国际金融学chapter13(14中文)

1、汇率与外汇市场：资产方法n导言导言n汇率与国际交易汇率与国际交易n外汇市场外汇市场The Foreign Exchange Marketn外国资产需求外国资产需求n外汇市场均衡外汇市场均衡n利率，预期利率，预期(Expectations)与均衡与均衡(Equilibrium)n小结小结章节安排23导言n汇率使得我们可以进行不同国家商品和服务的价格比较汇率使得我们可以进行不同国家商品和服务的价格比较n汇率汇率(Exchange rates)的决定方式跟其他资产的价格是一样的决定方式跟其他资产的价格是一样的。的。n这一章的主要目标这一章的主要目标: : n汇率是怎样决定的。汇率是怎样决定的。n汇率

2、在国际贸易中的作用。汇率在国际贸易中的作用。以一种货币表示另一种货币的价格。以一种货币表示另一种货币的价格。（P303）4汇率与国际交易汇率与国际交易n汇率有两种方式报价：汇率有两种方式报价：n直接标价法直接标价法Direct Quotation 用本币标示的外币价格。用本币标示的外币价格。n间接标价法间接标价法 Indirect Quotationn用外币标示的本币价格。用外币标示的本币价格。以一定单位的外国以一定单位的外国货币为基准来计算货币为基准来计算应付多少本国货币。应付多少本国货币。 用一定单位的本币用一定单位的本币为基准来计算应收为基准来计算应收多少外币多少外币。56中国银行外汇牌

3、价78Exchange Rates and International TransactionsTable 13-1: Exchange Rate Quotations91011nKinds1、基准汇率基准汇率 Basic Rate 套算汇率套算汇率 Cross Rate2、外汇买入价外汇买入价 Buying/Bid Rates 外汇卖出价外汇卖出价 Selling/Offer Rates 中间价中间价Middle Rates 基点基点 (Basis Point)3、即期汇率即期汇率Spot Exchange Rate 远期汇率远期汇率Forward Exchange Rate6.1247/6

4、.1493 RMB/USD0.1626/0.1633 USD/RMB6.1247/6.1493 RMB/USD0.1626/0.1633 USD/RMB6.1247/6.1493 RMB/USD0.1626/0.1633 USD/RMB1213 4、电汇汇率电汇汇率Telegraphic Transfer Rate(T/T Rate)银行通过加密押的电报或电传向国外的分行或代理行发出解付指令的汇款方式称电汇,适用于电汇的汇率就是电汇汇率。)信汇汇率信汇汇率Mail Transfer Rate(M/T Rate)即用信函方式通知付款的外汇汇率。由于航邮比电报或电传通知需要时间长，银行在一定时间内

5、可以占用顾客的资金，因此信汇汇率较电汇汇率低。)票汇汇率票汇汇率Demand Draft Rate(D/D Rate)是指银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款所使用的汇率。145、单一汇率单一汇率Single Exchange Rate 复汇率复汇率Multiple Exchange Rate6、实际汇率实际汇率Real Exchange Rate 有效汇率有效汇率Effective Exchange Rate151617套算汇率（交叉汇率）1、根据中间汇率According Middle RatesA/B=E1 B/C= E2 E1

6、(Direct Quotation)A/C=E2 C/B= E1 E2 (Direct Quotation) E1 and E2 : Direct Quotation2、已知双向报价According Buying Rates and Selling RatesA/B=E1 E2 B/C= (E3 E2) (E4 E1) A/C=E3 E4 C/B= (E1 E4) (E2E3) E1 、 E2 、E3 、 E4 : Direct Quotation（IF Vehicle Currency acts as Quoted Currency)183、 A/B=E1 E2 B/C=1 (E2 E4)

7、 1(E1 E3) C/A=E3 E4 C/B= (E1 E3) (E2E4) E1 、 E2 、E3 、 E4 : Direct Quotation19Examples1、已知如下汇率:0.7340/50 EUR /USD （ USD / EUR： 0.7340/50） 0.6610/30 GBP /USD （ USD / GBP： 0.6610/30） 请计算 EUR/GBP 和GBP/EUR 20已知如下汇率 1.3211/15 USD /EUR（EUR/USD: 1.3211/15） 1.5877/79 USD/GBP（GBP/USD:1.5877/79） 请计算 GBP/ EUR a

