第12章国际政策协调与金融危机处理

1、第十二章第十二章 国际国际政策协调与政策协调与金融金融危机处理危机处理 第一第一节节 宏观经济政策的国际协调宏观经济政策的国际协调简单的说，我们可以把国家协调理解为一个国家修正本国政策的过程。其修正政策的出发点是将世界经济思维一个整体，把本国置于世界经济联系之中。修正的目的则是所有的国家共同受益。宏观经济政策国际协调的理论依据宏观经济政策国际协调的理论依据博弈论参与国都是经济大国，他们的政策会影响世界需求、利率和汇率等变量，从而影响到其他国家的经济状况各国政府都是理性的，选择最优的政策来使得国家利益最大化宏观经济政策国际协调的经验及发展宏观经济政策国际协调的经验及发展国际间政策协调的历史可以追

2、溯到二战时期从二战结束到20世纪70年代，国际政策协调主要是通过布雷顿森林体系1978年G7波恩峰会，会议协商形式1985年，广场协议1987年，卢浮宫协议20世纪90年代，国际间的协调已成为常态，虽然松散虽然国际协调重要性上升，但是至今仍然没有一个世界性的具有准确游戏规则定义的国际协调体系学者建议政策协调不仅要关注内容还要关注参与度协调过程中，减少对汇率的关注，将更多的精力投入到其它基本经济指标上应该更多的关注世界经济所面临的一般性问题建立一个以规则为基础的国际体系第二节第二节 宏观经济政策国际协调与危机处理宏观经济政策国际协调与危机处理经济危机金融危机货币危机银行危机债务危机危机的传染性拉

3、美债务危机与第一代货币危机理论拉美债务危机与第一代货币危机理论拉美债务危机危机的根源：上世纪六七十年代，许多拉美国家都大举外债进行本国工业化发展和基础建设投资20世纪80年代，各国均把抑制通货膨胀作为首要任务，货币政策很紧，使得利率居高不下，危机爆发危机爆发后，资本迅速逃离，拉美经济大规模衰退经常账户资本账户年份美元(亿)占GDP比重(%)美元(亿)占GDP比重(%)1973-47-2.4854.41974-135-5.31335.21975-163-6.11475.51976-118-3.81695.41977-116-2.71643.81978-194-4.02745.61979-217-

4、3.83295.81980-303-4.33404.91981-435-5.54195.31982-422-5.52303.0年份净外部借债非债务资本流动净资产交易*误差和遗漏*总计19736025-85197411122-133197511433-147197614227-169197719428-25-34164197828049-25-31274197930272-24-21329198043168-30-130340198161082-89-175419198245772-77-221230表表12.3 1973-1982 12.3 1973-1982 拉丁美洲资本账户项目拉丁美洲资本

5、账户项目表表12.2 1973-198212.2 1973-1982年拉丁美洲国际收支状况年拉丁美洲国际收支状况危机的处理以及国际政策协调的作用危机的处理以及国际政策协调的作用初期，通过国际协调，债权政府决定对债务进行重新安排，具体包括延长期限，减少债务额度，降低利率同时，IMF向债务国提供短期贷款；还要求债务国紧缩财政，减少开支，下调汇率，出口导向，加快市场化发展1985年，贝克计划1989年，布雷迪计划图12.1 拉丁美洲通货膨胀率变化01002003004005006007001973197519771979198119831985198719891991通货膨胀率-4-20246810

6、1973197519771979198119831985198719891991真实GDP增长率图12.2 拉丁美洲真实GDP增长率变化第一代货币危机理论第一代货币危机理论1979克鲁格曼假设一国实行固定汇率制度，汇率由购买力平价决定，通过外汇储备的变化来调节国际收支，达到外部均衡，但外汇储备是有限的主张和特点危机主要是由经济基本面恶化所导致的危机是由公众的理性决定的模型具有明显的政策主张ERG-TEE*(G-T)*图12.3 理性预期下货币危机爆发决定机制欧洲货币危机与第二代货币危机理论欧洲货币危机与第二代货币危机理论危机的根源：1990年英国盯住德国马克，之后两德统一，利率攀升，马克面临升

7、值压力，而其它国家的货币面临贬值压力危机的影响：打击了欧洲经济，西欧各国经济增长速度都有所下降0.71.4-0.91.12.7-4-3-2-10123419911992199319941995德国英国法国意大利图12.5 欧洲四国GDP增长率变化图危机的处理和国际协调危机的处理和国际协调德国将利率下调，各国政府也都下调利率并进行财政扩张2468101214161819911992199319941995德国英国法国意大利图12.6 欧洲四国短期利率变化图第二代货币危机理论第二代货币危机理论1994年，以Obsterfeld为代表的经济学家建立了新的理论模型，被称为第二代货币危机理论第二代货币危

8、机理论的特点和主张政府是理性的政府的政策目标和政策选择都更加丰富了危机发生的根源是“市场预期”关注了外部环境的变化，注重危机的传染性亚洲金融危机与第三代货币危机理论亚洲金融危机与第三代货币危机理论危机的根源：上世纪80年代和90年代早期，东亚进入发展的黄金时期，大量资本流入。由于固定汇率制度，各国增加本币供应，货币乘数效应，国内流动性上升，虚拟经济市场投资狂热，远高于真实投资需求，经济出现泡沫危机的影响：泰国，菲律宾，印尼，台湾，日本，韩国货币大幅度编组；造成的经济衰退使得世界石油和原材料价格大幅大下降，导致俄罗斯收入锐减，卢布贬值，俄罗斯金融危机又导致其主要债权国的金融恐慌对美元汇率GNP（

