第一章投资的背景知识

1、投资投资分析与投资分析与投资组合组合v第第1章投资的背景知章投资的背景知识识v第第2章资产配章资产配置置v第第3章投资的收益与风章投资的收益与风险险v第第4章有效市场理章有效市场理论论v第第5章马柯维茨组合理章马柯维茨组合理论论v第第6章资本资产定价模型（章资本资产定价模型（CAPM）v第第7章套利定价理章套利定价理论论v第第9章债券分析章债券分析v第第10章股票定价分析与组合管理章股票定价分析与组合管理第第1章投资的背景知识章投资的背景知识v1.1投资的概投资的概念念v1.2金融资产与金融市金融资产与金融市场场v1.3衍生金融工具简衍生金融工具简介介1.1投资的概投资的概念念v投资即货币（或

2、财富）所有者让渡货币（或财富）投资即货币（或财富）所有者让渡货币（或财富）现期的使用权，以期在未来获得一定的货币（或财现期的使用权，以期在未来获得一定的货币（或财富）收入的行为，这部分货币（或财富）收入是对富）收入的行为，这部分货币（或财富）收入是对货币（或财富）所有者推迟消费的总体补偿，它包货币（或财富）所有者推迟消费的总体补偿，它包含以下三个部分：含以下三个部分：v（1）货币的时间价值；）货币的时间价值；v（2）预期通胀率；）预期通胀率；v（3）未来投资收益的不确定性或者说投资风）未来投资收益的不确定性或者说投资风险险v投资可以分成实物投资和金融投资。投资可以分成实物投资和金融投资。1.2

3、.1金融资金融资产产v金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的合金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的合法所有权（或者说是一种索取权），它自身的价法所有权（或者说是一种索取权），它自身的价值与其物质形态没有任何关系。值与其物质形态没有任何关系。v金融资产并不代表社会的财富，它并不是直接贡金融资产并不代表社会的财富，它并不是直接贡献于经济社会的生产能力，而是间接地发挥作用，献于经济社会的生产能力，而是间接地发挥作用，其原因就在于其所有权与经营权产生分离。其原因就在于其所有权与经营权产生分离。1.2.2金融市场及其类型金融市场及其类型v金融市场是资金融通市场，是指资金供应者和资金金融市场是资金融

4、通市场，是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场。场。v（1）根据交易的金融资产的期限可以分为货币市场）根据交易的金融资产的期限可以分为货币市场和资本市场。和资本市场。v（2）根据发行的金融工具的特征分为债务市场和股）根据发行的金融工具的特征分为债务市场和股权市场。权市场。v（3）根据市场的性质与层次分为一级市场和二级市）根据市场的性质与层次分为一级市场和二级市场。场。v（4）根据二级市场的形态分为交易所市场和场外交）根据二级市场的形态分为交易所市场和场外交易市场。易市场。v（5）根据金融交割的期限分为现货市场和期货）根据金

5、融交割的期限分为现货市场和期货市场。市场。v现货市场上一般在成交后的现货市场上一般在成交后的1天至天至3天内立即付款天内立即付款交割。交割。v期货市场则在成交日之后合约所规定的日期之后期货市场则在成交日之后合约所规定的日期之后成交。成交。v（6）根据金融市场的发育程度可将金融市场划）根据金融市场的发育程度可将金融市场划分为四种类型：直接搜寻市场、经纪人市场、交分为四种类型：直接搜寻市场、经纪人市场、交易商市场和拍卖市场。易商市场和拍卖市场。v直接搜寻市场（直接搜寻市场（direct search market）：是最缺乏组织的市场，在这里买卖双方必须直接是最缺乏组织的市场，在这里买卖双方必须直

6、接寻找到对方。其市场特征是交易的偶然性、低价寻找到对方。其市场特征是交易的偶然性、低价格和商品的非标准性。对绝大多数追逐利润的个格和商品的非标准性。对绝大多数追逐利润的个人和公司来说，局限于这种市场是得不偿失的。人和公司来说，局限于这种市场是得不偿失的。v经纪人市场（经纪人市场（brokered market）：在这种市在这种市场中，交易活跃，经纪人发现为买卖双方提供服场中，交易活跃，经纪人发现为买卖双方提供服务有利可图。一般来说，经纪人具有在既定市场务有利可图。一般来说，经纪人具有在既定市场上为资产定价的专业知识。上为资产定价的专业知识。v交易商市场（交易商市场（dealer markets

