第八章金融市场

1、第八章 金融市场v第一节第一节 金融市场概述金融市场概述v第二节第二节 货币市场货币市场v第三节第三节 资本市场资本市场v第四节第四节 衍生工具市场衍生工具市场v第五节第五节 投资基金投资基金v第六节第六节 外汇市场与黄金市场外汇市场与黄金市场第一节第一节 金融市场概述金融市场概述v一、金融市场概念与特性一、金融市场概念与特性v二、金融市场的分类二、金融市场的分类v三、金融市场的构成要素三、金融市场的构成要素v四、金融市场的功能四、金融市场的功能v五、金融市场运作流程五、金融市场运作流程v六、直接融资与间接融资六、直接融资与间接融资一、金融市场的概念与特性1.金融市场的概念：v金融市场是货币资

2、金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据和有价证券、黄金、外汇买卖的场所。通过金融市场上的交易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金融通。v金融市场是实现金融资产交易和服务的市场v金融市场涵盖各类金融交易活动和交易关系v金融市场不必是有形的场所资产转换成现金资产转换成现金的难易程度的难易程度违违约约风风险险市市场场风风险险可获得收益可获得收益2.金融市场的特性金融市场的特性金融工具的“三性”及其相互关系收益性流动性风险性负相关正相关收益性v收益：利息或股息；资本利得（价差）v收益率：票面收益率（名义收益率）当期收益率（现时收益率）实际收益率（平均收益率）： 同

3、时考虑现时收益和资本损益实际收益率的计算v面额100元，年利率8%，票面收益率为8%。偿还期为10年，某人以95元的价格在第一年年终购入。则：%9%100959/ )95100(%8100%100/市场价格偿还期还本金市场价格）票面收益率（到期偿面额实际收益率二、金融市场的类别v按期限分（书按期限分（书P92）货币市场、资本市场v按组织方式分按组织方式分组织市场、无组织市场v按金融资产新旧程度分按金融资产新旧程度分一级市场（发行市场）、二级市场（流通市场）v按金融资产的所有权关系分按金融资产的所有权关系分股权市场、债权市场v按金融交易支付特征分按金融交易支付特征分现货市场、期货市场v按金融创新

4、程度分按金融创新程度分传统金融市场、衍生品市场v按地域分按地域分国内市场、国际市场交易主体交易主体资金供应者资金供应者资金需求者资金需求者管理者管理者中介者中介者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者金融机构金融机构政府部门政府部门中央银行中央银行三、金融市场的构成要素 1. 1.交易主体交易主体: :参与交易的当事人参与交易的当事人金融市场主体金融市场金融市场交易者交易者中介机构中介机构金融监管机构金融监管机构2.2.交易对象交易对象即通过交易所要获取的货币资金资

5、金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。3.3.交易工具交易工具v即以书面形式发行和流通的交易契据、凭证等，也称信用工具或金融工具。v金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。v金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。金融工具就是完成资金融通所使用的工具。v 也称金融资产、金融产品、金融工具为筹资、投资为筹资、投资而创造的工具而创造的工具，如股票、票，如股票、票据、可转让存据

6、、可转让存单等单等金融金融工具工具为保值、投机为保值、投机等目的创造的等目的创造的工具，如期货工具，如期货合同、期权合合同、期权合同等同等金融金融工具工具传统金融工具传统金融工具衍生金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、票据、存单、债券、股票、基金等股票、基金等期货、期权、互换、期货、期权、互换、远期利率协议等远期利率协议等四、金融市场的主要功能v（一）微观层面的功能（一）微观层面的功能1. 价格发现2. 提供流动性3. 减少搜寻成本和信息成本 二、金融市场的主要功能v（二）宏观层面的功能（二）宏观层面的功能1. 实现储蓄向投资的转化2. 资源配置3. 宏观调控五、金融市场运作流程五、金融市场

7、运作流程 直接金融 间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直 接 融 资 工具直 接 融 资 工具货币资金货币资金货币资金货币资金间 接 融 资 工具间 接 融 资 工具直接融资与间接融资的定义v直接融资：资金直接在最终投资人和最终筹资人之间转移。典型的直接融资形式是发行股票，证券。v间接融资：资金通过中介机构在最终投资人和最终筹资人之间转移。典型的间接融资是通过银行存贷活动实现。直接融资投资部门储蓄部门货币资金有价证券间接融资投资部门金融中介机构储蓄部门金融工具货币资金货币资金债权两种融资方式的共同点v都是撮合资金供需双方的方式，提高了经济效率。v都要面临资金供需双方之间的信息不对称的问题

