毕业设计金融风暴下我国民航业风险管理研究

1、毕业设计-金融风暴下我国民航业风险管理研究 对外经济贸易大学硕士学位论文金融风暴下我国民航业风险管理研究姓名:黄妍玲申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:束景虹20090401摘要金融风暴对全球经济各行各业带来了沉重的打击,航空产业也不能幸免,中国民航业也由于其自身的风险管理水平不足而遭受了极大的损失。本文通过研究我国民航业的风险管理,总结出不足之处,为今后民航业完善风险管理提出了建议,这对于我国尚未成熟的民航业的进一步完善,实现可持续发展,具有一定的现实意义。本文以当前我国民航业风险管理为研究对象,探索其与国外航空业的差距,旨在发掘我国民航业风险管理的不足,寻找进一步改善的方法,从而促进我

2、国航空业持续稳定增长。本文将我国民航业与国外航空业作对比,主要从风险管理系统、风险测量方法以及风险管理现状三方面进行评述,运用“最优资本结构理论,财务会计报告中评估资产负债情况的指标、金融学的衍生金融工具等相关理论和分析方法;内容主要通过对比民航企业与国外航空业的相关指标,结合金融风暴对民航业的影响,运用国航资产负债情况以及其利用衍生金融工具的情况进行实战分析;主要研究成果是:、通过对比我国民航业与国外航空业,可以找出我国在风险管理方面的不足。该部分包含了风险管理系统中的董事会、风险管理委员会、风险管理操作部门的架构三个方面;风险测量工具;以及对当前民航业的风险管理状况如高负债经营、金融衍生产

3、品的评论。从而找出我国民航业风险管理的不足。、当前金融风暴对全球航空业带来了巨大的负面影响,因此,对这些负面影响的分析可以进一步验证我国航空业的风险管理问题,国家的注资政策也暴露出民航业的风险管理之薄弱。、国航的资产负债比例过高以及利用衍生金融工具分散风险的存在问题。资产负债分析方面:通过阐述“最优资本结构理论以及资本结构与公司价值的关系,结合国航与新加坡航空的资产负债情况比较,计算出流动比率、速动比率以及资产负债率,同时对比国内外航空公司资产负债率,从而看出我国民航企业的高负债经营问题,但是采取的措施仍不能从根本上解决问题。利用衍生金融工具分散风险方面:引入套期保值的含义,描述国航燃油套期保

4、值交易,找出其操作上存在的问题,在此基础上进一步引申,找出国企操作衍生金融工具制度上的问题,探讨国航解决的措施及不足,最后提出一些解决方法。、针对风险管理的问题所在,提出相关对策和措施,包括审查公司风险状况,制定对策,利用全面预算管理方法来规避风险:并且平衡所有者权益和举债,从而降低资产结构风险;此外,对衍生产品风险的操控也是我国民航业较为薄弱的环节,必须放宽限制,加强监管,方能降低我国民航业的风险。本文的创新之处在于:对国内外的航空业风险管理进行对比,这有利于我国民航业与国际接轨;总结了当前肆虐的金融风暴对我国民航业的影响以及国家的注资行为将带来的影响,有一定的现实意义;通过对国航的实战分析

5、,指出我国民航业普遍存在的问题,对其解决方法和存在问题进行分析,指出其不足之处,并提出一些解决的方案,因此对我国民航业有一定的参考意义。关键词:风险管理,最优资本结构理论,资产负债率,衍生金融工具. . ,. .: , . . .: . . ,. : , . . . ,., . :.,:.,?, . .: ,. . .,. . ,.,.: ,.学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式

6、标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名:多月日少一年伪厶学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;在以不以赢利为目的的前提下,学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名:。劳多月公日取巧乞导师签名;舜嚎

7、乙撕年多月/午日金融风暴下我国民航业风险管理研究第一章 引言.金融风暴对中国民航业的冲击年月同,中秋节,一场“金融海啸席卷了整个华尔街,“雷曼兄弟以破产保护为其年的历史划上了句号,全球金融业无可避免的将会发生巨变。在全球经济金融一体化的今天,企业的财务风险管理尤其是风险管理显得特别重要。金融风暴肆虐而来,令人猝不及防,全世界的油价在达到美元的历史新高后又马上暴跌到每桶美元左右,这使得此前看涨油价的套期保值合约频频亏损。据报道,年月,中国最大的航空公司国航公布航油套保账面亏损,披露浮亏达亿元人民币。中国三大航空公司之一的东方航空股份有限公司今年年也再度爆出衍生品交易亏损巨额增长。中国民航业在全球