7、）：在这里交易在这里交易商对各种资产分类研究，购买资产作为存货并通商对各种资产分类研究，购买资产作为存货并通过销售从中营利。交易商购买的资产进入自己的过销售从中营利。交易商购买的资产进入自己的账户，他们的利润率是资产的买卖差价，这一点账户，他们的利润率是资产的买卖差价，这一点与经纪人不同。与经纪人不同。v拍卖市场（拍卖市场（auction market）：所有参与者集所有参与者集中到此报价进行物品买卖。中到此报价进行物品买卖。v拍卖市场优于交易商市场的地方在于：在拍卖市拍卖市场优于交易商市场的地方在于：在拍卖市场交易者不必自己去四处寻找最佳价格。所有参场交易者不必自己去四处寻找最佳价格。所有参

8、与者集中到一起，以大家都赞同的协议价成交，与者集中到一起，以大家都赞同的协议价成交，彼此免去买卖双方各自报价的烦琐。彼此免去买卖双方各自报价的烦琐。1.2.3金融市场的作用金融市场的作用v（1）资金融通和资金积累功能。）资金融通和资金积累功能。v（2）消费的跨时安排（）消费的跨时安排（consumption timing）v（3）降低了交易成本。）降低了交易成本。v（4）风险防范与风险分配（）风险防范与风险分配（allocation of risk）功能。）功能。v（5）所有权与经营权相分离（）所有权与经营权相分离（separation of ownership and management）

9、。）。1.2.4金融市场交易的微观机制金融市场交易的微观机制v（1）证券市场交易机制。）证券市场交易机制。v交易机制交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。v主要包括：价格是在什么样的规则和程序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。v证券市场交易机制分为两类：证券市场交易机制分为两类：v1.报价驱动交易机制，也就是做市商市场；报价驱动交易机制，也就是做市商市场；v2.指令驱动的竞价交易机制，包括集合竞价和连指令驱动的竞价交易机制，包括集合竞价和连续竞价。续竞价。报价驱动的做市商市场。报价驱动的做市商市场。 。v 做市商制度，就是以做市商报价形

10、成交易价格、驱动交易做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现的证券交易方式。实现的证券交易方式。v 实行做市商制度的市场称为做市商市场。纯粹的做市商市实行做市商制度的市场称为做市商市场。纯粹的做市商市场有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商场有两个重要特点：第一，所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。在看到报价后才下订单。v做市商制度有两种形式：做市商制度有两种形

11、式：v一种是以美国一种是以美国NASDAQ市场为代表的多元做市市场为代表的多元做市商制；商制；v另一种是纽约证券交易所采用的专家交易机制另一种是纽约证券交易所采用的专家交易机制（Specialist Trading Mechanism）。）。v另外，我国新三板也是做市商交易制度。另外，我国新三板也是做市商交易制度。指令驱动的竞价市场指令驱动的竞价市场v 指令驱动交易机制分为集合竞价和连续竞价两种。指令驱动交易机制分为集合竞价和连续竞价两种。v 竞价方法竞价方法：根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处理。当供给大于需求时，价格量，

12、计算并进行供需汇总处理。当供给大于需求时，价格降低以调节供求量；反之则调高价格刺激供给，最终在某降低以调节供求量；反之则调高价格刺激供给，最终在某一价格水平上实现供需的平衡，并形成均衡价格。在集合一价格水平上实现供需的平衡，并形成均衡价格。在集合竞价市场，所有的交易订单并不是在收到之后立刻予以竞竞价市场，所有的交易订单并不是在收到之后立刻予以竞价撮合，而是由交易中心（如交易所的电脑撮合中心）将价撮合，而是由交易中心（如交易所的电脑撮合中心）将在不同时点收到的订单积累起来，到一定的时刻再进行集在不同时点收到的订单积累起来，到一定的时刻再进行集合竞价成交。合竞价成交。v集合定价由电脑交易处理系统对

13、全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下3个条件：v1成交量最大。v2高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）。v3与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。v连续竞价连续竞价：也叫复数成交价格竞价，也叫复数成交价格竞价，。v竞价规则：竞价规则：在连续竞价市场上，投资者的交易指在连续竞价市场上，投资者的交易指令由经纪商输入交易系统，交易系统根据市场上令由经纪商输入交易系统，交易系统根据市场上已有的订单情况进行撮合。一旦按照有关竞价规已有的订单情况进行撮合。一旦按照有关竞价规则存在与交易指令相匹配的订单，该订单

14、就可以则存在与交易指令相匹配的订单，该订单就可以成交。在连续竞价的价格撮合过程中，当出价最成交。在连续竞价的价格撮合过程中，当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进价格时，就可低的卖出订单价格等于或小于买进价格时，就可以达成交易。每笔交易构成一组买卖，交易依照以达成交易。每笔交易构成一组买卖，交易依照买卖组以不同的价格连续进行。买卖组以不同的价格连续进行。混合交易机制。混合交易机制。v混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。v如纽约证券交易所采取了辅之以专家制度的竞价制如纽约证券交易所采取了辅之以专家制度的竞价制度度v伦敦证券交易所部分股票由做