8、。直接融资中的信息不对称直接融资中的信息不对称v以公司发行股票为例，投资者如何识别公司质地的好坏并进行监控？v主要会发生委托代理问题v例子：拉面店老板的烦恼拉面师傅的行为与激励v每碗提成的话： 牛肉狂放客人多，但成本高v固定工资的话： 牛肉很少客人少，师傅工作轻松v解决办法：自己研究，自己调查金融中介机构：股评、分析师的意见羊群效应herb effect：集中反映在股价上。v当发现公司业绩不良的时候，投资者怎么办？v解决办法：用脚投票voting by feet：退出收购Merge & Acquisition：撤换管理层公司中本身也有自我约束机制：职业经理人市场的竞争；独立董事v银行发

9、放贷款的例子 信贷风险的存在：利率与风险成正比。v保险市场的例子：逆向选择。质量好的客户往往不愿来保险；来保险的人往往是风险较大的人，且倾向于隐瞒事实。v由于银行追求一定的稳健性，银行贷款会出现来贷款的人隐瞒风险，使得银行风险增大。若银行预期到这一点，会提高利率，又使某些需要贷款的人贷不到款。信息不对称的影响银行如何减弱信息不对称银行如何减弱信息不对称v银行中专业人员的专业知识v将放贷人员的收入同贷款企业的业绩挂钩v严格审贷第二节第二节 货货 币币 市市 场场v一、短期借贷市场v二、票据与贴现市场v三、国库券市场v四、CDs市场v五、回购市场 v六、同业拆借市场第二节第二节 货币市场银行间银行

10、间同业拆同业拆借市场借市场商业票据商业票据市场市场CDs市场市场短期债券短期债券市场市场债券回债券回购市场购市场货币市场货币市场中央银行中央银行票据市场票据市场货币市场和货币市场工具货币市场特点：货币市场特点：v期限在一年以内的金融市场v 期限短v流动性强v安全性高v用于满足短期流动性需求一、银行间同业拆借市场（interbank market） 银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。 分为头寸拆借和同业借贷：头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸、补足存款准备金或减少超额准备所进行的短期资金融通活动，一般为日拆。同业借贷是银行等金融机构之间因为临时性或季节性

11、的资金余缺而相互融通调剂，以利业务经营。 一、银行间同业拆借市场（interbank market）v银行间：仅限金融机构交易v期限短：隔夜overnight offering、7天、14天，最长不超过1年。v交易额较大，一般不需要担保或抵押，完全是信用交易。v利率有供求双方议定，可以随行就市。v交易方式：信用拆借和回购v同业拆借办法：在拆借双方签订的拆借协议限额和期限内可随时借用和偿还。同业拆借市场的特点v同业拆借市场是一个无形市场，即交易双方并不聚集在某一特定的场所，而是使用现代化通讯设备进行拆借的市场。v通过电话、电传成交，借款方无需提供担保抵押。v最常见为日拆，今借明还，拆借一天。目前

12、，国际货币市场上较有代表性的同业拆借利率有以下四种：1、伦敦同业拆借利率(LIBOR)：在伦敦金融市场上，各家银行拆借资金利率加权平均值，是典型的同业拆借利率，市场上许多金融活动以它为基础来计价。2、美国联邦基金利率：是美联储的基准利率，通过干预此利率来进行市场调控。3、新加坡同业拆借利率4、香港同业拆借利率。n我国的同业拆借市场：交易量不断扩大，拆借期限不断缩短1996年1月，全国统一的同业拆借市场网络开始运行1996年6月，人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形成了全国统一的同业拆借市场利率-Chibor1998年之后，各类金融机构陆续被允许进入银行间同业拆借市场，交易量不断扩大，拆借期限

13、不断缩短2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）正式运行：单利、无担保、批发性利率我国银行间同业拆借市场二二. . 票据贴现市场票据贴现市场由票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。v票据发行：商业票据发行主要源于商品交易，但现代票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。（无因性）v票据承兑：远期汇票到期前，由出票人或指定银行确认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。汇票是由债权人开出的要求债务人付款的命令书。v票据贴现：持票人将没有到期的票据卖给银行，实质是一种贷款行为，但银行会事先将一定利息扣除掉，再将剩余金额贴现给持票人。v票据的再贴现：金融机构将贴现后获得

