财务管理第五章分解

1、第五章 股票估价一、普通股估价单期模型单期模型假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该股票预计会在第股票预计会在第1年支付年支付2元的股利，而你相信元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？多少时你才会愿意购买？计算未来所有现金流量的现值计算未来所有现金流量的现值 = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元元只有当股票价格低于只有当股票价格低于13.33元是才应当购买元

2、是才应当购买r是市场对投资所要求的必要报酬率是市场对投资所要求的必要报酬率)1/()(110rPDP两期模型两期模型如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为后的出售价格预计将为14.70元，而第元，而第2年的股利年的股利预计将为预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？会愿意购买？只有当股票价格低于只有当股票价格低于13.33元是才应当购买元是才应当购买33.13%)201 ()70.1410. 2(%)201 (22PV普通股股票的价值为普通股股票的价值为1443322110)1 (

3、.)1 ()1 ()1 ()1 (tttrDrDrDrDrDP股票的价值等于所有预计未来股利值的贴现价值股票的价值等于所有预计未来股利值的贴现价值特殊情况LOREM1 1、固定股利、固定股利2 2、稳定的股利增长率、稳定的股利增长率3 3、超长增长、超长增长1、固定股利(零增长零增长)假定公司的股利水平永远不会发生变化假定公司的股利水平永远不会发生变化例例1 1：假定预计某只股票每季度将支付：假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股元的股利，利， 投资人要求的报酬率为投资人要求的报酬率为10%，那么，该股票，那么，该股票的价格为多少时对投资人会比较有吸引力？的价格为多少时对投资人会比较有吸引

4、力？P0 =0.50 / (10% / 4) = 20元元/股股则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现值值P0 = D / r r2、稳定的股利增长率（股利增长模型）预计每期股利都按某一固定的比率预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长不断增长运用代数知识对上式进行整理与合并运用代数知识对上式进行整理与合并采用这种方法时，我们假设股利增长率总是低于采用这种方法时，我们假设股利增长率总是低于投资者要求的收益率投资者要求的收益率。例例2 2：大地公司最近支付的一次股利为

5、每股：大地公司最近支付的一次股利为每股0.50元，元，预计该公司的股利每年将增长预计该公司的股利每年将增长 2%。如果投资人。如果投资人对这类股票所要求的报酬率平均为对这类股票所要求的报酬率平均为 15%，则这只，则这只股票的价格应为多少才比较合适？股票的价格应为多少才比较合适？ P0 = 0.50(1+2%) / (15% - 2%) = 3.92元元例例3 3：H公司报酬率为公司报酬率为8，年增长率为，年增长率为6，D02元，则股票的内在价值为：元，则股票的内在价值为： P0 0 2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元元例例4 4：TB公司的下一年度股利预计为公司的下一年度股利

6、预计为2元元/股，如股，如果该公司的股利增长率一直保持为果该公司的股利增长率一直保持为5%，股东要，股东要求的报酬率为求的报酬率为 20%，那么该公司的股票定价应为，那么该公司的股票定价应为多少比较合适？多少比较合适？P0 = 2 / (0.2 -0 .05) = 13.33实际上，我们可以利用股利增长模型得出任何时实际上，我们可以利用股利增长模型得出任何时点的股价点的股价grDgrgDPttt1)1 (3、超长增长（非稳定增长模型）假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司的成长慢慢稳定下来的成长慢慢稳定下来例例5 5：假定某公司的股利增长率预计

7、第一年为：假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，第二年为第二年为15%， 以后将稳定在以后将稳定在 5% 的水平。如果该的水平。如果该公司上一次发放的股利为每股公司上一次发放的股利为每股1元，投资者要求的报元，投资者要求的报酬率为酬率为 20%，则判断该股票的价值应为多少？，则判断该股票的价值应为多少？注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的现值注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的现值练习：1 1、如果某支股票预计将一直发放、如果某支股票预计将一直发放2元元/股的股利，股的股利，投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为15%，该股票的价值将为，该股票的价值将为多少？多少？2 2、如果某

8、公司计划今天将支付、如果某公司计划今天将支付2元元/股的股利，以股的股利，以后逐渐增长后逐渐增长 3%，投资者要求的报酬率为，投资者要求的报酬率为15%，该股票的价值将为多少？该股票的价值将为多少？二、必要报酬率根据股利增长模型来求根据股利增长模型来求rgPD gPg)1 (D Rg-rDg -r g)1 (DP0100100包含两部分：一部分股利收益率。一部分股利增包含两部分：一部分股利收益率。一部分股利增长率，股价增长率，资本利得收益率长率，股价增长率，资本利得收益率例例6 6：假定某股票目前的售价为每股：假定某股票目前的售价为每股10.50元，该元，该公司刚支付了每股公司刚支付了每股1元