8、nd EUR /GBP213、If you know some Exchange Rate as following: 7.7620/30 HKD/USD (USD/HKD: 7.7620/30) 1.5877/79USD/GBP(GBP/USD: 1. 5877/79)Please calculate GBP/HKD and HKD/GBP22 1、If you know some Exchange Rate as following:USD/JPY=120.10/90GBP/USD=1.4819/00Please calculate JPY/GBP and GBP/JPY23课堂练习课堂练

9、习(2)n2012年年2月月20日，路透社计算机终端报价（都是美日，路透社计算机终端报价（都是美元标价）：元标价）：报价时间报价时间 货币货币 即期汇率即期汇率10:28 RMB 6.2948/5610:30 JPY 79.5700/79.600010:32 CAD 0.9922/23问题：问题：A.现在一个客户想用日元买人民币，汇率如何确定？现在一个客户想用日元买人民币，汇率如何确定？B.现在一个客户想用人民币买加元，汇率如何确定？现在一个客户想用人民币买加元，汇率如何确定？ 24n国内与国外价格国内与国外价格n如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以

10、计算出一国出口商品以另一国货币计算可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。的价格。 例如，如果汇率为：例如，如果汇率为：1.50 $/1.50 $/，购买一件，购买一件价值价值5050英镑的爱丁堡毛衣，会花去多少美元英镑的爱丁堡毛衣，会花去多少美元? ? 答案：此毛衣的美元价格即为答案：此毛衣的美元价格即为:(1.50 $/):(1.50 $/) x x (50) = $75. (50) = $75.汇率与国际交易汇率与国际交易25n汇率的两种变动汇率的两种变动:n本国货币的贬值本国货币的贬值Depreciation (devaluation) n外币的本币价格上升。n使得本国商品对外国

11、人来说更便宜，外国商品对本国居民更昂贵。n本国货币的升值本国货币的升值Appreciation (revaluation) n外币的本币价格下降。n使得本国商品对外国人来说更昂贵，外国商品对本国居民更便宜。汇率与国际交易汇率与国际交易26n汇率与相对价格汇率与相对价格n进出口需求受到相对价格的影响进出口需求受到相对价格的影响n一国货币升值一国货币升值n提高其出口相对价格n降低其进口相对价格n一国货币贬值一国货币贬值n降低其出口相对价格n提高其进口相对价格汇率与国际交易汇率与国际交易27外汇市场外汇市场n汇率是在汇率是在外汇市场外汇市场（foreign exchange market）上决定的。

12、上决定的。n国际货币交易发生的地方称为外汇市场国际货币交易发生的地方称为外汇市场n参与者参与者n主要的外汇市场参与者主要的外汇市场参与者:n商业银行（Commercial banks）n企业（International corporations）n非银行金融机构（Nonbank financial institutions）n中央银行（Central banks）28ActorsBrokersCentral bankssc o r p o r a tio n sc o r p o r a tio n sC o m m e r c ia l b a n k sN o n b a n k fin

13、a n c ia l in s titu tio n sc o r p o r a tio n sC o m m e r c ia l b a n k sN o n b a n k fin a n c ia l in s titu tio n sb r o k e r sc o r p o r a tio n sC o m m e r c ia l b a n k sN o n b a n k fin a n c ia l in s titu tio n sc o r p o r a tio n sC o m m e r c ia l b a n k sN o n b a n k fin a

14、n c ia l in s titu tio n sb r o k e r sc e n tr a l b a n k s2930n银行间交易银行间交易（Interbank trading）n银行之间的外币交易n在外汇市场中占据绝大多比重汇率与外汇交易汇率与外汇交易31n外汇市场特征外汇市场特征n世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀（1998年，全球平均每天的外汇交易量为1.7万亿美元，其中6370亿在伦敦、3510亿在纽约、1490亿在东京）。n新技术，比如互联网络，在主要的外汇交易中心之间使用(London, New York, Tokyo, Frankfurt, and

15、Singapore).n金融中心的一体化意味不存在明显的套汇arbitrage 。n套汇：贱买贵卖的过程.汇率与外汇交易汇率与外汇交易323334在很久以前，墨西哥和美国的某段边境处存在着一种在很久以前，墨西哥和美国的某段边境处存在着一种特殊的货币兑换情形，即墨西哥境内，特殊的货币兑换情形，即墨西哥境内，1 1美元只值墨美元只值墨西哥货币的西哥货币的9090分；而在美国境内，一个墨西哥比索分；而在美国境内，一个墨西哥比索（=100=100分）只值美国货币的分）只值美国货币的9090分。一天，一个牧童分。一天，一个牧童先在一家墨西哥酒吧，喝了一杯啤酒，价格是先在一家墨西哥酒吧，喝了一杯啤酒，价格