8、金融风暴中损失进一步扩大,而中国政府对于国有企业衍生品投资的风险防范要求亦应再度加强。.中国民航业改革势在必行民航企业是金融市场的参与者,因此它的经营发展与金融大环境有着十分密切的关系。民航企业由于底子薄,尤其是年来迅猛的发展势头,使得资金需求量非常巨大。但是我国的民航业金融体系很薄弱,缺乏保障资产的措施,而欧美国家的民航金融市场则有很多相关措施;在欧美国家,有较好的风险保障系统,金融市场的信用程度高,流动性强。因此积极开拓余融融资渠道,加强企业的风险管理才可以较好地来保证机队规模扩大和生产经营的发展。下面从几方面比较我国民航业与国际民航业在风险管理上的不同,包括风险管理组织、风险测量、风险系

9、统设计,探讨我国民航企业在风险管理方面的现状,以说明对其进行改革势在必行。第二章 中国民航业风险管理现状分析.风险管理系统风险管理系统一般由组织系统、功能系统、信息系统等组成,对于民航企业而言,以下关键机构对实现风险管理体系的功能起到不可或缺的作用。.董事会改革开放至今,我国航空业也呈现出前所未有的发展势头,因此,其对金融服务的需求将明显加大。同时,目前的金融风暴等因素,必然会对今后航空企业的风险管理产生一定程度上的影响。当今的国际形势表明,在众多的航空企业中,风险管理已经发展成为董事会的主要责任,很多企业专门设立了风险管理委员会,直接划归董事会和管理层管理,并且委任了首席风险管理官。国际航空

10、企业的董事会已经基本做到充分了解公司经营活动中存在的风险,并为管理这些风险提出指导思想,从而确保了管理层实现必要的风险管理的政策、控制和系统,并确保他们跟公司所有的业务策略和风险承受能力保持一致。同时,董事会一般会作为最终为风险管理负责的机构,负责风险管理的授权,从而确保风险管理与控制工作的实施。反观中国国有民航公司的董事会,“作为国有公司董事会成员多是将要退休的政府官员,部分人员虽然有较长的企业管理经验,但往往是在垄断行业,他们对市场竞争的反应往往不够;独立董事并不受到评估;董事长、党委书记的角色分工也大大影响企业的风险管理。.风险管理委员会一般来说,国际上在大型的航空企业董事会下都会设有“

11、风险管理委员会,集中统一管理和控制公司的总体风险和结构,其中包括风险,由风险管理委员会下面直属不同形式的风险管理部门来实施风险管理委员会的战略和要求。“风险管理委员会下设不同形式的、分离或者整合的风险管理部门,如专门的风险管理部、或将不同形式的风险管理分割到不同的职能部门,其中风险一般由财务资金部门负责。这些风险管理部门都相对独立于公司的业务部门,以确保其可以对公司的经济财务和金融等方面独立地审查,评估在财务资金和其它业务流程中所承李超,国企董事会:投资回报率与资产增值之间的选择,?,世纪经济报道。受的风险。中国国有航空公司的风险管理委员会或相应部门要想获得独立的地位在结构上就不可能,原因主要

12、是风险管理委员会的人员的人事任命和收入由企业的决策层决定,在这种情况下,要想独立的审查公司经济和金融环境,做出独立的评估,在制度方面本身就没有这种设计。.风险管理操作部门的架构国际上大型的民航企业的风险管理实务操作部门通常分设不同的职能,并对不同的人员作不同的授权。一般来说,操作部门可分为前台、中台和后台三个部分。前台主要是交易方案的具体实施部门,前台业务一般包括辨认和分析特定风险:制定交易策略;比较不同的金融工具,选取适当的工具;执行实施;动态管理。中台主要是负责风险监控的部门,职责主要包括:监控市场是否容易平盘,限定单一类别产品的最大额度,审核法律文件以及全面的风险报告制度、定期完善制度。

13、后台主要是交割结算的部门。而国内的国有航空公司各个部门的风险管理还基本上处于各自为政的初级阶段,职权划分不够明确,相互衔接和沟通渠道不畅通,因此效率较低,信息传输和反应不及时,从而直接影响风险管理。.风险测量近些年来,越来越多的航空公司大量使用金融衍生工具来对冲风险,大量的新型衍生工具也随着数学模型的不断进步和不同公司的独特要求纷纷涌现,航空公司风险管理的手段也越来越丰富。现代的企业对风险辨认、评估的标准以及使用的方法与以往比起来已经有了很大的进步。过去,全球很多航空公司使用“资产一债务管理方法、“缺口管理等方法,而当前,他们大多改变以往的方法,转为“盯市的管理方法。使用盯市管理,先决条件包括

14、大量数据的风险测量工具和充分可靠的盯市原则,测量风险的方法主要包括:法、场景分析法。“风险管理部门还会使用利率敏感性、波动率等测量工具,来评估市场风险,评估风险敞口对市场变化的敏感度。根据所确认和计量的风险敞口,风险管理部门应为其制定风险限额,这些限额需要和公司的总体风险管理目标一致。风险管理比较经常使用的风险管理技术工具还包括风险数据库、交易限额监视系统、敏感性模拟系统等等。在此基础上,风险刘舒年,国际金融,中困人民人学版社,年,第十章国际资本流动与债务危机一。曹龙骐,金融学,高等教育出版社,年,第十二章金融发展、金融监管与金融安全一。管理部门可以检测到公司所有的潜在风险,因此有助于根据需要

