财务管理答案

1、第一章思考题：1. 答：公司财务管理包括了投资决策、融资决策与利润分配决策三方面主要内容。投资决策开始于对企业各种投资机会的确认，是为了在未来能为企业产生经济效益、创造价值。投资决策包括有形资产投资决策、无形资产投资决策以及营运资本决策；融资决策就是为了实现投资决策而做出的如何确定和筹集的资金的决策。企业外部融资方式包括股权融资和债权融资两种；利润分配决策也称为股利决策，广义的股利是指公司给予其股东的任何现金回报。2. 答：传统的公司财务管理目标主要有利润最大化、每股收益最大化以及股东权益最大化三种。以利润最大化作为公司财务管理目标具有比较直观、容易量化，能促进经理人提高企

2、业经济效益等优点。但缺点在于没有考虑时间价值、风险因素，没有反应投入与产出的比率关系，也往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向；以每股收益最大化作为公司财务目标具有能反映投资者的投资能力，克服了利润最大化目标中利润绝对额弊端的优点，但同时也仍然存在着没有考虑货币时间价值、没有考虑投资风险，以及不能避免企业短期行为的缺陷；以股东价值最大化作为公司财务目标具有考虑时间价值、风险因素，克服公司短期行为，容易量化便于考核等优点，但同时也存在着只强调股东利益，而对企业其他利益相关者的利益重视不够，以及公司股票价格并非都能为公司所控制等缺陷。基于中国国情，比较适合我国企业的公司财务目标是权衡利益相关者利益

3、条件下的股东财务最大化。3. 答：公司财务管理包含了有关竞争环境的原则、有关价值创造的原则和有关财务交易的原则这三类原则。双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。它属于有关竞争环境的这一类原则。4. 答：金融市场按金融工具的期限可以分为货币市场和资本市场。其中货币市场是指期限不超过一年的短期资金交易市场。在货币市场上交易的证券品种主要有短期贷款、短期同业拆借、承兑与贴现、短期证券的发行与流通、国债回购等等；资本市场是指期限超过一

4、年的中长期资金交易市场。资本市场按其功能不同分为一级市场和二级市场。一级市场是指证券的发行市场，二级市场是指证券的流通市场。5. 答：金融市场上利率的决定因素有纯粹利率、通货膨胀利率和风险附加率。6. 答：公司财务管理的基本方法包括财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务检查和财务分析等六种方法。案例题：答： 1  佛山照明高派现股利政策实施的前提条件分析。佛山照明上市15年来，投资重心没有偏离主业，主营业务收入和净利润始终保持稳健增长的势头，自由现金流量较为充足。佛山照明奉行将富余现金大量分配给股东的政策，有利于为公司大多数长期股东创造稳

5、定和较高的长期投资价值。反之，如果佛山照明选择多元化投资战略，寻找徒有虚名的题材进行跨业重组和购并，或者盲目投资于净现值小于0的项目，那么反而会损害广大股东的利益。 2 佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值。在我国股票市场投机盛行的环境下，佛山照明没有迎合短期投机股东和分析师对投资题材的追捧和股利分配方式的偏好，不在意股票市场对公司股票短期价格的表现冷淡或者对未来不切实际的乐观预期，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则配置资本和制定各种战略，同时注意构建与控股股东业务发展战略和价值取向一致的目标股东群，始终致力于目标股东价值最大化。佛山照明董事长曾谈到：“B

6、股股东赞成现金分红，国家股也赞成，大部分股民也赞成现金分红。”由此可见，佛山照明实施的长期高现金红利政策，为占公司股份大多数的以公司内在价值定价的长期股东创造了稳定和较高的长期投资价值。本案例分析节选自：张新民、孔宁宁，财务管理案例点评，对外经济贸易大学出版社，2008.11第二章思考题（略）计算分析题1解：本题中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以， 2009年12月31日的余额5000×（F/A,10%,4）×（110%）25525.5（元） 。或者2009年12月