16、是1010个个墨西哥分，于是他用余下的墨西哥分，于是他用余下的9090个墨西哥分换了个墨西哥分换了1 1美元，美元，又走进一家美国酒吧，喝了一杯啤酒，价格是又走进一家美国酒吧，喝了一杯啤酒，价格是1010美美分，他用余下的分，他用余下的9090美分又换成了美分又换成了1 1个墨西哥比索。于个墨西哥比索。于是他每天愉快地喝着啤酒，而口袋了的是他每天愉快地喝着啤酒，而口袋了的1 1比索却始终比索却始终没有减少。没有减少。Why?35套汇交易套汇交易Arbitrage Transactionn两角（地）套汇两角（地）套汇Two-point arbitrageExample: 纽约外汇市场即期汇率为：

17、纽约外汇市场即期汇率为：2.3180/90 $/，同时，伦敦外汇市场即期汇率为：同时，伦敦外汇市场即期汇率为：2.3150/60 $/36三角（地）套汇三角（地）套汇Three points arbitragenExample: n假设已知各地外汇市场汇价如下：假设已知各地外汇市场汇价如下：n IN NEW YORK, 1GBP = 2USD nIN LONDON， 1GBP = 5 MARK n IN FRANKFURT ，1USD = 2.5MARK37n三角（地）套汇三角（地）套汇Three points arbitrageExample: There are three foreign

18、 markets,market A、B、C.Market A: FFR1=$0.2Market B: 1=$2Market C: 1=FFR8Can you make arbitrage transactions.38Example: There are three foreign markets,market A、B、C.Market A: 1.6980/95 $/Market B: 9.6712/62 FFR/Market C: 5.7910/40 FFR/$Can you make arbitrage transactions.39n载体货币（载体货币（Vehicle currencyV

19、ehicle currency）（）（P312P312）n载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛用作度量标准的货币。n例如:2001年银行间的外汇交易有90是美元的。汇率与外汇交易汇率与外汇交易40n即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率n即期汇率（生效日、交易日）即期汇率（生效日、交易日）Spot exchange rates（P312）n适用于即期汇率交易n远期汇率（生效日、交易日）远期汇率（生效日、交易日） Forward exchange rates （P312）n适用于预先确定汇率的远期外汇市场交易n指买卖双方预先签订合同，规定买卖外汇的数额、汇率和将来交割的时间，到规

20、定的交割日期（成交日后第二个工作日以后的某一日期）再按合同规定进行交割清算的外汇交易。远期外汇买卖最长期限为一年。n远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它们却在同方向变动，汇率与外汇交易汇率与外汇交易412015年年3月的时候，进口商想一年后进口月的时候，进口商想一年后进口一批产品，价值一批产品，价值10万美元，万美元，n外汇交易4243444546472016年3月11日NDF价 Figure 13-1: Dollar/Pound Spot and Forward Exchange Rates, 1981-2011Exchange Rates and International Trans

21、actions48即期汇率与远期汇率(1)n直接标价法下：直接标价法下： 出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率加上升水出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率加上升水额出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率减去贴额出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率减去贴水额水额n例：纽约银行报价：n现汇汇率现汇汇率: 1: 1英镑英镑=2.4210-20=2.4210-20美元美元n英镑三个月的期汇汇率：贴水英镑三个月的期汇汇率：贴水80-7080-7049即期汇率与远期汇率(2)n间接标价法下：间接标价法下： 出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率减去升水额出现升水时的期汇汇率等于现汇汇率减去升水额出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率加

22、上贴水额出现贴水时的期汇汇率等于现汇汇率加上贴水额n例：伦敦银行报价：n现汇汇率现汇汇率: 1: 1英镑英镑=2.4210-20=2.4210-20美元美元n美元三个月的期汇汇率：升水美元三个月的期汇汇率：升水80-7080-7050课堂练习（3）n1、巴黎外汇市场，某USD/FFR 即期 6.3240-6.3270一个月 60-203个月 110-706个月 120-8012个月 10-170问题：A.请分别标出1个月，3个月，6个月，12个月的远期汇率B.美元汇率1个月，3个月，6个月，12个月分别为升水还是贴水？C.法郎汇率1个月，3个月，6个月，12个月分别为升水还是贴水？51n外汇掉