15、调整现行投资组?口。在现阶段,我国的国有航空企业在风险的管理上还存在不少的问题。航空业发展多年以来,国内的资本市场仍然相对比较封闭,各种投资产品的种类较少,同时,国内市场的投资者也缺乏必要的相关经验。就拿合格境内机构投资者来说,国内一些机构投资者在海外投资的产品的结构设计以及产品开发等方面的能力相对不足,同时投资的能力与国际机构的投资者差距比较大。这也使得企业间接地面临着潜在风险,并加大了损失的机率。因此,在金融市场风险测量方面,国有航空企业的落后状态也是毋庸置疑的,同国外的同行相比,无疑是一个普通人在同乔丹打篮球。.风险管理现状我国于.年正式加入了,更深入的对外开放局面为我国会融业带来了资金

16、、先进的技术和管理经验。然而,与此同时,也给我国金融业带来巨大的挑战。金融机构在规模小、创新能力弱、历史包袱沉重的现实状况下与外资金融相竞争无异于“戴着镣铐与狼共舞”。因此,在经济全球化和金融丌放的前提下,要想完善金融经营,就必须懂得防范和化解风险。中国是一个经济处于转型期的国家。经过三十年的改革和开放实践,社会资源的配置方式已发生了根本转变,计划让位于市场,数量管理让位于价格信号,财政为主让位于金融为主,资源配置方式发生了转变。金融也成为民航企业收入的主要分配手段,这既符合市场经济规律,同时也出现了一个伴生现象,那就是:民航企业经营管理中的各种矛盾,总要集中地反映在金融领域。虽然在产业划分上

17、,金融属于第三产业,是为实体经济服务的部门,但是,由于物质资源的流动总是为货币资金资源的流动所牵引,因此,金融服务并不是一个被动的、仅仅满足实体经济中微观主体需求的部门,而是一个既提供服务,同时又具有巨大调节作用的部门。如果将民航企业看作一个人的身体,那么,金融部门就是这个人体中的血液系统和神经系统。一家金融机构发生的风险所带来的后果,往往超过对其自身的影响。金融机构在具体的金融交易活动中出现的风险,有可能对该金融机构的生存构成威胁;具体的一家金融机构出现了危机,就很有可能威胁整个金融体系的下常运行;一旦形成了金融系统风险,整个系统运转失灵,便会导致社会经济秩序混乱,引发政治危机。目前,我国民

18、航业最突出的问题归纳如下:.高负债经营民航企业高负债经营隐含财务风险突出,“目前三大国有航空公司中,国航的资产负债率最低,大约为%多。截至今年第三季度,东航资产负债率高达%以上,南航的资产负债率也达到了%。银行发放给民航的贷款操作风险明显,如国航和东航的燃油套期保值举措便是典型的例子。.缺乏稳定可靠的风险管理程序中国的航空公司在最近两三年内才接触风险管理,所以对于游戏规则并不完全了解,在这种情况下贸然进行金融业务很容易出现问题。所以一套稳定可靠的风险管理程序是必不可少的。但在实际的操作中,如套期保值业务,境外期货套期保值业务是企业用于规避价格风险、锁定成本以及利润的重要金融工具,所以套期保值应

19、以规避风险为目的,但中国有些企业将其作为盈利的投机手段。以国航为例,国航在燃油套期保值方面出现巨额的亏损,其问题在表面看来像是套保本身造成的风险,但是,真正的问题是其在套保的程序上出现偏差。国航签订套期保值合同,目的不是单纯的对冲风险或保值转向,而是希望投机盈利,这一目的偏离了风险管理的政策以及程序详见第章案例分析。这也可以用来说明其他航空公司以及很多中国企业由于套期保值造成亏损的根本原因。.其他此外,贷款有较大信用风险;新法律法规可能限制贷款的执行,法律风险增大等,很可能会影响中国民航业金融体系的稳定和发展。国航尚未获注资信息不低于南航东航总和,?,证券日报。第三章金融风暴对中国民航业带来的

20、挑战.金融风暴对国内外航空业的影响近日发布的年的全球航空公司财务报告显示,今年是世界民航最惨烈的一年,是民航业有史以来最残酷的严冬。年两个事件对全球航空业产生巨大的负面影响,一是上半年主要是燃油价格高企不下,使民航业在高负债的情况下还面临着高成本,虽然南航等国内航空公司“增收节支的口号不停,在经济高速膨胀的中国大经济背景下,仍然与国际航空公司一样面临着困境。二是在下半年,经济衰退已经取代了燃油价格走高对航空业造成的影响,使全球航空业整体财务表现持续走弱,其中,美国航空公司的恶化最厉害,但欧洲和亚太地区的航空公司也开始出现亏损。“在世界金融危机打击下,世界航空业普遍陷入亏损,目前全球民航业已经倒

