固定收益产品介绍

1、固定收益产品1.固定收益产品的定义固定收益产品的定义2.固定收益产品的定价公式固定收益产品的定价公式3.收益率曲线收益率曲线4.价格风险衡量：久期和凸性价格风险衡量：久期和凸性1. 固定收益产品的定义顾名思义，指现金流相对稳定的生息资产。顾名思义，指现金流相对稳定的生息资产。借条借条债券、票据、优先股债券、票据、优先股银行存、贷款（活期、定期）银行存、贷款（活期、定期）项目投融资（信托、贷款等）项目投融资（信托、贷款等）融资融券业务融资融券业务资产回售（租赁、典当等）资产回售（租赁、典当等）财产收益权（公路收费、股息等）财产收益权（公路收费、股息等）可见，只要有借贷关系的投融资行为就属于固定收

2、益业务，其凭证可见，只要有借贷关系的投融资行为就属于固定收益业务，其凭证化或证券化就是固定收益产品。化或证券化就是固定收益产品。1. 固定收益产品的定义两个误区：两个误区：1.固定收益意味着现金流是固定不变的。固定收益意味着现金流是固定不变的。应是相对稳定或有规律可循的，如浮动利率贷款。应是相对稳定或有规律可循的，如浮动利率贷款。1.固定收益意味着收益稳定，所以没有风险。固定收益意味着收益稳定，所以没有风险。主要风险有二：主要风险有二：a. 信用风险。此时本金会面临损失；信用风险。此时本金会面临损失；b. 再投资风险。衡量利息现金流的机会成本，计算上可折算到本再投资风险。衡量利息现金流的机会成

3、本，计算上可折算到本金的盈亏上，即净价的涨跌，此时也体现为市场风险。金的盈亏上，即净价的涨跌，此时也体现为市场风险。2. 固定收益产品的定价公式固定收益产品定价的三个要素：固定收益产品定价的三个要素：1.期限期限2.票息票息3.市场收益率市场收益率2. 固定收益产品的定价公式P=C(1+y)ii=0n+100(1+y)n=Ci(1+y)ii=0n其中，P：全价C：票息或每期现金流y：市场收益率n：剩余期限固定收益市场分类按交易场所分类银行间债券市场银行间债券市场交易所债券市场交易所债券市场银行柜台债券市场银行柜台债券市场市场性质场外交易场内交易场外交易发行和交易券种记账式国债政策性金融债央行票

4、据、短融、中期票据、企业债、商业银行金融债、资产证券化产品记账式国债企业债、公司债资产收益凭证凭证式国债记账式国债衍生交易工具远期利率协议、利率互换等可分离交易可转债普通可转债-投资者类型各类机构投资者商业银行以外的所有投资者个人和企业投资者交易类型现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易现券交易、质押式回购现券交易交易方式一对一询价交易系统自动撮合银行柜台报价结算体制逐笔全额结算日终净额结算逐笔全额结算结算时间T+0 或T+1T+0T+0债券托管机构中央国债登记结算有限公司中国证券登记结算有限公司商业银行固定收益市场分类按产品风险分类利率产品国债政策性金融债央行票据信用产品企业债公司债、可

5、转债短融、中票商业银行金融债几乎不存在信用风险的债券存在违约风险的债券固定收益市场分类按发行方式分类 在市场上公开发行的债券 可以在证券市场上转让公募债券 向特定少数投资者募集 发行和转让有一定的局限性私募债券 公募债券募集需按法定手续，可在证券市场上转让 私募债券的发行手续简单，收益率比公募债券高两者区别主要债券品种国债国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，是中央政府向投资者出具的、承诺在国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由国家财政部信誉做担保，是一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由国家财政部信

6、誉做担保，是国家信用的主要形式。国家信用的主要形式。功能：功能：财政政策手段（弥补财政赤字）财政政策手段（弥补财政赤字）金融市场功能金融市场功能1.国债利率构成市场的基准利率国债利率构成市场的基准利率2.中央银行实施货币政策的主要操作对象中央银行实施货币政策的主要操作对象3.金融机构有效管理资产和负债的工具金融机构有效管理资产和负债的工具种类：种类：记账式国债记账式国债凭证式国债凭证式国债无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场操作工具无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场操作工具主要债券品种央票央票：中央银行为调节金融体系流动性而向金融机构（主要是商业央票：中央银行为调