7、31日的余额5000×（F/A,10%,5）-125525.5（元） 2解：第一种付款方案支付款项的现值是20万元； 第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以： P4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）16.09（万元） 或者P4×（P/A，10%，9）（P/A，10%，2）16.09（万元） 或者P4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）16.09（万元） 第三种付款

8、方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以： P3×（P/A，10%，8）4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10） 19.63（万元） 因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案。3. 解：（1）甲项目收益率的期望值0.3×20%0.5×10%0.2×5%12% 乙项目收益率的期望值0.3×30%0.5×10%0.2×（5%）13% （2）甲项目收益率的标准差（20%12

9、%）2×0.3（10%12%）2×0.5（5%12%）2×0.21/25.57% 乙项目收益率的标准差（30%13%）2×0.3（10%13%）2×0.5（5%13%）2×0.21/212.49% （3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小 甲项目的标准离差率5.57%/12%×100%46.42% 乙项目的标准离差率12.49%/13%×100%96.08% 因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于

10、甲项目。 （4）风险收益率风险价值系数×标准离差率10%×46.42%4.64% 甲项目投资的总的收益率无风险收益率风险收益率6%4.64%10.64%4. 解：（1）开发纯净水的预计年利润期望值0.6×1500.2×600.2×（-10）100 （万元）开发冰爽茶饮料的预计年利润期望值0.5×1800.2×850.3×（-25）99.5 （万元）（2）开发纯净水预计年利润的标准差（150-100）2×0.6（60-100）2×0.2（-10-1

11、00）2×0.21/265开发冰爽茶饮料预计年利润的标准差（180-99.5）2×0.5（85-99.5）2×0.2（-25-99.5）2×0.31/289 （3）因为两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小 开发纯净水的标准离差率65/100×100%65% 开发冰爽茶饮料的标准离差率89/99,5×100%89% 因为开发冰爽茶饮料项目的标准离差率大于开发纯净水项目的标准离差率，所以开发冰爽茶饮料项目的风险大于开发纯净水项目。 经过比较： 生产

12、纯净水的期望值大于开发冰爽茶饮料， 而标准离差和标准离差率均小于生产开发冰爽茶饮料， 所以还是选择生产纯净水较好。5.解：根据债券资本成本的计算原理，得到：B0 1-f  It（1-T）÷ 1+Rb t+B0÷ 1+Rb nB0 1-f  I× P/A，Rb，n +B0× P/F,Rb,n 100×（1-0.5%）  100×12% ×&

13、#160;1-33% × P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5 8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  99.5经过试算得知：  Rb 8%时，8.04× P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  100.16  Rb 9%时，8.04×

14、60;P/A, Rb，5 +100× P/F,Rb,5  96.26利用内插值法计算：  （Rb-8%）÷（9%-8%） （99.5-100.16）÷ 96.26-100.16 解方程得：Rb 8.16%即：如果按面值发行，债券的资本成本为8.16%?解：根据所给资料，按照股利固定增长模式，计算如下：Rc D1÷P0× 1-f +g （400×8%）÷400×（1-5

15、%）+5% 32÷380+5% 8.42%+5% 13.42%?解：根据所给资料计算该公司的综合资金成本：WACC WjRj 20%×5.8%+25%×6.2%+15%×10.5%+40%×14% 9.885%凯丰集团应如何交税分析：本案例涉及到一个概念叫货币时间价值。根据这种思路，我们再来看看该集团设立的两套方案。 方案一中，甲企业生产出的原材料，在一定的时间内会出售给企业乙，这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税。而如果采用方案二，则这笔业务是在企业内的甲部门转向乙部门，