15、市商交易，另一部分伦敦证券交易所部分股票由做市商交易，另一部分股票则采用电子竞价交易。股票则采用电子竞价交易。v我国沪、深交易所的交易模式我国沪、深交易所的交易模式：通常开盘时先以集通常开盘时先以集合竞价方式决定开盘价，然后采取连续竞价方式。合竞价方式决定开盘价，然后采取连续竞价方式。序号委托买入价 数量（手）序号委托卖出价数量（手）13.80213.52523.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70663.453序号委托买入价 数量（手） 序号委托卖出价 数量（手）113.52323.76623.57133.65433.60243.60743

16、.65653.54653.7663.453序号委托买入价数量（手）序号委托卖出价 数量（手）33.65443.60743.65653.54653.70663.453序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价数量（手）43.60743.65253.54653.70663.453报价驱动机制与指令驱动机制的区别报价驱动机制与指令驱动机制的区别v1.价格形成方式不同。价格形成方式不同。v2.信息传递的范围与速度不同。信息传递的范围与速度不同。v3.交易量与价格维护机制不同。交易量与价格维护机制不同。v4.处理大额买卖指令的能力不同。处理大额买卖指令的能力不同。v证券交易程序：指投资者在二级市场买

17、进或卖出证券交易程序：指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制的有形程序化表现证券的过程，是交易机制的有形程序化表现v（a）开户与委托）开户与委托v（b）价格确定与成交）价格确定与成交v（c）清算）清算v（d）交割）交割25开设证券账户开设证券账户 开设资金账户开设资金账户 股权过户股权过户债权过户债权过户 证券交易订单证券交易订单v由订单表示的交易指令是交易信息传达和揭示的由订单表示的交易指令是交易信息传达和揭示的主要形式主要形式.v交易指令有四种形式：市价指令（交易指令有四种形式：市价指令（market order）、限价指令（）、限价指令（limit order）、止损指）、止

18、损指令（令（stop order）、止损限价指令（）、止损限价指令（stop limit order）。）。v其中，前两种指令多用于现货市场，而后两种指其中，前两种指令多用于现货市场，而后两种指令则多用于期货和期权市场。令则多用于期货和期权市场。v市价指令市价指令:是指投资者在提交指令时只规定数量而是指投资者在提交指令时只规定数量而不规定价格，经纪商在接到市价指令后应该以最不规定价格，经纪商在接到市价指令后应该以最快的速度，并尽可能以当时市场上最好的价格来快的速度，并尽可能以当时市场上最好的价格来执行这一指令。执行这一指令。v市价指令的特点是能够确保成交，但是投资者最市价指令的特点是能够确保成

19、交，但是投资者最后接受的价格可能与他们期望的价格存在差异。后接受的价格可能与他们期望的价格存在差异。v限价指令限价指令:投资者在提交指令时不仅规定数量，而投资者在提交指令时不仅规定数量，而且还规定价格。经纪商在接到限价指令后应以最且还规定价格。经纪商在接到限价指令后应以最快的速度提交给市场，但是成交价格必须优于指快的速度提交给市场，但是成交价格必须优于指令规定的价格。如果是买入指令，则买价不高于令规定的价格。如果是买入指令，则买价不高于指令限价；如果是卖出指令，则卖价不低于指令指令限价；如果是卖出指令，则卖价不低于指令限价。如果订单限价与市价不一致，经纪商只有限价。如果订单限价与市价不一致，经

20、纪商只有等待。等待。v限价指令的特点是保证成交价格，但不能保证成限价指令的特点是保证成交价格，但不能保证成交。交。v止损指令止损指令:本质上是一种特殊的限制性市价委托，它本质上是一种特殊的限制性市价委托，它是指投资者在指令中约定一个触发价格，当市场价是指投资者在指令中约定一个触发价格，当市场价格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个市价指令；否则该止损指令处于休眠等转化为一个市价指令；否则该止损指令处于休眠等待状态，不提交到市场执行。待状态，不提交到市场执行。v停损限价指令停损限价指令:是将止损指令与限价指令结合起来的是将止损指令与限价

21、指令结合起来的一种指令，在投资者下达的指令中有两个指定价一种指令，在投资者下达的指令中有两个指定价格格触发价格和限制价格。当市场价格上升或下触发价格和限制价格。当市场价格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个限价指令，此时成交价格必须优于限价。限价指令，此时成交价格必须优于限价。证券交易订单证券交易订单匹配原则匹配原则va）价格优先原则。）价格优先原则。v指经纪商在接受委托进行交易时，必须按照最有指经纪商在接受委托进行交易时，必须按照最有利于委托人利益的方式进行交易，即优先满足较利于委托人利益的方式进行交易，即优先满足较高价格的买进订单