9、的股利，元的股利， 预计股利增长率预计股利增长率将为将为5%。问：投资对这支股票要求的必要报酬。问：投资对这支股票要求的必要报酬率是多少？股利收益率是多少？资本利得收益率率是多少？股利收益率是多少？资本利得收益率为多少？为多少？普通股的特点投票表决权投票表决权代理投票权代理投票权其他权利其他权利1 1、按持股比例享有宣告的股利、按持股比例享有宣告的股利2 2、清算时，按持股比例享有剩余资产、清算时，按持股比例享有剩余资产3 3、优先认股权、优先认股权 当发行新股票时，可有权利优当发行新股票时，可有权利优先认购以维持股权比例保持不变先认购以维持股权比例保持不变股利的特征：股利的特征：1、只有当董

10、事会宣告股利以后，股利才会成为、只有当董事会宣告股利以后，股利才会成为公司的负债公司的负债因此，公司不会因为不宣告股利而被迫破产因此，公司不会因为不宣告股利而被迫破产2、股利不可在税前扣除、股利不可在税前扣除3、投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税、投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税在美国，机构投资者收到的股利可扣除在美国，机构投资者收到的股利可扣除70%后再后再纳税纳税优先股股利1 1、在优先股股东得到设定的股利以前，普通股、在优先股股东得到设定的股利以前，普通股股东不可能得到任何股利支付股东不可能得到任何股利支付2 2、股利不会成为公司的负债，并且可以被递延、股利不会成为公司的负债，

11、并且可以被递延3 3、大多数优先股的股利是可累积的、大多数优先股的股利是可累积的4 4、一般情况下，、一般情况下，优先优先股权没有投票表决权股权没有投票表决权股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。拥有一定的经营控制权。（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 主要是风险大，这是因为：主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至

12、一无所有。偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。收益证券。练习：1

13、、某公司拟于、某公司拟于2001年年8月月1日发行公司债券，债日发行公司债券，债券面值为券面值为1500元，期限为元，期限为4年，票面利率为年，票面利率为9，不计复利，到期一次还本付息，若实际利率分别不计复利，到期一次还本付息，若实际利率分别为为7和和10。要求：计算投资者实际愿意购买。要求：计算投资者实际愿意购买此债券的价格。（取整数）此债券的价格。（取整数）2、某股票、某股票3年的股息分别为：第一年年末年的股息分别为：第一年年末1元，元，第二年年末第二年年末1.5元，第三年年末元，第三年年末2元，投资者要求元，投资者要求的报酬率为的报酬率为19，预期第三年年末的市场价格为，预期第三年年末的

14、市场价格为20元。元。 要求：计算投资者愿意购买此股票的价格。要求：计算投资者愿意购买此股票的价格。3、H公司准备投资购买一种股票，现有公司准备投资购买一种股票，现有A公司两公司两种股票可供选择，已知种股票可供选择，已知A公司股票现行市价为公司股票现行市价为28元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.5元，预计以后每年以元，预计以后每年以6的增长率增长，的增长率增长，B公司股票现行市价为公司股票现行市价为1.8元，上元，上年每股股利为年每股股利为0.15元元,股利分配政策是固定股利政股利分配政策是固定股利政策，策，H公司所要求的投资必要报酬率为公司所要求的投资必要报酬率为8。求：。求：A.B公

15、司股票价值，请做出股票投资决策公司股票价值，请做出股票投资决策4、某股东持有、某股东持有K公司股票公司股票100股，每股面值股，每股面值100元，元，投资最低报酬率为投资最低报酬率为20，预期该公司未来，预期该公司未来3年股年股利成利成0增长，每股股利增长，每股股利20元，预计从第元，预计从第4年起转为年起转为正常增长，增长率为正常增长，增长率为10，计算该公司持有的股，计算该公司持有的股票价值。票价值。5、A公司准备投资购买一种证券，现有公司准备投资购买一种证券，现有C公司的公司的债券和债券和D公司的股票可供选择，公司的股票可供选择，C公司的债券是公司的债券是面值为面值为1000元期限为元期