9、亿美元）1997年6月1998年7月1997年6月1998年7月泰国铢24.54117001020印尼盾2380141502050340菲律宾比索26.342750470马来西亚令吉2.54.1900550韩国元850129043002830表12.48 亚洲金融危机各国汇率及GNP变化表危机的处理危机的处理IMF专家实地考察，启动“经济融资机制”危机国迅速反应，采取紧急措施同时各国大力整顿金融体系，建立银行风险防范机制各国还采取了各种稳定物价的措施，并利用贬值机会大力促进出口第三代货币危机理论第三代货币危机理论这一代理论模型不像前两代以一个主要模型为基础向外扩展，而是由许多从不同角度出发来解

10、释危机的模型所共同组成的主要的两个模型道德风险模型金融恐慌模型危机的传染理论基本面相似危机一体化羊群理论第一代货币危机理论重在经济基本面第二代危机理论在哦个点在危机自身的性质，公众的信念与预期第三代理论，焦点转移到金融体系的脆弱以及政府的扭曲激励带来的风险上共同点是：危机发生后，世界范围的协调机制运行更加完善，各国政府应对危机措施更有章法，国家间沟通合作一直在加强第三节第三节 2007-20092007-2009全球全球金融金融危机与世界经济危机与世界经济 衰退衰退危机的发生以及传导根源是美国的次贷危机危机发生的原因金融监管的缺位复杂金融衍生品的使用美国政府长期的低利率政策国际宏观体系的结构性

11、失衡-1000-800-600-400-2000200400600200120022003200420052006200720082009中国法国日本沙特阿拉伯美国图12.8 2001-2009年各国经常账户余额 数据来源：IMF World Economic Outlook Database危机对金融系统的影响危机对金融系统的影响国家被接管公司公司类型接管方 价值（百万）英国Northern Rock银行英国政府英国HBOS各类金融服务Lolyd TSB$21,850英国Bradford & Bingley各类金融服务英国政府21,100美国贝尔斯登Bear Stern投资银行JP摩根$2,

12、200美国房利美、房地美房贷公司联邦住宅信贷机构不详美国美林投资银行美国银行$44,000美国AIG保险公司美国联邦政府$182,000美国雷曼兄弟投资银行英国巴克莱银行$1,300美国华盛顿共同基金存贷机构JP摩根$1,900丹麦Roskilde Bank商业银行丹麦央行$897冰岛Landsbanki商业银行冰岛金融监管局不详冰岛Glitnir商业银行冰岛金融监管局不详冰岛Kaupthing Bank商业银行冰岛金融监管局不详比利时荷兰卢森堡富通银行各类金融服务荷兰政府 11,200爱尔兰盎格鲁-爱尔兰银行银行爱尔兰政府不详表12.5 美国及欧洲主要国家破产或被接管金融企业统计危机对实体经

13、济的影响危机对实体经济的影响金融危机主要通过以下几个途径影响了产出：1.银行等金融机构由于资金短缺导致贷款意愿下降，从而企业投资减少，降低了总需求2.房价股票债券资产价格下跌使得个人财富缩水3.全球性的金融危机使得贸易伙伴的进口需求降低，本国出口的降低进一步造成产出下降2006200720082009世界世界3.93.72-2.7发达国家发达国家2.82.50.7-4.1其中：日本22.4-0.6-6.5美国2.821.1-3欧盟3.12.90.9-4.6英国2.93.10.7-4.3发展中国家发展中国家7.27.35.41.3其中：中国11.111.497.8印度9.797.35巴西66.8

14、5.5-0.3墨西哥6.56.84.4-1.1表12.6 主要国家（地区）2007到2009年上半年GDP增长速度各国应对危机的对策以及国际协调各国应对危机的对策以及国际协调短期措施货币政策：降息；央行购买政府债券与公司债券；开放各种流动性窗口，放宽了传统的期限和抵押品的规定和要求一系列非常规手段：对一些关系经济命脉的重要企业进行了监管，并在之后出台了政策为其进行“有毒资产”的分割和剥离财政刺激计划：减税；增加政府购买；增加政府转移2007.72008.122009.5美国5.25 0.25 0-0.25欧元区4.00 2.50 1.00 日本0.50 0.10 0.10 中国3.33 2.7

15、9 2.79 印度6.00 5.00 3.25 俄国10.00 13.00 12.00 英国5.75 2.00 0.50 瑞典3.50 2.50 0.50 澳大利亚6.25 4.25 3.00 巴西11.25 13.25 10.25 阿根廷9.34 11.12 10.82 巴基斯坦10.00 15.00 14.00 表12.7 主要国家2007.7-2009.5利率注：此处利率是指各国“关键政策参考利率”(key policy reference rate)数据来源：United Nations: “Trade and Development Report,2009”国家金额占当年GDP比重（%）主要用途美国7500亿-1万亿美元7降低个人和公司税收；健康、教育、基础设施建设、住房建设等日本64万亿日元15.7对抵押行业减税；提供就业资助；购买银行股权；现金发放（每位日本公民12000日元）德国400-500亿欧