14、的票据向中央银行再次办理贴现以获得资金融通。计算题计算题 书书P94 实付贴现金额实付贴现金额=汇票金额汇票金额-贴现利息贴现利息 贴现利息贴现利息=汇票金额汇票金额贴现天数贴现天数（月贴现率（月贴现率30天）天）票据的分类1：商业汇票商业汇票银行汇票银行汇票支票支票本票本票汇票汇票银行本票银行本票商业本票商业本票现金支票现金支票转帐支票转帐支票票据票据票据的分类2：商业汇票商业汇票银行汇票银行汇票银行票据银行票据商业票据商业票据银行本票银行本票商业本票商业本票现金支票现金支票转帐支票转帐支票票据票据银行支票银行支票三、可转让定期存款单市场v（一）定义是银行发给存款人按一定期限和约定利率计算，

15、到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证。 可转让定期存单是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。v（二）与普通银行定期存款的差别v1、CDs面额较大，金额起点较高，以机构投资者为主；v2、在到期之前可以转让，不记名转让流通；v3、流动性较高，有一个活跃的二级市场；v4、必须到期才可提取本息；v5、利率通常高于同期限的定期存款；v6、一般由大银行发行；v7、期限短，一般在一年以内。四、短期债券市场 短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在1年以内的市场。 包括： 1、国库券：解决政府的短期流动性问题，即解决国库先支后收造成的短期差额问题 2、短期市政

16、债券：联邦制国家的地方政府 3、短期融资券：企业发行的，以商业信用为基础的，有信用评级。国库券市场的功能v对发行者来说，可以弥补国家财政收支差额。v对于投资者来说，是融通短期资金的重要市场。v对于央行来说，是贯彻其货币政策的首要场所公开市场业务。五、债券回购市场 债券回购交易是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交，即债券持有者（融资方）与资金持有者（融券方）在签订的合约中规定，融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间，以商定的价格再买回该笔债券，并按商定的利率支付利息。实质上是一种以有价证券作为质押品拆借资金的信用行为。债券回购市场v通过签订回购协议或逆回购协议

17、办理短期抵押信贷的市场。v回购：将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的一种交易方式。v回购协议：证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。v回购协议其实是一种有抵押的贷款。v逆回购协议：将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的交易方式。回购市场与回购协议v回购的例子：某证券公司在1日买了5000万的国债，现金帐户中没钱。但在3日有6000万的款项到帐。但在2日有一家公司股票上市，证券公司想买该公司价值5000万的股票。怎么办？回购协议v证券公司可以到回购市场上，卖出其5000万的国债，并承诺在3号全数回购。利率为4%期限为2天，利率为4%，金额为5000万的回购协议。v这样，

18、证券公司在1号获得5000万现金，在3号花50010958元再买回这笔国债。v利息计算：5000万4%2/365=10958回购协议v正回购：先卖再买v逆回购：先买再卖v回购交易的期限：很短，一般是1天，以及7天、14天等，最长不过1年。v回购的工具：我国主要是政府债券。v我国的国债交易一般是采用回购方式进行的。（书P96表8-1）六、中央银行票据市场v简称央行票据或者央票，是中国人民银行向商业银行发行的短期债务凭证，其目的是调节商业银行的超额准备金。v中央银行票据发行回笼货币v中央银行票据到期投放货币一、股票市场一、股票市场二、长期债券市场二、长期债券市场第三节第三节 资资 本本 市市 场场

19、资本市场是交易期限在一年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。包括长期借贷市场和长期证券市场。长期借贷市场，一般是银行对个人提供一年以上的消费信贷。长期证券市场，主要是股票市场和长期债券市场。 资本市场（书资本市场（书P109P109） 股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票代表着其持有人（即股东）对股份公司的所有权。 一、股票市场一、股票市场（一）股票（一）股票 股票的基本特征：股票的基本特征：价格波动性价格波动性和风险性和风险性股票是一种高风险的金融产品流通性流通性股票在不同投资者之间的可交易性收益性收益性持股人有权从公司