22、和较低价格的卖出订单。高价格的买进订单和较低价格的卖出订单。vb）时间优先原则。）时间优先原则。v也称先进先出原则，指当存在若干相同价格的订也称先进先出原则，指当存在若干相同价格的订单时，优先满足最早进入交易系统的订单。许多单时，优先满足最早进入交易系统的订单。许多交易所都把时间优先原则作为订单匹配的第二优交易所都把时间优先原则作为订单匹配的第二优先原则，如我国沪深交易所的先原则，如我国沪深交易所的“价格优先，时间优价格优先，时间优先先”匹配原则。匹配原则。vc） 按比例分配原则。按比例分配原则。v这是指所有订单在价格相同的情况下，成交数量这是指所有订单在价格相同的情况下，成交数量以订单数量按

23、比例进行分配。美国纽约证券交易以订单数量按比例进行分配。美国纽约证券交易所的交易大厅、芝加哥期权交易所等采取了按比所的交易大厅、芝加哥期权交易所等采取了按比例分配原则，对于数额太小的订单，一般来说是例分配原则，对于数额太小的订单，一般来说是随机分配的。随机分配的。v d）数量优先原则。）数量优先原则。v 在价格相同，或者价格相同并且无法区分时间先后的情况在价格相同，或者价格相同并且无法区分时间先后的情况下，有些交易所规定应该遵循数量优先匹配原则。数量优下，有些交易所规定应该遵循数量优先匹配原则。数量优先原则有两种形式：一是在价格和时间都相同的情况下，先原则有两种形式：一是在价格和时间都相同的情

24、况下，优先满足订单数量较大的订单，以增加交易流动性；二是优先满足订单数量较大的订单，以增加交易流动性；二是数量上完全匹配的订单优先满足于数量上不一致的订单，数量上完全匹配的订单优先满足于数量上不一致的订单，以避免订单只是部分被执行的情况。以避免订单只是部分被执行的情况。v e）客户优先原则。）客户优先原则。v 这是指在同一价格条件下，公共订单优先满足于经纪商自这是指在同一价格条件下，公共订单优先满足于经纪商自营账户的订单，以减轻公共客户与经纪商自营之间的利益营账户的订单，以减轻公共客户与经纪商自营之间的利益冲突，纽约证券交易所就采取了这一匹配原则。冲突，纽约证券交易所就采取了这一匹配原则。vf

25、）做市商优先原则。）做市商优先原则。v与客户优先原则相反，这是指做市商提交的在自与客户优先原则相反，这是指做市商提交的在自己的市场报价基础上的订单，可以优先于客户的己的市场报价基础上的订单，可以优先于客户的与该报价相当的限价订单，与新进入市场的订单与该报价相当的限价订单，与新进入市场的订单成交。纳斯达克市场在新的限价订单保护规则实成交。纳斯达克市场在新的限价订单保护规则实施以前，采取的就是做市商优先原则。施以前，采取的就是做市商优先原则。vg）经纪商优先原则。）经纪商优先原则。v这是指当订单的价格相等时，发出这个订单的经这是指当订单的价格相等时，发出这个订单的经纪商可以优先选择与之匹配的订单，

26、经纪商可以纪商可以优先选择与之匹配的订单，经纪商可以用自己提交的订单与该订单匹配。用自己提交的订单与该订单匹配。1.3.1原始的金融工具原始的金融工具v（1）货币市场金融工具。）货币市场金融工具。v商业票据：商业票据：v银行承兑汇票银行承兑汇票v大额可转让定期存单市场（大额可转让定期存单市场（CDs）v政府国库券政府国库券v银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场v回购协议回购协议v欧洲美元欧洲美元（2）资本市场的金融工具）资本市场的金融工具v股票股票v债券。债券。1.3.2金融衍生工具金融衍生工具v金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在基础金融工具或

27、基础金融变量之上，其价格取决基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品，因为其价值依其他于后者价格变动的派生产品，因为其价值依其他证券而定，所以又称为或有权利（证券而定，所以又称为或有权利（contingent claim）。）。（1）金融衍生工具的分类）金融衍生工具的分类v 按照基础工具种类划分，金融衍生工具可以划分为股按照基础工具种类划分，金融衍生工具可以划分为股权式衍生工具、货币衍生工具和利率衍生工具。权式衍生工具、货币衍生工具和利率衍生工具。v a）股权式衍生工具是指以股票或股票指数为基础工具的）股权式衍生工具是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包