7、节金融体系流动性而向金融机构（主要是商业银行）发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收金融体系的流动性，银行）发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收金融体系的流动性，实质是中央银行债券。实质是中央银行债券。期限：期限：3个月、个月、1年期和年期和3年期，弥补了我国金融市场短期债券品种年期，弥补了我国金融市场短期债券品种缺少的不足。缺少的不足。特点：特点：信用等级高，风险比较低信用等级高，风险比较低二级市场流动性好二级市场流动性好功能：央行票据是在中央银行自身的资产和负债总量都不变的情况功能：央行票据是在中央银行自身的资产和负债总量都不变的情况下，通过负债结构的变化（金融机构准备金存款和中央银行票据两

8、下，通过负债结构的变化（金融机构准备金存款和中央银行票据两个负债项目此消彼长）实现货币政策操作目标。个负债项目此消彼长）实现货币政策操作目标。主要债券品种金融债 政策性银行金融债券政策性银行金融债券国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债 商业银行金融债券商业银行金融债券 非银行金融机构债券非银行金融机构债券财务公司债、证券工资债财务公司债、证券工资债普通金融债普通金融债次级债次级债混合资本债混合资本债偿还顺序先于次级债务其他负债之后，先于股权资本一般债务和次级债务之后，先于股权资本风险权重20%100%100%，且冲减核心资本募集资金用途直接融资可补充

9、附属资本可补充附属资本银行投资规定计入风险资产持有二者总规模核心资本的20%主要债券品种企业债发债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有发债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业控股企业发行规模：累计债券余额不得超过净资产的发行规模：累计债券余额不得超过净资产的40%利率利率水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市场利水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市场利率水平、债券期限、担保情况和信用评级。率水平、债券期限、担保情况和信用评级。1993年年8月，月，企业债企业债券管理条例券管理条例明确规定，企业债券利率不得超过同期银行存款利率

10、明确规定，企业债券利率不得超过同期银行存款利率的的40%。债券期限：债券期限：1年以上，一般年以上，一般3-20年年发行方式：定价发行、招标发行和簿记发行发行方式：定价发行、招标发行和簿记发行计息方式：固定利率和浮动利率计息方式：固定利率和浮动利率主要债券品种其他信用产品 公司债：上市公司依照法定程序发行，约定在一年以上期限内公司债：上市公司依照法定程序发行，约定在一年以上期限内还本付息的有价证券还本付息的有价证券 可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换为股份的公司债券条件可以转换为股份的公司债券 可分离交易债：

11、是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分认股权证两部分全价与净价的计算 全价全价=净价净价+应计利息应计利息 应计利息应计利息=面额面额x票面利率票面利率x距离上次付息天数距离上次付息天数/360 案例案例：我们在：我们在2012年年2月月21日买入深交所的日买入深交所的09泛海债，假设此泛海债，假设此时收益率为时收益率为7%，该债券于，该债券于2014年年11月月13日到期，目前剩余期日到期，目前剩余期限为限为2.73年，票面利率为年，票面利率为7.2%，每年付息一次，距上次付息天，每年付息一次，距上次付息天数为数为100天

12、，则我们可以依照公式，计算出该债天，则我们可以依照公式，计算出该债券的全价和净价。券的全价和净价。 照照公式，计算出该债券的全价和净价。公式，计算出该债券的全价和净价。9.3100360100*.27-9.3102-39.102%712.107%712.7%712.773.273.173.0=+=应计利息全价净价全价下一付息日：2012。11。13付息日：2013。11。13购买日：2012。2。13100天天投资收入组成 持有债券而获得的利息收入 票面利息越高，利息收入越高 持有时间越长，利息收入越高 对于固定利率债券，这部分收益是确定的利息收入 债券净价波动引起的浮动盈亏 受市场走势的影响