20、领取股息或红利参与性参与性股东有权出席股东大会，选举公司董事，参与决策不可偿还性不可偿还性股票持有人只能到二级市场把股票卖给第三者。股票的分类股票的分类v股票按股东权利，可分为普通股和优先股。股票按股东权利，可分为普通股和优先股。v 普通股普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份制企业资金的基础部份。公司业绩好，收益就高，反之，收益就低。v 特点:v 第一，持有普通股的股东只有在公司支付了债息和优先股股息之后才能分得收益。v 第二，公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余财产，但排在在公司的债务人、优先股股东之后。v 第三，普通股

21、股东一般都拥有发言权和表决权。v 第四，发行新股时，普通股股东一般具有优先认股权，以保障老股东的权利。我国的普通股：我国的普通股：v国家股v法人股v社会公众股v内部职工股v特殊股票：B股、H股 优先股优先股是股票公司发行的、在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。 特征： 第一，优先股通常预先确定股息和收益率。 第二，优先股的权利范围小，投票权、表决权、经营管理权等受限制。 第三，优先股的求偿权先于普通股，而次于债券人。 优先股的优先权体现在： 第一，股息领取的优先权。 第二，公司破产清算时，剩余财产分配优先权。问题：公司业绩好/不好时，你会买普通股/优先股？v股票分类：1. 普通股、

22、优先股2. 记名股票、不记名股票3. 有面额股票、无面额股票4. 可上市股票、非上市股票（没有在交易所挂牌，不能公开买卖）5. A股（人民币普通股）B股（人民币特别股，以人民币标价，以外币够买）H股（在香港上市）N股（在美国上市）S股（在新加坡上市）票面价值（面值）：1元面额账面价值：公司账面上每个股东的净资产价值内在价值：股票未来收益折现的价值市场价值（市场价格、市价）：在市场上买卖的随时价格，是波动的；受市场供求、国家宏观政策等等的影响。（二）股票价格与股票价格指数（书P113）股票价格指数是描述股票市场整体的价格水平变化的指标。世界上较有影响的股价指数有：美国的道琼斯工业平均股价指数、英

23、国的金融时报指数、法国的巴黎CAC指数、德国的法兰克福DAX指数、日本的日经平均股价指数、中国香港的恒生指数、新加坡的海峡指数等。我国的股价指数主要有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。（二）股票价格与股票价格指数1.发行准备l发行方式的选择：首发/增发；私募/公募（书P112）l选定承销商：投资银行/证券公司；包销/代销(全额/余额)。l准备招股说明书：是供社会公众了解发起人和将要设立公司的情况，说明公司股份发行的有关事宜，指导公众购买公司股份的规范性文件。l发行定价：竞价发行/定价发行；平价发行/溢价发行/折价发行。（三）股票的发行与流通（1 1）场内交易：）场内交易：证券交易

24、所证券集中交易的场所 作用是：作用是：2.2.股票的流通股票的流通l 提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。l 制定有关场内买卖证券的各项规则。（竞价成交）l 管理交易所成员，执行场内交易的规则。l 编制和公布有关证券交易的资料。（2 2）场外交易市场（柜台交易、店头交易）场外交易市场（柜台交易、店头交易）l 无形、分散的市场：没有固定的集中的场所，由自营商组织交易。l 无法公开竞价，价格通过商议达成（做市商制度）。l 管制较少，灵活方便。l （如：债券买卖；美国纳斯达克市场是一个典型的场外交易市场）证券交易所上海、深圳证券交易所场外交易市场详情请点击二、长期债券市场二、长期债券市场( (书书

25、P110)P110)v（一）含义按照法定程序发行的有价证券，是债务人向债权人出具的承诺在一定时期还本付息的债务凭证。v债券的特征：流动性流动性收益性收益性风险性风险性返还性返还性v（二）中长期债券类型1. 政府债券和政府机构债券2. 公司债券3. 金融债券欢迎光临中国债券网i.按期限划分，可分为短期债券、中期债券和长期债券（1年以上）。ii.按是否记名，可分为记名债券和不记名债券。iii.按有无担保，可分为信用债券和担保债券。iv.按可否提前赎回，分为可提前赎回债券和不可提前赎回债券。V.按票面利率，分为固定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券。vi.按是否给予投资者优先权，分为附有选择权的企