28、括股票期货、股票期权、股票指数金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。v b）货币衍生工具是指以各种货币作衍生工具的金融衍生）货币衍生工具是指以各种货币作衍生工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期权、货币互换以及工具，主要包括远期外汇合约、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。上述合约的混合交易合约。v c）利率衍生工具是指以利率或利率的载体为基础工具的）利率衍生工具是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率金融衍生工具，主要包括远期

29、利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。v按照基础工具的交易形式不同，金融衍生工按照基础工具的交易形式不同，金融衍生工具分为两类。具分为两类。v第一类是交易双方的风险收益对称，都负有在将第一类是交易双方的风险收益对称，都负有在将来某一日期按一定条件进行交易的义务。属于这来某一日期按一定条件进行交易的义务。属于这一类的有远期合约、期货合约、互换合约。一类的有远期合约、期货合约、互换合约。v第二类是交易双方风险收益不对称，合约购买方第二类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择履行合约与否。属于这一类的有期权合有权选择履行合约

30、与否。属于这一类的有期权合约、认股权证、可转换债券等。约、认股权证、可转换债券等。v按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，可以分按照金融衍生工具自身交易的方法及特点，可以分为金融远期、金融期货、金融期权、金融互换。为金融远期、金融期货、金融期权、金融互换。va）金融远期是指合约双方同意在未来日期按照固定）金融远期是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。金融远期合约主要有远期价格交换金融资产的合约。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。vb）金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内公开）金融期货是指买卖双方在有组织的交易

31、所内公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议，主要包括货币期货、利率期量特定金融工具的协议，主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。货和股票指数期货三种。vc）金融期权是指合约双方按约定价格，在约定）金融期权是指合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约，日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约，包括现货期权和期货期权两大类。包括现货期权和期货期权两大类。vd）金融互换是指两个或两个以上的当事人按共）金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内交换一定支付款同商定的条

32、件，在约定的时间内交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。（2）主要金融衍生工具简介）主要金融衍生工具简介v远期类合约。远期类合约。v远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。v远期利率协定（远期利率协定（Forward Rate Agreement ），），是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率，在将来清算时，利率并规定

33、以何种利率为参照利率，在将来清算时，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。率和参照利率利息差额和贴现金额。v远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。方支付以参考利率计算的利息。 FRAs特点特点 1. 1.具有极大的具有极大的灵活性灵活性 作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求款可以根据客户的要求“量身定做量身定做”，以满足个性化，以满足个性化需求。需求。 2. 2

34、.不进行资金的不进行资金的实际借贷实际借贷 尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小。能很小。 3. 3.在结算日前不必事先支付任何费用，只在结在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付算日发生一次利息差额的支付 引出实例引出实例 某银行购买一份某银行购买一份“3对对6”的的FRAs，金，金额为额为USD1000000，期限，期限3个月。从当日个月。从当日起算，起算，3个月后开始，个月后开始，6月底后结束。协定利月底后结束。协定利率

35、为率为9.0%，FRAs期限确切为期限确切为91天。天。3个个月后月后FRAs开始时，市场利率为开始时，市场利率为9.5%，于，于是银行从合同卖方收取现金的金额是多少？是银行从合同卖方收取现金的金额是多少？ 其中其中A=协定利率，协定利率，S=清算日市场利率，清算日市场利率，N=合同金额，合同金额，d=FRAs期限期限实例分析实例分析 利息差额利息差额 在确定利息差额之前，要确定支付双方。在确定利息差额之前，要确定支付双方。FRAs开始时，合同已现金清算，如果市场利开始时，合同已现金清算，如果市场利率高于协定利率，合同的卖方须向合同的买率高于协定利率，合同的卖方须向合同的买方支付利息差额。如果

36、市场利率低于协定利方支付利息差额。如果市场利率低于协定利率，卖方将从买方收取利息差额。率，卖方将从买方收取利息差额。 结合案例，发现市场利率结合案例，发现市场利率9.5%高于协高于协定利率定利率9.0%，所以是卖方向银行支付利息，所以是卖方向银行支付利息差额差额 N*(S-A)*d/360。 实例分析实例分析 有关折现有关折现 由于由于FRAs是有是有91天的期限的，所以天的期限的，所以利息差额需要按照利息差额需要按照FRAs开始时的市场开始时的市场利率折现。利率折现。 结合案例，所以是卖方向银行支付实际金结合案例，所以是卖方向银行支付实际金额为额为 N*(S-A)*d/360除以除以1+S*

37、d/360。 （这里（这里360360是指美国的年基准，不同的地是指美国的年基准，不同的地方年基准有差异，计算时注意替换）方年基准有差异，计算时注意替换）实例分析实例分析 结合实例，上一步我们已经算出合同卖结合实例，上一步我们已经算出合同卖方向银行支付的金额方向银行支付的金额 ： USD1000000*(9.5%9.0%)*91/360除以除以1+9.5%91/360=USD1234.25 我们再来看银行的净借款成本在我们再来看银行的净借款成本在FRAs结结束时为：束时为： 实例分析实例分析 USD1000000*9.5%*91/360=USD24013.89 USD1234.25*(1+9.

