金融汇率理论

1、 汇率决定理论汇率决定理论 第一节第一节 汇率决定理论概述汇率决定理论概述 不同货币制度下的汇率决定理论不同货币制度下的汇率决定理论 1、金本位制下的汇率制度、金本位制下的汇率制度 金平价：两种货币的含金量或所代表的金量的对比。金平价：两种货币的含金量或所代表的金量的对比。 铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价。铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价。2、金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定、金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。也是金平价的一种形式，汇率波动的幅度不再受制也是金平价的一种形式，

2、汇率波动的幅度不再受制于黄金输送点。于黄金输送点。3、纸币本位制度下的汇率决定、纸币本位制度下的汇率决定金平价不再是汇率决定的基础，两国的纸币汇率由两金平价不再是汇率决定的基础，两国的纸币汇率由两国纸币所代表的价值量之比决定。国纸币所代表的价值量之比决定。 3、货币制度的含义、货币制度的含义 一个国家法律规定的货币流通的结构和组织形式。一个国家法律规定的货币流通的结构和组织形式。4、货币制度的演变、货币制度的演变 金本位：以黄金为基础，直接参与国际清算和支付。金本位：以黄金为基础，直接参与国际清算和支付。 金汇兑本位：以黄金为基础，纸币代替黄金流通，充金汇兑本位：以黄金为基础，纸币代替黄金流通

3、，充当国际间的清算和支付手段。当国际间的清算和支付手段。 纸币本位制度：不以黄金为基础，不能参与国际清算纸币本位制度：不以黄金为基础，不能参与国际清算和支付。和支付。 5、不同货币制度下的汇率决定、不同货币制度下的汇率决定金本位下汇率的决定金本位下汇率的决定 两国货币之间的比价，由各自货币所含金量对两国货币之间的比价，由各自货币所含金量对比来决定比来决定 如：如：1英镑的含金量：英镑的含金量： 7.3224克克 1美圆的含金量：美圆的含金量： 1.504656克克 以两种金属铸币含金量之比得到的汇以两种金属铸币含金量之比得到的汇价称为价称为 铸币平价铸币平价（Mint Parity） 所以，在

4、金本位下，汇率因供求关系而围绕铸币平价上所以，在金本位下，汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，其波动的幅度受制于下波动，其波动的幅度受制于黄金输送点。黄金输送点。黄金输送点（黄金输送点（Gold Points）黄金输送点黄金输送点:黄金输出点和黄金输入点黄金输出点和黄金输入点输出点输出点: 汇率上涨引起黄金输出的界限汇率上涨引起黄金输出的界限 输入点输入点: 汇率下跌引起黄金输入的界限汇率下跌引起黄金输入的界限 输金费用输金费用:包括包装费，运费、保险费垫款利息等。如包括包装费，运费、保险费垫款利息等。如 ：美英之间输送相当：美英之间输送相当于于1英镑的黄金（英镑的黄金（7.3224克）的费

5、用为克）的费用为0.03$。英镑与美圆的汇率是。英镑与美圆的汇率是4.8865因此，因此，4.88650.03为黄金输送点为黄金输送点 4.8865 铸币平价铸币平价4.9065 黄金输出点黄金输出点4.8665 黄金输入点黄金输入点金汇兑本位之下的汇率金汇兑本位之下的汇率货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定， 称为称为法定平价法定平价。 由于黄金的输出入受到限制，汇率的波动幅度不再受黄由于黄金的输出入受到限制，汇率的波动幅度不再受黄金输送点的限制，而是由政府来规定和维护，即政府设金输送点的限制，而是由政府来规定和维护，即政府设立外汇平准基金来维护黄金的稳定。

6、立外汇平准基金来维护黄金的稳定。 铸币平价铸币平价 法定平价法定平价纸币本位制度下的汇率制度纸币本位制度下的汇率制度 纸币与黄金脱钩，不再代表或代替金币流通。纸币与黄金脱钩，不再代表或代替金币流通。所以，金本位和金汇兑本位制度下的金平价也就不再成为所以，金本位和金汇兑本位制度下的金平价也就不再成为决定汇率的基础。决定汇率的基础。那么，在纸币本位制度下，汇率决定的基础是什么呢那么，在纸币本位制度下，汇率决定的基础是什么呢? ? 是货币所代表的价值量。是货币所代表的价值量。 购买力平价说购买力平价说 利率平价说利率平价说 第二节第二节 购买力平价说（购买力平价说（theory of purchas