23、期外汇掉期Foreign Exchange SwapsForeign Exchange Swapsn外汇掉期交易，指即期卖出一种货币同时外汇掉期交易，指即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。远期再买回该种货币。n是整个外汇交易中的一个重要组成部分是整个外汇交易中的一个重要组成部分。汇率与外汇交易汇率与外汇交易52n在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反办理。例如，某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万

24、美元，该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。5354n影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。最主要的因素是对存款未来价值因素是一样的。最主要的因素是对存款未来价值的评价。的评价。外汇资产的需求外汇资产的需求55n外汇存款的未来价值取决于利率和预期汇率变动。外汇存款

25、的未来价值取决于利率和预期汇率变动。n资产与资产收益资产与资产收益n资产收益定义资产收益定义n即经过一定时期资产价值增值的百分比。n实际收益率实际收益率n预期实际收益率，即用一些具有广泛代表性的、储蓄者经常购买的商品作为标准来计量资产价值进而计算出的收益率。外汇资产的需求外汇资产的需求56n风险与流动性风险与流动性n除了收益之外。储蓄者主要关心资产在两方面的特征:n一是风险风险Risk ，即对储蓄者财富贡献的易变程度n二是流动性流动性Liquidity ，即可以被卖掉或用来与商品进行交换的方便程度。外汇资产的需求外汇资产的需求5758n利率利率n为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息

26、。 首先，他们需要知道，存款的货币价值将如何存款的货币价值将如何改变改变。 其次，他们需要知道汇率汇率将如何变化。n利率，即借出1单位的某种货币一年可以获得的该种货币数量。n美元利率0.10通常记为年利率10)意味着借出者每借出1美元，可以在年末获得1.10美元，其中1美元为本金，10美分为利息。外汇资产的需求外汇资产的需求59 Figure 13-2: Interest Rates on Dollar and Deutschemark Deposits, 1978-2011The Demand for Foreign Currency Assets60Interest Rate on RMB

27、 Deposits (1980-2014) source: BVD Data 61n汇率与资产收益汇率与资产收益 n外汇市场交易的存款的收益取决于外汇市场交易的存款的收益取决于利率利率和和预期的汇预期的汇率变化率变化（expected exchange rate changes ）。n为了决定买入美元还是欧元存款，我们需要计算欧为了决定买入美元还是欧元存款，我们需要计算欧元存款的的美元收益。元存款的的美元收益。62n一个简单的法则一个简单的法则n欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率美元相对欧元的贬值率（rate of deprec

28、iation） 。n美元相对欧元的贬值率定义为一年内美元美元相对欧元的贬值率定义为一年内美元/ /欧元汇欧元汇率的增长率。率的增长率。63n因此，美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：因此，美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于： nR$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)where: R$ ：一年期美元存款利率 R ：目前的一年期欧元存款利率 E$/ ：目前的美元/欧元汇率每欧元的美元数额) Ee$/ ：预期一年后的美元/欧元汇率每欧元的美元数额)外汇资产需求外汇资产需求64n当等式当等式13-113-1的差

29、为正时，美元存款具有更的差为正时，美元存款具有更高的收益率高的收益率; ;当其为负时，欧元存款具有当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。更高的收益率。外汇资产需求外汇资产需求65Table 13-3: Comparing Dollar Rates of Return on Dollar and Euro Deposits外汇资产需求66n外汇市场的收益，风险与流动性外汇市场的收益，风险与流动性n对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性。险和流动性。n对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。n大多数会受到流动性影响的市场参与者是

30、进行国际贸易的公司和个人n与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分. n因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求外汇资产需求67外汇市场均衡外汇市场均衡n利率平价利率平价: :基本均衡条件基本均衡条件n当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态汇市场处于均衡状态n利率平价条件利率平价条件Interest parity conditionn这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。

31、汇存款都视为有同等意愿持有的资产。n当下式成立，预期收益率相等，当下式成立，预期收益率相等， R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)68n当前汇率变动如何影响预期收益当前汇率变动如何影响预期收益n在其他情况相同时，本国货币的贬值会降低外在其他情况相同时，本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。汇存款的预期本币收益率。. .n本币的升值在其他情况相同时会使外汇存款的本币的升值在其他情况相同时会使外汇存款的预期本币收益率上升。预期本币收益率上升。（P324）外汇市场均衡外汇市场均衡69 Table 13-4:当Ee$/ =每欧元1.05美元时，即期美元/欧元汇率和欧

