大于目标报酬率。CIRRNCFnttt1)1 (2022-6-140（二）贴现现金流量法IRR法3）为什么净现值为零时的贴现率是项目可以实现的最高报酬率?n例：假设你平价购买了一张100元的债券，票面利率6，有效期3年，每年付息一次，三年后还本。若市场利率分别为

26、4、6和8，请计算其各自的净现值。n解：NPV4% 6PVIFA4%,3100PVIF4%,3-100 16.6588.91005.55NPV6%= 6PVIFA6%,3100PVIF6%,3-100=0NPV8%= 6PVIFA8%,3100PVIF8%,3-100=-5.138由于已知该投资的报酬率为6，当贴现率也为6时，其净现值恰好为零；逆推的结果是，若净现值为零，则此时的贴现率为投资项目 2022-6-141（二）贴现现金流量法IRR法4)计算方法逐步测试法第一步，先预估一个贴现率，并据此计算NPV。若NPV为正，则说明贴现率小于项目的IRR，应提高贴现率再进行测算；若结果是NPV为负

27、数，则说明贴现率大于项目的IRR，应降低贴现率进行测算。如此反复，直至找到NPV由正到负并且比较接近于零的两个贴现率（K大，K小）。第二步，用插值法求IRR 大小小大小NPVNPVNPVKKKIRR大2022-6-142（二）贴现现金流量法IRR法例，前例凤凰公司的资料，已知A方案的净现值为1669元，说明它的投资报酬率大于10%，因此应进一步提高贴现率进行测试。假设以18%为贴现率进行测试，其结果为-499元。下一步降至16%重新测试，结果净现值为9元，已接近零，可以认为A方案的内容报酬率为16%，测试过程如下。解： 内含报酬率可以独立取舍方案，只须观察计算出来的内含报酬率是否达到要求，但内

28、含报酬率的计算较为繁锁。 元净现值元净现值920000%16113240%16111800%1649920000%18113240%18111800%182121%035.169)499(9%16%18%16IRR2022-6-143（二）贴现现金流量法IRR法5）内涵报酬率评价内含报酬率实质上反映了项目所望实现的年投资报酬率，在经济生活中使用广泛；同时作为相对数，可用于投资水平悬殊的项目间的比较，也可独立取舍方案。但内含报酬率的计算较为繁锁。 五种可行性分析方法中，回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成为可行性分析的辅助方法。净现值法在可行性分析方法中居于核心地位，即当其它

29、方法的结论与净现值法相冲突时，通常应以净现值法为准；内涵报酬率法的地位仅次于净现值法；这主要是由于相比较于经济效率而言，人们更看重经济效益。2022-6-144三、长期投资决策的运用（一）固定资产更新决策（二）设备购置决策（三）自制或外购零件决策（四）投资期决策2022-6-145（一）固定资产更新决策1、固定资产更新决策的特点n固定资产更新决策主要涉及两个问题：一是决定是否要更新，二是选择什么样的资产来更新。因此总是表现为继续使用旧设备或用新设备替代旧设备间的选择。n一般情况下，更新并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，只有现金流出，因此无法直接计算项目的净现值和内含报酬率。这时我

30、们可以通过计算差额净现值来取舍方案；也可以通过比较成本高低来选优。2022-6-146（一）固定资产更新决策n 2、举例n1）某企业有一旧设备，工程部提出更新要求，有关数据如下： 项 目 旧设备 新设备n原值 2200 2400n预计使用年限 10 10n已经使用年限 4 0n最终残值 200 300n现在变现价值 600 2400 年运行成本 700 400假设该企业要求的最低报酬率为15%。2022-6-147n 1、不考虑货币时间价值： 2、考虑货币时间价值： 元新设备的平均年成本元旧设备的平均年成本6101030010400240076762006700600)(863019. 524

31、7. 0300019. 54002400)10%,15,/()10%,15,/(300)10%,15,/(4002400)(836784. 3432. 0200784. 3700600)6%,15,/(6%,15,/2006%,15,/700600元新设备平均年成本元旧设备平均年成本APSPAPAPSPAP2022-6-148例2.某公司要进行一项重置设备的决策，有关资料如下表： 旧机器 新机器原值 100000 340000变现价值 40000 340000估计今后可用年限 10 10每年折旧 4000 34000每年人工成本 50000 40000每年材料成本 615000 565000每