26、业债券和不附有选择权的企业债券。vii.按发行方式，分为公募债券和私募债券。 （1 1）在我国，公司债券被称为企业债券）在我国，公司债券被称为企业债券 政府债券又称国债，是政府为筹集财政资金而发行的一种债券，是政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 政府债券是国家信用的主要形式，具有风险小、流动性强、利率也较其他债券低等特点，又叫“金边债券”。(3)金融债券：金融债券： 金融机构发行的债券.(2)政府债券政府债券（二）债券的发行（二）债券的发行u1.准备阶段 必须经有关当局批准才能发行，发债企业必须具备的条件包括：l企业规模和财务制度符合国家要求；l具有偿债能

27、力；l经济效益良好，发债前三年连续盈利；l所筹资金的用途符合国家的产业政策。v制定具体的发行基准和发行条件：v发行基准：企业的经营状况和财务状况。v发行条件：发债的一些具体安排，如发行对象、时间、期限、方式以及债券种类、期限、利率、面额、总发行额、还本付息方式等。v平价发行：发行价格=债券面值v折价发行：发行价格债券面值v溢价发行：发行价格债券面值v2.债券的评级和审批阶段u债券评级：经认可的债券评级机构加以评级。u发行审批：经证券管理机构审批后才能发行。u标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用

28、等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。l债券交易：交易所交易/场外交易l转让价格：除市场利率、期限和债务人信誉等因素外，还受持有期、计息方式等因素影响。l在我国，债券采取单利形式，故债券转让的理论价格为：（三）长期债券的交易（三）长期债券的交易（四）长期债券的偿还（四）长期债券的偿还l定期偿还：经过一定限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金。l任意偿还：债券发行一段时间(保护期)后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部

29、。v 代表的权利不同：股票代表所有权；债权代表债券。v 发行人不同：凡是将来有收入的都可以发行债券；股v 票只有股份有限公司才能发行股票，国家不能发行股票。v 收益不同：债券收益固定；股票收益不固定。v 风险大小不同：股票风险大于债权v 交易的场所不同：股票一般在证券交易所交易；债券 v 一般在柜台市场交易。v 影响价格变动的因素不同：影响债券价格变动的因素v 主要是市场利率；影响股票价格变动的因素很多。v 期限不同：债券有明确的期限；股票没有到期时间。第四节第四节 衍生工具市场（书衍生工具市场（书P97）v一、金融创新（financial innovation）的含义v金融领域内出现的，有别

30、于既往的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场与新制度安排的总称。v引进新的金融要素或已有要素的重新组合，在最大化原则基础上构造新的金融生产函数的过程。 第四节第四节 衍生工具市场（书衍生工具市场（书P97）二、衍生金融工具(derivative financial instruments )：是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。 衍生金融工具主要包括远期、期货、期权和互换及其组合。合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥套期保值套期保值的作用。金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。三、远期（for

31、wards）v1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。 v2.常见的远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。v3、特点：（1）非标准化（2）场外交易v4.在远期合约有效期内，合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。 v 如下图：四、期货（四、期货（futures）v1. 金融期货是一种交易双方在未来特定日期或期限内按事先协定的价格交割交割一定数量特定资产的合约。含义：标准化

32、的远期合约。标准化要素：（1）交易代码、（2）基础资产、（3）合约月份、（4）合约规模、（5）最小变动价位、（6）每日波动限幅、（7）交易时间、（8）最后交易日、（9）交割安排（10）持仓限制 芝加哥交易所玉米期货合约芝加哥交易所玉米期货合约合约项目合约内容交易单位5,000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）每日价格最大波动限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盘价10美分，（每张合约约500美元）。交割月份每年3、5、7、9月份交易时间芝加哥时间上午9：30下午1：15，到期合约最后交易日交易截至时间为当日中午。最后交易日交割月份最后营业日往回数的第7个营业日交割等

33、级2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定（1 1）指定交易所：）指定交易所： 期货必须在指定的交易所内以公开竞价的方式进行交易（不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易），远期一般不在规范的交易所。（2 2）合约标准化：）合约标准化： 期货金融是标准化合约（每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定），远期合约没有固定的规格和标准，合约内容由交易者自行商定。（3 3）保证金与逐日结算：）保证金与逐日结算： 远期合约不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏；期货交易需交纳合约金额的5%