7、ing power parity ) 一价定理：理解汇率决定的起点。如果两个一价定理：理解汇率决定的起点。如果两个国家都生产完全相同的商品，则无论哪国生产，国家都生产完全相同的商品，则无论哪国生产，该商品在世界范围内的价格都应相同。该商品在世界范围内的价格都应相同。Assumptions:1、不同地区生产的同一商品是同质、不同地区生产的同一商品是同质的。的。 2、不存在价格粘性。、不存在价格粘性。分析：可贸易商品和不可贸易商品分析：可贸易商品和不可贸易商品例如：美国钢铁的价格例如：美国钢铁的价格 100美元美元/吨吨 日本钢铁的价格日本钢铁的价格 10000日元日元/吨，据一价定吨，据一价定理

8、，汇率为理，汇率为1美元美元=100日元。日元。1美元美元=200日元，日本的价格为日元，日本的价格为50美元美元/吨，美国的吨，美国的价格为价格为20000日元日元/吨，存在套利的空间。吨，存在套利的空间。Pi=epi * (不考虑交易成本）不考虑交易成本）二、购买力平价的基本形式（二、购买力平价的基本形式（PPP理论）理论）1、绝对购买力平价、绝对购买力平价Assumptions（1）任何一种可贸易商品，一价定理成立；任何一种可贸易商品，一价定理成立； （2）两国物价指数的编制中，各种可贸易商品）两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占权重相同。所占权重相同。据假设，据假设，aipi=e

9、aipi* e=p/p * 上式的意义：汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格上式的意义：汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。任之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。任何两个国家的汇率会调整到反映两个国家之间的价格水平何两个国家的汇率会调整到反映两个国家之间的价格水平的变化。的变化。上例中上例中，1美元美元=100日元，如果日本钢铁的日元价格为日元，如果日本钢铁的日元价格为11000日元日元/吨，美国的价格为吨，美国的价格为100美元美元/吨，汇率上升为吨，汇率上升为1美元美元=110日元，两国价格水平之比上升日元，两国价格水平之

10、比上升10%，美元升值，美元升值10%。由此，由此，ppp理论认为，如果一国价格水平相对于另一国价理论认为，如果一国价格水平相对于另一国价格水平上升，该国货币贬值。格水平上升，该国货币贬值。 2、弱购买力平价和相对购买力平价 e=p/p * e= p- p *上式的意义：汇率的升值和贬值是由两国的通胀率的差异上式的意义：汇率的升值和贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，本币贬值。决定的。如果本国通胀率超过外国，本币贬值。 两国间的通货膨胀差异会引起汇率的波动。即汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。例如：假设美国发生了5%的通货膨胀，中国的通货膨胀为8%。那么通货膨

11、胀后， 美国：IBM笔记本电脑 中国：联想笔记本电脑 2100美元 17820人民币按照一价定律： 1: 8.4857相对于原来的1: 8.25的汇率，人民币贬值了2.85%。 决定决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定。币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定。 变动变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。动。 (汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动的变动原因又在于物价变动

12、)三、理论分析、检验及评价三、理论分析、检验及评价1、ppp理论在计量检验中有技术上的困难：（理论在计量检验中有技术上的困难：（1）物价指）物价指数的选择（数的选择（2）商品分类的差异可能使各国的一般价格）商品分类的差异可能使各国的一般价格水平缺乏可比性（水平缺乏可比性（3）相对购买力平价的计算中，基期）相对购买力平价的计算中，基期的选择。的选择。2、价格粘性的实际存在，使短期汇率决定的价格可以灵、价格粘性的实际存在，使短期汇率决定的价格可以灵活调整的假设偏离实际。活调整的假设偏离实际。3、对长期汇率的影响因素主要有四个：相对价格水平，、对长期汇率的影响因素主要有四个：相对价格水平，关税和限额

13、，对本国商品相对于外国商品的偏好，生产关税和限额，对本国商品相对于外国商品的偏好，生产率。率。ppp理论中，仅考虑货币性因素对名义汇率的影响，理论中，仅考虑货币性因素对名义汇率的影响，未考虑实际汇率和实际因素的影响，使其缺乏解释力。未考虑实际汇率和实际因素的影响，使其缺乏解释力。 长期中影响汇率的因素（据ppp理论）长期里，一国价格水平相对于外国价格水平的上升，将导长期里，一国价格水平相对于外国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；而一国价格水平的下降，将导致该国致该国货币贬值；而一国价格水平的下降，将导致该国货币升值。货币升值。关税和限额使一国货币在长期中趋于升值。关税和限额使一国货币在长期中