16、不用缴纳企业所得税和增值税。当然这笔税款迟早要缴纳，而且数额也不会变化，但迟缴的税款其实用价值小于早缴纳的税款。而且推迟纳税时间，相当于从税务机关获得一笔无息贷款，有利于企业的资金流动，这对于资金比较紧张的企业来说更是如此。为了更好地说明货币的时间价值，这里假定两种情况：第一种是每年缴纳100元税款，缴纳3年，年利率是10。第二种情况是第三年一次性缴纳300元。按第一种情况，100× 1 10 2 100× 1 10  100331 元 相对于第三年一次性缴纳331元，这显然

17、是比300元多的，而且数值越大，其差额越明显。点评：在一般经济生活中，为了使企业便于管理，也为了发挥专业分工的优势，很多大企业往往采取第一种方案，但是本案例中企业却不这样，因为他更看重的是货币的时间价值。对于大企业而言，如果专门生产某种产品，为了产生规模效应，采用第一种方案较好，而该企业集团刚涉入这一领域，还不具规模优势，因此反其道而行之。这就为我们提供了一种新思路，那就是不一定按照常规思维。 本案例中的焦点是货币的时间价值，货币的时间价值不仅在缴纳税款时应注意，在其他经济活动，经济当事人也应该引起重视。比如对某个项目收益进行评估时。货币具有时间价值也要求企业加快资金的运作，不要让资

18、金停滞在某一处，因为钱搁在那儿是不会生钱的。有了这种观点，企业看问题的态度就会不一样，比如会觉得别人的欠债使自己的权益一天天受损。这样就会促使资金的良性循环。机构投资者和个人在不同时期有着不同的消费偏好。EFSG公司有多余现金，乐意投资196 000美元以期在今后9年中每年获得32 638.39美元，其所用贴现未来收入的贴现率为8.96。而塞茨费尔德女士则迫切需要现金，她用18.1的贴现率使9年期年金32 638.39美元的现值等于140 000美元，这反映了她回避领取延迟现金的倾向。第三章思考题（略）计算分析题1. 甲公司2008年12月31

19、日的资产负债表 简表 如下表所示： 甲企业资产负债表（简表）2008年12月31日 单位：万元资产  期末数  负债及所有者权益  期末数    现金  90  应付账款  80    应收账款  120  应付票据  120    存货  

20、;190  长期借款  140    固定资产净值  260  实收资本  200        留存收益  120    资产总额  660  负债及所有者权益合计  660    该公司2005年的销售收入为1000

21、万元，销售净利率为10%，其中60%的净利润分配给股东。假设2009年度的销售净利率和利润分配政策与2008年相同。资产负债表中，流动资产、应付账款、应付票据与销售收入的变动有关。若预计2009年销售收入将提高到2000万元，求该公司2009年需要从外界筹集的资金数量。解： （1）将资产负债表中预计随销售额变动而变动的项目分离出来，确定销售百分比，结果如下表所示：项目  占销售额比例    现金  0.09    应收账款  0.12 

22、   存货  0.19    应付账款  0.08    应付票据  0.12    （2）计算预计销售额下的总资产和总负债预计总资产 2000×（0.09+0.12+0.19）+260 1060（万元）预计总负债 2000×（0.08+0.12+）+140 540（万元）（3）留存收益增加额 预计销售额×销

23、售净利率×（1-股利支付率） 2000×10%×（1-60%） 80（万元）所有者权益总额 80+200+120 400（万元）（4）2009年需要追加的外部筹资额预计总资产-预计总负债-预计所有者权益总额 1060-540-400120（万元）2. 某周转信贷额为600万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了100万元，余额500万元，借款企业该年度应向银行支付多少承诺费？解:承诺费 500×0.5% 2.5（万元）3. A企业按年利率6%向银行借入500万

24、元，银行要求企业按借款额的20%保持补偿性余额。求该企业借款的实际利率。解:企业实际可用资金为（500-500×20%） 400万元，所以该企业的实际利率为：500×6%/400 7.5%4. 2009年5月6日，甲公司发行在外普通股20000万股，股票市价为20元/股。当日，该公司新发行了10000万份认股权证，规定每份认股权证可按15元认购1股普通股股票，且认股权证的售价与理论价值一致。要求：（1）计算发行时每份认股权证的理论价值。（2）假定该认股权证行权时A公司股票市价为15元/股，计算全部认股权证行权后该公司的权益总价值和每股价值。解:

25、（1）每份认股权证的理论价值（2015）×15（元）（2）全部认股权证行权后该公司的权益总价值20000×2010000×15550000（万元）公司总股份200001000030000（万股）每股价值550000/3000018.33（元）案例题分析与提示：在这次筹资研讨会上提出的筹资方案主要有发行债券、发行股票、向银行借款。几种筹资方案各有利弊，债券和借款会使企业资金结构中负债资金所占比重增加，筹资风险加大。而优先股股利太高，企业负担较重。在发行普通股和银行借款较难实施的情况下，应主要考虑发行债券和发行优先股。问题的关键点在于将来的资金利润率是否大于资金成本，

26、根据预测资金利润率为18%，大于债券成本，这时通过负债融资可以实现杠杆正效应，因此债券融资比发行股票融资要好。引导案例融资渠道和方式有很多，但适用于中小企业的却很少。像田大妈这样的民营企业融资方式不规范，融资渠道狭窄，求贷无门的案例在我国经济生活中还相当普遍。 民营企业贷款难的主要原因有：国有银行对民营企业的所有制歧视、银行发放贷款偏好大型企业的大笔贷款、中小企业资信较差可供抵押的物品少、财务会计不规范等。因此，要解决民营企业贷款难问题，从外部条件来看：一是政府出面组建民营企业担保基金，推进国有银行的观念转变和机制转换，在立法上对国有银行对民营企业的贷款比例提出要求。二是建立民营企业

27、募集股份、发行债券渠道，大力发展柜台交易并加以规范。三是鼓励成立地区性、社区性和民间性质的合作金融组织，积极引进外资银行。四是大力发展金融中介服务机构，如小企业诊断所等，为银行贷款提供专业化信息服务。   从民营企业自身来看，要积极推进内部管理水平的提高，规范财会工作，加强内部控制制度建设；强化产品创新，提高产品的科技含量和知识含量，着力增强企业无形资产投资，有效阻止竞争者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低对外部资本的依赖度；改善用人制度，积极引进管理、技术方面的人才；树立良好的财务形象，给股东和债权人满意的回报，为进一步融资和降低资本成本创造条件；在房地产、设

28、备方面舍得投入，增强企业的可供抵押品比重；充分利用租赁、商业信用、民间信用、吸收直接投资等现有融资渠道，搞好与政府、银行的关系，争取银行的理解和支持；通过并购扩大企业规模，增强企业的融资能力。第四章思考题（略）计算分析题1. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y 15000+4x。假定该企业2006年度该产品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2007年A产品的销售数量将增长15%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。（2）计算2006年该企业的息税前利润。（3）计算2007年的经营杠杆系数。（4）计算2007年的息税前利润增长率。（5）假

29、定企业2006年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得税税率，计算2007年的复合杠杆系数。【】 （1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2006年该企业的边际贡献总额 10000×810000×4 40000（元）（2）2006年该企业的息税前利润 4000015000 25000（元）（3）2007年的经营杠杆系数 40000/25000 1.6（4）2007年的息税前利润增长率 1.6×15%

30、0;24%（5）2007年的财务杠杆系数 25000/250005000300/（1） 1.282007年的复合杠杆系数 1.6×1.28 2.05或2007年的复合杠杆系数 40000/250005000300/（1）2.052. B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25，相关资料如下： 资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生

31、其他应付息债务。 资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示：说明：上表中“*”表示省略的数据。 要求： （1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。（3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。 （4）用E

32、BITEPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。 【】 （1）2009年的财务杠杆系数2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润2008年的利息费用）5000/（50001200）1.32 （2）A1800，B0.30 （3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：（W1800）×（125）/10000（W1200）×（125）/（100002000）（W1800）/10000（W1200）/12000解得：W（12000×180010000×1200）/（1200010000）4800（万