34、10%为保证金，并由清算公司进行逐日清算（追加保证金、强制平仓）。（4 4）交易的参与者：）交易的参与者： 远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构；期货交易参与者众多，市场的流动性和效率都很高。2.金融期货交易与金融远期交易都是先成交，后交割，二者的区别在于：v3.期货有商品期货(棉花、石油、木材、金属、食品、饮料等)和金融期货。v常见的金融期货：v（1）利率期货v（2）外汇期货（USD、JPY、CHF、EUR、AUD）v（3）股票指数期货(S&P500、Nikkei225、 Hang Seng33)v4.我国的期货交易所：v上海期货交易所，成立于1990年11月26日，

35、上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；v大连商品交易所，成立于1993年2月28日，挂牌交易的品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等；v郑州商品交易所，成立于1990年10月12日，交易的品种有强筋小麦、普通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品种；v中国金融期货交易所，于2006年9月8日在上海成立。5.期货交易的基本特征v市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级市场做为基础，这样就一般不用实物不用实物（标的物）交割交割。v交易的目的交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的转移有关商品的价格风险，或赚取期货合

36、约的买卖差价收益买卖差价收益。v杠杆投资杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金即可，这一点尤其受投机者青睐。v交易对象的价格的波动价格的波动必须频繁频繁到：使保值者觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。6.期货功能：1）套期保值v套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。v如：某公司90天后要收到一笔以美元计价的款项，担心汇率风险（美元汇率下跌）。则卖出一张以90天的远期汇率计价的期货（or 购买一份看跌期权）。v分析：并非追求盈利，可能套期保值的

37、结果比不套期还要不好（万一美元上涨）。但毕竟是自己能够承受的比较确定的结果，重要的是“保值”。有效的套期保值应遵循的原则有效的套期保值应遵循的原则 v与现货交易方向相反v原生产品相同 v交易的数量相等 v月份相同期货功能：2）期货投机 v期货投机交易投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓对冲平仓获取利润的行为。v投机者无需拥有实物头寸，他一般会选择对冲来平仓，避免实物交割避免实物交割。 v平仓平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交

38、易的行为。7.保证金与每日无负债结算保证金与每日无负债结算v 初始保证金初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。v 而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持维持保证金保证金。当保证金账面

39、余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金追加保证金。v 假如投资者以2700元吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元即（27002600）50，保证金账户余额就为1750元（即67505000），由于这一余额小于维持保证金（27005050.755062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（67501750）就是追加保证金。期货交易的实例期货交易的实例v2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月

40、到期的黄金期货合约。当前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。v总金额$80000，初始保证金5$4000，维持保证金初始保证金75%$3000。v当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。日期日期期货价格期货价格当日损益当日损益累计损益累计损益保证金余额保证金余额追加保证金追加保证金5月月9日日400.00040009日日397.00-600-600340010日日396.20-160-760324011日日398.10380-380362012日日397.10-200-580342013日日396.10-200-780322016日日395.40-14

41、0-920308017日日393.20-440-13602640136018日日393.5060-1300406019日日391.80-340-1640372020日日387.00-960-26002760124023日日387.000-2600400024日日388.80360-22404360五、期权（options）v1.期权，其一般含意是“选择”、“选择权”：v 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。v2.为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。3.期权的

42、分类：v（1）期权分看涨期权（call option）和看跌期权(put option)两种类型： v 看涨期权的买方(多头方)有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；v 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。v（2）期权分美式期权和欧式期权两种类型：v 美式期权买方可以在期权的有效期内的任何时点行使权利或放弃行使权利。v 欧式期权买方只可以在期权到期时行使权利或放弃行使权利。买入期权（看涨期权）举例v假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。v于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了

43、这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。v如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。 执行期权并在现货市场上变现益智股票后执行期权并在现货市场上变现益智股票后的收益表的收益表 4.期权的买方和卖方损益v 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。v 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放

44、弃行使权利，所亏损的也是期权费。v 期权的买方：风险有限(期权费)、收益无限；v 期权的卖方：收益有限(期权费)、风险无限。v以图表示：期权的例子期权的例子vA公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。v若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。v若100天后，当时的价格为35美元/桶，则A不行使期权，损失5000美金。B公司为什么出售该期权？v虽然100天后石油若真的上涨，B要损失45000美元。v但若100天后石油下跌，B净赚5000美金。vB愿意出售期权