32、年动力 15000 17500每年修理费 9000 5700假定新旧机器的安装成本和残值相等，资金成本和公司的最低投资报酬率均为10%，所得税率为33。计算差额净现值并判断是否应该重置该设备。2022-6-149解：一般地，新设备的投资成本比旧设备高，但其运行成本比旧设备低。因此可将新设备节约的运行成本视为收益，新设备比旧设备多花费的支出视为成本，因此差额净现值为： 净现值差额收益现值差额投资现值1、新旧设备折旧抵税差异340003340003399002、计算新设备每年节约的运行成本 （ 40000565000175005700）（50000615000150009000）-608003、求

33、差额净现值净现值（608009900）PVIFA10%,10-(340000-40000) 134451.5计算结果表明应该用新设备淘汰旧设备。思考：在考虑旧设备项目时，为什么要用变现价值而非原值？2022-6-150（二）设备购置决策1、购置设备投资的特点购置设备投资会改变企业的生产能力，将产生新的现金流入量和新的现金流出量；因此可以直接运用回收期、净现值、内涵报酬率等指标进行决策。2、举例1）某公司拟购置一新设备，其成本为176500元。该设备可使用13年，每年可节约扣税前付现成本20000元，最终残值7500元。公司所得税率为40%，资金成本4%，采用直线法折旧。试计算该方案税后净现值，

34、并提出取舍方案建议。2022-6-151（二）设备购置决策解：1、确定有关现金流量2、计算净现值净现值=（12000+5200）（PVIFA4%，13）+7500 （PVIF4%，13）-176500 =172009.9856+75000.6006-176500 =-243.18（元）计算结果是净现值小于零，说明设备投资报酬率小于资金成本率，所以不可采纳该方案。)(7500:13)4)(5200%40)137500176500() 3)(12000%)401 (20000)2176500) 1元年残值收入第元每年折旧抵税元量每年税后营业现金净流元原始投资额2022-6-152练习1、某厂拟购置

35、机器设备一套，有A、B两种型号可供选用，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表（单位：元） 设备 维修及操作成本（年） 残 值 售价 1 2 3 4 5 6 7 8A20000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000B10000 3000 4000 5000 6000 7000 1000如果该企业的资金成本为10%，应选用哪一种型号的设备？2、某公司欲投资12000元改进生产工艺，预期扣税前的付现成本节约额为：第一年5000元，第二年7000元，第3年9000元。第三年终有残值600元。公司最低报酬率（税后）10%，适用所得税率

36、为50%，采用直线法折旧（残值率为5%）。要求判断是否应该进行投资，该方案的内含报酬率是多少？2022-6-153（四）自制和外购零件决策1、决策的特点生产产品需要各种零部件，如果企业自制零部件，则需要添置设备、补充材料；如果外购零部件，则操作方便但往往价格较高，所以我们必须对自制或外购零部件进行分析评价。n自制或外购零部件决策中，各方案不会直接产生现金流入量，因此可以比较两方案的投资现值，投资现值大者劣，小者优。n2、举例2022-6-154（四）自制和外购零件决策n 例：ABC公司要进行零件自制或外购决策。外购零件的成本为15元/件。公司目前没有生产此零件的设备，购买该专用设备的成本为60

37、000元，设备的寿命5年，报废时无残值。生产零件占用厂房，租金为5000元/年，平均材料储备3000元，预计今后5年每年需要使用4500件零件。自制零件的单位变动成本为12元。假定资金成本为8%，且外购与自制零件的生产性能相同。ABC公司应该自制还是外购零件？ 解： 由于外购零件与自制零件在性能上相同，可以比较两方案的投资现值进行选择。 1、外购零件的投资现值=154500(1-33%)（PVIFA8%，5） =452253.993 =180583.425(元) 计算结果表明，5年内外购零件满足生产所需的投资成本总计180583.43元。2022-6-155（三）自制和外购零件决策2、自制零件