33、元） （4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。并据此进行筹资决策MC公司2006年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为10，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为5000万元（面值1元，5000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2007年该公司为扩大生产规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10。预计2

34、007年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标；2007年增发普通股股份数；2007年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2007年全年债券利息。（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。【】  （1）计算增发股票方案的下列指标：2007年增发普通股股份数 座机电话号码/10 座机电话号码（股） 200（万股）2007年全年债券利息 1000×10% 100（万元）（2）增发公司债券方案下的2007年全年债券利息 （100

35、0+2000）×10%  300（万元）（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。根据题意，列方程（EBIT100）×（1）/5200 （EBIT300）×（1）/5000解得EBIT 5300（万元）筹资决策因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。比较资成本法. 光明公司原来的资本结构为债券和普通股各占50，债券和普通股的金额都是1000万元，债券的年利率为8，普通股每股面值1元，发行价格为10元，今年期望股利

36、为1元/股，预计以后每年增加股利4。该企业所得税税率为，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下两个方案可供选择：甲方案：增加发行400万元的债券，债券利率为10，预计普通股股利不变，但普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万元，年利率为8，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。要求：通过计算加权平均资金成本确定哪个方案最好。【】  （1）甲方案中：原有的债券比重为：1000/240041.67新发行的债券比重为：400/240016.67普通股的比重为：1000/240041.67原有债券的资金成本8&

37、#215;（1）新发行债券的资金成本10×（1）普通股的资金成本1/8416.5甲方案的加权平均资金成本41.67×16.67×741.67×16.510.（2）乙方案中，各种资金的比重分别为50，50；资金成本分别为5.6，1/10+414。加权平均资金成本50×50×14甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权平均资金成本，因此乙方案较好。. 某公司年息税前利润为2000万元，资金全部来源于普通股筹资，该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整，假定债券的市场价值等于其

38、面值，公司所得税率为%。经过调查，目前的债务平均利息率和普通股成本的情况如表所示：  0  -  1.2  8  10    500  4  1.3  8  10    800  5  1.4  8  10    100

39、0  6  1.5  8  10    要求：使用公司价值分析法计算公司的市场价值，比较分析债务筹资多少万元时公司的资本结构最佳，并计算此时公司的加权资金成本。【】  根据已知条件可以计算普通股的资金成本分别为：债券价值0时，普通股资金成本8%1.2×（10%8%）10.4%债券价值500万元时，普通股资金成本8%1.3×（10%8%）10.6%债券价值800万元时，普通股资金成本8%1.4×（10%8%）10.8%债券价值1

40、000万元时，普通股资金成本8%1.5×（10%8%）11%公司的市场价值股票的市场价值债券的市场价值由于本题中假定债券的市场价值等于其面值，所以：公司的市场价值股票的市场价值债券面值股票的市场价值（息税前利润利息）×（1所得税税率）/普通股成本债券市场价值为0时：股票市场价值（20000）×（1%）/10.4%.08（万元）公司的市场价值.080.08（万元）债券市场价值为500万元时：股票市场价值（2000500×4%）×（1%）/10.6%1.43（万元）公司的市场价值1.435001.43（万元）债券市场价值为800万元时：股票市场价值

41、（2000800×5%）×（1%）/10.8%1（万元）公司的市场价值18001（万元）债券市场价值为1000万元时：股票市场价值（20001000×6%）×（1%）/11%1（万元）公司的市场价值110001（万元）通过上面的计算可以看出：在债务为500万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为500万元的资本结构为最佳资本结构。此时公司的加权资金成本1/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1%）10%案例题（一）资料：A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下： &#

42、160;1 A公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10；权益资金1200万元，股数100 7YP&p值为2，无风险收益率为5，股票市场的平均收益率为15，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40，固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。  2 公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。  3 旧设备当初购买成本40万元；税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10，已经使用5年，预计尚可使用年限