45、的原因是基于：B判断石油价格下跌，或即使上涨也不会涨过执行价格。vB是喜好风险型的（亏损可能无限）；A是回避风险型的（亏损有限）。6.在这种看似不对称的条件下为什在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？么还会有期权的卖方？v 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。v 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。v 其二，用于对冲操作，以避险、保值。（例：书P98最后一段）v问题：如果你认为基础资产的价格未来是下跌的，那么在看涨期权和看跌期权的交易上会选择如何操作？v做看涨期权的卖方v做看跌期权的买方v按照相关基础

46、资产的不同，有外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等。期货与期权的不同v（一）标的物不同：（一）标的物不同： 期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。 v（二）投资者权利与义务的对称性不同：（二）投资者权利与义务的对称性不同： 期权是单向合约，期权买方在支付期权费后即取得履行或不履行合约的权利，而不必承担义务；期货则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。 v（三）履约保证不同：（三）履约保证不同： 期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金

47、，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。 期货与期权的不同v（四）现金流转不同：（四）现金流转不同： 在期权交易中，买方要向卖方期权费；期权合约可以流通，其期权费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值510%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。 v（五）盈亏的特点不同：（五）盈亏的特点不同： 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于期权费；卖方的收益只是期权费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。 v（六）

48、套期保值的作用与效果不同：（六）套期保值的作用与效果不同： 期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到期权费也同样保了值。六、互换（swaps）v1.互换也译作“掉期”、“调期” 是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。 v2.互换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。v

49、例如最常见的利率互换：约定一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。v3.互换是场外交易，非标准合约。互换种类v互换业务主要包括利率互换和货币互换。v（1）利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流而签订的协议。v（2）货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同的利率基础计算的现金流而签订的合约。v 来看一个利率互换的例子！有互换利益的借款利率表有互换利益的借款利率表vLIBOR是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。v假设A公司想以浮动利率融

50、资，B公司想以固定利率融资，那可以使用互换。固定利率浮动利率A公司10.00%6个月LIBOR0.30B公司12.00%6个月LIBOR1.00利率差2（A有比较优势）0.7（B有比较优势）七、衍生金融工具由简趋繁的演变v1.一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等； v2.混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合；v3.复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。v金融衍生工具的双刃作用？套期保值、规避风险的途径；也促成了投机活动（不进行实物交割）。v原因：保证金制度+每天无负债结算制度高杠杆化v保证金一般为交易额的10%-20%。也就是说，

51、投机资本可以支配510倍于自身资金的资金，其收益和损失也相应放大。第五节 投资基金（书P99）v1.投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。v产生原因：资产组合理论专家理财（不把鸡蛋放在一个篮子里）v投资基金一般由发起人发起设立，通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。2.发展背景： 随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运作模式的

52、发展起到了巨大的推进作用。 公司型投资基金v公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。v这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。v基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定，享受权利、履行义务。公司型投资基金投资公司投资公司股东股东管理公司管理公司保管公司保管公司承销公司承销公司出售股份出售股份出售股份出售股份委托代理委托代理投资经投资经营资产营资产保管、核算保管、核算契约型投资基金 v契约型投资基金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金

53、托管人订立基金契约而组建的投资基金。v英国、日本和我国香港、台湾地区多是契约型基金。契约型投资基金受益人受益人委托人委托人信托人信托人发行、投资（相当于投发行、投资（相当于投资公司管理公司）资公司管理公司）保管、核算保管、核算相当于股东相当于股东封闭式与开放式封闭式与开放式v公司型基金分为封闭式基金和开放式基金两种。v封闭式基金：发行的股票数量不变，募集完成后基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。新投资人只能通过二级市场上的转让获得股份。v开放式基金（共同基金）：股票数量和基金规模不封闭，投资者可以随时购买基金公司的股票或者回售股票撤出投资，价格以基金的净资产为参照。货币市场基金货币市场基金v1.投资于货币市场金融产品的基金，专门从事商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单及其他短期类票据的卖卖。v2.货币市场基金的投资风险低，流动性很好，允许投资人随时提取所投资金，类似银行存款，但收益率比银行存款利率高。公募基金和私募基金v1.公募基金是以公开发行证券筹集