13、资本利得 利息收入+资本利得总收益收益率的计算到期收益率 到期收益率：投资者将债券持有到偿还期末所获得的总收益率。到期收益率：投资者将债券持有到偿还期末所获得的总收益率。-不同债券的价格不能直接比较，到期收益率提供了一个比较不同不同债券的价格不能直接比较，到期收益率提供了一个比较不同债券投资价值的标准债券投资价值的标准-到期收益率越大的债券，投资价值越大到期收益率越大的债券，投资价值越大公式计算：债券的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。公式计算：债券的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。YTM: yield to maturity通过通过excel中的中的yield函数可以计

14、算，但是有一定的误差，可以用试函数可以计算，但是有一定的误差，可以用试错法来求解。错法来求解。收益率的计算持有期收益率 持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入和资本利得水平。反映债券持有期间的利息收入和资本利得水平。 公式计算：公式计算：年化持有期收益率年化持有期收益率=（债券持有期的利息收入（债券持有期的利息收入+（卖出价（卖出价-买入价）买入价）/买入价买入价/持有天数持有天数*365收益率的计算行权收益率 行权收益率：债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格，行权收益率：债券持有人按照发行人设

15、定的行权时间与价格，行使权力将债券出售给发行人，债券持有日至行权日期间取得行使权力将债券出售给发行人，债券持有日至行权日期间取得的收益率。的收益率。EXCEL收益率计算方法展示利率期限结构理论 长期债券的到期收益率等于现行短期利率和未来短期利率的几何平均 预期的即期利率等于远期利率预期理论 期限不同的债券市场是完全分离和独立的 收益率曲线形状取决于各种期限市场上的证券供给和需求市场分割理论 投资者对未来短期利率的预期 对利率风险低的债券需求较大 长期债券可以接受更高的收益率风险溢价理论资料来源与网站查询 信息发布：上交所网站、深交所网站、巨潮信息网、中国债券信息发布：上交所网站、深交所网站、巨

16、潮信息网、中国债券信息网、中国货币信息网信息网、中国货币信息网 付息公告：巨潮网付息公告、中国债券信息网付息公告付息公告：巨潮网付息公告、中国债券信息网付息公告 收益率相关查询：上证债券信息网、和讯网债券收益率相关查询：上证债券信息网、和讯网债券 收益率计算器：和讯网收益率计算器：和讯网 债券论坛：和讯的债券大家谈、鼎级理财的债券论坛债券论坛：和讯的债券大家谈、鼎级理财的债券论坛固定收益证券的风险和管理利率风险利率风险利率风险 由于宏观面的变化导致的市场利率的波动，造成债券价格下跌由于宏观面的变化导致的市场利率的波动，造成债券价格下跌的风险的风险 期限越长，票面利率越低，利率变化引起的价格波动

17、越大期限越长，票面利率越低，利率变化引起的价格波动越大解决办法解决办法 及时调整债券组合的久期及时调整债券组合的久期 利用国债期货等衍生品对冲利率风险利用国债期货等衍生品对冲利率风险信用风险信用风险 债券本息无法足额偿付的风险债券本息无法足额偿付的风险 信用利差发生变化信用利差发生变化 信用评级发生变化信用评级发生变化解决办法解决办法 债券分散化投资，强化对公司基本面研究债券分散化投资，强化对公司基本面研究 关注发债主体评级，债项担保以及信用增进的变化关注发债主体评级，债项担保以及信用增进的变化固定收益证券的风险和管理信用风险固定收益证券的风险和管理流动性风险流动性风险流动性风险 流动性是指证券的可交易性流动性是指证券的可交易性 流动性风险是指由于证券流动性不足而交易时可能遭受的风险流动性风险是指由于证券流动性不足而交易时可能遭受的风险解决办法解决办法 了解各类债券的流动性特征了解各类债券的流动性特征 根据组合的流动性要求，合理配置不同流动性的品种根据组合的流动性要求，合理配置不同流动性的品种久期和凸性固定收益证券组合投资策略 预期利率下降，提高投资