43、5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为10万元，已经商量好了一家买方。 4 新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。 5 新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万元，假设变动成本率仍为40，固定付现成本会增加16万元。 6 生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的经营营运资本。 7 公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的13为15，其资产负债率为60。 8 

44、公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10的利率发行债券 方案1 ；按每股20元发行新股 方案2 。 9 公司适用所得税率均为30。 1 确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润； 2 确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润； 3 确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额； 4 该公司以降低总杠杆系数，取较高每股收益作为改进经营计划的标准，填写下表， 目 追加新产品前  追加新产品后

45、60;方案1   追加新产品后 方案2      每股收益 总杠杆 【】 1 增加新产品生产前的每年的息税前营业利润  1000-1000×40%-100 500 万元 2 确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润 80× 1-10% 10 7.2 万元 100+16+7.2 123.2 万元&#

46、160;1200-1200×40%-123.2 596.8 万元 3 确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额 S 688.67 万元  4 目. 追加新产品前    追加新产品后 方案1     追加新产品后 方案2 每股收益 2.94 1.42 1.39     

47、 总杠杆 1.43 3.55 3.45    ?投产前的总杠杆系数  1000-1000×40%  1000-1000×40%-100-800×10%  1.43  2.94投产后采用负债筹资的总杠杆系数  1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-900×10%  1.42 &#

48、160;3.55 元股 1200-1200×40%  1200-1200×40%-123.2-800×10%  1.39  3.45 元股  所以应采用方案1。第五章思考题1. 试述长期投资决策的基本程序。答：根据项目周期，长期投资的程序主要包括以下环节： 一 投资项目的提出 二 投资项目的可行性分析 三 投资项目的决策 四 投资项目的执行 五 投

49、资项目的跟踪评价2. 现金流量的内客包括哪些?答：长期投资中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。（一）现金流出量：一个长期投资的现金流出量是指该项目投资引起的企业现金支出的增加量。（二）现金流入量：一个项目投资的现金流入量是指该项目投资引起的企业现金收入的增加额。（三）净现金流量：项目投资的现金净流量又称为现金净流量，是指在项目寿命期内各年现金流入量与现金流出量的差额。3. 为什么采用现金流量作为评价投资效益的基础？答：之所以采用现金流量作为评价投资效益的基础数据，而不是净利润或者项目收入，其主要原因如下：（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素（二）采

50、用现金流量使项目投资决策更符合客观实际（三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题（四）在投资分析中，现金流动比盈亏更重要。4. 长期投资决策的方法主要有哪些？各有何优缺点？答：长期投资决策的方法主要有：投资回收期法、净现值法、获利指数法、内部收益率法。投资回收期法优点：主要表现为计算方便且容易了解。缺点：首先，没有考虑资金的时间价值，只是将现金流量简单的相加，而没有考虑现金流量发生的时间；其次，它只注重执行投资计划后需要多少时间才能收回投资，导致不能完整评估计划执行期间各期的现金流量，偏向于现金流“前重后轻”的投资，因而不能充分说明问题。净现值法优点： 1 &

51、#160;考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价； 2  考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性和收益性的统一； 3  考虑了投资风险性，主要体现在折现率的水平上。风险越大的投资项目，选择的折现率就越高。缺点： 1  净现值的结果是一个绝对数，不能从动态的角度反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣； 2  计算净现值时必须知道资金成本率，但净现金流量的测量和资金成本率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有重要影响；

52、 3  净现值计算相对较为复杂。获利指数法优点：跟净现值一样，也考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，也像净现值一样，必须先预设一个贴现率，主观性较大。内部收益率法：优点：考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平，而且不受贴现率高低的影响，比较客观。指标的计算过程比较复杂，NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得，有时可能出现多个IRR，难以进行决策。E公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投