38、5%*91/360)=USD1263.89 所以净借款成本为所以净借款成本为USD22750.00，这个数字相当于银行已协定利率这个数字相当于银行已协定利率9.0%借取了借取了USD1000000。因为。因为USD1000000*0.09(91/360)=USD22750.00 实例分析实例分析 可见，可见，FRAs的作用就在于的作用就在于将未来的利将未来的利率锁定。率锁定。这是它最主要的功能。这是它最主要的功能。 总结：总结： 首先，计算首先，计算FRAFRA期限内利息差。该利息期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率差就是根据当天参照利率( (通常是在结算日通常是在结算日前两个营业日使用

39、前两个营业日使用LIBORLIBOR来决定结算日的参来决定结算日的参照利率照利率) )与协议利率结算利息差，其计算方与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同，等于本法与货币市场计算利息的惯例相同，等于本金额金额* *利率差利率差* *期限期限( (年年) )。 其次，要注意的是，按惯例，其次，要注意的是，按惯例，FRAsFRAs差额差额的支付是在协议期限的期初的支付是在协议期限的期初( (即利息起算即利息起算日日) )，而不是协议利率到期日的最后一日，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利因此利息起算日所交付的差额要按参照利率率贴现贴现方式计算

40、方式计算。 FRAsFRAs是防范将来利率变动风险的一种金融工具，是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是其特点是预先锁定将来的利率预先锁定将来的利率。在。在FRAsFRAs市场中，市场中，FRAsFRAs的买方是为了的买方是为了防止利率上升防止利率上升引起筹资成本上引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。 用用FRAsFRAs防范将来利率变动的风险，实质上是用防范将来利率变动的风险，实质上是用FRAsFRAs市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此FRAsFRAs具有预先决定筹资成本或预先决定

41、投资报酬具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率率的功能。的功能。 期权期权v期权（期权（OptionOption）是指赋予其购买者在规定期限内是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格按双方约定的价格（简称协议价格Striking Striking PricePrice或执行价格或执行价格Exercise PriceExercise Price）可以选择购可以选择购买或出售一定数量某种资产（称为基础资产买或出售一定数量某种资产（称为基础资产 Underlying AssetsUnderlying Assets，或标的资产）的权利的合约。或标的资产）的权利的合约。9-53期权术

42、语期权术语v期权的买方期权的买方：期权多头，：期权多头，支支付一笔费用，购买期付一笔费用，购买期权并有权行使期权的一方。支付的费用是期权费。权并有权行使期权的一方。支付的费用是期权费。v期权的卖方期权的卖方：期权空头，期权空头，收收取一笔费用，在期权取一笔费用，在期权被行使时按合约履行义务的一方。被行使时按合约履行义务的一方。v执行价格执行价格：期权被执行时，期权交易双方买卖基：期权被执行时，期权交易双方买卖基础资产的价格，一般在期权成交时确定。础资产的价格，一般在期权成交时确定。v期权费：期权费：期权的买方支付给卖方的费用，是前者期权的买方支付给卖方的费用，是前者获得期权的代价。获得期权的代

43、价。v有效期有效期：约定的行使期权的期限。：约定的行使期权的期限。期权期权的分类的分类va）从投资者的买卖行为划分）从投资者的买卖行为划分:买权（买权（call option）也称看涨期权和卖权（）也称看涨期权和卖权（put option）也称看跌期权。也称看跌期权。v买权（卖权）买权（卖权）：是指在约定的未来时间内按协定是指在约定的未来时间内按协定价格购买（出售）若干标准单位金融工具的权利。价格购买（出售）若干标准单位金融工具的权利。v无论是买权还是卖权，都有合同的买方（也称合无论是买权还是卖权，都有合同的买方（也称合同持有人）和卖方（合同让与人），期权合同的同持有人）和卖方（合同让与人），

44、期权合同的买方是从卖方购进一种承诺，表明卖方将在约定买方是从卖方购进一种承诺，表明卖方将在约定的时期内随时准备依买方的要求按协定价格买进的时期内随时准备依买方的要求按协定价格买进（或卖出）标准数量的金融工具。（或卖出）标准数量的金融工具。9-55v某交易商买入一份某交易商买入一份2个月期的个月期的IMB股票的欧式看股票的欧式看涨期权合约，敲定价格（执行价涨期权合约，敲定价格（执行价格格K）为为100。假定到期日假定到期日IBM股票的市场价格为股票的市场价格为is 98，且，且期权价格期权价格p为为5。v即如果即如果IBM股票到期日的市场价格低于股票到期日的市场价格低于100，那他将选择那他将选