21、闭了二十多家航空公司,巨幅亏损则是普遍现象。国际航空运输协会年月日发布报告显示,年前三季度航空业的利润大幅下降,净亏损达亿美元。连经营得非常好的香港国泰航空和新加坡航空也都在亏损或发布亏损预期。全球航空界正在掀起兼并重组的浪潮,在欧洲,法国航空兼并了荷兰航空,德国汉莎航空兼并了瑞士航空。年月日,美国达美航空公司正式宣布收购美国西北航空公司,合并之后的“新达美一跃成为全球规模最大的航空公司。“年以来,国内航空业的经营形势非常严峻,三大国有航空公司中,南航亏得少一点,原因是它的国际航线比较少,只占总航线的%左右,全球性紧缩导致国际商业旅客减少对南航冲击较小。而国际航线占据%和%多的东航和国航则损失

22、惨重。统计数据显示,“民航改革年来,载客量一直以两位数速度增长,而且都是以增速的.倍速度,今年却出现负增长,我国航空业形势格外严峻。根据目前中国民用航空局的最新统计数据显示,向来是民航盈利旺季的月仍然出现全行业亏损,中国国内所有航空上市公司今年三季度全部报亏,国航亏损达.亿元。在各种压力下,国内航空业再次出现一种打造超级承运人的重组兼并声音。随着我国经济体制改革的不断深化,民航业的生存与发展愈来愈依赖于国际的经济环境,其中金融体制改革的纵深发展和金融制度的创新,为民航企业提供谢鹏,国内民用航卒业巨亏何来运力过剩足根源,?, 南方周末。谢鹏,民航业巨亏之源,一?,南方周末。航空业大救赎:注资加整

23、合路径解读,?,旬阳县发展计划局:/.。了新的运行空间,尤其是当今复杂的国际金融市场和航空业所呈现的同新月异的变化以及金融风暴的影响,对还未发展成熟的我国民航业来说,带来了新的发展机遇的同时,也带来了新的风险。正在由传统的计划经济模式向市场经济模式转型的民航企业,面对风险的严峻挑战,如何化险为夷,如何转危为安,如何变弊为利,对民航企业来说都是一大严峻的考验。另外,在资本方面,由于中国市场发展迅猛,我国的航空企业获取新资本比欧美国家的航空企业比例高,而且中国市场需求量大,因此,中国的民航企业比其它国家的民航企业更有条件度过这场金融风暴。但是,中国市场的信贷期短,比如一年期等,这就意味着银行能很快

24、取消到期的信贷,因此,我们必须加强融资能力以及合理利用资金的能力。.国家注资政策对民航业将产生的影响金融海啸已经波及全球,因此需要一个全球性的解决方案。全球化必然有效地移除不同市场之问的防火墙。事实上,世界上所有的市场就是一个大市场。金融风暴使得全球的政府当局都必须相互协调,做出一致反应,以复苏和稳定经济。面对二十年罕见的行业亏损和全球航空业不景气,我国民航骨干企业获得国家注资已是预料之中的事情,“继中国南方航空股份有限公司年月日获得国家注资亿元之后,中国东方航空股份有限公司月日发表公告称获得亿元国家注资,一瞬间注资之风盛行,海航获天津市亿元注资,而上航也有望获得上海市亿元以下注资。但资金困难

25、仍然是航空公司面临的最大难题,“以东航为例,从年上市至今,东航总资产从.亿元增长到.亿元,飞机数量从上市之时的架增长到架,而由于一直没有再融资,负债率也从.%增加到了今年三季度的.%,已接近资不抵债的边缘。在注资后,东方航空的资产负债率仍然高达.%,南方航空为.%,而国际一流航企负债率只是在%至%的平均水平。由于国航、南航、东航等国有大型航空公司的资本金不足,导致航空公司财务费用高企,以南航为例,每年交纳的营业税、预提税、关税、增值税、民航建设基金近亿元,比很多国际航空公司高?%,如果能把南航的资产负债率降低到和国泰航空一样,南航股份至少能减少亿元的财务费用。钱春弦,如何看待国有航空公司连续获

26、得国资委的注资,?一。人民网/.。:/./国家对航空业首次注资东航南航各获亿元,?,新浪网国家注资作为“救急”之举,目的是帮助企业改革、加强管理创新,从而使航空公司实现“自救。对大型国有航空集团进行政策性倾斜,也可以借鉴对国有商业银行实行撇账和大规模注资的做法,加快对国有航空集团资本金注入,切实解决国有航空集团的历史债务。向国有航空公司进行注资,也将有助于促进国内航空公司与海外航空公司公平竞争。同时,深化民航管理体制改革,降低航空公司的税金负担已是箭在弦上不得不发。“民航政策专家毛峰呼吁,希望国家在增值税改革中,能够学习国外,针对进口设备如民航购买飞机一项,做出%的税率免予征收的规定。但是政府