14、趋于升值。长期中，对一国商品需求的增加导致该国货币升值；相反，长期中，对一国商品需求的增加导致该国货币升值；相反，对进口需求的增加导致贬值。对进口需求的增加导致贬值。在长期里，如果一国生产率较其他国家提高，该国货币趋在长期里，如果一国生产率较其他国家提高，该国货币趋于升值。于升值。第三节第三节 利率平价说利率平价说 分析开放经济下一国与外国金融市场间的联分析开放经济下一国与外国金融市场间的联系，分析汇率与利率之间的关系。侧重于短期系，分析汇率与利率之间的关系。侧重于短期利率决定理论，解释汇率每日为何如此大副波利率决定理论，解释汇率每日为何如此大副波动。动。近几十年来，国际资本流动在规模上速度上

15、迅猛发近几十年来，国际资本流动在规模上速度上迅猛发展，外汇市场交易已远远超出了国际贸易所需的资金量。展，外汇市场交易已远远超出了国际贸易所需的资金量。国际资本流动已经脱离了实质经济的约束，并对国际经国际资本流动已经脱离了实质经济的约束，并对国际经济金融秩序产生了深远的影响，进行深入地研究是非常济金融秩序产生了深远的影响，进行深入地研究是非常有必要的。利率平价说正是此方面的一个重要理论。有必要的。利率平价说正是此方面的一个重要理论。基本观点基本观点开放经济下，一国与外国的经济市场密切相关，国际资金开放经济下，一国与外国的经济市场密切相关，国际资金的流动使汇率与利率紧密联系起来，二者存在着较为稳的

16、流动使汇率与利率紧密联系起来，二者存在着较为稳定的平价关系。定的平价关系。 利率平价说的基本思想可以追溯到利率平价说的基本思想可以追溯到19世纪下半叶，在世纪下半叶，在20世纪世纪20年代，由凯恩斯等人予以完整阐述。在这里，主年代，由凯恩斯等人予以完整阐述。在这里，主要讨论套补的利率平价，即无风险套利的市场机制。要讨论套补的利率平价，即无风险套利的市场机制。 目的：研究两国利率差异是如何影响两国货币间远期汇目的：研究两国利率差异是如何影响两国货币间远期汇率率 的变化。的变化。现在美圆存款利率为现在美圆存款利率为5%，同期人民币的存款利率为，同期人民币的存款利率为3%。这就存在套。这就存在套利空

17、间。你有利空间。你有80万元的人民币存款，现在万元的人民币存款，现在$1=￥8，你可以将人民，你可以将人民币换成币换成10万美元，进行美圆存款，存期一年。一年后的美圆存款本万美元，进行美圆存款，存期一年。一年后的美圆存款本息为：息为： 10 （1+5%）= 10.5万美圆万美圆 如果一年后人民币与美圆间的汇率没有发生波动，那么，本息总额如果一年后人民币与美圆间的汇率没有发生波动，那么，本息总额换回人民币后就是：换回人民币后就是： 10.5 8 = 84万元人民币万元人民币 如果你选择的不是美圆存款，而是人民币存款，那么，一年后本息如果你选择的不是美圆存款，而是人民币存款，那么，一年后本息总额为

18、：总额为： 80 （1+3%）= 82.4万元人民币万元人民币 既然存在着套利空间，在资本可以自由流动的情况下，资金既然存在着套利空间，在资本可以自由流动的情况下，资金会从回报率较低的国家流向回报率较高的国家，最终使美圆与人民会从回报率较低的国家流向回报率较高的国家，最终使美圆与人民币存款利率相等。币存款利率相等。 但这是在假定人民币与美圆的汇率没有发生波动的情况下的但这是在假定人民币与美圆的汇率没有发生波动的情况下的分析，在套利过程中，两种货币间的汇率会出现波动，套利活动所分析，在套利过程中，两种货币间的汇率会出现波动，套利活动所能赚的收益可能会更多，甚至因汇率波动反而可能出现亏损。能赚的收益可能会更多，甚至因汇率波动反而可能出现亏损。一、套补的利率平价理论套补的利率平价理论 两个国家甲和乙，一年期的存款利率分别为两个国家甲和乙，一年期的存款利率分别为i、i * ， 即期汇率为即期汇率为e，分析投资者的决策。，分析投资者的决策。 投资于甲国：投资于甲国：1+（1 i)=1+i 投资于乙国：投资于乙国：甲币兑换乙币甲币兑换乙币 单位收益：单位收益：1/e+1/e i*=1/e(1+ i*)