45、择不执行不执行期权合约。期权合约。而如果而如果IBM股票到期日的市场价格高于股票到期日的市场价格高于100，那他将选择那他将选择执行执行期权合约。期权合约。 (即以敲定价格即以敲定价格 100购入购入 IBM股票股票).9-56v假定到期日股票市场价格为假定到期日股票市场价格为STv计算当计算当ST =110,105,100,90 时该交易商的时该交易商的损益损益v当当ST =110, 执行合约执行合约. (ST k) v损益损益=110-100-5=5 (ST K-P) v当当 ST =105, 执行执行. (ST k)v损益损益=105-100-5=0 (ST K-P) v当当 ST =1

46、00, 执行执行=不执行不执行. (ST =k)v损益损益=100-100-5=-5 (-P) v当当 ST =90, 不执行不执行. (ST k) v 损益损益= =-5 (-P) v 当当 ST =100, 执行执行=不执行不执行. (ST =k)v 损益损益=100-100-5=-5 (-P) v 当当 ST =95, 执行执行. (ST k)v 损益损益= Payoff=100-95-5=0 (ST K-P) v 当当 ST =90, 执行执行. (ST k)v 损益损益100-90-5 =5 (-P)9-61买入看跌期权买入看跌期权 Profit kK-pSTBUY PUT-P9-6

47、2买买/卖卖 PUT OPTIONSProfit kK-pSTBUY PUTSELL PUT-PPvb）按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以）按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、行业指数、外汇、农分为股票期权、股票指数期权、行业指数、外汇、农产品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等产品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等vc）期权按合同所规定的履约时间的不同）期权按合同所规定的履约时间的不同:欧式和美式欧式和美式。v美式期权（美式期权（American option）允许其持有者在期）允许其持有者在期权有效期内的任何一天行使买入或卖出标的物的权利权有

48、效期内的任何一天行使买入或卖出标的物的权利。v欧式期权（欧式期权（European options）只允许在到期日）只允许在到期日当天执行。当天执行。权利义务关系权利义务关系买方买方卖方卖方权利与义务权利与义务有执行的权利、有执行的权利、无义务无义务有执行义务、无有执行义务、无权利权利期权费期权费支付支付收取收取履行合约履行合约决定权决定权无法要求对方执无法要求对方执行行最大损失最大损失期权费期权费无限损失无限损失最大获利最大获利无限获利无限获利期权费期权费对市场的预期对市场的预期预期多头买进预期多头买进CallCall预期多头卖出预期多头卖出PutPut金融期货金融期货v期货交易是指交易双方

49、在集中性的市场以公开竞期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。价方式所进行的期货合约的交易。v期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。商品的标准化协议。9-66期货的术语期货的术语v保证金保证金：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交易所交：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交易所交纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。v开仓开仓：建立新的交易部位。：建立新的交易部位。v持仓持仓：持有原

50、来的交易部位。：持有原来的交易部位。v对冲对冲：建立与原有交易部位相反的交易部位。：建立与原有交易部位相反的交易部位。v交割交割：期货合约到期后卖方交纳商品（：期货合约到期后卖方交纳商品（标的资产）标的资产）、买、买方支付现金方支付现金的行的行为。对冲与交割统称为为。对冲与交割统称为平仓平仓。金融期货的特有性质金融期货的特有性质v一是金融期货交易中基差的决定与变动不同于普一是金融期货交易中基差的决定与变动不同于普通商品的期货交易通商品的期货交易v二是金融期货交易中的结算与交割同普通商品相二是金融期货交易中的结算与交割同普通商品相比有着明显的便利性比有着明显的便利性基差含义：基差含义：指某一特定

51、商品在某一时间、地点的指某一特定商品在某一时间、地点的现货价格和期货价格之间的差距或差额。基差的现货价格和期货价格之间的差距或差额。基差的变化，反映了现货价格和期货价格之间的变动幅变化，反映了现货价格和期货价格之间的变动幅度。度。v基差基差=现货价格现货价格- -期货价格期货价格 中国的商品期货中国的商品期货上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、燃料油籼米、燃料油大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花金融期货金融期货利率期货、外汇期货、股价指数期货利率期