27、注资对于三大国有航空公司只是一份免费午餐,国内购机的一大特点是,有飞机才能申请航线,这让很多本来运力充足乃至过剩的航空公司纷纷举债购机。“中国民航市场上的主要机型是空客飞机和波音飞机,空客比波音晚年进入中国市场。波音目在中国市场的占有额已经超过,空客己从最初的%一直升至%。空客近年向中国交付的飞机数量已经超过波音。年波音在中国取得的飞机订单达到架,空客更是高达架。所以真正的良药是根治引进飞机过度造成的运力过剩问题,结束航空公司目前无序竞争的局面。/.。:/./固航或扶西亿困资委启动央企分批沣资,一卜,系统管理员,山东省国家税务局,.:/./.。庞建国,心对金融风暴中国决定停止购外国客机,?,中

28、国民航新闻网,/.。:/.。./第四章 民航业风险管理案例分析下面从国航的资产负债情况以及其利用衍生金融工具的情况来分析探讨民航公司面临哪些风险,这些风险如何影响公司,发生问题的原因有哪些,公司采取了哪些应对措施,这些措施有什么效果,还有什么不足。中国国际航空公司及国内外航空公司资产负馈分析通过阐述“最优资本结构理论以及资本结构与公司价值的关系,结合国航与新加坡航空的资产负债情况分析,以及国内外航空公司的资产负债率比较,得出国内航空公司与国外航空公司的差距所在。.最优资本结构理论“资本结构,是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企

29、业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。是指企业存在一最优的目标负债比率,是在负债收益与负债成本间寻求平衡,使公司的价值极大化或资金成本极小化。自世纪年代以来,西方经济学家对资本结构的研究主要包括净收入理论,折衷理论和现代资本结构理论,其中影响最大的现代资本结构理论主要是指理论及其发展,如权衡模型、激励理论、非对称信息理论等。下面重点分析理论和权衡理论:“早期的删理论认为,由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除,在某些严格的假设下,负债越多,企业的价值越大。这一理论并非完全符合现实

30、情况,只能作为进一步研究的起点。此后提出的权衡理论认为,负债公司可以为企业带来税额庇护利益,但各种负债成本随负债比率增大而上升,当负债比率达到某一程度时,息税前盈余会下降,同时企业负担代理成本与财务桔据成本的概率会增加,从而降低企业的市场价值,加大融资成本,妨碍企业价值最大化。因此,企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成”卢俊,资本结构理论研究译文集,上海人民出版社,?,第五章最优资本结构理论,一。本之间选择最佳点。”. 国航与新加坡航空公司的差距“反映企业偿债能力的财务比率指标主要有:、流动比率;、速动比率:、现金比率;、资产负债率:、产权比率;、己获利息倍数。“”

31、从下表排行榜中可以看出新航综合分数居全球第位,而国航作为民航业的龙头企业,居全球第位。下面主要通过国航、新航的指标对比,找出差距。啦张蝴锄蚴蝴妨世界华人报一?“资料来源:国航与新航资产负债情况对比分析一、流动比率/皿.国航流动比率流动资产/流动负债:数据取自附录./.新航流动比率删 流动资产/黝;纠责.:数据耻自附录该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般而言.该指标应保持在:的水平,新航的流动比率相对较为接近标准,但是国航的流动比率过高,反映出其财务结构不尽合理,有可能是以下原因造成的:某些环节的管理较为薄弱,从而导致企业在应收账款或存货等方面有较高的水平;嚣糕兰紫结构”“.:寻慧谶羹器蠹

32、謦燃黔嚣粕”世界华人报?.国航在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券等方式筹得资金后尚未充分投入营运,等等。但就总体而言,过高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用,而该比率过低,则说明企业偿债的安全性较弱。从这点上可以看出,国内一流航空公司的财务管理水平相对国外一流航空公司仍然有一定的差距。二、 速动比率国航速动比率流动资产一存货/流动负债./ .数据取自附录新航速动匕匕率 流动资产一存货/流动负债./ .数据取自附录从计算结果可以看出,新航的速动比率略大于,说明企业有足够的能力偿还短期债务;国航的速动比率远小于,其将会依赖出售存货或举借新债偿还到期债务,这就可能造成急需售出存货

33、带来的削价损失或举借新债形成的利息支出。三、 资产负债率%国航资产负债率负债总额/资产总额 ./.%数据取自附录新航资产芬愤率:%数据取自刚录该指标主要用来反映企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,反映债权人发放贷款的安全程度,这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。一般来讲,如果企业的资产负债率较低%以下,说明企业有较好的偿债能力和负债经营能力。计算的结果表面,新航年月份的资产负债率为 %,而国航年前三季度的资产负债率为.%,这可以看出国航偿债能力和负债经营能力比起新航仍然有很大的差距。综上所述,国航与新航相比较而言,负债比率过高,同时偿债能力较弱,利息支出负担较大,举借新债可能性大,