38、的投资成本自制零件的投资现值包括设备投资、每年租金、变动成本现值及垫支流动资金三部份组成；此外还需考虑折旧抵税影响每年折旧抵税收益600005333960自制的总成本 = 6 0 0 0 0 + ( 5 0 0 0 + 4 5 0 0 1 2 ) （ 1 3 3 ) - 12000*33%(PVIFA8%,5) +3000 3000(1+8%)-5 =60000+355703.993+3000 -30000.6806 =205031.01-2041.8 =202989.21（元） 由于自制零件的投资成本202989.21元比外购零件成本180583.425高，所以ABC公司应选择外购零件。20

39、22-6-156（四）投资期决策1、情况分析n投资期是指从开始投资至投资结束正式投产所需要的时间。n集中施工力量、交叉作业、加班又加点可以缩短投资期，使项目提早竣工，早投产、早产生现金流入量；但缩短投资期，往往需要增加投资额。因此是否缩短投资期，就应将缩短投资期所多产生的现金流出量与多发生的投资额之间进行比较分析。投资期决策有净现值法和差额净现值法两种。2022-6-157（四）投资期决策2、举例例：ABC公司进行一项投资，正常投资期3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。项目有效期13年。第4年至第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年

40、共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变，资金成本为20%，假设寿命终结无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。2022-6-158（四）投资期决策解：1、差额净现值法首先分析缩短投资期与正常投资期下，各年现金流量的比较状况。2022-6-159（四）投资期决策 其次，计算净现值 得出结论，缩短投资期可增加净现值20.9万元，故应采纳缩短投资期的方案。万元）（净现值缩短投资期的9 .20093. 0210579. 0210694. 0200833. 0120120%)201 (210%)201 (210201200%201120120133212022-6-160

41、（四）投资期决策 2、净现值法：分别计算两个方案的净现值。 正常投资期的净现值 =-200-200（PVIFA20%，2）+210（PVIFA20%，10） （1+20%）-3 =-200-2001.528+2104.1920.579 4.1（万元） 缩短投资期的净现值 =-320-320（1+20%）-1+210（PVIFA20%，10）（1+20%）-2 =-320-3200.833+2104.1920.694 24.38（万元） 通过对比得出结论，缩短投资期能增加20.28万元的净现值，故应采用缩短投资期的方案。2022-6-161四、证券投资估价（一）债券投资估价（二）股票投资估价把资

42、金用于购买股票、债券等金融资产，叫证券投资。证券投资不同于前文的项目投资。项目投资需要事先创设若干备选方案，然后从中选优；证券投资则是从证券市场已有的证券中选择适宜的投资对象，且这些投资对象的成本已客观存在，企业对此往往无影响能力。因此投资者的决策分析主要集中于测决策分析主要集中于测算证券的价值，并将其价值与价格进行比较，最终算证券的价值，并将其价值与价格进行比较，最终选择价值大于价格的证券实施投资选择价值大于价格的证券实施投资。可见，证券投资分析的关键环节在于证券价值估算。2022-6-162四、证券投资估价（一）债券投资估价（二）股票投资估价2022-6-163（一）债券投资估价1、投资者

43、在决定是否购买一种债券时，首先要评价其收益高低，因为其目标是追求高收益低风险的投资对象。n票面利率不能作为评价债券收益的标准。如，还本付息方式、交易价格等都将影响投资者的利益。1）典型债券的价值n典型的债券是固定利率，每年计算并支付利息，到期归还本金的债券，由于其在国际债券市场上最为常见，故称典型债券。n 债券未来现金流入的现值即为债券的内在价值。 2022-6-164（一）债券投资估价n典型债券的价值计算公式是： 式中：V债券的价值； It第t期的利息 M票面价值； k贴现率 ； n总期数 其中贴现率k一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率。nnnkMkIkIkIV)1 ()1 ()1 ()1 (2211 nntttkMkI)1()1(12022-6-165（一）债券投资估价 例：ABC公司拟于1998年4月1日购买一张面值为10000元的公司债券，票面利率8%，每年4月1日计算并支付利息，并于5年后的3月31日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是9200元，问是否应该购买此债券？ =800（PVIFA10%，5）+10000（PVIF10%，5） =8003.791+100000.621 =9242.80（元） 由于债券的价值9242.80大于市