32、元存款的预期美元收益外汇市场均衡70Figure 13-3:即期美元即期美元/欧元汇率与欧元存欺的预期美元收益之间的欧元汇率与欧元存欺的预期美元收益之间的关系关系Expected dollar return on euro deposits, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) Todays dollar/euro exchange rate, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡71n汇率经常调整使得利率平价得以维持。汇率经常调整使得利率平价得以维持。n假设已知美元利率假设已知美元利率R R$ $ 、欧元利率

33、、欧元利率R R以及预期美以及预期美元元/ /欧元的汇率欧元的汇率E Ee e$/$/。 外汇市场均衡外汇市场均衡72R$Return on dollar depositsFigure 13-4:美元美元/欧元均衡汇率的决定欧元均衡汇率的决定Rates of return(in dollar terms)Exchange rate, E$/E2$/21E1$/E3$/3Expected return on euro deposits外汇市场均衡73n利率变动对当前汇率的影响利率变动对当前汇率的影响。n美元利率上升使美元相对于欧元升值。美元利率上升使美元相对于欧元升值。n欧元利率上升使美元相对于

34、欧元贬值，或从欧元利率上升使美元相对于欧元贬值，或从欧洲的角度来看，使欧元相对于美元升值。欧洲的角度来看，使欧元相对于美元升值。利率、预期与均衡利率、预期与均衡 74Dollar returnR2$R1$Figure 13-5: Effect of a Rise in the Dollar Interest RateRates of return(in dollar terms)Exchange rate, E$/2E2$/11E1$/ Expected euro return 利率、预期与均衡利率、预期与均衡75Dollar returnR$Figure 13-6: Effect of a

35、Rise in the Euro Interest RateRates of return(in dollar terms)Exchange rate, E$/1E1$/2E2$/Rise in euro interest rate Expected euro return 利率、预期与均衡利率、预期与均衡76n预期变动对目前汇率的影响预期变动对目前汇率的影响利率、预期与均衡利率、预期与均衡77Relative TheoriesnTheory of International IndebtednessnTheory of PPPnPsychological Theory of Exchange

36、 RatesnTheory of Interest ParitynAsset Market ApproachMoney Approach to Exchange RateOvershooting ModelThe Approach of Portfolio Balance78Relative TopicsnDeterminenWhat cause the Exchange Rates appreciation or depreciation?nHow changes in the Exchange Rate affect Economy?nForeign exchange risk79RMBn

37、1949,11950,3 and 1950,31952n1953,11973,3n1974 1980n1981,11984,12n1985,11993,12n1994,1 2005，7，20n2005，7，21 80人民币对西方国家货币之间的汇率经历七个阶段的变化n第一阶段：1949.11952.12n1949.1 1美元=80元旧人民币n1950.3 1美元=42000元旧人民币n1952.12 1美元=26170元旧人民币81第二阶段：19531973.2n1955.1 1美元=2.618元人民币n1971.12 1美元=2.2673元人民币n1955.3 1英镑=6.893元人民币n19

38、67.11 1英镑=5.908元人民币82第三阶段：1973.31980.12n1美元=2.46元人民币n1美元=1.50元人民币83第四阶段：1981.11984.12n公开牌价： 1美元=1.50元人民币n贸易外汇的内部结算价： 1美元=2. 80元人民币n1980.10 我国建立了外汇调剂市场，人民币兑美元还存在一个外汇调剂价84第五阶段：1985.11993.12n公开牌价与贸易内部结算价持平n 1美元=2. 80元人民币n人民币汇率大幅下调n1993.12 1美元=5.80元人民币85时间时间汇率汇率1985年1 月 1 日1985年1 月 1 日2.80972.80971985年1

39、 0月 3 0 日1985年1 0月 3 0 日3.20153.20151986年7 月 5 日1986年7 月 5 日3.70363.70361986年7 月 1 5 日1986年7 月 1 5 日3.72213.72211989年1 2月 1 6 日1989年1 2月 1 6 日4.72214.72211990年1 1月 1 7 日1990年1 1月 1 7 日5.22215.22211992年9 月 8 日1992年9 月 8 日5.46515.46511993年1 0月 2 5 日1993年1 0月 2 5 日5.75005.75001993年1 2月 3 1 日1993年1 2月 3 1 日5.80005.80001994年1 月 1 日1994年1 月 1 日8.70008.7000表表5-4 人民币汇率（兑美元）