34、同时其资金尚未得到有效的利用,管理较为薄弱。.国内外航空公司资产负债率比较国航的资产负债率是全国所有航空公司中相对较低的,从表.也可以看出中国的航空公司与国外知名的航空公司相比,资产负债率相对较高,除国航排在下表中第位外,其余四家国内最有影响力的航空公司分别排在下表中的最后四位,说明我国航空公司总体负债率高于国外,而且中国东方航空公司的资产负债率更是达到了.%,到了资不抵债的局面。表.国内外航空公司的资产负债率序号 航空公司 资产负债率新加坡航空 .%.%美国联合航空美国西南航空 .%.%英国瑞安航空香港囤泰 .%阿联酋航空 .%荷兰皇家航空 .%?法国航空 .% 德国汉莎航空 .%中国国际航

35、空公司 .%澳洲航空 .% 巴西航空 .%挪威人航空 .%.%英国航空:本全同空航空 .% .%泰国航空加拿大航空 .%马来西亚航空 .%韩国大韩航空 .%中国南方航卒公司.%海南航空股份有限公司 .%上海航空公司 .%中国东方航空公司 .%数据来源:根据表中各航空公司年年报整理由此可见,我国航空公司的资产结构存在很大的问题。由于负债比例过高,表中各航空公司年年报负债成本过高,从而负债价值和负债成本无法平衡,虽然公司的价值随之提升,但破产成本也伴随增加,因此对公司价值也带来负面的影响。东航集团总经理,南航集团前任总经理刘绍勇先生曾经说道:“航企负债过高,基本上在给银行打工。.国航为减少负债所采

36、取的措施为减少资产负债率,国航采取了一些措施,其中最主要的是业务、资产、债务、机构和人员的重组,新集团重组后,对原国航的机型配置和航线比例进行改善,过去国航大飞机多,小飞机少,使很多中短航线很难拓展空间,也使飞行成本过高,现在增加的大部分是小飞机,使新集团大小飞机的比例适中;此外,过去国航国际航线比例过大,通过提高国内航线的比例,为新国航集团建立新网络提供良好的条件。.措施存在的问题然而,据资讯统计,年年末,中国国航的资产负债率不到%,但到今年三季报,却上涨到了.%,除了有燃油价格高涨和金融风暴外,其自身的财务风险控制也有负面影响。虽然调整机型和国内外航线比例,但根本的问题却始终没有得到解决,

37、问题的根本在于:一是国有航企自身存在着严重的体制性缺陷和深层次的问题;二是我国国有航企大都是高负债经营,负债率平均在%以上,应拓宽融资渠道:三是企业内部机制管理呆板,资产盈利水平低下,不良资产呈增长态势,亏损和损失浪费严重。我国国有航企已经存在高财务风险,因此防范和化解财务风险的任务日益紧迫。.中国国际航空公司的资产风险管理问题国航燃油套期保值一举亏损两年盈利,“中国国航日发布公告称,截至年月日,公司在燃油套期保值上账面亏损亿元。公开资料显示,公司年和年的净利润分别为.亿元和.亿元,两年盈利总和为.亿元,数额接近年和年两年盈利总和。这给国家财产造成巨大的损失,归根到底是由于资产风险管理问题造成

38、的。因此,探讨国航燃油套期保值亏损的深层次原因,从根本上解决这一问题是关键。陈吴曼,国航套保亏亿超东航数额接近两年盈利总和,?,临泉市场信息网:/ .。下面通过引入套期保值的含义,描述国航燃油套期保值交易,找出其操作上存在的问题:在此基础上进一步引申,找出国企操作衍生金融工具制度上的问题,探讨国航解决的措施及不足,最后提出一些解决方法。.套期保值“套期保值:在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,即在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出现盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现与“期之

39、间、近期和远期之间建立一种对冲机制,以使价格风险降低到最低限度。套期保值的理论基础:现货和期货市场的走势趋同在正常市场条件下,由于这两个市场受同一供求关系的影响,所以二者价格同涨同跌;但是由于在这两个市场上操作相反,所以盈亏相反,期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为,是结合现货交易的操作。懈.国航套期保值案例分析.套期保值交易操作的问题“在年月同,国际油价达到每桶美元的最高点时,国航与若干对手方签立燃油保值合约。这些燃油保值合约可以分为两类:约定于合同期间,公司有权以约定价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数