53、产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率25%，资金成本10%。要求：（1）计算每年的营业现金流量； （2）列出项目的现金流量计算表； （3）计算项目的净现值、内部报酬率，并判断项目是否可行。 解：（1）每年折旧 （200+200-40） 6 60（万元） 每年营业现金流量 销售收入 （1 税率） 付现成本 （1 税率）+折旧 税率 40

54、0 （1 25%） 280 （1 25%）+60 25% 105（万元） （2）投资项目的现金流量为： 年份     0   1   2   3   4   5   6   7   8   

55、  初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金 净残值 合计    200 -200    200 -200 50 -50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105  50  40 195

56、0;（3）净现值 192 PVIF10%,8+102 PVIFA10%,5 PVIF10%,2 50 PVIF10%,2 200 PVIF10%,1 200 195 0.467+105 3.791 0.826 50 0.826 200 0.909 200 91.07+328.79 41.3 181.8 200 -3.24 万元 r10，NPV

57、60;-3.24万元 r 9,NPV 195 PVIF9%，8+105 PVIFA9%，2 PVIF9%,2 50 PVIF9%,2 200 PVIF9%,1   200  16.06万元 内部报酬率9%+ 16.06/3.24+16.06 ×1%9.83 ，小于公司资金成本率10%，故项目不可行。 2. 某企业计划进行一项投资活动，现有A、B两个方案可以选择，有关资料如下：（

58、1）A方案：固定资产原始投资200万元，全部资金于建设起点一次投入，筹建期为1年。固定资产投资资金来源为银行借款，年利率为8%，利息按年支付，项目结束时一次还本。该项目运营期10年，到期残值收入8万元。预计投产后每年增加营业收入170万元，每年增加付现营业成本60万元。（2）B方案：固定资产原始投资120万元，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。全部固定资产原始投资于建设起点一次投入。筹建期2年，运营期5年，到期残值收入8万元。无形资产从投产年份起分5年平均摊销，无形资产和流动资金投资于筹建期期末投入。该项目投产后预计年增加营业收入170万元，年增加付现营业成本80万元。（3）该企业按

59、直线法提折旧，所得税税率为%，该企业要求的最低投资回报率为10%。要求：（1） 计算A方案筹建期资本化利息、运营期每年支付的利息；（2） 计算A方案固定资产原值、运营期每年营业成本、息前税后利润；（3） 计算B方案经营期的息前税后的利润；（4） 计算A、B方案各年的净现金流量；（5） 计算A、B方案的投资回收期和净现值。（1）A方案建设期资本化利息 200×8% 16（万元）A方案运营期每年支付的利息 200×8% 16（万元）（2）A方案固定资产原值 20016 

60、216（万元）A方案运营期每年折旧 （216-8）/10 20.8 万元  A方案运营期每年营业成本 6020.8 80.8 万元  A方案运营期每年息税前利润 170-80.8 89.2 万元  A方案运营期每年息前税后利润 89.2× 1-%  66.9  万元 （3）B方案运营期每年折旧  120-8 /5 22.4

61、60;万元  B方案运营期每年无形资产摊销额 25/5 5 万元  B方案每年营业成本 8022.45 107.4 万元  B方案运营期每年息前税后利润 （170107.4）× 1%  46.95 万元 （4）A方案的净现金流量NCF0 -200万元NCF1 0万元NCF2-10 66.920.8  万元  NCF11 87.7

62、8 ? 万元  B方案的净现金流量NCF0 -120万元NCF1 0万元NCF2 -90万元NCF3-6 46.9522.45 ? 万元 NCF7 74.35（65+8） ? 万元 （5）A方案的投资回收期 1200/ 3.28 年  A方案的净现值  -200× P/A,10%,10 - P/S,10%,1 ×

63、60; P/S,10%,11   -200× 6.1446-0.9091 ×0.3505 292.70 万元  B方案的投资回收期 2210/ 4.83 年  B?方案的净现值  -120-90 P/S,10%,2 × P/A,10%,6  -  P/A,10%,2 ×  P/S,10%,