52、货、外汇期货、股价指数期货中国金融期货交易所中国金融期货交易所沪深沪深300300指数合约指数合约2）金融期货金融期货与金融现货交易的区别与金融现货交易的区别v第一，交易对象不同第一，交易对象不同。金融期货交易的交易对象金融期货交易的交易对象是期货合约。是期货合约。v第二，交易目的不同。金融期货交易的主要目的第二，交易目的不同。金融期货交易的主要目的是套期保值是套期保值v第三，结算方式不同。在金融期货交易中，仅有第三，结算方式不同。在金融期货交易中，仅有极少数的合约到期进行实物交割，接近极少数的合约到期进行实物交割，接近98的期的期货合约是通过做相反交易实现对冲结算的。货合约是通过做相反交易实

53、现对冲结算的。vb） 金融期货的种类金融期货的种类v金融期货按基础工具来划分：外汇期货、利率期金融期货按基础工具来划分：外汇期货、利率期货和股票价格指数期货。货和股票价格指数期货。vc）金融期货的基本功能）金融期货的基本功能vi） 套期保值功能。套期保值功能。vii） 价格发现功能。价格发现功能。9-71套期保值套期保值套期保值是套期保值是hedgehedge的意译的意译,hedge,hedge的本义是用树的本义是用树篱围住和躲闪篱围住和躲闪, ,引申到企业经营管理中就有了引申到企业经营管理中就有了将经营价格将经营价格( (成本成本) )围住锁定围住锁定, ,回避价格波动所回避价格波动所带来的

54、不利影响和风险的含义。带来的不利影响和风险的含义。传统的传统的套期保值指交易者套期保值指交易者同时同时在期货市场和现在期货市场和现货市场进行方向货市场进行方向相反相反的交易，使一个市场上的的交易，使一个市场上的盈利弥补另一市场的亏损，从而在两个市场建盈利弥补另一市场的亏损，从而在两个市场建立立对冲机制对冲机制，以避免现货市场价格波动的风险。，以避免现货市场价格波动的风险。9-72v套期保值的理论基础：套期保值的理论基础：v现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）下）,由于这两个市场受同一供由于这两个市场受同一供 求关系的影响，求关系的影响，所以二者价

55、格同涨同跌；但是由于在这两个市场所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。以弥补现货市场的亏损。 v套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，二是空头套期保值二是空头套期保值期货价格收敛于现货价格(b)期货价格期货价格现货价格现货价格pt(a)期货价格期货价格现货价格现货价格ptTTq具体操作方法：具体操作方法：q在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量数量相等但方向相反相等但方向相反的买卖活

56、的买卖活动动q即即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在从而在“现现”与与“期期”之间之间、近期和远期近期和远期之间建立一种对之间建立一种对冲机制，锁定价格成本，消除价格风险。冲机制，锁定价格成本，消除价格风险。v套套期保值需遵循的原则期保值需遵循的原则品种相同品种相同：数量相等数量相等：即期货合约代表的商品数量与需保值的现货商品数量

57、相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反方向相反：即在同一时刻，现货市场交易方向应即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。如在现货市场买入与期货市场交易方向相反。如在现货市场买入商品时，就在期货市场卖出该商品的期货合约商品时，就在期货市场卖出该商品的期货合约。时间相同时间相同：即期货交易应与现货交易同步，在现即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。交易结束时，将期货合约平仓。买入套期保值的操作过程买入套期保值的操作过程 例：某铜材加工厂，

58、例：某铜材加工厂，1 1月签订了月签订了6 6月交货的加工月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料合同，加工期为一个月，需买进原料5,0005,000吨，吨，合同签订时原材料价格为合同签订时原材料价格为19, 00019, 000元元/ /吨，该厂认吨，该厂认为该价格较低为该价格较低，欲，欲以以此价此价格格为原为原材料成本，而该材料成本，而该厂又不愿厂又不愿1 1月份买进原材料，而是决定月份买进原材料，而是决定5 5月份再买月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是于是 在期货市场上做了买入套期保值。在期货市场上做了买入套期保值。 假设

59、假设5 5月份的现货价格及买入和卖出的期货月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。程如下。 买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 （单位：元（单位：元/ /吨）吨） 由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300300元元/ /吨吨抵补了现货市场成本抵补了现货市场成本300300元元/ /吨的上涨，则实际的购原料吨的上涨，则实际的购原料成本为成本为19,300-300=19,00019,300-300=19,000（元（元/ /吨），达到了既定的吨），达到了既定的19,000

60、19,000元元/ /吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：保值，该厂将亏损：5,0005,000300=1,500,000300=1,500,000元。元。买入套期保值的利弊买入套期保值的利弊 利利弊弊能够规避原材料价格上涨所带来的能够规避原材料价格上涨所带来的风险。风险。在买入套期保值操作在买入套期保值操作中，则失去了由于价中，则失去了由于价格下跌而可能获得低格下跌而可能获得低价买进商品的好处。价买进商品的好处。提高了企业资金的使用效率。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。损耗费