40、量燃油;对手方也有权以约定价按照事先确定的周期向公司卖出一定数量的燃油。第一类的期权合约,国航实质上是一个看涨期权的多头,当燃油价格上涨时会带来盈利,这种盈利是无限的,而当燃油价格下降时,国航的损失是有限的,为期权费。第二类的期权合约中,对手方实际上是看跌期权的多头,对手方有权在燃油价格下跌时终止合约,亏损的仅仅是期权费。与此相对的,国航作为看跌期权的空头,在燃油价格上涨的时候其能获得盈利仅仅以期权费为限,而当燃油价格出现暴跌时,它的亏损将是无止境的。悖埔美罗斯,.等,公司理财,机械工业出版社,.,第章衍生品和套期保值.憎从国航套保事件看衍生品风险,中国资金管理网.?:/./.操作衍生金融工具

41、的制度从上述事件可以看出,国内航空企业在做套期保值业务的时候,并非期货套期保值,而是一种期权套期保值,带有非常浓重的投机色彩,企业还未正确和全面认识到嵌套式衍生品的风险及设立止损策略的必要性。从理论上看,用期权进行的最合理的套期保值策略是买入期权,但是,在基础资产处于高位运行时,往往由于期权费相对昂贵,从而可能使公司的利润缩水,因此用期权嵌套组合的方式便产生了丰富的创新型衍生品,可以利用嵌套反向期权来抵销部分期权费。但是,超出底线的部分却很可能带来无限风险,而显然国航在这方面很薄弱,因此造成亏损像滚雪球一样不断加大。再者,国航特色的套期保值问题实为操作衍生金融工具制度上的问题。首先,国航是否具

42、备操作境外套保的资格国航从年起便开始有套保业务,每年都向国资委、证监会、商务部、发改委等多个部门递交相关套保资料。但是,国航并无境外套保资格,在此前提下进行航空燃油套期保值,就采用期权套期保值,而非期货套期保值,其目的是为了避免违反规定。因此国航特色的套期保值问题的深层次原因是操作衍生金融工具制度上的问题,是由于国家有关部门对境外套期保值做出的规定太过于严格。根据国资委规定,国企在国际大宗商品交易市场只能进行套期保值的操作。首先套期保值分为买入套期保值与卖出套期保值两种。但是,实际操作中,国企却只能通过买入套期保值来对冲价格上涨带来的风险,而不可以通过卖出套期保值来对冲价格下跌带来的风险。其原

43、因是,我国是原料进口的大国,国企在国际大宗商品交易市场大多数是现货市场的买方,因此主要是想对冲价格上涨的风险。由此带来的问题是,单一的买入套期保值方法一般用于价格上升时,而对于单边下跌价格却束手无策,如果高位买入,价格下跌,损失依然存在。此外,国企通过卖出套期保值来锁定价格下跌带来的风险,又会面对两大难题,一是无法卖出套期保值,原因是卖出套期保值操作上先卖出后买入期货合约,而国企无大量原料储备,无法平仓;二是,一旦卖出套期保值判断失误,如国航,由于现货价格大涨,其必须高价采购现货,又要用于生产,又要用于平仓,遭受期货现货双重亏损。为了不违反国资委套期保值规定,国企在原料的套保一般不作卖出套保操

44、作。因此,国资委这一规定旨在控制国企的金融管理风险,但实际却带来更大的潜在风险。为此,国家有关部门在放宽企业海外套期保值资格、参与金融衍生品市场交易活动方面应该做出改革。.加强资产风险管理的方法国航等民航企业燃油套保的巨额损失最终的解决方法主要是国家注资,这与国外航空公司有明显的不同,航企的损失背后实为国家的损失,而这些企业投资策略失败的背后,其实是国家规定的失效,注资只是解燃眉之急,应该从根本上解决企业控制风险的体制,而国资委的政策调整是关键:第一,国资委放宽对国企套期保值的约束,加大金融创新力度,力求品种创新和制度创新,实现全方位突破,让国企在一个开放的环境真正参与到国际市场的竞争与操作中

45、,由市场信号来引导企业行为。同时,国家通过不断完善法律法规来规范市场行为。而目前我国上市公司信息披露管理办法等相关法律规范中,尚未有专门就衍生品交易信息做出强制性规范或披露的条款,只有对“投资者决策、“股票价格可能或已经产生重大影响时,才被列为强制性披露要求。企业会计准则第号一套期保值中采用套期会计方法对企业套期保值的会计确认与计量要求进行处理,但在实际操作中,不能有效区分不同套保行为的得失以及套嵌的意义,只按交易性金融资产衡量,因此不能对预期的风险进行量化,只停留在感性认识的阶段。据报道,次贷危机爆发已经引起国际会计准则委员会与美国财务会计准则委员会的高度重视,对公允价值计量准则进行探讨和修