64、7  -120-90×0.8264× 4.3553-1.7355 ×0.5132  76.03 万元 资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略，折旧方法为直线法。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为12万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税

65、所得额，法定残值为原值的112。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税税率。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的计算的所得税额抵免。要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10，计算上述机器更新方案的净现值。  144546.9  106605.6  81891.7  74447  73266.2    净现值   85757.4 4北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧

66、设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，假定使用期满后有残值10000元，使用新设备后每年可获收入80000元，每年的付现成本为40000元。假定该公司的资本成本为5%，所得税率为25%，新、旧设备均用直线法计提折旧。要求：试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。解：旧设备NCF15 （50

67、000-30000-4000）×（1-25%）+4000 16000（元）? 新设备NCF14 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000 32500（元） NCF5 （80000-40000-10000）×（1-25%）+10000+10000 42500（元）旧设备NPV 16000×P/A，10%，5 60652.8 元 新设备NPV 32500×P/A，10%，4+42500P/F，10%，5-

68、（60000-20000） 89410（元）可见，应更新设备。5.某人拟开设一个店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在2009年7月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的2009年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。 （3）收入和成本预计：预计2009年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用

69、每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）所得税率为25%。（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。解：（1）投资总现值 V0 200 000+40000+40000×（1+10%）  0.875  1.5    净利  0.83  2.63  4.50    非付现费用  

70、6.1  6.1  3.6    收回流动资金 2    现金净流量  6.93  8.73  10.1    或： 项目  第1年  第2-4年  第5年    营业收入  42  48  48&#

71、160;   营业成本  25.2  28.8  28.8    其他付现费用  9.6  9.6  9.6    折旧  4.5  4.5  ?    装修费摊销  1.6  1.6  1.6 &#

72、160;  营业利润  1.1  3.5  8    项目营业净利润  0.83  2.63  6    非付现折旧、摊销  6.1  6.1  1.6    收回流动资金 2    收回净残值（残值净损失抵税） 2&#

73、215;*0.25 0.5    现金净流量  6.93  8.73  10.1    （3）净现值： NPV 69300×0.909+87300×2.487×0.909+101000×0.621291519   62993.7 + 197357.6 + 62721291519 31553.3（元）因为净现值

74、大于零，所以项目可行。案例题红光照相机厂投资决策案例案例目标：红光照相机厂准备新建生产线，建设之前各有关部门人员主要针对项目的现金流量数据讨论了对该项目的财务评价报告，本案例说明了通货膨胀引起的物价变动对对现金流量的影响。红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入1

75、0万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1,000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用 20万元，工资费用 3万元，管理费（扣除折旧） 2万元，折旧费 2万元。王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（表1表3），并把这些数

76、据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。表1  投资项目的营业现金流量计算表 单位：元项目  第1年  第2年  第3年  第4年  第5年    销售收入  300,000  300,000  300,000  300,000  300,000    付现成本  

77、;250,000  250,000  250,000  250,000  250,000    其中：原材料  200,000  200,000  200,000  200,000  200,000    工资  30,000  30,000  30,000  

78、;30,000  30,000    管理费  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    折旧费  20,000  20,000  20,000  20,000  20,000    税前利润  3

79、0,000  30,000  30,000  30,000  30,000    所得税（税率为25%）  7,500  7,500  7,500  7,500  7,500    税后利润  22,500  22,500  22,500  22,500

80、60; 22,500    现金流量  42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    表2  投资项目的现金流量计算表 单位：元项目  第-1年  第0年  第1年  第2年  第3年  第4年  第5

81、年    初始投资  -100,000  -25,000 流动资金垫支    -25,000 营业现金流量      42,500  42,500  42,500  42,500  42,500    设备残值 25,000    流动资金收回 25,000    现金流量合计  -100,000  -50,000  42,500  42,500  42,500  42,500  92，500    表3  投资项目的净现值计算 单位：元时间  现金流量