46、改,对套期保值行为的会计处理规范也在进一步修订中。对我国民航业而言,金融衍生工具仍属新鲜事物,因此,更有必要从国际准则中吸取经验,不断完善监管的规范,从而使我国民航金融监管走上下轨。第二,选择金融衍生工具进行套期保值操作,应该选取相对安全稳妥的单纯套保策略,切忌盲目地进入衍生品市场。坚持保值原则,切忌投机取巧。在数量上,不得超过自身的采购数量。第三,正确认识嵌套式衍生品的风险并设立应对的策略。从理论上看,买入期权是最合理的套期保值策略,但昂贵的期权费可能会部分抵消利润,因此利用嵌套反向期权来对冲部分期权费。但是,由于超出筒底的那部分就会带来无限风险,因此,企业应作出合理的止损策略,但一些国企如

47、国航很显然没有相应的止损策略,因此导致无限的亏损。第四,国企参与国际竞争离不开在国际风险管理方面有丰富经验的人才。因此,企业应加大衍生品知识培训的力度,制定相应的人才引进战略和人才培养战略,并加强对衍生品交易的风险评估与风险应对能力。第五章 民航业风险管理的对策。审查公司风险状况并制定措施风险管理政策以及程序对一个公司的健康运行起到了决定性的作用,它为风险管理途径提供了指导。风险管理政策和程序的制定必须采用自上而下的方法,这样才可以确保程序彼此保持一致,环环相扣,并能够充分反映公司的战略目标,紧靠公司的发展规划以及风险承受水平。在实际操作中,一般国际性大型的航空公司都采用一定的程序来确保政策的

48、严密和上下的高度一致性,概括起来,包括以下的程序:.分析及评估目前的风险状况一般情况下,衡量公司实际风险的标准有风险管理部门通常是财务部的现有地位、整个公司的架构和财务资金权力的集中程度等等。对于财务资金方面的风险,一般包括、应收账款、应付账款、信用额度、债务融资、现金管理、与银行的关系、技术等方面。要做好风险的管理,就必须对这些方面的实际情况都进行具体全面的分析研究,以判断出在这些项目管理的流程中风险是怎样对公司产生影响的。只有在对风险进行全面而细致的审查以后,才有可能对财务资金各个方面流程中的风险现状作出全面客观的评估,这是风险管理的前提。在此基础上,将分析出来的结果与公司长期风险管理的目

49、标相结合,对与目标方向不一致的个别具体项目流程有针对性地作出调整和更改。“现代国外大型航空企业的风险管理实践已经将管理目标上升到了战略风险管理目标的范畴,而风险管理所管理的范围也不仅仅局限在财务资金部门所涉及的业务项目中。舯”公司必须确立整体的长期战略风险管理目标,以确保所有经营活动有统一的标准,这是公司实施风险管理战略的基石,在此基础上,对公司各个方面的审查还渗透到经营活动的其它各个方面:营销方面:在目前的形势下,必须在开拓新市场的同时,尽量用硬货币或者本国货币结算,并且细化到合同条款中,以赢取尽可能有利的条件。投资方面:在作出投资计划时,必须使用与未来收入相匹配的货币融资。美奥林戈莱比,国

50、际金融市场,中国人民大学出版社,年,第章国际金融市场上的混沌,?。采购方面:在设计和完善采购流程的过程中,必须充分考虑汇率风险因素。我国民航业采购主要包括飞机采购和原材料采购两方面,由于我国民航业在技术方面仍处于初步阶段,因此飞机主要向空客、波音、通用、罗尔斯一罗伊斯等国际性大飞机制造商采购,由于飞机对技术和安全性能要求高,在随后的零部件维修与更换都严格受制于原厂商的授权限制,从而原材料的选择也主要以国外供应商为主,因此我国民航业必须在拓宽采购渠道、与供应商谈判争取支付方面尽量采用与公司收入相匹配的币种。.制定风险管理的措施在对公司目前的风险进行全面审查后,便是根据公司的市场定位确定风险管理的

51、基本概念和原则,政策应涵盖以上所述各个流程的细节,每一种流程则都应该包括定义、解释、责任划分和政策审阅的次数等。并且在此基础上,进一步结合公司的风险管理目标,制定出相关的措施,以更有针对性地、更有效地测量并规避金融管理中的风险。.审阅起草的政策,提交公司管理层和董事会审批提交公司管理层和董事会审批完毕后,便可作为公司的风险管理流程,贯穿到实际工作中,并通过实践不断完善和更新,以适应公司和行业的发展需求。.全面预算管理是防范财务风险的重要手段.财务预算管理财务预算是企业全面预算的一部分,做好财务预算,才能规避财务风险,实现健康稳定的发展。总体来说,财务预算所关心的不只是利润,还要更进一步地衡量出现金流与到期债务之间的关系,这是企业发展的基础,因为这是衡量财务风险对企业影响的指标,有利于资金的使用安排,规避财务风险。财务预算主要针对资金的合理有效利用,是公司运筹帷幄的指南针,有利于对财务结构做出科学合理的安排。通过分析,如果在各种资产中,流动性资产的比例过高,会对盈利能力造成影响;如果短期债务所占比例较高,虽资本成本较低,但财务风险会变大。因此财务预算的目的便是处理好盈利性和流动性之间的关系,即